外匯市場概述和資本流動解析

1、外匯市場是金融市場的重要組成部分，由于它的存在，資金在國際間的調(diào)撥劃轉(zhuǎn)才得以進(jìn)行，國際間的債權(quán)債務(wù)才得以清償，國際資本才得以流動，跨越國界的資金借貸融通才得以實(shí)現(xiàn)。 外匯市場概述和資本流動解析第一節(jié) 外匯市場概述 一、外匯與匯率（一）外匯（Foreign Exchange）：以外幣表示的用于國際結(jié)算的支付憑證；有動態(tài)和靜態(tài)兩種表述形式，而靜態(tài)的外匯又有廣義和狹義之分。動態(tài)的外匯是指貨幣在各國間的流動，以及把一個國家的貨幣兌換成另一個國家的貨幣，借以清償國際間債權(quán)、債務(wù)關(guān)系的一種專門性的經(jīng)營活動。 外匯市場概述和資本流動解析靜態(tài)外匯廣義的外匯指的是一國擁有的一切以外幣表示的資產(chǎn)。國際貨幣基金組織

2、（IMF）對此的定義是：“外匯是貨幣行政當(dāng)局（中央銀行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金及財(cái)政部）以銀行存款、財(cái)政部庫券、長短期政府證券等形式保有的在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)?！敝袊?997年修正頒布的外匯管理?xiàng)l例規(guī)定：“外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：（一）國外貨幣，包括鑄幣、鈔票等；（二）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；（三）外幣有價證券，包括政府公債、國庫券、公司債券、股票、息票等；（四）特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；（五）其他外匯資產(chǎn)?！?外匯市場概述和資本流動解析狹義的外匯指的是以外國貨幣表示的，為各國普遍接受的，可用于國際間債權(quán)債務(wù)結(jié)算

3、的各種支付手段。 按照這一概念，只有存放在國外銀行的外幣資金，以及將對銀行存款的索取權(quán)具體化了的外幣票據(jù)才構(gòu)成外匯。主要包括以外幣表示的銀行存款、匯票、支票等。外匯市場概述和資本流動解析外匯的特點(diǎn)外幣性：即外匯必須是以外幣表示的國外資產(chǎn)；可償性：即外匯必須是在國外能得到清償?shù)膫鶛?quán)；可兌換性：即外匯必須能自由兌換成其他貨幣表示的支付手段。外匯市場概述和資本流動解析外匯的種類 根據(jù)是否可以自由兌換，外匯可分成自由外匯和記賬外匯。自由兌換外匯：就是在國際結(jié)算中用得最多、在國際金融市場上可以自由買賣、在國際金融中可以用于清償債權(quán)債務(wù)、并可以自由兌換其他國家貨幣的外匯。如美元、港幣、加拿大元等。 有限自

4、由兌換外匯：則是指未經(jīng)貨幣發(fā)行國批準(zhǔn)，不能自由兌換成其他貨幣或?qū)Φ谌龂M(jìn)行支付的外匯。國際貨幣基金組織規(guī)定凡對國際性經(jīng)常往來的付款和資金轉(zhuǎn)移有一定限制的貨幣均屬于有限自由兌換貨幣。世界上有一大半的國家貨幣屬于有限自由兌換貨幣，包括人民幣。 記賬外匯：又稱清算外匯或雙邊外匯，是指記賬在雙方指定銀行賬戶上的外匯，不能兌換成其他貨幣，也不能對第三國進(jìn)行支付。 外匯市場概述和資本流動解析根據(jù)外匯的來源和用途，外匯可分為貿(mào)易外匯、非貿(mào)易外匯和金融外匯 。貿(mào)易外匯：也稱實(shí)物貿(mào)易外匯，是指來源于或用于進(jìn)出口貿(mào)易的外匯，即由于國際間的商品流通所形成的一種國際支付手段。 非貿(mào)易外匯：指貿(mào)易外匯以外的外匯，即非來

5、源于或用于進(jìn)出口貿(mào)易的外匯，如勞務(wù)外匯、僑匯和捐贈外匯等。 金融外匯與貿(mào)易外匯、非貿(mào)易外匯不同，是屬于一種金融資產(chǎn)外匯，例如銀行同業(yè)間買賣的外匯，既非來源于有形貿(mào)易或無形貿(mào)易，也非用于有形貿(mào)易，而是為了各種貨幣頭寸的管理和擺布。資本在國家之間的轉(zhuǎn)移，也要以貨幣形態(tài)出現(xiàn)，或是間接投資，或是直接投資，都形成在國家之間流動的金融資產(chǎn)，特別是國際游資數(shù)量之大，交易之頻繁，影響之深刻，不能不引起有關(guān)方面的特別關(guān)注。 外匯市場概述和資本流動解析匯率所謂匯率（Foreign Exchange Rate）就是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價格，也稱匯價、外匯牌價或外匯行市。由于

6、世界各國貨幣的名稱不同，幣值不一，所以一國貨幣對其他國家的貨幣要規(guī)定一個兌換率，即匯率。匯率的表達(dá)方式有兩種：直接標(biāo)價法（Direct Quotation）和間接標(biāo)價法（Indirect Quotation）。外匯市場概述和資本流動解析直接標(biāo)價法 直接標(biāo)價法，又叫應(yīng)付標(biāo)價法，是以一定單位（1、100、1000、10000）的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算應(yīng)付付出多少單位本國貨幣。就相當(dāng)于計(jì)算購買一定單位外幣所應(yīng)付多少本幣，所以就叫應(yīng)付標(biāo)價法。在國際外匯市場上，包括中國在內(nèi)的世界上絕大多數(shù)國家目前都采用直接標(biāo)價法。如日元兌美元匯率為即1美元日元。 外匯市場概述和資本流動解析間接標(biāo)價法 間接標(biāo)價法又稱應(yīng)收標(biāo)

7、價法。它是以一定單位（如1個單位）的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，來計(jì)算應(yīng)收若干單位的外匯貨幣。在國際外匯市場上，歐元、英鎊、澳元等均為間接標(biāo)價法。如歐元兌美元匯率為即1歐元美元。 外匯市場概述和資本流動解析按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，匯率可分為：基本匯率和套算匯率、固定匯率和浮動匯率、即期匯率和遠(yuǎn)期匯率、單一匯率與復(fù)匯率、買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率、官方匯率與市場匯率、電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率等。外匯市場概述和資本流動解析基本匯率和套算匯率 基本匯率。各國在制定匯率時必須選擇某一國貨幣作為主要對比對象，這種貨幣稱之為關(guān)鍵貨幣。根據(jù)本國貨幣與關(guān)鍵貨幣實(shí)際價值的對比，制訂出對它的匯率，這個匯率就是基本匯率。一般美元

8、是國際支付中使用較多的貨幣，各國都把美元當(dāng)作制定匯率的主要貨幣，常把對美元的匯率作為基本匯率。 套算匯率。是指各國按照對美元的基本匯率套算出的直接反映其他貨幣之間價值比率的匯率 外匯市場概述和資本流動解析買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔匯率 買入?yún)R率：也稱買入價，即銀行向同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率。賣出匯率：也稱賣出價，即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。買入賣出之間有個差價，這個差價是銀行買賣外匯的收益，一般為1%一5%。中間匯率：是買入價與賣出價的平均數(shù)。西方報(bào)刊報(bào)導(dǎo)匯率消息時常用中間匯率，套算匯率也用有關(guān)貨幣的中間匯率套算得出。 現(xiàn)鈔匯率：一般國家都規(guī)定，不允許外國貨幣在本

9、國流通，只有將外幣兌換成本國貨幣，才能夠購買本國的商品和勞務(wù)，因此產(chǎn)生了買賣外匯現(xiàn)鈔的兌換率，即現(xiàn)鈔匯率。按理現(xiàn)鈔匯率應(yīng)與外匯匯率相同，但因需要把外幣現(xiàn)鈔運(yùn)到各發(fā)行國去，由于運(yùn)送外幣現(xiàn)鈔要花費(fèi)一定的運(yùn)費(fèi)和保險費(fèi)，因此，銀行在收兌外幣現(xiàn)鈔時的匯率通常要低于外匯買入?yún)R率; 而銀行賣出外幣現(xiàn)鈔時使用的匯率則高于其他外匯賣出匯率。 外匯市場概述和資本流動解析二、外匯市場的涵義所謂外匯市場，是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和客戶組成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。 按照外匯交易參與者的不同，外匯市場可以具體分為狹義的外匯市場和廣義的外匯市場。 按照外匯市場經(jīng)營范圍的不同，外匯市場有國內(nèi)外匯市場和國際外匯市

10、場之分。 按外匯交易的方式來劃分，外匯市場有有形市場和無形市場之分。 外匯市場概述和資本流動解析 三、當(dāng)代外匯市場的特點(diǎn) 宏觀經(jīng)濟(jì)變量對外匯市場的影響作用日趨顯著 全球外匯市場已在時空上聯(lián)成一個國際性外匯大市場 外匯市場動蕩不安 政府對外匯市場的聯(lián)合干預(yù)日趨加強(qiáng) 金融創(chuàng)新層出不窮 外匯市場概述和資本流動解析外匯市場概述和資本流動解析四、外匯市場的作用實(shí)現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移：國際經(jīng)濟(jì)交往的結(jié)果需要債務(wù)人（如進(jìn)口商）向債權(quán)人（如出口商）進(jìn)行支付，這種購買力的國際轉(zhuǎn)移是通過外匯市場實(shí)現(xiàn)的。 為國際經(jīng)濟(jì)交易提供資金融通：外匯市場作為國際金融市場的一個重要組成部分，在買賣外匯的同時也向國際經(jīng)濟(jì)交易者提供了

11、資金融通的便利，從而使國際借貸和國際投資活動能夠順利進(jìn)行。 提供外匯保值和投機(jī)的場所 ：在以外匯計(jì)價成交的國際經(jīng)濟(jì)交易中，交易雙方都面臨著外匯風(fēng)險。由于市場參與者對外匯風(fēng)險的判斷和偏好的不同，有的參與者寧可花費(fèi)一定的成本來轉(zhuǎn)移風(fēng)險，而有的參與者則愿意承擔(dān)風(fēng)險以實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤。由此產(chǎn)生了外匯保值和外匯投機(jī)兩種不同的行為。外匯市場概述和資本流動解析第二節(jié) 外匯市場的構(gòu)成 外匯市場由主體和客體構(gòu)成客體即外匯市場的交易對象，主要是各種可自由交換的外國貨幣、外幣有價證券及支付憑證等。外匯市場的主體，即外匯市場的參與者，主要包括外匯銀行、顧客、中央銀行、外匯交易商及外匯經(jīng)紀(jì)商。外匯市場概述和資本流動解析一、

12、外匯市場的參與者（）外匯銀行（Foreign Exchange Bank）：外匯銀行又叫外匯指定銀行，是指經(jīng)過本國中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行可分為三種類型：專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行；在本國的外國商業(yè)銀行分行及本國與外國的合資銀行；其他經(jīng)營外匯買賣業(yè)務(wù)的本國金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行是外匯市場上最重要的參與者。外匯銀行在兩個層次上從事外匯業(yè)務(wù)活動。第一個層次是零售業(yè)務(wù)，第二個層次是批發(fā)業(yè)務(wù)。 外匯市場概述和資本流動解析一、外匯市場的參與者（二）外匯經(jīng)紀(jì)人（Foreign Exchange Broker）：外匯經(jīng)紀(jì)人是指介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場

13、參加者之間，為買賣雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商。外匯經(jīng)紀(jì)人在外匯市場上的作用主要在于提高外匯交易的效率。這主要體現(xiàn)在成交的速度與價格上。 外匯市場概述和資本流動解析一、外匯市場的參與者（三）顧客：在外匯市場中，凡是與外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司或個人，都是外匯銀行的客戶，他們是外匯市場上的主要供求者，其在外匯市場上的作用和地位，僅次于外匯銀行。其中最重要的參與者是跨國公司，因?yàn)榭鐕镜娜蚪?jīng)營戰(zhàn)略涉及到許多種貨幣的收入和支出，所以它進(jìn)人外匯市場非常頻繁。 外匯市場概述和資本流動解析一、外匯市場的參與者（四）中央銀行及其他官方機(jī)構(gòu)：各國的中央銀行都持有相當(dāng)數(shù)量的外匯余額作為國際儲備的重要

14、構(gòu)成部分，并承擔(dān)著維持本國貨幣金融穩(wěn)定的職責(zé)，所以中央銀行經(jīng)常通過購入或拋出某種國際性貨幣的方式來對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以便能把本國貨幣的匯率穩(wěn)定在一個所希望的水平上或幅度內(nèi)，從而實(shí)現(xiàn)本國貨幣金融政策的意圖。中央銀行干預(yù)外匯市場的范圍與頻率在很大程度上取決于該國政府實(shí)行什么樣的匯率制度。 外匯市場概述和資本流動解析圖4l 外匯市場參與者的構(gòu)成 中央銀行（第四層次）外匯經(jīng)紀(jì)商（第三層次）外匯銀行出口商進(jìn)口商第一層次出口商進(jìn)口商外匯銀行第二層次外匯市場概述和資本流動解析二、外匯市場交易的三個層次根據(jù)上述對外匯市場參與者的分類，外匯市場的交易可以分為三個層次的交易： （一）銀行與顧客之間的外匯交易。

15、（二）銀行同業(yè)間的外匯交易 （三）銀行與中央銀行之間的外匯交易 外匯市場概述和資本流動解析強(qiáng)制結(jié)售匯制度 強(qiáng)制結(jié)售匯制度是指，除國家規(guī)定的外匯賬戶可以保留外，企業(yè)和個人必須將多余的外匯賣給外匯指定銀行，外匯指定銀行必須把高于國家外匯管理局頭寸的外匯在銀行間市場賣出。在這套制度里，央行是銀行間市場最大的接盤者，從而形成國家的外匯儲備。 外匯市場概述和資本流動解析自1994年外匯體制改革以來，我國一直實(shí)行的是強(qiáng)制性的銀行結(jié)售匯制度。實(shí)行結(jié)匯制度的目的是將我國企業(yè)的外匯收入及時足額地匯入外匯儲備，為進(jìn)口支付外匯提供保障 。2011年起，我國已不再實(shí)施強(qiáng)制結(jié)售匯制度，企業(yè)出口等所獲得的經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入

16、，可以根據(jù)其經(jīng)營需要自行保留或賣給銀行。 外匯市場概述和資本流動解析第三節(jié) 外匯市場的交易方式 外匯市場上的各種交易可按不同的標(biāo)準(zhǔn)作不同的種類劃分。按合同的交割期限或交易的形式特征來區(qū)分，可分為即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易兩大類；按交易的目的或交易的性質(zhì)來區(qū)分，可分成套利交易、掉期交易、互換交易、套期保值交易、投機(jī)交易以及中央銀行的外匯干預(yù)交易等。此外，隨著國際金融業(yè)的競爭發(fā)展與金融工具的創(chuàng)新，外匯市場上還出現(xiàn)了許多新的交易方式，如外匯期貨、期權(quán)交易。 外匯市場概述和資本流動解析一、即期外匯交易定義：即期外匯交易（Spot Exchange Transaction），又稱現(xiàn)匯買賣，是交易雙方以當(dāng)

17、時外匯市場的價格成交，并在成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)辦理有關(guān)貨幣收付交割的外匯交易。 交易慣例：即期交易的匯率是即期匯率，或稱現(xiàn)匯匯率。通常采用以美元為中心的報(bào)價方法，即以某個貨幣對美元的買進(jìn)或賣出的形式進(jìn)行報(bào)價。報(bào)價時同時報(bào)出買入價和賣出價，買入價與賣出價之間的價格差稱為價差。報(bào)價的最小單位（市場稱基本點(diǎn)）是標(biāo)價貨幣的最小價值單位的1。 交易程序：包括自報(bào)家門、詢價、報(bào)價、成交和證實(shí)。 外匯市場概述和資本流動解析交叉匯率的計(jì)算在國際外匯市場上，各種貨幣的匯率普遍以美元標(biāo)價，即與美元直接掛鉤，非美元貨幣之間的買賣必須通過美元匯率進(jìn)行套算。通過套算得出的匯率叫交叉匯率。交叉匯率的套算遵循以下幾條規(guī)則：

18、1、如果兩種貨幣的即期匯率都以美元作為單位貨幣，那么計(jì)算這兩種貨幣比價的方法是交叉相除。 例：假定目前外匯市場上的匯率是：USD1=JPY 這時單位馬克兌換日元的匯價為： DEM1JPY=JPY 外匯市場概述和資本流動解析2、如果兩個即期匯率都以美元作為計(jì)價貨幣，那么，匯率的套算也是交叉相除。 例：假如目前市場匯率是：GBP1=USDAUDUSD 則單位英鎊換取澳元的匯價為：GBP1AUD - AUD- 外匯市場概述和資本流動解析3、如果一種貨幣的即期匯率以美元作為計(jì)價貨幣，另一種貨幣的即期匯率以美元為單位貨幣，那么，此兩種貨幣間的匯率套算應(yīng)為同邊相乘。 例：假設(shè)市場匯率如下： USDlDEM

19、 GBP1USD 則英鎊對德國馬克的匯價為： GBP1 = DEM3.16933. 1729。 外匯市場概述和資本流動解析即期外匯交易的方式電匯。電匯即匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時，該行用電報(bào)或電傳通知國外分行或代理行立即付出外匯。 信匯。信江是指匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時，由銀行開具付款委托書，用航郵方式通知國外分行或代理行辦理付出外匯業(yè)務(wù)。 票匯。票匯是指外匯銀行開立由國外分行或代理行付款的匯票交給購買外匯的客戶，由其自帶或寄給國外收款人辦理結(jié)算的方式。 外匯市場概述和資本流動解析 二、遠(yuǎn)期外匯交易 遠(yuǎn)期外匯交易（Forward Transaction），又稱期匯交易，是

20、指買賣外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買賣外匯的數(shù)量、匯率和未來交割外匯的時間，到了規(guī)定的交割日期買賣雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。 遠(yuǎn)期交易的期限有1個月、3個月、6個月和1年等幾種，其中3個月最為普遍。遠(yuǎn)期交易很少超過1年，因?yàn)槠谙拊介L，交易的不確定性越大。 外匯市場概述和資本流動解析遠(yuǎn)期外匯交易的原因 1進(jìn)出口商預(yù)先買進(jìn)或賣出期匯，以避免匯率變動風(fēng)險。 匯率變動是經(jīng)常性的，在商品貿(mào)易往來中，時間越長，由匯率變動所帶來的風(fēng)險也就越大，而進(jìn)出口商從簽訂買賣合同到交貨、付款又往往需要相當(dāng)長時間(通常達(dá)30天90天，有的更長)，因此，有可能因匯率變動而遭受損失。進(jìn)出口商為避免匯率波動所帶來的風(fēng)

21、險，就想盡辦法在收取或支付款項(xiàng)時，按成交時的匯率辦理交割。外匯市場概述和資本流動解析例1：某一日本出口商向美國進(jìn)口商出口價值10萬美元的商品，共花成本1 200萬日元，約定3個月后付款。雙方簽訂買賣合同時的匯率為US=J￥130。按此匯率，出口該批商品可換得1 300萬日元，扣除成本，出口商可獲得100萬日元。但3個月后，若美元匯價跌至US= J￥128，則出口商只可換得1 280萬日元，比按原匯率計(jì)算少賺了20萬日元；若美元匯價跌至US= J￥120以下，則出口商可就得虧本了?？梢娒涝碌蛉赵祵θ毡境隹谏淘斐蓧毫?。因此日本出口商在訂立買賣合同時，就按US= J￥130的匯率，將3個月

22、的10萬美元期匯賣出，即把雙方約定遠(yuǎn)期交割的10萬美元外匯售給日本的銀行，屆時就可收取1 300萬日元的貨款，從而避免了匯率變動的風(fēng)險。 外匯市場概述和資本流動解析例2；某一香港進(jìn)口商向美國買進(jìn)價值10萬美元的商品，約定3個月后交付款，如果買貨時的匯率為US=HK781，則該批貨物買價為781 萬港元。但3個月后，美元升值，港元對美元的匯率為，那么這批商品價款就上升為788萬港元，進(jìn)口商得多付出07萬港元。如果美元再猛漲，漲至以上，香港進(jìn)口商進(jìn)口成本也猛增，甚至導(dǎo)致經(jīng)營虧損。所以，香港的進(jìn)口商為避免遭受美元匯率變動的損失，在訂立買賣合約時就向美國的銀行買進(jìn)這3個月的美元期匯，以此避免美元匯率上

23、升所承擔(dān)的成本風(fēng)險，因?yàn)閷脮r只要付出781萬港元就可以了 外匯市場概述和資本流動解析外匯銀行為了平衡其遠(yuǎn)期外匯持有額而交易遠(yuǎn)期外匯持有額就是外匯頭寸(foreign exchange position)。進(jìn)出口商為避免外匯風(fēng)險而進(jìn)行期匯交易，實(shí)質(zhì)上就是把匯率變動的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給外匯銀行。外匯銀行之所以有風(fēng)險，是因?yàn)樗谂c客戶進(jìn)行了多種交易以后，會產(chǎn)生一天的外匯綜合持有額或總頭寸(overall position)，在這當(dāng)中難免會出現(xiàn)期匯和現(xiàn)匯的超買或超賣現(xiàn)象。這樣，外匯銀行就處于匯率變動的風(fēng)險之中。為此，外匯銀行就設(shè)法把它的外匯頭寸予以平衡，即要對不同期限不同貨幣頭寸的余缺進(jìn)行拋售或補(bǔ)進(jìn)，由此求得

24、期匯頭寸的平衡 外匯市場概述和資本流動解析例如，香港某外匯銀行發(fā)生超賣現(xiàn)象，表現(xiàn)為美元期匯頭寸“缺”10萬美元，為此銀行就設(shè)法補(bǔ)進(jìn)。假定即期匯率為US=HK70，3個月遠(yuǎn)期匯率為US$l=HK88，即美元3個月期匯匯率升水港幣018元。3個月后，該外匯銀行要付給客戶10萬美元，收入港幣788萬元。該銀行為了平衡這筆超賣的美元期匯，它必須到外匯市場上立即補(bǔ)進(jìn)同期限(3個月)、相等金額(10萬)的美元期匯。如果該外匯銀行沒有馬上補(bǔ)進(jìn)，而是延至當(dāng)日收盤時才成交，這樣就可能因匯率已發(fā)生變化而造成損失。假定當(dāng)日收市時美元即期匯率已升至US=HK90，3個月期匯即美元3個月期匯仍為升水港幣018元，這樣，

25、該外匯銀行補(bǔ)進(jìn)的美元期匯就按US=HK08(790+018)的匯率成交。10萬美元合808萬港元，結(jié)果銀行因補(bǔ)進(jìn)時間未及時而損失2萬港元(808萬-788萬)。 外匯市場概述和資本流動解析短期投資者或定期債務(wù)投資者預(yù)約買賣期匯在沒有外匯管制的情況下，如果一國的利率低于他國，該國的資金就會流往他國以謀求高息。假設(shè)在匯率不變的情況下紐約投資市場利率比倫敦高，兩者分別為 98%和72%，則英國的投資者為追求高息，就會用英鎊現(xiàn)款購買美元現(xiàn)匯，然后將其投資于3個月期的美國國庫券，待該國庫券到期后將美元本利兌換成英鎊匯回國內(nèi)。這樣，投資者可多獲得26%的利息。但如果3個月后，美元匯率下跌，投資者就得花更多

26、的美元去兌換英鎊，因此就有可能換不回投資的英鎊數(shù)量而遭致?lián)p失。為此，英國投資者可以在買進(jìn)美元現(xiàn)匯的同時，賣出3個月的美元期匯。這樣，只要美元遠(yuǎn)期匯率貼水不超過兩地的利差(26%)，投資者的匯率風(fēng)險就可以消除。如果在國外有定期外匯債務(wù)的人，則就要購進(jìn)期匯以防債務(wù)到期時多付出本國貨幣。 外匯市場概述和資本流動解析外匯投機(jī)1）先賣后買，即賣空（Sell Short）或稱“空頭”（Bear） （2）先買后賣，即買空（Buy Long）或稱“多頭”（Bull）外匯市場概述和資本流動解析遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價方法與計(jì)算 遠(yuǎn)期交易的匯率也稱作遠(yuǎn)期匯率（Forward Rate），其標(biāo)價方法有兩種： 一種是直接標(biāo)出遠(yuǎn)

27、期匯率的實(shí)際價格；另一種是報(bào)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價，即遠(yuǎn)期差價（Forward Margin），也稱遠(yuǎn)期匯水。 升水（Premium）是遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時的差額；貼水（Discount）是遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時的差額。就兩種貨幣而言，一種貨幣的升水必然是另一種貨幣的貼水。外匯市場概述和資本流動解析遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價方法與計(jì)算在不同的匯率標(biāo)價方式下，遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算方法不同。 直接標(biāo)價法下： 遠(yuǎn)期匯率=即期匯率升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率貼水。 間接標(biāo)價法下: 遠(yuǎn)期匯率=即期匯率升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率貼水。 外匯市場概述和資本流動解析遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價方法與計(jì)算在計(jì)算遠(yuǎn)期外匯買賣價格時，應(yīng)遵循以

28、下規(guī)則：（1）若遠(yuǎn)期匯水前大后小時，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時應(yīng)用即期匯率減去遠(yuǎn)期匯水。（2）若遠(yuǎn)期匯水前小后大時，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率升水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時應(yīng)把即期匯率加上遠(yuǎn)期匯水。 外匯市場概述和資本流動解析（三）遠(yuǎn)期外匯交易方式 固定交割日的遠(yuǎn)期交易（Fixed Maturity Date Forward Transaction），即交易雙方事先約定在未來某個確定的日期辦理貨幣收付的遠(yuǎn)期外匯交易。選擇交割日的遠(yuǎn)期交易（Optional Maturity Date Forward Transaction），指主動請求交易的一方可在成交日的第三天起至約定的期限內(nèi)的任何一個營業(yè)

29、日，要求交易的另一方，按照雙方事先約定的遠(yuǎn)期匯率辦理貨幣收付的遠(yuǎn)期外匯交易。確定擇期交割日的方法有兩種：（1）事先把交割期限固定在兩個具體日期之間。 （2）事先把交割期限固定在不同月份之間。 外匯市場概述和資本流動解析三、掉期交易 掉期交易（Swap），又稱時間套匯(Time Arbitrage)，是指同時買進(jìn)和賣出相同金額的某種外匯但買與賣的交割期限不同的一種外匯交易，進(jìn)行掉期交易的目的也在于避免匯率變動的風(fēng)險。掉期交易可分為以下三種形式：1、即期對遠(yuǎn)期（Spot Against Forward） 2、明日對次日（Tomorrow-Next or Rollover） 3、遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期（Forw

30、ard to Forward）外匯市場概述和資本流動解析四、套匯交易套匯交易是指套匯者利用不同地點(diǎn)、不同貨幣在匯率上的差異進(jìn)行賤買貴賣，從中套取差價利潤的一種外匯交易。套匯交易又可分為直接套匯和間接套匯：利用兩個外匯市場之間某種貨幣匯率的差異進(jìn)行的套匯，稱為直接套匯，也叫兩點(diǎn)套匯或兩地套匯。 間接套匯又稱三點(diǎn)套匯或三角套匯，是指套匯者利用三個不同外匯市場中三種不同貨幣之間交叉匯率的差異，同時在這三個外匯市場上賤買貴賣，從中賺取匯率差額的一種套匯交易。 外匯市場概述和資本流動解析套利交易 套利交易又叫套期圖利，是指利用不同國家或地區(qū)短期利率的差異，將資金由利率較低的國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的國家

31、或地區(qū)進(jìn)行投放，以從中獲得利息差額收益的一種外匯交易。 外匯市場概述和資本流動解析第四節(jié) 匯率的決定與變動 一、匯率的決定基礎(chǔ) 匯率的決定基礎(chǔ)是兩國貨幣各自所具有的或所代表的價值之比。在不同的貨幣制度下，匯率的決定基礎(chǔ)有所不同。在金本位制度下，兩國貨幣的價值量之比表現(xiàn)為含金量之比，稱做鑄幣平價；在紙幣流通條件下，紙幣是價值的符號，因此，兩國紙幣所代表的實(shí)際價值量之比決定了兩國紙幣間的匯率。 外匯市場概述和資本流動解析購買力平價說（Theory of Purchasing Power Parity,簡稱PPP） 該理論的基本思想是：本國人之所以需要外國貨幣或外國人需要本國貨幣，是因?yàn)檫@兩種貨幣在

32、各發(fā)行國均具有對商品的購買力。以本國貨幣交換外國貨幣，其實(shí)質(zhì)就是以本國的購買力去交換外國的購買力。因此，兩國貨幣購買力之比就是決定匯率的基礎(chǔ)，而匯率的變化也是由兩國購買力之比的變化而引起的。購買力平價又表現(xiàn)為兩種形式，即絕對購買力平價和相對購買力平價。 外匯市場概述和資本流動解析購買力平價的形式 （1）絕對購買力平價：這是指一定時點(diǎn)上兩國貨幣的均衡匯率是兩國物價水平之比。設(shè)R0為該時點(diǎn)的均衡匯率, 則R0=Pa/Pb 。式中Pa和Pb分別為A國和B國的一般物價水平。絕對購買力平價說是以一價定律為基礎(chǔ)的，將上式改變?yōu)镻a = R0Pb ，即為一價定律的表達(dá)式。 外匯市場概述和資本流動解析（2）相

33、對購買力平價相對購買力平價學(xué)說將匯率在一段時期內(nèi)的變動歸因于兩個國家在這段時期中的物價或貨幣購買力的變動： 式中R1和R0分別代表計(jì)算期和基期的均衡匯率，Pa1和Pa0分別代表A國計(jì)算期和基期的物價水平，Pb1和Pb0分別代表B國計(jì)算期和基期的物價水平。相對購買力平價學(xué)說與絕對購買力學(xué)說相比更富有意義，因?yàn)樗鼜睦碚撋媳荛_了一價定律的嚴(yán)格假設(shè)。 外匯市場概述和資本流動解析購買力平價理論的評價 購買力平價理論揭示了匯率變動的長期原因。因?yàn)?，從根本上說，一國貨幣的對外價值是貨幣對內(nèi)價值的體現(xiàn)。 然而，作為一個主要的西方匯率理論，購買力平價說也存在著不少缺陷：第一，從理論基礎(chǔ)上來看，購買力平價是以貨幣

34、數(shù)量論為前提的， 第二，購買力平價理論把匯率的變動完全歸結(jié)于購買力的變化，忽視了其他因素。第三，購買力平價理論是建立在種種假設(shè)之上的。 第四、購買力平價理論在計(jì)算具體匯率時，存在許多具體的問題：一是物價指數(shù)的選擇，二是商品的分類，三是基期年的選擇 外匯市場概述和資本流動解析（二）利率平價說 1、利率平價說的基本觀點(diǎn)是：外匯市場上遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差價是由兩國利率差異決定的。利率差與即、遠(yuǎn)期匯率差之間會趨于相等。2、對利率平價說的評價：（1）理論上的最大不足之處是未能說明匯率決定的基礎(chǔ)，而只是解釋了在某些特定條件下匯率變動的原因。（2）利率平價實(shí)現(xiàn)的先決條件是金融市場高度發(fā)達(dá)完善并緊密相聯(lián)

35、，資金能不受限制地在國際間自由流動。 （3）利率平價成立的另一個條件是：在達(dá)到利率平價之前，套利活動不斷進(jìn)行。但實(shí)際情況并非如此。（4）沒有區(qū)分經(jīng)濟(jì)正常狀態(tài)下的情況與經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的情況。 外匯市場概述和資本流動解析（三）國際收支說國際借貸說的主要內(nèi)容：該理論認(rèn)為匯率決定于外匯供求，而外匯供求又是由國際借貸所引起的。當(dāng)一國的流動債權(quán)（即外匯收入）大于流動債務(wù)（即外匯支出）時，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下降。反之，則外匯匯率上升。當(dāng)一國的流動借貸平衡時，外匯收支相等，匯率便處于均衡狀態(tài)。 外匯市場概述和資本流動解析2、國際收支說的原理當(dāng)國際收支處于均衡狀態(tài)時，其經(jīng)常項(xiàng)目收支差額應(yīng)等于（自主性）

36、資本流出入的差額。如果我們用CA表示經(jīng)常帳戶收支差額，KA表示資本帳戶差額，則國際收支的均衡條件可表示為： CAKA0外匯市場概述和資本流動解析2、國際收支說的原理經(jīng)常帳戶收支為商品勞務(wù)的進(jìn)出口差額，而出口（X）和進(jìn)口（M）分別是由外國國民收入Y*、相對價格P/SP*和本國國民收入Y、相對價格P/SP*所決定的。即： X= f(Y*, P, P*, S) M= g(Y, P, P*, S)而資本帳戶收支則主要取決于國內(nèi)外的利率差異（r-r*），以及人們對未來匯率變化的預(yù)期,即（Se-S）/S，其中Se為未來現(xiàn)匯匯率的預(yù)期值。即： KA=KA (r, r*,(Se-S)/S)外匯市場概述和資本流

37、動解析2、國際收支說的原理當(dāng)一國國際收支處于均衡狀態(tài)時，CA(Y, Y*, P, P*, S)=-KA(r, r*,(Se-S)/S)，由此所決定的匯率水平就是均衡匯率。因此，均衡匯率可表示為： S= h(Y, Y*, P, P*, r, r*, Se ) 由上式可知，影響均衡匯率變動的因素有國內(nèi)外國民收入、國內(nèi)外價格水平、國內(nèi)外利息率以及人們對未來匯率的預(yù)期。 外匯市場概述和資本流動解析對國際收支說的評價 國際收支說是從國際收支供求的角度解釋匯率的決定，將影響國際收支的各種重要因素納入?yún)R率的均衡分析，這對于短期外匯市場的分析具有一定的意義。但該理論同樣也存在著許多不足之處：（1）該理論是以外

38、匯市場的穩(wěn)定性為假設(shè)前提的。（2）該理論的分析基礎(chǔ)是凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)理論、彈性論、利率平價說，因此與這些理論存在著同樣的缺陷，故其結(jié)論往往與現(xiàn)實(shí)相背離。外匯市場概述和資本流動解析（四）資產(chǎn)市場說其基本原理是將外匯看成一種資產(chǎn)，匯率是兩國資產(chǎn)的相對價格，匯率變動是由于對外資產(chǎn)的需求與供給之間的變動引起的。資產(chǎn)市場說隱含著三個重要前提。其一是一國的資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場和外幣資產(chǎn)市場，并且這三種市場均相當(dāng)發(fā)達(dá)，對利率和匯率的變動十分敏感。其二是三個市場緊密聯(lián)系，資金可在三個市場自由流動。其三是貨幣自由兌換。依據(jù)對本外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場說可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分

39、析法。 外匯市場概述和資本流動解析 1彈性價格貨幣分析法： 彈性價格貨幣分析法是在本幣與外幣資產(chǎn)可完全替代，商品市場與證券市場一般能迅速、靈敏地加以調(diào)整，國際商品套購機(jī)制發(fā)生作用的假定下進(jìn)行分析的。 （1）基本模型 彈性貨幣論認(rèn)為，一國的實(shí)際貨幣需求是相對穩(wěn)定的，是利率（r），收入（Y），價格（P）的穩(wěn)定函數(shù)。即： 于是貨幣市場均衡的條件是: 外匯市場概述和資本流動解析 1彈性價格貨幣分析法：當(dāng)Ms、Y、r 變動造成貨幣市場失衡時，將使商品價格發(fā)生變動，在商品市場價格有完全彈性情況下，價格水平取決于各自的貨幣供給和貨幣需求，則本國和外國的價格水平可分別表示為： （） 由于各國商品具有完全的替代

40、性，商品套購過程中一價定律成立，即各種商品在世界各國價格用同一種貨幣來表示是一致的： （） 此處S為直接標(biāo)價的匯率。 外匯市場概述和資本流動解析 1彈性價格貨幣分析法：由（）、（）兩式，可得： （）這樣，國際商品套購機(jī)制便通過商品市場的價格水平將匯率與兩國貨幣市場的供給和需求存量聯(lián)系起來。均衡匯率正是使兩國貨幣市場的相對供給存量被公眾意愿持有的匯率水平。 外匯市場概述和資本流動解析 1彈性價格貨幣分析法：式（）中的K、K*又可表述為收入（Y）和利率（r）的函數(shù)，即： （） 其中k、分別代表以貨幣形式持有收入的比例、貨幣需求的收入彈性和利率彈性，并假定兩國的、相同。將（）式代入（）式后，得到：

41、（） 公式（）即為彈性價格貨幣分析法的匯率模型。 外匯市場概述和資本流動解析影響匯率變動的因素由式（）可得出影響匯率變動的主要因素有：兩國貨幣供給、國民收入以及利率的相對變化。當(dāng)本國貨幣供給相對外國增加時，外匯匯率就會上升，本幣匯率就會下跌，反之，則相反。當(dāng)本國國民收入相對外國增加時，外匯匯率就會下跌，本幣匯率就會上升，反之亦然。 當(dāng)一國利率水平相對提高時，外匯匯率就會上升，本幣匯率就會下跌。 外匯市場概述和資本流動解析彈性價格貨幣分析法的缺陷首先，它將國際經(jīng)濟(jì)的因果關(guān)系顛倒了。 其次，它假定貨幣需求函數(shù)是相當(dāng)穩(wěn)定的，但這在短期內(nèi)也難以實(shí)現(xiàn)。 再次，其假設(shè)前提條件是一價定律，在現(xiàn)實(shí)中難以實(shí)現(xiàn)。 最后，它假定國內(nèi)外資產(chǎn)