汽車(chē)行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：汽車(chē)消費(fèi)限制有那些

1、目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark9 o Current Document 乘用車(chē)：限購(gòu)+限牌+限行，抑制一二線(xiàn)城市銷(xiāo)1 HYPERLINK l bookmark11 o Current Document 皮卡行業(yè)：雙證方才取消，進(jìn)城仍是難題3 HYPERLINK l bookmark13 o Current Document 二手車(chē)行業(yè)：舊貨增值稅、限遷令是主要的行政限制5 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 投資建議8 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 風(fēng)險(xiǎn)

2、因素90.35；預(yù)計(jì)公司全年銷(xiāo)售二手車(chē)數(shù)量將突破30萬(wàn)輛，是經(jīng)銷(xiāo)商行業(yè)中二手車(chē)銷(xiāo)量的冠軍。為什么說(shuō)廣匯汽車(chē)對(duì)二手車(chē)業(yè)務(wù)具有較大盈利彈性？公司二手車(chē)的銷(xiāo)售收入不直接 計(jì)入營(yíng)業(yè)收入，但其產(chǎn)生的銷(xiāo)售毛利會(huì)計(jì)入傭金毛利中。目前公司的傭金毛利中總共分為 三局部：（1）汽車(chē)金融返傭；（2）汽車(chē)保險(xiǎn)返傭；（3）二手車(chē)業(yè)務(wù)毛利；（4）上牌費(fèi)等。 而二手車(chē)業(yè)務(wù)當(dāng)前又分為兩局部：（i） B2B批發(fā)二手車(chē)（占比75%）,該局部二手車(chē)流轉(zhuǎn)速 度快（1-3天），直接販賣(mài)給本地黃?；蚱渌周?chē)交易商，毛利低至500-1000元，基本不 占用公司運(yùn)營(yíng)資金；（ii） B2c精品零售二手車(chē)（占比25%）,該局部二手車(chē)流轉(zhuǎn)時(shí)間長(zhǎng)

3、（1- 2個(gè)月），但毛利較高，單車(chē)毛利可達(dá)5000-10000元。根據(jù)我們的推算，當(dāng)前廣匯汽車(chē)的傭 金中，零售二手車(chē)的毛利約為4.3億元（占比為12%）,批發(fā)二手車(chē)的毛利約為1.1億元（占比3.1%）。對(duì)于廣匯汽車(chē)來(lái)說(shuō)，二手車(chē)業(yè)務(wù)當(dāng)前以2B為主的主要原因是由于稅 收和限遷等政策因素，如果以上兩項(xiàng)制約因素發(fā)生積極變化，那么零售二手車(chē)占比僅提升 10%,預(yù)計(jì)就將帶來(lái)公司10%的凈利潤(rùn)增厚。圖8： 2017年廣匯汽車(chē)平均單車(chē)毛利（單位：萬(wàn)元/輛）圖7： 2017年廣匯汽車(chē)傭金毛利拆分（推測(cè)）（單位：億元）汽車(chē)保險(xiǎn)汽車(chē)金融資料來(lái)源：測(cè)算表6：廣匯汽車(chē)二手車(chē)盈利彈性測(cè)算資料來(lái)源：測(cè)算年份2017 推測(cè)2

4、018E 推測(cè)2019E假設(shè)情景保守中性樂(lè)觀(guān)非常樂(lè)觀(guān)零售二手車(chē)占比30%25%25%35%45%55%二手車(chē)總銷(xiāo)量（輛）203,332300,000360,000360,000360,000360,000零售二手車(chē)銷(xiāo)量（輛）61,00075,00090,000126,000162,000198,000批發(fā)二手車(chē)銷(xiāo)量（輛）142,332225,000270,000234,000198,000162,000貢獻(xiàn)傭金毛利（億元）5.477.058.4610.6912.9215.16盈利彈性4.2%3.6%9.3%15.1%20.8%零售二手車(chē)毛利批發(fā)二手車(chē)毛利+上牌費(fèi)資料來(lái)源:投資建議中國(guó)汽車(chē)行業(yè)已

5、經(jīng)進(jìn)入增長(zhǎng)的第三階段，長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)乘用車(chē)行業(yè)的銷(xiāo)量天花板約為 3000萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)未來(lái)每年2%-3%的低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。當(dāng)前汽車(chē)行業(yè)的消費(fèi)限制政策（限牌 限購(gòu)、皮卡限制進(jìn)城、二手車(chē)稅收和限遷政策）對(duì)行業(yè)的需求抑制產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響， 我們預(yù)計(jì)隨著中央深化改革的不斷推進(jìn)，汽車(chē)行業(yè)的消費(fèi)限制政策有望趨于合理化，行業(yè) 精細(xì)化管理和精細(xì)化調(diào)控有望助力行業(yè)重回良性開(kāi)展循環(huán)。推薦把握3條投資邏輯主線(xiàn)：.自主品牌車(chē)型儲(chǔ)藏豐富，新能源汽車(chē)具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭車(chē)企：比亞迪（A+H）、吉 利汽車(chē)（H）、廣汽集團(tuán)（A+H）、上汽集團(tuán)（A）；.受益于皮卡政策松綁的皮卡行業(yè)龍頭：長(zhǎng)城汽車(chē)（A+H）；.潛在受益于二手車(chē)行業(yè)改

6、革，在二手車(chē)領(lǐng)域份額高，具有足夠彈性的龍頭經(jīng)銷(xiāo)商： 廣匯汽車(chē)（A）。I風(fēng)險(xiǎn)因素汽車(chē)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；政策落地不達(dá)預(yù)期；終端發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)；中美貿(mào)易摩擦升級(jí)。(2019-04-15)(2019-04-12)(2019-04-08)(2019-03-27)(2019-03-27)(2019-03-24) 二級(jí)關(guān)注提升(2019-03-19) (2019-03-12) (2019-03-07) (2019-03-06) (2019-03-04) (2019-03-04) (2019-02-27) (2019-02-25) (2019-02-19) (2019-02-18)(2019-02-18)(2019-

7、02-11)(2019-02-01)(2019-02-01)(2019-01-21)(2019-01-17)(2019-01-16)相關(guān)研究汽車(chē)行業(yè)2019年3月銷(xiāo)量點(diǎn)評(píng)一銷(xiāo)量好于預(yù)期，期待景氣回升中信證券汽車(chē)車(chē)聞天下第139期一2019上海車(chē)展前瞻汽車(chē)行業(yè)景氣度盤(pán)點(diǎn)專(zhuān)題一水漲船高，更為樂(lè)觀(guān)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退坡影響分析一靴子落地，擾動(dòng)消除新能源汽車(chē)行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)一靴子落地，擾動(dòng)消除新能源汽車(chē)行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告一科創(chuàng)板首批名單出爐，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈占據(jù)三成 中信證券汽車(chē)車(chē)聞天下第138期一智能駕駛專(zhuān)題報(bào)告：一級(jí)融資火熱, 汽車(chē)行業(yè)2月銷(xiāo)量點(diǎn)評(píng)一電動(dòng)和重卡高景氣，關(guān)注行業(yè)去庫(kù)存汽車(chē)行業(yè)零部件行業(yè)專(zhuān)題一2019

8、年汽車(chē)零部件行業(yè)趨勢(shì)汽車(chē)行業(yè)2019展望一汽車(chē)零部件投資機(jī)會(huì)探討新能源汽車(chē)行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告一從“平價(jià)邏輯”對(duì)動(dòng)力電池行業(yè)的重新審視 特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤報(bào)告一特斯拉降價(jià)意味著什么？新能源汽車(chē)行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告一從“平價(jià)邏輯”對(duì)動(dòng)力電池行業(yè)的重新審視汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商行業(yè)跟蹤報(bào)告一受益于去庫(kù)存、降利率的汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商汽車(chē)行業(yè)1月銷(xiāo)量點(diǎn)評(píng)一總量符合市場(chǎng)預(yù)期，電動(dòng)和重卡超預(yù)期汽車(chē)行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告一2018年電池市場(chǎng)裝機(jī)回顧一張圖看懂國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行時(shí)間更新制造產(chǎn)業(yè)專(zhuān)題20190211制造產(chǎn)業(yè)假期全知道 中信證券汽車(chē)車(chē)聞天下(第136期)-2018年中國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量回顧(2019-02-01) 汽車(chē)行業(yè)專(zhuān)題研究一2018年全球新能源

9、乘用車(chē)市場(chǎng)回顧中信證券汽車(chē)車(chē)聞天下(第135期)一東風(fēng)科技重組方案中信證券汽車(chē)車(chē)聞天下(第134期)一東風(fēng)汽車(chē)零部件集團(tuán)概覽 皮卡行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告一雙證取消，皮卡市場(chǎng)迎來(lái)高速成長(zhǎng)中信證券汽車(chē)車(chē)聞天下(第133期)一CES2019看點(diǎn)盤(pán)點(diǎn) 汽車(chē)行業(yè)2018年12月銷(xiāo)量點(diǎn)評(píng)：總量全年首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，電動(dòng)銷(xiāo)量超市場(chǎng)預(yù)期(2019-01-15)中信證券汽車(chē)車(chē)聞天下(第132期)一如何看上汽集團(tuán)的財(cái)報(bào)(2019-01-14)汽車(chē)行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)一電動(dòng)汽車(chē)百人會(huì)：大格局定調(diào)，全方位推進(jìn) (2019-01-14) 汽車(chē)行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告一特斯拉上海工廠(chǎng)奠基后的猜測(cè)(2019-01-11)汽車(chē)行業(yè)2019年銷(xiāo)量回顧專(zhuān)題報(bào)告

10、之一一揭秘車(chē)市低增長(zhǎng)下的分城市表現(xiàn)(2019-01-07) 汽車(chē)行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)一行動(dòng)計(jì)劃發(fā)布，智能汽車(chē)加速(2019-01-02)中信證券汽車(chē)車(chē)聞天下(第130期)一Waymo開(kāi)啟無(wú)人駕駛商業(yè)化先河(2018-12-18) 車(chē)聞天下第131期一電動(dòng)車(chē)技術(shù)皇冠上的明珠：IGBT(2018-12-17)汽車(chē)行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)一美產(chǎn)車(chē)關(guān)稅降低，關(guān)注進(jìn)口車(chē)板塊(2018-12-17)汽車(chē)行業(yè)專(zhuān)題研究報(bào)告一特斯拉供應(yīng)鏈的5個(gè)特征(2018-12-12)歡迎關(guān)注公眾號(hào)7k微信搜一搜Q冷眼看A股|7k微信搜一搜Q冷眼看A股|報(bào)告存在問(wèn)題或需求其他報(bào)告可加微信文檔出現(xiàn)排版、亂碼等問(wèn)題，可加上面微信，憑 下載記

11、錄，獲取PDF版本”文檔出現(xiàn)排版、亂碼等問(wèn)題，可加上面微信，憑 下載記錄，獲取PDF版本”插圖目錄 TOC o 1-5 h z 圖1： 2005年-2018年中國(guó)皮卡銷(xiāo)量及同比增速3圖2： 2005-2018年皮卡、MPV、交叉型乘用車(chē)在汽車(chē)行業(yè)中的滲透率4圖3： 2011-2018年中國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量及同比增速（） 6圖4：美中德英日二手車(chē)市場(chǎng)規(guī)模（單位：萬(wàn)輛）6圖5： 2018H1美國(guó)和中國(guó)二手車(chē)銷(xiāo)售毛利率6圖6： 2017-2018年中國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)轉(zhuǎn)籍率（） 7圖7： 2017年廣匯汽車(chē)傭金毛利拆分（推測(cè)）（單位：億元）8圖8： 2017年廣匯汽車(chē)平均單車(chē)毛利（單位：萬(wàn)元/輛）8表格目錄

12、表1：限牌城市更新量及保有量比擬（單位：個(gè)）1表2：限牌城市銷(xiāo)量統(tǒng)計(jì)（單位：個(gè)、元、輛）2表3：限號(hào)限行城市銷(xiāo)量統(tǒng)計(jì)（單位：輛）2表4：皮卡行業(yè)政策松綁梳理4表5： 2018年1-11月中國(guó)皮卡市場(chǎng)分品牌銷(xiāo)量統(tǒng)計(jì)5表6：廣匯汽車(chē)二手車(chē)盈利彈性測(cè)算8I乘用車(chē)：限購(gòu)+限牌+限行，抑制一二線(xiàn)城市銷(xiāo)量上海自1994年開(kāi)始執(zhí)行消費(fèi)者出資“拍車(chē)牌”的變相限購(gòu)政策，是我國(guó)首個(gè)執(zhí)行乘 用車(chē)限牌的城市。2011年起，北京、貴陽(yáng)、廣州等地相繼開(kāi)始執(zhí)行限牌政策，對(duì)新增燃油車(chē) 的上牌數(shù)有比擬苛刻的限制，新增牌照數(shù)量主要側(cè)重于新能源車(chē)。以北京為例，2018 年北 京共有保有量602萬(wàn)輛，更新需求33.1萬(wàn)輛，但只提供4

13、萬(wàn)燃油車(chē)+6萬(wàn)新能源車(chē)的新增 上牌量指標(biāo)，新發(fā)放牌照的額度幾乎可以忽略不計(jì)。當(dāng)前北京的首次搖號(hào)中簽燃油車(chē)指標(biāo) 的中簽幾率已經(jīng)低至千分之二，共有314萬(wàn)個(gè)編碼參與搖號(hào)；而新能源車(chē)排隊(duì)中簽也 須排隊(duì)至2027年。此外，貴陽(yáng)、上海、廣州、杭州、深圳、天津、海南等地也出于“控制汽車(chē)保有量規(guī) 模，減輕道路交通壓力”的目的，出臺(tái)了各類(lèi)限牌政策，較大程度上抑制了銷(xiāo)量需求。表1:限牌城市更新量及保有量比擬（單位：個(gè)）201720182019 年 13月傳統(tǒng)車(chē)新能源車(chē)傳統(tǒng)車(chē)新能源車(chē)傳統(tǒng)車(chē)新能源車(chē)2,0162,0172018H1額度90,00060,00040,00060,00010,00015,000保有量5,

14、480,0005,640,0006,018,000北京上牌數(shù)503,060430,52894,855保有量 增加160,000378,000更新量353,060330,52869,855額度33,60033,60017,600保有量1,190,6001,314,000貴陽(yáng)上牌數(shù)218,995198,66051,716保有量 增加123,400更新量185,395165,06034,116額度133,385134.89633,000保有量3,220.0003,590,0003,905.000上海上牌數(shù)633,492626,156132,607保有量 增加370,000315,000更新量500,

15、107491,26099,607額度120,000120,00030,000保有量2,300,0002,400,000廣州上牌數(shù)515,766631,172138,774保有量 增加100,000更新量395,766511,172108,774額度80,00080,00020,000保有量2,340,0002,440,000杭州上牌數(shù)435,839485,105101,905保有量 增加100,000更新量355,839405,10581,905額度80,00080,00020,000保有量3,180,0003,220,0003,398,500深圳上牌數(shù)381,773455,81084,799

16、保有量 增加40,000178,500更新量301,773375,81064,799額度100,000100,00025,000保有量2,740,0002,870,000天津上牌數(shù)231,059243,93250,900保有量 增加130,000更新量131,059143,93225,900額度50,00030,000保有量950,0001,077,748海南上牌數(shù)152,207116,26924,274保有量 增加127,748更新量152,20766,269-5,726資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Marklines,表2：限牌城市銷(xiāo)量統(tǒng)計(jì)（單位：個(gè)、元、輛）*份地級(jí)市限牌限號(hào)乘用車(chē)銷(xiāo)燃油車(chē)新能源

17、牌照競(jìng)拍牌照價(jià)格（最新均價(jià)）嫩油主新能源20172018月廣東廣州約12萬(wàn)EV PHEV即可36240外地車(chē)牌開(kāi)4限4不限制515,766631,172138,774深圳約8萬(wàn)EV PHEV即可67667高峰期外地牌限行不限制381,773455,81084,799上海上海約13.5萬(wàn)EV PHEV 即可,2018年上牌73724輛89348高峰期外地牌限行不限制633,492626,156132,607浙江杭州約8萬(wàn)EV PHEV即可38573工作日高峰期限行2 個(gè)尾號(hào)不限制435,839485,105101,905天津天津約10萬(wàn)EV PHEV即可23539工作日7-19點(diǎn)限行 2個(gè)尾號(hào)不

18、限制231,059243,93250,900工作日7-20時(shí)一環(huán)貴州貴陽(yáng)6.95 萬(wàn)EV PHEV即可無(wú)競(jìng)拍以?xún)?nèi)限行2個(gè)尾號(hào) 外地車(chē)輛進(jìn)入一環(huán)不限制218,995198,66051,716“開(kāi)4停4”北京北京4萬(wàn)6萬(wàn)/EV排隊(duì)（目前八 年）無(wú)競(jìng)拍工作日7-20點(diǎn)每日 限行2個(gè)尾號(hào)不限制503,060430,52894:855海南海口海南合計(jì)12萬(wàn)EV PHEV單獨(dú)排隊(duì) （2019暫不限牌）無(wú)競(jìng)拍工作日高峰期外地 車(chē)輛限行不限制124,492101,40418,896三亞27,21819,3495,357資料來(lái)源：中汽協(xié)，Marklines,除了限牌限購(gòu)?fù)猓植砍鞘羞€通過(guò)“限行”政策進(jìn)行“路權(quán)”

19、的重新分配：新能源車(chē) 一般不限行，但傳統(tǒng)車(chē)采取尾號(hào)限行的方式。因此，限行政策對(duì)新能源汽車(chē)的普及也有一 定貢獻(xiàn)。表3：限號(hào)限行城市銷(xiāo)量統(tǒng)計(jì)（單位：輛）資料來(lái)源：中汽協(xié)，Marklines,地級(jí)市限號(hào)乘用車(chē)銷(xiāo)燃油車(chē)新能源201720182019 年 13月西安工作日7-20點(diǎn)局部區(qū)域限行2個(gè)數(shù)字尾號(hào)不限制399,275407,794107,216寶雞重污染天氣工作日7-20點(diǎn)局部區(qū)域限行2個(gè)尾號(hào)不限制40,75735,4698,948成都工作日7:30-20點(diǎn)限行2個(gè)尾號(hào)不限制636,817618,327143,242綿陽(yáng)重污染天氣工作日全天限行2個(gè)尾號(hào)或單雙號(hào)限 行不限制69,95068,369

20、18,910濟(jì)南工作日高峰期外地牌限行不限制228,098236,92954,360石家莊工作日7-20點(diǎn)每日限行2個(gè)尾號(hào) 空氣污染預(yù)警時(shí)升級(jí)為單雙號(hào)限行不限制266,439236,49854,720唐山工作日7-20點(diǎn)每日限行2個(gè)尾號(hào)不限制134,895114,66525,101鄭州工作日7-21點(diǎn)每日限行2個(gè)尾號(hào)不限制541,311534,320118,578洛陽(yáng)每日8-19點(diǎn)局部道路單雙號(hào)限行不限制114,47097,91022,914大連工作日高峰期局部道路單雙號(hào)限行 旅游旺季節(jié)假日9-16點(diǎn)單雙號(hào)限行不限制133,490119,38623,982武漢每日7-22點(diǎn)在幾座大橋單雙號(hào)限行

21、不限制424,493401,95296,078烏魯木齊工作日高峰期外地車(chē)輛限行159,107151,43733,975太原重污染天氣實(shí)施局部尾號(hào)限行不限制205,827185,35241,290蘭州福日7： 30-19： 30局部區(qū)域 限行2個(gè)尾號(hào)不限制122,542104,78425,359長(zhǎng)春每日6-20點(diǎn)“一點(diǎn)帶三段”限行一個(gè)尾號(hào)不限制247,248220,04748,872吉林重污染天氣單雙號(hào)限行不限制49,24937,72680,477哈爾濱重污染天氣每日6： 30-19時(shí)局部區(qū)域單雙號(hào)限行不限制215,785190,32038,292銀川重污染天氣全天單雙號(hào)限行不限制93,9327

22、4,81816,906拉薩重污染天氣分級(jí)別按尾號(hào)限行不限制25,00527,6458,853I皮卡行業(yè)：雙證方才取消，進(jìn)城仍是難題中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)對(duì)皮卡行業(yè)此前限制較多。主要限制政策此前分為三大類(lèi)：（1）證件限 制：皮卡車(chē)輛按照商用車(chē)管理，駕駛?cè)藛T需考取普通貨運(yùn)車(chē)輛道路運(yùn)輸證和從業(yè)資格證； （2）進(jìn)城限制：除河北、遼寧、河南、云南、新疆、湖北等六省外，絕大省份和大城市 禁止皮卡車(chē)輛進(jìn)入市區(qū)；（3）美觀(guān)限制：2018年1月前，皮卡車(chē)型強(qiáng)制要求噴字和粘貼 反光條，抑制了皮卡的消費(fèi)屬性。由于行業(yè)的強(qiáng)力的限制性政策，中國(guó)皮卡的銷(xiāo)置和滲透率總體較低。2017年，中國(guó)共 銷(xiāo)售皮卡41.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)+18%

23、,但僅占整個(gè)汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量的1.4%,距離美國(guó)市場(chǎng) 16%的皮卡滲透率有較大的差距。2018年前11月，中國(guó)皮卡累計(jì)銷(xiāo)量為39.9萬(wàn)輛，同 比+14%。中國(guó)皮卡市場(chǎng)滲透率較低主要是由于局部皮卡的功能被交叉型乘用車(chē)和MPV替代, 造成后兩類(lèi)車(chē)型對(duì)皮卡的擠出效應(yīng)。實(shí)際上，2017年三類(lèi)車(chē)型總計(jì)的滲透率為10.5%,接近美國(guó) 市場(chǎng)16%的滲透率。圖1： 2005年-2018年中國(guó)皮卡銷(xiāo)量及同比增速銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）同比增速資料來(lái)源：中商情報(bào)網(wǎng),皮卡滲透率 MPV滲透率 ,Minivan滲透率圖2： 20052018年皮卡、MPV、交叉型乘用車(chē)在汽車(chē)行業(yè)中的滲透率20.0%18.0%16.0%14.0%12.

24、0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%資料來(lái)源：中汽協(xié),引導(dǎo)行業(yè)走向良性引導(dǎo)行業(yè)走向良性2016年起皮卡政策逐漸松綁，“皮卡進(jìn)城”、“取消S光條Y開(kāi)展。2018年12月24日，交通部下發(fā)通知：自2019年1月1日起，取消總質(zhì)量4.5噸及以下普通貨運(yùn)車(chē)輛道路運(yùn)輸證和從業(yè)資格證。自2016年皮卡行業(yè)政策逐漸松綁后，“雙證取消”是近幾年皮卡行業(yè)松綁政策中最為重要的一項(xiàng)政策，至此普通的C1類(lèi)小客車(chē)駕照持有者無(wú)需取得以前要求的“雙證”，可以直接駕駛皮卡合法上路。表4：皮卡行業(yè)政策松綁梳理資料來(lái)源：交通部,時(shí)間政策內(nèi)容松綁力度2016 年河北 遼寧、河南 云南四省作為第一批試點(diǎn)省份，開(kāi)展放

25、寬皮卡進(jìn)城 限制試點(diǎn)，正式拉開(kāi)皮卡解禁序幕 2017 年皮卡解禁試點(diǎn)的省份增加新建和湖北兩地 2018年1月皮卡車(chē)型便不再?gòu)?qiáng)制要求噴字和粘貼反光條 2018年7月全國(guó)各省相繼推行貨車(chē)年審 年檢和尾氣排放檢測(cè)“三檢合一”，實(shí)現(xiàn)了皮 卡“一次上線(xiàn)、一次檢測(cè)、一次收費(fèi)、結(jié)果互認(rèn)”。 2018年9月全面推行小型汽車(chē), 貨車(chē)和中型客車(chē)躅省異地檢瞼，實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍“通檢- 2019年1月取消總質(zhì)量4.5噸及以下普通貨運(yùn)車(chē)輛道路運(yùn)輸證和從業(yè)資格證。 即使不能進(jìn)城，北京皮卡市場(chǎng)從2018Q4起也出現(xiàn)了火爆銷(xiāo)售的場(chǎng)面，終端一車(chē)難求。根據(jù)我們的調(diào)研情況，北京市場(chǎng)銷(xiāo)售火爆的原因主要有以下3點(diǎn)：（D皮卡“雙證取消”政策

26、是直接的刺激因素;（2）搖號(hào)中簽率越來(lái)越低，新能源汽車(chē)號(hào)牌需排隊(duì)到2025年之后，而皮卡作為小貨 車(chē)可以直接上藍(lán)牌，購(gòu)車(chē)不限牌照；（3）北京加強(qiáng)對(duì)外地車(chē)牌進(jìn)京證的限制，每年最多只能辦理84天進(jìn)京證，因此此前 住在郊區(qū)不進(jìn)入5環(huán)內(nèi)的“無(wú)京牌開(kāi)車(chē)族”紛紛放棄外地車(chē)牌照，轉(zhuǎn)而使用皮卡牌照。我們預(yù)計(jì)后續(xù)非一線(xiàn)城市的皮卡限行政策將逐漸放開(kāi)，皮卡進(jìn)城的進(jìn)一步落地有望促 進(jìn)皮卡銷(xiāo)快速增長(zhǎng)。短期來(lái)看，受“取消雙證”影響，終端皮卡銷(xiāo)售保持高景氣，整車(chē) 廠(chǎng)皮卡單車(chē)盈利能力有望抬升，行業(yè)銷(xiāo)量在2019年大概率保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。中期看，皮 卡的乘用車(chē)屬性正在被消費(fèi)者接受，皮卡的智能化和新能源化也將是未來(lái)行業(yè)自我升級(jí)的

27、驅(qū)動(dòng)力。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)皮卡的滲透率僅為1.4%,距離美國(guó)的16%有巨大差距，但實(shí)際 上中國(guó)MPV+皮卡+交叉型乘用車(chē)的滲透率有10.5%。未來(lái)&常的商乘兩用型MPV和交叉 型乘用車(chē)的升級(jí)方向即是動(dòng)力更強(qiáng)、扭矩更大的皮卡車(chē)型，皮卡市場(chǎng)長(zhǎng)期有3-5倍的成長(zhǎng) 空間。長(zhǎng)城汽車(chē)是皮卡行業(yè)的絕對(duì)龍頭。當(dāng)前中國(guó)國(guó)產(chǎn)皮卡市場(chǎng)總共有13個(gè)整車(chē)廠(chǎng)商，21 個(gè)主要在售車(chē)型（占比99%）。長(zhǎng)城汽車(chē)作為行業(yè)的絕對(duì)龍頭（長(zhǎng)城皮卡車(chē)型中，約7成 為柴油車(chē)型，3成為汽油車(chē)型），市場(chǎng)份額常年保持在30%+的水平。2018年前11月，中 國(guó)皮卡市場(chǎng)總計(jì)銷(xiāo)量為39.9萬(wàn)輛，同比+13.7%。其中，長(zhǎng)城、江鈴、鄭州日產(chǎn)分列前三 位，

28、市場(chǎng)份額分別為31%、16%和10%。上汽大通依靠爆款皮卡大通T60,目前增速上 漲迅速，前11月已經(jīng)累計(jì)銷(xiāo)售2.03萬(wàn)機(jī) 同比增長(zhǎng)117%,市場(chǎng)份額到達(dá)為5.1%,是第 二梯隊(duì)中增速最高的車(chē)企。表5： 2018年1-11月中國(guó)皮卡市場(chǎng)分品牌銷(xiāo)量統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：中國(guó)皮卡網(wǎng),排名品牌車(chē)系2018 年 11月銷(xiāo)量2017 年 11月銷(xiāo)量單月銷(xiāo)量同 比增長(zhǎng)率2018 年 1-11 月銷(xiāo)量2017 年 1-11月銷(xiāo)量累計(jì)同比增長(zhǎng)2018 年累計(jì)市場(chǎng)份幫i1長(zhǎng)城皮卡136771177716.1%12456510600617.5%31.2%2江鈴皮卡59218128-27.2%6367864215-0.8%

29、16.0%3鄭州日產(chǎn)57212585121.3%385542472755.9%9.7%4江西五十鈴4357309840.6%305002395627.3%7.6%5上汽大通21601039107.9%202939373116.5%5.1%6中興皮卡20883986-47.6%2916235723-18.4%7.3%7黃海皮卡208320213.1%25213229579.8%6.3%8江淮皮卡204119653.9%264182315014.1%6.6%9福田皮卡16141876-14.0%1695519464-12.9%4.3%10騏告皮卡1516113533.6%928292450.4%2

30、.3%11長(zhǎng)安皮卡1260106917.9%10763922616.7%2.7%12東風(fēng)皮卡26520131.8%25561073138.2%0.6%13卡威皮卡3794-60.6%8091493-45.8%0.2%合計(jì)42740389749.7%39874835060813.7%100.0%I二手車(chē)行業(yè)：舊貨增值稅、限遷令是主要的行政限制中國(guó)二手車(chē)銷(xiāo)量有4-5倍成長(zhǎng)空間。中國(guó)二手車(chē)2018年總銷(xiāo)量為1382萬(wàn)輛，相比 2017年增長(zhǎng)11.5%。但相比興旺國(guó)家市場(chǎng)，我國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)的規(guī)模仍相對(duì)較小：2017年， 中國(guó)的二手車(chē)/新車(chē)銷(xiāo)量比為0.43,這一比例在美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、日本分別為2.2、2

31、.1 x 2.6和1.7 （需要特別指出，2018年1382萬(wàn)輛的二手車(chē)交易量有一局部是黃牛的屢次過(guò) 戶(hù)的過(guò)橋交易，真實(shí)的2C交易量可能要在此基礎(chǔ)上打7折）。相比之下，我國(guó)二手車(chē)行業(yè) 的銷(xiāo)量規(guī)模有4-5倍的成長(zhǎng)空間。圖3： 20112018年中國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量及同比增速（）資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì),圖4：美中德英日二手車(chē)市場(chǎng)規(guī)模（單位：萬(wàn)輛）資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì),圖5： 2018H1美國(guó)和中國(guó)二手車(chē)銷(xiāo)售毛利率資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)，美國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)從行業(yè)格局來(lái)看，中國(guó)目前80%的交易由黃牛完成，經(jīng)銷(xiāo)商僅占5%,比例遠(yuǎn)低于美 國(guó)的60%；由于黃牛不能提供質(zhì)保和售后維修，二手車(chē)行業(yè)實(shí)際

32、上存在明顯的“劣幣驅(qū)逐良 幣”。從利潤(rùn)率角度來(lái)看，2018年上半年我國(guó)二手車(chē)的銷(xiāo)售毛利率為5.0%,低于美國(guó)的 11 .6%o因此我國(guó)二手車(chē)行業(yè)的總量，換手率和銷(xiāo)售毛利率都顯著低于興旺汽車(chē)市場(chǎng)。我們 認(rèn)為，“兩點(diǎn)政策限制因素+維保信息體系不完善”是導(dǎo)致中國(guó)二手車(chē)行業(yè)的困局：（1）二手車(chē)流通環(huán)節(jié)的稅收體系圭待完善（政策限制）。當(dāng)前我國(guó)對(duì)二手車(chē)征稅是按 照交易總額的2%征收舊貨增值稅，正規(guī)的二手車(chē)商如果在交易過(guò)程中遵循正規(guī)的 交易途徑，過(guò)戶(hù)兩次（賣(mài)主，車(chē)商-買(mǎi)主），那么整個(gè)交易過(guò)程將產(chǎn)生4%的舊貨 增值稅。而很多黃?？梢赃x擇“不過(guò)戶(hù)”或者“個(gè)人贈(zèng)予”等灰色路徑節(jié)省4% 的稅費(fèi)。總體而言，當(dāng)前按照交易總額征稅的模式限制了車(chē)商通過(guò)正規(guī)的途徑做 強(qiáng)做大，導(dǎo)致不正規(guī)經(jīng)營(yíng)的黃牛占據(jù)了這個(gè)行業(yè)的主要份額。（2）限遷政策仍是制約行業(yè)開(kāi)展的瓶頸（政策限制）。2017年3月16日，商務(wù)部、 公安部、環(huán)境保護(hù)部三部委就二手車(chē)限制遷入問(wèn)題聯(lián)合發(fā)函，再次要求落實(shí)取 消二手車(chē)限制遷入政策。但取消限遷政策的落實(shí)是一個(gè)相對(duì)緩慢的過(guò)程，受到 來(lái)自地方政府的較多阻力：相較新車(chē)，二手車(chē)排放標(biāo)準(zhǔn)低，會(huì)給遷入地造成環(huán)境壓力；此外新車(chē)的消費(fèi)稅、購(gòu)置稅等稅收對(duì)