企業(yè)價(jià)值評(píng)估和EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估和EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)內(nèi)容簡(jiǎn)介本章由兩節(jié)構(gòu)成第一節(jié)討論企業(yè)價(jià)值評(píng)估，主要介紹企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義及其理論發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇，知識(shí)經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響。第二節(jié)介紹EVA，重點(diǎn)說(shuō)明EVA的歷史淵源，EVA的計(jì)算方法，MVA及其與EVA的聯(lián)系與區(qū)別，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)的創(chuàng)新之處及存在的主要問(wèn)題。 齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義及其理論發(fā)展 二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法 三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇四、知識(shí)經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義及其理論發(fā)展企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指對(duì)企業(yè)價(jià)值所進(jìn)行的評(píng)價(jià)與估計(jì)。

2、不僅僅是企業(yè)購(gòu)并業(yè)務(wù)的重要環(huán)節(jié)，而且逐漸成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)經(jīng)常性工作。傳統(tǒng)的賬面價(jià)值忽略了企業(yè)資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值和機(jī)會(huì)成本，受到會(huì)計(jì)程序與方法選擇等人為因素的影響，不能反映企業(yè)真實(shí)的價(jià)值。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理通過(guò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，了解企業(yè)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，做出科學(xué)的投資決策與融資決策。 齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義及其理論發(fā)展（續(xù)） 1958年著名財(cái)務(wù)金融學(xué)家莫迪里亞尼（Modigliani）和米勒（Miller）發(fā)表了資本成本、企業(yè)融資與投資理論的經(jīng)典論文 。20世紀(jì)60年代，三位財(cái)務(wù)金融學(xué)家， Sharp、 Lintner和 Treynor推導(dǎo)出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM

3、）。代理理論和信號(hào)理論在籌資決策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系上又做出了新的貢獻(xiàn)。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法（一）折現(xiàn)現(xiàn)金流法（二）賬面價(jià)值法（三）市場(chǎng)價(jià)值法（四）期權(quán)定價(jià)模型齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（一）折現(xiàn)現(xiàn)金流法折現(xiàn)現(xiàn)金流法的基本思想是，企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量就是企業(yè)將來(lái)的最真實(shí)的收益。我們需要預(yù)測(cè)未來(lái)可能的現(xiàn)金流量并選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率來(lái)估算企業(yè)現(xiàn)在的價(jià)值。 齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（一）折現(xiàn)現(xiàn)金流法（續(xù)）該方法起源于艾爾文費(fèi)雪（Irving Fisher）的資本價(jià)值理論。1938年美國(guó)著名投資理論家Williams在投資價(jià)值理論一書中，提出了折現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型

4、。Myron J. Gordon等人進(jìn)一步提出了零增長(zhǎng)股利折現(xiàn)模型、固定增長(zhǎng)股利折現(xiàn)模型以及有限增長(zhǎng)期股利折現(xiàn)模型。1961年，莫迪里亞尼和米勒提出了股利與公司股價(jià)無(wú)關(guān)的MM理論。 Jensen（1986）最終確定了自由現(xiàn)金流，并由此提出了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家拉巴波特（Alfred Rappaport）提出了應(yīng)用計(jì)算機(jī)程序進(jìn)行DCF估值的模型，被稱為拉巴波特模型。 齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（二）賬面價(jià)值法賬面價(jià)值法是以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)為起點(diǎn)來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值大小。賬面價(jià)值法又可以進(jìn)一步分為：凈資產(chǎn)賬面價(jià)值法成本加和法剩余收益模型經(jīng)濟(jì)增加值模型市盈率法市賬率法齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)

5、經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（二）賬面價(jià)值法（續(xù)）凈資產(chǎn)賬面價(jià)值法它采用經(jīng)過(guò)調(diào)整確認(rèn)后的賬面資產(chǎn)減去負(fù)債得到企業(yè)的凈資產(chǎn)來(lái)表示企業(yè)股東權(quán)益的價(jià)值。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（二）賬面價(jià)值法（續(xù)）成本加和法 其基本思路是將被估價(jià)企業(yè)視為一個(gè)各項(xiàng)資產(chǎn)的組合體，在對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)清查核實(shí)的基礎(chǔ)上，逐一進(jìn)行評(píng)估，并以各單項(xiàng)可確指資產(chǎn)和不可確指資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的總和作為企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。企業(yè)價(jià)值=（各單項(xiàng)可確指資產(chǎn)的價(jià)值）+不可確指資產(chǎn)價(jià)值齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（二）賬面價(jià)值法（續(xù)）剩余收益模型 齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（二）賬面價(jià)值法（續(xù)）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）模型也稱經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)評(píng)估法，是指企業(yè)價(jià)

6、值等于企業(yè)投資資本額加上相當(dāng)于未來(lái)每年創(chuàng)造價(jià)值增值的現(xiàn)值。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（二）賬面價(jià)值法（續(xù)）市盈率法又稱賬面收益法，是以企業(yè)已經(jīng)公布的賬面收益作為企業(yè)估價(jià)的依據(jù)，也就是通常所說(shuō)的市盈率法企業(yè)（股權(quán)）的價(jià)值 賬面凈收益適當(dāng)?shù)氖杏?普通股每股凈收益適當(dāng)?shù)氖杏柿魍ㄔ谕獾钠胀ü晒蓴?shù) 齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（二）賬面價(jià)值法（續(xù)）市賬率法市賬率法以資產(chǎn)負(fù)債表上的脹面凈資產(chǎn)（或普通股每股凈資產(chǎn)）作為企業(yè)估價(jià)的依據(jù)。企業(yè)（股權(quán)）的價(jià)值賬面凈資產(chǎn)適當(dāng)?shù)氖匈~率普通股每股凈資產(chǎn)適當(dāng)?shù)氖匈~率流通在外的普通股股數(shù) 齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（三）市場(chǎng)價(jià)值法資本資產(chǎn)定價(jià)模型 托賓的Q模型

7、 直接市場(chǎng)數(shù)據(jù)法 齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（三）市場(chǎng)價(jià)值法（續(xù)）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場(chǎng)遵循著“高風(fēng)險(xiǎn)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)低收益”的法則。當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，證券價(jià)格在預(yù)期回報(bào)率和用系數(shù)衡量的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著一種線性關(guān)系，股票的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格等于股票的內(nèi)在價(jià)值。 齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（三）市場(chǎng)價(jià)值法（續(xù)）托賓的Q模型托賓的Q模型即一個(gè)企業(yè)的市值與其資產(chǎn)重置成本的比率。企業(yè)的價(jià)值資產(chǎn)的重置成本Q齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（三）市場(chǎng)價(jià)值法（續(xù)）直接市場(chǎng)數(shù)據(jù)法直接市場(chǎng)數(shù)據(jù)法依賴于“替代原則”：一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值將由獲得同等效用替代物的成本所決定。替代原則并不需要以與被評(píng)估企業(yè)完全相同的

8、企業(yè)作為替代物，而只需要與被評(píng)估企業(yè)具有同等的效用。作為非上市公司同等效用的替代物，交易案例必須是相似而且相關(guān)。 齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（四）期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)估價(jià)技術(shù)不僅僅適用于對(duì)金融期權(quán)進(jìn)行定價(jià)，其應(yīng)用范圍可以拓寬到對(duì)有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)價(jià)值的估算、產(chǎn)品專利權(quán)價(jià)值等的估算。期權(quán)估價(jià)技術(shù)的應(yīng)用很好地配合了被估價(jià)資產(chǎn)自身所具有的類似于期權(quán)的特征，適用于在較為復(fù)雜的情況下進(jìn)行財(cái)務(wù)估價(jià)的需求。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇對(duì)同一企業(yè)而言，采用不同的評(píng)估方法常常會(huì)使企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果大相徑庭，因此，根據(jù)企業(yè)特點(diǎn)選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法變得十分必要。 在允許的情況下，應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值同

9、時(shí)運(yùn)用幾種方法進(jìn)行估價(jià)，從而得出企業(yè)價(jià)值的區(qū)間，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行決策。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社四、知識(shí)經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響知識(shí)經(jīng)濟(jì)使企業(yè)價(jià)值評(píng)估面臨著許多新的挑戰(zhàn)，其中最為重要的：一是無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響二是人力資源對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響 齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社第二節(jié) EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)一、EVA的歷史淵源二、EVA的計(jì)算方法 三、市場(chǎng)增加值（MVA） 四、EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)的創(chuàng)新之處五、EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)存在的問(wèn)題齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一、EVA的歷史淵源20世紀(jì)30年代,日本的松下公司創(chuàng)立了類似剩余收益的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法。 整個(gè)19世紀(jì)，很少需要將企業(yè)的利潤(rùn)與所投入

10、的資金聯(lián)系起來(lái)計(jì)算投資回報(bào)率。 20世紀(jì)初，美國(guó)杜邦公司創(chuàng)建了以投資回報(bào)率為核心的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。1955年通用電氣也提出了用“剩余收益”來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)內(nèi)部各部門的業(yè)績(jī)。 1982年，美國(guó)紐約的斯特恩斯圖爾特咨詢公司將剩余收益改造為另一個(gè)更容易理解和接受的名字經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社二、EVA的計(jì)算方法（一）基本公式EVA衡量的是企業(yè)（或企業(yè)的業(yè)務(wù)部門）資本收益與資本成本之間的差額。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社二、EVA的計(jì)算方法（續(xù)）（二）會(huì)計(jì)調(diào)整1. 各項(xiàng)減值準(zhǔn)備2. 后進(jìn)先出法計(jì)價(jià)方法下存貨3. 商譽(yù)的攤銷4. 研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用5. 遞延稅款6. 其他營(yíng)業(yè)收益（包括投資

11、收益）7. 在資產(chǎn)價(jià)值扣除無(wú)利息負(fù)擔(dān)的流動(dòng)負(fù)債齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社二、EVA的計(jì)算方法（續(xù)）（三）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算一個(gè)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC通過(guò)如下公式得出：齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社三、市場(chǎng)增加值（MVA）EVA的計(jì)算建立在賬面價(jià)值基礎(chǔ)之上，而賬面價(jià)值反映的是累計(jì)的歷史成本，受到會(huì)計(jì)政策選擇的影響，不能體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的客觀性。1997年，Jeffrey M. Bacidore等學(xué)者提出了修正后的EVA，即REVA（Refined EVA）指標(biāo)，REVA強(qiáng)調(diào)以市場(chǎng)價(jià)值替代賬面價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)算EVA，即計(jì)算市場(chǎng)增加值（Market Value Added，簡(jiǎn)稱為MVA）。 齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社三、市場(chǎng)增加值（MVA）（續(xù)）市場(chǎng)增加值的定義為：齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社四、EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)的創(chuàng)新之處EVA是一個(gè)綜合的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng) EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)解決了分權(quán)化決策組織的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)問(wèn)題EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)向