國際財務(wù)管理10

1、國際財務(wù)管理1第十章 跨國公司國外直接投資戰(zhàn)略第一節(jié) 國外直接投資的動機第二節(jié) 國外投資的環(huán)境分析第三節(jié) 跨國公司資本預(yù)算2第一節(jié) 國外直接投資的動機一、公司進行國際化經(jīng)營的各種方式二、國外直接投資的利弊三、國外直接投資的理論和動機3一、公司進行國際化經(jīng)營的各種方式國際貿(mào)易對外經(jīng)濟合作許可經(jīng)營特許經(jīng)營合資企業(yè)收購現(xiàn)有企業(yè)建立境外公司4二、國外直接投資的利弊利：降低成本；實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟；分散風(fēng)險；轉(zhuǎn)變經(jīng)營環(huán)境。弊：加大管理成本；招致額外的費用。費用包括了解和分析不同的經(jīng)營環(huán)境所需的信息成本、通訊和差旅費、跨境和當(dāng)?shù)囟愂肇?fù)擔(dān)、克服文化和機構(gòu)差異的成本以及克服政治風(fēng)險和商業(yè)風(fēng)險的成本等。5三、國外直接

2、投資的理論和動機(一)國外直接投資的動機：尋求市場尋求原材料尋求生產(chǎn)效率尋求知識尋求政治安全6三、國外直接投資的理論和動機(二)國外直接投資的理論：壟斷優(yōu)勢理論內(nèi)部化理論國際生產(chǎn)折中理論產(chǎn)品生命周期理論比較優(yōu)勢投資理論7壟斷優(yōu)勢理論斯蒂芬海默（S.Hymer）的壟斷優(yōu)勢論被稱為當(dāng)代對外直接投資理論的基石。他認(rèn)為跨國公司進行直接投資的動機源自市場缺陷。首先，不同國家的企業(yè)常常彼此競爭，但市場缺陷意味著有些公司居于壟斷或寡占地位，因此，這些公司有可能通過同時擁有并控制多家企業(yè)而牟利；其次，在同一產(chǎn)業(yè)中，不同企業(yè)的經(jīng)營能力各不相同，當(dāng)企業(yè)擁有生產(chǎn)某種產(chǎn)品優(yōu)勢時，就自然會想方設(shè)法將其發(fā)揮到極致。這兩方

3、面都說明跨國公司和直接投資出現(xiàn)的可能性。 8壟斷優(yōu)勢理論該理論認(rèn)為美國跨國公司之所以對外直接投資,是其壟斷優(yōu)勢決定的。這些優(yōu)勢主要包括:1.資金優(yōu)勢2.技術(shù)優(yōu)勢 3.規(guī)模優(yōu)勢 4.組織管理優(yōu)勢 5.信譽和商標(biāo)優(yōu)勢 9內(nèi)部化理論這一理論是由英國的巴克利和卡森提出。內(nèi)部化理論的主要觀點可概括如下：由于市場的不完全，若將企業(yè)所擁有的科技和營銷知識等中間產(chǎn)品通過外部市場來組織交易，則難以保證廠商實現(xiàn)利潤最大化目標(biāo)；若企業(yè)建立內(nèi)部市場，可利用企業(yè)管理手段協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部資源的配置，避免市場不完全對企業(yè)經(jīng)營效率的影響。企業(yè)對外直接投資的實質(zhì)是基于所有權(quán)之上的企業(yè)管理與控制權(quán)的擴張，而不在于資本的轉(zhuǎn)移。其結(jié)果是

4、用企業(yè)內(nèi)部的管理機制代替外部市場機制，以便降低交易成本，擁有跨國經(jīng)營的內(nèi)部化優(yōu)勢。 10國際生產(chǎn)折中理論該理論由英國經(jīng)濟學(xué)家鄧寧提出。按照鄧寧的解釋，跨國公司對外直接投資的具體形態(tài)和發(fā)展程度取決于三方面優(yōu)勢的整合結(jié)果。第一，若外國企業(yè)想要在另一國家進行生產(chǎn)，與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競爭，必須擁有所有權(quán)優(yōu)勢（又稱企業(yè)優(yōu)勢、壟斷優(yōu)勢、競爭優(yōu)勢等），而且這些優(yōu)勢足以補償國外生產(chǎn)經(jīng)營的附加成本；第二，企業(yè)對其優(yōu)勢進行跨國轉(zhuǎn)移時，必須考慮到內(nèi)部組織和外部市場兩種轉(zhuǎn)移途徑，只有當(dāng)前者所帶來的經(jīng)濟利益較后者大時，對外直接投資才可能發(fā)生；第三，區(qū)位優(yōu)勢，即企業(yè)把在母國生產(chǎn)的中間產(chǎn)品從空間上轉(zhuǎn)移到別國，并同該國的生產(chǎn)要素或其

5、他中間產(chǎn)品結(jié)合以后，能夠獲得最佳利益時，才會在國外進行投資和生產(chǎn)。 11產(chǎn)品生命周期理論產(chǎn)品生命周期理論最先是由弗農(nóng)（Raymond Vernon）于1966年提出。 該理論認(rèn)為，由于技術(shù)的創(chuàng)新和擴散，制成品和生物一樣，也具有一個生命周期。制成品的生命周期可以大致劃分為5個階段，即：（1）引入期（Introduction）；（2）成長期（Expansion）；（3）成熟期（Maturity）；（4）銷售下降期（Sales Decline）；（5）衰亡期（Demise）。在產(chǎn)品生命周期的不同階段，各國在國際貿(mào)易中的地位是不同的。 12產(chǎn)品生命周期理論在第一階段，美國等產(chǎn)品創(chuàng)新國擁有壟斷優(yōu)勢，新產(chǎn)

6、品在滿足國內(nèi)消費的同時，出口到收入水平相近的國家；在第二階段，外國開始仿制，產(chǎn)品創(chuàng)新國出口競爭力逐步下降；在第三階段，外國廠商開始出口該產(chǎn)品，并在第三國市場逐步取代創(chuàng)新國，經(jīng)由直接投資創(chuàng)新國進行生產(chǎn)線外移；在第四階段，產(chǎn)品創(chuàng)新國由出口國轉(zhuǎn)變?yōu)檫M口國，同時發(fā)展中國家開始逐步具備該產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。 13比較優(yōu)勢投資理論比較優(yōu)勢論是日本一橋大學(xué)教授、經(jīng)濟學(xué)家小島清在70年代中期提出來的。小島清認(rèn)為，各國經(jīng)濟情況均有特點，所以根據(jù)美國對外直接投資狀況研究出來的理論無法解釋日本的對外直接投資。他認(rèn)為，日本對外投資之所以成功，主要是由于對投資企業(yè)能夠利用國際分工原則，把國內(nèi)失去優(yōu)勢的部門轉(zhuǎn)移到國外，建立新

7、的出口基地；在國內(nèi)集中發(fā)展那些具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，使國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨合理，促進對外貿(mào)易的發(fā)展。由此，他總結(jié)出“日本式對外直接投資理論”，即對外直接投資應(yīng)該從投資國已經(jīng)或即將陷于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)，即邊際產(chǎn)業(yè)依次進行。 14第二節(jié) 國外投資的環(huán)境分析一、進行國外直接投資應(yīng)注意的問題二、東道國的態(tài)度三、政治風(fēng)險分析四、政治風(fēng)險管理15一、進行國外直接投資應(yīng)注意的問題（一）政治風(fēng)險1.商業(yè)環(huán)境因素所得稅和關(guān)稅；當(dāng)?shù)貏诠し?；知識產(chǎn)權(quán)保護；保護主義；法制傳統(tǒng)。2.政治環(huán)境因素內(nèi)亂；腐??；軍事或宗教；種族沖突；恐怖主義。16一、進行國外直接投資應(yīng)注意的問題（二）經(jīng)濟風(fēng)險1.宏觀經(jīng)濟因素貨幣風(fēng)險；利率風(fēng)險；通脹

8、風(fēng)險；經(jīng)常賬戶；國際貿(mào)易收支平衡。2.微觀經(jīng)濟因素東道國政府取消合同；對投資、匯出和外匯的管制；沒收；重組；拖延支付。17二、東道國的態(tài)度（一）鼓勵：原因：引進先進技術(shù)、管理技巧等；拉動就業(yè)和經(jīng)濟增長。措施：稅收優(yōu)惠；手續(xù)簡便等。（二）限制：原因：壟斷；低技術(shù)、高能耗、高污染等。措施：規(guī)定最低持股比例、本國參與人比例；投資某些行業(yè)需審批等。18三、政治風(fēng)險分析政治風(fēng)險是東道國發(fā)生的政治事件或東道國與其它國家的政治關(guān)系發(fā)生的變化對跨國公司造成的不利影響的可能性。政治風(fēng)險之所以發(fā)生是因為東道國政府和跨國公司的目標(biāo)之間有沖突。沖突的結(jié)果會導(dǎo)致東道國政府采取法律和行政手段以限制跨國公司在本國的投資活動

9、。東道國政府采取的措施可能是非歧視性的，也可能是歧視性的，甚至是剝奪財富性的。19三、政治風(fēng)險分析非歧視性措施包括：1.要求當(dāng)?shù)厝巳胃呒壒芾砺毼换蛘紦?jù)董事會席位。2.對轉(zhuǎn)移價格作出有關(guān)規(guī)定，使其更有利于東道國。3.要求出口導(dǎo)向企業(yè)按盈虧平衡點價格在東道國國內(nèi)市場銷售其產(chǎn)品。4.要求外國投資企業(yè)撥出一定資金用于建設(shè)職工住房和健康設(shè)施等。5.嚴(yán)格的外匯管制。20三、政治風(fēng)險分析歧視性的措施包括：1.只允許以合資企業(yè)的形式在東道國投資，而且外國企業(yè)投資份額不能超過50%。2.對跨國公司派往東道國的管理和技術(shù)人員征收專門的費用和稅收。3.要求外國投資企業(yè)只能通過東道國政府的某個機構(gòu)招募當(dāng)?shù)芈殕T。4.鼓

10、勵當(dāng)?shù)鼐用竦种仆鈬顿Y企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，或鼓勵工人罷工。21三、政治風(fēng)險分析對跨國公司來講，評價東道國的政治穩(wěn)定性只是政治風(fēng)險分析的第一步，而預(yù)測政治變動對公司經(jīng)營活動的影響才是政治風(fēng)險分析的真正目的。22四、政治風(fēng)險管理1.投資前策略2.經(jīng)營策略3.應(yīng)付政治風(fēng)險的計劃23四、政治風(fēng)險管理1.投資前策略：應(yīng)充分了解東道國的經(jīng)營環(huán)境，預(yù)計可能會遇到的問題。最好與東道國簽訂投資協(xié)議，明確權(quán)利和義務(wù)通過購買投資保險轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。例：美國的海外私人投資公司（OPIC），其承擔(dān)的政治風(fēng)險包括：貨幣不可兌換；沒收；戰(zhàn)爭、革命、暴亂和內(nèi)戰(zhàn)；政治暴力事件對企業(yè)收入造成的損失。24四、政治風(fēng)險管理2.經(jīng)營策略：跨國公

11、司在當(dāng)?shù)亟?jīng)營中大量從當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)籌措資金，可以有效地降低政治風(fēng)險。根據(jù)政治風(fēng)險預(yù)期轉(zhuǎn)移資金。力圖在當(dāng)?shù)貥淞⒘己玫男蜗?。提高與東道國政府討價還價的能力。25四、政治風(fēng)險管理3.應(yīng)付政治風(fēng)險的計劃：跨國公司應(yīng)提前制定計劃，以應(yīng)付政治危機。危機發(fā)生時應(yīng)如何保護固定資產(chǎn)？哪些檔案最為重要？哪些人員可能受到傷害？26第三節(jié) 跨國公司資本預(yù)算一、資本預(yù)算的基本概念二、母公司還是子公司的角度三、調(diào)整風(fēng)險母公司角度四、調(diào)整風(fēng)險項目角度五、案例27一、資本預(yù)算的基本概念資本預(yù)算的標(biāo)準(zhǔn)有幾種，但比較流行的是凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)。按照該標(biāo)準(zhǔn)，公司首先要估算該項目在將來每年帶來的現(xiàn)金流量，然后按某一合適的折現(xiàn)率把未來的現(xiàn)金流量

12、折算成現(xiàn)值，最后再減去項目的初始資本凈支出即得到凈現(xiàn)值(NPV)。28一、資本預(yù)算的基本概念上式中，折現(xiàn)率一般使用公司的資本成本或要求的投資收益率。如果凈現(xiàn)值大于0，則項目可以接受。使用凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的主要優(yōu)點是該方法同公司股東評價投資項目的方式是相同的，他符合使股東財富最大化這一公司的最終目標(biāo)。29二、母公司還是子公司的角度對于醞釀中的國外投資項目，應(yīng)從當(dāng)?shù)刈庸窘嵌冗€是母公司角度去評價，這一直是個有爭議的問題。原因在于母公司與子公司的現(xiàn)金流量不同。造成母公司與子公司之間的現(xiàn)金流量存在差異的主要因素：稅收母公司與子公司所在地的不同稅率匯兌限制子公司所在國的稅后利潤匯回限制管理費用母公司向子公司收

13、取許可證費、專利權(quán)費和管理費用匯率變動母公司需考慮利潤匯回時的匯率變動30二、母公司還是子公司的角度斯坦利和布勞克在1983年對121家美國跨國公司的調(diào)查結(jié)果表明，48%的被調(diào)查公司從項目本身的角度評價項目，36%的公司從母公司的角度進行資本預(yù)算，16%的公司兩種方法同時使用。31三、調(diào)整風(fēng)險母公司角度在從母公司的角度對海外投資項目進行分析時，至少有兩種方法可以調(diào)整國外投資遇到的額外風(fēng)險。第一種：把國外經(jīng)營的所有風(fēng)險看作一個問題統(tǒng)一對待，進行資本預(yù)算時使用較高的折現(xiàn)率第二種：保持折現(xiàn)率不變，而根據(jù)國外的所有風(fēng)險調(diào)整項目的預(yù)計現(xiàn)金流量。32四、調(diào)整風(fēng)險項目角度從項目本身的角度看，也存在“外國”風(fēng)

14、險。應(yīng)根據(jù)當(dāng)?shù)赝顿Y者對其有相同經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險的項目所要求的投資收益率來確定折現(xiàn)率。這一折現(xiàn)率還應(yīng)反映當(dāng)?shù)氐念A(yù)期通脹率。當(dāng)?shù)赝顿Y者和母公司股東對項目的風(fēng)險有不同理解。通常當(dāng)?shù)赝顿Y者要求的回報率高一些。33五、案例一家美國公司考慮在B國設(shè)廠組裝電器，所需資本由母公司發(fā)行股票籌資。1.母公司在2007年1月投資1000萬美元（折合5000萬B元）購買廠房和設(shè)備；2.母公司向子公司提供一項專利技術(shù)，子公司按收入的10%向母公司上交使用費；3.B國所得稅率為20%，美國為50%；4.項目分析時間為5年，第5年終，預(yù)計設(shè)備市場價值為2500萬B元；34五、案例5.B國規(guī)定：母公司在子公司營業(yè)終止前不能撤回資本，所以每年提取的折舊費要等到項目結(jié)束時才能匯回母公司；每年匯回母公司的股利不能超過投資的20%，項目結(jié)束時，各種投資的盈余可以匯回母公司。6.不能匯回美國的利潤和折舊投資于B國的國庫券，年利率為8%。35子公司利潤 單位：萬B元