計(jì)算機(jī)行業(yè)：科創(chuàng)板詢價(jià)報(bào)告之恒安嘉新

1、目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 一、公司概況3 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document .公司簡介3 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document .信息平安市場快速開展3 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document .主要客戶4 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 二、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析4 HYPERLINK l bookmark10 o Current

2、Document 三、股權(quán)結(jié)構(gòu)及募資情況5 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 四、公司估值及詢價(jià)建議6 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document L可比公司估值分析6 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document .假設(shè)條件及盈利預(yù)測： 7 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document .公司估值及詢價(jià)建議7 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 、風(fēng)險(xiǎn)提示8圖表圖表1全球信息平安產(chǎn)

3、業(yè)區(qū)域分布和增長情況4圖表2我國信息平安產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長情況4圖表3 2018公司前五大客戶4圖表42018年公司營收劃分（按產(chǎn)品）5圖表5公司營收、凈利潤和扣非凈利潤（億元）5圖表6公司盈利能力分析5圖表7公司研發(fā)投入5圖表 8 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)6圖表9募集資金用途6圖表10主要競爭對手及局部重要同行業(yè)公司估值（截止2019年7月7日）7圖表11公司盈利預(yù)測9規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新一、公司概況.公司簡介恒安嘉新是具有“云一網(wǎng)一邊一端”整體解決方案的通信網(wǎng)平安領(lǐng)軍企業(yè)，專注 于網(wǎng)絡(luò)空間平安綜合治理領(lǐng)域，主營業(yè)務(wù)是向電信運(yùn)營商、平安主管部門等政企客戶 提供基于互聯(lián)網(wǎng)和通信網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)信息平安綜合解決方案及服務(wù)。公

4、司產(chǎn)品中，網(wǎng)絡(luò)空 間平安綜合治理產(chǎn)品主要客戶為電信運(yùn)營商、各省通信管理局及其他平安主管部門或 其下屬單位，移動互聯(lián)網(wǎng)增值產(chǎn)品通過電信運(yùn)營商最終提供給智能終端用戶，通信網(wǎng) 網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化產(chǎn)品主要客戶為電信運(yùn)營商。公司擁有良好的品牌形象和業(yè)界口碑。公司先后完成了 “十九大、G20杭州 峰會、世界互聯(lián)網(wǎng)大會、“一帶一路”峰會、上合峰會、金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人峰會、中國國際進(jìn) 口博覽會等國家級網(wǎng)絡(luò)平安保衛(wèi)任務(wù)，并為其提供了 7X24小時(shí)的全天候應(yīng)急響應(yīng)服務(wù), 捍衛(wèi)國家網(wǎng)絡(luò)空間平安。同時(shí)，公司連續(xù)四屆入選CNCERT網(wǎng)絡(luò)平安應(yīng)急 服務(wù)支撐單 位（國家級）。公司還是國家網(wǎng)絡(luò)與信息平安信息通報(bào)機(jī)制技術(shù)支持單位、工業(yè)信息安

5、 全應(yīng)急服務(wù)支撐單位，參與建設(shè)了計(jì)算機(jī)病毒防御技術(shù)國家工程實(shí)驗(yàn)室和計(jì)算機(jī)病毒防 治技術(shù)國家工程實(shí)驗(yàn)室，在網(wǎng)絡(luò)空間平安研究領(lǐng)域擁有突出的行業(yè)公信力和品牌影響力。具備行業(yè)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)空間平安核心技術(shù)。公司通過智能平安創(chuàng)新研究院和各研發(fā) 中心的緊密聯(lián)系和密切配合，并基于多年的基礎(chǔ)平安技術(shù)研究，公司已形成包含互聯(lián)網(wǎng) 和通信網(wǎng)一體化的海量數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)處理技術(shù)、具有深度學(xué)習(xí)能力的智能平安引擎技術(shù)、“云一網(wǎng)一邊一端”綜合管控技術(shù)等在內(nèi)的核心技術(shù)群。公司產(chǎn)品廣泛布局在除港澳臺 外全國31個省、自治區(qū)和直轄市，為平安主管部門和電信運(yùn)營商監(jiān)測核心網(wǎng)、骨 干網(wǎng)、城域網(wǎng)近2,000個核心網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)?；诓杉c(diǎn)的廣泛布局和平安

6、技術(shù)的長期積 累，公司的網(wǎng)絡(luò)平安數(shù)據(jù)采集和分析效率位居行業(yè)前列，公司為電信運(yùn)營商和平安主管 部門提供的網(wǎng)絡(luò)平安數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)分析能力超過300Tbpso重視自主創(chuàng)新能力建設(shè)，產(chǎn)學(xué)研深度融合。公司已組建包括七大實(shí)驗(yàn)室的智能安 全創(chuàng)新研究院，專業(yè)從事網(wǎng)絡(luò)空間平安底層技術(shù)研究，為公司整體平安能力的開發(fā)、 迭代和升級夯實(shí)基礎(chǔ)；公司積極與高校開展合作，與北京航空航天大學(xué)聯(lián)合成立內(nèi)容 平安聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室；此外，公司積極引導(dǎo)產(chǎn)學(xué)研深度融合，并設(shè)立博士后科研工作站， 儲藏和培育網(wǎng)絡(luò)空間平安人才。.信息平安市場快速開展我國信息平安行業(yè)迎來開展的戰(zhàn)略機(jī)遇期。隨著信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與各行業(yè) 的深入融合，我國信息平安事件頻發(fā)

7、，并呈現(xiàn)不斷復(fù)雜化的趨勢。我國政府對信息平安 的重視程度亦進(jìn)一步提高，并在法律層面強(qiáng)化相關(guān)要求，網(wǎng)絡(luò)空間平安已上升為國家戰(zhàn) 略。隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”、智慧城市、智能制造等開展規(guī)劃的逐步實(shí)施，信息技術(shù)將進(jìn)一步 與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融合，制造、交通、消費(fèi)等領(lǐng)域?qū)π畔⑵桨伯a(chǎn)品的需求亦將日漸興規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新起。信息平安市場空間快速開展。就全球信息平安產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模而言，北美地區(qū)占據(jù) 全球最大市場份額，西歐和亞洲地區(qū)分列第二、第三位。2017年我國信息平安產(chǎn)業(yè)規(guī) 模為439.2億元，較2016年增長27. 6%；預(yù)計(jì)2018年能夠到達(dá)545. 49億元，較 2017 年增長 24. 2%o圖表1全球信息平安產(chǎn)業(yè)區(qū)域分

8、布和增長情況圖表1全球信息平安產(chǎn)業(yè)區(qū)域分布和增長情況資料來源：中國信息通信研究院，公司招股說明書圖表2我國信息平安產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長情況資料來源：中國信息通信研究院，公司招股說明書.主要客戶2018年，公司前五大客戶銷售收入為5. 20億元，占比為83. 17%。其中，來自于中國聯(lián)通和中國電信銷售收入占比分別為30. 71野口 30. 32%o圖表3 2018公司前五大客戶資料來源：公司招股說明書資料來源：公司招股說明書序號客戶名稱銷售額 （萬元）占比1中國聯(lián)通19, 199.4230. 71%2中國電信18, 954. 3930. 32%3中國移動5,318.428.51%4工信部及下屬單位4,

9、425.717. 08%5網(wǎng)信辦及下屬單位4, 091.846. 55%合計(jì)51,989. 7883. 17%二、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析2016-2018年,公司營收和凈利潤保持較快增速。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.3 億元，凈利潤0. 97億元。公司收入按產(chǎn)品劃分，網(wǎng)絡(luò)空間平安綜合治理產(chǎn)品3. 19億 元，占94.36%,其中網(wǎng)絡(luò)平安和內(nèi)容平安產(chǎn)品分別占比58. 35林口 24. 21%。規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新圖表4 2018年公司營收劃分（按產(chǎn)品）圖表5公司營收、凈利潤和扣非凈利潤（億元）3.2%網(wǎng)絡(luò)平安內(nèi)容平安平安感知與應(yīng)急管理平 臺平安服務(wù)與工具移動互聯(lián)網(wǎng)增值資料來源：Wind,單位：億元76.3

10、2016 年2017 年2018 年?duì)I業(yè)收才I凈利潤酊非凈利潤資料來源：Wind,近三年來，公司盈利能力不斷提升，2018年公司銷售毛利率到達(dá)54.14%, 2018 年R0E為54. 14%,處于行業(yè)較高水平。公司研發(fā)投入逐年提高，從2016年的7643萬元提高至2018年的L 28億元，研 發(fā)投入營收占比2018年到達(dá)20. 41%o圖表6公司盈利能力分析圖表6公司盈利能力分析圖表7公司研發(fā)投入60.000.0050.0040.0030.0020.0010.002016 年2017 年2018 年2016 年2017 年2018 年毛利率() ROE(%)研發(fā)費(fèi)用（萬元）研發(fā)投入占營業(yè)收入

11、比例資料來源：Wind,資料來源：Wind,三、股權(quán)結(jié)構(gòu)及募資情況本次發(fā)行前，金紅持有公司1,843. 63萬股股份，占公司股本總額的23. 66%,為 公司控股股東、實(shí)際控制人。宋愛平等19人持有公司14.69%的股份，金紅與宋愛平等 19人簽署了一致行動協(xié)議書。啟明星辰（代碼002439）持股占比13.68%。規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新圖表8公司股權(quán)結(jié)構(gòu)100.00%100.00%87.50%100.00%恒安嘉新（北京）科技股份公司其他5%以卜股東紅杉盛德中移創(chuàng)新啟明星辰天津誠柏宋愛平等19人100.00%100.00%100.00%恒安嘉新武漢分公司恒安嘉新江蘇分公司香港恒安用泰維森平安技術(shù)公司

12、嘉萱科技國嘉網(wǎng)信(北京)國嘉岡信(武漢)威海恒安100.00%xL天津博泰雉森資料來源：公司招股說明書,本次公司申請?jiān)诳苿?chuàng)板上市，擬募集資金8億元，主要用于信息平安主業(yè)，擬發(fā) 行不超過2597萬股。圖表9募集資金用途資料來源：公司招股說明書,資料來源：公司招股說明書,U!U!1、公司估值及詢價(jià)建議.可比公司估值分析序號工程名稱總投資額 （萬元）使用募集資金 投入金額（萬元）1面向5G的網(wǎng)絡(luò)空間平安態(tài)勢感 知平臺工程30, 50030, 5002時(shí)向，業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及物聯(lián)網(wǎng)的安 全綜合治理平臺工程16, 50016, 5003網(wǎng)絡(luò)空間平安產(chǎn)業(yè)基地工程23, 00023, 0004補(bǔ)充流動資金10, 0

13、00合計(jì)80, 00080, 000我們選取了主營業(yè)務(wù)是信息平安的同類上市公司，分別是：啟明星辰、浪潮信息、規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新 美亞柏科、綠盟科技、任子行。由于信息平安行業(yè)整體增速較快，國家支持力度較大，行 業(yè)壁壘較高，因此市場給予了較高的估值溢價(jià)。截止2019年7月16日，可比上市公司 股價(jià)動態(tài)PE平均為46. 4倍。圖表10主要競爭對手及局部重要同行業(yè)公司估值（截止2019年7月16日）資料來源：Wind,代碼公司簡稱上市地股價(jià) （元/股）總市值 （RMB億元）TTMEPSPE2019E2020ETTM2019E2020E002439.SZ啟明星辰中國27. 962510. 570. 780

14、. 9748. 9635.928.9000977. SZ浪潮信息中國23. 673050. 540.711.0343. 8533.422.9300188. SZ美亞柏科中國17. 071370. 350. 480. 6448. 4035.426.7300369. SZ綠盟科技中國14. 341150. 220. 290. 3766. 6750. 139. 1300311.SZ任子行中國7. 22490. 200. 000. 0035. 36n. an. a平均值46.438.7.假設(shè)條件及盈利預(yù)測:未來信息平安較快增長，我們預(yù)計(jì)19-21年公司營業(yè)收入增速分別為21%.20%和18. 5%,與

15、行業(yè)增速基本保持一致。公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等費(fèi)用控制良好。公司其他收入及利潤、稅率等其他影響因素保持穩(wěn)定。公司本次發(fā)行股份數(shù)量為2597萬股（不考慮超額配售選擇權(quán)）?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)測公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為7. 56. 9. 08和 10. 76億元；預(yù)測公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為1. 151, 41和1. 48 億元。.公司估值及詢價(jià)建議公司專注于網(wǎng)絡(luò)空間平安綜合治理領(lǐng)域，提供的網(wǎng)絡(luò)信息平安綜合解決方案及服務(wù) 得到電信運(yùn)營商、平安主管部門等政企客戶的認(rèn)可，收入規(guī)模持續(xù)增大，在網(wǎng)絡(luò)空間安 全領(lǐng)域擁有行業(yè)公信力和品牌影響力，在行業(yè)內(nèi)具

16、備一定市場地位。公司先后完成了 “十九大”、“兩會”、G20杭州峰會等多個國家級網(wǎng)絡(luò)平安保衛(wèi)任務(wù)，擁有良好的品牌 形象和業(yè)界口碑。我們用相對估值方法來計(jì)算公司的合理估值水平。鑒于科創(chuàng)板的特點(diǎn)及定位，我們 預(yù)計(jì)公司上市之初具有充分的流動性，因此我們選取A股信息平安公司啟明星辰、綠盟 科技等作為可比公司。目前，可比上市公司股價(jià)對應(yīng)2019年動態(tài)PE平均為38.7倍， 由于公司規(guī)模相對A股同行上市公司較小，我們給予公司27.86倍PE,合理估值為 30.65元/股（IP0攤薄后），對應(yīng)市值為31.84億元，以上下15%得到合理估值區(qū)間為 26. 65, 34. 65元/股。規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新規(guī)范、專業(yè)

17、、創(chuàng)新五、風(fēng)險(xiǎn)提示客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷售季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等。圖表11公司盈利預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元2018A2019E2020E2021E利潤表（百萬元）2018A2019E2020E2021E流動資產(chǎn)：營業(yè)收入6257569081,076貨幣資金155942957981營業(yè)本錢287352436538應(yīng)收款473572687814營業(yè)稅金及附加7777存貨154189234289銷售費(fèi)用627587103其他流動資產(chǎn)2, 7642,7642,7642, 764管理費(fèi)用53647786流動資產(chǎn)合計(jì)8101,7031,8782,085財(cái)務(wù)費(fèi)用-1-5-9-10非流動資

18、產(chǎn)：費(fèi)用合計(jì)115134155180可供出售金融資產(chǎn)0000資產(chǎn)減值損失5679固定資產(chǎn)+在建工程18445859公允價(jià)值變動0000無形資產(chǎn)+商譽(yù)727731,2981,692投資收益0000其他非流動資產(chǎn)4444營業(yè)利潤102120148155非流動資產(chǎn)合計(jì)23567580力口：營業(yè)外收入0111資產(chǎn)總計(jì)8331,7591,9532,165減：營業(yè)外支出0000流動負(fù)債：利潤總額102120148156短期借款0000所得稅費(fèi)用568應(yīng)付賬款、票據(jù)259318393486凈利潤97115141148其他流動負(fù)債108108108108少數(shù)股東損益0000流動負(fù)債合計(jì)367426502594歸母凈利潤97115141148非流動負(fù)債：長期借款0000其他非流動負(fù)債24242424主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2018A2019E2020E2021E非流動負(fù)債合計(jì)24242424成長性負(fù)債合計(jì)391450525618_營業(yè)收入增長率23.5%21. 0%20. 0%18. 5%所有者權(quán)益營業(yè)利潤增長率132.7%18. 2%23.0%5. 2%股本78104104104歸母凈利潤增長130. 9%18. 5%22.9%5. 2%資本公積金2401,0141,0141,014總資產(chǎn)增長率22. 6%111.2