期貨的對沖策略總結(jié)(可編輯修改)課件

1、第三章 期貨的對沖策略主要內(nèi)容如何利用期貨合約進(jìn)行套期保值完美的套期保值（perfect hedge）策略可以完全消除風(fēng)險 研究如何使保值的策略盡可能的完美套期保值策略 何時使用期貨空頭是正確的 何時使用期貨多頭是正確的？ 應(yīng)該使用哪個期貨合約？ 降低風(fēng)險所需期貨頭寸的最佳規(guī)模為多少？ 保完即忘策略 保完即忘策略（hedge- and forget strategy） 套期保值的策略一旦確定就不再更改 套期保值者僅僅在套期保值的期初購買期貨頭寸，并在期末將該頭寸對沖掉靜態(tài)的套期保值策略套期保值的基本原則 利用期貨市場來套期保值的目的就是通過持有期貨頭寸來盡可能達(dá)到 風(fēng)險中性 例子某企業(yè)知道在未

2、來的3個月內(nèi)，商品的價格每上升1美分可以多賺1萬美元，而價格每下跌1美分時少賺1萬美元 企業(yè)應(yīng)持有一個期貨空頭來對沖風(fēng)險 如果價格下跌，期貨的盈利將彌補(bǔ)商品因價格下跌而導(dǎo)致的損失 而價格上漲時，期貨的損失將沖抵商品價格上升帶來的好處 期貨空頭套期保值 空頭套期保值（short hedge）包括期貨空頭的套期保值 適用范圍知道要在將來某一特定的時間擁有某一資產(chǎn)并打算出售該資產(chǎn) 當(dāng)在未來會得到某項(xiàng)資產(chǎn)而現(xiàn)在并未擁有時套期保值的關(guān)鍵在交割月，期貨價格會與現(xiàn)貨價格非常接近空頭套期保值的操作假設(shè)現(xiàn)在是5月15日，公司X剛剛簽訂了一項(xiàng)出售100萬桶石油的合同。成交價格以8月15日石油的市場價為準(zhǔn)。此時，公

3、司X在未來3個月內(nèi)石油價格上升1美分就可以多賺1萬美元，價格下跌1美分就要少賺1萬美元 空頭套期保值策略市場情況 5月15日公司X簽訂出售100萬桶石油的合同，成交價以8月15日的即期石油價格為準(zhǔn) 當(dāng)前報價為即期原油價格：每桶19美元 8月份到期的原油期貨價格：每桶18.75美元 套期保值策略5月15日：賣空1000張8月份到期的石油期貨合約 8月15日：對5月15日的期貨空頭平倉 現(xiàn)金流分析假設(shè)8月15日石油的價格為每桶17.50美元 公司X以每桶17.50美元的價格出售石油，實(shí)現(xiàn)1750萬美元的收入 在8月15日，期貨的價格會與現(xiàn)貨的價格非常接近（8月15日期貨價格為17.75） 公司X在

4、期貨市場上每桶大約可以獲利18.7517.75=1.25美元將期貨頭寸盈利和現(xiàn)貨銷售價格合計(jì)，所實(shí)現(xiàn)的石油價格大約為每桶18.75美元 現(xiàn)金流分析如果8月15日石油市價為每桶19.50美元公司X現(xiàn)貨每桶賣19.50美元 期貨空頭合約的每桶損失為 18.7519.50=- 0.75美元 總收入仍為1875萬美元 在兩種情況下，該公司的收入都大約是1875萬美元 期貨多頭套期保值 多頭套期保值（Long hedge）包括期貨多頭的套期保值 適用情況如果知道在將來要購買某一資產(chǎn)并打算現(xiàn)在鎖定價格多頭套期保值操作假設(shè)現(xiàn)在是1月15日。某銅材加工商5月15日需要購買10萬鎊銅來履行合同?，F(xiàn)在銅的價格為每

5、磅140美分，5月份到期的銅的期貨的價格為每磅120美分。該加工商可以在市場購買銅期貨合約來對沖其現(xiàn)貨的空頭地位，并在5月15日將期貨平倉 該策略將把銅的價格鎖定在每磅120美分附近 多頭套期保值策略市場情況 1月15日某加工商5月15日需要購買100 000磅銅來履行合同。當(dāng)前銅的即期價格為每磅140美分5月份到期的銅期貨的價格為每磅120美分 套期保值策略1月15日：購買4張5月份銅期貨合約 5月15日：將1月15日購買的期貨平倉 現(xiàn)金流分析5月15日，銅的成本為每磅125美分因?yàn)?月份為期貨合約的交割月，期貨價格與現(xiàn)貨價格非常接近 該加工商在期貨上賺得 100 000（1.251.20）

6、=5 000 現(xiàn)貨需支付總額為 100 0001.25= 125 000 總成本為 125 0005 000= 120 000 現(xiàn)金流分析5月15日，銅的成本為每磅105美分期貨價格也為每磅105美分 在期貨上損失100 000（1. 05-1.20）= -15 000美元 現(xiàn)貨需支付總額為 100 0001.05=105 000美元 總成本 105 000 + 5 000= 120 000美元，即每磅120美分 持有成本和便利收益的影響如果加工商目前不需要使用銅，則在1月15日購買期貨合約比當(dāng)前在現(xiàn)貨市場購買銅的好處更多 考慮承擔(dān)利息損失和倉儲費(fèi) 如果加工商目前需要使用標(biāo)的資產(chǎn)持有成本可以由

7、持有銅本身帶來的便利收益而彌補(bǔ) 兩點(diǎn)說明多頭套期保值也可以用于部分沖抵一個現(xiàn)存的空頭頭寸 擁有股票空頭的投資者可以通過購買指數(shù)期貨來達(dá)到風(fēng)險中性 套期保值者將合約持有到交割月，通常也不進(jìn)行交割 關(guān)于套期保值的爭論套期保值的原因：通過套期保值對沖風(fēng)險，可以使企業(yè)把重點(diǎn)放在主營業(yè)務(wù)上不套期保值的原因：股東可以自己進(jìn)行套期保值套期保值導(dǎo)致企業(yè)邊際利潤的波動套期保值導(dǎo)致企業(yè)利潤的升降套期保值與股東股票持有者可以自己進(jìn)行套期保值，不需企業(yè)代勞股票持有者相對于企業(yè)管理層在風(fēng)險上的信息劣勢傭金和交易成本的影響股票持有者可以持有分散化的股票組合，其對特定企業(yè)的風(fēng)險具有免疫能力投資者可以同時持有銅礦企業(yè)和銅加工

8、企業(yè)的股票如果企業(yè)是從已經(jīng)持有充分分散投資組合的股東的利益出發(fā)，在很多情況下套期保值就會遭到非議套期保值與競爭對手如果套期保值在行業(yè)內(nèi)不普遍，單個企業(yè)的套期保值會沒有意義競爭會使得行業(yè)內(nèi)的投入品和產(chǎn)出品的價格水平同時波動不進(jìn)行套期保值可以保持邊際利潤不變套期保值反倒使得邊際利潤發(fā)生波動例子考慮兩家黃金首飾加工商：A和B。假定套期保值在行業(yè)內(nèi)不普遍，但A決定采用期貨合約來對未來18個月內(nèi)購買黃金的價格進(jìn)行套期保值金價上漲：成品價格上漲，A的邊際利潤上漲，但整個行業(yè)內(nèi)的邊際利潤不變金價下降：成品價格下降，行業(yè)的邊際利潤不變，但A的邊際利潤下降對風(fēng)險中性的誤解套期保值的目的是達(dá)到風(fēng)險中性消除價格波動

9、的不利影響放棄了價格波動的收益石油公司買入空頭對石油銷售收入套期保值避免油價下跌的虧損放棄了油價上漲的額外收益應(yīng)該保證管理層的所有領(lǐng)導(dǎo)都清楚套期保值后果基差風(fēng)險期貨合約套期保值并不那么完美 需要對沖其價格風(fēng)險的資產(chǎn)與期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)可能并不完全一樣 套期保值者可能并不能肯定購買或出售資產(chǎn)的確切時間 套期保值可能要求期貨合約在其到期日之間就進(jìn)行平倉 基差風(fēng)險基差（basis）基差= 打算進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格 所使用合約的期貨價格 （注意：時間屬性）如果打算進(jìn)行套期保值的資產(chǎn)與期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)一致，在期貨合約到期日基差應(yīng)為零。 在到期日之前，基差可能為正值或?yàn)樨?fù)值 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)是低利率貨幣

10、或黃金白銀，其期貨價格大于即期價格，基差是負(fù)值 高利率貨幣或許多消費(fèi)商品，其期貨價格小于即期價格，基差是正值 基差的變動基差擴(kuò)大 現(xiàn)貨價格的增長大于期貨價格的增長 基差減少 期貨價格的增長大于現(xiàn)貨的價格增長 基差變動的圖形符號定義在t1 時刻對沖，在 t2 時刻平倉S1：在 t1 時刻現(xiàn)貨的價格S2：在 t2 時刻現(xiàn)貨的價格F1：在 t1 時刻期貨的價格F2：在 t2 時刻期貨的價格b1：在 t1 時刻的基差b2：在 t2 時刻的基差例子在建立套期保值初始時刻，現(xiàn)貨和期貨的價格分別為2.50美元和2.20美元；在平倉時，現(xiàn)貨和期貨的價格分別為2.00和1.90美元S1 =2.50, F1 =2

11、.50, S2 =2.00，F(xiàn)2=1.90 b1=S1F1 =0.30 b2=S2F2 =0.10 分析第一種情況：套期保值者知道將于 t2 時刻出售資產(chǎn)，并在 t1 時刻持有期貨的空頭 該資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的價格為S2，期貨頭寸的贏利為F1F2 套期保值后資產(chǎn)獲得的有效價格為 S2+ F1F2= F1+ b2 基差風(fēng)險 套期保值風(fēng)險是與 b2 有緊密相關(guān)的不確定性 分析第二種情況：公司知道它將于 t2 時刻購買資產(chǎn)，并在t1時刻進(jìn)行了多頭套期保值為該資產(chǎn)支付的價格為 S2在期貨頭寸上的損失為 F1F2 套期保值后的資產(chǎn)所支付的有效價格為 S2+ F1F2= F1+ b2 基差風(fēng)險的來源之一未到期導(dǎo)致的

12、基差風(fēng)險套期保值可能要求期貨合約在其到期日之間就進(jìn)行平倉 基差風(fēng)險的來源之二便利收益的影響投資資產(chǎn)的基差風(fēng)險小于消費(fèi)性資產(chǎn) 套利會使投資資產(chǎn)的期貨價格和現(xiàn)貨價格之間較好地保持某一確定的關(guān)系 投資資產(chǎn)的基差風(fēng)險主要來源于將來無風(fēng)險利率水平的不確定性 消費(fèi)性商品的基差風(fēng)險受便利收益變動的影響基差風(fēng)險的來源之三投資者暴露風(fēng)險的資產(chǎn)不同于進(jìn)行套期保值的期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn) 定義 為 t2時刻期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)的價格 購買資產(chǎn)的有效價格為： S2+ F1F2當(dāng)打算進(jìn)行套期保值的資產(chǎn)與期貨合約中的標(biāo)的資產(chǎn)一致基差為 當(dāng)打算進(jìn)行套期保值的資產(chǎn)與期貨合約中的標(biāo)的資產(chǎn)不一致資產(chǎn)不一致導(dǎo)致的基差為 基差風(fēng)險與頭寸狀

13、況 空頭套期保值 基差的擴(kuò)大，會使套期保值的頭寸狀況得到改善 基差縮小，套期保值者的頭寸狀況惡化 多頭套期保值 基差的擴(kuò)大，套期保值者的頭寸狀況惡化 基差縮小，會使套期保值的頭寸狀況得到改善 F1+ b2 合約的選擇套期保值所選用的期貨合約會影響基差風(fēng)險選擇期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn) 選擇交割月份 選擇期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn) 期貨合約的期貨價格與打算保值的資產(chǎn)價格的相關(guān)性越大越好 交割月份的選擇 通常選擇交割月份在套期保值的到期日之后的期貨合約由于交割月份中的期貨價格非常不穩(wěn)定在交割月份中持有合約，實(shí)物資產(chǎn)交割的風(fēng)險 盡量選擇最接近套期保值到期的那個交割月份 套期保值的到期日與交割月份之間的差距與基差風(fēng)險

14、成正比 使用到期期限短的合約，并不斷將合約向前進(jìn)行展期 到期期限短的期貨合約的流動性最強(qiáng) 例子假設(shè)在3月1日，某個美國公司預(yù)期在7月底收到5000萬日元。在IMM的日元期貨的交割月份為3月份、6月份、9月份和12月份。每一合約交割的金額為1250萬日元。 依據(jù)前面提到的選擇期貨合約的準(zhǔn)則，公司應(yīng)該選擇 9月份到期的日元期貨合約 公司在3月1日賣出4個9月份到期的日元期貨合約。當(dāng)7月底公司收到日元時，公司平倉其期貨合約。 由于期貨價格與即期價格之差的不確定性產(chǎn)生了所謂的基差風(fēng)險 我們假定3月1日的期貨價格為每日元0.78美分，當(dāng)期貨合約平倉時，現(xiàn)貨和期貨的價格分別為每日元0.72和0.725美分

15、， 當(dāng)合約平倉時基差為 S2 - F2= 0.005 從期貨合約中所獲收益為F1- F2= 0.055 假定3月1日的期貨價格為每日元0.78美分，當(dāng)期貨合約平倉時，現(xiàn)貨和期貨的價格分別為每日元0.72和0.725美分 該公司收到的有效價格為 最后的現(xiàn)貨價格加上在期貨上的盈利 0.72 + 0.055= 0.775 （每日元美分?jǐn)?shù)） 也等于初始的期貨價格加上最后的基差 0.780.005=0.775 公司收到的總額為507750美元，即387 500美元。 表4-3 空頭套期保值的基差風(fēng)險市場情況當(dāng)前是3月1日，某美國公司將在7月底收到5 000萬日元。9月份日元期貨的現(xiàn)價為0.78。策略該公

16、司可以在3月1日賣空4份9月份的日元期貨。在7月底收到日元時，將期貨合約平倉?；铒L(fēng)險基差風(fēng)險源于在7月底日元即期價格與9月份到期日元期貨價格之差的不確定性。結(jié)果當(dāng)7月底收到日元時，即期價格為0.72，期貨價格為0.725。因此，基差= 0.720.725= -0.005；期貨獲利= 0.780.725= 0.055套期保值者7月底收到的有效價格等于7月底日元的即期價格加上期貨的獲利：0.72+ 0.055= 0.775也等于9月份期貨的初始價格加上基差：0.78- 0.005= 0.775例子 假設(shè)現(xiàn)在是6月8日，某公司得知在10月份或11月份的某時刻他將購買20 000桶原油。在NYMEX

17、交易的原油期貨合約每一月份都有交割，每張合約的規(guī)模為1 000桶。按照前面提出的準(zhǔn)則，公司決定使用12月份期貨合約來進(jìn)行套期保值，在6月8日買入了20張12月份的期貨合約，該期貨的價格為每桶18美元。在11月10日公司準(zhǔn)備購買原油，因此在那天期貨合約要進(jìn)行平倉。在合約平倉的那天，基差將有某種不確定性，將產(chǎn)生基差風(fēng)險。在11月10日我們假設(shè)現(xiàn)貨和期貨的價格分別為每桶20美元和19.10美元 市場情況當(dāng)前是6月8日。某公司得知在10月份或11月份的某時刻他將購買20 000桶石油。當(dāng)前12月份到期的期貨價格為每桶18美元。策略該公司可以：1、6月8日在NYM購買20份12月份到期的石油期貨。2、在

18、需要購買石油的時候，將期貨合約平倉基差風(fēng)險在需要購買石油的時候，即期價格與12月份到期石油期貨價格之差的不確定性給對沖者帶來了基差風(fēng)險。結(jié)果公司在11月10日準(zhǔn)備購買石油時，將期貨合約進(jìn)行平倉?，F(xiàn)貨價格為每桶20美元，期貨價格為19.10美元。因此，基差= 20 -19.10= 0.90期貨獲利=19.10-18= 1.10套期保值者11月10日購買石油支付的有效價格為現(xiàn)貨價格減去期貨的獲利： 20.00- 1.10= 18.90美元每桶也等于12月份期貨的初始價格加上基差： 18+ 0.90= 18.90最小方差套期比率套期比率（hedge ratio）是持有期貨合約的頭寸大小與風(fēng)險暴露資產(chǎn)

19、大小之間的比率。 套期比率為1.0不一定是最佳的 我們將使用下列符號 我們可以得到最佳套期率 因此，最佳的套期率等于 之間的相關(guān)系數(shù) 乘以 的標(biāo)準(zhǔn)差與 的標(biāo)準(zhǔn)差的比率 現(xiàn)貨價格的變化期貨價格的變化的標(biāo)準(zhǔn)差的標(biāo)準(zhǔn)差之間的相關(guān)系數(shù)最佳的套期率h*為1.0 在這種情況下，期貨價格完全反映了現(xiàn)貨價格 最佳套期率h*為0.5 這種情況下，期貨價格變化總是等于現(xiàn)貨價格變化的兩倍 套期保值頭寸與套期率之間的關(guān)系套期保值效果套期保值效果合約的最佳數(shù)量 我們采用如下符號：所使用的期貨合約的面值為 因此需要的期貨合約數(shù)量為： （4.2） 股票指數(shù)期貨 股票組合的收益與市場（整個股票市場）收益之間的關(guān)系可以用參數(shù)

20、來描述。 它是組合超出無風(fēng)險利率的超額收益對市場超出無風(fēng)險利率的超額收益進(jìn)行回歸得到的最優(yōu)擬合直線的斜率 股票組合的收益就反映了市場的收益 股票組合的超額收益為市場超額收益的兩倍 使用新的符號，S是證券組合的價值，F(xiàn)是一份期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的價格（等于期貨價格乘以合約的大?。?。那么在對沖時應(yīng)賣空的最佳合約數(shù)目的近似值是： （4.3） Beta值 含義：衡量股票組合的收益與市場組合（即整個股票市場）收益之間的關(guān)系 Beta值是股票組合超過超過無風(fēng)險利率的超額收益對市場組合超出無風(fēng)險利率的超額收益進(jìn)行回歸得到的最優(yōu)擬合直線（the best-fit line）的斜率 利用股票指數(shù)替代市場組合，例如S

21、&P 500指數(shù) Beta的風(fēng)險度量Beta是一種相對風(fēng)險度量 基準(zhǔn)指數(shù)（即市場組合，或者具體的股票指數(shù)）的Beta是1.0 衡量投資組合相對于指數(shù)的波動Beta只是衡量那些無法分散化的風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險、不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險 管理非系統(tǒng)性風(fēng)險的最優(yōu)選擇是利用期權(quán) 例題標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)= 200 （指數(shù)期貨合約的價值等于指數(shù)乘以500美元）股票組合的價值= 204 萬美元無風(fēng)險利率 = 10% p.a. （per annum）指數(shù)紅利收益率 = 4% p.a.股票組合的 = 1.5問題： 假設(shè)利用4個月有效期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約對沖股票組合在未來3個月內(nèi)的風(fēng)險，應(yīng)持有的股票指數(shù)期貨合約的頭寸

22、狀況如何？ 當(dāng)3 個月內(nèi)的指數(shù)變?yōu)?80，投資組合的收益狀況如何？套期組合計(jì)算期貨價格期貨合約的價格賣空的股票指數(shù)期貨合約的數(shù)量 期末盈利狀況假設(shè)指數(shù)在三個月后變?yōu)?80，頭寸的盈虧狀況？股票組合的盈虧+ 指數(shù)期貨的盈虧三個月后，期貨價格變?yōu)槎嗌?？指?shù)期貨的盈虧為股票組合的盈虧狀況股票組合的變動沒有明確告知可以根據(jù)指數(shù)的變動和 求得。股票組合的超額收益率= 股票指數(shù)的超額收益率股票指數(shù)的超額收益率指數(shù)本身的收益率 -10%指數(shù)的紅利率 4%/4=1%股票指數(shù)的收益率為 -9%股票指數(shù)的超額收益率為 -9% -10%/4= -11.5%股票組合的超額收益率為 股票組合的收益率為 -17.25%

23、+ 2.5% = -14.75%投資組合的盈虧狀況期末股票組合的價值2040000 * （1- 0.1475) =1739100整個投資組合的盈虧1739100 + 347100 = 20862003個月內(nèi)套期保值者頭寸的總價值基本上與指數(shù)的高低無關(guān)原因是：假定指數(shù)的收益率與股票組合的收益率高度相關(guān)股票指數(shù)對沖的效果有效的股票指數(shù)對沖將使得對沖者的頭寸近似以無風(fēng)險利率增長期末套期組合的價值接近于209萬美元209 = 204 * 2.5%為什么使用期貨合約對沖 投資者認(rèn)為股票組合中的股票的表現(xiàn)要好于市場這樣利用指數(shù)期貨對沖轉(zhuǎn)移了市場波動的風(fēng)險，僅使對沖者股票組合與市場有關(guān)的部分收益暴露于市場風(fēng)

24、險之中投資銀行在認(rèn)購了新股后一般可以采用這種策略來對沖新股的價格風(fēng)險對沖者計(jì)劃長期持有該組合 節(jié)省交易費(fèi)用利用Beta調(diào)整風(fēng)險調(diào)整所持有組合的Beta值，來增加或者減少投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險 可以公式計(jì)算出所需要持有的股票指數(shù)期貨數(shù)量如果預(yù)期股票市場上漲，她應(yīng)該增加組合的beta，反之則降低beta值 Beta值的調(diào)整調(diào)整Beta的風(fēng)險增加beta值也意味風(fēng)險的增加 如果增加了beta值，而市場下跌了的話，投資組合的損失將比beta不變的情況要大 減少beta值會減少承擔(dān)的風(fēng)險，如果股市上漲了，減少beta值也會使組合的價值增加的更少 對沖單個股票暴露的價格風(fēng)險股票指數(shù)期貨可以用來對沖個別股票表露

25、的價格風(fēng)險。 套期保值者應(yīng)持有的合約數(shù)為 S為被套期保值的股票的總價值 F為一份指數(shù)期貨合約的總價格 因?yàn)樘灼诒Ｖ抵荒軐_個別股票的全部風(fēng)險中市場風(fēng)險那部分，而市場風(fēng)險占總風(fēng)險的比例很小。所以，當(dāng)市場的走向不確定而投資者預(yù)期該股票的業(yè)績要優(yōu)于市場的業(yè)績時，進(jìn)行套期保值是合適的。投資銀行在認(rèn)購了新股后一般可以采用這種策略來對沖新股的價格風(fēng)險。 對沖單個股票暴露的價格風(fēng)險設(shè)想某投資者6月份時持有20 000股IBM的股票，股價為50美元。投資者認(rèn)為下個月市場會有大幅度的波動，而IBM的表現(xiàn)會優(yōu)于市場的表現(xiàn)。該投資者決定采用CBOT8月份的MMI（Major Market Index）指數(shù)期貨合約進(jìn)

26、行為期1個月的套期保值。IBM的 為1.1，8月份MMI指數(shù)期貨的當(dāng)前價格為450，每個合約的價值為500美元乘以指數(shù)，這意味著每個合約的價值為500美元450=225 000美元。 被套期保值的股票的價值為100萬美元，因此該投資者應(yīng)賣出期貨合約的數(shù)量為： 1.11 000 000/225 000=4.89 投資者賣空5張期貨合約，在一個月后平倉 盈虧狀況假設(shè)一個月后IBM的股價為62.5美元，MMI指數(shù)期貨的價格漲到540。投資者在股票上獲利20 000（62.5美元50美元）=250 000美元，而在期貨市場上損失5500美元（540450）=225 000美元 表46 個別股票頭寸的套

27、期保值市場情況某投資者持有2 000股IBM的股票。他擔(dān)心下一個月內(nèi)股市會有波動。IBM股票的市價為50美元，8月份以MMI為基礎(chǔ)的指數(shù)期貨的現(xiàn)價為450。策略該投資者賣空5章8月份以MMI為基礎(chǔ)的指數(shù)期貨合約。一個月后進(jìn)行平倉。結(jié)果一個月后IBM的價格為62.5美元，8月份以MMI為基礎(chǔ)的指數(shù)期貨價格為540。投資者在IBM股票上獲利：20 000（62.5050）=250 000在MMI指數(shù)期貨合約上的損失：5500（540450）=225 000套期保值后，期貨的損失沖抵了股票的盈利。這種對沖似乎有些副作用。但是，應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是套期保值是為了對沖風(fēng)險而不是為了獲利。套期保值會使得不利的程度

28、減輕，同時也會使有利的程度減輕 向前延展的套期保值 有時套期保值的到期日比所有可供使用的期貨合約的交割日期都要晚。保值者必須將該套期保值組合向前進(jìn)行延展。這包括將一個期貨合約平倉，同時持有另一個到期日較晚的期貨合約頭寸。套期保值可向前延展許多次 考慮某個公司，他希望運(yùn)用空頭套期來減少T時刻受到資產(chǎn)的價格變動的風(fēng)險。如果存在期貨合約 1，2，3，n，它們的到期日逐個后延 公司可以運(yùn)用下列策略： t1時刻 ：賣空期貨合約1。t2時刻 ：將期貨合約1平倉； 賣空期貨合約2。t3時刻 ：將期貨合約2平倉； 賣空期貨合約3。 .tn時刻 ：將期貨合約n1平倉； 賣空期貨合約n。T時刻 ：將期貨合約n平倉?；铒L(fēng)險存在 n 個基差風(fēng)險或不確定性的來源。在 T 時刻，合約 n 的期貨價格和套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格之差存在不確定性。在期貨合約向前展期的其他 n1 個情況下，合約平倉時的價格與下一個新合約開倉時的價格之差也存在著不確定性 在1997年4月，某公司計(jì)劃在1998年6月出售10萬桶原油，并決定以1.0的套期比率對沖風(fēng)險。當(dāng)前的現(xiàn)貨價格為19美元。盡管每個月份交割的期貨合約都有交易且有的交割有效期限幾年，我們?nèi)匀患俣ǎ挥凶罱?個月的合約流動性強(qiáng)，能滿足公司的需要。因此，公司出售100張1997年10月份到期的期貨合約。在1997年9月，他將套期保值向前展期到1998年3