HUD全產(chǎn)業(yè)鏈深度解析：掘金智能座艙“新視界”

1、0. 核心結(jié)論：關(guān)于HUD，本文解答了三個(gè)問(wèn)題1. HUD是什么？2. 拐點(diǎn)出現(xiàn)了嗎？3. 產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)幾何？2三大技術(shù)壁壘三條技術(shù)路線HUD普及的必要性AR-HUD的必然趨勢(shì)認(rèn)知+成本兩端突破自主主機(jī)廠入局，爆發(fā)拐點(diǎn)已至格局顛覆，自主HUD突擊全供應(yīng)鏈廠商梳理0. 核心觀點(diǎn)3我們預(yù)計(jì)，未來(lái)兩年HUD是智能座艙產(chǎn)品中滲透率提升最快的子領(lǐng)域。本文主要針對(duì)HUD行業(yè)分析了三個(gè)問(wèn)題：HUD是什么？拐點(diǎn)出現(xiàn)了嗎？產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)幾何？HUD，即汽車抬頭顯示儀，可以把重要的信息，映射在風(fēng)擋玻璃上，使駕駛員不必低頭 就可以看清重要汽車信息。整體結(jié)構(gòu)主要包括主控PCB板，LED光源，投影顯示以及反射 鏡，其實(shí)質(zhì)是一

2、個(gè)光學(xué)器件。HUD的技術(shù)壁壘主要存在于：PGU、自由曲面反射鏡、擋 風(fēng)玻璃。HUD當(dāng)前仍屬小眾，但其全面推廣具備必然性。主要裝配HUD對(duì)于終端使用者來(lái)講存在 三大必要性：行車安全性、交互便捷性、行車智能性，三大需求端的必要性必然推動(dòng) HUD的全面普及。2019年新上市車型中搭載HUD的數(shù)量為325款，滲透率為6.4%，拐 點(diǎn)初現(xiàn)，最直接的原因是中低端自主品牌的入局，更重要的是HUD多年用戶習(xí)慣培育下 市場(chǎng)認(rèn)知度提升、產(chǎn)業(yè)鏈成熟規(guī)模效應(yīng)提升充分降本。因此，2020年以來(lái)，以紅旗、吉 利、蔚來(lái)為代表的自主品牌積極裝配，尤其三季度哈弗H6入局引爆裝配需求，我們預(yù)計(jì) 未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)HUD滲透率有望自

3、6.4%提升至40%。2020年往后，HUD配套格局或受自主品牌裝配率提升顛覆，將打破現(xiàn)有總體市場(chǎng)配套格 局，配套需求有望充分對(duì)接到華陽(yáng)為代表的國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商，短期內(nèi)市占率顛覆性改變。推 薦產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的華陽(yáng)集團(tuán)，福耀玻璃。主要內(nèi)容HUD本質(zhì)為光學(xué)器件，技術(shù)壁壘集中三方面HUD普及三大必要性，AR-HUD為最終形態(tài)壓制普及率兩大因素消除，前裝爆發(fā)拐點(diǎn)已至全產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)梳理，自主廠商迎機(jī)遇41.1 HUD:實(shí)質(zhì)是一個(gè)光學(xué)器件，核心部件為影像源HUD，即汽車抬頭顯示儀，可以把重要的信息，映射在風(fēng)擋玻璃上，使駕駛員不必低頭 就可以看清重要汽車信息。HUD整體結(jié)構(gòu)主要包括主控PCB板，LED光源，投影顯

4、示以及反射鏡，其實(shí)質(zhì)是一個(gè)光 學(xué)器件。HUD最核心部件為投影單元（PGU），用于投影成像，約占其總價(jià)值量的五成。HUD的技術(shù)壁壘主要存在于：PGU、自由曲面反射鏡、擋風(fēng)玻璃。圖1：HUD的構(gòu)成本質(zhì)是一個(gè)光學(xué)器件資料來(lái)源：汽車抬頭顯示HUD的拆解，申萬(wàn)宏源研究圖2：HUD當(dāng)前三種主流投影成像技術(shù)資料來(lái)源：2019年汽車HUD產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)告，申萬(wàn)宏源研究51.2 HUD：投影單元的技術(shù)壁壘及路線選擇投影單元（PGU）是HUD的核心壁壘，其技術(shù)路線的選擇也是決定未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線的核 心，具體可分為：TFT-LCD、DLP和MEMS激光投影三種技術(shù)。針對(duì)此，主要結(jié)論為：1）當(dāng)前TFT-LCD為最成熟的主流

5、方案；2）AR-HUD趨勢(shì)下DLP優(yōu)勢(shì)凸顯；3）激光投影可挖掘潛力大但當(dāng)前仍存在明顯缺陷。AR-HUD趨勢(shì)下DLP優(yōu)勢(shì)凸顯當(dāng)前TFT-LCD為主流方案TFT-LCD為當(dāng)前最主流方案， 源于其技術(shù)成熟、成本較低、 顯示效果基本滿足現(xiàn)階段需求， 因此被大量運(yùn)用于W-HUD產(chǎn)品 端，普及率高。該方案當(dāng)前主要也存在缺點(diǎn)， 包括投影距離較近，成像距離2 米左右，沒(méi)有完全滿足人眼視 力遠(yuǎn)點(diǎn)5m外的需求；散熱存在 問(wèn)題，同時(shí)無(wú)法承受較高溫度 等等。激光投影可挖掘潛力大激光投影方案采用，激光源掃 描式投影，結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，光學(xué)引 擎大幅度簡(jiǎn)化。激光投影優(yōu)越性明顯，但是存 在較為明顯的缺陷：需要有機(jī) 玻璃做光學(xué)分散，

6、成本較高； 達(dá)不到車規(guī)級(jí)85要求，因此如果在成本端和溫度端實(shí) 現(xiàn)技術(shù)突破，未來(lái)可挖掘潛力 非常有前景。真正安全且不會(huì)疲勞的HUD 必須是寬視角，VID超過(guò)5米 的，只有AR-HUD具備，因 此AR-HUD才是未來(lái)最終的 發(fā)展趨勢(shì)。DLP投影技術(shù)有更高的亮度和 對(duì)比度，能源效率更高，溫度 已達(dá)車規(guī)級(jí)，可靠性更高，更 適 宜 AR HUD 。 因 為 AR HUD體積大，達(dá)8-15升，這要求投影單元盡可能縮小體積， 同時(shí)寬視角下會(huì)導(dǎo)致陽(yáng)光倒灌， 溫度快速上升。普通TFT-LCD方案難以滿足要求。61.2.1 HUD：技術(shù)壁壘1投影單元（PGU)資料來(lái)源：電子發(fā)燒友，申萬(wàn)宏源研究TFT-LCD投影成

7、像技術(shù)：TFT（薄膜晶體管）作為HUD投影單元，其結(jié)構(gòu)為偏振片、濾色器 基板、液晶、TFT基板、偏振片、背光源。投影原理為L(zhǎng)ED背光源發(fā)光，電場(chǎng)控制兩片基板 之間的液晶分支旋轉(zhuǎn)方向，改變光的行進(jìn)方向和呈現(xiàn)顏色。優(yōu)點(diǎn)：方案成熟，清晰度高，主要應(yīng)用于W-HUD前裝市場(chǎng)。缺點(diǎn)：投影距離、背光要求功率高，導(dǎo)致散熱問(wèn)題LCD廠家：中國(guó)大陸（京東方，天馬）、中國(guó)臺(tái)灣（友達(dá)光電、奇美電）、日韓（夏普、日 立、三洋、三星）圖3：TFT-LCD面板結(jié)構(gòu)圖71.2.2 HUD：技術(shù)壁壘1投影單元（PGU)資料來(lái)源：電子發(fā)燒友，申萬(wàn)宏源研究DLP投影成像技術(shù)：DLP（數(shù)位光數(shù)處理技術(shù)）是美國(guó)德州儀器的專利技術(shù)。透過(guò)

8、集成數(shù)十 萬(wàn)個(gè)超微型鏡片的DMD，可將強(qiáng)光源經(jīng)過(guò)反射后投影出來(lái)。優(yōu)點(diǎn)：光學(xué)設(shè)計(jì)靈活且亮度高，TI 2018年推出第二代方案可視面積高，滿足AR-HUD場(chǎng)景， 工作溫度-40-105。缺點(diǎn)：反射非球面鏡精度要求高，導(dǎo)致整體成本較高。DLP方案PGU廠家：中國(guó)大陸（廣景視睿、水晶光電）。圖4：DLP投影技術(shù)81.2.3 HUD：技術(shù)壁壘1投影單元（PGU)資料來(lái)源：雷鋒網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究MEMS激光投影投影成像技術(shù)：將RGB三基色激光模組與微機(jī)電系統(tǒng)結(jié)合的投影方式。激光 源掃描式投影，結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，光學(xué)引擎大幅度簡(jiǎn)化。優(yōu)點(diǎn)：體積小，色彩更好，功耗低，發(fā)熱量小，可靠性高。缺點(diǎn)：需要有機(jī)玻璃做光學(xué)分散，成本

9、較高；達(dá)不到車規(guī)級(jí)85要求。激光投影方案PGU廠家：Microvision、上海豐寶電子、浙江視境傳感。圖5：MEMS激光投影投影成像技術(shù)91.3 HUD：技術(shù)壁壘2自由曲面反射鏡資料來(lái)源：亮宇光學(xué)官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究HUD的第二個(gè)技術(shù)壁壘在于內(nèi)置的自由曲面反射鏡。核心為了解決前擋風(fēng)玻璃的自由曲面導(dǎo)致 的成像畫(huà)面畸變。解決方案：需要HUD的自由曲面反射鏡來(lái)和擋風(fēng)玻璃進(jìn)行擬合以盡可能消除畫(huà)面畸變。自由曲 面鏡模具需要用精密儀器制造，做成納米級(jí)，非球面鏡需要一次成形。如W型HUD自由曲面鏡 材料為PC或者COC塑膠材質(zhì)，要求高面型精度，高反射率，良好的耐候性能。廠商：舜宇光學(xué)（引入DLP反射鏡產(chǎn)線）

10、 、亮宇光學(xué)（華陽(yáng)供應(yīng)商）、福建富蘭光學(xué)。圖6：HUD自由曲面鏡產(chǎn)品圖7：自由曲面鏡通過(guò)擬合光路消除畸變資料來(lái)源：福建富蘭光學(xué)官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究101.4 HUD：技術(shù)壁壘3擋風(fēng)玻璃資料來(lái)源：車載抬頭顯示器HUD高峰論壇，申萬(wàn)宏源研究第三大技術(shù)壁壘體現(xiàn)在前擋風(fēng)玻璃上。前擋風(fēng)玻璃為反 光面，前后兩個(gè)面造成重影。Know how由福耀等玻璃 廠商掌握。解決方案1：將夾層玻璃內(nèi)部PVB膜片設(shè)計(jì)成楔形狀， 即呈現(xiàn)上厚下薄的狀態(tài)，重疊主像和副像，校正重影。 解決方案2：前擋風(fēng)玻璃增加一層反射膜層，附加在外 層玻璃或者內(nèi)層玻璃的內(nèi)表面上，校正重影。圖8：PVB膜片設(shè)計(jì)成楔形狀矯正重影圖9：帶反射膜層的前擋

11、風(fēng)玻璃資料來(lái)源：國(guó)家專利局，福耀玻璃，申萬(wàn)宏源研究11主要內(nèi)容HUD本質(zhì)為光學(xué)器件，技術(shù)壁壘集中三方面HUD普及三大必要性，AR-HUD為最終形態(tài)壓制普及率兩大因素消除，前裝爆發(fā)拐點(diǎn)已至全產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)梳理，自主廠商迎機(jī)遇122.1 HUD：三大技術(shù)路線13資料來(lái)源：汽車電子，申萬(wàn)宏源研究HUD技術(shù)路線：HUD現(xiàn)有三種技術(shù)路線，逐漸由后裝為主的C-HUD，升級(jí)至當(dāng)前直 接投影至前擋風(fēng)玻璃的W-HUD，未來(lái)，AR-HUD普及逐漸具備可行性。HUD當(dāng)前仍屬小眾，但其全面推廣具備必然性。主要裝配HUD對(duì)于終端使用者來(lái)講存 在三大必要性：行車安全性、交互便捷性、行車智能性，三大需求端的必要性必然推 動(dòng)

12、HUD的全面普及。表1：HUD三大技術(shù)路線對(duì)比技術(shù)路線介紹優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)C-HUD組合型抬頭顯示放置于儀表上方的一塊透明樹(shù)脂玻璃，一般會(huì)根據(jù)成像條件對(duì)這塊玻 璃進(jìn)行特殊處理做成楔形來(lái)避免玻璃兩面的反射重影可以有效控制成本，提高顯示效果置于儀表上方，再車輛碰撞時(shí)對(duì)駕駛員產(chǎn)生二次傷害， 不利于車內(nèi)安全W-HUD風(fēng)擋型抬頭顯示顯示屏直接使用汽車的擋風(fēng)玻璃;使用TFT發(fā)光機(jī)芯顯示效果更為一體化，也有助于造型布置，較為安全要根據(jù)擋風(fēng)玻璃的尺寸和曲率去適配高精度非球面反射鏡，這也直接導(dǎo)致了WHUD成本的升高AR-HUD增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)抬頭顯示AR實(shí)景模擬使用DLP發(fā)光機(jī)芯圖像信息精準(zhǔn)結(jié)合實(shí)際交通路況，更加逼真，使用方便

13、成本高，技術(shù)難關(guān)較多2.2.1 必要性：解決低頭看儀表痛點(diǎn)，保障行車安全痛點(diǎn)：駕駛員駕駛需頻繁低頭看儀表盤(pán)，同時(shí)人眼在道路和儀表之間來(lái)回切換需要調(diào)整眼睛的焦點(diǎn)，容易導(dǎo)致視覺(jué)疲勞和注意力分散。HUD保障行車安全：采用HUD后，駕駛員想查看車輛信息時(shí)，通過(guò)HUD只需低下頭5- 10；而看組合儀表的話，則需低20-25。圖10：HUD解決低頭看儀表痛點(diǎn)資料來(lái)源：智能汽車俱樂(lè)部，申萬(wàn)宏源研究142.2.2 必要性：克服現(xiàn)有車載信息人機(jī)交互需求瓶頸痛點(diǎn)：車載信息人機(jī)交互需求存在瓶頸，信息復(fù)雜，干擾著駕駛用戶必要前方瞭望時(shí)間。HUD促進(jìn)交互便捷：HUD具有克服現(xiàn)有車載信息人機(jī)交互需求瓶頸的潛力，將車況信息

14、、 ADAS、車聯(lián)網(wǎng)等多項(xiàng)信息呈現(xiàn)于HUD界面，且往往通過(guò)近投影、遠(yuǎn)投影兩個(gè)投影面， 多種顯示界面類型來(lái)呈現(xiàn)不同信息，高效、直觀、便捷。圖11：現(xiàn)有HUD產(chǎn)品界面常見(jiàn)元素和布局特征資料來(lái)源：車載HUD界面的信息架構(gòu)與視覺(jué)設(shè)計(jì)，申萬(wàn)宏源研究152.2.3 必要性：二維導(dǎo)航向?qū)嵕皩?dǎo)航第一步痛點(diǎn)：二維車載導(dǎo)航界面有局限性：導(dǎo)航指向不明及不流暢，GPS在高度上存在感知缺陷。HUD促進(jìn)行車智能：AR-HUD將與自動(dòng)駕駛（或ADAS）深度綁定，使用了增強(qiáng)投影面技 術(shù)， 通過(guò)數(shù)字微鏡元件生成圖像元素， 成像幕通過(guò)反射鏡最終射向擋風(fēng)玻璃，增強(qiáng)過(guò)后 的導(dǎo)航信息在駕駛員視野中與車道線已經(jīng)進(jìn)行了融合。圖12：寶馬3

15、系HUD實(shí)際使用效果資料來(lái)源：汽車之家，申萬(wàn)宏源研究圖13：奔馳S級(jí)AR-HUD實(shí)際使用效果資料來(lái)源：搜狐汽車，申萬(wàn)宏源研究162.3.1 技術(shù)前瞻：AR-HUD是HUD發(fā)展的必然趨勢(shì)資料來(lái)源：佐思汽車，申萬(wàn)宏源研究W-HUD仍有缺陷：傳統(tǒng)HUD的視角（FOV）窄，VID（投影距離）近，且投影信息相對(duì)較少。AR-HUD性能優(yōu)越：真正安全且不會(huì)疲勞的HUD必須是寬視角，VID超過(guò)7.5米的AR-HUD， 只有AR-HUD具備感知，實(shí)時(shí)融合道路景象的功能，適合加入ADAS信息和高級(jí)導(dǎo)航信息。圖14：AR-HUD具備真正安全且不會(huì)疲勞的寬視角172.3.2技術(shù)前瞻：AR-HUD核心難點(diǎn)為融合算法核心

16、難點(diǎn)一：融合算法限制因素眾多：自動(dòng)駕駛配套、光學(xué)成像、融合算法AR-HUD要比W-HUD多感知、識(shí)別和融合三個(gè)環(huán)節(jié)技術(shù)實(shí)現(xiàn)中，實(shí)現(xiàn)道路實(shí)時(shí)融合、圖像清晰AR-HUD技術(shù)上面相對(duì)比W- HUD目前還不是很成熟，除 了投影本身，AR要比W多感 知、識(shí)別和融合三個(gè)環(huán)節(jié)。因此，AR-HUD需要解決眩 暈、環(huán)境融合度等問(wèn)題。且AR HUD需要與視覺(jué)和毫 米波雷達(dá)（ADAS），GPS定 位，地圖導(dǎo)航結(jié)合在一起使 用。高精地圖在內(nèi)的自動(dòng)駕駛相 關(guān)配套設(shè)施目前還處于研發(fā) 測(cè)試階段，制約了AR HUD 的成熟落地光學(xué)成像和投影技術(shù)及系統(tǒng) 算力等因素也限制了顯示效 果和體驗(yàn)行業(yè)現(xiàn)狀更多地將研發(fā)投入 放在包含輸出視

17、頻流暢度、 光學(xué)效果、位置追蹤和系統(tǒng) 穩(wěn)定性等。AR-HUD車載信息系統(tǒng)完備 得走向大范圍市場(chǎng)應(yīng)用是一 個(gè)對(duì)系統(tǒng)穩(wěn)定性有很強(qiáng)要求 的場(chǎng)景。18核心難點(diǎn)1：AR-HUD要比W-HUD多感知、識(shí)別和融合三個(gè)環(huán)節(jié)，因此融合算法為核心難點(diǎn)。2.3.3技術(shù)前瞻：AR-HUD核心難點(diǎn)為體積與陽(yáng)光倒灌圖15：各類型HUD參數(shù)比較資料來(lái)源：佐思汽車，申萬(wàn)宏源研究核心難點(diǎn)2：AR HUD各項(xiàng)性能都是最佳，但體積最大，典型AR HUD體積8-15升。核心難點(diǎn)3：AR HUD的寬視角帶來(lái)的挑戰(zhàn)是陽(yáng)光負(fù)載，或者說(shuō)陽(yáng)光倒灌。解決方案：采用DLP投影技術(shù)，更高的亮度和對(duì)比度，能源效率更高，且對(duì)溫度的 適應(yīng)已達(dá)車規(guī)級(jí)，可靠

18、性更高，能夠支持激光二極管做光源，從而支持各種光波導(dǎo)和 HOE。未來(lái)可考慮進(jìn)一步采用光波導(dǎo)和HOE（全息膜技術(shù)），不僅能縮小AR HUD 尺寸，也能增加FOV。圖16：最新一代奔馳S級(jí)AR-HUD顯示效果19資料來(lái)源：搜狐汽車，申萬(wàn)宏源研究主要內(nèi)容HUD本質(zhì)為光學(xué)器件，技術(shù)壁壘集中三方面HUD普及三大必要性，AR-HUD為最終形態(tài)壓制普及率兩大因素消除，前裝爆發(fā)拐點(diǎn)已至全產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)梳理，自主廠商迎機(jī)遇203.1.1 市場(chǎng)拐點(diǎn)已至：認(rèn)知+成本兩端突破江蘇澤景商務(wù)總監(jiān)：21“作為提升駕駛安全的有效輔助， HUD在高端車型上的選配率還是較高 的，如蔚來(lái)汽車達(dá)到了60%以上。然 而，豪華車使用人群

19、畢竟是少數(shù)，若 要實(shí)現(xiàn)普及 HUD，就需要讓更多的 人去了解，而這一點(diǎn)此前是較為欠缺 的?！毖邪l(fā)、模具成本高早期LED芯片、液晶屏、透鏡材料成本高消費(fèi)體量較小情況下，產(chǎn)業(yè)鏈投入不高未形成規(guī)模效應(yīng)，HUD自1988年引入汽車領(lǐng)域，陸續(xù)在BBA、大眾、豐田的高端車型運(yùn)用。然而整體滲透率仍然不高，究其根本：市場(chǎng)認(rèn)知度、成本兩大原因。2019年以來(lái)，用戶習(xí)慣的培養(yǎng)塑造市場(chǎng)認(rèn)知、HUD產(chǎn)業(yè)鏈投入形成規(guī)模效應(yīng)，拐點(diǎn)已至。市場(chǎng)認(rèn)知度成本主機(jī)廠車型指導(dǎo)價(jià)（萬(wàn)元）HUD選配價(jià)格（元）豪華品牌寶馬寶馬3系32-3610800寶馬5系42-5210800奔馳C級(jí)31-479000E級(jí)43-649000奧迪Q5L17

20、900合資品牌廣汽豐田雷凌11-15高配標(biāo)配一汽豐田亞洲龍20-29高配標(biāo)配一汽大眾邁騰15-315000自主品牌吉利博越Pro15.685000（含HUD、無(wú)線充電、行車記錄儀）進(jìn)一步抬升供應(yīng)商出貨價(jià)格和主機(jī)廠選配價(jià)格。表2：豪華品牌選裝HUD價(jià)格0.9-1.8萬(wàn)元資料來(lái)源：汽車之家，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：蓋世汽車，申萬(wàn)宏源研究3.1.2 認(rèn)知端：用戶習(xí)慣初養(yǎng)成，智能交互引爆用戶體 驗(yàn)HUD在高端車型的多年持續(xù)滲透培育了用戶習(xí)慣，全面智能化浪潮打開(kāi)市場(chǎng)認(rèn)知。HUD 早期應(yīng)用于高端豪華品牌，用戶體驗(yàn)良好行車安全提升、交互界面便捷、行車智能 性高，初步養(yǎng)成了用戶習(xí)慣，打開(kāi)市場(chǎng)認(rèn)知。同時(shí)2018-

21、2019年智能座艙、ADAS加速滲透，HUD將智能輔助信息更直觀傳遞給駕駛 員，引爆用戶體驗(yàn)。圖17：HUD經(jīng)過(guò)多年發(fā)展使用體驗(yàn)快速改善資料來(lái)源：汽車HUD發(fā)展歷程簡(jiǎn)介與趨勢(shì)展望，申萬(wàn)宏源研究1988年22通用推出首款采用HUD的汽車福特“corvette” 首款彩色HUD2001年2003年2016年2018年2019年寶馬采用HUDADAS滲透率加速，HUD內(nèi)容豐富化前裝HUD市場(chǎng)向10-20萬(wàn)車下探新上市車型搭載HUD車型數(shù)達(dá)326款3.1.3 成本端：光源、投影材料成本下行，產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)材料成本下行：由于HUD核心部件均為光學(xué)器件，其核心部件成本在近年均顯著下降。LED，TFT-L

22、CD產(chǎn)能快速擴(kuò)張，價(jià)格均有60%以上降幅。產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)：技術(shù)成熟，體驗(yàn)提升，驅(qū)動(dòng)主機(jī)廠HUD配置向中低價(jià)位車型滲透， 產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，進(jìn)一步攤薄產(chǎn)品研發(fā)、模具成本。圖18：近年來(lái)LED價(jià)格持續(xù)下行資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究圖19：LCD液晶屏近年來(lái)價(jià)格持續(xù)下行資料來(lái)源：Witsview，申萬(wàn)宏源研究233.2 行業(yè)趨勢(shì)：價(jià)格下行至臨界點(diǎn)，前裝爆發(fā)拐點(diǎn)已至價(jià)格下行：根據(jù)佐思產(chǎn)研的數(shù)據(jù)顯示，WHUD的平均價(jià)格從2016年的平均265美元下降到2020年的245美元，CHUD平均價(jià)格從2016年的50美元下降到2020年的38美元。前裝數(shù)量爆發(fā)：2020年是前裝HUD爆發(fā)元年，有望由20

23、18/2019年的30/38萬(wàn)套，快 速增長(zhǎng)至65萬(wàn)套，同比70%以上增長(zhǎng)。圖21：國(guó)內(nèi)新車前裝HUD數(shù)量快速上升形成產(chǎn)業(yè)規(guī)?；Y料來(lái)源：高工智能，申萬(wàn)宏源研究圖20：HUD價(jià)格隨成本下行呈下降趨勢(shì)資料來(lái)源：佐思產(chǎn)研，申萬(wàn)宏源研究243.3 行業(yè)趨勢(shì)：產(chǎn)品臨至爆發(fā)節(jié)點(diǎn), 自主品牌有望加速突 破拐點(diǎn)已現(xiàn)：2019年，新上市車型中搭載HUD的數(shù)量上升至325款，滲透率上升至6.44%。 拐點(diǎn)凸顯迎爆發(fā)。核心變化：HUD行業(yè)滲透率出現(xiàn)拐點(diǎn)核心驅(qū)動(dòng)在于自主品牌的入局，自主品牌原有的 HUD裝配率并不高，2020H1僅為1.8%，但正處于爆發(fā)節(jié)點(diǎn)，中低端自主品牌入局裝配 HUD，軍備競(jìng)賽式的裝配競(jìng)爭(zhēng)一觸

24、即發(fā)。圖22：2018年以來(lái)新上市車型HUD裝配率拐點(diǎn)凸顯迎 爆發(fā)資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究圖23：自主車HUD裝配率處于爆發(fā)節(jié)點(diǎn)資料來(lái)源：佐思產(chǎn)研，申萬(wàn)宏源研究253.4 行業(yè)趨勢(shì)：自主品牌HUD裝配率突破，長(zhǎng)城汽車 為核心催化資料來(lái)源：申萬(wàn)宏源研究，2019、2020年上市新車銷量年化處理自主品牌加速突破： 2019 年一汽紅旗、吉利汽車、蔚來(lái)新車搭載HUD， 同時(shí)在2020H1均在新車型上進(jìn)一步搭載HUD。核心催化：長(zhǎng)城汽車于2020H2開(kāi)啟大規(guī)模HUD標(biāo)配，約17款車型的中高配版本將陸 續(xù)標(biāo)配HUD產(chǎn)品，進(jìn)一步催化其余自主品牌對(duì)于HUD的裝配。預(yù)計(jì)未來(lái)2年，自主品牌的HUD出貨量

25、空間將由約150萬(wàn)輛（吉利+紅旗+蔚來(lái)）上升至350萬(wàn)輛（新增長(zhǎng)城、廣汽、長(zhǎng)安）。表3：2019年嘗試HUD的自主廠商2020年均嘗試在更多車型上裝配HUD（萬(wàn)輛）車型名稱廠商級(jí)別上市時(shí)間年化銷量對(duì)應(yīng)廠商年 化銷量車型名稱廠商級(jí)別上市時(shí)間年化銷量對(duì)應(yīng)廠商年 化銷量風(fēng)光ix7東風(fēng)小康中型SUV2019.111.54.1漢騰X7漢騰汽車緊湊型SUV2020.011.64.5漢騰X7漢騰汽車緊湊型SUV2019.071.64.5紅旗H9一汽紅旗中大型車2020-9.9紅旗E-HS3一汽紅旗緊湊型SUV2019.080.99.9星越吉利汽車緊湊型SUV2020.073.6136.2紅旗HS5一汽紅旗中

26、型SUV2019.054.49.9星越新能源吉利新能源緊湊型SUV2020.030.7136.2博瑞吉利汽車中型車2019.082.4136.2領(lǐng)克05領(lǐng)克緊湊型SUV2020.053.2136.2博越吉利汽車緊湊型SUV2019.0923.2136.2啟辰星東風(fēng)啟辰緊湊型SUV2020.042.211.8嘉際吉利汽車緊湊型MPV2019.034.0136.2蔚來(lái)ES6蔚來(lái)中型SUV2020.051.12.0幾何A幾何汽車緊湊型車20191.51.5納智捷URX東風(fēng)裕隆緊湊型SUV2019.120.10.2哈弗H6長(zhǎng)城汽車緊湊型SUV2020.0838.691.1蔚來(lái)ES8蔚來(lái)中大型SUV20

27、19.120.92.0新款車型潛在意向廣汽乘用車2020-202134.2中華V7華晨中華中型SUV2019.070.60.9新款車型潛在意向長(zhǎng)安汽車2020-202180.326主要內(nèi)容HUD本質(zhì)為光學(xué)器件，技術(shù)壁壘集中三方面HUD普及三大必要性，AR-HUD為最終形態(tài)壓制普及率兩大因素消除，前裝爆發(fā)拐點(diǎn)已至全產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)梳理，自主廠商迎機(jī)遇274.1 HUD：掘金智能座艙，最確定爆發(fā)賽道資料來(lái)源：艾邦智造，申萬(wàn)宏源研究 HUD產(chǎn)業(yè)鏈：HUD主要構(gòu)成為影像源（價(jià)值量占比50%，核心部件）、光學(xué)鏡面（價(jià) 值量20%）、PCB板等電子器件（價(jià)值量20%）、玻璃、等多項(xiàng)部件構(gòu)成，涵蓋電子、 光學(xué)

28、、軟件等多類型廠商。圖24：HUD全產(chǎn)業(yè)鏈及廠商概覽284.2 市場(chǎng)格局：HUD配套格局或受自主品牌裝配率提 升顛覆資料來(lái)源：佐思產(chǎn)研，申萬(wàn)宏源研究市場(chǎng)格局：2018年中國(guó)乘用車HUD供應(yīng)商中，電裝、日本精機(jī)、偉世通、大陸等外資 廠商占據(jù)93%市場(chǎng)份額。格局變遷：2020年，HUD配套格局或受自主品牌裝配率提升顛覆，將打破現(xiàn)有總體市 場(chǎng)配套格局，配套需求有望充分對(duì)接到華陽(yáng)為代表的國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商，短期內(nèi)市占率顛覆性 改變。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，當(dāng)HUD滲透率40%-80%情況下，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)100-200億元。當(dāng)前前裝HUD滲透率爆發(fā)，短期3-5年內(nèi)滲透率若快速提升至40%，全產(chǎn)業(yè)鏈擁抱百億市場(chǎng)。圖。25：20

29、18年中國(guó)乘用車HUD供應(yīng)商及市場(chǎng)份額表4：HUD滲透率40%-80%情況下市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)100-200億元29資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究4.2 市場(chǎng)格局：HUD配套格局或受自主品牌裝配率提 升顛覆國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前五大HUD供貨商外資為主：2020H1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前五大HUD供應(yīng)商分別為電裝、 日本精機(jī)、臺(tái)灣怡利、大陸、江蘇澤景?？梢园l(fā)現(xiàn)自主供應(yīng)商已開(kāi)始嶄露頭角，下半年 隨長(zhǎng)城配套HUD，華陽(yáng)出貨量2020年出貨量有望達(dá)10萬(wàn)套，快速?zèng)_擊前五大排名。國(guó)產(chǎn)HUD主要供應(yīng)商四大梯隊(duì)：（1）第一梯隊(duì)：華陽(yáng)、澤景、怡利、未來(lái)黑科技；（2） 第二梯隊(duì)：水晶光電、點(diǎn)石、京龍睿信；（3）初創(chuàng)企業(yè)：衍視科技、疆程

30、；（4）后裝 龍頭：樂(lè)駕科技、途行者。圖26：國(guó)產(chǎn)HUD主要供應(yīng)商資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究圖27：現(xiàn)有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前五大HUD供貨商外資為主30資料來(lái)源：高工智能汽車，申萬(wàn)宏源研究4.3.1 華陽(yáng)集團(tuán)：深度綁定長(zhǎng)城汽車，占據(jù)HUD一線 地位哈弗 H4低配6978中配11493高配9030哈弗 H5低配309中配926高配1955哈弗 H6低配105900中配206874高配 哈弗 H7低配4019中配6832高配20100哈弗 H9低配4944中配8918高配 哈弗 M6低配20007中配77360高配293440歐拉 iQ低配0中配10929高配 歐拉 R1 BEV低配4405中配72

31、08高配18019247長(zhǎng)城 C30低配3064中配341高配 合計(jì)低配209328中配449698高配270452合計(jì)占比低配23%中配48%高配29%假設(shè) 1：長(zhǎng)城全系中高配搭載 HUD裝配量（萬(wàn)套）72營(yíng)收貢獻(xiàn)（億元）7.2假設(shè) 2：長(zhǎng)城 65%車系中高配搭載 HUD裝配量（萬(wàn)套）47營(yíng)收貢獻(xiàn)（億元）4.7假設(shè) 3：長(zhǎng)城 25%車系中高配搭載 HUD裝配量（萬(wàn)套）18營(yíng)收貢獻(xiàn)（億元）1.8華陽(yáng)集團(tuán)創(chuàng)立于1993年，旗下華陽(yáng)多媒體于2012年開(kāi)始研發(fā)HUD，已形成CHUD、WHUD、ARHUD產(chǎn)品線。量產(chǎn)客戶：長(zhǎng)城汽車、東風(fēng)日產(chǎn)等。公司HUD產(chǎn)品深度綁定長(zhǎng)城汽車旗下車型，假設(shè)長(zhǎng) 城汽車中高

32、配車型搭載HUD，則貢獻(xiàn)營(yíng)收增量7.2億元。圖28：公司生產(chǎn)的W-HUD組合抬頭顯示器表5：長(zhǎng)城汽車大規(guī)模搭載HUD對(duì)公司純營(yíng)收增量貢獻(xiàn)測(cè)算單位：輛2019 年產(chǎn)量2019 年產(chǎn)量2019 年產(chǎn)量WEY VV5低配930中配8273高配15244WEY VV6低配32406中配17128高配7559WEY VV7（含 PHEV）低配816中配3626高配16150哈弗 F5低配3028中配9316高配15371哈弗 F7低配15784中配68068高配59189哈弗 H1低配249中配1049高配1358哈弗 H2低配6490中配11358高配2109473884 圖29：公司生產(chǎn)的AR-HU

33、D增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)式抬頭顯示器31資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：中汽協(xié)，公司官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究，注：1.低/中/高配權(quán)重按汽車之家詢價(jià)熱度模擬；2. 不考慮皮卡炮、風(fēng)駿品牌4.3.2 澤景電子：國(guó)產(chǎn)HUD頭部企業(yè)，突破大眾供應(yīng)鏈澤景電子成立于2015年，2014年推出全國(guó)第一個(gè)完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的W-HUD樣機(jī)，掌 握W-HUD和AR-HUD生產(chǎn)技術(shù)。核心客戶：上汽大眾（凌度）、蔚來(lái)、吉利（領(lǐng)克等）、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、奇瑞。并于2019年獲得德國(guó)大眾認(rèn)可，成為全球大眾潛在供應(yīng)商。產(chǎn)能：2016年產(chǎn)5萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)線投產(chǎn)，2017年年產(chǎn)20萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)線投產(chǎn)。圖30：澤景電子掌握W

34、-HUD和AR-HUD生產(chǎn)技術(shù)資料來(lái)源：澤景電子官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究圖31：澤景電子在產(chǎn)品、客戶端持續(xù)突破成長(zhǎng)資料來(lái)源：澤景電子官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究324.4 福耀玻璃：特制HUD前擋玻璃，價(jià)值量翻倍增長(zhǎng)33福耀玻璃產(chǎn)品涵蓋汽車玻璃全解決方案，包括全景天幕、HUD抬頭顯示玻璃等，賽道量 價(jià)齊升。公司持續(xù)推動(dòng)汽車玻璃向安全舒適、節(jié)能環(huán)保、智能集成方向發(fā)展，1）抬頭顯 示（HUD）、隔熱隔音、可調(diào)光等高附加值汽玻產(chǎn)品占比持續(xù)提升，2013-2019年公司 汽玻單價(jià)由132元/平方米持續(xù)提升至174元/平方米，隨2020年HUD快速爆發(fā)（價(jià)值量 翻倍至400-600元），汽玻ASP有望加速提升。2）特斯

35、拉引領(lǐng)全景天幕潮流，單車玻璃 面積有望從4平方米提升至6-7平方米。綜合看，賽道量?jī)r(jià)齊升，公司成長(zhǎng)空間廣闊。持續(xù)深化全球擴(kuò)張進(jìn)程，看好FYSAM和美國(guó)工廠長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。（1）公司美國(guó)工廠正處 于按年維度的快速成長(zhǎng)期，短期公共衛(wèi)生事件沖擊無(wú)需擔(dān)憂。2017年福耀美國(guó)工廠生產(chǎn) 達(dá)到190萬(wàn)套正式扭虧后產(chǎn)能利用率持續(xù)爬坡業(yè)績(jī)攀升，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.1億元，同比 增加14.7%，2020Q3已實(shí)現(xiàn)扭虧重回高增長(zhǎng)，長(zhǎng)期仍將保持快速增長(zhǎng)。（2）2019年公 司收購(gòu)德國(guó)FYSAM鋁亮飾條資產(chǎn)，同時(shí)成立通遼精鋁與德國(guó)鋁飾上下聯(lián)動(dòng)，長(zhǎng)期有望憑 借三大優(yōu)勢(shì)突破：FYSAM長(zhǎng)期配套大眾、奧迪等優(yōu)勢(shì)品牌； FYS

36、AM掌握鋁飾條 ALUCERAM等工藝業(yè)內(nèi)領(lǐng)先；公司全面整合FYSAM在德國(guó)的13家工廠提升效率， 2020年如期整合完畢，2020Q3快速減虧，長(zhǎng)期看，玻璃與鋁飾條業(yè)務(wù)協(xié)同，打開(kāi) FYSAM增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利潤(rùn)26.3、36.5、44.4億元，對(duì)應(yīng)2020-2022年估值為45倍、32倍及27倍。4.5 舜宇光學(xué)：掌握HUD核心光學(xué)零件量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)舜宇光學(xué)式全球最大車載鏡頭供應(yīng)商，除前視、 后視、環(huán)視鏡頭外，旗下產(chǎn)品包括HUD及核心光 學(xué)零部件。公司具備30多年光學(xué)開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，具備 HUD核心光學(xué)零部件的車規(guī)級(jí)量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。分業(yè)務(wù)看，公司手機(jī)鏡頭保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)，車載鏡 頭毛利率有

37、望企穩(wěn)回升，800萬(wàn)像素車載攝像頭 獲量產(chǎn)許可；光電產(chǎn)品中手機(jī)攝像頭模組受益于 多攝滲透率提升，維持高景氣度。圖33：舜宇光學(xué)掌握HUD核心光學(xué)零件量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)資料來(lái)源：舜宇光學(xué)官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：舜宇光學(xué)官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究圖32：舜宇光學(xué)可提供多種HUD光機(jī)解決方案34資料來(lái)源：舜宇光學(xué)官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究圖34：舜宇光學(xué)HUD產(chǎn)品滿足車規(guī)級(jí)品質(zhì)4.6 重點(diǎn)公司估值表35資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究表6：汽車行業(yè)重點(diǎn)公司估值表2020/12/28PBEPSPE預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)證券代碼證券簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）總市值（億元）LF2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E600104.SH上汽集團(tuán)25.7430071.22.22.02.52.81213109256232287324.0000625.SZ長(zhǎng)安汽車22.2411932.2-0.50.80.91.0-