ETF套利原理與方法0730final課件

1、ETF套利原理與策略齊魯證券研究所衍生品分析師張雷2008年7月30日第1頁，共53頁。弱市中投資者對ETF套利等低風(fēng)險品種的需求大大增加剛才講到了ETF套利是弱市中投資者降低風(fēng)險，提高收益的有效途徑，也是券商提高成交量的重要手段第2頁，共53頁。ETF套利可有效提高券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場占有率ETF套利每次套利資金均在300萬元左右，通過雙向交易，一次套利過程即可為營業(yè)部帶來600萬的交易量。因此對齊魯證券迅速提高經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場占有率來說是非常有效的。 ETF套利已成券商競爭的重要陣地。經(jīng)紀業(yè)務(wù)做得較好的券商如國泰君安、招商證券、國信等對此都很重視，而且交易量也比較大。第3頁，共53頁。目錄幾個概念

2、ETF套利的特點和優(yōu)勢ETF套利適合哪些投資者？ETF套利原理ETF套利的前提條件ETF套利的方法和策略ETF套利的機會展示ETF套利的注意事項第4頁，共53頁。概念之一：ETFETF是指交易型開放式指數(shù)基金（exchange trade fund)。ETF通常由基金管理公司管理，基金資產(chǎn)為一籃子股票組合，組合中的股票種類與某一特定指數(shù)(如上證50指數(shù))包含的成份股票相同，股票數(shù)量比例與該指數(shù)的成份股構(gòu)成比例一致。目前我國有五種ETF品種，分別是50ETF、180ETF、紅利ETF、深證100ETF、中小板ETF。 第5頁，共53頁。概念之二：ETF套利由于ETF同時在兩個市場上交易，ETF具

3、有實際交易價格和資產(chǎn)凈值雙重屬性，這兩者按道理來說應(yīng)該是相等的，但在實際交易過程中，由于供求關(guān)系等因素，兩者有可能會出現(xiàn)較大偏差，投資者可以借此實現(xiàn)ETF的套利。第6頁，共53頁。概念之三：一級、二級市場一級市場是指一攬子股票與ETF申購贖回的市場；二級市場是指直接買賣ETF或者股票的市場。以50ETF為例，申購就是用一個籃子股票組合向基金公司“交換”得到100萬份ETF，贖回就是拿100萬份ETF向基金公司“交換”得到一籃子股票組合。 第7頁，共53頁。概念之四：ETF的凈值和市價 ETF都對應(yīng)于一個指數(shù)樣本股所組成的“一籃子股票組合”。由一籃子股票組合得到的實時市值，除以100萬就得到50

4、ETF的實時凈值；而上證50ETF作為一個交易所交易的品種，最新成交價即為實時市值。第8頁，共53頁。二、為什么要進行ETF套利？（特點優(yōu)勢）有四大優(yōu)勢第9頁，共53頁。1、與直接股票單邊交易相比，ETF套利風(fēng)險比較小 首先，瞬時套利與市場上漲還是下跌沒有任何關(guān)系，如果設(shè)定處理的好，可以說基本無風(fēng)險。即使做延時套利，也因為有T+0途徑，可通過迅速止損控制風(fēng)險尤其是在2008年這種行情中，進行單邊的買入操作虧損的概率是很大，但ETF套利可以實現(xiàn)低風(fēng)險收益。第10頁，共53頁。2、雖然ETF套利每次收益不多，但通過滾動操作，可以積少成多 ETF凈值與市價一般來說差別不大，如果以天來計算，套利交易的

5、利潤或許只有百分之零點幾；但是如果按照年來計算，那么收益率就比較客觀，甚至可以高達50%以上。尤其是在弱市的時候，參與ETF套利交易更加有優(yōu)勢。第11頁，共53頁。3、ETF可以實現(xiàn)變相T+0 單個市場的交易不能T+0，但ETF可以通過一、二級市場之間的雙邊交易，實現(xiàn)T+0，即：在ETF折價的時候買入ETF，這時當天再賣出ETF是不允許的。但是可以通過把ETF通過一級市場贖回成一攬子股票，然后當天把股票拋出，實現(xiàn)變相T+0交易。這對于短線操作高手非常有用，提供了一種可以進行T+0交易獲利的途徑。 第12頁，共53頁。4、ETF套利交易稅負及傭金等成本極低買賣ETF不需交納印花稅。投資ETF獲得

6、的基金分紅和差價收入均不需交納所得稅。另外，由于ETF每次交易量較大，因此券商給套利者的傭金費率也非常低，因此每次套利的成本甚至可以低到0.2%以下。第13頁，共53頁。三、ETF套利適合哪些投資者？ETF的套利交易投資者首先要資金量大，另外心態(tài)要好。因此適合心態(tài)平穩(wěn)的大資金擁有者。（1）ETF產(chǎn)品設(shè)計時，即設(shè)定了申購贖回的門檻，如50ETF交易單位必須為100萬份，目前來說至少在250萬以上。（2）在套利交易中，套利者的所有交易都是有交易成本的，大資金投資者由于其交易量較大也會較一般投資者的交易成本低。（3）套利交易相對來說較為復(fù)雜，需要一定的專業(yè)知識和交易策略。大資金投資者，才有能力和時間

7、去研究和分析。（4）ETF套利需要投資者具有良好的心態(tài)，適合于穩(wěn)健的厭惡風(fēng)險的投資者。尤其是在牛市的時候，進行ETF套利交易需要心態(tài)的平穩(wěn)。（5）在做延時套利時，需要投資者對指數(shù)短線趨勢有一定的判斷能力。而這往往是散戶所做不到的。 第14頁，共53頁。四、 ETF套利原理 1、套利本質(zhì)是利用ETF市價與凈值的差異來套利 2、ETF市價與凈值差異產(chǎn)生的原因3、ETF套利的兩種類型：溢價套利和折價套利4、投資者利用ETF套利造成的后果第15頁，共53頁。1、套利的本質(zhì)ETF套利原理來源于一價原則,即同一個金融產(chǎn)品，雖然在兩個不同的市場進行交易,但其價格應(yīng)該相等。ETF既可以在一級市場進行申購和贖回

8、，又可以在二級市場進行買賣交易，這樣同一個物質(zhì)具有兩種價格：一是一級市場上凈值，二是二級市場上的市價。根據(jù)一價原則，ETF的兩個價格應(yīng)該相等。但在實際交易中,ETF的凈值和市價往往并不一致,這就給ETF投資者在一、二級市場套利提供了機會。第16頁，共53頁。2、ETF市價與凈值差異產(chǎn)生的原因ETF市價與凈值差異產(chǎn)生的根本原因在于ETF交易市場的供求關(guān)系與一攬子股票的供求關(guān)系不對等造成的，當市場明顯看好ETF時，買方的數(shù)量超過了賣方的數(shù)量，因此不得不報出稍高于標的指數(shù)的價格。這種情況下，ETF的價格可能明顯高于凈值。尤其是由于套利交易的存在，由于要收集100萬份的ETF份額，導(dǎo)致了對于ETF的需

9、求增加，更進一步加劇了市價與凈值之間的差異。另外有成份股重大事件停牌等因素的影響，也使得市價與凈值之間出現(xiàn)較大差異。 第17頁，共53頁。3、ETF套利的兩種類型當ETF市場價格高于基金凈值時，出現(xiàn)溢價套利機會，這時可以采用申購策略，在二級市場上買入一籃子股票，于一級市場申購ETF后再在二級市場上賣出ETF份額；當ETF市場價格低于基金凈值時，則出現(xiàn)折價套利機會，這時可以采用贖回策略，在二級市場上買入ETF，于一級市場贖回ETF后并在二級市場上賣出一籃子股票。具體操作可見下面的ETF套利示意圖：第18頁，共53頁。第19頁，共53頁。五、ETF套利的前提條件首先，需要有良好的市場流動性。如果市

10、場缺乏流動性，投資者買賣ETF及一籃子股票的交易成本將提高，甚至造成套利活動無法順利進行。 其次，清算交收的及時性。套利交易必須可以及時進行才能夠保證投資者無套利風(fēng)險，套利交易中兩個反向交易間隔的時間越長，投資者所面臨的套利風(fēng)險也就越大。最后，較低的ETF套利成本是投資者進行套利交易的重要條件，如果這些交易費用過高，投資者則只有在套利收益非常大的情況下才能進行套利交易，這樣會使套利機會減少。第20頁，共53頁。套利成本的考慮交易成本是決定套利區(qū)間的重要因素。只要價格差超過成本，就能進行套利。交易成本包括申購贖回費、基金交易費用、證券交易費用。據(jù)測算，這些費用約12BP20BP。 但對于資金大的

11、機構(gòu)而言，大額的股票交易帶來的股票價格變動是要考慮的重要因素。也就是沖擊成本也需要重點考慮，但這個很難定量去判斷。一般在30BP以上 第21頁，共53頁。六、ETF套利方法和策略1、瞬間套利2、延時套利（“T0”交易）3、事件套利第22頁，共53頁。1、瞬間套利瞬間套利是一旦發(fā)現(xiàn)套利機會，立馬完成套利過程。而不像延時套利那樣，建好倉后并不立馬平倉獲利，而是等待趨勢的進一步擴大之后，再行平倉。瞬間套利操作幾乎沒有風(fēng)險，而且由于瞬間套利的資金使用效率非常高，機會一旦出現(xiàn)，收益率會非常驚人。瞬間套利目標是“同時”或“盡可能同時”買賣ETF和籃子股票；一般來說，上市首日機會密集；日常時常有套利機會，但

12、盈利空間有限；市場大漲大跌時更容易出現(xiàn)套利機會。比如上證50ETF上市當天，套利機會多達上百次，套利收益率超過10%。又如：2005年的8月18日，當天市場大跌：套利機會也非常多，套利收益率可接近20%。第23頁，共53頁。上證50ETF某日走勢機會機會機會第24頁，共53頁。瞬間套利舉例第25頁，共53頁。2、延時套利（“T0”交易）延時套利是買入ETF或一籃子股票后，立即贖回或申購，但不立即拋出，隨后等待上漲后延時賣出股票組合或ETF，以取得T+0的效果。這也是目前唯一可實現(xiàn)T+0交易的股票類工具。也是目前ETF最重要的盈利方式。延時套利為T+0高手提供了一種很好的賺錢途徑。與瞬間套利不同

13、，這里增加了人的判斷。如投資者能對指數(shù)的低點判斷比較準確，則可利用此策略賺錢。延時套利機會較多，即使在價差較小的情況下也可以操作。以上述05年8月18日的數(shù)據(jù)為例，ETF市值與凈值存在差距，在贖回一籃子股票后不立即拋出，等待股價漲到一定高點的時候再拋出股票。15分鐘后，上證50指數(shù)出現(xiàn)了當天的一個小高點，這時可以將一籃子股票全部賣出。由于股價上漲，收入也相應(yīng)增加。（見下圖） 第26頁，共53頁。延時套利舉例第27頁，共53頁。3、事件套利ETF成分股有可能因重大事項、股改、分紅、配股、增發(fā)等事項而停牌，如果預(yù)估它的價格在復(fù)牌后有暴漲暴跌的可能性，則可通過ETF獲取套利的收益。如果一只股票屬于大

14、的利好，但已處于停牌期，怎么辦？先在二級市場買入 ETF ，然后在一級市場把它贖回，把其余成份股賣掉，就留下你那只就可以了。另外，漲停股也是這樣，如果有一只股票老是漲停，但是你想買買不到，可以通過 ETF 實現(xiàn)。如果成分股出現(xiàn)了重大的利空消息，可以利用ETF放空停牌的股票，具體的操作方法是在二級市場上買入其它成分股組合和利用”允許現(xiàn)金替代”的標志，用現(xiàn)金來替代停牌的股票，然后申購成ETF份額，之后賣出。第28頁，共53頁。現(xiàn)金替代制度介紹 現(xiàn)金替代是為了在相關(guān)成份股停牌等情況下便利投資者的申購、提高基金運作的效率，在申購ETF時可用現(xiàn)金來代替股票的一種制度。分為禁止、必須、允許3種類型。 禁止

15、：申購和贖回都必須使用股票；（目前已無）必須：申購和贖回都必須使用現(xiàn)金；允許：申購時用現(xiàn)金替代，待其復(fù)牌后基金管理公司代其購買，購買價和替代對價之間的差價多退少補！第29頁，共53頁。4、利用現(xiàn)金替代實現(xiàn)做空ETF的現(xiàn)金替代機制使得申購者以現(xiàn)價做空股票成為可能。在申購時，用現(xiàn)金替代，待其復(fù)牌后基金公司代為購買，購買價和替代對價之間的差價多退少補，根據(jù)買入價結(jié)算盈利。2005年4月19日，寶鋼發(fā)布增發(fā)公告，20日26日停牌，19日的收盤價為6.02元，可以估算出增發(fā)后除權(quán)價區(qū)間為5.705.79元。存在無風(fēng)險套利機會。通過現(xiàn)金替代，相當于申購者以現(xiàn)價6.02元放空寶鋼的股票，復(fù)牌最少能獲得0.2

16、3元的差價收入。短短一周內(nèi)完成40的套利收益。 第30頁，共53頁。寶鋼增發(fā)前后走勢第31頁，共53頁。此處創(chuàng)新高并高過第一個高點第32頁，共53頁。七、ETF套利機會展示1、在ETF上市初期套利的機會比較密集 2、在市場發(fā)生突變情況下套利機會容易出現(xiàn)3、延時套利實現(xiàn)T+0交易 4、利用重大事件停牌等機會套利：浦發(fā)銀行 一月獲利20第33頁，共53頁。1、在ETF上市初期套利的機會 根據(jù)臺灣的經(jīng)驗顯示，臺灣剛上市階段，開始交易的筆成交資料中，有次套利機會。在剛開始上市時,上證50ETF的折價最高達到1.13%左右,并且折價在0.5%以上保持了將近20分鐘,為套利機構(gòu)提供了良好的套利機會。第34

17、頁，共53頁。ETF上市首日機會 4300元折價套利機會； 買入100萬份ETF花費MV（如87.2萬，包含交易費用和沖擊成本因素）； 立即贖回，并以立即成交的價格賣出成份股，扣除所有費用后得到87.63萬元現(xiàn)金； 一筆套利賺4300元，花費時間在1020秒。第35頁，共53頁。上證50ETF折溢價水平（2005.2.232006.3.1）平均值最大值最小值00.2%0.2%0.4%0.4%折價率0.35%1.26%0.11%27.87%47.54%24.59%溢價率0.36%1.79%0.11%31.87%51.65%16.48%第36頁，共53頁。2、在市場發(fā)生突變情況下套利機會容易出現(xiàn)

18、由于國內(nèi)股票市場政策性較強，常常出現(xiàn)急劇上漲或者急劇下跌的日子，在這種情況下，投資者為了捕捉主要的市場變化，常常傾向于“成交優(yōu)先”，從而導(dǎo)致ETF的套利機會。2005年6月20日，在股市超跌后出現(xiàn)報復(fù)性反彈，全天市價與凈值的價差非常的明顯，截止到收盤，其價差達到了1.77，出現(xiàn)了較好的套利機會。05年8月18日，大盤遭遇寒流，滬指暴挫3.76%。當日上證50ETF和它的凈值持續(xù)出現(xiàn)了很大的折價偏差，長時間持續(xù)在15到50基點之間，最大時居然超過了109基點。當日很多ETF套利者參與了ETF的折價套利，平均每筆套利盈利額約為3200元左右。第37頁，共53頁。利用ETF買入大盤上漲行情中停牌股第

19、38頁，共53頁。3、延時套利實現(xiàn)T+0交易若做T+0交易，要想好哪里買？哪里賣？買賣時機判斷是“T+0”交易的關(guān)鍵；主要的原則是1天內(nèi)低吸高拋，判斷何處是階段性低點。同時要注意止損。例：借50ETF做“T+0”交易買入ETF賣出股票第39頁，共53頁。4、利用重大事件停牌等機會套利 浦發(fā)銀行是上證50ETF的成分股，浦發(fā)銀行股改停牌期間，大盤漲勢很猛，由于預(yù)測浦發(fā)銀行在開盤時要上漲，但是此時浦發(fā)銀行卻因為股改而停牌。利用ETF進行折價操作，即通過二級市場買入上證50ETF，在一級市場贖回成一籃子股票，之后在二級市場賣出其它49只股票，僅剩下浦發(fā)銀行的股票。這樣就相當于以10.86元/股的價格

20、買入了股票。 到5月12日浦發(fā)銀行復(fù)牌，其股價迅速填權(quán)，股價一度上漲，以10.56元/股的價格成交，從而我們獲得的收益率達到20，僅用了一個月的時間。 第40頁，共53頁。八、ETF套利操作步驟（折價交易）a)T日，投資者通過套利系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)ETF折價幅度已超過所需的交易費用b) 在二級市場買入100萬份ETF份額；c)通過代辦證券公司提交贖回申請（如當日申購贖回清單中預(yù)估現(xiàn)金差額為負數(shù)，則提交贖回時還需同時備足相應(yīng)資金）；d)贖回申請獲得證券交易所確認后，實時得到當日申購贖回清單所列的組合證券；e)將贖回得到的組合證券立即在二級市場賣出；f)T+1日獲得T日的現(xiàn)金差額信息：如T日現(xiàn)金差額為正數(shù)，

21、則投資者將得到相應(yīng)金額；如T日現(xiàn)金差額為負數(shù)，則投資者應(yīng)補交相應(yīng)金額；g)套利收益=賣出組合證券的收入+T日現(xiàn)金差額-買入100萬份ETF的成本-相關(guān)交易費用第41頁，共53頁。套利操作步驟舉例以2005年8月18日的大跌為例來看一下瞬間套利的過程。 當日上證50ETF的市值曾經(jīng)達到0.846元，而交易所的實時凈值揭示系統(tǒng)顯示的凈值為0.849元。于是操作開始 第一，先在二級市場買入100萬份ETF，成本為0.846100萬=84.6萬元； 第二，用這100萬份ETF在一級市場上贖回相應(yīng)的一籃子股票； 第三，把這些股票通過二級市場賣出去。 賣一籃子股票的收入為84.9萬元。不考慮費用的話，一筆

22、套利交易可賺0.3萬元，收益率為0.3546。 第42頁，共53頁。九、套利注意事項在明白了套利的原理以及方法步驟后，就可以進行交易了。但在交易的時候，還需要對一些細節(jié)方面的事情加以注意，否則仍達不到套利的目標和效果。第43頁，共53頁。1、套利的閥值的設(shè)置 當折溢價超過套利成本和鎖定收益之和時，才可進行套利。只要“ETF市值和ETF凈值之差的絕對值”大于套利費用，套利者即可盈利。因此設(shè)定套利的閥值非常重要。在套利者考慮是否入市套利時刻，ETF市值和凈值都是確定的，唯一不確定的是套利費用，為了保證套利收益，套利者必須準確估計套利費用。目前摩旗設(shè)定的是18個基點，投資者可以根據(jù)自己實際情況調(diào)整第

23、44頁，共53頁。2、交易費用大小決定套利是否成功由于買賣ETF沒有印花稅，大部分成本都集中在傭金上。因此ETF套利取決于券商所提供的傭金水平。齊魯證券能提供較低的傭金水平，這樣就使得客戶進行套利成為可能。因此ETF套利的爭奪，也是券商實力的大比拼。第45頁，共53頁。3、ETF套利對券商資格要求對于代辦機構(gòu)-券商來說，也需要有申購贖回資格，投資者如果在某些沒有資格的券商開戶，則無法享有這方面的投資機會，而齊魯證券就擁有這個資格，目前可進行50ETF和中小板ETF的套利交易。第46頁，共53頁。4、不能一味依賴交易軟件ETF套利需要專門的軟件，手工操作幾乎不可能。這個摩旗投資的人會介紹。雖然可以通過交易軟件實現(xiàn)自動化套利，但首要的是對ETF套利的業(yè)務(wù)邏輯的正確理解，其次才是對技術(shù)工具的正確運用。第47頁，共53頁。5、投資者應(yīng)找到適合自己的ETF套利策略套利優(yōu)點是風(fēng)險比較小，但機會比較難把握，稍縱即逝。需要套利者具有很強的捕捉套利機會的能力。其中最關(guān)鍵的一點是