第13講 風(fēng)險(xiǎn)與收益(共8頁(yè))

1、PAGE PAGE 9第13講 風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)與收益：證券市場(chǎng)(zhn qun sh chn)向推導(dǎo)在股票定價(jià)的DDM、DCF模型(mxng)和投資決策計(jì)算NPV時(shí)，我們把市場(chǎng)要求收益率作為折現(xiàn)率。那么，什么是市場(chǎng)要求收益率呢？它又是怎樣確定的呢？收益與風(fēng)險(xiǎn)總是相生相伴。當(dāng)我們問(wèn)到什么因素決定收益率的時(shí)候，很容易想到是風(fēng)險(xiǎn)決定著收益率的大小，市場(chǎng)要求收益率取決于投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大，市場(chǎng)要求收益率越高。這又引發(fā)另一個(gè)更難于回答的問(wèn)題，什么是風(fēng)險(xiǎn)？如何衡量一個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小呢？用方差或標(biāo)準(zhǔn)差衡量風(fēng)險(xiǎn)例：甲是一家生產(chǎn)炸藥的企業(yè)，其所用導(dǎo)火索要求時(shí)間為6秒，有A、B兩家供應(yīng)廠家可供選擇。通過(guò)

2、對(duì)這兩家企業(yè)所提供的導(dǎo)火索樣品進(jìn)行10次時(shí)間抽樣檢驗(yàn)，得數(shù)據(jù)如下表（單位：秒），你認(rèn)為應(yīng)該采用哪家廠家予以供貨？ 生產(chǎn)導(dǎo)火索廠家AB15626538846555106657748759441068AB平均6平均6標(biāo)準(zhǔn)誤差0.365148標(biāo)準(zhǔn)誤差0.632456中位數(shù)6中位數(shù)5眾數(shù)6眾數(shù)5標(biāo)準(zhǔn)差1.1547標(biāo)準(zhǔn)差2方差1.33333方差4峰度0.080357峰度0.080357偏度0偏度1.041667區(qū)域4區(qū)域6最小值4最小值4最大值8最大值10求和60求和60觀測(cè)數(shù)10觀測(cè)數(shù)10最大(1)8最大(1)10最小(1)4最小(1)4置信度(95.0%)0.826023置信度(95.0%)1.43

3、0714 A、B所提供(tgng)的導(dǎo)火索平均值（Means）都是6秒，但是其變異(biny)度不同，A的方差2（或Var（A）為1.3333，其標(biāo)準(zhǔn)差（）為1.1547；而B的方差(fn ch)2（或Var（B）為4，標(biāo)準(zhǔn)差（）為2。這樣我們判斷A比B穩(wěn)定，A的風(fēng)險(xiǎn)比B小。什么是收益（和收益率）總收益=股利+資本利得（或損失）TR = DT+1 + (PT+1 PT)總收益率=股利收益率+資本利得率R = DT+1 / PT +（PT+1 PT）/ PT我們想要的結(jié)果是：收益率或平均收益率越高越好，方差或標(biāo)準(zhǔn)差越小越好。例：方差與標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算序數(shù)收益率平均值離均差離均差平方 11014-41

4、621214-243141400416142451814416 離差平方和=40P186習(xí)題7.利用(lyng)下面數(shù)據(jù)計(jì)算X、Y的平均收益率、方差和標(biāo)準(zhǔn)差。收益率%年限XY1163224-83-8Y平均5.6平均11標(biāo)準(zhǔn)誤差3.96989標(biāo)準(zhǔn)誤差9.98999標(biāo)準(zhǔn)差8.87694標(biāo)準(zhǔn)差22.3383方差78.8方差499峰度1.318509峰度-2.61759偏度-0.77998偏度-0.46157區(qū)域24區(qū)域49最小值-8最小值-17最大值16最大值32求和28求和55觀測(cè)數(shù)5觀測(cè)數(shù)5最大(1)16最大(1)32最小(1)-8最小(1)-17置信度(95.0%)1

5、1.02217置信度(95.0%)27.73667投資(tu z)組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差假設(shè)(jish)有一組投資(tu z)組合包含三只股票A、B和C，投資比重A占50%，B占25%，C占25%。相關(guān)資料如下：收益率經(jīng)濟(jì)狀況概率股票A股票B股票C組合繁榮0.4010%15%20%13.75%蕭條0.608%4%05% 計(jì)算組合方差分三步：第一步：計(jì)算投資組合收益率 繁榮狀況下的投資組合收益率為：0.5010%+0.2515%+0.2520%=13.75% 蕭條狀況下的投資組合收益率為：0.508%+0.254%+0.250=5%第二步：計(jì)算投資組合期望收益率 投資組合期望收益率=0.4013.7

6、5%+0.605%=8.5%第三步：計(jì)算方差 2=0.40（13.75%-8.5%）2+0.60（5%-8.5%）2=0.0018375 =4.3%系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 投資組合中的股票數(shù)量年度投資組合收益平均標(biāo)準(zhǔn)差投資組標(biāo)準(zhǔn)差同單只股票標(biāo)準(zhǔn)差的比率124681020304050100200300400500100049.24%37.3629.6926.6424.9823.9321.6820.8720.4620.2019.6919.4219.3419.2919.2719.211.000.760.600.540.510.490.440.420.420.410.400.390.390.390.39

7、0.39摘自 公司理財(cái)精要 第四版 p2241 10 20 30 40 100049.223.919.2可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)投資組合的分散化程度平均標(biāo)準(zhǔn)差投資組合中股票數(shù)量總風(fēng)險(xiǎn)(fngxin) = 系統(tǒng)(xtng)風(fēng)險(xiǎn) + 非系統(tǒng)(xtng)風(fēng)險(xiǎn) = 不可分散風(fēng)險(xiǎn) + 可分散風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)原理： 承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的收益僅僅取決于一項(xiàng)投資所具有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。其基本思想：既然非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以不需要付出什么成本就可以被分散掉，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)也就不需要補(bǔ)償。也就是說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)于那些本無(wú)必要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是不會(huì)給予補(bǔ)償?shù)?。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)原理一個(gè)顯著的意義是：一項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率僅取決于該項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)與收益上面(shng min)分別講了收益與風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在講風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)管理的方法有：風(fēng)險(xiǎn)回避、預(yù)防并控制損失、風(fēng)險(xiǎn)留存和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方法有三種(sn zhn)：1.套期保值；2.保險(xiǎn)和3.分散風(fēng)險(xiǎn)。 設(shè)某項(xiàng)投資(tu z)組合由a 的風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)資產(chǎn)和（1a）的市場(chǎng)組合構(gòu)成(guchng)，其均值和方差為：（RM） （RP）E（RP）E（RM）M風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)I與市場(chǎng)組合M形成的機(jī)會(huì)集 M點(diǎn)為最優(yōu)組合(zh)點(diǎn)，其斜率為：