2020年阿根廷的貨幣局制度(一)

1、阿根廷的貨幣局制度進入新世紀以來，阿根廷經(jīng)濟、金融形勢持續(xù)動蕩，最終于 2001 年末釀成了以政府暫停償付公債、 舍棄貨幣局制度、 實行比索貶值為要緊特點的金融危機。 這次金融危機還引發(fā)了嚴峻的社會政治動蕩。 阿根廷的金融危機是繼上世紀末亞洲金融危機和俄羅斯金融危機以后， 發(fā)生的一次比較引人注目的金融危機。 這次金融危機暴發(fā)的緣故是多方面的， 從匯率政策與貨幣政策和諧的角度看，阿根廷金融危機的發(fā)生與其連年來實行的貨幣局制度是密不可分的。依照國際貨幣基金組織的統(tǒng)計資料， 1999 年全世界共有8 個國家和地區(qū)利用貨幣局匯率制度，其中包括阿根廷。20 世紀 80 年代，阿根廷猶如其他某些拉美國家一

2、樣保守極度通貨膨脹和沉重的國際債務之苦。 90 年代初該國開始進行經(jīng)濟改革，為了解決國內(nèi)顯現(xiàn)的惡性通貨膨脹問題， 1991 年， 阿根廷將原先實行的治理匯率制度改成貨幣局制度， 新制度固定了阿根廷比索與美元的比價。 阿根廷政府為了要維持比索與美元的固定匯率，就要求本國銀行體系每發(fā)行1 單位比索都要有該國銀行持有的黃金或美元作為支持基礎。 這種 100% 的儲蓄體系使阿根廷的貨幣政策取決于該國國際貿(mào)易和國際投資取得美元的能力，只有當所取得美元的增加以后該國的貨幣供給量才能增加。阿根廷政府相信采納這一匯率制度會排除因貨幣供給過量而引發(fā)的嚴峻通貨膨脹的可能性。 在實行貨幣局制度以后的幾年中， 惡性通

3、貨膨脹確實被抑制住， 如表 1 所示： 通貨膨脹率從1991 年的 94% 下降到 1992 年的 17.6% ，以后的幾年里， 通貨膨脹率進一步下降， 到了 1995 年只有 2.8% ?？墒秦泿啪种贫韧瑫r也使阿根廷喪失了為宏觀經(jīng)濟調(diào)控需要而實施不同貨幣政策的可能性，阿根廷利率只能被動的跟從美國利率的波動而波動，如圖1所示。嚴厲、緊縮的貨幣政策阻礙了經(jīng)濟進展的速度， GDP實際年增加率不斷下降，從 1991年的10.5%下降至1995年的一2.8%。伴隨經(jīng)濟進展減速的另一個問題那么是失業(yè)率的不斷爬升，從1991年的6.3%上升至1995年的15.9% 。表1 :阿根廷實行貨幣局制度期間的通貨

4、膨脹率年份1989199019911992199319941995通貨膨脹率2314%3000%94%17.6%7.7%3.9%2.8%資料來源：世界銀行網(wǎng)站,12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%阿根廷一一美國圖1 :阿根廷和美國年均存款利率資料來源：國際統(tǒng)計年鑒，2002年在實行貨幣局制度期間， 阿根廷比索對美元的匯率確實維持了穩(wěn)固， 但是經(jīng)濟進展速度、 企業(yè)盈利能力等經(jīng)濟因素并未有好的結(jié)果。 外債不斷增加， 從 1991年的 654 億美元上升至1999 年的 1490 億美元；國際收支常常賬戶的逆差從1991 年的 6.5 億美元增加至1999 年的

5、 1195 億美元；財政預算赤字那么從1991 年的 10.1 億美元爬升至1999 年的 81.3 億美元。受 1997 年亞洲金融危機及1999 年巴西金融動蕩的外部沖擊的阻礙，阿根廷經(jīng)濟再次步入衰退， 2001 年上半年，由于經(jīng)濟惡化、稅收減少和債務纏身等多種緣故， 阿根廷政府事實上已無力歸還債務和支付政府工作人員的工資， 不得已在 7 月 11 日推出了“零財政赤字打算” ，即大幅度緊縮開支，削減工資和養(yǎng)老金， 減少地址政府財政支出及擴大稅源。 打算一出籠就受到反對黨、 工會及企業(yè)家組織的強烈反對， 證券市場發(fā)生空前規(guī)模的動蕩， 要緊股票指數(shù)和公共債券價錢暴跌， 國家風險指數(shù)猛升至 1

6、700 點以上 ,資金大量外流， 國際儲蓄和銀行儲蓄嚴峻下降，金融危機暴發(fā)。2001 年 8 月，阿根廷金融危機進一步加深，資本市場幾近崩潰。 8 月 21日，國際貨幣基金組織向阿根廷應急追加 80 億美元貸款，金融市場臨時趨于穩(wěn)固，但作為互換條件，阿根廷許諾將嚴格執(zhí)行“零財政赤字打算”。爾后，金融市場一直動蕩不安， 市場普遍預期比索將貶值， 人們排起長隊擠兌銀行存款。 當10 月底政府打算與債權(quán)銀行談判從頭安排1280 億美元巨額債務的消息傳出后，金融市場再次顯現(xiàn)猛烈動蕩。 11 月要緊股指梅爾瓦指數(shù)下挫至200 點左右；國家風險指數(shù)大幅飆升， 專門快沖破4000 點大關； 政府發(fā)行的債券價

7、錢一路下滑；外資紛紛抽逃。據(jù)報導，僅 11 月 30 日 1 天，全國就有7 億美元流往境外。由于阿根廷的預算赤字沒有達到以前確信的目標，國際貨幣基金組織11 月拒絕向阿根廷提供13 億美元的貸款。現(xiàn)在的阿根廷政府能夠說內(nèi)無籌資良策， 外無國際援助， 面對洶涌而至的擠兌風潮，不得已于12 月 3 日采取限制取款和限制外匯出境的最嚴厲緊急方法。這一方法一出臺， 社會矛盾空前激化， 政治沖突加重。 12 月 18 日， 反對經(jīng)濟緊縮的游行變成一場暴動， 并造成 7 人死亡， 經(jīng)濟部長卡瓦略被迫辭職， 總統(tǒng)德拉魯阿也旋即被迫下臺。爾后在短短半個多月的時刻換了 5 位總統(tǒng)。 2002 年 1 月2 日

8、第 5 位總統(tǒng)杜阿爾德宣誓就職。 面對照索貶值的壯大壓力， 杜阿爾德總統(tǒng)宣布舍棄已實施11 年之久的貨幣局制度。請結(jié)合材料分析：阿根廷貨幣局制度的內(nèi)容是什么？阿根廷在實行貨幣局制度后對經(jīng)濟進展造成了什么阻礙？結(jié)合“三元悖論”分析這次阿根廷金融危機的緣故。分析要點：貨幣局制度是指由法律明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣維持固定匯率，并要求本國貨幣的發(fā)行必需以必然（一般是100% ）的該外國貨幣作為預備金的匯率制度。 在這種制度下， 貨幣發(fā)行量的多少由該國政府持有的儲蓄貨幣量決定， 貨幣當局失去了貨幣發(fā)行權(quán)； 貨幣當局許諾按固定匯率無條件的進行本幣和儲蓄貨幣的兌換。阿根廷的貨幣局制度固定了阿根廷

9、比索與美元的比價。 阿根廷政府為了要維持比索與美元的固定匯率， 就要求本國銀行體系每發(fā)行1 單位比索都要有該國銀行持有的黃金或美元作為支持基礎。 這種 100% 的儲蓄體系使阿根廷的貨幣政策取決于該國際貿(mào)易和國際投資取得美元的能力， 只有當所取得美元的增加以后該國的貨幣供給量才能增加。在實行貨幣局制度以后的幾年中， 惡性通貨膨脹確實被抑制住， 可是貨幣局制度同時也使阿根廷喪失了為宏觀經(jīng)濟調(diào)控需要而實施不同貨幣政策的可能性， 阿根廷利率只能被動的跟從美國利率的波動而波動， 嚴厲、 緊縮的貨幣政策阻礙了經(jīng)濟進展的速度， GDP 實際年增加率不斷下降，失業(yè)率的不斷爬升。在實行貨幣局制度期間， 阿根廷

10、比索對美元的匯率確實維持了穩(wěn)固， 但是經(jīng)濟進展速度、 企業(yè)盈利能力等經(jīng)濟因素并未有好的結(jié)果。 外債不斷增加， 國際收支常常賬戶的逆差慢慢擴大，財政預算赤字不斷爬升。從匯率制度方面來看， 貨幣局制度的本質(zhì)確實是固定匯率制。 由法律形式確信下來比索與美元 1 ： 1 的貨幣局制度盡管增進了本幣的穩(wěn)固，增強了公眾持有比索的信心，但卻使匯率缺乏隨國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的轉(zhuǎn)變而及時調(diào)整的靈活性。這一僵化的匯率制度致使了比索對美元比價的高估，嚴峻扭曲了國內(nèi)相對價錢，減弱了阿根廷的出口競爭力，常常項目赤字額逐年增大，由 激增至 1994 年的112.22 億美元，到 1999 年更是達到了 1195 億美元。因此，

11、在國家經(jīng)濟蒙受外部沖擊，需要改善國際收支時，卻不能用匯率手腕調(diào)劑。從資本流動方面來看，阿根廷的金融自由化進程過快。 20 世紀 90 年代為了吸引外資以解決債務危機， 阿根廷政府開始放松利率管制和資本流入流出的限制。 盡管這些金融自由化方法在必然程度上減緩了債務危機， 使資本流入量有了必然的增加， 但現(xiàn)在阿根廷實行金融自由化的條件還不成熟， 政府監(jiān)管滯后于金融開放， 專門是對資本流動的預測監(jiān)管不利， 使其在蒙受大量國際短時間投機性資本的沖擊下， 加重了阿根廷政府的債務負擔， 最終致使了金融危機的暴發(fā)。從貨幣政策方面來看， 在貨幣局制度下， 阿根廷政府既要維持固定匯率， 又許諾資本自由流動，依照

12、“三元悖論” ，這必然會使其喪失貨幣政策的獨立性。第一， 它嚴峻減弱政府調(diào)劑經(jīng)濟的能力， 使利率和貨幣供給量無法發(fā)揮調(diào)解經(jīng)濟的作用。阿根廷利率只能被動的跟從美國利率的波動而波動。 1994 年，美國采取了緊縮性貨幣政策， 利率上升， 阿根廷國內(nèi)利率也上升， 并因風險升水而有一個額外的上升，致使信貸緊縮。 1995 年墨西哥金融危機的暴發(fā)對阿根廷經(jīng)濟造成了嚴峻的沖擊， 資本流入大大減少， 國際儲蓄急劇下降。 為了抵消比索預期貶值致使的資本大量外逃， 阿根廷政府被迫提高國內(nèi)利率以吸引外資流入， 較高利率通過消費與投資的下降顯著的將低了國內(nèi)需求，使其昔時得GDP 增加率下降到 2.8% 。 1996

13、 年以后，得益于美聯(lián)儲執(zhí)行的低利率政策，在墨西哥金融危機阻礙慢慢消退后， 阿根廷經(jīng)濟增加慢慢恢復。但1998 年俄羅斯金融危機使阿根廷經(jīng)濟再次陷入衰退， 由于喪失了貨幣政策得獨立性， 政府不能通過貨幣供給的擴張擺脫經(jīng)濟衰退，在1999 年20年間美聯(lián)儲多次調(diào)升美元利率的作00用下，經(jīng)濟增加和國內(nèi)投資水平急劇下降， GDP 增加率和國內(nèi)投資率別離從1998 年的 5.3%和 15%下降到 2001 年的 1.8%和 12.1%, 阿根廷經(jīng)濟陷入了嚴峻的衰退。第二，它加重了金融體系的脆弱性。由于政府喪失了貨幣政策的獨立性， 一方面，中央銀行對商業(yè)銀行不能發(fā)揮“最后貸款人”的作用， 從而在蒙受外部沖擊時減弱了它對銀行體系的救助和操縱能力， 加重了金融體系的脆弱性。 另一方面， 以相應美元儲蓄作保證基礎貨幣通過商業(yè)銀行的乘數(shù)效應作用后， 流通中的現(xiàn)金和存款數(shù)額將大大超過貨幣當局擁有的美元儲蓄。 一旦居民對固定匯率