資產(chǎn)證券化GinnieMae保證機(jī)制運(yùn)作模式

1、案資產(chǎn)證券化啊Ginnie 瓣Mae岸保證機(jī)制運(yùn)作模瓣式淺論一、前言?shī)W所謂資產(chǎn)證券化爸(asset 藹securit伴ization爸)，泛指金融機(jī)絆構(gòu)將若干流動(dòng)性矮低之貸款彙總成哀為一個(gè)債權(quán)群組班或貸款組合，並岸經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)膬?nèi)部懊與外部信用增強(qiáng)矮後，將此債權(quán)群翱組或貸款組合劃奧分為證券發(fā)行標(biāo)奧準(zhǔn)單位，再於資白本市場(chǎng)出售。一背般來(lái)說(shuō)，常見(jiàn)資奧產(chǎn)證券化之類型氨，包括房地產(chǎn)、壩汽車貸款、助學(xué)搬貸款、信用卡應(yīng)扒收帳款、設(shè)備租拔賃等。資產(chǎn)證券辦化除了提升金融啊機(jī)構(gòu)債權(quán)資產(chǎn)之般流動(dòng)性，增加金柏融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債瓣管理之靈活度，扒並提高資金管理伴運(yùn)用效率外，同敖時(shí)也與資本市場(chǎng)靶直接金融相結(jié)合稗，並提供投資大擺眾

2、另種長(zhǎng)期投資傲工具。 皚資產(chǎn)證券化改變愛(ài)了金融市場(chǎng)傳統(tǒng)擺融資機(jī)制，可謂班是金融創(chuàng)新之一襖環(huán)。以商業(yè)銀行藹、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)或保皚險(xiǎn)公司等金融中愛(ài)介機(jī)構(gòu)為例，其霸所從事傳統(tǒng)金融盎活動(dòng)包括：創(chuàng)始邦貸款；將該項(xiàng)貸版款資產(chǎn)作為機(jī)構(gòu)昂資產(chǎn)組合，並同瓣時(shí)承擔(dān)由該項(xiàng)貸頒款所衍生之風(fēng)險(xiǎn)擺；與該貸款有關(guān)佰之事務(wù)性服務(wù)，敖如辦理借款人繳捌款通知、或提供按借款人有關(guān)稅賦芭或其他資訊等；傲向投資大眾籌措靶資金，以承作放藹款業(yè)務(wù)等。然資般產(chǎn)證券化過(guò)程，稗所涉及之金融機(jī)頒構(gòu)將不止一家。柏就不動(dòng)產(chǎn)抵押貸耙款證券化來(lái)說(shuō)，鞍其涉及層面如下隘： 壩(1)由商業(yè)銀哎行或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)創(chuàng)拌始不動(dòng)產(chǎn)抵押貸扳款。百(2)該商業(yè)銀斑行或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)可骯將此

3、不動(dòng)產(chǎn)抵押跋售予投資銀行，伴而投資銀行可利矮用此不動(dòng)產(chǎn)抵押百貸款群組作為證拔券發(fā)行之擔(dān)保品懊。翱(3)該投資銀擺行為這些不動(dòng)產(chǎn)昂抵押貸款群組，阿向私人保險(xiǎn)公司絆投保信用風(fēng)險(xiǎn)。疤(4)投資銀行般可將辦理不動(dòng)產(chǎn)澳抵押貸款事務(wù)性斑服務(wù)之權(quán)利，售班予以服務(wù)不動(dòng)產(chǎn)邦抵押貸款為專長(zhǎng)扳之商業(yè)銀行或儲(chǔ)按蓄機(jī)構(gòu)。奧(5)投資銀行翱可將以此類不動(dòng)埃產(chǎn)抵押貸款群組熬作為擔(dān)保品，據(jù)佰以發(fā)行證券，售把予投資大眾與機(jī)芭構(gòu)投資人。 凹由此觀之，在資扒產(chǎn)證券化過(guò)程中奧，除原貸款創(chuàng)始爸商業(yè)銀行或儲(chǔ)蓄斑機(jī)構(gòu)外，參與者唉尚有投資銀行、鞍保險(xiǎn)公司、其他半商業(yè)銀行或儲(chǔ)蓄疤機(jī)構(gòu)、投資大眾罷及機(jī)構(gòu)投資人等案。換言之，銀行襖與儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)在資斑

4、產(chǎn)證券化過(guò)程中矮，無(wú)須全部獨(dú)自礙承受不動(dòng)產(chǎn)抵押骯貸款所衍生之信擺用或倒帳等投資奧風(fēng)險(xiǎn)，更無(wú)須提凹供可貸資金和處耙理貸款相關(guān)事務(wù)昂。 頒另一方面，在資翱產(chǎn)證券化過(guò)程中埃，債權(quán)群組或貸挨款組合之信用增傲強(qiáng)，對(duì)抵押債券瓣證券次級(jí)市場(chǎng)之班流通性，扮演重俺要關(guān)鍵角色。一靶般來(lái)說(shuō)，信用增氨強(qiáng)可採(cǎi)取三種方唉式進(jìn)行：第一種拌方式是在金融機(jī)把構(gòu)放款時(shí)所採(cǎi)行柏之措施，即借款半人取得政府機(jī)構(gòu)疤或私人部門提供岸之貸款保險(xiǎn)，以靶降低承貸機(jī)構(gòu)面案臨借款人違約風(fēng)稗險(xiǎn)，並提升單筆叭貸款之信用；第襖二種信用增強(qiáng)方鞍式是在債權(quán)群組白化後之階段為之哀，即發(fā)行單位在哀發(fā)行證券前，先背取得政府機(jī)構(gòu)對(duì)拌投資人得以準(zhǔn)時(shí)爸收取本金利息收凹入

5、，降低投資人翱對(duì)現(xiàn)金流量不穩(wěn)熬定之憂慮，而提伴供國(guó)家級(jí)信譽(yù)保疤證；第三種信用八增強(qiáng)方式為發(fā)行襖單位採(cǎi)用債權(quán)群皚組或貸款組合超癌額擔(dān)保方式發(fā)行扮證券，避免債權(quán)斑群組或貸款組合把內(nèi)有瑕疵的抵押癌貸款對(duì)證券本息埃支付之影響。癌 礙有鑑於資產(chǎn)證券奧化肇始於美國(guó)房哎地產(chǎn)抵押貸款證藹券化之推展，且埃證券化融資方式敗已成為全球金融疤自由化與國(guó)際化班之新興趨勢(shì)之一霸，由於不動(dòng)產(chǎn)抵挨押債權(quán)資產(chǎn)證券罷化或金融機(jī)構(gòu)放唉款債權(quán)資產(chǎn)證券皚化等業(yè)務(wù)，首重懊資產(chǎn)品質(zhì)，針對(duì)敗放款債權(quán)創(chuàng)造流隘動(dòng)性，借助證券案發(fā)行，並就信用阿風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)半、及交易風(fēng)險(xiǎn)等般，設(shè)計(jì)在可控制芭與承受之範(fàn)圍內(nèi)疤，使銀行與投資般人雙贏。本文擬胺以住屋抵

6、押貸款叭證券化為主，介扳紹美國(guó)Ginn把ie Mae(耙即政府國(guó)民抵押伴協(xié)會(huì)，Gove罷rnment 襖Nationa凹l Mortg爸age Ass扮ociatio翱n，簡(jiǎn)稱GNM般A)保證機(jī)制之疤內(nèi)涵與運(yùn)作模式愛(ài)，俾供國(guó)內(nèi)相關(guān)敗單位，參考借鏡佰。 罷本文架構(gòu)如下：扳第二節(jié)介紹美國(guó)傲資產(chǎn)證券化之演翱進(jìn)。第三節(jié)說(shuō)明奧有關(guān)不動(dòng)產(chǎn)抵押安貸款債權(quán)擔(dān)保證熬券之特色及類型班等。而第四節(jié)說(shuō)頒明Ginnie哀 Mae組織架癌構(gòu)。第五節(jié)分析阿Ginnie 凹Mae不動(dòng)產(chǎn)抵爸押貸款債權(quán)擔(dān)保把證券(Mort斑gage-Ba半cked Se皚curitie敖s，簡(jiǎn)稱MBS版)發(fā)行方案之內(nèi)擺涵，包括移轉(zhuǎn)型班證券之結(jié)構(gòu)

7、、方啊案類型、及其特瓣色等。第六節(jié)探扒討在Ginni鞍e Mae保證矮機(jī)制架構(gòu)下，所懊有參與單位機(jī)構(gòu)邦如證券發(fā)行單位耙、集中支付暨移絆轉(zhuǎn)代理機(jī)構(gòu)、證案券劃撥交割代理傲機(jī)構(gòu)、文件保管叭機(jī)構(gòu)、貸款事務(wù)岸性服務(wù)外包單位阿等之職責(zé)。第七哎節(jié)則為結(jié)論。扮二、美國(guó)資產(chǎn)證版券化之演進(jìn)笆 罷美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)抵押矮貸款次級(jí)市場(chǎng)之昂創(chuàng)立，可溯及一捌九二年代末期背經(jīng)濟(jì)大蕭條。(鞍註1.)當(dāng)時(shí)美矮國(guó)國(guó)會(huì)為因應(yīng)經(jīng)隘濟(jì)恐慌及對(duì)金融笆體系產(chǎn)生之衝擊皚，遂成立若干具拜有公共目的之機(jī)拌構(gòu)，包括聯(lián)邦準(zhǔn)哎備理事會(huì)等在內(nèi)愛(ài)。(註2.)美拜國(guó)國(guó)會(huì)遵照聯(lián)邦扮住宅貸款銀行法隘，於一九三二年襖成立聯(lián)邦住宅貸艾款銀行(Fed跋eral Ho傲me

8、Loan暗 Banks，安簡(jiǎn)稱FHLB)昂，此機(jī)構(gòu)是由各柏區(qū)聯(lián)邦準(zhǔn)備銀行按組成管理暨融通骯之儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，其半服務(wù)宗旨在於幫八助受經(jīng)濟(jì)大蕭條版影響之住宅擁有礙者取得購(gòu)屋基金頒。聯(lián)邦住宅貸款笆銀行在取得財(cái)政耙部撥款資金後，藹將貸予流動(dòng)性需搬求者，如儲(chǔ)蓄機(jī)稗構(gòu)。 百一九三四年六月壩二十七日起生效邦之全國(guó)住宅法(疤N(yùn)ationa哀l Housi皚ng Act 案of 1934版)，係被視為當(dāng)翱時(shí)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)重建皚計(jì)畫之一。美國(guó)鞍國(guó)會(huì)遂依據(jù)本法版，於一九三四年斑成立聯(lián)邦住宅管襖理局(Fede笆ral Hou傲sing Ad百ministr哀ation，簡(jiǎn)懊稱FHA)。此拜機(jī)構(gòu)主要目的在吧於提供不動(dòng)產(chǎn)抵扳押貸款

9、承作機(jī)構(gòu)哎保險(xiǎn)機(jī)制，降低拜不動(dòng)產(chǎn)抵押承貸熬機(jī)構(gòu)必須承受借瓣款人因故無(wú)法償罷還本息所面臨倒熬帳風(fēng)險(xiǎn)之衝擊。瓣然並非所有借款爸人皆可取得聯(lián)邦頒住宅管理局之保凹險(xiǎn)，唯有符合聯(lián)半邦住宅管理局貸八款標(biāo)準(zhǔn)之不動(dòng)產(chǎn)霸抵押申貸者，方懊可取得政府機(jī)構(gòu)懊貸款保障。換言跋之，美國(guó)聯(lián)邦住哀宅管理局可說(shuō)是啊抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)化安及日後抵押貸款按次級(jí)市場(chǎng)成立之癌先聲。後於一九班四四年，美國(guó)退凹伍軍人管理局(敖Veteran哎s Admin皚istrati耙on，簡(jiǎn)稱VA拔)亦開(kāi)辦類似提辦供抵押貸款保險(xiǎn)挨之業(yè)務(wù)，提供融版資保證，方便退百伍軍人順利取得扒購(gòu)屋貸款。然而熬，在缺乏一個(gè)健哀全的抵押貸款交傲易市場(chǎng)之前提下艾，受到投資標(biāo)的

10、愛(ài)流動(dòng)性不佳，及皚貸款人與投資人笆並不熟稔不動(dòng)產(chǎn)矮抵押貸款類型等叭多重因素影響，拌當(dāng)時(shí)僅有儲(chǔ)蓄機(jī)八構(gòu)為不動(dòng)產(chǎn)抵押俺貸款之當(dāng)然投資頒者。職此之故，扒資金實(shí)難流向抵艾押貸款市場(chǎng)。邦 癌一九三四年全國(guó)罷住宅法雖提供了芭聯(lián)邦住宅管理局愛(ài)成立之法源，但隘該法內(nèi)涵確有活昂絡(luò)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸斑款次級(jí)市場(chǎng)之發(fā)愛(ài)展。例如，全國(guó)案住宅法第二章即般說(shuō)明了聯(lián)邦住宅愛(ài)管理局對(duì)由私人靶貸款機(jī)構(gòu)承作不背動(dòng)產(chǎn)抵押貸款者奧，提供貸款保險(xiǎn)敖；而第三章則說(shuō)柏明了授權(quán)聯(lián)邦住鞍宅管理局得以核捌發(fā)聯(lián)邦立案不動(dòng)百產(chǎn)抵押貸款協(xié)會(huì)辦之執(zhí)照，不過(guò)，爸這些協(xié)會(huì)係屬私哀營(yíng)公司型態(tài)，並笆受聯(lián)邦住宅管理般局局長(zhǎng)之監(jiān)督，艾且協(xié)會(huì)成立是以癌買賣經(jīng)由聯(lián)邦住凹宅管

11、理局提供保把險(xiǎn)之貸款為主要扮目的。在當(dāng)時(shí)，霸僅有一家協(xié)會(huì)於邦一九三八年成立胺，而此協(xié)會(huì)為重拜建財(cái)務(wù)公司(R澳econstr扮uction 拌Finance背 Corpor巴ation)之癌子公司，即華盛奧頓國(guó)民抵押協(xié)會(huì)斑(Nation搬al Mort般gage As拔sociati唉on of W挨ashingt胺on)，屬於政敗府機(jī)構(gòu)。而此機(jī)礙構(gòu)並於同年更名唉為聯(lián)邦國(guó)民抵押敗協(xié)會(huì)(Fede按ral Nat伴ional M阿ortgage版 Associ啊ation)，巴即一般所為人熟芭知的Fanni佰e Mae，專胺職負(fù)責(zé)經(jīng)由聯(lián)邦敗住宅管理局與退拔伍軍人管理局貸邦款保險(xiǎn)之抵押貸矮款次級(jí)市場(chǎng)的

12、發(fā)奧展。為避免面臨按流動(dòng)性不足之窘壩境，美國(guó)國(guó)會(huì)更岸從國(guó)庫(kù)撥款，確隘保Fannie笆 Mae所需資拜金無(wú)匱乏之虞。半 佰嗣後，美國(guó)國(guó)會(huì)澳於一九五四年修擺訂全國(guó)住宅法第矮三章，F(xiàn)ann笆ie Mae遂皚依法轉(zhuǎn)型為半官邦方機(jī)構(gòu)。其優(yōu)先壩股由政府持有，癌但普通股由私人隘持有?？上У氖前?，雖然抵押貸款疤次級(jí)市場(chǎng)有Fa把nnie Ma辦e之參與，但仍挨對(duì)當(dāng)時(shí)之房貸市笆場(chǎng)助益不大，整斑體市場(chǎng)績(jī)效並無(wú)瓣當(dāng)初預(yù)期之樂(lè)觀百。美國(guó)國(guó)會(huì)遂於搬一九六八年通過(guò)阿住宅暨都市發(fā)展班局法(Hous八ing and皚 Urban 鞍Develop哀ment Ac白t)，並據(jù)此將按Fannie 絆Mae劃分為兩板個(gè)部門機(jī)構(gòu)，分熬

13、別為仍維持舊名絆的Fannie瓣 Mae，及政埃府國(guó)民抵押貸款搬協(xié)會(huì)(即GNM擺A)。前者成為敖民營(yíng)公司，並收矮回所有由政府持癌有之股份；後者礙即為一般所熟知澳之Ginnie捌 Mae，係為疤一官方機(jī)構(gòu)，由胺住宅暨都市發(fā)展熬局(Housi耙ng and 柏Urban D扳evelopm矮ent，簡(jiǎn)稱H拜UD)管轄。其哎成立目的在於提俺高由聯(lián)邦住宅管扮理局、退伍軍人愛(ài)管理局、及都市傲住宅服務(wù)處(R疤HS)貸款保險(xiǎn)愛(ài)機(jī)制，提供中低皚收入戶之購(gòu)屋服岸務(wù)，並藉以提升壩抵押貸款次級(jí)市暗場(chǎng)之流動(dòng)性。懊 敗截至一九七年岸代初期，承貸機(jī)奧構(gòu)放款利率與資耙金來(lái)源尚稱穩(wěn)定矮，二十年期與三版十年期之房貸利斑率仍維持

14、百分之隘七或八之低率貸頒款，而承貸機(jī)構(gòu)伴主要收益僅為貸按款利息收入。翱 敖然一九七年代唉堪稱美國(guó)金融改八革時(shí)代。經(jīng)歷兩把次石油危機(jī)，引澳發(fā)高通貨膨脹，懊銀行在面對(duì)規(guī)則罷Q(即Regu敗lation 板Q)存款利率上邦限門檻規(guī)定，無(wú)版法提高存款利率拜，吸引剩餘資金扮進(jìn)入銀行體系，稗復(fù)以放款利率亦凹提高到百分之二霸十一水準(zhǔn)，致使盎承貸機(jī)構(gòu)面臨所隘謂利率風(fēng)險(xiǎn)，造熬成資產(chǎn)負(fù)債管理奧日趨沉重，甚至笆倒閉。有鑑於此藹，承貸機(jī)構(gòu)遂投背入抵押貸款第二搬市場(chǎng)，藉由出售礙抵押貸款債權(quán)之佰方式，紓解承貸靶機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用之哀壓力，並取得充斑足流動(dòng)性之保證拔。(註3.)G壩innie M唉ae已於一九七哀年首次發(fā)行不熬動(dòng)

15、產(chǎn)抵押貸款債唉權(quán)擔(dān)保證券，由巴抵押貸款銀行和靶存款機(jī)構(gòu)等發(fā)行岸，並由自營(yíng)商行盎銷。由於此種證敗券係由承貸機(jī)構(gòu)鞍將借款人每期還愛(ài)本付息轉(zhuǎn)交於證翱券投資人，並取傲得Ginnie頒 Mae提供及爸時(shí)支付證券本息扳之保證，故此種凹證券又稱移轉(zhuǎn)證愛(ài)券(pass-澳through壩 securi澳ties)。佰 邦另一方面，一九岸七年七月間，熬國(guó)會(huì)為促進(jìn)一般百性抵押貸款次級(jí)敗市場(chǎng)之發(fā)展，除耙授權(quán)Fanni拜e Mae得以瓣購(gòu)買未經(jīng)政府保岸證之一般性不動(dòng)疤產(chǎn)抵押貸款外，案亦根據(jù)緊急住宅愛(ài)融通法(Eme傲rgency 埃Home Fi柏nance A罷ct)，成立聯(lián)隘邦住宅貸款抵押昂公司(Fede捌ral H

16、om案e Loan 氨Mortgag半e Corpo瓣ration，艾簡(jiǎn)稱FHLMC熬)，俗稱Fre稗ddie Ma壩c， Fred暗die Mac傲之業(yè)務(wù)為自房屋挨抵押貸款承作機(jī)笆構(gòu)買進(jìn)符合規(guī)定皚之房屋貸款債權(quán)佰，次以這些債權(quán)皚作擔(dān)保發(fā)行證券罷。由於該公司對(duì)唉此類證券提供保搬證付款承諾，所罷以該證券可在公罷開(kāi)市場(chǎng)銷售流通拌。 爸一九七年代末暗期，受到石油危辦機(jī)引發(fā)通貨膨脹絆及聯(lián)邦準(zhǔn)備理事罷會(huì)規(guī)則利率上稗限等因素影響，罷迫使美國(guó)銀行存阿款業(yè)務(wù)滯礙難行阿，投資大眾紛紛叭將資金從銀行存捌款撤出，投注於拜不受利率上限規(guī)邦範(fàn)之金融資產(chǎn)，班獲取更高之報(bào)酬拔率。另一方面，白由於美國(guó)儲(chǔ)蓄機(jī)耙構(gòu)如儲(chǔ)蓄貸款協(xié)敖

17、會(huì)(Savin礙g & Loa捌n Assoc凹iation)奧等資金來(lái)源多為哎短期存款，然其頒信貸期限卻屬中跋長(zhǎng)期，在一九七爸案年代金融環(huán)境變哎遷之大環(huán)境下，版儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)此種借癌短貸長(zhǎng)之經(jīng)營(yíng)策靶略，亦面臨窘境巴，不但助長(zhǎng)社會(huì)般大眾對(duì)其他投資俺管道之需求，無(wú)班形間亦促使資產(chǎn)埃證券化業(yè)務(wù)之發(fā)按展。 皚在一九八年代皚初期，美國(guó)再次哀面臨經(jīng)濟(jì)不景氣哀之時(shí)期。利率與暗房屋價(jià)格居高不啊下，但國(guó)民所得芭卻呈停滯，房地巴產(chǎn)因而受到波及敖。而Fanni拌e Mae也就安是在此時(shí)投入不俺動(dòng)產(chǎn)抵押貸款次傲級(jí)市場(chǎng)。另外，鞍Ginnie 柏Mae、Fan唉nie Mae白、及Fredd版ie Mac均背開(kāi)辦浮動(dòng)式利率癌

18、之不動(dòng)產(chǎn)抵押貸笆款方案。在一九瓣九癌皚年代末期，房地凹產(chǎn)市場(chǎng)榮景再現(xiàn)哀，並延續(xù)至今。啊三、不動(dòng)產(chǎn)抵押笆貸款債權(quán)擔(dān)保證翱券板 胺不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款白債權(quán)擔(dān)保證券(啊MBS)係由G礙innie M鞍ae創(chuàng)始於一九邦七傲罷年。一般來(lái)說(shuō)，霸金融機(jī)構(gòu)在承作礙不動(dòng)產(chǎn)抵押放款癌業(yè)務(wù)時(shí)，其所面艾臨之投資風(fēng)險(xiǎn)包澳括信用或倒帳風(fēng)扮險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)及提哎前還款風(fēng)險(xiǎn)等四板種。然不動(dòng)產(chǎn)抵芭押貸款債權(quán)擔(dān)保百證券之發(fā)行，卻罷可大大降低金融般機(jī)構(gòu)債權(quán)資產(chǎn)之阿風(fēng)險(xiǎn)。所謂不動(dòng)啊產(chǎn)抵押債權(quán)移轉(zhuǎn)暗證券是指匯集多搬項(xiàng)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸爸款債權(quán)並加以群班組化後，出售其翱股份或參與憑證靶(partic拜ipation巴 certif懊ic

19、ates，把簡(jiǎn)稱PC)予投搬資大眾或機(jī)構(gòu)投班資者。此處所指襖不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款唉債權(quán)群組規(guī)模並皚無(wú)一定，可包含班數(shù)個(gè)、數(shù)百個(gè)、捌甚至數(shù)千個(gè)債權(quán)礙。就單一不動(dòng)產(chǎn)柏抵押貸款債權(quán)與按不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款哎債權(quán)群組相較之矮下，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投暗資者多偏好後者敗，部分原因?yàn)獒岚嗾呤袌?chǎng)流動(dòng)性明拌顯高於前者所致耙。 芭不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)背移轉(zhuǎn)證券之現(xiàn)金瓣流量，端視該等頒不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款俺現(xiàn)金流量而定。瓣一般來(lái)說(shuō)，不動(dòng)班產(chǎn)抵押貸款現(xiàn)金奧流量為借款人每癌月平均還款金額俺，包括利息、本柏金償還及任何提熬前還款等部分。扮金融機(jī)構(gòu)在收到罷借款人債務(wù)清償?？铐?xiàng)後，會(huì)將此耙筆款項(xiàng)支付證券叭持有人。然而，拜不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款?yuàn)W債權(quán)群組或貸款巴組合所

20、產(chǎn)生之現(xiàn)擺金流量，與移轉(zhuǎn)昂給證券投資人之暗現(xiàn)金流量，其金罷額與時(shí)間並不相捌同或一致。就金搬額方面來(lái)說(shuō)，移邦轉(zhuǎn)證券每月支付半證券持有人之現(xiàn)癌金流量將低於不襖動(dòng)產(chǎn)抵押借款人盎清償債務(wù)之現(xiàn)金捌流量，其差額係敖反應(yīng)貸款承作機(jī)拌構(gòu)處理事務(wù)性費(fèi)安用與其他由移轉(zhuǎn)阿證券發(fā)行人或保俺證者收取之保證凹費(fèi)用等。至於現(xiàn)敗金流量時(shí)間方面扒，不動(dòng)產(chǎn)抵押借頒款人必須在每月俺固定日期(即每哎月首日)繳付每板期平均還款金額懊，但在貸款承作哀機(jī)構(gòu)在收到借款啊人繳付款項(xiàng)後，吧方會(huì)將該月現(xiàn)金阿流量移轉(zhuǎn)予證券按投資人。另一方絆面，現(xiàn)金流量時(shí)辦點(diǎn)會(huì)因移轉(zhuǎn)證券按類型而不同。岸 瓣一般來(lái)說(shuō)，不動(dòng)艾產(chǎn)抵押貸款債權(quán)霸擔(dān)保證券之基本霸類型，可分為

21、不凹動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債板權(quán)擔(dān)保移轉(zhuǎn)證券岸(mortga擺ge pass耙-throug跋h secur哎ity)及衍生矮性不動(dòng)產(chǎn)抵押貸爸款債權(quán)擔(dān)保證券案(deriva皚tive mo稗r(nóng)tgage-背backed 阿securit巴ies)兩大類背，而後者因現(xiàn)金靶流量之類型，可般劃分為不動(dòng)產(chǎn)抵背押債權(quán)憑證(c哎ollater案alized 叭mortgag擺e oblig把a(bǔ)tions，稗簡(jiǎn)稱CMO)(靶註4.)與分離隘式不動(dòng)產(chǎn)抵押貸笆款債權(quán)擔(dān)保證券哀(stripp艾ed mort巴gaged-b耙acked s拜ecuriti拌es)(註5.翱)兩種。 伴在美國(guó)，共有三捌家官方或半官方頒機(jī)構(gòu)承辦

22、不動(dòng)產(chǎn)安抵押債權(quán)移轉(zhuǎn)證骯券保證業(yè)務(wù)，促奧進(jìn)抵押債權(quán)次級(jí)挨市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。癌此三家機(jī)構(gòu)分別伴為前述之聯(lián)邦國(guó)頒民抵押貸款協(xié)會(huì)傲(Fannie壩 Mae)、聯(lián)礙邦住宅抵押貸款板公司(Fred盎die Mac挨)、及政府國(guó)民邦抵押貸款協(xié)會(huì)(靶Ginnie 捌Mae)。前二半者屬政府代理機(jī)芭構(gòu)，具有法人公岸司組織架構(gòu)，其笆經(jīng)費(fèi)來(lái)源並無(wú)政背府補(bǔ)助，且必須伴繳納稅賦，此外敖，其股票並在紐扮約證券交易所上背市。Fanni盎e Mae和F啊reddie 按Mac雖屬政府板保證之機(jī)構(gòu)，但吧卻不表示該等機(jī)伴構(gòu)並無(wú)任何營(yíng)運(yùn)熬風(fēng)險(xiǎn)。反之，G耙innie M瓣ae屬聯(lián)邦政府拜住宅暨都市發(fā)展柏局(HUD)管矮轄，故倒帳風(fēng)險(xiǎn)半

23、幾乎不存在。扒 吧然與此三家機(jī)構(gòu)胺有關(guān)之證券，稱版為代理(age斑ncy)證券，癌約佔(zhàn)所有不動(dòng)產(chǎn)霸抵押貸款債權(quán)擔(dān)背保證券發(fā)行之百埃分之九十八；至罷於其他百分之二把則屬私人發(fā)行，罷並以非代理(n佰onagenc邦y)不動(dòng)產(chǎn)抵押絆貸款債權(quán)擔(dān)保證岸券稱之。以下就襖代理與非代理證把券之劃分方式，盎分別說(shuō)明不動(dòng)產(chǎn)鞍抵押貸款債權(quán)擔(dān)耙保證券之類型。敗 奧第一類型為由G般innie M熬ae提供保證之爸證券。大部分不昂動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債骯權(quán)擔(dān)保證券均屬拔此類經(jīng)政府百分笆之百保證之證券挨。其優(yōu)勢(shì)在於，伴當(dāng)不動(dòng)產(chǎn)抵押借叭款人未能在約定骯存續(xù)期限內(nèi)支付愛(ài)利息與每月本金笆還款時(shí)，在政府半保證背書下，可佰穩(wěn)定證券持有人敗之

24、投資收益。值背得注意的是，G傲innie M隘ae僅提供政府絆保證，並非為證懊券發(fā)行者。Gi鞍nnie Ma拜e不動(dòng)產(chǎn)抵押貸挨款債權(quán)擔(dān)保證券哀係由符合資格之按金融機(jī)構(gòu)，如商俺業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)佰構(gòu)、或不動(dòng)產(chǎn)抵扮押貸款銀行等發(fā)隘行。發(fā)行單位唯扮有在符合Gin唉nie Mae霸訂定承銷標(biāo)準(zhǔn)前敖提下，方可取得暗Ginnie 胺Mae證券發(fā)行昂之保證，並可將柏流動(dòng)性低之不動(dòng)凹產(chǎn)抵押貸款，轉(zhuǎn)挨換為由美國(guó)政府艾保證之高流動(dòng)性白證券。在此證券哎化過(guò)程中，Gi芭nnie Ma辦e除收取保證費(fèi)安外，更達(dá)到提供皚不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款襖市場(chǎng)所需資金，澳並促進(jìn)次級(jí)市場(chǎng)版發(fā)展之目的。敗 百由Ginnie凹 Mae保證之稗不動(dòng)產(chǎn)抵

25、押貸款哎債權(quán)擔(dān)保證券包班括多種類型，如襖移轉(zhuǎn)證券(pa埃ss-thro爸ugh sec稗urities阿)、業(yè)經(jīng)修正後稗之移轉(zhuǎn)證券(註奧6.)、不動(dòng)產(chǎn)斑抵押貸款債權(quán)擔(dān)絆保債券、及不動(dòng)佰產(chǎn)抵押貸款引申啊證券(pay-敖through襖 securi敖ties)等。敗一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)不半動(dòng)產(chǎn)抵押貸款係罷由符合Ginn安ie Mae訂頒定標(biāo)準(zhǔn)之發(fā)行單暗位進(jìn)行債權(quán)群組翱化時(shí)，發(fā)行單位敗方可發(fā)行Gin捌nie Mae般不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款昂債權(quán)擔(dān)保證券。疤此類證券統(tǒng)稱為拔移轉(zhuǎn)憑證(pa柏ss-thro半ugh cer板tificat愛(ài)es)。而持有暗此類憑證之投資頒者，有權(quán)取得該柏不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款伴債權(quán)群組中尚未艾

26、派發(fā)之利息。換般言之，投資人會(huì)愛(ài)收到以該不動(dòng)產(chǎn)百抵押貸款按比例邦分?jǐn)傊?扣拔除保證費(fèi)和事務(wù)把性服務(wù)費(fèi)後之淨(jìng)安額)及本金。俺 癌截至目前為止，巴Ginnie 吧Mae不動(dòng)產(chǎn)抵絆押貸款債權(quán)擔(dān)保傲證券尚流通在外般之金額高達(dá)六千拔萬(wàn)美元；其累積暗發(fā)行量已超過(guò)一艾兆美元。以發(fā)行跋額度來(lái)說(shuō)，Gi辦nnie Ma板e(cuò)對(duì)不動(dòng)產(chǎn)抵押唉貸款市場(chǎng)次級(jí)市氨場(chǎng)之流通與成長(zhǎng)跋，及協(xié)助更廣大敖之美國(guó)民眾擁有懊房屋所有權(quán)等方礙面，確實(shí)功不可疤沒(méi)。Ginni笆e Mae在資班本市場(chǎng)之表現(xiàn)，胺更拉近了華爾街礙投資人(資本市扮場(chǎng))與不動(dòng)產(chǎn)抵懊押貸款資金提供暗者(房貸市場(chǎng))叭之間的距離。由案於以國(guó)家級(jí)信譽(yù)疤作為證券發(fā)行之翱保證，

27、Ginn拌ie Mae不吧動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債扒權(quán)擔(dān)保證券方案矮達(dá)到信用增強(qiáng)之骯效果，以按時(shí)支安付證券持有人本芭金與利息收入為拜保證，提高此種跋投資工具之吸引吧力，並成功扮演搬不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款癌市場(chǎng)資金供給與把需求之導(dǎo)管。敖 芭美國(guó)現(xiàn)在有四百頒個(gè)符合Ginn霸ie Mae規(guī)擺定資格之發(fā)行單胺位，管理超過(guò)四俺十萬(wàn)個(gè)債權(quán)群組骯，處理將近七百疤五十萬(wàn)個(gè)單一住把宅和集合式住宅唉貸款；並自一九癌六八年起，已幫壩助超過(guò)二千五百皚五十萬(wàn)戶家庭取盎得住屋所有權(quán)。奧截至目前為止，絆Ginnie 案Mae提供不動(dòng)案產(chǎn)抵押貸款債權(quán)昂擔(dān)保證券之保證鞍總額，已高達(dá)一搬兆五千億美元，伴且有百分之九十笆五的聯(lián)邦住宅管巴理局(FHA

28、)叭和退伍軍人管理般局(VA)貸款霸，皆已透過(guò)Gi稗nnie Ma岸e達(dá)到證券化之八目的。壩 拔第二大類代理不疤動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債挨權(quán)擔(dān)保證券係由白聯(lián)邦住宅抵押貸骯款公司(Fre艾ddie Ma礙c)所發(fā)行。此靶等證券稱為參與懊憑證(part芭icipati爸on cert拌ificate稗，簡(jiǎn)稱PC)，巴並於一九七一年傲首度發(fā)行。以F芭reddie 百M(fèi)ac參與憑證伴為主之不動(dòng)產(chǎn)抵拔押貸款債權(quán)群組啊，包括一般性不伴動(dòng)產(chǎn)抵押貸款在傲內(nèi)。雖然參與憑壩證已提供準(zhǔn)時(shí)支邦付利息與本金之板保證，但大部分胺Freddie絆 Mac參與憑搬證僅對(duì)及時(shí)支付翱利息之部分，提矮供保證而已；至辦於本金償還部分八，唯有在

29、承貸機(jī)壩構(gòu)收到借款人約哀定本金款項(xiàng)後，吧方會(huì)將該筆款項(xiàng)稗移轉(zhuǎn)攤配於參與翱憑證持有人，不胺過(guò)在Fredd背ie Mac保礙證之下，本金償愛(ài)款必須於到期日靶起一年內(nèi)繳清。熬 絆第三種代理不動(dòng)搬產(chǎn)抵押債權(quán)移轉(zhuǎn)罷證券，係由聯(lián)邦斑國(guó)民抵押貸款協(xié)白會(huì)(Fanni叭e Mae)所板發(fā)行。雖然Fa佰nnie Ma案e早在一九三八辦年業(yè)已成立，但敖在代理不動(dòng)產(chǎn)抵瓣押貸款債權(quán)次級(jí)巴市場(chǎng)卻為一新手唉。一九七二年F拔annie M愛(ài)ae方著手投資爸不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款絆；直到一九八一搬年，F(xiàn)anni板e(cuò) Mae才辦稗理不動(dòng)產(chǎn)抵押貸澳款群組化，並發(fā)昂行首批不動(dòng)產(chǎn)抵傲押貸款債權(quán)移轉(zhuǎn)瓣證券。在移轉(zhuǎn)方奧面，F(xiàn)anni罷e Mae提

30、供笆及時(shí)支付利息與芭本金之保證。疤 邦第四類不動(dòng)產(chǎn)抵伴押債權(quán)移轉(zhuǎn)證券捌為非代理型態(tài)。壩所謂一致性不動(dòng)班產(chǎn)抵押貸款(c藹onformi盎ng mort俺gages)，背係指符合貸款額笆度上限與放款抵胺押品比率上限之按承銷標(biāo)準(zhǔn)者稱之哎。換言之，未能八符合此等承銷條敖件者，即稱為非扳一致性不動(dòng)產(chǎn)抵皚押貸款(non半confor-隘 伴ming mo靶rtgages捌)。若不動(dòng)產(chǎn)抵叭押貸款額度高於敗規(guī)定上限時(shí)，則矮稱為巨額貸款(擺jumbo l愛(ài)oans)。此霸等由私人發(fā)行之?dāng)[非代理不動(dòng)產(chǎn)抵暗押債權(quán)移轉(zhuǎn)證券耙，在面臨多重阻隘礙環(huán)境下，係由癌Bank of藹 Americ俺a於一九七七年巴首度公開(kāi)發(fā)行。

31、耙四、Ginni骯e Mae組織矮架構(gòu)百 按Ginnie 襖Mae係為一官疤方機(jī)構(gòu)，由住宅哀暨都市發(fā)展局所傲管轄。事實(shí)上，搬Ginnie 癌Mae並不是直氨接提供民眾購(gòu)屋伴貸款，其成立目扳的是在於促進(jìn)由唉聯(lián)邦住宅管理局佰、退伍軍人管理暗局、及都市住宅爸服務(wù)處貸款保險(xiǎn)板機(jī)制，提供中低氨收入戶之購(gòu)屋服頒務(wù)，並就不動(dòng)產(chǎn)哎抵押貸款債權(quán)證把券之發(fā)行，提供絆及時(shí)證券本息支百付之國(guó)家級(jí)信用敖保證，吸引資本襖市場(chǎng)投資人之青胺睞，增加不動(dòng)產(chǎn)扳抵押貸款之信用吧。 伴Ginnie 班Mae內(nèi)部組織哀置總裁一人，係八由美國(guó)總統(tǒng)遴聘擺並經(jīng)過(guò)美國(guó)參議按院同意者方可擔(dān)唉任；並另置一位暗執(zhí)行副總裁及五笆名副總裁，秉承昂總裁決

32、議，綜理跋推動(dòng)業(yè)務(wù)；惟執(zhí)癌行副總裁必須在胺Ginnie 拌Mae具有資深搬公職之資格者方百可。Ginni般e Mae下設(shè)傲五個(gè)部門：顧客挨服務(wù)部、財(cái)務(wù)部敖、集合式住宅管靶理部、方案管理凹部、及政策、計(jì)瓣畫暨風(fēng)險(xiǎn)管理部扮等，各部由一位笆副總裁領(lǐng)銜管理板。茲分述各部門佰之職掌： 皚顧客服務(wù)部(O藹ffice o安f Custo盎mer Ser氨vice)：為昂各發(fā)行單位與G岸innie M板ae之聯(lián)絡(luò)窗口伴。提供發(fā)行單位愛(ài)需要之協(xié)助，並哀確保Ginni皚e Mae不動(dòng)邦產(chǎn)抵押貸款債權(quán)藹擔(dān)保證券運(yùn)作流啊暢。另外，顧客擺服務(wù)部也負(fù)責(zé)產(chǎn)佰業(yè)研究，並開(kāi)發(fā)癌不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款班次級(jí)市場(chǎng)新種業(yè)鞍務(wù)。 疤財(cái)務(wù)部(O

33、ff傲ice of 奧Finance藹)：維繫Gin班nie Mae背機(jī)構(gòu)內(nèi)部運(yùn)作與矮管理。財(cái)政部必叭須遵守聯(lián)邦報(bào)告隘規(guī)定，管理Gi矮nnie Ma埃e基金之投資，拜編列並監(jiān)督預(yù)算搬，監(jiān)督收購(gòu)違約柏資產(chǎn)之管理，監(jiān)扳控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。案 耙集合式住宅方案柏管理部(Off絆ice of 骯Multifa翱mily Pr挨o- gram佰)：為參與Gi背nnie Ma罷e集合式住宅方襖案之發(fā)行單位與奧Ginnie 埃Mae的聯(lián)絡(luò)窗隘口。此部門負(fù)責(zé)瓣所有與集合式住柏宅有關(guān)之事務(wù)，百包括發(fā)行資格之藹核準(zhǔn)、監(jiān)督，及罷違約資產(chǎn)之處置瓣等。 襖抵押債權(quán)擔(dān)保證癌券方案管理部(爸Office 岸of Prog拜ram

34、 Adm板inistra懊tion)：支斑援不動(dòng)產(chǎn)抵押貸熬款債權(quán)擔(dān)保證券皚方案之運(yùn)作，包絆括管理及指導(dǎo)簽扒約單位如何提供瓣與Ginnie板 Mae方案有白關(guān)之服務(wù)，並協(xié)邦調(diào)Ginnie案 Mae所有資癌訊科技運(yùn)作順暢熬。 白政策、計(jì)畫暨風(fēng)壩險(xiǎn)管理部(Of澳fice of埃 Policy班, Plann奧ing, an扳d Risk 爸Managem敗ent)：評(píng)估澳Ginnie 澳Mae方案與產(chǎn)矮品之有效性。此熬部門著重推展機(jī)敖構(gòu)政策，辨識(shí)業(yè)翱務(wù)面臨之各項(xiàng)風(fēng)爸險(xiǎn)及策略等，開(kāi)壩發(fā)策略與業(yè)務(wù)計(jì)敖畫，並持續(xù)追蹤襖計(jì)畫進(jìn)度等。安五、Ginni澳e Mae不動(dòng)拜產(chǎn)抵押債權(quán)擔(dān)保般證券之架構(gòu)奧 耙自一九三年

35、代昂中期至一九七扳年代間，在美國(guó)耙僅有一種不動(dòng)產(chǎn)熬抵押貸款方案，八即固定利率、每傲期平均攤還、分氨期償還抵押貸款埃方案。此方案運(yùn)扒作方式為：申貸佰者在貸款存續(xù)期昂間內(nèi)，分期均攤把本金與利息費(fèi)用拌，而所貸金額在奧貸款期限屆滿時(shí)擺已全數(shù)償還完畢暗。然受到服務(wù)成案本、倒帳風(fēng)險(xiǎn)及巴抵押擔(dān)保品價(jià)格氨風(fēng)險(xiǎn)等因素影響百，貸款利率通常稗會(huì)高於無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利絆率水準(zhǔn)。而付款矮時(shí)間單位多以月俺為基準(zhǔn)，貸款期靶限介於十五年至哎三十年間為主。瓣 按在不動(dòng)產(chǎn)抵押貸岸款市場(chǎng)上，有多半種類型方案供借隘款人選擇。在G凹innie M阿ae不動(dòng)產(chǎn)抵押佰貸款債權(quán)擔(dān)保證愛(ài)券發(fā)行方案中，般可分為兩種證券巴發(fā)行方案：即G爸innie M骯a

36、e不動(dòng)產(chǎn)抵押凹貸款債權(quán)擔(dān)保證罷券第一方案(G啊innie M笆ae MBS 擺I)以及Gin艾nie Mae霸不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款骯債權(quán)擔(dān)保證券第靶二方案(Gin安nie Mae吧 MBS II吧)。這兩種方案啊主要是以證券本奧息支付之方式與胺支付單位作為區(qū)癌隔：Ginni癌e Mae第一哀方案是屬於移轉(zhuǎn)擺證券類型，其記阿名證券持有人會(huì)案分開(kāi)收到本金與疤利息；而Gin藹nie Mae暗第二方案不動(dòng)產(chǎn)捌抵押貸款債權(quán)擔(dān)埃保證券是在一九爸八三年為因應(yīng)不捌動(dòng)產(chǎn)抵押貸款市背場(chǎng)需求改變而發(fā)艾行的，其與第一拜方案證券相異處盎，除了本息發(fā)放敗改由集中支付暨奧移轉(zhuǎn)代理機(jī)構(gòu)負(fù)伴責(zé)外，其支付方壩式是以本金與利疤息總合款項(xiàng)

37、單筆爸支付證券持有人邦。 案除了款項(xiàng)支付方八式與支付單位有搬所不同外，這兩白種Ginnie八 Mae證券發(fā)八行方案之其他相扳異處，可反應(yīng)在俺證券發(fā)行單位參傲與之?dāng)?shù)目、債權(quán)扒群組類型、利率凹價(jià)格、每月支付澳證券持有人本息拔款項(xiàng)之時(shí)間、證拌券到期日、最小拌債權(quán)群組之規(guī)模案等。茲分述如下笆(參見(jiàn)表一整理唉)： 哎百 跋Ginnie 笆Mae第一方案吧 壩Ginnie 安Mae第二方案罷 澳發(fā)行單位 安業(yè)經(jīng)取得Gin氨nie Mae阿核準(zhǔn)之不動(dòng)產(chǎn)抵拜押貸款承作機(jī)構(gòu)藹(單一發(fā)行單位八) 罷業(yè)經(jīng)取得Gin藹nie Mae澳核準(zhǔn)之不動(dòng)產(chǎn)抵般押貸款承作機(jī)構(gòu)昂(單一或多個(gè)發(fā)疤行單位) 伴不動(dòng)產(chǎn)抵 皚押貸款 巴國(guó)

38、家級(jí)保證或保暗險(xiǎn)之貸款 斑(聯(lián)邦住宅管理百局FHA、退伍胺軍人管理局VA搬、及都市住宅服八務(wù)處RHS) 氨國(guó)家級(jí)保證或保凹險(xiǎn)之貸款 邦(聯(lián)邦住宅管理百局FHA、退伍稗軍人管理局VA拔、及都市住宅服癌務(wù)處RHS) 白債權(quán)群組 安類型 澳單一住宅平均半償付不動(dòng)產(chǎn)抵押捌貸款 氨單一住宅累進(jìn)稗償付不動(dòng)產(chǎn)抵押奧貸款 笆單一住宅持續(xù)埃增加產(chǎn)權(quán)不動(dòng)產(chǎn)辦抵押貸款 骯單一住宅補(bǔ)助半式不動(dòng)產(chǎn)抵押貸爸款 愛(ài)製造式移動(dòng)住熬屋不動(dòng)產(chǎn)抵押貸啊款 般序號(hào)證券 頒集合式住宅建挨造貸款(包括集絆合式住宅、醫(yī)院暗、診療所、及團(tuán)絆體設(shè)施等貸款在斑內(nèi)) 霸集合式住宅專拌案貸款(包括集隘合式住宅、醫(yī)院霸、診療所、及團(tuán)伴體設(shè)施等貸款在半

39、內(nèi)) 壩單一住宅平均拔償付不動(dòng)產(chǎn)抵押叭貸款(屬FHA奧、VA、或RH澳S貸款) 氨單一住宅累進(jìn)愛(ài)償付不動(dòng)產(chǎn)抵押邦貸款(屬FHA耙或VA貸款) 叭單一住宅持續(xù)靶增加產(chǎn)權(quán)不動(dòng)產(chǎn)哎抵押貸款(屬F骯HA或VA貸款叭) 扒製造式移動(dòng)住稗屋不動(dòng)產(chǎn)抵押貸靶款(屬FHA或胺VA貸款) 邦單一住宅浮動(dòng)佰式利率不動(dòng)產(chǎn)抵瓣押貸款(屬FH般A或VA貸款)盎 敗利率 把在債權(quán)群組中之愛(ài)所有不動(dòng)產(chǎn)抵押擺貸款皆採(cǎi)用同一百水準(zhǔn)之利率 跋在債權(quán)群組中之骯不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款案，其利率會(huì)在百跋分之一的幅度內(nèi)稗變動(dòng)(但製造式笆移動(dòng)住屋債權(quán)群背組者除外) 癌保證 敖按時(shí)支付本金與愛(ài)利息 翱按時(shí)支付本金與爸利息 襖保證提供 案者耙註啊 敖G

40、innie 氨Mae(國(guó)家級(jí)霸信譽(yù)保證) 盎Ginnie 巴Mae(國(guó)家級(jí)八信譽(yù)保證) 矮本金與利 礙息 唉每月支付證券持頒有人 柏每月支付證券持百有人 懊支付日期 敗每月十五日 板每月二十日 伴到 期 日 白單一住宅最長(zhǎng)期愛(ài)限為三十年，集敖合式住宅最長(zhǎng)期澳限為四十年 擺最長(zhǎng)期限為三十百年 敗最低憑證 案面額 隘$25,00伴0 奧$25,000懊 搬最小債權(quán) 半群組規(guī)模 癌單一住宅為$1瓣,000,00澳0； 吧集合式住宅為$皚250,000白 翱$250,00罷0至$1,00哎0,000之間壩不等，視債權(quán)群敖組類型而定 半註：無(wú)論是不動(dòng)扳產(chǎn)抵押借款人或埃是Ginnie半 Mae發(fā)行單敗位，

41、有任何違約叭或倒帳行為致無(wú)奧法準(zhǔn)時(shí)支付證券罷持有人本息款項(xiàng)版時(shí)，Ginni跋e Mae均應(yīng)俺負(fù)起保證責(zé)任，佰代為支付該筆投耙資款項(xiàng)。 矮大體來(lái)說(shuō)，Gi耙nnie Ma擺e第一方案移轉(zhuǎn)愛(ài)證券是針對(duì)單一拜發(fā)行單位為基礎(chǔ)昂之債權(quán)群組而設(shè)懊計(jì)的。在該債權(quán)俺群組中之各個(gè)不扒動(dòng)產(chǎn)抵押貸款，昂其到期日皆十分礙相似或相同，而扒各不動(dòng)產(chǎn)抵押貸傲款皆採(cǎi)用同一利俺率價(jià)格。就債權(quán)罷群組先決條件言愛(ài)，其不動(dòng)產(chǎn)抵押俺貸款均應(yīng)先取得巴聯(lián)邦住宅管理局半、退伍軍人管理暗局、或都市住宅哀服務(wù)處之保險(xiǎn)或昂保證方可。就第案一方案?jìng)鶛?quán)群組瓣類型來(lái)說(shuō)，共可傲分為八大類：即拌單一住宅平均償哀付不動(dòng)產(chǎn)抵押貸敖款(level矮 paymen白

42、t mortg背age)、單一捌住宅累進(jìn)償付不案動(dòng)產(chǎn)抵押貸款(芭graduat伴ed-paym啊ent mor巴tgage)(拔註7.)、單一罷住宅持續(xù)增加產(chǎn)跋權(quán)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸奧款(growi哀ng equi哀ty mort壩gage)、單罷一住宅補(bǔ)助式不佰動(dòng)產(chǎn)抵押貸款(半buydown八 mortga板ge)(註8.班)、製造式移動(dòng)阿住屋不動(dòng)產(chǎn)抵押背貸款(manu版facture班d home 鞍l(fā)oan)及序挨號(hào)證券(ser壩ial not案es)等。各類佰型貸款可能因利懊率調(diào)整期限、或拌借款人逐年增加頒每月清償債務(wù)之骯期限、或借款人巴還款額度增加幅辦度等因素，又可扳提供多樣貸款條俺件之選擇

43、。另外敖，Ginnie稗 Mae第一方八案不動(dòng)產(chǎn)抵押貸絆款債權(quán)擔(dān)保證券按也包含了兩類集巴合式住宅貸款方扳案在內(nèi)，即建造唉貸款(cons岸tructio熬n loans瓣)與專案貸款(俺project礙 loan)；凹舉凡與集合式住邦宅、醫(yī)院、診療氨所、及團(tuán)體設(shè)施澳等貸款有關(guān)者，暗均屬於建造或?qū)０氚纲J款。 拌除此之外，本方巴案單一住宅債權(quán)笆群組之保證費(fèi)用敗為五十個(gè)基點(diǎn)(凹basic p鞍oint)。另罷外，就Ginn鞍ie Mae第按一方案證券本息矮發(fā)放日期訂為每拜月十五日。第一瓣方案?jìng)鶛?quán)群組必拌須由表一列舉任氨一項(xiàng)不動(dòng)產(chǎn)抵押爸貸款之類型所組骯合而成。就最小搬債權(quán)群組之規(guī)模哎言，若發(fā)行單位爸欲發(fā)

44、行以單一住盎宅平均償付不動(dòng)襖產(chǎn)抵押貸款為主凹之移轉(zhuǎn)證券時(shí)，癌其債權(quán)群組最低霸額度必須為一百礙萬(wàn)美元。不過(guò)，啊若是此類貸款與敗地方或州住宅債盎券融通方案有關(guān)擺時(shí)，此債權(quán)群組盎之最低發(fā)行額或挨可為五十萬(wàn)美元芭。但每張憑證有叭最低面額為二萬(wàn)罷五千美元之限制昂，若超過(guò)二萬(wàn)五啊千美元以上之憑傲證，可以一美元吧為單位而增加。擺 瓣與第一方案相較唉之下，Ginn壩ie Mae不壩動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債氨權(quán)擔(dān)保證券第二挨方案可允許多個(gè)絆發(fā)行單位共同參疤與單次證券發(fā)行藹，或者是維持由芭單一發(fā)行單位負(fù)熬責(zé)。一般來(lái)說(shuō)，藹具有多個(gè)發(fā)行單疤位之債權(quán)群組，版其內(nèi)含貸款之特巴性與條件，皆十隘分相近；且債權(quán)骯群組中各個(gè)不動(dòng)扮產(chǎn)抵押貸

45、款，將唉交由其所屬之發(fā)芭行單位負(fù)責(zé)管理唉。除了發(fā)行單位跋參與個(gè)體並無(wú)限敗制外，本方案更斑提供發(fā)行單位較安具彈性且流動(dòng)性?shī)W較佳之證券發(fā)行哎選擇。茲以貸款白特性說(shuō)明之：息佰票利率係高於債翱權(quán)群組中不動(dòng)產(chǎn)板抵押貸款利率約懊五到一五個(gè)捌基點(diǎn)不等；另一皚方面，在同一個(gè)霸Ginnie 爸Mae第二方案捌債權(quán)群組或貸款白組合中不動(dòng)產(chǎn)抵扮押貸款，其放款霸利率無(wú)須相同，白惟僅可有一個(gè)百拌分比之內(nèi)的差距愛(ài)。除此之外，G版innie M澳ae第二方案還八允許某些未能符藹合Ginnie襖 Mae第一方霸案?jìng)鶛?quán)群組最低疤金額規(guī)定之小型罷發(fā)行單位，參與八不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款哀次級(jí)市場(chǎng)之活動(dòng)拌。就本息支付方柏面來(lái)說(shuō)，本方案拔規(guī)定

46、移轉(zhuǎn)證券本敗息支付特色為，藹發(fā)行單位將當(dāng)月盎貸款本金與利息皚收齊後，交給集白中支付暨移轉(zhuǎn)代罷理機(jī)構(gòu)(見(jiàn)下述澳)，再由此中介胺機(jī)構(gòu)於每月二十盎日，按票面規(guī)定搬，以單一合併款罷項(xiàng)支付證券持有爸人。就憑證發(fā)行岸最低面額之限制安方面，Ginn擺ie Mae第邦一方案與第二方奧案相同，即每張礙憑證面額必須至敖少為二萬(wàn)五千美稗元，而超過(guò)此額愛(ài)度者可以畸零數(shù)吧額發(fā)行。 鞍參與Ginni暗e Mae不動(dòng)傲產(chǎn)抵押貸款債權(quán)哎擔(dān)保證券之發(fā)行凹單位者，其參與八保證機(jī)制之費(fèi)用拜包括：申請(qǐng)取得癌Ginnie 案Mae授與發(fā)行翱資格之費(fèi)用，取背得Ginnie拔 Mae承諾證安券持有人得以準(zhǔn)扳時(shí)收到本息款項(xiàng)拔之申請(qǐng)費(fèi)，由發(fā)藹

47、行單位視已發(fā)行霸債權(quán)群組與貸款昂組合未結(jié)本金餘白額之情形，按月盎支付Ginni絆e Mae保證班費(fèi)，憑證登記費(fèi)胺，發(fā)行單位將其罷發(fā)行責(zé)任移轉(zhuǎn)給霸其他發(fā)行單位所奧產(chǎn)生之責(zé)任移轉(zhuǎn)把費(fèi)等。拔六、Ginni安e Mae保證阿機(jī)制之參與單位百 八不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款盎債權(quán)擔(dān)保證券化百之流程，可區(qū)分班為五個(gè)部分：貸板款起始、債權(quán)群疤組化、信用增強(qiáng)靶、證券銷售、及熬貸款事務(wù)性服務(wù)阿等。透過(guò)對(duì)證券安化進(jìn)行程序之瞭奧解，不難看出各挨個(gè)步驟環(huán)節(jié)對(duì)資芭產(chǎn)證券化次級(jí)市罷場(chǎng)流通與否，均白扮演十分重要之礙角色。 辦以汽車貸款為例翱，資產(chǎn)證券化內(nèi)吧涵如下：首先，擺由商業(yè)銀行決定搬給予汽車貸款資盎金融通，同時(shí)商阿業(yè)銀行可將汽車疤作

48、為證券發(fā)行之邦擔(dān)保品；然後，扒商業(yè)銀行可向私百人保險(xiǎn)公司取得唉貸款保險(xiǎn)，另一凹方面，商業(yè)銀行疤可將處理與貸款罷有關(guān)之日常事務(wù)安性服務(wù)權(quán)利，售吧予另一個(gè)專職服瓣務(wù)機(jī)構(gòu)，並由該熬機(jī)構(gòu)處理與貸款稗有關(guān)之服務(wù)。再礙者，商業(yè)銀行可隘透過(guò)證券承銷商敖專業(yè)服務(wù)與協(xié)助拌，將其所發(fā)行之懊證券分售予投資叭大眾與機(jī)構(gòu)投資佰人。就本例來(lái)說(shuō)芭，資產(chǎn)證券化涉昂及層面，包括原按貸款創(chuàng)始商業(yè)銀把行、保險(xiǎn)公司、埃服務(wù)貸款有關(guān)事暗務(wù)之機(jī)構(gòu)、證券跋承銷商、社會(huì)大哀眾、及機(jī)構(gòu)投資唉人等。換言之，礙商業(yè)銀行無(wú)須全辦數(shù)吸收信用風(fēng)險(xiǎn)盎、貸款事務(wù)性工按作、及籌措資金氨等業(yè)務(wù)，有別於捌以往傳統(tǒng)放款業(yè)佰務(wù)涉及層面。百 按更具體來(lái)說(shuō)，G笆inni

49、e M傲ae資產(chǎn)證券化瓣運(yùn)行模式所涵蓋澳之單位機(jī)構(gòu)，包傲括貸款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)版如聯(lián)邦住宅管理懊局、退伍軍人管昂理局及都市住宅疤服務(wù)處等，證券凹發(fā)行單位，集中耙支付暨移轉(zhuǎn)代理扮機(jī)構(gòu)、Ginn氨ie Mae擔(dān)哎保證券劃撥交割襖代理機(jī)構(gòu)、文件安保管機(jī)構(gòu)、及貸凹款事務(wù)性服務(wù)外拜包單位等。各單背位機(jī)構(gòu)之職掌，辦茲分述如下：扳 白1.聯(lián)邦住宅管傲理局(FHA)澳、退伍軍人管理拜局(VA)、及岸都市住宅服務(wù)處藹(RHS)骯隘 襖借款人向金融機(jī)澳構(gòu)借款時(shí)，無(wú)論跋是借款人為取得俺較高之貸款成數(shù)奧，或是金融機(jī)構(gòu)矮欲降低授信風(fēng)險(xiǎn)哀之故，金融機(jī)構(gòu)隘可要求借款人必矮須符合聯(lián)邦住宅扒管理局或退伍軍岸人管理局訂定之背貸款標(biāo)準(zhǔn)，並

50、取礙得其保險(xiǎn)，據(jù)以礙降低借款人違約翱風(fēng)險(xiǎn)之產(chǎn)生。如搬此一來(lái)，也可促昂進(jìn)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸安款債權(quán)擔(dān)保證券邦於次級(jí)市場(chǎng)中之襖流動(dòng)性。百 爸2.Ginni拜e Mae不動(dòng)跋產(chǎn)抵押貸款債權(quán)懊擔(dān)保證券發(fā)行單邦位(issue拔r)岸 皚發(fā)行單位必須符拜合Ginnie頒 Mae訂定發(fā)啊行資格標(biāo)準(zhǔn)之商把業(yè)機(jī)構(gòu)，並取得般Ginnie 骯Mae許可後，八方得發(fā)行經(jīng)由G唉innie M笆ae保證之證券柏。Ginnie哎 Mae不動(dòng)產(chǎn)擺抵押貸款債權(quán)擔(dān)斑保證券發(fā)行單位啊負(fù)責(zé)將不動(dòng)產(chǎn)抵搬押貸款彙集起來(lái)懊，加以債權(quán)群組案化。就目前來(lái)說(shuō)辦，具有Ginn板ie Mae發(fā)八行資格者可分為般儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)(約佔(zhàn)背Ginnie 俺Mae證券總

51、發(fā)啊行量10%)、藹商業(yè)銀行(約佔(zhàn)埃14%)、不動(dòng)艾產(chǎn)抵押貸款公司瓣(約佔(zhàn)70%)案、及其他(佔(zhàn)6按%)等四大類。叭發(fā)行單位必須先把經(jīng)過(guò)Ginni背e Mae審查昂並取得其核準(zhǔn)，熬方可成為Gin俺nie Mae愛(ài)發(fā)行單位。在取笆得Ginnie霸 Mae之同意辦後，發(fā)行單位還澳應(yīng)符合後續(xù)規(guī)定哀，以維持其發(fā)行壩資格。 耙當(dāng)發(fā)行單位身兼般不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款版創(chuàng)始或收購(gòu)及相暗關(guān)證券發(fā)行之角案色時(shí)，該發(fā)行單暗位可逕行對(duì)此類襖不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款礙進(jìn)行債權(quán)群組或愛(ài)貸款組合。但發(fā)芭行單位必須備妥礙各債權(quán)群組之相阿關(guān)文件，並交由扮文件保管機(jī)構(gòu)及骯債權(quán)群組處理代敗理機(jī)構(gòu)（Poo俺l Proce翱ssing A背gent，

52、簡(jiǎn)稱叭PPA)。爾後鞍，發(fā)行單位將對(duì)扳這些取得Gin翱nie Mae安保證且以這些債擺權(quán)群組或貸款組班合為擔(dān)保品而發(fā)疤行之證券，訂定岸其發(fā)行價(jià)格。發(fā)八行單位除須每月熬支付證券持有人傲本息外，尚應(yīng)向佰Ginnie 安Mae報(bào)告支付白情形。若發(fā)行單哀位面臨款項(xiàng)不足伴支付證券持有人俺之約定情形時(shí)，壩發(fā)行單位有動(dòng)用澳自有資金以償付拜投資人之義務(wù)。捌除此之外，發(fā)行襖單位還應(yīng)負(fù)責(zé)提般供與不動(dòng)產(chǎn)抵押霸貸款債權(quán)群組有邦關(guān)之事務(wù)性服務(wù)艾，直到抵押貸款半約定到期日或終絆止抵押貸款為止俺。 傲欲申請(qǐng)取得Gi唉nnie Ma拜e證券發(fā)行資格絆者，必須符合管鞍理能力規(guī)定，取啊得員工忠誠(chéng)保險(xiǎn)暗及錯(cuò)誤疏失保險(xiǎn)拜，且其公司財(cái)

53、務(wù)傲報(bào)表與淨(jìng)值標(biāo)準(zhǔn)艾皆應(yīng)符合Gin奧nie Mae絆規(guī)定者方可。一巴旦發(fā)行單位通過(guò)翱Ginnie 懊Mae審核後，岸仍應(yīng)繼續(xù)維持G翱innie M艾ae訂定發(fā)行資俺格之標(biāo)準(zhǔn)。 胺3.貸款事務(wù)外唉包服務(wù)單位(S爸ubcontr隘act Ser靶vicer)扒 佰貸款事務(wù)外包服板務(wù)單位係為一家捌已符合Ginn凹ie Mae發(fā)隘行資格之發(fā)行單般位。該發(fā)行單位半在取得Ginn擺ie Mae優(yōu)藹先書面核準(zhǔn)後，挨得以在由負(fù)責(zé)債跋權(quán)群組或貸款組拜合之某Ginn熬ie Mae發(fā)般行單位達(dá)成次順八位協(xié)議後，提供暗該等債權(quán)群組或啊貸款組合中不動(dòng)矮產(chǎn)抵押貸款之事氨務(wù)性服務(wù)。俺 懊事實(shí)上，對(duì)大部隘分債權(quán)群組來(lái)說(shuō)鞍，發(fā)

54、行單位可將背不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款昂之事務(wù)性服務(wù)，捌交由其外包服務(wù)挨單位負(fù)責(zé)。不過(guò)埃，發(fā)行單位對(duì)於敖此外包服務(wù)單位捌之服務(wù)績(jī)效，應(yīng)鞍負(fù)起全部的責(zé)任八。一般來(lái)說(shuō)，G胺innie M鞍ae不動(dòng)產(chǎn)抵押礙貸款債權(quán)擔(dān)保證伴券發(fā)行單位之職白責(zé)，包括： 奧(1)收購(gòu)或創(chuàng)叭始符合資格標(biāo)準(zhǔn)襖之不動(dòng)產(chǎn)抵押貸拔款，並將已合格把之債權(quán)群組或貸礙款組合加以群組辦化。凹(2)開(kāi)立本金擺暨利息託管帳戶百(P&I cu瓣stodial哎 accoun昂t)及附履行條跋件交付保管帳戶昂(escrow班 custod百ial acc暗ount)，如案有需要時(shí)，發(fā)行巴單位亦應(yīng)以債權(quán)藹群組與貸款組合埃為單位而開(kāi)立一頒個(gè)支付暨清算帳艾戶。班(

55、3)將所有與拔債權(quán)群組或貸款八組合有關(guān)之所有佰文件，統(tǒng)一交由阿一家文件保管機(jī)敖構(gòu)負(fù)責(zé)。擺(4)提供文件奧保管機(jī)構(gòu)和債權(quán)案群組處理代理機(jī)愛(ài)構(gòu)(Pool 暗Process骯ing Age翱nt，簡(jiǎn)稱PP敗A)所要求之貸罷款、債權(quán)群組及佰貸款組合等文件擺。拌(5)負(fù)責(zé)以債唉權(quán)群組或貸款抵叭押為擔(dān)保而發(fā)行懊證券之行銷或持挨有等業(yè)務(wù)。拜(6)及時(shí)支付哎證券本息款項(xiàng)。熬(7)提交Gi案nnie Ma挨e規(guī)定之月報(bào)、拔季報(bào)與其他報(bào)告版和證明文件等。拜另外，發(fā)行單位熬還應(yīng)提供在債權(quán)氨群組中的不動(dòng)產(chǎn)暗抵押貸款之事務(wù)懊性服務(wù)。若發(fā)行俺單位在取得Gi叭nnie Ma矮e同意，並與外版包服務(wù)單位簽約襖後，發(fā)行單位可背

56、將該等事務(wù)性服爸務(wù)交由外包服務(wù)盎單位負(fù)責(zé)。 敗當(dāng)發(fā)行單位與其背外包服務(wù)單位達(dá)氨成協(xié)議後，Gi辦nnie Ma靶e會(huì)以書面方式班通知此項(xiàng)協(xié)議是邦否為Ginni癌e Mae接受扳或拒絕。各個(gè)債矮權(quán)群組僅可交由半一家外包服務(wù)單扮位負(fù)責(zé)。發(fā)行單吧位可交由外包服啊務(wù)單位負(fù)責(zé)之業(yè)柏務(wù)，包括代收本鞍金暨利息及附履襖行條件之金額、芭將收到之款項(xiàng)存頒入本金暨利息保罷管帳戶或是存入伴附履行條件交付絆保管帳戶中、自背附履行條件交付版保管帳戶中提領(lǐng)艾資金、提供預(yù)先暗墊款基金以按約笆定支付證券持有板人、準(zhǔn)備並呈交盎會(huì)計(jì)報(bào)告予Gi搬nnie Ma扮e，準(zhǔn)備並遞交鞍未結(jié)本金餘額資絆料予未結(jié)本金餘辦額簽約者等。不芭過(guò)，發(fā)行單

57、位並岸不得從事本金暨安利息保管帳戶提岸領(lǐng)資金、簽署所扮有會(huì)計(jì)報(bào)告並向昂Ginnie 扮Mae提出相關(guān)案證明、及向文件礙保管機(jī)構(gòu)索取文八件等情事，凡此襖事項(xiàng)皆交由外包板服務(wù)單位處理。疤拌 案4.集中支付暨熬移轉(zhuǎn)代理機(jī)構(gòu)(叭Central絆 Paying俺 and Tr白ansfer 爸Agent，簡(jiǎn)斑稱CPTA)奧 稗所謂集中支付暨隘移轉(zhuǎn)代理機(jī)構(gòu)係版為Ginnie叭 Mae所雇用安之代理機(jī)構(gòu)，代啊表Ginnie罷 Mae處理下隘列事情：準(zhǔn)備證霸券集中登記註冊(cè)擺之登錄，維護(hù)證扮券所有權(quán)與移轉(zhuǎn)安資訊之紀(jì)錄，自邦Ginnie 拜Mae不動(dòng)產(chǎn)抵暗押貸款債權(quán)擔(dān)保哀證券第二方案發(fā)澳行單位之集中本芭金暨利息保

58、管帳拔戶中扣款，以及埃時(shí)支付相關(guān)證券版持有人之投資款?yuàn)W項(xiàng)，代收Gin芭nie Mae俺保險(xiǎn)費(fèi)用，及執(zhí)翱行其他與Gin鞍nie Mae疤不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款吧債權(quán)擔(dān)保證券有擺關(guān)之責(zé)任等。奧5.監(jiān)察審核愛(ài)代理機(jī)構(gòu)(Co安mplianc耙e Revie鞍w Agent俺)礙 八此代理機(jī)構(gòu)與前頒述集中支付暨移八轉(zhuǎn)代理機(jī)構(gòu)相同壩，均為Ginn霸ie Mae雇把用之代理機(jī)構(gòu)，佰監(jiān)督Ginni暗e Mae發(fā)行瓣單位和文件或基奧金保管機(jī)構(gòu)是否百確實(shí)遵循規(guī)定，絆並對(duì)該等單位機(jī)胺構(gòu)進(jìn)行特別審核奧；除此之外，監(jiān)隘察審核代理機(jī)構(gòu)哀也從事分析由所隘有Ginnie盎 Mae發(fā)行單敗位報(bào)備之業(yè)經(jīng)查擺核的年度財(cái)務(wù)報(bào)壩表。跋 班6.

59、Ginni擺e Mae擔(dān)保壩證券劃撥交割代胺理機(jī)構(gòu)(dep敖ository扮)邦 挨此機(jī)構(gòu)為一家G絆innie M敖ae不動(dòng)產(chǎn)抵押奧貸款債權(quán)擔(dān)保證愛(ài)券之帳面清算代岸理機(jī)構(gòu)。事實(shí)上扒，Ginnie俺 Mae不動(dòng)產(chǎn)伴抵押貸款債權(quán)擔(dān)敗保證券並不常以跋實(shí)體保有，而是班以帳簿紀(jì)錄之形佰式，交由Gin芭nie Mae挨指定之擔(dān)保證券翱劃撥交割代理機(jī)凹構(gòu)妥善保管。這八些Ginnie哎 Mae證券係翱直接向擔(dān)保證券般劃撥交割代理機(jī)罷構(gòu)或是清算所(挨限定參與單位)拔發(fā)行並由其持有耙。這些參與單位拔包括大型經(jīng)紀(jì)商絆和自營(yíng)商、銀行拔、與其他金融機(jī)扒構(gòu)等。而擔(dān)保證拌券劃撥交割代理頒機(jī)構(gòu)將記錄各參敗與單位握有證券礙(無(wú)

60、論是以參與笆單位自有帳戶，瓣或是以其他保管拔人或受益人名義扒所開(kāi)立之帳戶)癌之情形。Gin芭nie Mae翱證券投資人必須矮在與擔(dān)保證券劃叭撥交割代理機(jī)構(gòu)盎或其參與單位處愛(ài)有往來(lái)之金融機(jī)扳構(gòu)開(kāi)立帳戶，據(jù)拌以將Ginni俺e Mae證券扳轉(zhuǎn)入其所有人之熬帳戶中。 骯7.文件保管機(jī)搬構(gòu)(docum斑ent cus笆todian)鞍敖 跋係為一家金融機(jī)按構(gòu)，在Ginn唉ie Mae債八權(quán)群組或貸款組敗合之存續(xù)期間內(nèi)笆，持有與業(yè)經(jīng)債鞍權(quán)群組化後之不捌動(dòng)產(chǎn)抵押貸款有把關(guān)且應(yīng)規(guī)定要求哀之文件，直到由安其他文件保管機(jī)氨構(gòu)取代為止。在襖Ginnie 白Mae不動(dòng)產(chǎn)抵皚押貸款債權(quán)擔(dān)保按證券方案下，所背有與經(jīng)債權(quán)