Q2籌碼分析一致預(yù)期與配置分歧

1、2021Q2：主動(dòng)偏股基金配置股票倉(cāng)位下降，但 A 股倉(cāng)位上升概況：A 股倉(cāng)位上升，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板倉(cāng)位環(huán)比提升2021Q2，根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，主動(dòng)偏股型基金持有股票規(guī)模 4.34 萬億元，占資產(chǎn)總值比重77.6%，相比 2021Q1 下降5.5pct；其中，持有 A 股股票規(guī)模 3.19 萬億元，環(huán)比增長(zhǎng) 20.86%，占資產(chǎn)總值的比重為 73.22%，相比 2021Q1 上升 1.51pct，全部 A 股 Q2 總市值環(huán)比增長(zhǎng) 9.39%，反映出基金持有 A 股的增長(zhǎng)規(guī)模是由主動(dòng)增倉(cāng)帶來的，而并非股價(jià)上漲。分板塊配置看，主動(dòng)偏股型基金加倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，減倉(cāng)主板。圖表1： 相比 2021

2、Q1，2021Q2 偏股型基金 A 股倉(cāng)位上升 1.5pct圖表2： 2021Q2，股票型基金指數(shù)漲幅 14.10%35,00030,00025,00020,00015,00010,000普通+偏股混合型基金投資A股股票規(guī)模（億元）占資產(chǎn)總值比重（%,右軸） 2010年以來占比均值（%，右軸） 9085807570(%)2021Q2漲跌幅2020Q1漲跌幅 302520151050(5)(10)5,000065創(chuàng)業(yè)板2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-0

3、32016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-0360指普偏中通股小股混板票合指型型基基金金深上滬300證證深成綜指指資料來源：Wind，資料來源：Wind，超配:主板 超配：中位數(shù) 中位數(shù)+1倍標(biāo)準(zhǔn)差 中位數(shù)-1倍標(biāo)準(zhǔn)差 超配:創(chuàng)業(yè)板 超配：中位數(shù) 中位數(shù)+1倍標(biāo)準(zhǔn)差 中位數(shù)-1倍標(biāo)準(zhǔn)差圖表3： 相比 2021Q1，2021Q2 偏股型基金減倉(cāng)主板圖表4： 相比 2021Q1，2021Q2 偏股型基金加倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%2010-032010-

4、122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-06-40%25%20%15%10%5%0%2010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-06-5%注：中位數(shù)為 2010Q1-2021Q2資料來源：Wind，注：中位數(shù)為 2010Q1-2021Q2資料來源：Wind，大類板塊：

5、加倉(cāng)中游制造、科技等，減倉(cāng)必需消費(fèi)、可選消費(fèi)等大類行業(yè)看，主動(dòng)偏股型基金 2021Q2 對(duì)中游制造、科技、上游資源等超（低）配比例提升，對(duì)必需消費(fèi)、可選消費(fèi)等超（低）配比例有所下降。圖表5： 相比 2021Q1，2021Q2 偏股型基金加倉(cāng)中游制造和科技板塊圖表6： 2021Q2 偏股型基金對(duì)中游制造等超（低）配比例提升40%35%30%25%20%15%10%5%0%最新倉(cāng)位（截至2021Q2）調(diào)倉(cāng)（2021Q2相比2021Q1）543210(1)(2)(3)20%15%10%5%0%-5%-10%-15%最新超配比例（截至2021Q2）超（低）配比例變化（2021Q2相比2021Q1）32

6、10(1)(2)(3)TMT中游制造注：右軸單位為 pct中上公游游共材資產(chǎn)料源業(yè)服必可金務(wù)需選融型消消服消費(fèi)費(fèi)務(wù)費(fèi)中游制造TMT注：右軸單位為 pct上中公金游游共融資材產(chǎn)服源料業(yè)務(wù)服可必務(wù)選需型消消消費(fèi)費(fèi)費(fèi)資料來源：Wind，資料來源：Wind，分行業(yè)：加倉(cāng)電力設(shè)備及新能源、電子等，減倉(cāng)食品飲料、家電等一級(jí)行業(yè)（以中信行業(yè)指數(shù)表征，全文同）看，電力設(shè)備及新能源、電子、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥、有色金屬、銀行等超（低）配比例提升，消費(fèi)者服務(wù)、非銀行金融、輕工制造、機(jī)械、交通運(yùn)輸、建材等超（低）配比例下降；二級(jí)行業(yè)看，新能源動(dòng)力系統(tǒng)、其他醫(yī)藥醫(yī)療、半導(dǎo)體等細(xì)分板塊超（低）配比例出現(xiàn)不同程度的環(huán)比上升，酒

7、類、白色家電、生物醫(yī)藥等超（低）配比例下降明顯?？v向看，非銀行金融、通信、計(jì)算機(jī)及家電等超（低）配比例處于 2010 年以來中值以下；食品飲料、電子、石油石化、銀行等超（低）配比例處于 2010 年以來中值以上。圖表7： 2021Q2，電力設(shè)備及新能源、電子、醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工等板塊倉(cāng)位提升2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2趨勢(shì)圖2021Q2-2021Q1石油石化煤炭有色金屬電力及公用事業(yè)鋼鐵基礎(chǔ)化工建筑建材輕工制造機(jī)械電力設(shè)備及新能源國(guó)防軍工汽車商貿(mào)零售 消費(fèi)者服務(wù)家電紡織服裝醫(yī)藥0.25%0.19%0.79%0.48%0.08%2.

8、48%0.34%1.46%0.79%2.47%4.19%0.92%1.32%1.36%2.20%6.06%0.27%15.98%0.29%0.19%1.63%0.32%0.13%2.90%0.25%1.91%0.79%3.10%4.73%0.71%1.81%1.00%2.02%6.61%0.13%14.23%0.10%0.30%1.21%0.58%0.17%2.42%0.32%2.18%1.08%3.40%4.70%0.64%1.80%1.60%1.14%4.11%0.09%19.34%0.04%0.20%1.09%0.45%0.12%3.20%0.28%1.38%0.77%3.08%7.03

9、%0.64%1.39%1.42%2.75%3.71%0.11%21.99%0.39%0.12%1.25%0.39%0.09%3.16%0.33%1.31%1.12%3.38%9.13%1.67%2.09%0.65%3.27%3.74%0.09%16.30%0.82%0.14%2.30%0.15%0.21%3.66%0.24%1.03%0.94%3.72%9.29%2.73%2.37%0.25%3.20%4.19%0.13%15.33%1.40%1.46%0.31%0.36%1.98%2.49%0.65%0.45%0.29%0.35%4.02%5.06%0.30%0.34%1.50%1.12%1

10、.37%0.92%3.93%3.64%7.55%11.63%2.02%2.08%1.84%2.44%0.20%0.14%3.59%2.68%3.62%1.91%0.22%0.27%15.93%17.12%0.06%0.05%0.51%-0.20%0.06%1.04%0.03%-0.38%-0.45%-0.29%4.08%0.05%0.60%-0.06%-0.92%1.71%0.04%-1.19%食品飲料18.20%15.99% 14.79%14.86% 18.22%20.68%20.45%18.33%2.12%農(nóng)林牧漁銀行非銀行金融房地產(chǎn)綜合金融交通運(yùn)輸電子通信 計(jì)算機(jī)傳媒 綜合3.03%5.

11、65%6.06%3.77%0.00%2.30%10.31%1.91%5.32%1.81%0.00%2.23%5.81%4.41%5.60%0.02%1.97%11.26%2.35%4.69%2.89%0.01%3.36%3.43%2.09%4.39%0.00%1.23%9.80%2.83%8.68%4.19%0.03%1.77%1.74%1.33%2.64%0.00%1.24%12.24%1.85%8.83%3.80%0.08%1.65%2.52%2.28%2.00%0.03%2.15%12.95%1.25%5.54%2.89%0.00%1.48%2.76%2.74%1.19%0.02%1.8

12、5%11.61%0.46%4.67%1.86%0.00%1.63%5.29%1.67%1.06%0.02%1.45%12.11%0.38%3.62%1.58%0.00%1.33%4.10%0.35%0.54%0.02%1.00%14.10%0.45%3.87%1.32%0.12%-0.30%-1.19%-1.32%-0.52%0.00%-0.46%1.99%0.07%0.25%-0.26%0.12%資料來源：Wind，圖表8： 2021Q2，電力設(shè)備及新能源、電子、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥等板塊超（低）配比例提升最新超配比例（截至2021Q2）超（低）配比例變化（2021Q2相比2021Q1） 10%8

13、%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%設(shè)化金及石零 服 機(jī) 金 軍 牧 產(chǎn)運(yùn)制 行 者飲備工屬公化售 裝融 工 漁輸造 金 服料及用融 務(wù)新事能業(yè)源電 電 基 醫(yī) 有 銀 建 汽 電 通 鋼 綜 石 煤 商 紡 計(jì) 綜 國(guó) 農(nóng) 房 傳 建 交 機(jī) 輕 非 消 家 食力 子 礎(chǔ) 藥 色 行 筑 車 力 信 鐵 合 油 炭 貿(mào) 織 算 合 防 林 地 媒 材 通 械 工 銀 費(fèi) 電 品3210(1)(2)(3)注：右軸單位為 pct資料來源：Wind，圖表9： 2021Q2，新能源動(dòng)力系統(tǒng)、其他醫(yī)藥醫(yī)療超（低）配比例提升圖表10： 2021Q2，酒類、白色家電、生物醫(yī)藥超（低）配比例下

14、降10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2.5最新超配比例（截至2021Q2）超（低）配比例變化（2021Q2相比2021Q1） 2.01.51.00.50.010%8%6%4%2%0%-2%-4%最新超配比例（截至2021Q2）超（低）配比例變化（2021Q2相比2021Q1） 0.0(0.3)(0.6)(0.9)(1.2)(1.5)(1.8)新 其 半 其 電能 他 導(dǎo) 他 源源 醫(yī) 體 化 設(shè)動(dòng) 藥 學(xué) 備力 醫(yī) 制系 療 品統(tǒng)國(guó) 稀 產(chǎn) 建 消有 有 業(yè) 筑 費(fèi)大 金 互 施 電型 屬 聯(lián) 工 子銀 網(wǎng)行酒白生類色物家醫(yī)電藥保旅光險(xiǎn)游學(xué)及光休電閑工 化 裝 飲程 學(xué) 飾 料機(jī) 制

15、 材械 藥 料注：右軸單位為 pct資料來源：Wind，注：右軸單位為 pct資料來源：Wind，圖表11： 2021Q2，非銀行金金融、通信、家電等板塊超配比例處于 2010 年中值以下25超配比例：2021Q2超配比例：2003Q1年以來中值20151050-5 101520-非 通 家 房 商 電 計(jì) 建 汽 機(jī) 交 傳 建 綜 銀 紡 輕 煤 農(nóng) 綜 鋼 國(guó) 基 有 消 食 石 醫(yī) 電 電銀 信 電 地 貿(mào) 力 算 筑 車 械 通 媒 材 合 行 織 工 炭 林 合 鐵 防 礎(chǔ) 色 費(fèi) 品 油 藥 力 子行產(chǎn) 零 及 機(jī)金售 公融用事業(yè)運(yùn)金服 制牧輸融裝 造漁軍 化 金 者 飲 石 設(shè)

16、工 工 屬 服 料 化 備務(wù)及新能源資料來源：Wind，圖表12： 2021Q2，中成藥、行業(yè)應(yīng)用軟件、白色家電等細(xì)分板塊超（低）配比例處于 2010 年中值以下10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%中 行 白 保 化 住 全 乳 證 醫(yī) 消 環(huán) 電 調(diào) 畜 半 旅 其 動(dòng) 鋰 安 煉 太 醫(yī) 集 石 白 國(guó) 鋰 醫(yī)成 業(yè) 色 險(xiǎn) 學(xué) 宅 國(guó) 制 券 藥 費(fèi) 保 商 味 牧 導(dǎo) 游 他 力 電 防 油 陽 療 成 油 酒 有 電 療62021Q2超配比例相對(duì)2010年以來中值差異（右，pcts）543210(1)(2)(3)藥 應(yīng) 家制 物 性 品流 電 及 及 品 養(yǎng) 體 零 石 煤

17、化能 器 電 開大 池 服用 電劑 業(yè) 股軟開 份件發(fā) 制銀行通 子 水 服組 務(wù) 務(wù)件殖 設(shè) 售 化學(xué)備品械 路 采型務(wù)銀行資料來源：Wind，擁擠度視角下，我們篩選出連續(xù)三個(gè)季度及以上超（低）配占比下降后回升及連續(xù)三個(gè)季度及以上超（低）配占比下降的兩類板塊，目前超（低）配比例開始回升且超（低）配比例分位數(shù)較低（自 2010 年以來）的板塊有文化娛樂、建筑設(shè)計(jì)、廚電及通信設(shè)備，目前超（低）配比例仍處于下降趨勢(shì)且超（低）配比例分位數(shù)較低（自 2010 年以來）的板塊有化學(xué)制藥、飲料、計(jì)算機(jī)軟件及物流?；瘜W(xué)制藥1.54%1.10%2.47%飲料0.46%0.66%0.46%計(jì)算機(jī)軟件0.59%0

18、.47%1.68%文化娛樂-0.05%0.72%1.66%建筑設(shè)計(jì)及服務(wù) -0.01%-0.09%-0.03%廚房電器0.14%0.29%0.12%通信設(shè)備制造-0.05%0.51%0.76%物流-0.09%-0.24%-0.44%電商及服務(wù)0.21%0.27%0.57%環(huán)保及公用事業(yè)-0.96%-0.89%-0.77%電氣設(shè)備-0.65%-0.64%-0.56%建筑裝修-0.17%-0.18%-0.19%房地產(chǎn)開發(fā)和運(yùn)營(yíng) -0.66%1.06%0.17%房地產(chǎn)服務(wù)0.00%0.05%0.14%互聯(lián)網(wǎng)媒體0.47%0.55%0.79%照明電工及其他-0.12%0.16%0.36%旅游及休閑1.

19、01%0.85%0.05%航運(yùn)港口-0.93%-0.95%-0.91%2.81%0.05%1.97%0.99%-0.03%0.00%0.05%-0.13%0.67%-0.72%-0.63%-0.17%-1.27%0.11%0.89%0.41%1.42%-0.81%1.09%0.48%0.35%0.00%-0.06%-0.02%-0.16%0.64%0.21%-0.73%-0.19% 0.39%0.34% 0.37% 0.31% -0.53%-0.58% -0.46%-0.08%-0.07%-0.76%0.44%-0.51%-0.08%-0.08%-0.78%-0.01%-0.04%0.03%-

20、0.62%-0.49%-0.08%-0.06%-0.71%-0.28%-0.04% -0.10%-0.08% -0.79%-0.29%-0.83%-0.35%-0.12% -0.13%-0.13% -1.55%0.06%0.65%0.14%1.69%-0.79%-1.64%-0.01%0.33%0.09%-1.74%-0.02%0.19%0.03% 1.59%1.57% -0.82% -0.85% -0.73%-0.45%-0.14%-1.84%-0.03%0.22%0.05%0.90%-0.97%-0.38-0.28-0.040.020.000.020.07-0.270.020.10-0.0

21、9-0.01-0.10-0.020.030.02-0.67-0.120.0%0.0%0.0%2.2%4.4%4.4%4.4%6.7%13.3%22.2%24.4%26.7%26.7%55.6%57.8%64.4%68.9%84.4%2010 年以來分位數(shù)2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2趨勢(shì)圖2021Q2-2021Q1圖表13： 擁擠度持續(xù)下降以及觸底回升的板塊資料來源：Wind，從數(shù)據(jù)上看，家電、食品飲料板塊 Q2 資金凈流出多，那這些資金是否都去向了電新及電子板塊呢？為了解決這個(gè)問題，我們計(jì)算了 2021Q1 各個(gè)基金對(duì)家電和食

22、品飲料的倉(cāng)位，并依據(jù)如下原則篩選樣本：家電基金：家電企業(yè)在重倉(cāng)股倉(cāng)位占比達(dá) 20%以上，且基金成立日在 2020 年 12 月 31 日前；食品飲料（堅(jiān)定組）：食品飲料企業(yè)在重倉(cāng)股倉(cāng)位占比達(dá)50%以上，且基金成立日在 2020 年 12 月 31 日前；食品飲料（搖擺人組）：食品飲料企業(yè)在重倉(cāng)股倉(cāng)位占比位于 20%40%之間，與堅(jiān)定組有一定劃分區(qū)間，這部分基金占披露重倉(cāng)股總數(shù)的比重較高（40%），說明大部分購(gòu)買食品飲料的基金都是搖擺人，此外基金成立日在 2020 年 12 月 31 日前。對(duì)于三個(gè)不同的組，我們對(duì)比其 2021Q2 與 2021Q1 持倉(cāng)行業(yè)占比變化，發(fā)現(xiàn)：家電板塊流出的資金數(shù)

23、目較大，且確實(shí)大量的流出資金進(jìn)入了電新板塊，但對(duì)于同樣高景氣的電子和醫(yī)藥板塊，這部分資金同樣青睞；食品飲料（堅(jiān)定組）是食品飲料板塊堅(jiān)定的守護(hù)者，盡管 Q2 消費(fèi)股表現(xiàn)差強(qiáng)人意，這部分基金仍堅(jiān)守在食品飲料板塊，僅有少量部分資金外出；食品飲料（搖擺人）是高景氣、高盈利的追逐者，但同時(shí)又謹(jǐn)慎而追求確定性，相對(duì)于家電板塊出走的資金，搖擺人們不僅追逐電新 、電子板塊的高景氣度，對(duì)高確定性、防御性強(qiáng)的醫(yī)藥板塊同樣青睞有佳。而后，問題在于，這些出走資金還會(huì)回來嗎？對(duì)于這個(gè)問題，我們認(rèn)為需要從兩個(gè)方面進(jìn)行考量：是否有增量資金及與其他板塊盈利剪刀差的收窄程度。圖表14： 家電、食品板塊流出的資金確實(shí)大量進(jìn)入電新

24、、電子等高景氣板塊家電食品飲料-堅(jiān)定組食品飲料-搖擺人組行業(yè)Q1Q2Q1Q2Q1Q2石油石化0.4%0.7%0.0%0.0%0.7%0.6%煤炭0.1%0.3%0.0%0.0%0.0%0.1%有色金屬1.3%2.8%0.0%0.0%1.1%1.1%電力及公用事業(yè)2.0%2.0%0.0%0.0%0.2%0.2%鋼鐵0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.2%基礎(chǔ)化工2.0%2.7%0.5%1.0%1.8%2.6%建筑0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.1%建材0.3%0.2%0.2%0.5%1.8%1.4%輕工制造3.3%4.7%1.1%0.8%1.3%0.8%機(jī)械1.3%1.4%0

25、.7%1.7%2.6%2.1%電力設(shè)備及新能源3.4%11.2%0.6%3.0%5.7%11.6%國(guó)防軍工0.9%2.5%0.0%0.0%0.5%0.6%汽車1.0%2.9%1.5%2.0%0.9%1.7%商貿(mào)零售0.8%0.7%0.0%0.0%0.3%0.2%消費(fèi)者服務(wù)2.3%2.0%8.8%5.9%6.7%5.7%家電26.1%8.6%4.5%2.7%4.8%2.2%紡織服裝2.8%4.5%0.9%3.3%1.4%2.9%醫(yī)藥2.9%7.8%8.5%10.2%10.8%14.6%食品飲料19.3%12.2%60.8%59.3%29.6%25.1%農(nóng)林牧漁0.3%0.5%3.3%2.8%1.

26、2%1.1%銀行3.4%4.2%0.3%0.5%4.9%3.5%非銀行金融1.1%0.4%0.9%0.5%2.8%0.9%房地產(chǎn)4.6%3.2%0.3%0.2%1.2%1.0%綜合金融0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%交通運(yùn)輸1.6%0.8%1.7%0.3%0.7%0.9%電子6.2%9.4%1.0%3.0%7.4%9.1%通信0.0%0.2%0.0%0.0%0.5%0.4%計(jì)算機(jī)8.3%8.7%4.2%1.4%9.3%8.2%傳媒4.2%5.3%0.0%0.7%1.2%1.2%綜合0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%資料來源：Wind，科技：半導(dǎo)體、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等超（

27、低）配比例上升，面板、廣告等超（低）配比例下降 2021Q2，偏股型基金對(duì)通信、電子、計(jì)算機(jī)超（低）配比例均小幅上升。細(xì)分領(lǐng)域看，集成電路、半導(dǎo)體設(shè)備、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)、消費(fèi)電子組件、半導(dǎo)體材料等板塊超（低）配比例提升明顯，面板、其他廣告營(yíng)銷、被動(dòng)元件、云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)、通用計(jì)算機(jī)設(shè)備等超（低）配比例下降明顯。圖表15： 2021Q2，電子、通信超（低）配比例上升2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2趨勢(shì)圖2021Q2-2021Q1電子 通信 計(jì)算機(jī)傳媒5.01%5.56%3.86%5.26%5.89% 4.81% 5.63% -1.1

28、8%-1.14% 6.65%1.02%-0.17%0.28%0.59%4.20%1.87%-0.29%-0.57%-1.02%0.12%1.36%0.76%3.97%1.08%0.67% -0.14%-0.13% -0.27% -0.40% 0.01%-0.13%-0.36%0.58%1.25%0.56%-0.09%資料來源：Wind，消費(fèi)：加倉(cāng)醫(yī)藥、汽車等，減倉(cāng)食品飲料、家電、消費(fèi)者服務(wù)等2021Q2，偏股型基金超（低）配比例上升的是醫(yī)藥、汽車等，下降明顯的是食品飲料、家電、消費(fèi)者服務(wù)等，其中食品飲料板塊自 2020 第二季度以來超（低）配比例首次下降。細(xì)分領(lǐng)域看，超（低）配比例提升明顯的是

29、醫(yī)療服務(wù)、啤酒、醫(yī)療器械、乘用車等，下降明顯的是白酒、白色家電、生物醫(yī)藥、旅游零售等。-圖表16： 2021Q2，減倉(cāng)食品飲料、家電輕工制造汽車商貿(mào)零售 消費(fèi)者服務(wù)家電2019Q3-0.20%-1.58%-0.12%1.28%3.51%2019Q4-0.27%-1.10%-0.41%1.13%3.90%2020Q1-0.07%-1.13%0.15%0.31%1.62%2020Q2-0.40%-1.32%-0.11%1.59% 1.11%2020Q3-0.11%-0.94%-0.71%1.91%1.18% 2020Q4-0.29%-1.08%-0.83%1.83%1.41%2021Q10.04%

30、-1.25%-0.93%2.08%1.01%2021Q2趨勢(shì)圖2021-0.30%-1.05%-0.89%1.36%-0.33%Q2-2021Q10.34%0.20%0.04%0.72%1.34%紡織服裝-0.49%-0.59%-0.63%-0.51%-0.52%-0.43%-0.38%-0.34%0.03%醫(yī)藥9.17%7.33%11.30%12.68%7.31%6.67%7.47%7.83%0.35%食品飲料10.34%8.49%7.11%6.02%8.66%9.72%10.23%8.05%2.18%農(nóng)林牧漁1.33%0.59%1.26%-0.18%-0.16%-0.24%-0.12%-0

31、.16%0.04%資料來源：Wind，周期&制造：加倉(cāng)鋰電池、光伏等，減倉(cāng)工程機(jī)械、其他裝飾材料、快遞、航運(yùn)等 2021Q2，偏股型基金對(duì)電力設(shè)備及新能源、有色金屬、電力及公用事業(yè)等板塊超（低）配比例提升明顯，下降的是機(jī)械、交通運(yùn)輸、建材等。細(xì)分領(lǐng)域看，主要加倉(cāng)鋰電池、太陽能、鎳鈷錫銻、火電、水泥等，減倉(cāng)工程機(jī)械、其他裝飾材料、快遞、航運(yùn)等。2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1-4.04%-3.68%-3.38%-2.83%-2.28%-1.89%-1.61%-1.48%-1.35%-1.10%-0.98%-1.05%-1.11%-1.04%-1

32、.47%-0.72%-0.97%-1.06%-0.86%-0.20%-0.59%-3.05%-2.77%-2.63%-2.59%-2.67%-2.63%-1.26%-1.11%-1.05%-1.02%-0.92%-1.06%0.35%0.57%-0.14%-0.26%-0.39%-0.03%-0.26%-0.08%-0.45%-0.39%-0.15%-0.05%1.15%0.98%3.06%4.71%3.93%2.28%2021Q2-1.54%-0.99%-0.26%-2.47%-0.98%-0.22%-0.38%4.84%趨勢(shì)圖石油石化煤炭有色金屬電力及公用事業(yè)-3.13%鋼鐵建材機(jī)械電力設(shè)

33、備及新能源-1.33%0.10%-0.88%0.63%2021Q2-2021Q10.07%0.05%0.34%0.16%0.08%-0.18%-0.33%2.56%圖表17： 2021Q2，加倉(cāng)電力設(shè)備及新能源、有色金屬，減倉(cāng)機(jī)械、交通運(yùn)輸國(guó)防軍工-0.71%-0.78% -0.93%-0.95% -0.26%0.25% -0.04%-0.05% -0.01%交通運(yùn)輸-1.18%-1.54% -2.31% -2.03%-1.13%-1.29% -2.02% -2.24% -0.23%資料來源：Wind，大金融：大型國(guó)有行、證券超（低）配比例提升，保險(xiǎn)、股份制銀行超（低）配比例下降 2021Q2

34、，偏股型基金對(duì)銀行超（低）配比例持續(xù)提升，非銀行金融、房地產(chǎn)超（低）配比例下降。細(xì)分領(lǐng)域看，主要加倉(cāng)國(guó)有行、證券等板塊，減倉(cāng)保險(xiǎn)、股份制銀行、物業(yè)開發(fā)等板塊。圖表18： 2021Q2，銀行超（低）配比例提升，非銀金融、房地產(chǎn)超（低）配比例下降2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2趨勢(shì)圖2021Q2-2021Q1銀行-8.62%-8.47%-9.77%-9.92%-7.85% -7.60% -6.25% -5.94%0.32%非銀行金融-2.45%-4.36%-5.94%-6.20%-6.19% -5.07%-5.26% -5.90%-0

35、.64%綜合金融-0.19%-0.17%-0.19%-0.21%-0.15%-0.12%-0.11%-0.11%0.01%房地產(chǎn)-0.66%1.11%0.31%-1.16%-1.49%-1.66%-1.75%-1.87%-0.11%資料來源：Wind，主題：加倉(cāng)半導(dǎo)體、新能源車、5G、新基建，減倉(cāng)云計(jì)算2021Q1，偏股型基金加倉(cāng)半導(dǎo)體（以中華交易服務(wù)半導(dǎo)體指數(shù)成分股表征）、新能源車（以國(guó)證新能源車指數(shù)成分股表征）、新基建（以國(guó)證新基建指數(shù)成分股表征）、5G（以中證 5G指數(shù)成分股表征），減倉(cāng)云計(jì)算（以中證云計(jì)算指數(shù)成分股表征）等產(chǎn)業(yè)主題。圖表19： 相比 2021Q1，2021Q2 偏股型基

36、金加倉(cāng)半導(dǎo)體、新能源車、5G、新基建，減倉(cāng)云計(jì)算（%）5G占比 新能源車占比新基建占比半導(dǎo)體占比云計(jì)算占比16%14%12%10%8%6%4%2%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q10%資料來源：Wind，重倉(cāng)股層面：持股集中度進(jìn)一步回落，中小盤股票占比提升2021 年二季報(bào)顯示，重倉(cāng)前 50 標(biāo)的持倉(cāng)市值占偏股型基金重倉(cāng)股持股市值 56.02%，環(huán)比減少

37、5.43pct，重倉(cāng)前 100 標(biāo)的持倉(cāng)市值占偏股型基金重倉(cāng)股持股市值 69.77%，環(huán)比減 6.08pct，持股集中度明顯回落。圖表20： 相比 2021Q1，2021Q2 偏股型基金持股集中度進(jìn)一步回落（%）重倉(cāng)前50占比 重倉(cāng)前100占比69.77%56.02%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32

38、015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q20%資料來源：Wind，從全部重倉(cāng)股市值大小的分布來看，二季度相比一季度，小市值股票的數(shù)量占比明顯提升，中小市值股票的持倉(cāng)占比明顯提升。圖表21： 相比 2021Q1，2021Q2 偏股型基金重倉(cāng)股中，小市值股票數(shù)量比重提升5000億Q22.2%2000-5000億5.2%1000-2000億6.9%500-1000億11.

39、5%300-500億12.0%200-300億14.3%100-200億21.4%20.6%-5%-15%-25%100億26.5%21.6%-35%2.4%Q15.7%8.5%12.0%14.4%14.9%35%25%15%5%5%15%25%35%資料來源：Wind，圖表22： 相比 2021Q1，2021Q2 偏股型基金重倉(cāng)股中，中小市值股票持倉(cāng)比重明顯提升5000億24.7%-20%-1027.8%14.8%15.4%7.6%7.1%11.6%17.3%25.0%32.3%-50%50%-40%30%10%0%10%20%30%40%資料來源：Wind，頭部產(chǎn)品 VS 公募整體重倉(cāng)股我

40、們將規(guī)模在 100 億元以上（2021Q2）的主動(dòng)偏股型基金產(chǎn)品定義為頭部基金。2021Q2，頭部基金產(chǎn)品加倉(cāng)電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥、電子、汽車等品種（具體為醫(yī)療器械、新能源動(dòng)力系統(tǒng)、半導(dǎo)體、電源設(shè)備、乘用車、稀有金屬等），減倉(cāng)非銀行金融、食品飲料、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁等品種（具體為保險(xiǎn)、白色家電、生物醫(yī)藥、股份銀行、光電光學(xué)等）。相比公募基金整體，2021Q2，頭部基金在酒類、光電光學(xué)、半導(dǎo)體、醫(yī)療器械、石油化工等品種的配置倉(cāng)位更高，在新能源動(dòng)力系統(tǒng)、消費(fèi)電子、其他化學(xué)制品、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等板塊倉(cāng)位相對(duì)較低。0.65%0.45%0.29%0.35%4.02%5.06%1.50%1.12%1.37%0

41、.92%行業(yè)Q1整體Q2持倉(cāng)變動(dòng)（pcts）Q1頭部Q2持倉(cāng)變動(dòng)（pcts）頭部相對(duì)公募整體倉(cāng)位差異( )石油石化1.40%1.46%0.061.91%1.86%-0.040.41煤炭0.31%0.36%0.050.23%0.14%-0.09-0.23圖表23： 頭部基金相對(duì)整體基金的持倉(cāng)情況有色金屬 1.98%2.49%0.511.11%1.59%0.48-0.90電力及公用事業(yè)-0.200.35%0.12%-0.22-0.33鋼鐵0.060.10%0.16%0.06-0.19基礎(chǔ)化工1.043.05%3.43%0.38-1.63建筑 0.30%0.34%0.030.04%0.00%-0.0

42、4-0.34建材-0.381.26% 0.83%-0.43-0.29輕工制造-0.450.88%0.92%0.040.00機(jī)械 3.93%3.64%-0.292.35%2.26%-0.09-1.38電力設(shè)備及新能源7.55%11.63%4.086.11% 9.27%3.16-2.36國(guó)防軍工2.02%2.08%0.051.95%1.98%0.03-0.09汽車1.84%2.44%0.601.39%2.32%0.93-0.11商貿(mào)零售0.20%0.14%-0.060.00%0.00%0.00-0.14消費(fèi)者服務(wù)3.59%2.68%-0.926.18%5.25%-0.922.58家電3.62%1.

43、91%-1.712.60%1.87%-0.72-0.04紡織服裝 0.22%0.27%0.040.32%0.90%0.580.635.29%4.10%醫(yī)藥15.93%17.12%1.1914.71%16.42%1.72-0.70食品飲料20.45%18.33%-2.1223.06%21.85%-1.213.52農(nóng)林牧漁1.63%1.33%-0.301.13% 0.84%-0.29-0.49銀行-1.19 4.33%3.32%-1.01-0.78非銀行金融1.67%0.35%-1.323.24%1.55%-1.691.20房地產(chǎn)1.06%0.54%-0.520.32%0.23%-0.09-0.3

44、1綜合金融 0.02%0.02%0.00 0.00%0.00%0.00-0.02交通運(yùn)輸-0.460.82%0.51%-0.31-0.49電子1.9913.61%14.81%1.200.71通信0.070.80%0.66%-0.140.20計(jì)算機(jī)0.257.10%5.64%-1.461.77傳媒-0.261.06%1.00%-0.06-0.32綜合0.120.00%0.24%0.240.121.45%1.00%12.11%14.10%0.38%0.45%3.62%3.87%1.58%1.32%0.00%0.12%資料來源：Wind，基金層面：四類主動(dòng)偏股型基金行業(yè)配置與重倉(cāng)股變動(dòng)第一類：高倉(cāng)位

45、基金 VS 低倉(cāng)位基金我們以股票配置比重前 50 的主動(dòng)偏股型基金表征高倉(cāng)位基金組合，以股票配置比重后 50的主動(dòng)偏股型基金表征低倉(cāng)位基金組合（部分為 2020 年四季度新成立基金）。行業(yè)配置差異看，2021Q2 高倉(cāng)位基金組合主要配置于電力設(shè)備和新能源、電子、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等；而低倉(cāng)位基金組合主要配置于醫(yī)藥、食品飲料、電子、電力設(shè)備及新能源為主。行業(yè)配置和重倉(cāng)股持倉(cāng)變動(dòng)看，相比 2021Q1，2021Q2 高倉(cāng)位基金組合加倉(cāng)電力設(shè)備及新能源、基礎(chǔ)化工和電子，減倉(cāng)計(jì)算機(jī)、食品飲料、非銀行金融；低倉(cāng)位基金組合則加倉(cāng)電子、銀行、電力設(shè)備及新能源，減倉(cāng)食品飲料、房地產(chǎn)、家電。高、低倉(cāng)位基金共同加倉(cāng)電新

46、、電子，共同減倉(cāng)食品飲料，但從細(xì)分行業(yè)來看，高倉(cāng)位基金主要加倉(cāng)鋰電設(shè)備，低倉(cāng)位基金主要加倉(cāng)半導(dǎo)體，減倉(cāng)方面兩類基金共同減倉(cāng)飲料制造，但低倉(cāng)位基金減倉(cāng)幅度高于高倉(cāng)位基金、高倉(cāng)位基金加倉(cāng)啤酒。圖表24： 相比 2021Q1，21Q2 高倉(cāng)位基金組合加倉(cāng)電新、基礎(chǔ)化工圖表25： 相比 2021Q1，21Q2 低倉(cāng)位基金組合加倉(cāng)電子、銀行、電新25%20%15%10%5%0%2021Q2倉(cāng)位相比2021Q1倉(cāng)位變動(dòng)（右軸，pcts)4.03.53.02.52.01.51.00.50.020%15%10%5%0%2021Q2倉(cāng)位 相比2021Q1倉(cāng)位變動(dòng)（右軸，pcts)76543210電 基 電力 礎(chǔ)

47、 子設(shè) 化備 工及新能源汽 紡 有 醫(yī) 國(guó)車 織 色 藥 防服 金軍裝 屬工建 農(nóng) 機(jī) 鋼筑 林 械 鐵牧漁電 銀 電 消 交子 行 力 費(fèi) 通備 服 輸漁 工公及 務(wù)用新事能業(yè)源設(shè) 者 運(yùn)醫(yī) 計(jì) 農(nóng)藥 算 林機(jī) 牧國(guó) 煤 電 傳防 炭 力 媒軍 及資料來源：Wind，資料來源：Wind，第二類：加倉(cāng)最多的基金 VS 減倉(cāng)最多的基金我們以股票配置比重提升前 50 的主動(dòng)偏股型基金表征加倉(cāng)最多的基金組合，以股票配置比重下降后 50 的主動(dòng)偏股型基金表征減倉(cāng)最多的基金組合。行業(yè)配置差異看，2021Q2 加倉(cāng)最多的基金組合主要配置于醫(yī)藥、電子、電力設(shè)備及新能源；而減倉(cāng)最多的基金組合主要配置于食品飲料

48、、醫(yī)藥、電子。行業(yè)配置和重倉(cāng)股持倉(cāng)變動(dòng)看，相比 2021Q1，2021Q2 加倉(cāng)最多的基金組合加倉(cāng)電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工，減倉(cāng)食品飲料、家電、銀行；減倉(cāng)最多的基金組合則加倉(cāng)紡織服裝、國(guó)防軍工、傳媒，減倉(cāng)計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備及新能源、電子。圖表26： 相比 2021Q1，21Q2 加倉(cāng)最多的組合加倉(cāng)電新、醫(yī)藥、基化圖表27： 相比 2021Q1，21Q2 減倉(cāng)最多的組合加倉(cāng)紡織服裝、國(guó)防軍工2021Q2倉(cāng)位 相比2021Q1倉(cāng)位變動(dòng)（右軸，pcts)2021Q2倉(cāng)位 相比2021Q1倉(cāng)位變動(dòng)（右軸，pcts)25%20%15%10%5%0%電 醫(yī) 基 電力 藥 礎(chǔ) 子設(shè) 化備 工及新能源汽

49、 國(guó) 鋼 交車 防 鐵 通軍運(yùn)工輸876543210紡 消 通 綜織 費(fèi) 信 合服 者 金裝 服 融務(wù)20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%紡 國(guó) 傳 基織 防 媒 礎(chǔ)服 軍 化裝 工 工銀 通 石 機(jī) 醫(yī) 農(nóng) 有 汽行 信 油 械 藥 林 色 車石牧 金化漁 屬3.53.02.52.01.51.00.50.0資料來源：Wind，資料來源：Wind，第三類：收益率靠前基金 VS 收益率靠后基金我們以 2021Q2 收益率排名前 50 的主動(dòng)偏股型基金表征收益率靠前基金組合，以 2021Q2收益率排名后 50 的主動(dòng)偏股型基金表征收益率靠后基金組合。行業(yè)配置差異看，2021Q2

50、 收益率靠前基金組合主要配置于電子、電新 、基礎(chǔ)化工；而收益率靠后基金組合主要配置銀行、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁。需要說明的是，收益率靠前的基金風(fēng)格非常極致，單一行業(yè)的配比較高，如電子（46.4%）。行業(yè)配置和重倉(cāng)股持倉(cāng)變動(dòng)看，2021Q2 收益率靠前基金組合加倉(cāng)電力設(shè)備及新能源、基礎(chǔ)化工、機(jī)械，減倉(cāng)電子、鋼鐵、食品飲料；收益率靠后基金組合則加倉(cāng)電子、計(jì)算機(jī)、通信，減倉(cāng)非銀行金融、機(jī)械、家電。圖表28： 相比 2021Q1，21Q2 收益率靠前組合加倉(cāng)電新、基化、機(jī)械圖表29： 相比 2021Q1，21Q2 收益率靠后組合加倉(cāng)電子、計(jì)算機(jī)、通信25%20%15%10%5%0%2021Q2倉(cāng)位 相比20

51、21Q1倉(cāng)位變動(dòng)（右軸，pcts)3.53.02.52.01.51.00.50.018%16%14%12%10%8%6%4%2%2021Q2倉(cāng)位相比2021Q1倉(cāng)位變動(dòng)（右軸，pcts)2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.2電 基 機(jī) 有力 礎(chǔ) 械 色設(shè) 化 金備 工 屬及新能源汽 家 電車 電 力及公用事業(yè)傳 房 綜 醫(yī) 煤媒 地 合 藥 炭產(chǎn)0%電 計(jì) 通子 算 信機(jī)建 食 基 電筑 品 礎(chǔ) 力飲 化 及料 工 公用事業(yè)汽 商 鋼 銀 有車 貿(mào) 鐵 行 色零金售屬0.0資料來源：Wind，資料來源：Wind，第四類：排名提升基金 VS 排名下降基金我們以 2021 年 Q2 收益率排名提