中國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)依然與疫情高度相關(guān)

1、正 文上海取消因疫情防控而設(shè)的出行限制已近兩個(gè)月。人們?cè)俅巫杂傻芈接谶@座城市之中，而生活似乎也回到了正軌。但疫情留下的“傷痕”也很明顯。許多店門依舊緊閉，而商場(chǎng)也不像往日那般擁擠，店員們也經(jīng)常和我說生意恢復(fù)得有多慢。由于為了遏制奧密克戎變異毒株引起的新冠肺炎的爆發(fā)而采取的措施使得這座城市的大部分地區(qū)在近三個(gè)月中有兩個(gè)月處于隔離的狀態(tài)，上海的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（ GDP）在第二季度同比下滑了將近 14%。而其失業(yè)率也接近了全國(guó)平均水平的兩倍。雖然整個(gè)城市的狀態(tài)恢復(fù)在 6 月有了較大的起色，但普遍的謹(jǐn)慎情緒依然存在。人們擔(dān)心疫情會(huì)卷土重來，即便是被發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)在感染者周邊也可能會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重后果。因此，盡管上

2、海再次推動(dòng)新冠疫苗的接種，人們?nèi)员M量待在家中并嚴(yán)格控制消費(fèi)支出。從國(guó)家層面來說，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒有那么糟糕。經(jīng)濟(jì)在第二季度勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)了 0.4%的同比增長(zhǎng)。我們的月度指標(biāo)表明：在經(jīng)歷了 4 月和 5 月的下跌后，6 月實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的（正）增長(zhǎng)（圖 1）。圖 1 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值及月度指標(biāo)的增長(zhǎng)出口依舊是最大的亮點(diǎn)。盡管面對(duì)著因新冠肺炎疫情管控措施而引起的物流運(yùn)輸困難以及去年的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，出口在第二季度同比增長(zhǎng) 13%（圖 2）。不可思議的是，本季度出口額比 2018 至 2020 年的平均數(shù)據(jù)要高出 50%。這不僅是中國(guó)的貿(mào)易伙伴們對(duì)商品的強(qiáng)烈需求的證明，同樣也是對(duì)中國(guó)有能力將這些貨品推向市場(chǎng)的證明。圖 2

3、 中國(guó)出口額的月度數(shù)據(jù)中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的狀況在持續(xù)改善。就業(yè)機(jī)會(huì)的提供在今年 3 到 5 月間落后于去年的表現(xiàn)后，于6 月與去年水平相當(dāng)（圖 3）。今年到目前為止，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在正規(guī)勞動(dòng)力市場(chǎng)上新增了 650 萬個(gè)城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，這樣看來，今年新增 1100 萬個(gè)就業(yè)崗位的年度目標(biāo)已觸手可及。圖 3 新增正式城鎮(zhèn)就業(yè)崗位失業(yè)率數(shù)據(jù)表明勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)變得越來越細(xì)分。核心勞動(dòng)力人群（勞動(dòng)者），即那些年齡在 25 至 59 歲之間的人的失業(yè)率降低至 4.5%，略低于 2020 年初，即首次新冠肺炎疫情爆發(fā)前的水平（圖 4）。與此同時(shí)，青年的失業(yè)率則超過了 19%。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新 聞發(fā)言人付凌暉表示：

4、今年大學(xué)畢業(yè)生的數(shù)量創(chuàng)歷史新高，但與 新冠肺炎疫情相關(guān)的不確定性使得雇主對(duì)招聘新員工持謹(jǐn)慎態(tài)度。圖 4 失業(yè)率盡管勞動(dòng)力市場(chǎng)在過去幾個(gè)月有所改善，但對(duì)就業(yè)安全的擔(dān)憂仍在拖累經(jīng)濟(jì)。中國(guó)人民銀行最近的調(diào)查顯示，就業(yè)預(yù)期指數(shù)大幅下降。受訪者目前對(duì)就業(yè)前景比在 2020 年第一季度冠狀病毒首次爆發(fā)時(shí)更悲觀，這對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了更大的破壞性影響。（圖 5）圖 5 中國(guó)央行就業(yè)預(yù)期指數(shù)只要消費(fèi)者覺得就業(yè)受到威脅，就很難期待消費(fèi)的強(qiáng)勁反彈。雖然 Omicron 疫情下零售額降幅比 2020 年的來得小，但消費(fèi)者的謹(jǐn)慎態(tài)度暗示，未來幾個(gè)月反彈將相當(dāng)緩慢（圖 6）。圖 6 名義零售指數(shù)新房銷售冷清也在意料之中，今年上

5、半年同比下降 27%。不過，這種疲軟部分源于 2021 年的強(qiáng)勁表現(xiàn)（圖 7）。與 2017-19年的平均水平相比，今年的銷售“不過”下降了 14%。圖 7 上半年所售住宅物業(yè)面積房屋開工量下降得比房屋銷售量更厲害。今年上半年，新屋開工-銷售之比降至 0.84，遠(yuǎn)低于此前五年的平均水平 1.06。住房需求的疲軟反映在房?jī)r(jià)的下跌上。自 2021 年 8 月峰值以來，二手公寓價(jià)格已經(jīng)下降了 3%（圖8）。這與我們?cè)?2011 年和 2014 年的低迷時(shí)期看到的情況一致。經(jīng)驗(yàn)表明，如果疫情仍處在控制下，我們應(yīng)該正到達(dá)這一周期的低谷。圖 8 70 城二手房?jī)r(jià)格指數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施投資增加抵消了房地產(chǎn)投資的減少

6、（圖 9），這在一定程度上響應(yīng)了國(guó)務(wù)院 5 月底頒布的提振經(jīng)濟(jì)的 33 條措施。新基建（5G 基站和數(shù)據(jù)中心）、風(fēng)能和太陽能發(fā)電廠以及水利投資快速增長(zhǎng)。這種減少房地產(chǎn)投資的調(diào)整實(shí)際上可能是件好事，因?yàn)檫@樣似乎可以提高長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效率，加快經(jīng)濟(jì)向低碳生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型。圖 9 上半年所售住宅物業(yè)面積與往年一樣，國(guó)有企業(yè)加大支出力度以應(yīng)對(duì)疲弱的私有投資需求（圖 10）。圖 10 名義固定資產(chǎn)投資（同比）財(cái)政政策的“自動(dòng)穩(wěn)定器”也為經(jīng)濟(jì)提供了很大的支持。 今年上半年累計(jì)財(cái)政赤字達(dá) 2.4 萬億元，比去年同期增加 1.9萬億元（圖 11）。造成赤字增加的原因是財(cái)政收入下降 10%，而政府支出上漲 6%。按照年率計(jì)算，赤字的增加占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的 3.8%。圖 11 中央政府財(cái)政收支余額（總額）信貸政策也突出了上半年政府扶持的重要性。私營(yíng)部門的信貸增長(zhǎng)穩(wěn)定在 9%，其中家庭需求的放緩被企業(yè)的強(qiáng)勁需求所抵消。相比之下， 6 月政府債券融資同比升至 19%，去年同期則為 15%（圖 12）。圖 12 信貸增長(zhǎng)：選定指標(biāo)那么下半年情況會(huì)如何？這很大程度上取決于病毒的發(fā)展。新的變異株不斷出現(xiàn)，國(guó)家也已經(jīng)明確了對(duì)于公共衛(wèi)生的優(yōu)先態(tài)度。如果新冠疫情能夠得到控制，