A股在業(yè)績(jī)中尋找投資機(jī)會(huì)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250025 一、庫(kù)存周期定位：目前經(jīng)濟(jì)所處位置探討 3 HYPERLINK l _TOC_250024 （一）庫(kù)存周期進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段 3 HYPERLINK l _TOC_250023 （二）經(jīng)濟(jì)周期處于上行通道，順周期板塊盈利修復(fù)較快 5 HYPERLINK l _TOC_250022 二、鋼鐵：需求向好促進(jìn)企業(yè)盈利 8 HYPERLINK l _TOC_250021 （一）多數(shù)鋼企 Q1 業(yè)績(jī)預(yù)增 8 HYPERLINK l _TOC_250020 （二）產(chǎn)能控制應(yīng)合理，鋼材需求仍可觀 9 HYPERLINK l _TOC_250019 （三）鋼材

2、庫(kù)存降至平均水平，未來需求或持續(xù)增長(zhǎng) 10 HYPERLINK l _TOC_250018 （四）投資建議：業(yè)績(jī)確定性高+技術(shù)積累深厚的公司 12 HYPERLINK l _TOC_250017 三、機(jī)械：高端制造景氣發(fā)展，靜待未來業(yè)績(jī)釋放 13 HYPERLINK l _TOC_250016 （一）負(fù)面沖擊弱化，靜待業(yè)績(jī)釋放 13 HYPERLINK l _TOC_250015 （二）投資建議：看好國(guó)內(nèi)大循環(huán)下的國(guó)產(chǎn)智能制造的發(fā)展 16 HYPERLINK l _TOC_250014 四、電子：21Q1 業(yè)績(jī)頻頻預(yù)喜，漲價(jià)行情仍將延續(xù) 18 HYPERLINK l _TOC_250013 （

3、一）面板行業(yè) 21Q1 業(yè)績(jī)頻頻預(yù)喜，行業(yè)景氣度攀升 18 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）供需趨緊疊加原材料緊缺，漲價(jià)行情仍將延續(xù) 19 HYPERLINK l _TOC_250011 （三）行業(yè)集中度提升，中國(guó)制造掌握話語權(quán) 21 HYPERLINK l _TOC_250010 （四）投資建議 22 HYPERLINK l _TOC_250009 五、化工：需求復(fù)蘇助力景氣上行 23 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）需求復(fù)蘇致 21Q1 業(yè)績(jī)普遍大幅增長(zhǎng) 23 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）21Q1 化工品迎來普漲格局，將

4、顯著支撐業(yè)績(jī)表現(xiàn) 26 HYPERLINK l _TOC_250006 （三）投資建議 30 HYPERLINK l _TOC_250005 六、有色：一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俑唿c(diǎn)，二季度有望繼續(xù)維持 36 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）行業(yè)一季報(bào)的業(yè)績(jī)預(yù)期披露情況 36 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）行業(yè)分析+未來預(yù)期 39 HYPERLINK l _TOC_250002 （三）投資建議 41 HYPERLINK l _TOC_250001 插 圖 目 錄 43 HYPERLINK l _TOC_250000 表 格 目 錄 44一、 庫(kù)存周期定位：目前

5、經(jīng)濟(jì)所處位置探討（一）庫(kù)存周期進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段庫(kù)存周期進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段。從庫(kù)存周期看，庫(kù)存同比增速在 2019 年 11 月達(dá)到一個(gè)歷史的很低位置，增速為 0.3%，在這樣一個(gè)歷史幾乎最低位置時(shí)，在需求的帶動(dòng)下，很容易進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存通道。2020 年全球爆發(fā)新冠疫情，中國(guó)疫情較早得到控制，受需求逐步恢復(fù)帶動(dòng)，以中國(guó)主導(dǎo)的補(bǔ)庫(kù)存需求率先啟動(dòng)，出口和房地產(chǎn)需求旺盛，有色金屬、煤炭等行業(yè)從 2020 年四季度開始明顯強(qiáng)勢(shì)。全球來看，目前疫苗接種進(jìn)程加速，財(cái)政刺激政策落地明確，經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動(dòng)需求持續(xù)恢復(fù)，企業(yè)盈利逐步修復(fù)，美國(guó)新一輪產(chǎn)能周期和庫(kù)存周期或?qū)?dòng)，而中國(guó)部分制造業(yè)板塊與美國(guó)周期共振，開啟新一輪補(bǔ)庫(kù)存

6、周期。PPI 作為庫(kù)存周期的具有一定領(lǐng)先作用的指標(biāo)，在區(qū)間上與庫(kù)存周期大體一致，略領(lǐng)先于庫(kù)存指標(biāo)，PPI 來看，2020 年 PPI 底部已經(jīng)形成，2021 年 PPI 累計(jì)同比轉(zhuǎn)正，目前也已經(jīng)進(jìn)入上行區(qū)間，表明中國(guó)庫(kù)存周期逐步進(jìn)入上行通道。圖 1：目前庫(kù)存周期進(jìn)入上行階段35302520151050-5庫(kù)存增速資料來源：Wind，整理圖 2：部分企業(yè)跟隨美國(guó)進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫(kù)存周期圖 3：PPI 對(duì)庫(kù)存周期有較好的指示性403020100-10-20-301997-021998-021999-022000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022

7、007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-02-40庫(kù)存增速美國(guó):全部制造業(yè):新增訂單:當(dāng)月同比35302520151050-5-10庫(kù)存增速PPI:全部工業(yè)品:累計(jì)同比2000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032

8、019-032020-032021-03資料來源：Wind，資料來源：Wind，分行業(yè)來看，上游行業(yè)中，石油天然氣已經(jīng)到了周期低位，煤炭、黑色金屬、有色金屬和非金屬等庫(kù)存已經(jīng)逐步回升；中游行業(yè)金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、電器設(shè)備及器材制造業(yè)等庫(kù)存周期已逐步抬升，目前處于相對(duì)較高的位置；中下游行業(yè)企業(yè)、家具制造業(yè)等庫(kù)存也從 2019 年四季度逐步回升，目前家具制造業(yè)庫(kù)存處于相對(duì)較高位置，汽車補(bǔ)庫(kù)存還有一定空間；下游行業(yè)來看，食品制造、酒和飲料庫(kù)存增加，紡織服裝庫(kù)存處于歷史較低位置。整體來看，目前我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，在海外庫(kù)存周期向上的帶動(dòng)下，我國(guó)庫(kù)存周期二季度大概率將延續(xù)

9、向上。圖 4：上游行業(yè)庫(kù)存規(guī)律性較弱圖 5：中游行業(yè)目前處于庫(kù)存周期上行階段6050403020100-10-20-30煤炭開采和洗選業(yè)石油和天然氣開采業(yè)黑色金屬礦采選業(yè) 金屬制品業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)302520151050-5有色金屬礦采選業(yè)非金屬礦采選業(yè)資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 6：中下游行業(yè)目前處于庫(kù)存周期上行階段圖 7：下游行業(yè)庫(kù)存規(guī)律性不強(qiáng)汽車家具制造業(yè)食品制造業(yè)酒、飲料和精制茶制造業(yè)紡織服裝、服飾業(yè)2520151050-5-10302520151050-5資料來源：Wind，資料來源：Wind，價(jià)格表現(xiàn)及銷量來看，受需求復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)，下

10、游企業(yè)訂單數(shù)量增大，鋼材、玻璃、水泥等中游材料近期呈現(xiàn)回暖跡象，價(jià)格逐步抬升，尤其玻璃、水泥等價(jià)格反彈明顯；工程機(jī)械行業(yè)具有較強(qiáng)的銷售周期規(guī)律，受益于開工率較高、需求強(qiáng)勁，3 月份挖掘機(jī)銷量達(dá) 79035 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 60%，較 2 月份大幅上漲，隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)需求將繼續(xù)保持強(qiáng)勁，回暖有望持續(xù)；受益于生產(chǎn)、物流端持續(xù)恢復(fù)，汽車銷量大幅增加，下游房地產(chǎn)行業(yè)也顯著回暖。出口方面，作為全球經(jīng)濟(jì)和外貿(mào)的先行指標(biāo) OEGD-G7 已出現(xiàn)顯著回升，中國(guó)出口增速也從 2020 年以來大幅增加，一方面疫情未受控制的國(guó)家對(duì)疫情相關(guān)物資如疫苗、醫(yī)用手套仍有較大的需求缺口，同時(shí)受疫情影響，這些國(guó)家國(guó)內(nèi)產(chǎn)

11、能供給不足，其國(guó)內(nèi)零售需求的上升快于工業(yè)生產(chǎn)的修復(fù)，帶動(dòng)供給由本土向海外轉(zhuǎn)移。而另一方面中國(guó)作為疫情較早得到控制并進(jìn)入后疫情時(shí)期的國(guó)家，產(chǎn)能供給充足，逐漸擴(kuò)張全球份額，填補(bǔ)全球供給缺口，海外疫情帶來中國(guó)出口鏈的繁榮，具有出口優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)如化工、機(jī)械、汽車（零部件）、電子、家電等及其細(xì)分領(lǐng)域也將因此獲得全球競(jìng)爭(zhēng)力提升。圖 8：鋼材、玻璃、水泥等價(jià)格抬升圖 9：機(jī)械行業(yè)具有較強(qiáng)的銷售周期規(guī)律6,0005,0004,0003,0002,0001,0000價(jià)格:螺紋鋼:HRB400 20mm:全國(guó)期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):玻璃水泥價(jià)格指數(shù):全國(guó)（右軸）1.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0

12、.4-0.6-0.8-1.0200150100500液壓挖掘機(jī)推土機(jī)裝載機(jī)平地機(jī)資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 10: 下游行業(yè)回暖圖 11：OECD-G7 領(lǐng)先指標(biāo)回升1501301109070503010-10-30-50銷量:汽車:累計(jì)同比商品房銷售面積:累計(jì)同比706050403020100-10-20-30出口金額:累計(jì)同比OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):G7102101100999897969594932001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-0

13、32014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-0392資料來源：Wind，資料來源：Wind，（二）經(jīng)濟(jì)周期處于上行通道，順周期板塊盈利修復(fù)較快經(jīng)濟(jì)周期仍處上行通道，帶動(dòng)全 A 一季度業(yè)績(jī)向好。隨疫情逐步得到控制，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，經(jīng)濟(jì)周期向上帶動(dòng)順周期等相關(guān)板塊的盈利復(fù)蘇，企業(yè)利潤(rùn)增加。目前來看，經(jīng)濟(jì)周期仍處上行通道，中國(guó)一季度 GDP 同比增 18.3%，比 2020 年四季度環(huán)比增長(zhǎng) 0.6%，比 2019 年一季度增長(zhǎng) 10.3%，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢(shì)穩(wěn)定，PMI也逼近 2018 年高位水

14、平，房地產(chǎn)和出口景氣度高，消費(fèi)相對(duì)低迷。后市來看，經(jīng)濟(jì)周期暫無大幅下行擔(dān)憂，但經(jīng)濟(jì)動(dòng)能走弱風(fēng)險(xiǎn)有所上升，從盈利修復(fù)角度來看，只要信貸和杠桿政策不大幅收緊，經(jīng)濟(jì)依然有上修動(dòng)力。圖 12：GDP 當(dāng)季同比持續(xù)增加圖 13：PMI 達(dá)歷史高位水平GDP當(dāng)季同比20151050-5-1060.00PMIPMI:生產(chǎn)PMI:新訂單PMI:新出口訂單55.0050.0045.0040.0035.0030.0025.002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019

15、-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-0320.00資料來源：Wind，資料來源：Wind，2021Q1 業(yè)績(jī)預(yù)告來看，業(yè)績(jī)預(yù)告披露率不足三成，全 A 盈利延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。截至 4 月16 日，共有 1394 家上市公司披露一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，整體披露率較低，為 32.7%?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、

16、主板的披露率分別為 16.0%、25.0%、36.5%。從行業(yè)來看，多數(shù)行業(yè)披露率在 20%-45%之間。從已公布的一季度業(yè)績(jī)預(yù)告來看，全 A 預(yù)喜率為 76.5%，遠(yuǎn)超預(yù)警率，表明一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，業(yè)績(jī)逐步向好。板塊來看，創(chuàng)業(yè)板預(yù)喜率最高，為 88.5%?？苿?chuàng)板與主板預(yù)喜率分別為 85.7%和 73.7%。分行業(yè)來看，供需格局好的周期板塊如鋼鐵、化工等行業(yè)披露率較高且業(yè)績(jī)喜人，預(yù)喜率均超 85%，鋼鐵預(yù)喜率排名最高，超過 90%，業(yè)績(jī)向好態(tài)勢(shì)明顯；房地產(chǎn)、休閑服務(wù)等板塊表現(xiàn)相對(duì)較弱，預(yù)喜率不足 40%。圖 14：全 A 及各板塊一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露率圖 15：全 A 及各板塊一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)

17、喜/警率（）36.532.725.016.04035302520151050披露率全A主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板1009080706050403020100不確定 預(yù)警率 預(yù)喜率88.585.776.573.723.326.311.59.54.80.10.00.0全A主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板6資料來源：Wind，整理資料來源：Wind，整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。圖 16：各行業(yè)一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露率披露率50454035302520151050資料來源：Wind，整理圖 17：各行業(yè)一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)喜/警率預(yù)喜率預(yù)警率不確定1009080706050403020100資料來源：Wind

18、，整理凈利潤(rùn)同比增速來看，2020Q1 各行業(yè)盈利修復(fù)分化。同比來看，農(nóng)林牧漁、鋼鐵、有色金屬、化工、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等板塊 2021Q1 可比口徑凈利潤(rùn)較 2019Q1 有較大修復(fù)，增速達(dá) 100%以上，且披露率靠前，樣本有一定代表性。休閑服務(wù)、房地產(chǎn)、電子、非銀金融等板塊整體盈利較差。凈利潤(rùn)來看，一季度各行業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)有所下滑，但 2020 年一季度各板塊盈利呈逐步修復(fù)態(tài)勢(shì)，鋼鐵、采掘、建材等板塊修復(fù)較快。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 7 圖 18：凈利潤(rùn)同比增速凈利潤(rùn)同比增速（中位數(shù)法）2021Q1預(yù)告凈利潤(rùn)同比2019Q1凈利潤(rùn)中位數(shù)行業(yè)2018Q12019Q

19、12020Q12020Q12020H12020Q1-Q32020H22021Q1預(yù)告農(nóng)林牧漁13.9-25.547.9289.30.20.60.91.60.4鋼鐵77.2-54.9-16.8251.31.44.46.612.15.8有色金屬32.4-11.7-41.6152.20.10.71.22.30.6化工19.019.2-48.7120.00.10.50.92.10.5電氣設(shè)備-13.154.4-33.6104.70.10.51.01.90.3機(jī)械設(shè)備51.944.7-53.986.80.10.30.51.00.2綜合64.1950.3-65.983.20.00.20.41.00.1國(guó)防

20、軍工258.0111.1-73.773.10.00.40.62.00.2建筑材料27.8102.4-78.763.40.01.02.03.70.3汽車-18.2-4.2-77.952.00.10.40.81.60.4輕工制造13.514.6-72.049.20.10.50.81.80.3醫(yī)藥生物50.022.3-24.728.80.30.91.42.20.5家用電器34.18.1-56.921.20.10.50.91.80.4通信-2.258.9-100.013.20.00.30.40.90.2采掘39.08.6-67.57.10.31.32.17.01.0紡織服裝-4.3-8.5-86.2-

21、11.90.00.40.61.10.2商業(yè)貿(mào)易19.118.5-78.5-19.20.10.50.91.90.5食品飲料51.514.6-23.7-30.10.31.01.83.00.3交通運(yùn)輸10.015.4-90.6-39.90.10.61.64.00.6傳媒25.4-15.6-71.7-50.10.10.30.60.80.1公用事業(yè)32.035.3-11.0-60.90.41.21.83.30.2建筑裝飾26.123.5-79.2-67.90.10.50.93.00.1計(jì)算機(jī)75.2104.6-97.0-68.40.00.20.41.30.0非銀金融-10.0124.5-29.0-97.

22、12.86.510.018.80.1電子10.839.8-11.6-100.00.10.50.91.70.0房地產(chǎn)4.243.4-45.8-110.10.51.32.06.4-0.1休閑服務(wù)43.1-12.9-285.1-189.2-0.3-0.3-0.30.2-0.1銀行16.417.815.2-資料來源：Wind，二、鋼鐵：需求向好促進(jìn)企業(yè)盈利（一）多數(shù)鋼企 Q1 業(yè)績(jī)預(yù)增根據(jù)申萬行業(yè)劃分，鋼鐵行業(yè)共計(jì) 37 家公司中，共 15 家對(duì) Q1 業(yè)績(jī)進(jìn)行了預(yù)告，除常寶股份外，其余給出預(yù)告的公司業(yè)績(jī)均為預(yù)增。相比 2020 年，重慶鋼鐵同比漲幅最大，凈利潤(rùn)8約 10.84 億元，同比增長(zhǎng) 258

23、80.66%；永興材料環(huán)比漲幅最大，凈利潤(rùn)為 1.19-1.26 億元，環(huán)比增長(zhǎng) 2935.71%-3114.29%?？紤]到 2020 年疫情影響較為突然，因此再參照 2019 年 Q1 業(yè)績(jī)，漲幅最大的公司是重慶鋼鐵，漲幅為 620.55%。根據(jù)公司描述，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因是公司提升了自身實(shí)力，通過實(shí)施技改項(xiàng)目、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、提產(chǎn)擴(kuò)能及降本增效，在 2021Q1 抓抓鋼鐵市場(chǎng)復(fù)蘇的時(shí)機(jī)，產(chǎn)銷規(guī)模效益得以有效提升。綜合業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)預(yù)增的個(gè)公司分析可知，下游需求端（新能源汽車、家電消費(fèi)等）恢復(fù)、疫情控制效果較好、公司產(chǎn)能陸請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。續(xù)釋放、優(yōu)化

24、產(chǎn)品布局等因素是公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。而常寶股份 Q1 業(yè)績(jī)預(yù)減則受公司原料價(jià)格上漲明顯、油價(jià)波動(dòng)大等因素影響所致。表 1：鋼鐵行業(yè) 2021Q1 與往年業(yè)績(jī)對(duì)比證券證券歸母凈利潤(rùn)（億元）環(huán)比同比21Q1 較 19Q1 增幅代碼簡(jiǎn)稱2019Q12020Q12020Q42021Q1*剔除疫情影響000709河鋼股份3.692.295.384.4-5-18.15-6.9991.80117.9619.0335.26000761本鋼板材2.721.781.166.87490.92285.73152.94000825太鋼不銹3.451.496.6516-21140.67215.87971.1713

25、05.90364.24509.31000898鞍鋼股份4.172.926.5313.5051.63362223.74000959首鋼股份2.741.996.24101160.2476.26406457264.68301.15002075沙鋼股份1.000.982.161.82.7-16.8324.7683.16174.7479.52169.27002110三鋼閩光9.625.045.828.69.847.8168.4450.6971.72-10.561.92002318久立特材0.720.801.971.191.43-39.55-27.36508065.8199.25002443金洲管道0.4

26、30.431.140.750.8-34.06-29.6674.2685.8776.1087.84002478常寶股份1.370.94-1.560.1-0.15-106.41-109.6189.39-84.09-92.69-89.03002756永興材料1.010.740.041.19-1.262935.713114.29607017.2524.15200761本鋼板 B2.721.781.166.87490.57285.73152.79600126杭鋼股份4.381.423.753.58-4.59152.11-18.24600282南鋼股份8.374.618.399.0-9.37.24 10.

27、8195.11101.617.5511.13601005重慶鋼鐵1.500.042.6810.84304.2525880.66620.55資料來源：Wind，（二）產(chǎn)能控制應(yīng)合理，鋼材需求仍可觀2021 年 1-3 月，我國(guó)粗鋼累計(jì)生產(chǎn) 27104 萬噸，同比增加 15.61；累計(jì)生產(chǎn)生鐵 22097萬噸，同比增長(zhǎng) 10.63累計(jì)生產(chǎn)鋼材 32940 萬噸，同比增長(zhǎng) 23.18。自 2020 下半年，全國(guó)鋼鐵產(chǎn)量呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。主要原因既有國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利推進(jìn)帶動(dòng)鋼材下游需求增增加，又有“十三五”時(shí)期行業(yè)新建或技改帶來的生產(chǎn)效率提升，疊加行業(yè)一改虧損狀態(tài)，未來預(yù)期持續(xù)向好，因此國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增

28、長(zhǎng)較快。盡管“十三五”時(shí)期鋼鐵行業(yè)完成去產(chǎn)能 1.5 億噸目標(biāo)，且累計(jì)出清“僵尸企業(yè)”粗鋼產(chǎn)能約 6480 萬噸，但由于鋼企盈利狀況較好，因此企業(yè)對(duì)市場(chǎng)利潤(rùn)的追求導(dǎo)致鋼鐵去產(chǎn)能存在阻力。因此，中鋼協(xié)副會(huì)長(zhǎng)駱鐵軍指出，控產(chǎn)能、減產(chǎn)量根本目的是利于實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和，從而保持資源供需平穩(wěn)，進(jìn)而利于鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展，通過“三限、兩不限”達(dá)成對(duì)不規(guī)范、不環(huán)保及整個(gè)高爐產(chǎn)量的控制，同時(shí)在合理范圍內(nèi)不限電爐短流程煉鋼產(chǎn)能及達(dá)到超低排放 A 級(jí)的企業(yè)鋼鐵產(chǎn)能。圖 19：中國(guó)鋼鐵產(chǎn)品累計(jì)產(chǎn)量（萬噸）圖 20：全國(guó)部分鋼材現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）1400001200001000008000060000400

29、002000006000500040003000200010000資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，資料來源：商務(wù)部，鋼鐵行業(yè)需求端持續(xù)恢復(fù)，鋼價(jià)走勢(shì)持續(xù)向好。百川最新數(shù)據(jù)顯示，2021 年 2 月螺紋鋼表觀消費(fèi)量為 2035.88 萬噸，同、環(huán)比分別增加 20.06、0.11；3 月螺紋鋼均價(jià) 4778 元/噸，較上月上漲 365 元/噸。其他鋼材如線材、中厚板、熱軋、冷軋 3 月均價(jià)分別為 4967 元/噸、5018 元/噸、5072 元/噸、5766 元/噸，均較上月有明顯上漲。開工率方面，全國(guó) 163 家鋼廠盈利比例接近 80，行業(yè)整體盈利狀況較好。爐體開工率方面，高爐 3 月平均開工率 64.9

30、2，4 月目前（截至報(bào)告發(fā)布日）開工率為 60.08，長(zhǎng)流程開工率有所下降；電爐 3 月平均開工率58.51，4 月目前（截至報(bào)告發(fā)布日）開工率 71.79，短流程開工率出現(xiàn)明顯提升?？紤]到控制碳排放的行業(yè)背景，未來電爐開工率或?qū)⑦M(jìn)一步提升，高爐開工率則可能進(jìn)一步降低。圖 21：全國(guó)盈利鋼廠（163 家，%）圖 22：高爐、電爐開工率（%）100%80%80%70%60%60%40%50%20%0%盈利鋼廠(163家):全國(guó)40%30%20%2017-12-082018-12-082019-12-082020-12-08高爐開工率(163家):全國(guó)開工率:電爐:全國(guó)資料來源：Wind，資料來源

31、：Wind、中國(guó)聯(lián)合鋼鐵，（三）鋼材庫(kù)存降至平均水平，未來需求或持續(xù)增長(zhǎng)原材料方面，截至 2021 年 3 月，百川進(jìn)口鐵礦石指數(shù) 1036 元/噸，較上月下降 59 元/噸；焦炭市場(chǎng)受唐山地區(qū)環(huán)保政策影響呈弱勢(shì)運(yùn)行，累計(jì)降幅達(dá) 700 元/噸。由于鋼材需求持續(xù)增加，預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格將持續(xù)走高，未來幾月內(nèi)或?qū)⒕S持在 1000 元/噸水平，而焦炭市場(chǎng)需求或?qū)⒀永m(xù)下行趨勢(shì)，價(jià)格存在進(jìn)一步下行可能。鋼材方面，百川數(shù)據(jù)顯示，鋼材社會(huì)庫(kù)存量幾乎下降至往年年水平：截至 2021 年 3 月末，鋼材社會(huì)庫(kù)存為 2069.77 萬噸，同比下降 14.85%，其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中厚板分別同比下降 7.9

32、7%、26.17%、29.39%、16.02%、3.66%。鋼材進(jìn)出口方面，目前鋼材出口量已回近 5 年來高位：中國(guó)鋼材 2021 年累計(jì)進(jìn)口量 233.7 萬噸，同比增加 14.54%；累計(jì)出口量 1010.6 萬噸，同比增加 29.39%。價(jià)格方面，除螺紋鋼外，其他鋼種如線材中厚板、冷熱軋板等均價(jià)均上漲明顯。國(guó)際螺紋鋼價(jià)格漲幅微弱，但國(guó)內(nèi)螺紋鋼 3 月均價(jià)已達(dá) 4778 元/噸，較上月同比增加 8.27%。從行業(yè)整體角度看，我們認(rèn)為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國(guó)內(nèi)“碳中和“相關(guān)政策對(duì)鋼鐵供給側(cè)形成制約等因素可提振鋼材下游需求，從而對(duì)鋼價(jià)形成支撐，進(jìn)而利于企業(yè)盈利；從公司角度看，當(dāng)前鐵礦石價(jià)格高企，碳

33、排放量需被嚴(yán)格控制，短流程煉鋼企業(yè)或?qū)⒌玫礁嚓P(guān)注。供需端來看，中鋼協(xié)表示要”有保有壓”地壓減產(chǎn)量，同時(shí)控制鋼鐵過剩產(chǎn)能；需求端來看， 3月 PMI 指數(shù)位于榮枯線上方，而鋼鐵表觀消費(fèi)量與鋼鐵行業(yè) PMI 指數(shù)二者趨勢(shì)呈現(xiàn)較強(qiáng)相關(guān)性（圖 6），疊加全球宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，因此未來幾個(gè)月鋼材需求或?qū)⒕S持較高增長(zhǎng)，供需格局或?qū)⒕S持緊平衡。在此情景下，鋼價(jià)或?qū)⒗^續(xù)上行趨勢(shì)，推動(dòng)企業(yè)盈利上行。圖 23：全國(guó)鋼材社會(huì)庫(kù)存（萬噸）300025002000150010005002019-172019-222019-272019-322019-372019-422019-472019-522020-052020-1

34、02020-152020-202020-252020-302020-352020-402020-452020-502021-022021-072021-120庫(kù)存量資料來源：百川盈孚，圖 24：黑色金屬制造業(yè) PMI 及鋼材表觀消費(fèi)量（萬噸）130006012000551100050451000040900035800030700025600020表觀消費(fèi)量黑色金屬PMI資料來源：中采咨詢，Wind，（四）投資建議：業(yè)績(jī)確定性高+技術(shù)積累深厚的公司當(dāng)前鋼鐵板塊估值較低、股息率較高，且具備較強(qiáng)防御性，因此近期具備投資優(yōu)勢(shì)。碳中和背景下，較長(zhǎng)流程高爐煉鋼具有更低碳排放水平的短流程電爐煉鋼占比或?qū)⑻?/p>

35、升。此類生產(chǎn)體系的“細(xì)微轉(zhuǎn)型”或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬鲜站o鋼鐵供給進(jìn)而影響鋼材價(jià)格，最終影響企業(yè)盈利能力。因此我們認(rèn)為，在市場(chǎng)影響因素較多的情況下仍可確保業(yè)績(jī)穩(wěn)定且在環(huán)保、高品質(zhì)鋼產(chǎn)品等方面具備一定技術(shù)實(shí)力的公司具有更高投資價(jià)值。1、中信特鋼公司是全球大型特鋼生產(chǎn)企業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)特鋼龍頭，公司擁有 1400 多萬噸特殊鋼材料生產(chǎn)能力。公司擁有江蘇江陰興澄特鋼、湖北黃石大冶特鋼、山東青島特鋼、江蘇靖江特鋼四家專業(yè)精品特殊鋼材料生產(chǎn)基地，安徽銅陵特材、江蘇揚(yáng)州特材兩家原材料生產(chǎn)基地，山東泰富懸架、浙江鋼管兩大產(chǎn)業(yè)鏈延伸基地，形成了沿海沿江產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略大布局。公司工藝及裝備屬世界領(lǐng)先水平，擁有合金鋼棒材、

36、特種中厚板材、特種無縫鋼管、特冶鍛造、合金鋼線材、合金鋼大圓坯六大產(chǎn)品群以及調(diào)質(zhì)材、銀亮材、汽車零部件等深加工產(chǎn)品系列，具有明顯市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美國(guó)、日本以及歐盟、東南亞等 60 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，生產(chǎn)的軸承鋼產(chǎn)銷量連續(xù) 10 余年全球領(lǐng)先，高端汽車用鋼、工程機(jī)械用鋼、風(fēng)電用鋼、海洋系泊鏈鋼、礦用鏈條鋼、高端大圓坯等材料國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率領(lǐng)先。盡管受到疫情影響，公司 2020 年仍實(shí)現(xiàn)坯材產(chǎn)量 1452 萬噸（YOY+5.77）、銷量 1399 萬噸（YOY+5.43）,在機(jī)械、汽車、能源、軸承等主要領(lǐng)域的產(chǎn)品銷量分別同比增長(zhǎng) 6.4 、5.8、4.3、10.2。此外，公司啟動(dòng)的青島特鋼環(huán)保搬

37、遷項(xiàng)目將擴(kuò)大公司坯材年產(chǎn)能 113 萬噸，若順利可在 2021 年下半年投產(chǎn)?？紤]到汽車、機(jī)械、能源等行業(yè)的景氣度不斷升高，公司盈利能力或?qū)⒚黠@增強(qiáng)。2、寶鋼股份公司發(fā)布 2020 年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為 125.23 億元至 131.23 億元，比上年同期增長(zhǎng) 1 至 7 億元，同比增長(zhǎng) 1至 6?？紤]到汽車、家電、機(jī)械等制造業(yè)景氣度回升對(duì)板材具有拉動(dòng)作用，公司主營(yíng)板材產(chǎn)品盈利能力將十分強(qiáng)勁。公司是中國(guó)最現(xiàn)代化的特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，也是國(guó)際 loin 貢獻(xiàn)的世界級(jí)鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。公司在專注鋼鐵產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，亦從事與鋼鐵相關(guān)的加工配送、化工、信息科技、金融以及電子商務(wù)等業(yè)務(wù)。公司旗下?lián)?/p>

38、有寶山、青山、湛江、梅山等主要制造基地，碳鋼品種齊全程度在世界范圍亦屬領(lǐng)先。公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，即使 2020H2 產(chǎn)銷受控，寶山基地 2 高爐大修、各項(xiàng)費(fèi)用集中發(fā)生、環(huán)保要求日趨嚴(yán)格，公司仍可有效實(shí)現(xiàn)降本增效有效對(duì)沖了內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化帶來的影響，確保公司實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。公司自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，疊加產(chǎn)能限制及環(huán)保政策帶來的行業(yè)影響，公司具備較強(qiáng)的盈利能力。且公司擬用不超過人民幣 40 億元自有資金回購(gòu)公司不低于 4 億股、不超過億股的股份數(shù)量，此次回購(gòu)充分體現(xiàn)公司對(duì)未來實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升的信心。3、華菱鋼鐵公司在 2020 年報(bào)中披露，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1162.76 億元，同比上升 8.5

39、5，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 63.95 億元，同比上升 45.63。雖有疫情影響，但公司仍能有效釋放產(chǎn)能，升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)供應(yīng)，盈利表現(xiàn)較好。公司產(chǎn)品包括寬厚板、熱冷軋薄板、線棒材、無縫鋼管四大系列近萬個(gè)品種規(guī)格，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)齊全、下游覆蓋行業(yè)廣泛，主要品種間具備較強(qiáng)的柔性生產(chǎn)切換能力。公司在能源與油氣、造船和海工、高建和橋梁、工程機(jī)械、汽車和家電等細(xì)分領(lǐng)域建立了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，具備較強(qiáng)的抵御周期性波動(dòng)的能力。公司使用鐵礦石主要源資澳大利亞、巴西以及南非，因此鐵礦石價(jià)格維持高位對(duì)公司具有不利影響。但亦具有較強(qiáng)資源保障能力，目前旗下華菱漣鋼焦炭自產(chǎn)率接近 90，華菱湘鋼焦炭自產(chǎn)率超過 60。未來公司將基于高

40、端定位和個(gè)性化需求持續(xù)提升品種鋼占比，加快產(chǎn)品由“優(yōu)鋼”向“特鋼”領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。結(jié)合當(dāng)前產(chǎn)能控制環(huán)保以及特鋼國(guó)產(chǎn)替代的背景，公司未來競(jìng)爭(zhēng)力有望加強(qiáng)。表 2：重點(diǎn)標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)（4 月 22 日）EPS(元)PE（X）股票代碼股票名稱股價(jià)2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E評(píng)級(jí)000708.SZ中信特鋼25.961.811.191.421.5912.6418.2618.2216.37推薦600019.SH寶鋼股份8.290.560.570.750.8010.2914.5711.0810.35推薦000932.SZ華菱鋼鐵8.300.721.041.271.3

41、94.604.586.375.81推薦資料來源：Wind，風(fēng)險(xiǎn)提示原料價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能、產(chǎn)量控制結(jié)果不及預(yù)期。三、機(jī)械：高端制造景氣發(fā)展，靜待未來業(yè)績(jī)釋放（一）負(fù)面沖擊弱化，靜待業(yè)績(jī)釋放機(jī)械行業(yè)表現(xiàn)整體優(yōu)于大盤，截至 2021 年 4 月 19 日，機(jī)械指數(shù)漲幅為-1.08%，上證指數(shù)漲幅 0.13%，滬深 300 漲幅-2.38%。機(jī)械行業(yè)子版塊分化明顯，其中運(yùn)輸設(shè)備表現(xiàn)最優(yōu)，工程機(jī)械其次，儀器儀表表現(xiàn)較為穩(wěn)健，而通用、專用設(shè)備和金屬制品漲幅大幅落后于機(jī)械指數(shù)。受益于逆周期調(diào)節(jié)、專項(xiàng)債的加速發(fā)放等措施，各類工程項(xiàng)目復(fù)工復(fù)產(chǎn)水平快速恢復(fù)，對(duì)工程機(jī)械需求形成了一定支撐，因此子

42、板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。工程機(jī)械在穩(wěn)基建的預(yù)期之下，工程機(jī)械出貨量保持高景氣度，預(yù)計(jì)未來仍將保持在較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。運(yùn)輸設(shè)備板塊具有一定周期性，交易對(duì)手方多為軌道交通領(lǐng)域國(guó)企，公司現(xiàn)金流情況較好，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。同時(shí)受基建預(yù)期拉動(dòng)，軌交運(yùn)輸設(shè)備投資或處于上升通道，對(duì)軌交設(shè)備公司未來持樂觀預(yù)期。圖 25：機(jī)械行業(yè)表現(xiàn)略強(qiáng)于大盤（%）圖 16：工程機(jī)械及運(yùn)輸專用設(shè)備板塊表現(xiàn)更強(qiáng)勢(shì)（%）3.1932.7121.4810.410.130(1)(2)(3)-2.38-2.75(4)-3.39-3.19機(jī)械指數(shù)上證指數(shù)滬深300 460%50%40%30%20%10%0%-10%資料來源：WIND，截至 2021 年

43、4 月 18 日資料來源：WIND，截至 2021 年 4 月 18 日從已公布的年報(bào)業(yè)績(jī)來看，168 家公司的營(yíng)業(yè)收入的平均值達(dá)到 55.9 億元，但中位數(shù)僅為億元，各公司營(yíng)收規(guī)模差距較大。從營(yíng)業(yè)收入增速來看，機(jī)械行業(yè)公司全年業(yè)績(jī)受疫情影響因素較小，或在疫情后期復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況良好，已公布業(yè)績(jī)的公司營(yíng)業(yè)收入增速均值達(dá)到 18.10%，中位數(shù)也達(dá)到 12.53%。表 3：已發(fā)布年報(bào)的機(jī)械行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2020 年*營(yíng)業(yè)收入營(yíng)收增速歸母增速ROE毛利率凈利率資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率速動(dòng)比率營(yíng)業(yè)周期（億元）（%）（%）（%）（%）（%）（%）（天）中位數(shù)11.4212.5316.299.4229.6510.3

44、539.662.061.57259.32平均數(shù)55.9018.10-11.868.4430.449.1438.883.062.51284.41營(yíng)業(yè)收入營(yíng)收增速歸母增速ROE毛利率凈利率資產(chǎn)負(fù)債率營(yíng)業(yè)周期2019 年（億元）（%）（%）（%）（%）（%）（%）流動(dòng)比率速動(dòng)比率（天）中位數(shù)8.868.489.509.1231.049.4737.981.911.43282.46平均數(shù)30.6314.82-100.746.6931.84-0.1639.162.662.08329.47資料來源：WIND，整理（*僅為已發(fā)布年報(bào)公司數(shù)據(jù)）歸母凈利潤(rùn)方面，各公司的平均增速為-11.86%，有小幅下滑，歸母凈

45、利潤(rùn)的中位數(shù)為 16.29%，或由于利潤(rùn)恢復(fù)滯后于營(yíng)業(yè)收入恢復(fù)導(dǎo)致，因此我們對(duì) 2021 年機(jī)械行業(yè)公司的利潤(rùn)恢復(fù)持樂觀預(yù)期。從盈利能力方面看，已發(fā)布年報(bào)公司的凈資產(chǎn)收益率仍保持較高水平，甚至中位數(shù)及平均數(shù)水平較 2020 年均有所提升；毛利率平均值有所下滑，但凈利率平均值有所提升。償債能力和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量方面均有所提高。截至 2021 年 4 月 18 日，中信機(jī)械分類下的 431 家上市公司中（剔除 B 股），共有 168家公司發(fā)布 2020 年年報(bào)，另有 125 家公司發(fā)布 2020 年業(yè)績(jī)快報(bào)。168 家已發(fā)布年報(bào)的機(jī)械行業(yè)上市公司中，有 124 家公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增速為正，44 家增速為負(fù)

46、；有 116 家公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)增速為正，52 家為負(fù)。其中營(yíng)業(yè)收入增速在 50%以上的公司有 16 家，增速在 30%-50%（含）區(qū)間的有 19 家，增速在 20%-30%（含）區(qū)間的有 21 家，10%-20%（含）區(qū)間的有 4014家，0-10%（含）區(qū)間的有 28 家。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。表 4：2020 年機(jī)械行業(yè)公司業(yè)績(jī)情況統(tǒng)計(jì)條件2020 年?duì)I收增速符合條件家數(shù)2020 年歸母增速符合條件家數(shù)0%12411610%969520%568130%356750%1650資料來源：WIND，整理從機(jī)械行業(yè)公司的一季報(bào)情況來看，有百余家公司發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)增公

47、告。已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的公司共計(jì) 157 家，其中有 147 家為預(yù)增，2021 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)增幅度在 50%-100%（含）區(qū)間的有 27 家，預(yù)增幅度在 100%-200%（含）區(qū)間的有 37 家，預(yù)增幅度在 200%-500%（含）區(qū)間的有 38 家，業(yè)績(jī)預(yù)增幅度高達(dá) 500%以上的仍高達(dá) 25 家。表 5：2021 年一季度機(jī)械行業(yè)公司業(yè)績(jī)情況統(tǒng)計(jì)已發(fā)布 2021 年一季報(bào)公司個(gè)數(shù) 157已發(fā)布 2021 年一季報(bào)平均凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度375.42%凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度條件符合條件家數(shù)大于零個(gè)數(shù) 147小于 0% 10大于 50% 127大于 100% 100大于 200% 63大于 500% 2

48、5資料來源：WIND，整理從2021 年一季度預(yù)增情況來看機(jī)械行業(yè)公司表現(xiàn)較為樂觀，但如果剔除2020 年奇點(diǎn)數(shù)據(jù)，情況則有較大變化。選取已發(fā)布 2021 年一季報(bào)的機(jī)械行業(yè)公司 35 家，將其 2021 年一季報(bào)業(yè)績(jī)與 2019 年一季報(bào)業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚钠骄禐?26.29%，增速中位數(shù)為-33.42%。僅有 5 家公司業(yè)績(jī)較 2019 年同比為正，30 家公司業(yè)績(jī)較 2019 年一季度均有不同程度下滑，其中有 9 家公司下滑幅度達(dá)到 50%以上。表 6：2021 年一季度機(jī)械行業(yè)公司業(yè)績(jī)比 2019 年情況統(tǒng)計(jì)2021Q1 營(yíng)業(yè)收入/2019Q1 營(yíng)業(yè)收入平均增速*2021Q1

49、 營(yíng)業(yè)收入/2019Q1 營(yíng)業(yè)收入中位數(shù)-26.29%-33.42%已發(fā)布 2021Q1 業(yè)績(jī)公司個(gè)數(shù) 352021Q1 營(yíng)業(yè)收入業(yè)績(jī)?cè)鏊贄l件符合條件家數(shù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 15 /2019Q1 營(yíng)業(yè)收入05030-10%28-30%20-50%9資料來源：WIND，整理（*僅針對(duì)已發(fā)布年報(bào)公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）總結(jié)以上情況，我們發(fā)現(xiàn)機(jī)械行業(yè)公司 2020 年業(yè)績(jī)情況較為良好，但凈利潤(rùn)恢復(fù)速度略滯后于營(yíng)業(yè)收入的恢復(fù)，未來仍有較大提升空間。剔除 2020 年奇點(diǎn)數(shù)據(jù)后，2021 年一季度機(jī)械行業(yè)公司營(yíng)業(yè)收入情況不甚樂觀，但由于參考樣本數(shù)據(jù)較少，存在樣本偏差的可能。分版塊來

50、看，仍然是工程機(jī)械子版塊表現(xiàn)最好，儀器儀表版塊盈利能力最強(qiáng)。表 7：已發(fā)布年報(bào)的機(jī)械行業(yè)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（截至 2021 年 4 月 19 日）一級(jí)分類二級(jí)分類機(jī)械工程機(jī)械專用機(jī)械通用設(shè)備運(yùn)輸設(shè)備儀器儀表金屬制品成份股個(gè)數(shù)43625175139344122營(yíng)業(yè)收入 (同比增長(zhǎng)率)10.10%27.59%3.50%9.93%0.86%15.19%7.58%歸母凈利潤(rùn) (同比增長(zhǎng)率)62.68%54.35%10.80%810.85%12.76%30.07%-17.41%凈資產(chǎn)收益率-平均(整體法)10.75%19.52%7.29%9.67%8.24%12.20%4.27%銷售毛利率(整體法)23.46

51、%25.94%25.88%23.33%20.65%41.25%16.32%銷售凈利率(整體法)8.26%11.58%6.68%8.33%6.50%16.37%3.60%ROE(TTM)(算術(shù)平均)1.33%11.71%-11.75%10.13%5.61%10.08%4.76%銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/98.22%98.58%89.08%93.86%103.87%98.47%84.78%營(yíng)業(yè)收入(整體法)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/7.94%10.85%9.16%9.96%4.62%15.05%4.44%營(yíng)業(yè)收入(整體法)資產(chǎn)負(fù)債率(整體法)54.68%56.26%50.97%53.94%57

52、.19%26.92%46.42%流動(dòng)比率(整體法)1.441.521.591.451.313.021.50速動(dòng)比率(整體法)1.121.191.221.011.052.661.10營(yíng)業(yè)周期(整體法)/天221.75194.93261.01228.57224.76225.85188.00存貨周轉(zhuǎn)率(整體法)/次2.923.612.312.393.043.443.49研發(fā)支出總額占營(yíng)業(yè)收入比例6.11%3.64%6.38%5.42%7.77%9.02%4.65%(算術(shù)平均)資料來源：WIND，（二）投資建議：看好國(guó)內(nèi)大循環(huán)下的國(guó)產(chǎn)智能制造的發(fā)展16從目前來看，房地產(chǎn)、基建投資的強(qiáng)勢(shì)反彈帶動(dòng)二季度國(guó)

53、內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)，制造業(yè)投資相對(duì)較緩。在穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的指引下，我們預(yù)計(jì)整體固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。制造業(yè)投資主要受到企業(yè)盈利與融資的影響，在內(nèi)需逐步釋放的背景下，我們預(yù)計(jì)未來也請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。將有望逐步轉(zhuǎn)正；固定投資有望繼續(xù)增長(zhǎng)，成為 2021 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。2020 年中央政治局召開會(huì)議，會(huì)議指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，不穩(wěn)定性不確定性較大，我們遇到的很多問題是中長(zhǎng)期的，必須從持久戰(zhàn)的角度加以認(rèn)識(shí)，加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。我們認(rèn)為，由于疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展帶來較大沖擊，國(guó)際需求受到影響。與

54、此同時(shí)，疫情也加大了國(guó)際政治的矛盾，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫。在復(fù)雜多變的環(huán)境下，“國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體”將會(huì)是成為我國(guó)未來發(fā)展的重要主線。為實(shí)現(xiàn)這一發(fā)展目標(biāo)，供給端的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造和產(chǎn)業(yè)鏈提升工程將是未來的發(fā)展重點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)代化（高端制造）將會(huì)是內(nèi)循環(huán)的發(fā)展重要基礎(chǔ)。同時(shí)，會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要會(huì)堅(jiān)持深化改革開放，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)高端制造業(yè)的發(fā)展正當(dāng)時(shí)，一方面是部分新興產(chǎn)業(yè)（如光伏、鋰電、3C等）中我國(guó)企業(yè)已經(jīng)成為全球核心龍頭，具備產(chǎn)品與市場(chǎng)地位的雙重優(yōu)勢(shì)，受益于未來全球市場(chǎng)的進(jìn)一步成長(zhǎng)；另一方面，部分相對(duì)薄弱的產(chǎn)業(yè)（如半導(dǎo)體、工控自動(dòng)化）則受到了較強(qiáng)的政策支持，具有較強(qiáng)的發(fā)展后勁。2021

55、年，我們看到高技術(shù)制造業(yè)投資呈強(qiáng)勢(shì)的復(fù)蘇，1-2 月累計(jì)投資完成額同比增長(zhǎng) 50.3%，明顯快于整體制造業(yè)的 37.3%。因此，我們堅(jiān)定看好在以國(guó)內(nèi)大循環(huán)的主體這一中長(zhǎng)期戰(zhàn)略下，國(guó)內(nèi)高端制造行業(yè)的長(zhǎng)期空間。工程機(jī)械：根據(jù) 2021 年 3 月納入統(tǒng)計(jì)的 26 家主機(jī)制造企業(yè)，共計(jì)銷售各類挖掘機(jī)械產(chǎn)品 126,941 臺(tái)，同比漲幅 85.0%。其中，3 月國(guó)內(nèi)大中小挖銷量同比均保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭小挖（18.5t）銷量 44368 臺(tái)，同比漲幅 47.4%；中挖（18.5-28.5t）銷量 21427 臺(tái)，同比漲幅 89.8%；大挖（28.5t）銷量 7182 臺(tái)，同比漲幅 37.7%。根據(jù)政府工

56、作報(bào)告的安排，2021年擬下放地方政府專項(xiàng)債券 3.65 萬億元。在穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)下，考慮到地產(chǎn)可能面臨微型調(diào)控，預(yù)計(jì)未來基建將繼續(xù)發(fā)力，成為核心的增長(zhǎng)動(dòng)能。在基建托底下，我們預(yù)計(jì)工程機(jī)械板塊未來仍將保持較高景氣度，國(guó)產(chǎn)中高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升，行業(yè)龍頭份額穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們繼續(xù)看好行業(yè)龍頭三一重工（600031.SH）及核心零部件供應(yīng)商恒立液壓（601100.SH）和艾迪精密（603638.SH）。工業(yè)機(jī)器人：中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速數(shù)據(jù)從 2019 年底由負(fù)轉(zhuǎn)正，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)一年多的負(fù)增長(zhǎng)。由于下游需求逐步回暖，制造業(yè)整體環(huán)境有所改善，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速呈 V型走勢(shì)，我們認(rèn)為工業(yè)機(jī)器人行業(yè)復(fù)

57、蘇趨勢(shì)有望持續(xù)，2021 年產(chǎn)量有望持續(xù)回升?？偨Y(jié)來看，工業(yè)機(jī)器人的驅(qū)動(dòng)力與人口結(jié)構(gòu)改變、用勞成本增加等自然驅(qū)動(dòng)力，以及下游產(chǎn)業(yè)應(yīng)用推動(dòng)緊密相關(guān)。我國(guó)在工業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，也面臨著人口結(jié)構(gòu)的變化，2010 年我國(guó) 65 歲以上人口占比已達(dá) 8.07%，老齡化問題逐步凸顯，制造業(yè)勞動(dòng)成本也逐年提升，因此工業(yè)機(jī)器人密度從 2011 年 10 臺(tái)/萬名工人提高至 140 臺(tái)/萬名工人（2018 年）。并且長(zhǎng)期來看，其下游產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和發(fā)展?jié)摿薮?，有望在未來迎來更大的發(fā)展空間，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)仍處于高速增長(zhǎng)階段，工業(yè)機(jī)器人密度長(zhǎng)期有望向韓國(guó)靠攏（774 臺(tái)/萬名工人， 2018 年數(shù)據(jù)），追

58、平日本的工業(yè)機(jī)器人密度指日可待（327 臺(tái)/萬名工人）。短期來看，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速雖然經(jīng)歷了近一年多的負(fù)增長(zhǎng)，但在 2019 年底出現(xiàn)拐點(diǎn)，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，并連續(xù) 13 個(gè)月同比增速為正?；谝陨显颍瑫r(shí)考慮到制造業(yè)整體環(huán)境有所改善，我們認(rèn)為工業(yè)機(jī)器人行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)有望持續(xù)，2021 年產(chǎn)量有望持續(xù)回升并保持較高增速水平。我們認(rèn)為具備核心技術(shù)、不斷拓展下游市場(chǎng)應(yīng)用的公司有望脫穎而出，公司配置方面，我們推薦埃斯頓（002747.SZ）和機(jī)器人（300024.SZ），關(guān)注拓斯達(dá)（300607.SZ）。軌交設(shè)備：2021 年 1-2 月，全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資達(dá) 563.05 億元 同比增長(zhǎng) 23

59、.3%。其中國(guó)家鐵路和非控股合資鐵路固定資產(chǎn)投資完成 523.98 億元，同比增長(zhǎng) 17.5%。我們預(yù)計(jì)未來地鐵投資作為重要的基建部分，將繼續(xù)保持在較強(qiáng)的投資規(guī)模，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度有望加速，重點(diǎn)項(xiàng)目有望按照預(yù)期開通，拉動(dòng)軌交設(shè)備的需求。地鐵方面，發(fā)改委去年上半年共批復(fù) 4 個(gè)城市軌道交通重大項(xiàng)目，包含深圳、合肥、徐州及廈門城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃，投資總額達(dá) 2306.17 億元。在地方轉(zhuǎn)向債的支撐下，我們預(yù)計(jì)未來 2021 年鐵路投資將繼續(xù)保持高強(qiáng)度，通車?yán)锍叹S持快速增長(zhǎng)。我們推薦交控設(shè)備的龍頭中國(guó)通號(hào)（688009.SH）和交控科技（688015.SH）。四、電子：21Q1 業(yè)績(jī)頻頻預(yù)喜，漲價(jià)行情

60、仍將延續(xù)（一）面板行業(yè) 21Q1 業(yè)績(jī)頻頻預(yù)喜，行業(yè)景氣度攀升我們整理了近五年來 42 家面板產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績(jī)情況，2017-2019 年由于供過于求導(dǎo)致面板價(jià)格回落行業(yè)整體營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速下滑。新冠疫情改變用戶的消費(fèi)需求，同時(shí)，部分海外產(chǎn)能逐漸退出，行業(yè)供需格局大幅改善，面板價(jià)格自 2020 年 6 月觸底回升，面板廠商盈利能力大幅修復(fù)，2020 年面板營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速大幅提升：2020 年面板板塊整體營(yíng)業(yè)收入為 3,892.47 億元，同比增長(zhǎng) 25.5%；整體歸母凈利潤(rùn)為 100.72 億元，同比增長(zhǎng) 458.9%。圖 27：2015-2020 年面板營(yíng)收（單位：億元，整體法）圖