可轉(zhuǎn)債專題報(bào)告：定向可轉(zhuǎn)債的過(guò)去、現(xiàn)在與未來(lái)推演

1、 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 定向可轉(zhuǎn)債的歷史沿革1 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 四板市場(chǎng)私募可轉(zhuǎn)債1 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 交易所市場(chǎng)私募可轉(zhuǎn)債2 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 定向可轉(zhuǎn)債特征3 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 定向可轉(zhuǎn)債條款實(shí)踐5 HYPERLINK l bookmark22

2、o Current Document 定向可轉(zhuǎn)債的未來(lái)推演7 HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 風(fēng)險(xiǎn)因素9插圖目錄圖1：定向可轉(zhuǎn)債開(kāi)展沿革表格目錄表1：定向可轉(zhuǎn)債存續(xù)預(yù)案4附表2：定向可轉(zhuǎn)債條款10附表3：定向可轉(zhuǎn)債條款（續(xù)）11附表4：定向可轉(zhuǎn)債條款（續(xù)） 13附表5：定向可轉(zhuǎn)債條款（續(xù)）14附表6：定向可轉(zhuǎn)債條款（續(xù)）16附表7：定向可轉(zhuǎn)債條款（續(xù)） 18弈預(yù)計(jì)會(huì)較為復(fù)雜，從實(shí)際來(lái)看不同案例各有區(qū)別，但總體定向可轉(zhuǎn)債占直接支付的比例 較低，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將會(huì)維持。配融環(huán)節(jié)的定向可轉(zhuǎn)債更看重收益，既包括保底收益也包括未來(lái)提供正股紅利。定向 可轉(zhuǎn)債

3、所取代的對(duì)象更多是過(guò)去的保底定增，大股東給參與方進(jìn)行保底保收益。但是根據(jù)最 新的證監(jiān)會(huì)就再融資規(guī)那么的征求意見(jiàn)，大股東保底也被禁止。而定向可轉(zhuǎn)債那么是較為完美 的替代，從條款層面對(duì)參與方進(jìn)行了保底。實(shí)際上非公開(kāi)發(fā)行的參與方要求的并不僅僅是保 底，而是保證一定的收益，參與保底定增的資金具有類固收的性質(zhì)，需要保證一定的絕對(duì) 收益。定向可轉(zhuǎn)債通過(guò)票息及補(bǔ)償利率的設(shè)置可以到達(dá)這一目的。因此我們判斷配融環(huán)節(jié)的 定向可轉(zhuǎn)債替代的是保底定增，初始轉(zhuǎn)股價(jià)、利率條款將是博弈的關(guān)鍵，而其余條款多數(shù) 那么參照并購(gòu)環(huán)節(jié)的設(shè)置。風(fēng)險(xiǎn)因素監(jiān)管政策的變化。中信證券cmcsECuums附表2：定向可轉(zhuǎn)債條款公司代碼公司名稱并

4、購(gòu)環(huán)節(jié)配融環(huán)節(jié)并購(gòu)可轉(zhuǎn)債規(guī)模配融可轉(zhuǎn)債規(guī)模初始轉(zhuǎn)股價(jià)股份比例可轉(zhuǎn)債比例現(xiàn)金比例是否引入可轉(zhuǎn)債股份比例可轉(zhuǎn)債 比例并購(gòu)環(huán)節(jié)603283.SH賽騰股份106030否10001.2619.3600482.SH中國(guó)動(dòng)力6.38是01006.4251520.23002413.SZ雷科防務(wù)45.40是01002.8374993.975.5300278.SZ華昌達(dá)是5.44000661.SZ長(zhǎng)春高新92.027.98否4.5173.69002307.SZ北新路橋9.98是1.08待定5.38300667.SZ必創(chuàng)科技65530是50500.311.2522.89600116.SH三峽水利否協(xié)商確定7.420

5、02266.SZ浙富控股是協(xié)商確定協(xié)商確定3.82300629.SZ新勁剛501040是75250.650.7515.29603997.SH繼峰股份77.6810.6611.67是4待定7.59600163.SH中閩能源92.127.88是010025.63.39300492.SZ山鼎設(shè)計(jì)是0.25待定21603977.SH國(guó)泰集團(tuán)54550是01002.562.8510.35000800.SZ一汽轎車是待定待定6.71300462.SZ華銘智能80.9211.567.51是010011.213.86603557.SH起步股份是待定待定8.51002579.SZ中京電子78.891011.11

6、是01000.272.49.97300506.SZ名家匯651025是01000.465752.717.41300498.SZ溫氏股份304030是2.56待定32.83600353.SH旭光股份205030是1.563154待定5.03300592.SZ華凱創(chuàng)意81.031.2617.71是40600.191.89.8600075.SH新疆天業(yè)47.536.246.27是01003225.94600078.SH澄星股份是待定待定3.68300192.SZ科斯伍德35.7136.927.39否39300294.SZ博雅生物是待定25中信證券CmCSECURTTES公司代碼公司名稱并購(gòu)環(huán)節(jié)配融環(huán)

7、節(jié)并購(gòu)可轉(zhuǎn)債規(guī)模配融可轉(zhuǎn)債 規(guī)模初始轉(zhuǎn)股價(jià)股份比例可轉(zhuǎn)債比例現(xiàn)金比例是否引入可轉(zhuǎn)債股份比例可轉(zhuǎn)債 比例并購(gòu)環(huán)節(jié)300576.SZ容大感光601030是01000.181.215.44300612.SZ宣亞國(guó)際是0.7待定17.75300551 .SZ古鰲科技54.955.0540是01000.21待定17.09002556.SZ輝隆股份73.334.8321.84是20.1879.820.45.145.13002747.SZ埃斯頓是8300080.SZ易成新能是5.46資6gll$加心需爨&85.00 5.0010是2.33774待定4.77可轉(zhuǎn)債條款（續(xù)）公司代碼公司名稱轉(zhuǎn)股期限限售期發(fā)行期

8、限并購(gòu)環(huán)節(jié)配融環(huán)節(jié)并購(gòu)環(huán)節(jié)配融環(huán)節(jié)并購(gòu)環(huán)節(jié)配融環(huán)節(jié)603283.SH賽騰股份12個(gè)月后分三批解鎖12個(gè)月后分三批解鎖3600482.SH中國(guó)動(dòng)力12個(gè)月12個(gè)月12/36月視取得標(biāo)的股份權(quán)益時(shí)長(zhǎng)56002413.SZ雷科防務(wù)12/36個(gè)月后分三/一批 解鎖12個(gè)月12/36個(gè)月后分三/一批解鎖66300278.SZ華昌達(dá)12個(gè)月同并購(gòu)66000661.SZ長(zhǎng)春高新12個(gè)月12個(gè)月后分三批解鎖6002307.SZ北新路橋12個(gè)月12個(gè)月36個(gè)月12個(gè)月66300667.SZ必創(chuàng)科技12個(gè)月后分三批解鎖12個(gè)月12個(gè)月后分三批解鎖12個(gè)月33600116.SH三峽水利未明確12/36個(gè)月協(xié)商 確定

9、002266.SZ浙富控股12個(gè)月12個(gè)月依據(jù)監(jiān)管要求確定12個(gè)月6協(xié)商 確定300629.SZ新勁剛12個(gè)月12個(gè)月36個(gè)月12個(gè)月66603997.SH繼峰股份12個(gè)月同并購(gòu)36個(gè)月12個(gè)月6同并 購(gòu)中信證券cmcsECuums公司代碼轉(zhuǎn)股期限限售期發(fā)行期限公司名稱并購(gòu)環(huán)節(jié)配融環(huán)節(jié)并購(gòu)環(huán)節(jié)配融環(huán)節(jié)并購(gòu)環(huán)節(jié)配融環(huán)節(jié)600163.SH中閩能源12個(gè)月12個(gè)月36個(gè)月12個(gè)月4協(xié)商確定3U0492.8Z山鼎收計(jì)12個(gè)月待定12個(gè)月后分四批解鎖待定6待定603977.SH國(guó)泰集團(tuán)解鎖后12個(gè)月2012業(yè)績(jī)報(bào)告后12個(gè)月44000800.SZ一汽轎車12個(gè)月12個(gè)月36個(gè)月12個(gè)月待定待定30046

10、2.SZ華銘智能12個(gè)月12個(gè)月36個(gè)月12個(gè)月66603557.SH起步股份6個(gè)月6個(gè)月36/12個(gè)月12個(gè)月11002579.SZ中京電子12個(gè)月12個(gè)月12個(gè)月后分兩批解鎖12個(gè)月66300506.SZ名家匯12個(gè)月12個(gè)月12個(gè)月后分三批解鎖12個(gè)月66300498.SZ溫氏股份12個(gè)月待定12個(gè)月12個(gè)月3待定600353.SH旭光股份12個(gè)月12個(gè)月12/36個(gè)月后視業(yè)績(jī)補(bǔ)償解鎖12個(gè)月55300592.SZ華凱創(chuàng)意12個(gè)月12個(gè)月36個(gè)月后視業(yè)績(jī)補(bǔ)償解鎖12個(gè)月66600075.SH新疆天業(yè)12個(gè)月12個(gè)月36個(gè)月12個(gè)月66600078.SH澄星股份6個(gè)月36/12個(gè)月12個(gè)月

11、3300192.SZ科斯伍德至補(bǔ)償完成至補(bǔ)償完成1300294.SZ博雅生物12個(gè)月12個(gè)月36個(gè)月6300576.SZ容大感光12個(gè)月12個(gè)月后分三批解鎖1300612.SZ宣亞國(guó)際12個(gè)月12個(gè)月12個(gè)月12個(gè)月66300551 .SZ古鰲科技12個(gè)月12個(gè)月12個(gè)月66002556.SZ輝隆股份12個(gè)月12個(gè)月36個(gè)月55002747.SZ埃斯頓同并購(gòu)36個(gè)月12個(gè)月300080.SZ易成新能12個(gè)月36個(gè)月6600277.SH億利潔能12個(gè)月12個(gè)月36個(gè)月12個(gè)月66資料來(lái)源:Wind,中信證券CmCSECURTTKS附表4：定向可轉(zhuǎn)債條款（續(xù)）轉(zhuǎn)股價(jià)下修條款公司代碼公司名稱觸發(fā)條件

12、下修價(jià)格審議程序603283.SH賽騰股份存續(xù)期 15/30, V90%2max（堇事會(huì)前20/60/120日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有本期可轉(zhuǎn)600482.SH中國(guó)動(dòng)力轉(zhuǎn)股期 20/30,90%2max（董事會(huì)前20日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有本期可轉(zhuǎn)002413.SZ雷科防務(wù)存續(xù)期 15/30,V90%2max（董事會(huì)前20/60/120日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有本期可轉(zhuǎn)300278.SZ華昌達(dá)協(xié)商確定000661 .SZ長(zhǎng)春高新002307.SZ北新路橋存續(xù)期 15/30,V90%2max（董事會(huì)前20

13、日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有本期可轉(zhuǎn)300667.SZ必創(chuàng)科技存續(xù)期 15/30,V90%2max（董事會(huì)前20/60/120日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有本期可轉(zhuǎn)600116.SH三峽水利協(xié)商確定002266.SZ浙富控股協(xié)商確定300629.SZ新勁剛存續(xù)期 15/30, 90%2max（董事會(huì)前1/20日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有本期可轉(zhuǎn)603997.SH繼峰股份存續(xù)期20/30,00%2max（董事會(huì)前1/20日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有本期可轉(zhuǎn)600163.SH中閩能源轉(zhuǎn)股期

14、20/30,00%Nmax（董事會(huì)前20日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有本期可轉(zhuǎn)300492.SZ山鼎設(shè)計(jì)協(xié)商確定603977.SH國(guó)泰集團(tuán)000800.SZ一汽轎車轉(zhuǎn)股期 20/30,V90%max（董事會(huì)前20日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有本期可轉(zhuǎn)300462.SZ華銘智能存續(xù)期15/30,00%2max（董事會(huì)前20/60/120日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有本期可轉(zhuǎn)603557.SH起步股份002579.SZ中京電子轉(zhuǎn)股期 15/30, V90%2max（董事會(huì)前20日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票

15、面值）不持有本期可轉(zhuǎn)300506.SZ名家匯轉(zhuǎn)股期 15/30,85%max（董事會(huì)前1/20日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有本期可轉(zhuǎn)300498.SZ溫氏股份存續(xù)期 15/30, 90%2max（董事會(huì)前1/20日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有本期可轉(zhuǎn)600353.SH旭光股份轉(zhuǎn)股期20/30,00%2max（董事會(huì)前20日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有本期可轉(zhuǎn)300592.SZ華凱創(chuàng)意存續(xù)期15/30,00%2max（董事會(huì)前1/20日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有本期可轉(zhuǎn)600075.SH新疆

16、天業(yè)轉(zhuǎn)股期 20/30,90%2max（董事會(huì)前20日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有本期可轉(zhuǎn)600078.SH澄星股份存續(xù)期 15/30,V90%max（董事會(huì)前20/60/120日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有本期可轉(zhuǎn)300192.SZ科斯伍德解鎖前 15/30, 90%2max（董事會(huì)前20/60/120日均價(jià)90%）300294.SZ博雅生物存續(xù)期15/30,00%2max（董事會(huì)前1/20日均價(jià)90%,最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有本期可轉(zhuǎn)中信證券CmCSECURTTKS資料來(lái)源：Wind,公司代碼公司名稱轉(zhuǎn)股價(jià)下修條款觸發(fā)條

17、件下修價(jià)格審議程序300576.SZ容大感光轉(zhuǎn)股期 15/30, 150%值）002413.SZ雷科防務(wù)存續(xù)期，轉(zhuǎn)股申請(qǐng)日前20/20,2200%=min（當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)130%,初始轉(zhuǎn)股價(jià)130%）300278.SZ華昌達(dá)協(xié)商確定000661 .SZ長(zhǎng)春高新002307.SZ北新路橋存續(xù)期，轉(zhuǎn)股申請(qǐng)日前20/20,2200%=min（當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)130%,初始轉(zhuǎn)股價(jià)130%）300667.SZ必創(chuàng)科技存續(xù)期，轉(zhuǎn)股申請(qǐng)日前20/20,200%=min（當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)130%,初始轉(zhuǎn)股價(jià)130%）600116.SH三峽水利協(xié)商確定002266.SZ浙富控股協(xié)商確定300629.SZ新勁剛存續(xù)期，轉(zhuǎn)股申請(qǐng)日

18、前20/20,2200%=min（當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)130%,初始轉(zhuǎn)股價(jià)130%）603997.SH繼峰股份轉(zhuǎn)股期30/30,150o/oWmin（當(dāng)期轉(zhuǎn)般;笠臂顰價(jià)舞鬻最近一不持有期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）600163.SH中閩能源轉(zhuǎn)股期20/30, 180%W當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)130%&2max（最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股不持有票面值）300492.SZ山鼎設(shè)計(jì)協(xié)商確定中信證券CmCSECURTTKS中信證券CmCSECURTTKS公司代碼公司代碼公司名稱轉(zhuǎn)股價(jià)上修條款觸發(fā)條件603977.SH國(guó)泰集團(tuán)000800.SZ一汽轎車轉(zhuǎn)股期 20/30, 150%Wmin當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)130%&2max（最近

19、一期經(jīng)審計(jì)每股凈資 產(chǎn)，股票面值）不持有300462.SZ華銘智能轉(zhuǎn)股申請(qǐng)日前20/20, 200%=min（當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)130%,初始轉(zhuǎn)股價(jià)130%）603557.SH起步股份002579.SZ中京電子轉(zhuǎn)股申請(qǐng)日前20/20, 150%=當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)130%300506.SZ名家匯轉(zhuǎn)股期 30/30,150%=min（當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)120%,初始轉(zhuǎn)股價(jià)120%）&max（最近一期 經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有300498.SZ溫氏股份轉(zhuǎn)股期 30/30,2150%二min（當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)130%,初始轉(zhuǎn)股價(jià)130%）&2max（最近一期 經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有600353.SH旭光股份

20、轉(zhuǎn)股申請(qǐng)日前20/20,2150%=min（當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)120%,初始轉(zhuǎn)股價(jià)120%）&2max（最近一期 經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）300592.SZ華凱創(chuàng)意轉(zhuǎn)股申請(qǐng)日前20/20,2200%=min（當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)130%,初始轉(zhuǎn)股價(jià)130%）600075.SH新疆天業(yè)轉(zhuǎn)股期 20/30, 200%=min（當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)130%,初始轉(zhuǎn)股價(jià)130%）&2max（最近一期 經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)，股票面值）不持有600078.SH澄星股份轉(zhuǎn)股申請(qǐng)日前20/20,2200%=min（當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)130%,初始轉(zhuǎn)股價(jià)130%）300192.SZ科斯伍德解鎖前 30/30,2175%=當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)130%3002

21、94.SZ博雅生物轉(zhuǎn)股申請(qǐng)日前20/20,2200%=min（當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)130%,初始轉(zhuǎn)股價(jià)130%）300576.SZ容大感光轉(zhuǎn)股申請(qǐng)日前20/20, N200%=min（當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)130%,初始轉(zhuǎn)股價(jià)130%）300612.SZ宣亞國(guó)際轉(zhuǎn)股申請(qǐng)日前20/20,2200%=min（當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)130%,初始轉(zhuǎn)股價(jià)130%）300551.SZ古鰲科技002556.SZ輝隆股份002747.SZ埃斯頓300080.SZ易成新能資料來(lái)源:Wind, 600277.SH億利潔能轉(zhuǎn)股期 20/20, 150%=min（當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)120%,初始轉(zhuǎn)股價(jià)120%）不持有上修價(jià)格中信證券CmCSECURTTKS

22、附表6：定向可轉(zhuǎn)債條款（續(xù)）公司代碼公司名稱到期贖回條款有條件贖回條款并購(gòu)環(huán)節(jié)配融環(huán)節(jié)并購(gòu)環(huán)節(jié)配融環(huán)節(jié)并購(gòu)603283.SH賽騰股份NA強(qiáng)制轉(zhuǎn)股：存續(xù)期30/30 13C 會(huì)2/3600482.SH中國(guó)動(dòng)力103 （不含最后一期 利息）協(xié)商確定條件贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)余額小于3000萬(wàn), +應(yīng)計(jì)利息贖回面值同并購(gòu)002413.SZ雷科防務(wù)110 （含最后一期利 息）同并購(gòu)強(qiáng)制轉(zhuǎn)股：存續(xù)期30/30 13C 會(huì)2/3300278.SZ華昌達(dá)協(xié)商確定同并購(gòu)條件贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)余額小于3000萬(wàn), +應(yīng)計(jì)利息贖回面值同并購(gòu)協(xié)第000661.SZ長(zhǎng)春高新NA到期前002307.SZ北新路橋協(xié)商確定同并購(gòu)I1強(qiáng)

23、制轉(zhuǎn)股：存續(xù)期30/30 13C 會(huì)2/3300667.SZ必創(chuàng)科技110 （含最后一期利 息）協(xié)商確定強(qiáng)制轉(zhuǎn)股：存續(xù)期30/30 130 會(huì)2/3600116.SH三峽水利協(xié)商確定協(xié)商確定NA協(xié)南002266.SZ浙富控股協(xié)商確定同并購(gòu)協(xié)商確定同并購(gòu)未300629.SZ新勁剛協(xié)商確定強(qiáng)制轉(zhuǎn)股：解鎖后存續(xù)期30/3 股東大會(huì)2603997.SH繼峰股份同配融協(xié)商確定條件贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)余額小于3000萬(wàn), +應(yīng)計(jì)利息贖回面值同并購(gòu)600163.SH中閩能源105 （不含最后一期 利息）協(xié)商確定條件贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)余額小于3000萬(wàn), +應(yīng)計(jì)利息贖回面值同并購(gòu)強(qiáng)制轉(zhuǎn)股：解鎖后存續(xù)期30/3 股東大會(huì)

24、2300492.SZ山鼎設(shè)計(jì)協(xié)商確定待定協(xié)商確定待定協(xié)第603977.SH國(guó)泰集團(tuán)000800.SZ一汽轎車協(xié)商確定協(xié)商確定條件贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)余額小于3000萬(wàn), +應(yīng)計(jì)利息贖回面值同并購(gòu)300462.SZ華銘智能（回取后期利同并購(gòu) 息）中信證券cmcsECuums公司代碼公司名稱到期贖回條款有條件贖回條款并購(gòu)環(huán)節(jié)配融環(huán)節(jié)并購(gòu)環(huán)節(jié)配融環(huán)節(jié)并購(gòu)603557.SH起步股份002579.SZ中京電子面值+利息協(xié)商確定條件贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)余額小于1000萬(wàn)，而值 +應(yīng)計(jì)利息贖回同并購(gòu)強(qiáng)制轉(zhuǎn)股:轉(zhuǎn)股期15/30,2130 會(huì)2/3300506.SZ名家匯110 （含最后一期利息）協(xié)商確定條件贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)

25、余額小于3000萬(wàn)，面值 +應(yīng)計(jì)利息贖回同并購(gòu)300498.SZ溫氏股份面值+利息待定條件贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)余額小于3000萬(wàn)， +應(yīng)計(jì)利息贖回面值待定強(qiáng)制轉(zhuǎn)股：解鎖后存續(xù)期30/3 股東大會(huì)2600353.SH旭光股份109 （含最后一期利 息）協(xié)商確定條件贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)余額小于2000萬(wàn)， +應(yīng)計(jì)利息贖回面值同并購(gòu)強(qiáng)制轉(zhuǎn)股：解鎖后存續(xù)期30/3股東大會(huì)2300592.SZ華凱創(chuàng)意面值+利息協(xié)商確定強(qiáng)制轉(zhuǎn)股：解鎖后存續(xù)期30/3股東大會(huì)2600075.SH新疆天業(yè)同配融協(xié)商確定條件贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)余額小于3000萬(wàn)， +應(yīng)計(jì)利息贖回面值同并購(gòu)強(qiáng)制轉(zhuǎn)股：解鎖后存續(xù)期30/3 股東大會(huì)2600078.

26、SH澄星股份110 （含最后一期利 息）300192.SZ科斯伍德300294.SZ博雅生物面值+利息強(qiáng)制轉(zhuǎn)股：解鎖后存續(xù)期30/3 股東大會(huì)2300576.SZ容大感光協(xié)商確定強(qiáng)制轉(zhuǎn)股：解鎖后存續(xù)期30/3 股東大會(huì)2300612.SZ宣亞國(guó)際面值+利息協(xié)商確定強(qiáng)制轉(zhuǎn)股：解鎖后存續(xù)期30/3 股東大會(huì)2300551.SZ古鰲科技002556.SZ輝隆股份同配融協(xié)商確定002747.SZ埃斯頓同并購(gòu)300080.SZ易成新能600277.SH億利潔能面值+利息同并購(gòu)強(qiáng)制轉(zhuǎn)股：解鎖后存續(xù)期30/3 股東大會(huì)2資料來(lái)源：Wind,中信證券CmCSECURTTKS附表7：定向可轉(zhuǎn)債條款（續(xù)）公司代碼

27、公司名稱有條件回售條款觸發(fā)條件回售價(jià)格補(bǔ)充條款并購(gòu)與配融是否603283.SH 賽騰股份解鎖后，3。/3。,8。, -考核期-次面值+應(yīng)計(jì)利息滿足回售條件不回售局部債券利率0.6%600482.SH 中國(guó)動(dòng)力最后兩年，30/30,70%,一計(jì)息年度一次面值+應(yīng)計(jì)利息是002413.SZ 雷科防務(wù)最后兩年，30/30,70%,一計(jì)息年度一次面值+應(yīng)計(jì)利息是300278.SZ 華昌達(dá)協(xié)商確定是000661.SZ長(zhǎng)春高新002307.SZ北新路橋最后兩年，30/30,70%,一計(jì)息年度一次面值+應(yīng)計(jì)利息是300667.SZ必創(chuàng)科技解鎖后，30/30,80%, -考核期-次面值+應(yīng)計(jì)利息滿足回售條件不

28、回售局部債券利率否，協(xié)商確定0.6%600116.SH 三峽水利協(xié)商確定002266.SZ浙富控股協(xié)商確定是300629.SZ 新勁剛最后兩年，30/30,70%,一計(jì)息年度一次面值+應(yīng)計(jì)利息是603997.SH 繼峰股份最后兩年，解鎖后30/30,70%,一計(jì)息年度一次面值+應(yīng)計(jì)利息是600163.SH 中閩能源最后一年，30/30,70%,一計(jì)息年度一次面值+應(yīng)計(jì)利息是300492.SZ山鼎設(shè)計(jì)協(xié)商確定待定603977.SH 國(guó)泰集團(tuán)最后一年，解鎖后，一計(jì)息年度一次面值+應(yīng)計(jì)利息000800.SZ一汽轎車最后兩年，30/30,70%,一計(jì)息年度一次面值+應(yīng)計(jì)利息是300462.SZ華銘智能

29、最后兩年，30/30,70%,一計(jì)息年度一次面值+應(yīng)計(jì)利息是603557.SH 起步股份002579.SZ中京電子最后兩年，解鎖后30/30,70%,一計(jì)息年度一次面值+應(yīng)計(jì)利息是300506.SZ 名家匯最后兩年，解鎖后30/30,70%,一計(jì)息年度一次面值+應(yīng)計(jì)利息是300498.SZ 溫氏股份最后兩年，解鎖后30/30,70%面值+應(yīng)計(jì)利息待定600353.SH旭光股份解鎖后30/30,70%面值+應(yīng)計(jì)利息是300592.SZ華凱創(chuàng)意最后兩年，解鎖后30/30,70%,一計(jì)息年度一次面值+應(yīng)計(jì)利息是600075.SH 新疆天業(yè)最后兩年，解鎖后30/30,70%,一計(jì)息年度一次面值+應(yīng)計(jì)利

30、息是600078.SH 澄星股份最后兩年，解鎖后30/30,70%,一計(jì)息年度一次面值+應(yīng)計(jì)利息300192.SZ科斯伍德解鎖前15/30, 80%面值+應(yīng)計(jì)利息12月3日，創(chuàng)業(yè)板上市公司新勁剛（300629）完成發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行結(jié) 果登記工作，定向可轉(zhuǎn)債代碼為124001。這是A股市場(chǎng)首只完成發(fā)行登記的定向可轉(zhuǎn)債， 標(biāo)志著定向可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品正式落地實(shí)施o定向可轉(zhuǎn)債作為一類新的產(chǎn)品備受市場(chǎng)關(guān)注，本文圍繞定向可轉(zhuǎn)債的開(kāi)展歷史、監(jiān)管 導(dǎo)向、實(shí)踐中的特征、未來(lái)會(huì)如何演變這四大核心問(wèn)題盡可能的深入剖析這一新產(chǎn)品。I定向可轉(zhuǎn)債的歷史沿革定向可轉(zhuǎn)債屬于私募可轉(zhuǎn)債的一類，因此從沿革來(lái)看應(yīng)該追溯私募可轉(zhuǎn)

31、債在國(guó)內(nèi)的發(fā) 展歷史，廣義而言只要是非公開(kāi)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債均可以稱為私募可轉(zhuǎn)債。資本市場(chǎng)新推出一類產(chǎn)品往往會(huì)遵從頂層設(shè)計(jì)一一業(yè)務(wù)細(xì)那么（試點(diǎn)）一一試點(diǎn)案例一 一正式推出的順序，私募可轉(zhuǎn)債同樣如此。假設(shè)以最終掛牌轉(zhuǎn)讓地區(qū)分，私募可轉(zhuǎn)債可分為區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)私募可轉(zhuǎn)債與滬深 交易所市場(chǎng)私募可轉(zhuǎn)債。假設(shè)按照發(fā)行的特征區(qū)分，那么可以分為非上市公司私募可轉(zhuǎn)債與上 市公司私募可轉(zhuǎn)債。我國(guó)私募可轉(zhuǎn)債最早可以追溯至2017年，當(dāng)年監(jiān)管部門同時(shí)放開(kāi)了區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)（四 板）以及交易所（滬深）市場(chǎng)發(fā)行一定類型私募可轉(zhuǎn)債的閘門。起初私募可轉(zhuǎn)債發(fā)行方均 為非上市公司。而后試點(diǎn)逐步推廣，擴(kuò)展重點(diǎn)為滬深交易所市場(chǎng)私募可轉(zhuǎn)債，

32、從雙創(chuàng)私募 可轉(zhuǎn)債，到非上市公司私募可轉(zhuǎn)債再到如今的定向可轉(zhuǎn)債，兩年多來(lái)私募可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的參與 主體逐漸豐富，用途也逐漸多樣化。四板市場(chǎng)私募可轉(zhuǎn)債2017年1月20日國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于規(guī)范開(kāi)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知，其中 第四條明確寫明“在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓證券的，限于股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債 券以及國(guó)務(wù)院有關(guān)部門按程序認(rèn)可的其他證券”，這意味著在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行可轉(zhuǎn)債是被 監(jiān)管認(rèn)可的行為。但此文僅為通知，從監(jiān)管規(guī)定來(lái)看尚未明確。同年5月3日證監(jiān)會(huì)發(fā)文區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行方法，第二天明文規(guī)定“在區(qū) 域性股權(quán)市場(chǎng)非公開(kāi)發(fā)行、轉(zhuǎn)讓中小微企業(yè)股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券和國(guó)務(wù)院有關(guān) 部門

33、認(rèn)可的其他證券，以及相關(guān)活動(dòng)，適用本方法”，并在正文中進(jìn)一步明確了發(fā)行要求。最終產(chǎn)品需在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)掛牌，因此最底層的發(fā)行交易細(xì)那么由各地四板市場(chǎng)自行發(fā) 布，國(guó)內(nèi)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)較多，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)北京股權(quán)交易中心、青海股權(quán)交易中心、江西聯(lián) 合股權(quán)交易中心、廈門兩岸股權(quán)交易中心等多家區(qū)域股權(quán)交易中心發(fā)行了多單私募可轉(zhuǎn)債, 均有相應(yīng)的發(fā)行細(xì)那么規(guī)定，總體看各地四板對(duì)私募可轉(zhuǎn)債的發(fā)行要求大同小異。據(jù)WindWind統(tǒng)計(jì)，目前可以查到最早發(fā)行的四板私募可轉(zhuǎn)債為2017年7月青海國(guó) 泰鹽湖資源股份2017年非公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，于青海股權(quán)交易中心掛牌.。據(jù)中信證券CmCSECURTTS公司代碼公司名稱有條件

34、回售條款觸發(fā)條件回售價(jià)格補(bǔ)充條款并購(gòu)與配融是否300294.SZ博雅生物最后兩年，解鎖后30/30,70%,一計(jì)息年度一次面值+應(yīng)計(jì)利息300576.SZ容大感光最后兩年，30/30,70%,一計(jì)息年度一次面值+應(yīng)計(jì)利息300612.SZ宣亞國(guó)際最后一年，解鎖后30/30,70%,一計(jì)息年度一次面值+應(yīng)計(jì)利息令，最后兩年300551.SZ古鰲科技002556.SZ輝隆股份最后一年，解鎖后30/30,70%面值+應(yīng)計(jì)利息是002747.SZ埃斯頓是300080.SZ易成新能600277.SH億利潔能最后一年，解鎖后30/30,70%面值+應(yīng)計(jì)利息是資料來(lái)源：Wind,統(tǒng)計(jì)，截至2019年12月2

35、0日，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)共掛牌59支私募可轉(zhuǎn)債，自試點(diǎn)以來(lái)取 得了一定的開(kāi)展成果。交易所市場(chǎng)私募可轉(zhuǎn)債交易所市場(chǎng)私募可轉(zhuǎn)債同樣始于2017年，最初僅允許符合條件的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司、創(chuàng) 業(yè)投資公司發(fā)行，后擴(kuò)展至所有非上市公司。2017年7月證監(jiān)會(huì)【第10號(hào)公告】發(fā)布中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試 點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)，其中第三條第二款明確規(guī)定非公開(kāi)發(fā)行的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債，可以附可轉(zhuǎn)債換 成股份的條款。滬深交易所在同年9月22日發(fā)布創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí) 施細(xì)那么（試行）的通知，聯(lián)合相關(guān)機(jī)構(gòu)共同細(xì)化了監(jiān)管要求。第一批發(fā)行的交易所市場(chǎng) 私募可轉(zhuǎn)債于2017年10月16掛牌，當(dāng)日便有三家上市。據(jù)

36、Wind統(tǒng)計(jì)雙創(chuàng)私募可轉(zhuǎn)債 一共發(fā)行7支。2019年8月30日，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署，交易所市場(chǎng)私募可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體范圍由創(chuàng) 新創(chuàng)業(yè)公司擴(kuò)展至非上市公司。同日滬深交易所聯(lián)合相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布非上市公司非公開(kāi)發(fā)行可 轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施方法，同時(shí)廢止前述創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè) 務(wù)實(shí)施細(xì)那么（試行），正式將交易所私募可轉(zhuǎn)債細(xì)那么擴(kuò)展與完善。由于細(xì)那么剛剛發(fā)布，目前 尚未有具體非上市公司私募可轉(zhuǎn)債掛牌發(fā)行成功。定向可轉(zhuǎn)債那么是私募可轉(zhuǎn)債的一類，將發(fā)行人范圍進(jìn)一步擴(kuò)充至上市公司。實(shí)際上證 監(jiān)會(huì)在2014年便提及定向可轉(zhuǎn)債，但直至近期才實(shí)際落地。2014年3月，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān) 于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并

37、重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)（國(guó)發(fā)201414號(hào)），明確“允許符合條件的企業(yè) 發(fā)行優(yōu)先股、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為兼并重組支付方式”。為貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院部署，2014年 6月我會(huì)修訂發(fā)布上市公司重大資產(chǎn)重組管理方法，規(guī)定了上市公司可以向特定對(duì)象發(fā)行 可轉(zhuǎn)債用于購(gòu)買資產(chǎn)或者與其他公司合并。4年后，2018年11月1日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)新聞稿 提出試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債并購(gòu)支持上市公司開(kāi)展。值得注意的是，在試點(diǎn)初期對(duì)定向可轉(zhuǎn)債 的具體用途做出明確的限制。日,2018年11月賽騰股份公告收購(gòu)方案正式引入定向可轉(zhuǎn)債。截至2019年12月20 共有33家上市公司公告引入定向可轉(zhuǎn)債的并購(gòu)預(yù)案。2019年12月3日，新勁剛成為正 式成

38、功發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債的首家上市公司。但較為特別的是，直至定向可轉(zhuǎn)債首單落地，滬 深交易所并未發(fā)布具體的實(shí)施細(xì)那么。圖1:定向可轉(zhuǎn)債開(kāi)展沿革上市公司重大資 產(chǎn)重組管理方法賽騰股份定向可轉(zhuǎn)債預(yù)案2014.62018.112014.3關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)2018.11試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債并購(gòu)支持上市公司開(kāi)展2019.12新勁剛定向可轉(zhuǎn)債完成發(fā)行登記資料來(lái)源：Wind,I定向可轉(zhuǎn)債特征聚焦于定向可轉(zhuǎn)債，由于監(jiān)管并未發(fā)布相關(guān)細(xì)節(jié)規(guī)定，因此我們僅能綜合監(jiān)管發(fā)文的指 導(dǎo)思想以及具體案例分析總結(jié)定向可轉(zhuǎn)債的運(yùn)用特征。重點(diǎn)來(lái)看，當(dāng)前定向可轉(zhuǎn)債僅用于并購(gòu)重組中作為支付工具，可以作為直接支付與I瞬支付工具

39、，但直接支付環(huán)節(jié)是前盤1、定向可轉(zhuǎn)債的定義雖然并沒(méi)有定向可轉(zhuǎn)債明確定義的文字，但是根據(jù)修訂后的上市公司重大資產(chǎn)重組 管理方法，定向可轉(zhuǎn)債就是向特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債，屬于可轉(zhuǎn)債的一類，與當(dāng)前市場(chǎng)普通 公募可轉(zhuǎn)債的最大不同在于發(fā)行對(duì)象為特定。2、定向可轉(zhuǎn)債目前僅用于并購(gòu)重組中作為支付工具國(guó)務(wù)院發(fā)文，修訂后的上市公司重大資產(chǎn)重組管理方法以及證監(jiān)會(huì)新聞稿，均反 復(fù)強(qiáng)調(diào)了定向可轉(zhuǎn)債在當(dāng)前的用途主要在并購(gòu)方面用作支付工具，在試點(diǎn)初期其用途規(guī)定 較為嚴(yán)格。3、定向可轉(zhuǎn)債可以作為直接支付與間接支付工具，但直接支付環(huán)節(jié)是前提。在涉及到配套融資的并購(gòu)方案中，存在兩類支付環(huán)節(jié)，并購(gòu)環(huán)節(jié)中上市公司向被并購(gòu) 方支付對(duì)價(jià)此

40、為直接支付，以及配套融資環(huán)節(jié)中上市公司向融資對(duì)象支付對(duì)價(jià)此為間接支 付。從當(dāng)前的預(yù)案實(shí)踐來(lái)看，定向可轉(zhuǎn)債既可以參與直接支付也可以參與間接支付，但是目 前尚未有僅參與間接支付環(huán)節(jié)的預(yù)案出現(xiàn)。換而言之，定向可轉(zhuǎn)債參與直接支付環(huán)節(jié)是前 提條件，在此條件下才能用于間接支付環(huán)節(jié)。實(shí)踐中也正是如此。新勁剛初始預(yù)案中擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買寬普科技 100%股權(quán)，交易作價(jià)暫定6.5億元。其中擬以股份支付的比例為60%,以現(xiàn)金支付的比 例為40%。在募集配套資金方案中，公司擬向不超過(guò)5名投資者非公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債 券及普通股募集配套資金，募集配套資金總額預(yù)計(jì)不超過(guò)3億元。初始方案中新勁剛僅將 定向可

41、轉(zhuǎn)債用于配套融資而未用于并購(gòu)環(huán)節(jié)。但后續(xù)新勁剛對(duì)該方案進(jìn)行了更改。最終方 案中并購(gòu)環(huán)節(jié)公司擬以股份支付的比例為50%,以可轉(zhuǎn)債支付的比例為10%,以現(xiàn)金支付的比例為40%o在配套募資方面，公司擬向不超過(guò)5名投資者非公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債 券及普通股募集配套資金，募集配套資金總額不超過(guò)3億元。這或與監(jiān)管思路有關(guān)，從監(jiān)管發(fā)文來(lái)看，重點(diǎn)提及的是“用于購(gòu)買資產(chǎn)或者與其他公 司合并”，直接支付是并購(gòu)方案中更為核心的內(nèi)容。監(jiān)管也主要推動(dòng)定向可轉(zhuǎn)債運(yùn)用在并購(gòu)環(huán) 節(jié)中。表1：定向可轉(zhuǎn)債存續(xù)預(yù)案資料來(lái)源:Wind,公司代碼公司名稱方案進(jìn)度預(yù)案公告日股東大會(huì)公告日發(fā)審委通過(guò)公告日審核結(jié)果公告日期證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公告日60

42、3283.SH賽騰股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2018-11-092018-12-062019-01-232019-01-232019-03-01600482.SH中國(guó)動(dòng)力股東大會(huì)通過(guò)2018-12-282019-09-182019-12-192019-12-19002413.SZ雷科防務(wù)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019-01-282019-08-142019-10-102019-10-102019-11-30300278.SZ華昌達(dá)董事會(huì)預(yù)案2019-03-01000661 .SZ長(zhǎng)春高新證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019-03-062019-06-222019-09-112019-09-112019-11-08002307.SZ北新

43、路橋股東大會(huì)通過(guò)2019-03-182019-10-29300667.SZ必創(chuàng)科技證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019-03-212019-09-042019-11-012019-11-012019-11-29600116.SH三峽水利董事會(huì)預(yù)案2019-03-25002266.SZ浙富控股股東大會(huì)通過(guò)2019-03-262019-10-09603997.SH繼峰股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019-04-012019-07-052019-07-052019-08-15600163.SH中閩能源證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019-04-082019-08-072019-10-312019-10-312019-12-14300492.SZ山鼎

44、設(shè)計(jì)董事會(huì)預(yù)案2019-04-09603977.SH國(guó)泰集團(tuán)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019-04-102019-08-172019-11-012019-11-012019-11-28000800.SZ一汽轎車董事會(huì)預(yù)案2019-04-12300462.SZ華銘智能證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019-05-052019-07-252019-07-252019-09-11603557.SH起步股份董事會(huì)預(yù)案2019-05-08002579.SZ中京電子證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019-05-242019-06-212019-09-202019-09-202019-11-08300506.SZ名家匯董事會(huì)預(yù)案2019-05-27300498

45、.SZ溫氏股份董事會(huì)預(yù)案2019-06-05600353.SH旭光股份董事會(huì)預(yù)案2019-06-17300592.SZ華凱創(chuàng)意股東大會(huì)通過(guò)2019-06-182019-10-25600075.SH新疆天業(yè)股東大會(huì)通過(guò)2019-06-242019-10-28600078.SH澄星股份董事會(huì)預(yù)案2019-06-24300192.SZ科斯伍德證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019-06-252019-08-232019-11-072019-11-072019-11-30300294.SZ博雅生物董事會(huì)預(yù)案2019-06-26300576.SZ容大感光董事會(huì)預(yù)案2019-07-01300612.SZ宣亞國(guó)際董事會(huì)預(yù)案20

46、19-08-14300551 .SZ古鰲科技董事會(huì)預(yù)案2019-08-29002556.SZ輝隆股份發(fā)審委通過(guò)2019-08-302019-09-182019-12-052019-12-05002747.SZ埃斯頓董事會(huì)預(yù)案2019-09-07300080.SZ易成新能董事會(huì)預(yù)案2019-11-07600277.SH億利潔能董事會(huì)預(yù)案2019-12-03I定向可轉(zhuǎn)債條款實(shí)踐作為可轉(zhuǎn)債的一類，具體條款是表達(dá)其特征的核心源頭。公募可轉(zhuǎn)債的條款設(shè)計(jì)往往 參照已有案例的情況，因此分析定向可轉(zhuǎn)債現(xiàn)有案例的條款實(shí)踐具有相當(dāng)現(xiàn)實(shí)意義。從條款類別來(lái)看，與公募可轉(zhuǎn)債并無(wú)太大差異，而在具體條款設(shè)置上那么有著明顯區(qū)

47、別。從 前述可知，在并購(gòu)重組中由兩局部會(huì)涉及到定向可轉(zhuǎn)債的運(yùn)用，一是并購(gòu)中直接支付工具， 二是配套融資中的間接支付工具，因此在下述討論中，我們將分析并比照并購(gòu)環(huán)節(jié)與配融環(huán) 節(jié)中條款設(shè)置的異同。定向可轉(zhuǎn)債的條款基于公募可轉(zhuǎn)債的條款進(jìn)一步開(kāi)發(fā)，由于目標(biāo)更復(fù)雜因而條款的設(shè) 置也更具有特殊性和靈活性，同樣由于并購(gòu)環(huán)節(jié)與配融環(huán)節(jié)的監(jiān)管以及目標(biāo)不同，兩局部定 向可轉(zhuǎn)債在規(guī)模占比、初始轉(zhuǎn)股價(jià)、利率等條款上在存在明顯差異。1、發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模的核心是并購(gòu)標(biāo)的總對(duì)價(jià)的規(guī)模，在并購(gòu)環(huán)節(jié)發(fā)行人與被并購(gòu)方協(xié)商使用定 向可轉(zhuǎn)債支付規(guī)模的占比，既包括定向可轉(zhuǎn)債占總支付規(guī)模的占比，也包括針對(duì)不同被并購(gòu) 標(biāo)的權(quán)益持有人使用定

48、向可轉(zhuǎn)債支付比例的異同。例如賽騰國(guó)際案例中，不同權(quán)益方獲得的 定向可轉(zhuǎn)債比例相同，但繼峰股份案例中僅有少數(shù)權(quán)益方獲得定向可轉(zhuǎn)債對(duì)價(jià)支付?？傮w來(lái) 看，當(dāng)前在并購(gòu)環(huán)節(jié)中定向可轉(zhuǎn)債的占比并不特別高，更多是作為股份支付的輔助補(bǔ)充。配融環(huán)節(jié)中，首先需要滿足監(jiān)管關(guān)于配融規(guī)模的要求，根據(jù)上市公司重大資產(chǎn)重組 管理方法配套融資規(guī)模不得超過(guò)擬購(gòu)買資產(chǎn)交易價(jià)格100%,此為上限。實(shí)際使用多少 比例定向可轉(zhuǎn)債那么由發(fā)行人自行安排，不同案例中區(qū)分較大。值得注意的是，局部并購(gòu)項(xiàng) 目中在配套融資環(huán)節(jié)并未引入定向可轉(zhuǎn)債作為支付工具。但不同于并購(gòu)環(huán)節(jié)，定向可轉(zhuǎn)債 規(guī)模占據(jù)配融總規(guī)模的比例明顯較大，不少案例占比到達(dá)100%。2

49、、發(fā)行期限、面值此兩者與公募可轉(zhuǎn)債較為類似，面值皆為100元，而期限那么多為6年。3、初始轉(zhuǎn)股價(jià)初始轉(zhuǎn)股價(jià)設(shè)定方面并購(gòu)環(huán)節(jié)與配融環(huán)節(jié)差異較大。根據(jù)上市公司重大資產(chǎn)重組管理方法，配套融資中上市公司發(fā)行普通股的價(jià)格不得 低于市場(chǎng)參考價(jià)的90%；市場(chǎng)參考價(jià)為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者 120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一。定價(jià)基準(zhǔn)日那么為董事會(huì)決議日。并購(gòu)環(huán)節(jié)定向可 轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價(jià)那么是參照發(fā)行股份的價(jià)格執(zhí)行，兩者保持一致。值得注意的是，上市 公司重大資產(chǎn)重組管理方法中規(guī)定可以設(shè)置發(fā)行價(jià)格調(diào)整機(jī)制，因此在實(shí)踐中也可以設(shè)置 普通股發(fā)行價(jià)格及可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整機(jī)制，在證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)

50、前可以依據(jù)條款調(diào)整定 向可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價(jià)。而在配套融資環(huán)節(jié)，發(fā)行價(jià)格設(shè)置那么與非公開(kāi)發(fā)行再融資一致，定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期 首日，發(fā)行底價(jià)為前20交易日均價(jià)的90%,或者為前1日/20日交易均價(jià)90%孰高。因此在并購(gòu)環(huán)節(jié)與配融環(huán)節(jié)定向可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股基本不相同。4、轉(zhuǎn)股期限（限制期）與限售期一般而言定向可轉(zhuǎn)債的基準(zhǔn)轉(zhuǎn)股期限為12個(gè)月后。但由于沒(méi)有明確監(jiān)管要求，少數(shù) 轉(zhuǎn)股期限為6個(gè)月后。并購(gòu)環(huán)節(jié)中轉(zhuǎn)股期限只是一方面，限售期同樣重要。就定義而言，轉(zhuǎn)股期限只是限制 了持有人將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股而非轉(zhuǎn)讓，限售期才是限制可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)讓的條款。參考并購(gòu)環(huán)節(jié)的股 份支付限售期的設(shè)置，定向可轉(zhuǎn)債也隨之引入限售期。基于持有方

51、根據(jù)取得標(biāo)的股份權(quán)益 的時(shí)長(zhǎng)以及并購(gòu)中的利潤(rùn)承諾補(bǔ)償環(huán)節(jié)綜合設(shè)置限售期，即使持有人將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股份 對(duì)應(yīng)的股份也需要滿足限售期的條件。多數(shù)并購(gòu)環(huán)節(jié)中的定向可轉(zhuǎn)債擁有設(shè)計(jì)業(yè)績(jī)承諾的 解鎖期要求。配融環(huán)節(jié)中轉(zhuǎn)股期限相對(duì)簡(jiǎn)單，12個(gè)月后開(kāi)始轉(zhuǎn)股為常見(jiàn)設(shè)置，同時(shí)配融環(huán)節(jié)中的 定向可轉(zhuǎn)債也幾乎全部設(shè)有限售期，這一點(diǎn)參考率非公開(kāi)發(fā)行股票的設(shè)置，多數(shù)為12個(gè) 月。5、利率條款與到期贖回條款并購(gòu)環(huán)節(jié)與配融環(huán)節(jié)的利率條款無(wú)重大差異，在預(yù)案中并購(gòu)環(huán)節(jié)的利率條款往往已經(jīng) 明確，配融環(huán)節(jié)的定向可轉(zhuǎn)債利率條款那么需要稍晚確認(rèn)。到期贖回條款類似。6、轉(zhuǎn)股價(jià)修正條款定向可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)修正條款包括下修與上修條款，與公募可轉(zhuǎn)

52、債存在較大差異，這 一條款與私募可交換可參考性較大，表達(dá)出了私募債券的靈活性。向下修正方面的設(shè)置與公募可轉(zhuǎn)債類似。一些細(xì)節(jié)的差異在于，條款生效階段是轉(zhuǎn)債 存續(xù)期還是轉(zhuǎn)股期，修正后的下限參考基本價(jià)的90%等。向上修正那么是借鑒了一些私募可交換債的設(shè)置，具體實(shí)踐中存在幾種方式，一種是自 動(dòng)修正，滿足觸發(fā)條件后自動(dòng)按照規(guī)那么調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)，另一種那么是類似向下修正的流程，滿足 條件后董事會(huì)提出預(yù)案、股東大會(huì)表決后生效，修正后具體轉(zhuǎn)股價(jià)范圍那么存在上限與下限。這一條款在并購(gòu)環(huán)節(jié)與配融環(huán)節(jié)中設(shè)置往往相同。7、強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款是一類新設(shè)置的條款，多數(shù)方案均設(shè)置有此條款，且無(wú)論在并購(gòu)環(huán)節(jié)還 是配融環(huán)節(jié)都有設(shè)置。這一條款有點(diǎn)類似于回售條款為強(qiáng)制觸發(fā)條款，但是需要不持有本期 可轉(zhuǎn)債的正股股東2/3以上通過(guò)方可實(shí)施。值得注意的是定向可轉(zhuǎn)債中并未設(shè)置有提前贖回條款，強(qiáng)制轉(zhuǎn)股