歐元與美元匯率的波動(dòng)原因分析論文

1、歐元與美元匯率的波動(dòng)原因分析論文船舶市場(chǎng)作為國(guó)際化市場(chǎng)，普遍以美元、歐元作為結(jié)算貨幣。由于目前為分段付款方式且多采用厚尾模式， 給船舶企業(yè)帶了極大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。 同時(shí)隨著中國(guó)船舶企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的推進(jìn)， 海外債券融資也是必然選擇。目前船市異常低迷，新接訂單數(shù)量驟減，這就要求船舶企業(yè)在有限的市場(chǎng)機(jī)會(huì)下， 盡可能地避免匯率損失， 如果能夠準(zhǔn)確把握匯率變化趨勢(shì)，還有可能將低價(jià)訂單從負(fù)毛利變成正毛利。本文對(duì)歐元、 美元未來(lái)三年的匯率變化進(jìn)行分析， 以供船舶企業(yè)經(jīng)營(yíng)工作者參考。我們認(rèn)為，歐元與美元匯率的波動(dòng)，是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的體現(xiàn)，又是歐央行、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化的結(jié)果，也是市場(chǎng)各種風(fēng)險(xiǎn)因素釋放

2、后的表現(xiàn)。歐元兌美元匯率走勢(shì)復(fù)盤(pán)xx 年5月份，美聯(lián)儲(chǔ)宣布繼續(xù)縮減量化寬松（QE規(guī)模，xx年11月，美聯(lián)儲(chǔ)正式退出量化寬松（QE并考慮視經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況進(jìn)行加息。在此之間，歐央行于 xx 年 6 月 11 日將基準(zhǔn)利率從0.25%降至0.15%,并將隔夜存款利率降為 -0.1%;xx 年 9月，歐央行再次將基準(zhǔn)利率和隔夜存款利率各下調(diào) 10 個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)與歐央行的貨幣政策分道揚(yáng)鑣， 點(diǎn)燃了市場(chǎng)做空歐元做多美元的熱情， 歐元兌美元從5 月初的 1.39 美元 / 歐元下降至11 月初的 1.25 美元 / 歐元附近，歐元相對(duì)美元貶值幅度達(dá)到 10%.隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，以及市場(chǎng)對(duì)于歐元區(qū)量化

3、寬松的期待和 xx 年 1 月歐央行正式宣布將于xx 年 3 月實(shí)施量化寬松， 再加上中國(guó)人民銀行xx 年 11 月降息降準(zhǔn)和日元量化寬松的推波助瀾， 歐元兌美元依舊跳水，一直到歐元區(qū)量化寬松“靴子”落地的 xx 年 3月， 歐元兌美元?jiǎng)?chuàng)下近年最低值1.05 美元 /歐元， 相比 xx 年 11 月初貶值 16%.之后，歐元兌美元進(jìn)入中樞震蕩區(qū)。美元加息步伐不如市場(chǎng)預(yù)期， 且偶爾疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向進(jìn)入觀望期， 美 聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)開(kāi)始模糊化，過(guò)去單一的持續(xù)加息預(yù)期開(kāi)始顯著分化，最新議息會(huì)議決定維持利率不變。 而對(duì)于歐元區(qū)， 不及預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和負(fù)面影響因素已經(jīng)多次出現(xiàn)，帶給歐元的

4、貶值壓力并不大。自xx 年 4 月至今，歐元兌美元的振蕩中樞為 1.05-1.15 美元 / 歐元。此間，穿插著加息“靴子”落地、避險(xiǎn)需求、英國(guó)退歐等事件，基本使得歐元兌美元保持振蕩。全球、歐元區(qū)、美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)概覽20 xx 年上半年，隨著主要經(jīng)濟(jì)體的政策更為明晰，金融風(fēng)險(xiǎn)有所下降， 市場(chǎng)情緒趨于穩(wěn)定， 實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖， 大宗商品價(jià)格觸底反彈。但是， 全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度依然疲弱， 近期受英國(guó)脫歐公投事件和美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息預(yù)期影響，避險(xiǎn)情緒在上升。展望下半年，全球經(jīng)濟(jì)仍將維持溫和復(fù)蘇。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到美元升值、就業(yè)市場(chǎng)不振和勞動(dòng)生產(chǎn)率下滑的影響， 復(fù)蘇力度有所放緩； 歐洲經(jīng)濟(jì)在寬松政策的支

5、持下，內(nèi)需繼續(xù)保持穩(wěn)健，復(fù)蘇的范圍不斷擴(kuò)展，但英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將下滑；日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖有所增強(qiáng)，但日元升值、通縮壓力和消費(fèi)稅上調(diào)推遲等因素仍將抑制其復(fù)蘇力度和可持續(xù)性。 在新興經(jīng)濟(jì)體中， 隨著一些國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)的力度有所加大、 大宗商品價(jià)格觸底反彈和巴西等國(guó)政局動(dòng)蕩局面得到控制， 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度趨于回升， 但總體上仍較為疲軟。20 xx 年是 xx 年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度最弱的一年，而xx 年有可能是更差的一年。今年以來(lái)，國(guó)際組織紛紛下調(diào)xx年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在xx年4月發(fā)布的世界經(jīng)濟(jì)展望中，將xx 年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào) 0.2 個(gè)百分點(diǎn)至 3.2%,而在

6、7 月的更新中又進(jìn)一步下調(diào)至 3.1%.全球經(jīng)濟(jì)有再次發(fā)生危機(jī)的可能性。 目前距 xx 年金融危機(jī)爆發(fā)已經(jīng)有 8 年時(shí)間，從9-10 年為一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的角度看，也許現(xiàn)在又在醞釀著下一次危機(jī)。 另外， 海運(yùn)貿(mào)易增速低于經(jīng)濟(jì)增速是經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量欠佳的預(yù)警信號(hào)， xx 年金融危機(jī)前的 xx-xx 年全球經(jīng)濟(jì)平均增速高達(dá) 5.4%,而全球海運(yùn)貿(mào)易增速僅為 4.6%,xx 年甚至 xx 年全球海運(yùn)貿(mào)易增速又一次低于全球經(jīng)濟(jì)增速值得警惕。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能持續(xù)溫和回升美國(guó)經(jīng)濟(jì)自 xx 年第二季度以來(lái)經(jīng)歷了減速增長(zhǎng)， xx 年第一季度GDP（不變價(jià)）年化增長(zhǎng)率僅為0.8%.主要負(fù)面因素是非居住類(lèi)固定投資、工業(yè)產(chǎn)

7、出、凈出口和庫(kù)存投資的負(fù)增長(zhǎng)，以及部分季節(jié)性因素；個(gè)人收入增長(zhǎng)、失業(yè)率下降、油價(jià)較低等正面因素支持消費(fèi)者支出增長(zhǎng)。第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溫和反彈至1.2%左右，除消費(fèi)支出外，固定投資、工業(yè)產(chǎn)出恢復(fù)溫和增長(zhǎng)；然而由于企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力，投資意愿依然有限，固定投資并未強(qiáng)勁增長(zhǎng)；企業(yè)庫(kù)存縮減幅度下降，但仍處于下滑狀態(tài)；由于外部市場(chǎng)及美元因素，出口未明顯增長(zhǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在下半年將持續(xù)溫和增長(zhǎng)。 消費(fèi)者支出在個(gè)人收入增長(zhǎng)、 負(fù)債下降、 銀行循環(huán)信用增加的環(huán)境下會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。 根據(jù)世界銀行的預(yù)測(cè)，xx-2018年美國(guó)的GDP曾長(zhǎng)率分別為1.9%、2.2%、2.1%.歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇受寬松貨幣政策、低油價(jià)等有利因

8、素支撐，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇。 xx 年 3 月，寬松貨幣政策方案出臺(tái)后， 歐元區(qū)整體融資條件正在改善， 主要依靠低油價(jià)對(duì)消費(fèi)的推動(dòng)，上半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。 在經(jīng)歷良好開(kāi)局后， 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)有所放緩，預(yù)計(jì)下半年投資反彈，將為持續(xù)溫和復(fù)蘇補(bǔ)充新動(dòng)力。內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)因素疊加， 對(duì)歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成拖累。 除新興經(jīng)濟(jì)體與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速放緩?fù)猓?錯(cuò)綜復(fù)雜的難民危機(jī)、 恐怖襲擊陰影也成為制約歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一大因素。 英國(guó)脫歐公投后， 歐元料將階段性走弱，短期內(nèi)有利歐元區(qū)出口。后續(xù)的英國(guó)脫歐程序需耗費(fèi)時(shí)日，年內(nèi)應(yīng)不會(huì)影響歐元區(qū)的整體復(fù)蘇走勢(shì)。 可以預(yù)見(jiàn)， 隨著未來(lái)油價(jià)向上調(diào)整， 貨幣政策將逐漸

9、成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要支撐力量， 若歐元區(qū)成員國(guó)在此期間有效推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革， 以解決高失業(yè)率、 低競(jìng)爭(zhēng)力等問(wèn)題， 可能成為未來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的根本動(dòng)力。 根據(jù)世界銀行的預(yù) 測(cè)，xx-2018年歐元區(qū)的GDP曾長(zhǎng)率分別為1.6%、1.6%、1.5%.歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇受寬松貨幣政策、低油價(jià)等有利因素支撐，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇。 xx 年 3 月，寬松貨幣政策方案出臺(tái)后，歐元區(qū)整體融資條件正在改善，主要依靠低油價(jià)對(duì)消費(fèi)的推動(dòng)，局后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)有所放緩， 預(yù)計(jì)下半年投資反彈， 將為持續(xù)溫和復(fù)蘇補(bǔ)充新動(dòng)力。從失業(yè)率變化看歐美經(jīng)濟(jì)不同步每一周期經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一般會(huì)經(jīng)歷繁榮、衰退、 蕭條和復(fù)蘇四個(gè)

10、階段，當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于中周期擴(kuò)張階段， 且經(jīng)濟(jì)體系的結(jié)構(gòu)性改善正在持續(xù)， 中期之內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)周期擴(kuò)張的概率很大。 歐洲、 日本皆面臨著多重結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的制約，且這些問(wèn)題在當(dāng)前的政治形態(tài)之下一時(shí)難以解決， 未來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)需依賴(lài)國(guó)際經(jīng)濟(jì)景氣的回升，以及自身宏觀政策的進(jìn)一步刺激。內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)因素疊加，對(duì)歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成拖累。除新興經(jīng)濟(jì)體與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速放緩?fù)猓?錯(cuò)綜復(fù)雜的難民危機(jī)、 恐怖襲擊陰影也成為制約歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)的一大因素。英國(guó)脫歐公投后，歐元料將階段性走弱，短期內(nèi)有利歐元區(qū)出口。 后續(xù)的英國(guó)脫歐程序需耗費(fèi)時(shí)日， 年內(nèi)應(yīng)不會(huì)影響歐元區(qū)的整體復(fù)蘇走勢(shì)。可以預(yù)見(jiàn)，隨著未來(lái)油價(jià)向上調(diào)整

11、，貨幣政策將逐漸成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要支撐力量， 若歐元區(qū)成員國(guó)在此期間有效推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革，以解決高失業(yè)率、低競(jìng)爭(zhēng)力等問(wèn)題，可能成為未來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的根本動(dòng)力。根據(jù)世界銀行的預(yù)測(cè)， xx-2018 年歐元區(qū)的GDP曾長(zhǎng)率分別為1.6%、1.6%、1.5%。從失業(yè)率變化看歐美經(jīng)濟(jì)不同步每一周期經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一般會(huì)經(jīng)歷繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個(gè)階段， 當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于中周期擴(kuò)張階段， 且經(jīng)濟(jì)體系的結(jié)構(gòu)性改善正在持續(xù)，中期之內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)周期擴(kuò)張的概率很大。歐洲、日本皆面臨著多重結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的制約， 且這些問(wèn)題在當(dāng)前的政治形態(tài)之下一時(shí)難以解決， 未來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)需依賴(lài)國(guó)際經(jīng)濟(jì)景氣的回升，以及自身宏觀

12、政策的進(jìn)一步刺激。失業(yè)率是觀察一個(gè)經(jīng)濟(jì)體所處周期的最好觀測(cè)視角。觀察歐、美經(jīng)濟(jì)的周期性變化可以發(fā)現(xiàn)，美國(guó)失業(yè)率在xx 年 10 月達(dá)到 10%,為蕭條期的最末尾，之后進(jìn)入復(fù)蘇期，現(xiàn)在5%的失業(yè)率從歷史上看已經(jīng)處于繁榮期； 與美國(guó)不同的是， 盡管歐元區(qū)在xx 年初達(dá)到 10.1%的失業(yè)率后輕微反彈， 但隨即的歐債危機(jī)使得歐元區(qū)進(jìn)一步進(jìn)入蕭條期，在 xx 年年中失業(yè)率達(dá)到最高值12.1%后，歐元區(qū)失業(yè)率開(kāi)始下降，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇期，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，歐元區(qū)目前仍位于復(fù)蘇期。從失業(yè)率最高值出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，假設(shè)歐美經(jīng)濟(jì)周期的時(shí)間長(zhǎng)度一致，美國(guó)在經(jīng)濟(jì)周期中所處位置領(lǐng)先歐元區(qū)約 44 個(gè)月。正是由于美國(guó)

13、、歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)周期不同步，進(jìn)一步造成了美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行的貨幣政策不同步，市場(chǎng)博弈影響歐元、美元匯率走勢(shì)。歐央行、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策分析歐央行的負(fù)利率與量化寬松政策目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不一， 美國(guó)率先進(jìn)入加息周期， 而歐洲、日本等仍采用負(fù)利率和量化寬松政策以刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 負(fù)利率政策多針對(duì)金融機(jī)構(gòu)在央行的存款。銀行向央行存款時(shí)可獲得利息， 但在負(fù)利率情況下反而需要支付手續(xù)費(fèi)。 實(shí)施負(fù)利率政策的目的通常包括抗擊通縮、 促進(jìn)匯率貶值等， 各國(guó)在實(shí)施負(fù)利率政策時(shí)所采取的具體措施也各有不同。受歐債危機(jī)影響， 自 xx 年起， 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入了持續(xù)的通縮和衰退， 為了應(yīng)對(duì)歐元區(qū)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)下滑和通縮， 目前歐元區(qū)

14、通脹水平位于低位，其調(diào)和CPI （消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）7月值僅為0.2%,xx年以來(lái)基本在 0 附近徘徊， 核心 CPI 也不到1%,離歐央行略低于2%的目標(biāo)還有很大的距離。 為抗擊通縮， 歐洲央行成為首個(gè)實(shí)施負(fù)利率的世界主要央行。 負(fù)利率實(shí)施品種為金融機(jī)構(gòu)在央行的隔夜存款利率。 金融危機(jī)、歐債危機(jī)后，歐央行已多次下調(diào)基準(zhǔn)利率和隔夜存款利率，從xx 年 6 月 11 日起，歐洲央行隔夜存款利率從0%下調(diào)至-0.1%,9 月 4日，從-0.1%降至 -0.2%,xx 年 12月 3 日，從-0.2%下調(diào)至-0.3%,xx 年3月 10 日，繼續(xù)下調(diào)至-0.4%, 同時(shí)基準(zhǔn)利率也已經(jīng)降為 0.歐元區(qū)資

15、產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（APB是歐央行QE的主要手段，現(xiàn)存APP計(jì)劃具體可分為四項(xiàng)子計(jì)劃，分別為：第三級(jí)擔(dān)保債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃、資產(chǎn)支持證券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃、公共部門(mén)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃、企業(yè)部門(mén)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。擔(dān)保債券以及資產(chǎn)支持證券開(kāi)始時(shí)間最早，分別于 xx 年 10 月 20 日和 xx年 11 月 21 日起開(kāi)始執(zhí)行， 一定程度上起到了優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)， 刺 激信貸投放的作用。但我們熟知的歐元區(qū)量化寬松是xx年1月歐央行公布的政府債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，從xx 年 3 月開(kāi)始每月購(gòu)買(mǎi)600 億歐元的國(guó)債、歐洲公共機(jī)構(gòu)發(fā)行的債務(wù)證券和私營(yíng)部門(mén)債券，直至xx 年 9 月或通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。今年3月會(huì)議后，歐洲QE由原來(lái)的600億每月擴(kuò)大到800億每

16、月， 這項(xiàng)計(jì)劃從4 月起已開(kāi)始實(shí)施， 并從于 6 月 8 日開(kāi)始實(shí)施企業(yè)購(gòu)債計(jì)劃（CSPP）。歐央行的未來(lái)動(dòng)向和市場(chǎng)的可能反映歐央行希望匯率貶值以利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。歐元兌美元匯率的大幅貶值刺激了歐元的貨物和貿(mào)易出口， 其貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高。 盡管歐元區(qū)通過(guò)貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但市場(chǎng)并不總按歐央行的想法走。在xx年末的降息和QE后，“寬松導(dǎo)致本幣貶值”的邊際效應(yīng)銳減，歐元匯率并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，而在 xx的降息和QE后，歐元先貶值，后隨著歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉表示“沒(méi)有進(jìn)一步降息的必要” , 轉(zhuǎn)瞬升值。就目前形勢(shì)來(lái)看，歐元區(qū)的貨幣政策寬松效果有限。作為歐央行貨幣政策的主要目標(biāo)， 歐元區(qū)通脹一直徘徊在0

17、附近， 負(fù)利率實(shí)施2 年來(lái)可謂起色不大。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖略有回暖但也難言強(qiáng)勁，工業(yè)和消費(fèi)近期甚至出現(xiàn)了再次下滑的跡象。英國(guó)退歐和難民引發(fā)的恐怖主義威脅更是為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景蒙上了陰影。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，歐元區(qū)仍將維持寬松政策，維持負(fù)利率水平，并不排除繼續(xù)降低利率的可能性?？赡艿暮谔禊Z事件：英國(guó)退歐、難民問(wèn)題和債務(wù)危機(jī) 英國(guó)脫歐對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)造成顯著負(fù)面影響，英國(guó)已經(jīng)降息且推出一衣帶水的歐元區(qū)也難免受其影響， 另外英國(guó)脫歐程序需耗時(shí)2 年， 是否導(dǎo)致其它歐洲國(guó)家退出歐盟、 從而引發(fā)更大的政治風(fēng)險(xiǎn)值得警惕， 這將對(duì)歐元形成負(fù)面影響。 歐元區(qū)失業(yè)率依然高企， 難民問(wèn)題引發(fā)的暴力事件， 仍在威脅歐洲的團(tuán)結(jié)與穩(wěn)定

18、，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生新的沖擊。另外歐元區(qū)希臘、意大利、愛(ài)爾蘭和葡萄牙的政府債務(wù)與GDR匕過(guò)高，任何風(fēng)吹草動(dòng)均有可能再次引發(fā)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)和銀行危機(jī)，這將對(duì)歐元形成壓力。美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松與加息受金融危機(jī)重創(chuàng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響， xx 年 9 月開(kāi)始， 美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)10次降息挽救國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從5.25%降至xx 年 12 月的0.25%，此后長(zhǎng)期維持這一極低的利率水平。此外，美聯(lián)儲(chǔ)自xx 年11 月正式開(kāi)啟量化寬松政策配合超低利率以刺激經(jīng)濟(jì)，在6 年時(shí)間內(nèi)共實(shí)施四輪量化寬松。 極度寬松的貨幣政策將美國(guó)經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)的泥潭中拖出， xx 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，之后保持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，xx年美國(guó)G

19、D胴比tf長(zhǎng)2.4%,與此同時(shí)，美國(guó)核心通脹水平也有所上升，失業(yè)率也從xx 年 1 月接近 10%的水平持續(xù)下降至xx 年 12 月的5%.貨幣寬松的背景下美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)，但資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)大，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)總額從xx 年初不足 1 萬(wàn)億美元急速膨脹至xx 年年中接近4.5 萬(wàn)億美元的水平。考慮到經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)能增強(qiáng)， xx 年 10 月美聯(lián)儲(chǔ)宣布停止資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。隨著美國(guó)失業(yè)率持續(xù)好轉(zhuǎn)，通脹水平有所回升， xx 年 12 月 160.25%上調(diào) 25個(gè)基點(diǎn)至 0.5%的水平，這是自 xx 年 6 月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)首次加息。但此次之后，美聯(lián)儲(chǔ)遲遲按兵不動(dòng)，加息的頻率和幅度慢于以前。美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐慢

20、于以前，與美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不夠強(qiáng)勁、全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素加大等有關(guān)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的兩個(gè)目標(biāo)是充分就業(yè)和2%的通脹水平，盡管目前充分就業(yè)的目標(biāo)已經(jīng)接近實(shí)現(xiàn)， 但石油價(jià)格等位于低位造成的通脹水平尚未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)定水平。 預(yù)計(jì)隨著能源價(jià)格基數(shù)在 xx 年逐漸降低，未來(lái)通脹率有望繼續(xù)回升。我們認(rèn)為在美國(guó) 11 月大選后，美聯(lián)儲(chǔ)將迎來(lái)本年的第一次加息。美元指數(shù)變化以及美國(guó)加息的歷史（ 1）美元指數(shù)變化在影響美元指數(shù)的主要貨幣（不包括人民幣）當(dāng)中，歐元占據(jù)了半壁江山，日元和英鎊的權(quán)重在10%以上。觀察美元指數(shù)的變化實(shí)際上也是在觀察歐元兌美元的匯率變化。中長(zhǎng)期來(lái)看，目前處于第三輪美元牛市行情中，美元走勢(shì)體現(xiàn)了一

21、種周期性特征。 1971 年，美元與黃金脫鉤之后，國(guó)際貨幣體系進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代。 浮動(dòng)匯率制下， 反映美元強(qiáng)弱的是美元相對(duì)于其他主要國(guó)際貨幣的相對(duì)比價(jià)。 在布雷頓森林體系崩潰之后， 美元指數(shù)歷史上有三輪大的升值周期。 第一階段是1980 年至 1985 年， 此輪美元升值得益于美聯(lián)儲(chǔ)為控制通脹采取的緊縮性貨幣政策和執(zhí)行較高的利率水平，同時(shí)，拉美債務(wù)危機(jī)也推升了美元的避險(xiǎn)需求。第二階段是 1995年至 xx 年， 此輪美元升值主要是由于新經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，資本市場(chǎng)繁榮吸引外國(guó)資本流入，此外，亞洲金融危機(jī)帶來(lái)的避險(xiǎn)需求也助力美元強(qiáng)勢(shì)。牛市的起點(diǎn)總是后知后覺(jué)，美元指數(shù)第三階段的牛市起點(diǎn)也許

22、是起源于歐債危機(jī)的愈演愈烈， 也許起源于日本的刺激政策， 也許是從美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松，并放出加息預(yù)期，之后美元指數(shù)一路上揚(yáng)，直到 xx 年底美聯(lián)儲(chǔ)正式?jīng)Q定加息 0.25 個(gè)百分點(diǎn)， 我們可以認(rèn)為美元牛市的下半場(chǎng)開(kāi)場(chǎng)哨聲已經(jīng)吹響了。美聯(lián)儲(chǔ)的退出量化寬松與加息受金融危機(jī)重創(chuàng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響，xx 年 9 月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)10 次降息挽救國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從5.25%W至xx年12月的0.25%,此后長(zhǎng)期維持這一極低的利率水平。 此外， 美聯(lián)儲(chǔ)自 xx 年 11 月正式開(kāi)啟量化寬松政策配合超低利率以刺激經(jīng)濟(jì)， 在 6 年時(shí)間內(nèi)共實(shí)施四輪量化寬松。 極度寬松的貨幣政策將美國(guó)經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)的泥潭中

23、拖出， xx 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，之后保持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，xx年美國(guó)GD阿比土24 2.4%,與此同時(shí)，美國(guó)核心通脹水平也有所上升，失業(yè)率也從xx 年 1 月接史上有三輪大的升值周期。 第一階段是1980 年至 1985 年， 此輪美元升值得益于美聯(lián)儲(chǔ)為控制通脹采取的緊縮性貨幣政策和執(zhí)行較高的利率水平， 同時(shí)，拉美債務(wù)危機(jī)也推升了美元的避險(xiǎn)需求。 第二階段是1995年至 xx 年，此輪美元升值主要是由于新經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好， 資本市場(chǎng)繁榮吸引外國(guó)資本流入， 此外， 亞洲金融危機(jī)帶來(lái)的避險(xiǎn)需求也助力美元強(qiáng)勢(shì)。牛市的起點(diǎn)總是后知后覺(jué)，美元指數(shù)第三階段的牛市起點(diǎn)也許是起源于歐債危機(jī)的愈演愈烈，

24、 也許起源于日本的刺激政策， 也許是從美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松，并放出加息預(yù)期，之后美元指數(shù)一路上揚(yáng)，直到 xx 年底美聯(lián)儲(chǔ)正式?jīng)Q定加息 0.25 個(gè)百分點(diǎn)， 我們可以認(rèn)為美元牛市的下半場(chǎng)開(kāi)場(chǎng)哨聲已經(jīng)吹響了。（ 2）美聯(lián)儲(chǔ)加息歷史1980 年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)五輪加息周期中， 平均持續(xù)時(shí)間為 15 個(gè)月?？v觀美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息的宏觀背景，加息的時(shí)點(diǎn)均選擇在失業(yè)率持續(xù)下降的過(guò)程中。 滿(mǎn)足就業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)的條件后， 美聯(lián)儲(chǔ)加息一般選擇在通脹升溫的階段。 xx 年 12 月開(kāi)啟的新一輪加息處在全球經(jīng)濟(jì)依然低迷的大背景下， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)并不穩(wěn)固， 對(duì)比前幾次加息周期，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯偏弱，加之歐洲、日本為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)采用的超常規(guī)寬松貨幣政策也限制了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮的空間， 因此