傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資策略報告

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250037 1、 傳媒行業(yè)整體業(yè)績向好，估值處在歷史低位 8 HYPERLINK l _TOC_250036 、 行情回顧：傳媒 2020 年漲幅低于大盤指數(shù) 8 HYPERLINK l _TOC_250035 、 市場情況：整體業(yè)績向好，估值低于歷史平均水平 8 HYPERLINK l _TOC_250034 、 政策變化：推動行業(yè)向精品化、高質(zhì)量發(fā)展 10 HYPERLINK l _TOC_250033 、 策略觀點：新的文娛時代和人群正逐步明確，舊的行業(yè)分化與融合已急劇發(fā)生 12 HYPERLINK l _TOC_250032 2、 游戲：行業(yè)向

2、高品質(zhì)、長運營發(fā)展，2021 年有望迎來新的上升周期 14 HYPERLINK l _TOC_250031 、 乘風破浪，板塊總量數(shù)據(jù)繼續(xù)快速增長，無懼后疫情波動影響 14 HYPERLINK l _TOC_250030 、 2021 或將發(fā)生的三大重要趨勢：高品質(zhì)、新品類和 Z 世代 19 HYPERLINK l _TOC_250029 、 三七互娛：買量游戲打底，自研產(chǎn)品起航 22 HYPERLINK l _TOC_250028 、 完美世界：兩年內(nèi)將發(fā)行多款重磅 IP 巨作 23 HYPERLINK l _TOC_250027 、 吉比特：問道上線多年，優(yōu)異運營數(shù)據(jù)打破質(zhì)疑 23 HYP

3、ERLINK l _TOC_250026 、 掌趣科技：街霸：對決將上線，全民奇跡 2蓄勢待發(fā) 233、 流媒體：視頻越發(fā)成為信息主流載體，關注內(nèi)容精品化及 5G 相關應用進展 25 HYPERLINK l _TOC_250025 、 長視頻：精品化趨勢加速，2021 關注內(nèi)容差異化及平臺漲價情況 25 HYPERLINK l _TOC_250024 、 短視頻：行業(yè)高速增長，2021 關注生態(tài)拓展及商業(yè)變現(xiàn) 30 HYPERLINK l _TOC_250023 、 芒果超媒：看好 2021 年內(nèi)容進一步加強與電商迅猛發(fā)展 32 HYPERLINK l _TOC_250022 、 愛奇藝：分眾

4、戰(zhàn)略提質(zhì)增效，2021 關注漲價進展 33 HYPERLINK l _TOC_250021 、 嗶哩嗶哩：用戶保持高速增長，不斷破圈構建多元生態(tài) 35 HYPERLINK l _TOC_250020 4、 在線閱讀：進入精品化競爭階段，巨頭加碼爭奪 IP 資源 38 HYPERLINK l _TOC_250019 、 市場規(guī)模維持雙位數(shù)增速，用戶規(guī)模及使用時長保持穩(wěn)定 38 HYPERLINK l _TOC_250018 、 掌閱科技：引入字節(jié)成第三大股東，深化合作全面賦能公司業(yè)務 43 HYPERLINK l _TOC_250017 、 閱文集團：內(nèi)容生態(tài)持續(xù)升級，IP 衍生顯著加速 44

5、HYPERLINK l _TOC_250016 5、 潮玩盲盒：用戶消費認知逐步養(yǎng)成，行業(yè)持續(xù)高速增長 46 HYPERLINK l _TOC_250015 、 行業(yè)高速增長，Z 世代為消費主力 46 HYPERLINK l _TOC_250014 、 奧飛娛樂：2021 主業(yè)迎來復蘇并關注盲盒、主題商業(yè)發(fā)展 49 HYPERLINK l _TOC_250013 、 泡泡瑪特：IP 生態(tài)成熟，盲盒龍頭持續(xù)高速增長 51 HYPERLINK l _TOC_250012 6、 影視院線：行業(yè)集中度提升，看好行業(yè)迎來復蘇和整合 56 HYPERLINK l _TOC_250011 、 回顧靜好歲月，

6、疫情前票房大盤保持增長 56 HYPERLINK l _TOC_250010 、 坎坷的 2020 年：疫情緩解與大片上映為兩大催化劑 56 HYPERLINK l _TOC_250009 、 市場集中度繼續(xù)快速提升，新冠肺炎疫情正加速這一趨勢 57 HYPERLINK l _TOC_250008 、 曙光已現(xiàn)，賀歲檔與春節(jié)檔定檔多部重點影片 58 HYPERLINK l _TOC_250007 、 萬達電影：影視院線行業(yè)龍頭，有望迎來新增長周期 60 HYPERLINK l _TOC_250006 、 光線傳媒：動畫電影龍頭， 60 HYPERLINK l _TOC_250005 7、 廣告

7、營銷：樓宇媒體引領廣告行業(yè)逐步復蘇，梯媒迎來新增長周期 61 HYPERLINK l _TOC_250004 、 2020 年戶外廣告投放逐步好轉，梯媒引領復蘇 61 HYPERLINK l _TOC_250003 、 后疫情、5G 時代新消費出現(xiàn)趨勢性變化，新國貨新品牌快速崛起 65 HYPERLINK l _TOC_250002 、 分眾傳媒：業(yè)務進入新增長周期，營收凈利有望再創(chuàng)新高 67 HYPERLINK l _TOC_250001 8、 投資建議：三個新方向八大賽道兩個領域，看好 2021 年結構機會 68 HYPERLINK l _TOC_250000 9、 風險提示 69圖表目錄

8、圖 1： 2020 年傳媒行業(yè)指數(shù)漲幅低于大盤指數(shù)（截止 2020 年 12 月 25 日） 8圖 2： 2020 年傳媒子版塊中廣告營銷表現(xiàn)最佳（截止 2020 年 12 月 25 日） 8圖 3： 傳媒行業(yè) 2019Q1-2020Q3 營收及同比增速 9圖 4： 傳媒行業(yè) 2019Q1-2020Q3 歸母凈利潤及同比增速 9圖 5： 傳媒行業(yè)PE 近五年變化 9圖 6： 傳媒行業(yè)PB 近五年變化 9圖 7： 2020 年傳媒一年來與TMT 各行業(yè)估值比較 9圖 8： 2015-2020Q3 傳媒行業(yè)商譽情況 10圖 9： 2020Q3 傳媒基金持股比例達到 4.80% 10圖 10： 20

9、20Q3 基金超配比例達到 3.17% 10圖 11： 游戲板塊市場規(guī)模在未來三年內(nèi)或將保持高速增長 14圖 12： 移動游戲目前是游戲板塊市場規(guī)模的主要增量來源 15圖 13： 移動游戲未來市場增或將保持兩位數(shù) 15圖 14： 前百大流水游戲中RPG 占據(jù)重要市場地位 16圖 15： 電競市場規(guī)模近年來增速較快 16圖 16： 流量紅利雖已接近天花板，但仍在增長，且結構持續(xù)發(fā)生變化 16圖 17： 移動游戲市場規(guī)模在年內(nèi)保持向上趨勢 17圖 18： 國內(nèi)新增新冠肺炎確診病例數(shù)保持低位 17圖 19： 月度數(shù)據(jù)顯示移動游戲市場規(guī)模未受“宅經(jīng)濟”退散影響 17圖 20： 未來三年移動游戲板塊AR

10、PU 值至有望保持 10%左右增速 18圖 21： 2019 年游戲公司注銷數(shù)量大幅上升 19圖 22： 預計 2020 年游戲版號數(shù)量將進一步減少 19圖 23： ZOOM 在疫苗“利空”后迅速回升 19圖 24： 美股游戲龍頭Take-Two 股價表現(xiàn)穩(wěn)中有升 19圖 25： 買量投放圖片與視頻在 2020 年中有明顯幅度上升 20圖 26： 原神優(yōu)秀的畫質(zhì)和玩法在上線后獲市場巨大關注 20圖 27： 原神自 9 月 25 日公測后在App Store 表現(xiàn)亮眼 21圖 28： 女性向游戲玩家人數(shù)超過 3 億 21圖 29： 女性向游戲市場規(guī)模增速較快 21圖 30： 抖音用戶TGI 游戲

11、排名靠前 22圖 31： 公司 2020 年營銷費用未出現(xiàn)重大波動 22圖 32： 公司近年來加大研發(fā)投入 22圖 33： 問道手游在質(zhì)疑聲中繼續(xù)保持優(yōu)秀的App Store 榜單數(shù)據(jù) 23圖 34： 街霸：對決上線買量廣告豐富 24圖 35： 2018-2020 網(wǎng)絡視頻（含短視頻）用戶規(guī)模及使用率 25圖 36： 各大長視頻平臺MAU 變化情況 25圖 37： 2018-2020 年 11 月備案劇集備案數(shù)量 26圖 38： 2018-2020 年 11 月備案劇集總集數(shù) 26圖 39： 2018-2020 年 11 月備案劇集平均集數(shù) 27圖 40： 各大短視頻平臺MAU 變化情況 30

12、圖 41： 2019.12-2020.5 快手抖音直播帶貨銷售額 31圖 42： 微信視頻號發(fā)展歷程 31圖 43： 2020 年芒果超媒優(yōu)質(zhì)綜藝 32圖 44： 2020 年芒果超媒熱門劇集 32圖 45： 電視娛樂場景和電商消費有機銜接 32圖 46： 天貓雙 11 開幕直播盛典直播間展示 32圖 47： 2015-2020 芒果超媒營收及同比增速 33圖 48： 2015-2020 芒果超媒歸母凈利潤及同比增速 33圖 49： 2020 年愛奇藝優(yōu)質(zhì)自制劇 34圖 50： 2020 年愛奇藝優(yōu)質(zhì)自制綜藝 34圖 51： 愛奇藝營收及增速情況 34圖 52： 愛奇藝歸母凈利潤及增速情況 3

13、4圖 53： 愛奇藝戀戀劇場部分劇集 35圖 54： 愛奇藝迷霧劇場演員陣容 35圖 55： 嗶哩嗶哩 2016-2020Q3 MAU 及同比增速 36圖 56： 嗶哩嗶哩 2016-2020Q3MPU 及同比增速 36圖 57： 嗶哩嗶哩 2019Q1-2020Q3 營業(yè)收入及同比增速 36圖 58： 嗶哩嗶哩 2019Q1-2020Q3 凈利潤 36圖 59： 2018Q1-2020Q3 嗶哩嗶哩營業(yè)成本構成 37圖 60： 嗶哩嗶哩 2020 年 OGV 精品內(nèi)容 37圖 61： 數(shù)字閱讀市場規(guī)模持續(xù)增長 38圖 62： 2020H1 21.2%用戶每天都會進行數(shù)字閱讀 38圖 63：

14、2020H1 近四成用戶單周閱讀時長超過五小時 38圖 64： 電子書APP 及電子書網(wǎng)站是用戶日常閱讀最主要的渠道方式 39圖 65： 移動閱讀市場規(guī)模維持雙位數(shù)增速 39圖 66： 移動閱讀MAU 整體在 3 億以上 39圖 67： 2020 中國移動閱讀行業(yè)用戶月均使用時長及同比增速 40圖 68： 移動閱讀月活TOP20/50 中免費 app 數(shù)量 40圖 69： 移動閱讀 TOP20 中免費 app 月活（2020.7） 40圖 70： 2020 年在線閱讀MAU TOP5（單位：萬） 41圖 71： 起點大學成立 41圖 72： 番茄小說原創(chuàng)課堂 41圖 73： 行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要分為

15、內(nèi)容創(chuàng)作-渠道分發(fā)-衍生開發(fā) 42圖 74： 2020 移動閱讀行業(yè)收入構成 42圖 75： 2015-2020 年掌閱科技營業(yè)收入及同比增速 43圖 76： 2015-2020 年掌閱科技歸母凈利潤及同比增速 43圖 77： 元龍第一季在B 站獲得 2.6 億播放量 44圖 78： 2015-2020 年閱文集團營業(yè)收入及同比增速 45圖 79： 2015-2020 年閱文集團歸母凈利潤及同比增速 45圖 80： 雪中悍刀行、贅婿、慶余年 2 45圖 81： 全球潮玩市場規(guī)模保持穩(wěn)定增長 46圖 82： 我國潮流玩具市場規(guī)模增長顯著 46圖 83： 中國玩具企業(yè)數(shù)量高速增長 46圖 84：

16、行業(yè)集中度低，2019 年CR5 為 22.8% 46圖 85： IP 授權行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長 47圖 86： IP 改編娛樂市場收益可觀 47圖 87： 泡泡瑪特與設計師龍家生合作 IP Labubu 47圖 88： 泡泡瑪特迪士尼合作IP 米奇家族 47圖 89： 中國 Z 世代人群約 1.49 億人 48圖 90： 泡泡瑪特用戶中約一半為Z 世代用戶 48圖 91： 泡泡瑪特用戶以白領、學生為主 48圖 92： Z 世代每月可支配收入達 3501 元 48圖 93： 潮玩消費者忠誠度高，付費意愿強 49圖 94： 公司以 IP 為核心輻射全產(chǎn)業(yè)鏈 49圖 95： 公司業(yè)務布局 49圖

17、96： 2020 年前三季度營業(yè)收入同比下降 14.14% 50圖 97： 2020 年前三季度歸母凈利潤同比下降 139.12% 50圖 98： 超級飛俠眨眼系列盲盒 50圖 99： 小豬佩奇夢想職業(yè)系列盲盒 50圖 100： 陰陽師 Q 版盲盒 51圖 101： 陰陽師疊疊樂盲盒 51圖 102： 公司建立潮玩全產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺 52圖 103： 公司業(yè)績快速增長 52圖 104： 公司調(diào)整后凈利潤大幅提升 52圖 105： 自主開發(fā)產(chǎn)品逐漸成為營收的核心支撐 53圖 106： 自主開發(fā)產(chǎn)品中獨家 IP 占比逐年提升 53圖 107： 公司主要 IP 53圖 108： 2019 年四款 I

18、P 產(chǎn)品收入過億元 53圖 109： 泡泡瑪特PUCKY 迪士尼 54圖 110： 泡泡瑪特 Molly 高達 54圖 111： 泡泡瑪特線下專賣店 54圖 112： 泡泡瑪特自動販賣機 54圖 113： 泡泡瑪特天貓旗艦店 55圖 114： 泡泡瑪特小程序泡泡抽盒機 55圖 115： 2020 年泡泡瑪特舉辦中國最大潮玩會STS 55圖 116： 泡泡瑪特舉辦國內(nèi)首個潮流玩具產(chǎn)業(yè)論壇 55圖 117： 隨著產(chǎn)能不斷放開，票房恢復率逐漸提升 56圖 118： 影視院線板塊隨疫情緩解景氣度逐步回升 57圖 119： 近年來單銀幕產(chǎn)出不斷下降 57圖 120： 7 月影院復工前注銷影院數(shù)不斷增加

19、58圖 121： 前十大院線市場集中度繼續(xù)提升 58圖 122： 疫情期間市場調(diào)研：線下觀影億元仍強烈 58圖 123： 美國數(shù)字戶外廣告支出情況 61圖 124： 2016-2020H1 美國數(shù)字廣告牌數(shù)量 61圖 125： 2019 年 11 月2020 年 11 月全媒體廣告刊例花費變化 62圖 126： 2020 年 11 月各投放渠道廣告刊例花費變化 62圖 127： 2014 年-2019 年全國人均可支配收入及人均消費支出 63圖 128： 不同類型廣告的關注度情況 63圖 129： 不同類型廣告在觀看時受手機干擾程度 63圖 130： 2018 年中國新中產(chǎn)群體各媒介廣告觸達率

20、 64圖 131： 2018 年中國新中產(chǎn)各媒介廣告轉換率 64圖 132： 2020 年預期數(shù)字戶外廣告投放費用相比 2019 年變化（%） 65圖 133： 2020H1 一級市場融資筆數(shù)占比 TOP10 行業(yè) 65圖 134： 2020 年 11 月戶外廣告TOP5 行業(yè)增幅變化 66圖 135： 2020 年 11 月電梯 LCD 廣告 TOP5 行業(yè)增幅變化 66圖 136： 2020 年 11 月電梯海報廣告 TOP5 行業(yè)增幅變化 66圖 137： 元氣森林于分眾傳媒的廣告 66圖 138： 飛鶴奶粉于分眾傳媒的廣告 66表 1： 2020 年傳媒相關政策 11表 2： 主要上市

21、公司產(chǎn)品儲備豐富 18表 3： 游戲板塊重點公司估值情況 24表 4： 2020 高熱度和優(yōu)質(zhì)劇集情況（截止到 12.01） 26表 5： 短劇政策導向匯總 27表 6： 2020 愛奇藝 iJOY 悅享會上發(fā)布 2021 大劇片單（截止到 10.22） 28表 7： 2021 騰訊視頻V 視界大會劇集節(jié)目單(截止到 10.27) 28表 8： 芒果 TV2021 核心資源品鑒劇集片單（截止到 10.18） 28表 9： 優(yōu)酷私享會 2021 劇集片單（截止到 11.12） 29表 10： 國內(nèi)外在線視頻平臺會員價格對比 30表 11： 愛奇藝會鉆石VIP 和星鉆VIP 定價對比 35表 12

22、： 2020 年 11 月愛奇藝會員漲價情況 35表 13： 2019-2020 部分移動閱讀行業(yè)投融資情況 42表 14： 字節(jié)入股后新增關聯(lián)交易合計 4.7 億元 44表 15： 在線閱讀板塊重點公司估值情況 45表 16： 公司已推出面向K12 和 K12+兩個市場的盲盒 51表 17： 公司擁有眾多優(yōu)質(zhì) IP 53表 18： 潮玩盲盒板塊重點公司估值情況 55表 19： 賀歲檔、春節(jié)檔初步排片 58表 20： 2021 年初步定檔上映影片（后期或有調(diào)整） 59表 21： 影視院線板塊重點公司估值情況 60表 22： 2020 年 11 月戶外廣告 TOP10 品牌增幅變化 67表 23

23、： 2020 年 11 月電梯 LCD 廣告與電梯海報廣告 TOP10 品牌增幅變化 67表 24： 傳媒行業(yè)重點公司估值情況 681、 傳媒行業(yè)整體業(yè)績向好，估值處在歷史低位、 行情回顧：傳媒 2020 年漲幅低于大盤指數(shù)傳媒 2020 年整體漲幅低于大盤指數(shù)。2020 年上半年傳媒行業(yè)部分公司受益于在線經(jīng)濟，板塊整體表現(xiàn)優(yōu)于大盤指數(shù)。7 月起受游戲板塊調(diào)整等因素影響，行業(yè)迎來較大幅度下跌。 截至 2020 年 12 月 25 日，傳媒行業(yè)年內(nèi)跌幅 5.01%，同期滬深 300指數(shù)上漲 23.08%，上證指數(shù)上漲 11.36%。圖1： 2020 年傳媒行業(yè)指數(shù)漲幅低于大盤指數(shù)（截止 2020

24、 年 12 月 25 日）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%上證指數(shù)滬深300傳媒(中信)資料來源：Wind、傳媒子版塊中廣告營銷板塊漲幅最高，達到 6.81%?；ヂ?lián)網(wǎng)媒體板塊漲幅 6.17%。而媒體和文化娛樂漲幅分別為-11.53%和-11.31%。圖2： 2020 年傳媒子版塊中廣告營銷表現(xiàn)最佳（截止 2020 年 12 月 25 日）50%40%30%20%10%0%-10%-20%媒體(中信)廣告營銷(中信) 文化娛樂(中信)互聯(lián)網(wǎng)媒體(中信)資料來源：Wind、 市場情況：整體業(yè)績向好，估值低于歷史平均水平傳媒行業(yè) 2020 年業(yè)績不斷改善，三

25、季度凈利潤同比實現(xiàn)正增長。2020 年影視院線、廣告營銷等行業(yè)受到疫情較大影響，前三個季度逐季度改善，2020Q3 行業(yè)營業(yè)收入 1195.2 億元，同比下降 4.49%，歸母凈利潤 114.49 億元，同比增長 9.86%。行業(yè)整體持續(xù)復蘇，凈利潤已實現(xiàn)同比增長。圖3： 傳媒行業(yè) 2019Q1-2020Q3 營收及同比增速圖4： 傳媒行業(yè) 2019Q1-2020Q3 歸母凈利潤及同比增速2000150010005.13%4.19%10%5%0%2000-200 -19.94%-11.97%9.86%-9.32%20%0%-20%50001.22%-1.02%-4.49%-9.76%-8.80

26、%-5%-10%-15%-400-600-26.32%-19.34%-51.32%-40%-60%營業(yè)收入（億元）同比增速歸母凈利潤（億元）同比增速資料來源：Wind、資料來源：Wind、傳媒整體估值低于歷史平均水平。行業(yè)估值方面，傳媒近五年 PE 均值為 40.12，截止 2020 年 12 月 25 日最新 PE 為 35.2；傳媒近五年 PB 均值為 3.13，截止 2020 年 12 月 25 日最新 PB 為 2.43，估值已低于歷史平均水平。圖5： 傳媒行業(yè) PE 近五年變化圖6： 傳媒行業(yè) PB 近五年變化8060402002015/122016/122017/122018/12

27、2019/12傳媒（申萬）市盈率8765432102015/122016/122017/122018/122019/12傳媒（申萬）市凈率資料來源：Wind、資料來源：Wind、2020 年近一年來，傳媒與 TMT 其他行業(yè)估值情況相比，處于低位。截止 2020年 12 月 25 日，傳媒行業(yè)估值水平低于電子、計算機、通信。圖7： 2020 年傳媒一年來與 TMT 各行業(yè)估值比較100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00申萬傳媒申萬電子申萬計算機申萬通信資料來源：Wind、商譽問題逐步改善，預期 2021 年仍將改善。傳媒行業(yè)

28、商譽自 2018Q3 達到峰值1657.63 億元后已逐步改善，截止 2020Q3 達到 1098.29 億元，商譽/總資產(chǎn)比例已回歸到 2015 年水平。受疫情影響部分傳媒公司 2020 預期仍將計提商譽減值，2021 年傳媒商譽有望進一步改善。圖8： 2015-2020Q3 傳媒行業(yè)商譽情況18001600140012001000800600400200018%16%14%12%10%8%6%4%2%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4

29、2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q30%商譽（億元）商譽/總資產(chǎn)資料來源：Wind、傳媒行業(yè)基金持股比例達到 4.80%，基金超配比例達到 3.17%。傳媒基金持股比例從 2016Q1 的 1.59%增至 2020 年 Q2 的 4.85%，2020Q3 為 4.8%環(huán)比保持穩(wěn)定。2016年-2019 年 Q3 傳媒基金持股比例在 1.27%-3.39%之間浮動，2019 年 Q4 之后增長至 4%以上，向上仍有較大增長空間，預計傳媒基金持股比例逐漸提升的趨勢在 2021 年仍會持續(xù)?；鸪浔壤龔?2019Q3 的 0.84%增長至 2020Q

30、3 的 3.17%?；鸪浔壤?2019Q3 之后的跳躍式增長充分說明機構對于傳媒板塊的重視程度的提高。圖9： 2020Q3 傳媒基金持股比例達到 4.80%圖10： 2020Q3 基金超配比例達到 3.17%5%4%3%4.845.%80%2%2.91%2.69%2.64%2.89 3.39%3.16%3.18%4.238.%92%1%0%1.59%1.57%1.27%1.61%2 % %2.42%2.09%2.15%.316%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.55%3.17%2.426.%49%2.00%1.00%1.12%1.114.%21%1.218.%15%1

31、.14%0.64% 0.76%0.68%1.00%0.84%0.50%0.46%0.47%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q30.00%0.14%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3傳媒(中信)成份超配比例資料來源：

32、Wind、資料來源：Wind、 政策變化：推動行業(yè)向精品化、高質(zhì)量發(fā)展2020 年國家出臺了一系列的傳媒相關政策，分類梳理來看：疫情下保障文化傳媒行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，包括免征電影企業(yè)文化事業(yè)建設費等。推動高新技術發(fā)展，包括 5G、VR、AR、4K 超高清等。表1： 2020 年傳媒相關政策完善法律法規(guī)，推動行業(yè)健康發(fā)展，包括修改著作權法，強化反壟斷法律規(guī)范等。日期政策簡介2020/12/18中央經(jīng)濟工作會議提出，強化反壟斷和防止資本無序擴張。反壟斷、反不正當競爭，是完善社會主義市場經(jīng)濟體制、推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。國家支持平臺企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、增強國際競爭力，支持公有制經(jīng)濟和非公有制經(jīng)濟共同發(fā)展，同時

33、要依法規(guī)范發(fā)展，健全數(shù)字規(guī)則。要完善平臺企業(yè)壟斷認定、數(shù)據(jù)收集使用管理、消費者權益保護等方面的法律規(guī)范。要加強規(guī)制，提升監(jiān)管能力，堅決反對壟斷和不正當競爭行為。2020/11/18中國文化產(chǎn)業(yè)投資母基金在北京正式成立。基金由中宣部和財政部共同發(fā)起設立，目標規(guī)模 500 億元，首期已募集資金 317 億元?；鹬饕断蛐侣勑畔⒎?、媒體融合發(fā)展、數(shù)字化文化新業(yè)態(tài)等文化產(chǎn)業(yè)核心領域。2020/11/11十三屆全國人大常委會第二十三次會議表決通過關于修改著作權法的決定, 著作權法修改后共 6 章，67 條，自 2021年 6 月 1 日起施行。修改后增加：1、增加懲罰性賠償制度，法定賠償上限提高到

34、500 萬元，明確法定賠償數(shù)額下限為 500 元；2、規(guī)定視聽作品，將類電作品改為視聽作品，對視聽作品的著作權歸屬實行分類保護；3、對廣播權進行合理擴張；4、修改作品定義，開放作品客體類型；5、明確合作作品的著作權歸屬；6、規(guī)定演員職務表演權利歸屬；7、明確著作權集體管理組織是非營利法人，規(guī)范管理，信息公開。2020/9/11國家廣播電視總局組織審查了4K 超高清視頻圖像質(zhì)量主觀評價用測試圖像超高清高動態(tài)范圍視頻系統(tǒng)彩條測試圖高清晰度電視聲音識別與校準信號技術要求，現(xiàn)批準為中華人民共和國廣播電視和網(wǎng)絡視聽推薦性行業(yè)標準，予以發(fā)布。2020/8/7國家電影局、中國科協(xié)印發(fā)關于促進科幻電影發(fā)展的若

35、干意見（以下簡稱若干意見），提出將科幻電影打造成為電影高質(zhì)量發(fā)展的重要增長點和新動能，把創(chuàng)作優(yōu)秀電影作為中心環(huán)節(jié)，推動我國由電影大國向電影強國邁進。若干意見提出了對科幻電影創(chuàng)作生產(chǎn)、發(fā)行放映、特效技術、人才培養(yǎng)等加強扶持引導的 10 條政策措施，被稱為“科幻十條”。2020/7/15發(fā)改委等 13 部門：支持微商電商、網(wǎng)絡直播等自主就業(yè)，鼓勵發(fā)展在線教育、線上辦公。2020/7/9中央廣播電視總臺近日召開中央廣播電視總臺 5G 媒體應用白皮書（2020 版）終審會。5G 白皮書總結了中央廣播電視總臺基于 5G 技術，面向 4K 超高清、VR 和移動生產(chǎn)場景的研究和實踐成果，是媒體行業(yè)首次對于

36、5G技術應用提出的技術規(guī)范，為 5G 技術與媒體生產(chǎn)的深度融合和快速發(fā)展打下堅實的基礎。2020/7/9近日，浙江省發(fā)布第一個直播電商領域標準直播電商人才培訓和評價規(guī)范，為直播電商從業(yè)人員職業(yè)生涯規(guī)劃提供了重要參考。根據(jù)文件，直播電商從業(yè)人員的技能可以分成初級、中級、高級三檔。主播達人可以通過自主申報考核來定級，但申請這三個層級需要分別對應 2 年、4 年和 8 年的從業(yè)年限。通過考核后，將由行業(yè)協(xié)會與認證機構統(tǒng)一向直播電商人才頒發(fā)的職業(yè)技能水平證書，并給予對應的測評報告。2020/6/6中國商業(yè)聯(lián)合會（簡稱中國商聯(lián)）近期發(fā)布了中國商業(yè)聯(lián)合會關于下達 2020 年第二批團體標準項目計劃的通知（

37、中商聯(lián)標20202 號），文件要求由中國商業(yè)聯(lián)合會媒體購物專業(yè)委員會（簡稱中國商聯(lián)媒購委）牽頭起草 制定行業(yè)內(nèi)首部全國性社團標準視頻直播購物運營和服務基本規(guī)范和網(wǎng)絡購物誠信服務體系評價指南等兩項標準（以下簡稱標準），技術歸口于中國商聯(lián)媒購委。這意味著，首部全國性直播電商標準將出臺，預計將于 7 月份正式發(fā)布執(zhí)行，“直播帶貨”將有規(guī)可循，有據(jù)可依，正式迎來標準化發(fā)展，進入“監(jiān)管時代”，標準 化“游戲規(guī)則”將助力新生業(yè)態(tài)提質(zhì)增效,在標準化的保駕護航下，“直播帶貨”產(chǎn)業(yè)將結束野蠻生長，實現(xiàn)精耕細作。2020/5/21工信部、廣電總局聯(lián)合印發(fā)超高清視頻標準體系建設指南 2020 版），國家廣播電視總局

38、官網(wǎng)發(fā)布消息稱，為發(fā)揮標準在超高清視頻產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系構建中的引領和規(guī)范作用，加快制造強國、網(wǎng)絡強國、數(shù)字中國和文化強國建設步伐，工業(yè)和信息化部、國家廣播電視總局共同組織制定了超高清視頻標準體系建設指南（2020 版），現(xiàn)予以印發(fā)。2020/5/142020/4/16財政部、稅務總局發(fā)布電影等行業(yè)稅費支持政策。自 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，對納稅人提供電影放映服務取得的收入免征增值稅。電影行業(yè)企業(yè) 2020 年度發(fā)生的虧損，最長結轉年限由 5 年延長至 8 年。自 2020年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，免征文化事業(yè)建設費。為實現(xiàn)北京

39、市各廣播電視制作播出機構科學穩(wěn)妥復工復產(chǎn)，北京市廣播電視局特制定新冠肺炎疫情期間北京市廣播電視制作播出機構復工防控指引（1.0 版）。2020/4/10中國電影發(fā)行放映協(xié)會發(fā)布關于免除 2020 年全年會費的通知。通知指出，突如其來的疫情對電影行業(yè)帶來的沖擊是巨大的，各會員單位面臨的挑戰(zhàn)和壓力更是前所未有。對此，我們和大家感同身受。依據(jù)協(xié)會章程有關規(guī)定，經(jīng)研究，決定免除全體會員單位 2020 年全年會費。2020/4/3國家電影局協(xié)調(diào)財政部、發(fā)改委、稅務總局等部門，研究推出免征電影事業(yè)發(fā)展專項資金以及其他財稅優(yōu)惠政策。同時，加大對重點影片的創(chuàng)作和宣發(fā)支持力度，指導各地出臺幫扶電影企業(yè)紓困發(fā)展的

40、政策措施2020/3/30上海市政府常務會議原則同意上海市促進在線新經(jīng)濟發(fā)展行動方案(2020-2022 年)，提出將集聚“100”創(chuàng)新型企業(yè)，推出“100”應用場景，打造“100”品牌產(chǎn)品，突破“100”關鍵技術2020/3/24廣州市商務局出臺廣州市直播電商發(fā)展行動方案（2020-2022 年），從五個方面提出 16 條政策措施，大力發(fā)展直播電商，創(chuàng)新商業(yè)新模式，推動廣州市經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，助力廣州加快推進國際商貿(mào)中心建設。2020/3/132020/3/62020/3/22020/2/253 月 13 日，深圳市消費者委員會聯(lián)合廣東省游戲產(chǎn)業(yè)協(xié)會、深圳市品質(zhì)消費研究院、深圳市互聯(lián)網(wǎng)文化市場

41、協(xié)會、深圳市騰訊計算機系統(tǒng)有限公司等 18 家單位，共同制定了國內(nèi)首個專門針對網(wǎng)絡游戲消費者權益保護的團體標準網(wǎng)絡游戲消費者權益保護規(guī)范。工業(yè)和信息化部召開加快 5G 發(fā)展專題會，深入學習貫徹習近平總書記關于推動 5G 網(wǎng)絡加快發(fā)展的重要講話精神，聽取基礎電信企業(yè) 5G 工作進展情況、存在的困難問題和意見建議，研究部署加快 5G 網(wǎng)絡等新型基礎設施建設，服務疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作。國家廣播電視總局在京召開電視電話會議，啟動全國有線電視網(wǎng)絡整合和廣電 5G 建設一體化發(fā)展工作。根據(jù)方案， “全國一網(wǎng)”整合將由中國廣播電視網(wǎng)絡有限公司主導，聯(lián)合各省級網(wǎng)絡公司、戰(zhàn)略投資者共同組建，形成按現(xiàn)代企業(yè)

42、制度管理的“全國一網(wǎng)”股份公司。中宣部印發(fā) 4 號文全國有線電視網(wǎng)絡整合發(fā)展實施方案,中國廣電聯(lián)合省網(wǎng)公司、戰(zhàn)略投資者共同組建中國廣電網(wǎng)資料來源：絡股份公司,進行國網(wǎng)整合。同時建立具有廣電特色的 5G 網(wǎng)絡,實現(xiàn)“全國一網(wǎng)“和 5G 的融合發(fā)展，同時完成“一省一網(wǎng)“整合。資料來源：各政府網(wǎng)站，傳媒內(nèi)參，新華網(wǎng)、 策略觀點：新的文娛時代和人群正逐步明確，舊的行業(yè)分化與融合已急劇發(fā)生一、回顧 2020 年，傳媒前高后低，受疫情影響呈現(xiàn)明顯分化；從政策變化，技術發(fā)展，供需關系，市場情況研究傳媒互聯(lián)網(wǎng)的存量競爭和新變化。政策變化：頒布著作權法繼續(xù)推進保護，推出 500 億基金促進文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推出反壟

43、斷政策完善互聯(lián)網(wǎng)平臺市場競爭環(huán)境，同時強調(diào)文化自信和行業(yè)良性發(fā)展。2.技術發(fā)展：5G 建設受到疫情影響，云游戲和AR/VR、 AI/區(qū)塊鏈等逐步推進，新技術帶來增長新動力，邏輯不變，或需等待。3.供需關系：疫情之下行業(yè)不斷分化，在線經(jīng)濟明顯加速，線下服務逐步恢復，頭部公司市占率提升，二線公司基本面環(huán)比改善；從人口和消費變化看，網(wǎng)生代逐步成為文娛消費主力，在線時長和付費能力明顯增加，大眾文娛需求多元，短視頻和潮玩盲盒成為文娛消費新方向；內(nèi)容與平臺方面不斷博弈，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和平臺價值凸顯。4.市場面上：傳媒業(yè)績分化，整體估值有性價比，商譽緩和，疫情周期影響明顯，技術和產(chǎn)業(yè)更迭仍在進行中，結構機會明顯。

44、二、展望 2021 年，是疫情后周期的 1 年，我們認為新的時代和人群正逐步明確，舊的分化與融合已急劇發(fā)生，傳媒龍頭公司和二線優(yōu)質(zhì)公司均有機會。疫情加速了在線 5G 文娛應用滲透，助推線下文娛加速整合，繼續(xù)把握產(chǎn)業(yè)更迭中的龍頭和產(chǎn)業(yè)重塑的機會。重點關注三個新方向，短視頻、潮玩盲盒、國有互聯(lián)網(wǎng)；繼續(xù)把握八個大賽道，游戲、長視頻、樓宇媒體、電商、影視院線、在線閱讀、圖書出版。短視頻：短視頻仍處上升趨勢，平臺已經(jīng)形成生態(tài)閉環(huán)，且流量不斷尋找變現(xiàn)，應用場景不斷落地，除廣告外，內(nèi)容電商和游戲也成為短視頻平臺的重要變現(xiàn)途徑。2021 年伴隨著快手和抖音的上市預期，市場關注度將會高漲。潮玩盲盒：新文娛消費的

45、代表，貫穿了 IP 的孵化創(chuàng)造，到最后的實物衍生產(chǎn)品。當下仍處于早期階段，IP 的內(nèi)容公司及潮玩盲盒的產(chǎn)業(yè)公司均會受益。國有互聯(lián)網(wǎng)：隨著反壟斷的政策推行及媒體融合的推進，2021 年國有的傳媒互聯(lián)網(wǎng)，如人民網(wǎng)新華網(wǎng)或會迎來業(yè)務的觸底增長，和市場的關注度提升。游戲：一是行業(yè)呈現(xiàn)分化，平臺公司與細分龍頭公司均有賺錢的機會，版號抬高行業(yè)門檻，精品化、長運營和微創(chuàng)新是大勢所趨；二是游戲成為大眾文娛生活的重要消費品，用戶群體、在線時長和付費能力將不斷攀升，大世界、二次元和女性向等創(chuàng)新品類空間可期；三是 CP 與渠道加速博弈，海外市場仍然可期；四是新技術如 VR/AR 游戲和云游戲等逐步演進，保持期待。長

46、視頻：行業(yè)存在會員提價趨勢，同時內(nèi)容成本呈現(xiàn)良性，除會員廣告外，平臺加速向零售和游戲等方向變現(xiàn)；長視頻運營仍然是產(chǎn)業(yè)難題。樓宇媒體：關注經(jīng)濟恢復和樓宇廣告的競爭及客戶結構變化，受益技術應用，新消費新品牌的意識覺醒，隨疫情迎來新周期，賽道是行業(yè)順周期首選。影視院線：后疫情新周期或已啟動；內(nèi)容制作趨向主流價值及工業(yè)化流程，渠道影院集中度有望提升，行業(yè)關注此輪具體產(chǎn)業(yè)整合能力的龍頭公司。在線閱讀：在線閱讀是 IP 的源頭，行業(yè)呈現(xiàn)加速整合，是 21 年重要賽道。三、受益標的：芒果超媒、分眾傳媒、東方財富、掌閱科技、三七互娛、完美世界、萬達電影、光線傳媒、奧飛娛樂；海外騰訊控股、網(wǎng)易、嗶哩嗶哩、心動公

47、司等。2、 游戲：行業(yè)向高品質(zhì)、長運營發(fā)展，2021 年有望迎來新的上升周期2.1、 乘風破浪，板塊總量數(shù)據(jù)繼續(xù)快速增長，無懼后疫情波動影響游戲板塊市場規(guī)模在 2020 年保持了快速增長。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，預計 2020年游戲板塊市場規(guī)模將達到3325 億元，同比增長15%，并首次突破3000 億元大關。預計在未來四年中，游戲板塊市場規(guī)模依舊將保持兩位數(shù)以上的較快增速，2023年或接近 4700 億元。從歷史數(shù)據(jù)和預測數(shù)據(jù)來看，游戲板塊依然是處于成長賽道中。圖11： 游戲板塊市場規(guī)模在未來三年內(nèi)或將保持高速增長500045004000350030002500200015001000500020

48、1520162017201820192020E2021E2022E2023E35%46984237377733252885235524641791143530%25%20%15%10%5%0%游戲板塊市場規(guī)模（億元）同比變化資料來源：伽馬數(shù)據(jù)、在游戲板塊中，移動游戲（手游）是市場規(guī)模增長的主體。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2020 年手游約占游戲板塊市場規(guī)模的 75.1%，預計到 2023 年，該比例將提升至75.8%。近年來，游戲板塊的特點之一便是手游幾乎占市場規(guī)模增量的絕對主力，其占比從 2015 年的 45.8%提升至 2019 年的 72.5%；同時還需看到，手游端流量紅利已基本耗盡，未來該比例

49、的提升速度將放緩，投資主線或向龍頭公司進一步聚集，龍頭公司的業(yè)績增速將明顯快于市場平均業(yè)績增速。圖12： 移動游戲目前是游戲板塊市場規(guī)模的主要增量來源100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017201820192020E2021E2022E2023E移動游戲PC端頁游PC端客戶端游戲資料來源：艾瑞咨詢、從具體增量數(shù)據(jù)來看，手游市場規(guī)模或在 2020 年達到約 2500 億元，同比增長近 20%，高于游戲板塊市場規(guī)模增速。預計在未來三年，手游市場規(guī)模增速依舊將達到 15%、12%和 11%的增速，在 2023 年或達到 3560 億元的市場規(guī)模。圖1

50、3： 移動游戲未來市場增或將保持兩位數(shù)40003500300025002000150010005000201520162017201820192020E 2021E 2022E 2023E90%3560322128772497209214891646102356280%70%60%50%40%30%20%10%0%移動游戲市場規(guī)模（億元）同比變化資料來源：艾瑞咨詢、流水規(guī)模最大的品類仍為 RPG，其次為 MOBA。分百大流水游戲品類來看， 2020 年 RPG 游戲的流水占比仍為最大，占比約為 19%；MOBA 類游戲因其高可玩性，流水增長迅速，占比為達到 15.28%，位居第二，F(xiàn)PS 游戲

51、位居第三，前三座 次保持穩(wěn)定，占全部市場規(guī)模的近一半。海外市場中，策略類游戲的收入占比最高，達 37.18%，PFS、RPG 游戲分別位居二、三位，占比分別 17.97%和 11.35%。在 MOBA 類游戲快速發(fā)展和繁榮的背景下，電競市場規(guī)模不斷增長，2020 年增速更是超過 40%，市場規(guī)模達到約 1400 億元，已經(jīng)成為整體市場規(guī)模的重要增量。圖14： 前百大流水游戲中 RPG 占據(jù)重要市場地位圖15： 電競市場規(guī)模近年來增速較快競速, 2% 棋牌, 2%其他, 8%消除, 2%16001400120050%40%放臵, 4%卡牌, 8%回合制, 11%策略,12%角色扮演, 19%MO

52、BA, 15%射擊, 15%100080060040020002016年 2017年 2018年 2019年 2020年電競市場規(guī)模（億元）同比增速30%20%10%0%資料來源：伽馬數(shù)據(jù)、資料來源：伽馬數(shù)據(jù)、流量紅利見頂不代表行業(yè)增長停滯。雖然手游市場規(guī)模增速已告別 2015-2017年的超高增速，但在未來保持兩位數(shù)以上的市場規(guī)模增速仍為大概率事件，主要原因有：1）流量紅利雖將耗盡，但仍有增長。例如，從玩家數(shù)量來看，預計到 2023年，手游玩家數(shù)量（中國大陸）將達到 8.4 億人，復合增長率在 5%以上；2）Z 時代青少年人口對于虛擬類消費的認可與熱情或將推升 ARPU 值進一步提高；3）游

53、戲小眾向、女性向等細分游戲板塊帶來整體游戲玩家數(shù)量進一步增長。圖16： 流量紅利雖已接近天花板，但仍在增長，且結構持續(xù)發(fā)生變化8.18.47.27.666.36.65.24.54.64.54.14.143.93.83.83.79876543210201520162017201820192020E2021E2022E2023EPC端玩家移動端玩家資料來源：艾瑞咨詢、后疫情時代：文娛消費高質(zhì)量增長，線上消費將繁榮依舊。2021 年新冠肺炎疫情大概率將緩解，市場曾過于擔心“宅經(jīng)濟”退散，游戲板塊業(yè)績將出現(xiàn)快速下滑。從季度數(shù)據(jù)來看，手游市場規(guī)模因“宅經(jīng)濟”效應在 2020 年第一季度達到年內(nèi)頂峰，但之

54、后未出現(xiàn)大幅下滑的現(xiàn)象；不考慮 2020 年第一季度的極值，手游市場規(guī)模連續(xù)三個季度保持較快增速。圖17： 移動游戲市場規(guī)模在年內(nèi)保持向上趨勢圖18： 國內(nèi)新增新冠肺炎確診病例數(shù)保持低位60050040030020010002019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q350%40%30%20%10%0%-10%-20%300250200150100500 移動游戲市場規(guī)模環(huán)比變化新增新冠肺炎確診病例數(shù)（國內(nèi)）資料來源：游戲工委、資料來源：Wind、從更為高頻的數(shù)據(jù)來看，新冠肺炎日新增確診病例自 2020 年 5 月 1 日后長期保持在 50 以下，僅在 8 月和入冬后有所

55、反彈，但手游市場規(guī)模未出現(xiàn)較大波動，在 10 月還出現(xiàn)了年內(nèi)次高?？梢钥闯?，新冠肺炎疫情是手游市場繁榮的催化劑而不是主因。圖19： 月度數(shù)據(jù)顯示移動游戲市場規(guī)模未受“宅經(jīng)濟”退散影響219176155158.05176.82158.16170.7 177.84185.48159.95250200150100500移動游戲市場規(guī)模環(huán)比變化50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：艾瑞咨詢、市場普遍擔心 2021 年Q1-Q2 游戲板塊的業(yè)績增速會受 2020 年同期高基數(shù)的影響。我們認為：1）當前各大游戲公司估值水平已部分反映了該悲觀預期，重點游戲公司 2020

56、 年估值已在 20 倍以下；2）2021 年Q1-Q2 或有多款重點產(chǎn)品陸續(xù)上線。具體來說，各主要上市公司儲備了較多數(shù)量的產(chǎn)品，且多款已獲版號。根據(jù)我們估算，港股上市公司儲備產(chǎn)品最多的是騰訊，達到 19 款，其次是網(wǎng)易，達到 18款；A 股上市公司中，吉比特儲備了多達 16 款產(chǎn)品（部分為代理），完美世界和三七互娛也有多達 9 款和 7 款。各主要上市公司內(nèi)生發(fā)展動力強勁，有望跳出日歷周期與產(chǎn)品周期。因此我們同時認為，2021 年的游戲板塊業(yè)績將出現(xiàn)“前穩(wěn)后高”的走勢。表2： 主要上市公司產(chǎn)品儲備豐富公司儲備產(chǎn)品數(shù)量（部分為估算）完美世界9三七互娛7掌趣科技5吉比特16騰訊19網(wǎng)易18心動公司

57、13中手游5祖龍娛樂2資料來源：公司公告、進入 2020 年，單個玩家的消費能力、使用時長均在增長，游戲越來越成為生活方式的一部分。預計 2020 年全年手游平均ARPU 值在 2019 年高基數(shù)的情況下仍將有近 10%的增長至 345 元，2023 年達到約 424 元，較 2015 年的水平翻四倍。圖20： 未來三年移動游戲板塊 ARPU 值至有望保持 10%左右增速450423.809523870%397.654321400350300250200378.5526316346.8055556316.969697248.1666266617.2698413196.730769260%50%

58、40%30%150122.173913100500201520162017201820192020E2021E2022E2023E20%10%0%移動游戲ARPU值（元）同比增速資料來源：艾瑞咨詢、游戲版號的發(fā)行精簡帶來游戲板塊行業(yè)集中度進一步提高。2019 年注銷的游戲公司數(shù)量達到 18000 多家，同比增長 87%。2020 年前 11 個月游戲版號發(fā)行數(shù)量為 1190 款（包括進口游戲），預計 2020 年全年發(fā)行版號數(shù)量在 1300 款左右，較2019 年進一步下降約 18%。我們認為，大型游戲公司在版號獲取方面更加富有經(jīng)驗，獲得版號相對容易，且版號的稀有性對游戲質(zhì)量提出了較高要求，要

59、求游戲公司應對版號物盡其用，因此將推升行業(yè)集中度水平將進一步提高。圖21： 2019 年游戲公司注銷數(shù)量大幅上升圖22： 預計 2020 年游戲版號數(shù)量將進一步減少200001500010000500001817097052018年2019年注銷公司數(shù)量100008000600040002000093842141157012902017A2018A2019A2020E游戲版號發(fā)行數(shù)量資料來源：天眼查、資料來源：國家新聞出版署、他山之石：在線消費習慣已經(jīng)養(yǎng)成，線上經(jīng)濟并非短期繁榮。從海外市場來看，在輝瑞制藥宣布新冠肺炎疫苗有效率達到 90%后股價出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，后迅速回升。美股游戲龍頭 Tak

60、e-Two 股價近期表現(xiàn)也穩(wěn)重有升。新冠肺炎確實為“宅經(jīng)濟”的重大催化劑，但消退后線上經(jīng)濟的繼續(xù)繁榮趨勢仍然存在，不會因為線下經(jīng)濟的重啟而大幅減退。圖23： ZOOM 在疫苗“利空”后迅速回升圖24： 美股游戲龍頭 Take-Two 股價表現(xiàn)穩(wěn)中有升510490470450430410390370收盤價190180170160150140130120 收盤價資料來源：Wind、資料來源：Wind、2.2、 2021 或將發(fā)生的三大重要趨勢：高品質(zhì)、新品類和 Z 世代買量紅利猶存，但 2020 年或為品質(zhì)為王元年。隨著新冠肺炎疫情在 2020 年上半年發(fā)酵，線上經(jīng)濟繁榮催生大量游戲公司及非游戲公