中報(bào)季的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與機(jī)會(huì)選擇

1、1、 策略觀點(diǎn)：中報(bào)季的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與機(jī)會(huì)選擇7 月市場(chǎng)主要指數(shù)大多下跌。7 月（截至 7 月 29 日），A 股主要指數(shù)大多下跌，中證 1000 指數(shù)表現(xiàn)最好，累計(jì)上漲了 1.7%，科創(chuàng) 50 與中證 500 也相對(duì)表現(xiàn)較好，分別下跌 1.5%與 2.5%；上證 50 表現(xiàn)最差，下跌 8.7%，滬深 300和創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)也相對(duì)較差，分別下跌了 7.0%和 5.0%。其他主要指數(shù)中，萬 得全 A 下跌 2.7%，上證綜指和深證成指分別下跌了 4.3%和 4.9%。行業(yè)方面， 7 月大多數(shù)行業(yè)出現(xiàn)下跌，其中，環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)最好，上漲了 5.3%，機(jī)械設(shè)備、汽車也分別上漲了 5.2%、5.1%，建筑材料

2、表現(xiàn)最差，下跌了 10.1%。從環(huán)比改善到同比承壓。4 月底以來，隨著國(guó)內(nèi)疫情影響減弱、復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，A 股市場(chǎng)迎來了一輪顯著的反彈行情。進(jìn)入 7 月份以來，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善的反應(yīng)進(jìn)入尾聲，對(duì)同比增速所面臨的壓力逐漸擔(dān)憂，這一點(diǎn)與我們?cè)?7 月月報(bào)的觀點(diǎn)相一致（詳見 2022 年 7 月 4 日發(fā)布的報(bào)告從環(huán)比改善到同比承壓2022 年 7 月策略觀點(diǎn)）。7 月 A 股中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不佳。7 月份，A 股中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露基本結(jié)束，但整體表現(xiàn)相對(duì)不佳。今年 A 股中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)喜率只有 42.3%，處于歷史相對(duì)低位，與 2020 年的水平相近。分行業(yè)來看，上游資源

3、板塊的業(yè)績(jī)預(yù)喜率顯著更高，包括煤炭、有色、化工等行業(yè)，而銀行、非銀金融等行業(yè)的預(yù)喜率相對(duì)較低。圖 1：7 月A 股主要指數(shù)大多下跌圖 2：7 月大多數(shù)行業(yè)出現(xiàn)下跌，環(huán)保、機(jī)械設(shè)備行業(yè)表現(xiàn)較好10%4%2%5%0%0%-2%-4%-5%-6%-8%-10%中證1000 科創(chuàng)50 中證500 萬得全A 上證綜指 深證成指 創(chuàng)業(yè)板指 滬深300 上證50-10%環(huán)保機(jī)械設(shè)備汽車公用事業(yè)農(nóng)林牧漁通信國(guó)防軍工綜合電力設(shè)備鋼鐵計(jì)算機(jī) 紡織服飾有色金屬基礎(chǔ)化工美容護(hù)理家用電器建筑裝飾電子石油石化傳媒交通運(yùn)輸輕工制造房地產(chǎn) 商貿(mào)零售醫(yī)藥生物煤炭非銀金融社會(huì)服務(wù)銀行食品飲料建筑材料-15%2022/7/2920

4、22/7/29圖 3：當(dāng)前 A 股中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)喜率為 42.3%圖 4：上游資源及新能源相關(guān)行業(yè)預(yù)喜率相對(duì)較高100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2022202120202019201820172016 90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%預(yù)喜率 披露率煤 有 基 家 石 電 通 電 國(guó) 機(jī) 醫(yī) 公 交 環(huán) 食 綜 汽 建 輕 商 建 紡 計(jì) 傳 農(nóng) 鋼 社 房 美 非 銀炭 色 礎(chǔ) 用 油 力 信 子 防 械 藥 用 通 保 品 合 車 筑 工 貿(mào) 筑 織 算 媒 林 鐵 會(huì) 地 容 銀 行06-0106-0806-1506-2206-2

5、907-0607-1307-2007-27金 化 電 石 設(shè)軍 設(shè) 生 事 運(yùn) 飲裝 制 零 材 服 機(jī)牧 服 產(chǎn) 護(hù) 金屬 工 器 化 備工 備 物 業(yè) 輸 料飾 造 售 料 飾漁 務(wù) 理 融2022/7/292022/7/297 月各市場(chǎng)風(fēng)格大多下跌。7 月（截至 7 月 29 日）各市場(chǎng)風(fēng)格指數(shù)大多下跌，其中周期風(fēng)格表現(xiàn)最好，累計(jì)上漲 0.7%，穩(wěn)定風(fēng)格也有較好表現(xiàn)，上漲了 0.2%；消費(fèi)風(fēng)格表現(xiàn)最差，累計(jì)下跌 6.4%，金融風(fēng)格也表現(xiàn)較差，累計(jì)下跌了6.2%，此外，成長(zhǎng)風(fēng)格下跌了 1.8%。圖 5：7 月A 股主要風(fēng)格指數(shù)大多下跌3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%周期

6、穩(wěn)定成長(zhǎng)金融消費(fèi)第一周第二周第三周第四周第五周，第一周是指 7 月 1 日，第二周是指 7 月 4 日至 8 日，第三周指 7 月 11 日至 15 日，第四周是指 7 月 18 日至 22 日，第五周是指 7 月 25 日至 29 日6 月 CPI 繼續(xù)上行，PPI 增速回落。6 月 CPI 同比增速為 2.5%，較 5 月份上漲 0.4pct；核心 CPI 同比增速 1.0%，較上月上漲 0.1pct。6 月 PPI 同比增速為 6.1%，較 5 月的 6.4%下降 0.3pct，1-6 月累計(jì) PPI 為 7.7%，較 1-5 月下降了 0.4pct。圖 6：6 月 CPI 繼續(xù)上行，P

7、PI 繼續(xù)回落CPI當(dāng)月同比PPI全部工業(yè)品當(dāng)月同比16%14%12%10%8%6%4%2%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-050%-2%-4%-6%2022 年 6 月6 月份新增社融超出市場(chǎng)預(yù)期。6 月新增社會(huì)融資規(guī)模 5.17 萬億元，高于市場(chǎng)一致預(yù)期

8、的4.60 萬億，同比多增1.47 萬億元，社融存量增速環(huán)比抬升了0.3pct至 10.8%，疫情后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)推動(dòng)社融修復(fù)。從結(jié)構(gòu)上看，6 月新增人民幣貸款 2.81 萬億元，其中，非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增 1.45 萬億元；新增政府債券 1.62 萬億元，較去年同期多增 8708 億元。圖 7：6 月新增社融 5.17 萬億元圖 8：6 月新增社融同比增速繼續(xù)抬升單位：億元70,00060,00050%40%16%新增社融（TTM同比）社融存量同比(右軸)14%50,00040,00030,00020,00010,0002019-012019-032019-052019-072019-0

9、92019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05030%20%10%0%-10%-20%12%10%8%6%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-044%2%0%2022 年 6 月2022 年 6 月當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增

10、速仍面臨一定壓力。一方面，經(jīng)濟(jì)從疫情沖擊的谷底修復(fù)或已接近尾聲，當(dāng)前缺乏進(jìn)一步上行的動(dòng)力，出口增速下行壓力仍然較大、房地產(chǎn)行業(yè)的修復(fù)尚需時(shí)間，消費(fèi)需求仍然偏弱，基建的發(fā)力或很難推動(dòng)經(jīng)濟(jì)顯著好轉(zhuǎn)；另外一方面，短期內(nèi)或不會(huì)有強(qiáng)力政策出臺(tái)，近期李克強(qiáng)總理也曾表態(tài)，“不會(huì)為了過高增長(zhǎng)目標(biāo)而出臺(tái)超大規(guī)模刺激措施、超發(fā)貨幣、預(yù)支未來”，7 月政治局會(huì)議也提出要“保持戰(zhàn)略定力”，因而未來或不會(huì)有更多強(qiáng)力的增量政策出臺(tái)。A 股盈利仍處于承壓的狀態(tài)。我們預(yù)計(jì) 2022 年全 A 非金融盈利增速將降為負(fù)增長(zhǎng)，從節(jié)奏上看，二季度是全年的低點(diǎn)，全 A 非金融的增速將降至深度負(fù)增長(zhǎng)，三季度雖然有所好轉(zhuǎn)，但幅度有限，仍將

11、是兩位數(shù)以上的負(fù)增長(zhǎng)。盈利真正意義上的好轉(zhuǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)在四季度。因而三季度 A 股盈利整體仍然處在承壓的狀態(tài)，這也與經(jīng)濟(jì)的節(jié)奏相近。業(yè)績(jī)承壓下，A 股市場(chǎng)難有較強(qiáng)表現(xiàn)。從節(jié)奏上看，三季度經(jīng)濟(jì)和 A 股盈利整體表現(xiàn)或仍然不佳，A 股市場(chǎng)表現(xiàn)也將承壓。2016 年以來基本面在市場(chǎng)中的作用逐漸增強(qiáng)，單純的流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上行已非常少見，且市場(chǎng)的拐點(diǎn)與盈利的拐點(diǎn)往往相對(duì)一致，因而三季度的經(jīng)濟(jì)壓力仍將是市場(chǎng)上漲的阻力。A 股整體或仍將以震蕩行情為主。短期關(guān)注中報(bào)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)今年全 A 非金融凈利潤(rùn)將進(jìn)入深度負(fù)增長(zhǎng)，但當(dāng)前市場(chǎng)一致預(yù)期仍然是兩位數(shù)以上的正增長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)期顯著偏高，且可能并未完全將二季度疫

12、情的沖擊充分反映，市場(chǎng)將面臨著中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。而從歷史上看，在業(yè)績(jī)低于預(yù)期，或者盈利預(yù)期下調(diào)的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，市場(chǎng)也往往會(huì)面臨著壓力。圖 9：2022 年全年 A 股盈利增速或?qū)⒔抵霖?fù)增長(zhǎng)圖 10：當(dāng)前市場(chǎng)一致預(yù)期增速仍然較高70%60%50%40%30%20%10%0%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全A全A非金融2022Q1，圖中虛線部分為光大證券策略團(tuán)隊(duì)所做預(yù)測(cè)，僅供參考全部A股全部A股非金融創(chuàng)業(yè)板指，預(yù)期增速為萬得數(shù)據(jù)計(jì)算得到配置方向

13、上仍需以穩(wěn)為主，建議關(guān)注消費(fèi)、穩(wěn)增長(zhǎng)、港股恒生科技指數(shù)三條主線。主線一：消費(fèi)。下半年消費(fèi)相對(duì)景氣度的回升將是核心看點(diǎn)。常態(tài)化核酸大范圍推廣可能是消費(fèi)景氣上行的基礎(chǔ)，居民的消費(fèi)意愿有望邊際回升，并帶來消費(fèi)板塊，尤其是線下消費(fèi)板塊景氣度的回升。從相對(duì)的角度而言，消費(fèi)今年的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)可能會(huì)凸顯。消費(fèi)板塊整體業(yè)績(jī)彈性較低，這使得消費(fèi)在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)時(shí)期，景氣度通常不占優(yōu)勢(shì)。2021 年就是如此，目前消費(fèi)板塊與科技制造板塊的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨罹嘁呀?jīng)出現(xiàn)了明顯收窄，而上一輪經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的 2017 年前后，消費(fèi)相對(duì)景氣同樣面臨較大的壓力，不過隨著經(jīng)濟(jì)的下行，消費(fèi)的相對(duì)景氣度也出現(xiàn)了顯著的提升。展望下半年，經(jīng)濟(jì)下行壓力之下

14、，消費(fèi)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)將會(huì)繼續(xù)體現(xiàn)，相對(duì)景氣優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步凸顯。在具體的細(xì)分行業(yè)方向上，我們認(rèn)為消費(fèi)內(nèi)部有三條細(xì)分主線值得關(guān)注：1）景氣確定性高，基金底倉(cāng)的白酒與醫(yī)藥；2）受益于促消費(fèi)政策的汽車、家電； 3）景氣度有望修復(fù)的社服、商貿(mào)零售。主線二：穩(wěn)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將全面發(fā)力。從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支撐作用相對(duì)有限，但相關(guān)板塊在穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力期間通常有較好表現(xiàn)。近年來，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力更多是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的下行，但很難讓經(jīng)濟(jì)重新上行。而對(duì)于資本市場(chǎng)而言，穩(wěn)增長(zhǎng)主線仍然非常值得關(guān)注。固定資產(chǎn)投資上行區(qū)間，穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)板塊表現(xiàn)突出。我們統(tǒng)計(jì)了 2010 年以來的四次固定資產(chǎn)投

15、資上行區(qū)間的市場(chǎng)表現(xiàn)，在這四次區(qū)間中，整體表現(xiàn)優(yōu)異的板塊包括家用電器、建筑材料、銀行、建筑裝飾等都是典型的受益于穩(wěn)增長(zhǎng)的行業(yè)。整體來看，與穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的各個(gè)板塊估值普遍都不高，在具體的行業(yè)方向上，我們認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)內(nèi)部有三條細(xì)分主線值得關(guān)注。1）景氣度有望上升，且在基建投資上行區(qū)間里表現(xiàn)較好的傳統(tǒng)基建，具體包括房屋建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)、化學(xué)原料、水泥等；2）受益于政策發(fā)力的新型基建，建議關(guān)注當(dāng)前景氣度較高且估值處于低位的行業(yè)，具體包括光伏、5G、風(fēng)力發(fā)電等板塊；3）政策寬松之下有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的房地產(chǎn)。主線三：恒生科技指數(shù)。在近期政策出現(xiàn)變化的背景下，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)迎來拐點(diǎn)。21 年 2 月之后，恒生科技

16、指數(shù)一路震蕩下行，目前已經(jīng)經(jīng)歷了一年多的調(diào)整，股價(jià)及估值均處于歷史低位。而相關(guān)龍頭個(gè)股在過去一年多的時(shí)間里，表現(xiàn)也不盡如人意。但在近期政策出現(xiàn)變化的背景下，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)迎來拐點(diǎn)。 4 月 27 日的國(guó)常會(huì)和 4 月 29 日的政治局會(huì)議中，均強(qiáng)調(diào)了要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，一定程度上肯定了平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用。政策的變化對(duì)于恒生科技指數(shù)來說可能將是轉(zhuǎn)機(jī)。圖 11：目前消費(fèi)板塊的相對(duì)景氣度已經(jīng)出現(xiàn)了提升圖 12：穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力時(shí)期，相關(guān)板塊股價(jià)表現(xiàn)顯著偏強(qiáng)45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%消費(fèi)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏萍贾圃鞓I(yè)績(jī)?cè)鏊?消費(fèi)業(yè)績(jī)?cè)鏊伲ㄓ?，pct）504

17、03020100-10-20-30100%80%60%40%20%0%平均年化超額收益(右) 超額收益概率美 農(nóng) 家 建 銀 建 食 房 綜 非 環(huán) 國(guó) 機(jī) 公 醫(yī) 鋼 輕 通 基 電 石 電 社 計(jì) 紡 交 煤 商 汽 傳 有2021-122021-062020-122020-062019-122019-062018-122018-062017-122017-062016-122016-062015-122015-062014-122014-062013-122013-062012-122012-062011-122011-06容 林 用 筑 行 筑 品 地 合 銀 保 防 械 用 藥 鐵

18、工 信 礎(chǔ) 力 油 子 會(huì) 算 織 通 炭 貿(mào) 車 媒 色20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%護(hù) 牧 電 材 裝 飲 產(chǎn) 金 軍 設(shè) 事 生 制 化 設(shè) 石 服 機(jī) 服 運(yùn) 零金理 漁 器 料 飾 料融 工 備 業(yè) 物造 工 備 化 務(wù)飾 輸 售屬2022Q1，藍(lán)色表示與穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的行業(yè)，平均年化超額收益的計(jì)算過程為先計(jì)算行業(yè)在固定資產(chǎn)投資增速上行的每段區(qū)間里相對(duì)于 wind 全A 的超額收益，然后進(jìn)行年化，最后求四段區(qū)間的平均值圖 13：歷史上價(jià)值與成長(zhǎng)之間的相對(duì)景氣與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系圖 14：歷史上消費(fèi)與制造之間的相對(duì)景氣與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系成長(zhǎng)-價(jià)值（凈利潤(rùn)增速差，pct）

19、GDP:現(xiàn)價(jià):累計(jì)同比（右，%） 消費(fèi)-制造（凈利潤(rùn)增速差，pct）GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季值:同比（右，%，逆序）30202018101614012-1010-208-306-404-502-6002011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-126040200-20-40-602011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12-10-505101520

20、，數(shù)據(jù)截至 2022Q1，數(shù)據(jù)截至 2022Q12、 2022 年 8 月金股組合我們篩選了如下 10 支股票作為 8 月 A 股金股組合：保利發(fā)展、福耀玻璃、瀘州老窖、青島啤酒、華特達(dá)因、華鐵應(yīng)急、魯陽節(jié)能、西菱動(dòng)力、中國(guó)船舶、中國(guó)國(guó)航。2.1、 保利發(fā)展：銷售表現(xiàn)領(lǐng)先大市，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升2022H1 銷售表現(xiàn)優(yōu)于大市。2022H1 公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)簽約額 2102.21 億元，實(shí)現(xiàn)簽約面積（銷售量?jī)r(jià)均位于當(dāng)期百?gòu)?qiáng)房企銷售榜單第二位）1307.31萬方，分別同比減少 26.29%和減少 21.78%。對(duì)應(yīng)銷售均價(jià) 16080.4 元/平，同比降低 5.76%，較 21 年全年銷售均價(jià)基本持平。

21、公司銷售基本盤韌性較強(qiáng)，在優(yōu)秀產(chǎn)品力與央企信用背書的保障下，22H1 銷售額同比降幅顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)減值計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)較小。拿地節(jié)奏從容有度，堅(jiān)持深耕高能級(jí)城市。2022H1 公司新增拿地總額約606.7 億元，同比下滑 37%；新增計(jì)容建面約 411.7 萬方，同比下滑 75%；對(duì)應(yīng)拿地均價(jià) 14734 元/平米；拿地銷售比約 29%，同比下降約 5pct。公司上半年新增土儲(chǔ)主要分布在高能級(jí)城市，其中一線、強(qiáng)二線、二線分別占比（按土儲(chǔ)貨值）26%、31%、37%。公司以相對(duì)充裕的流動(dòng)性在行業(yè)下行期仍穩(wěn)健增儲(chǔ)，并持續(xù)優(yōu)化資源儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，預(yù)期后續(xù)將有力保障去化質(zhì)量，進(jìn)而帶來土地投資空間拓寬的良

22、性內(nèi)循環(huán)。營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)中有升。2022H1 公司預(yù)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1108.5億元，同比上升 23.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 107.2 億元，同比增長(zhǎng) 4.1%；對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約 17.3%，歸母凈利率約 9.7%，分別較去年同期下滑 3.8pct、1.8pct，主要系行業(yè)開發(fā)成本提升，但整體來看公司經(jīng)營(yíng)水平仍保持高效與穩(wěn)定。融資成本優(yōu)勢(shì)明顯，資金安全墊較高。截至 2022 年 7 月 18 日，公司獲準(zhǔn)注冊(cè)中期票據(jù) 100 億元；其中已發(fā)行四期 3-5 年期中票，累計(jì)融資 95 億，加權(quán)平均融資利率 2.97%。根據(jù)一季報(bào)數(shù)據(jù)，2022Q1 公司銷售回款率達(dá) 92%，信用擴(kuò)張與銷售

23、回款的持續(xù)性利于增厚公司資金安全墊。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)寬松政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)項(xiàng)目竣工不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不佳風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)等。、 福耀玻璃：優(yōu)質(zhì)白馬龍頭股，增長(zhǎng)邏輯逐步兌現(xiàn)匯率/成本波動(dòng)影響仍存，1Q22 依然實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健正增長(zhǎng)。1Q22 毛利率同比-1.5pcts 至 35.8%，我們預(yù)計(jì)成本波動(dòng)拖累毛利率約 1.9pcts；其中，預(yù)計(jì)純堿價(jià)格/海運(yùn)費(fèi)成本上漲分別拖累毛利率約 1.1pcts/0.8pcts。1Q22 利潤(rùn)總額同比+3%至人民幣 10.7 億元，剔除匯率/成本波動(dòng)影響后的利潤(rùn)總額同比+24.4%。我們判斷，1Q22 供應(yīng)鏈等因素導(dǎo)致全球汽

24、車產(chǎn)銷承壓；其中，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量同比+2.0%（vs.福耀國(guó)內(nèi)汽車玻璃收入同比+17.2%）、疊加匯率/成本波動(dòng)，1Q22福耀收入與業(yè)績(jī)端穩(wěn)健正增長(zhǎng)，驗(yàn)證其較強(qiáng)精益化運(yùn)營(yíng)管控能力、以及市占率抬升/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)（高附加值產(chǎn)品占比同比+6.2pcts，ASP 同比+9.2%）。優(yōu)質(zhì)白馬龍頭股，量?jī)r(jià)齊升的增長(zhǎng)邏輯逐步兌現(xiàn)。我們判斷，1）純堿/海運(yùn)費(fèi)等成本維持高位但或存下降趨勢(shì)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)主要基于上海等地區(qū)疫情持續(xù)封控導(dǎo)致供應(yīng)鏈短缺/車企排產(chǎn)節(jié)奏放緩，對(duì)國(guó)內(nèi)工廠產(chǎn)能爬坡程度的擔(dān)憂。2）看好福耀作為全球龍頭汽車玻璃供應(yīng)商的精益化運(yùn)營(yíng)管控能力，預(yù)計(jì)公司在產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)階段或具有更強(qiáng)的改善能力，基本面優(yōu)于行業(yè)整

25、體表現(xiàn)的趨勢(shì)延續(xù)。3）看好全球汽車玻璃行業(yè)的頭部集中化（我們預(yù)計(jì) 2023E/2025E 福耀全球 OEM 市占率約 35%/40%，2023E/2025E 國(guó)內(nèi) AM 市占率約 30%/40%）。4）看好智能電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)的天幕/抬頭顯示滲透率抬升、以及包邊產(chǎn)品/隔音/隔熱/HUD/調(diào)光/氛圍燈/太陽能等高附加值功能占比持續(xù)增加驅(qū)動(dòng)的福耀長(zhǎng)期業(yè)績(jī)提振前景。風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈短缺緩解不及預(yù)期；產(chǎn)能利用率爬坡不及預(yù)期；高附加值產(chǎn)品應(yīng)用比例增加幅度不及預(yù)期；市占率抬升不及預(yù)期；成本控制不及預(yù)期；毛利率爬坡不及預(yù)期；SAM 持續(xù)拖累風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；疫情管控與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。、 瀘州老窖：盈利能力繼續(xù)提升，確定性

26、與成長(zhǎng)性兼具國(guó)窖表現(xiàn)穩(wěn)健， 中檔酒增長(zhǎng)提速。1 ） 21 年中高檔酒/ 其他酒收入為 183.97/20.18 億元，同比+29.2%/-8.7%，中高檔酒在酒類收入占比 86.6%，同比提升 7.5pct，銷量/均價(jià)同比提升 25.4%/3.0%，量增為主要貢獻(xiàn)，估計(jì)國(guó)窖 1573 延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，全年收入占比達(dá)到 65%左右，其中估計(jì)低度產(chǎn)品在 1573收入占比 30%+、銷量占比 40%+。特曲、窖齡從 21 年下半年開始增長(zhǎng)提速，特曲在提價(jià)后經(jīng)過調(diào)整，銷售態(tài)勢(shì)逐漸恢復(fù)。其他酒類銷量/ 均價(jià)同比-51.82%/+89.42%，二曲類產(chǎn)品銷量減少，低檔酒仍在恢復(fù)階段。2）21Q4 總營(yíng)收 6

27、5.32 億元，同比增加 29.26%，環(huán)比有所提速（21Q2/Q3 營(yíng)收同比增長(zhǎng) 5.67%/20.89%）。22Q1 收入繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。22 年春季旺季反饋良好，估計(jì)國(guó)窖 1573 保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，低度 1573 在華北等地區(qū)放量較為明顯，特曲、窖齡發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。分區(qū)域看，西南市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)健，國(guó)窖 1573、特曲 60 版均有不錯(cuò)反饋，拓展區(qū)域華東市場(chǎng)增幅明顯，河南市場(chǎng)在春節(jié)前期受到疫情擾動(dòng)、疊加競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，估計(jì)增長(zhǎng)較為平穩(wěn)。目前部分區(qū)域反饋國(guó)窖回款任務(wù)完成約 45%左右，3 月打款價(jià)有所提升，高度 1573 批價(jià) 920 元左右、經(jīng)銷商庫(kù)存一個(gè)月以內(nèi)，動(dòng)銷維持良性。中高檔產(chǎn)品占比提升、費(fèi)用

28、精細(xì)化推動(dòng)盈利能力抬升。1）21 年/22Q1 毛利率 85.7%/86.4%，同比提升 2.65/0.39pct，主要系中高檔酒類占比提升推動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，銷售費(fèi)用率為 17.4%/10.7%，同比下降 1.12/2.82pct，精細(xì)化管理下費(fèi)用投放效率提升，管理及研發(fā)費(fèi)用率 5.8%/4.8%，同比提升 0.19/0.61pct， 22Q1 存在一定的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷。歸母凈利率為 38.54%/45.56%，同比提升 2.48/2.26pct，盈利能力繼續(xù)抬升。2）21 年/22Q1 銷售現(xiàn)金回款 225.47/74.98億元，同比增長(zhǎng) 31.2%/16.3%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 76.99

29、/11.31 億元，同比+56.6%/-13.6%，22Q1 銷售回款增幅有所放緩，現(xiàn)金流情況依然健康。截至 22年 Q1 末合同負(fù)債及其他流動(dòng)負(fù)債約 19.92 億元，較 21 年末減少 19.74 億元，估計(jì)主要系 Q2 淡季預(yù)收貨款減少。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響動(dòng)銷，高端白酒競(jìng)爭(zhēng)加劇，費(fèi)用投放效果不及預(yù)期。、 華特達(dá)因：伊可新厚積薄發(fā)持續(xù)高增，國(guó)企改革動(dòng)能強(qiáng)勁Q2 達(dá)因藥業(yè)營(yíng)收高增，國(guó)企改革動(dòng)能強(qiáng)勁：公司 2022Q1-Q2 單季度營(yíng)收分別為 6.06/6.20 億元，同比+23.74%/18.71%；歸母凈利潤(rùn) 1.56/1.49 億元，同比+43.18%/23.58%，單二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊仝吘?/p>

30、與 2Q21 高基數(shù)以及 2021 年11 月底剝離環(huán)保資產(chǎn)有關(guān)。核心子公司達(dá)因藥業(yè) 2022Q1-Q2 營(yíng)業(yè)收入分別為 5.34/5.45 億元，同比+41.25%/47.00%；凈利潤(rùn)為 2.86/2.62 億元，同比+41.83%/ 37.75%。考慮到 1Q22 收入高增有 2021 年底控貨提價(jià)的因素，且2Q22 全國(guó)疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，達(dá)因藥業(yè)單二季度營(yíng)收實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)實(shí)屬難得。自2021 年 8 月新任管理層上任后，公司持續(xù)聚焦主業(yè)，改善治理結(jié)構(gòu)，并在達(dá)因藥業(yè)內(nèi)部推行中長(zhǎng)期激勵(lì)， 激發(fā)員工活力，國(guó)企改革成果斐然。伊可新品類強(qiáng)勢(shì)無懼疫情，期待下半年新品加速放量：公司主打產(chǎn)品伊可新在近年疫情

31、下基本未受影響，我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)原因：1）品類剛需屬性增強(qiáng)，滲透率提升。維生素 AD 能提高兒童免疫力，公司持續(xù)推進(jìn)專業(yè)品類營(yíng)銷，提升銷售者認(rèn)知，在疫情催化下，產(chǎn)品滲透率迅速提升。2）OTC 強(qiáng)勢(shì)品牌在疫情期間受益。伊可新在維生素 AD 市場(chǎng)市占率超過 60%，疫情期間，O2O 和 B2C 線上銷售占比提升，品牌廠商終端攔截率降低，品牌驅(qū)動(dòng)收入高增。3）渠道拓展夯實(shí)市場(chǎng)地位。線上加大和頭部電商平臺(tái)戰(zhàn)略合作，線下加速連鎖藥店和縣域市場(chǎng)滲透。4）拓寬服用年齡段至 0-6 歲，推高品類天花板。伊可新粉色裝（1 歲以上）在 2021 年和 1Q22 均實(shí)現(xiàn)了 40%左右的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì) 2022 年

32、伊可新將實(shí)現(xiàn) 25%以上銷售額增長(zhǎng)，2026 年有望突破 30 億。22H1 受疫情影響，預(yù)計(jì)新品推廣進(jìn)度稍慢，憑借公司出色的渠道和營(yíng)銷能力，維生素 D、蓋笛欣（復(fù)方碳酸鈣泡騰顆粒）、伊佳欣（右旋糖酐鐵顆粒劑）等維礦類產(chǎn)品有望在下半年加速放量，口服補(bǔ)液鹽散（）和地氯雷他定等治療類產(chǎn)品的入院工作也將順利推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)提示：伊可新銷售不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍滤幯邪l(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。、 青島啤酒：百年青啤，復(fù)興正當(dāng)時(shí)行業(yè)高端化邏輯持續(xù)演繹。啤酒行業(yè)天然有地域性、侵略性的特點(diǎn)，高市占率決定高利潤(rùn)率。2013 年后啤酒行業(yè)進(jìn)入總量橫盤階段，行業(yè)基本格局已定，企業(yè)通過搶占高端市場(chǎng)份額提升整體市占率，以此提升利潤(rùn)率。青

33、島啤酒具備高端基因，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)；今年以來主品牌延續(xù)之前的快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，白啤在內(nèi)核心單品表現(xiàn)亮眼。百年青啤，優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)。1）分區(qū)域看：公司采取“一縱兩橫一圈”布局，攻守兼?zhèn)?，在?yōu)勢(shì)區(qū)域推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，在弱勢(shì)地區(qū)采取差異化策略逐步站穩(wěn)腳跟并扭虧為盈，效果顯著，沿江地區(qū)減虧明顯。2）產(chǎn)品端：聚焦“1+1”戰(zhàn)略，即青島主品牌+嶗山品牌，21 年以來高端化進(jìn)展提速，推出大量高端新品。眾多高端產(chǎn)品中白啤表現(xiàn)優(yōu)異。青島白啤 21 年銷量近 9 萬噸，取得高速增長(zhǎng)的原因在于：白啤帶有清新的花香和果香，容易獲得女性喜愛，受益于女性飲酒消費(fèi)崛起，行業(yè)增速快。青島白啤錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)：在各品牌的白啤中，1664、福佳

34、白啤等定位超高端，而青島白啤定位高端，錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)下，擁有更舒適的增長(zhǎng)空間。公司資源傾斜：2020 年底公司開始重點(diǎn)布局白啤，并給予充分的資源投放，并對(duì)各個(gè)區(qū)域下達(dá)白啤銷售任務(wù)，助推青島白啤高速增長(zhǎng)。盈利端改善空間大。1）關(guān)廠提效：行業(yè)進(jìn)入總量橫盤階段后，各家企業(yè)主動(dòng)關(guān)閉低效工廠，提升產(chǎn)能利用率。各家啤酒企業(yè)中，青島啤酒關(guān)廠動(dòng)作發(fā)生較晚且已關(guān)廠數(shù)量較少，公司潛在關(guān)廠數(shù)量多，假設(shè)到 2024 年關(guān)閉 4 家工廠，則有望增厚 2024 年毛利率 1.02pcts。2）罐化率提升：與玻璃瓶相比，鋁罐的采購(gòu)成本與運(yùn)輸成本更低，罐化率高的企業(yè)噸收入及利潤(rùn)更高。公司罐化率仍有較大提升空間：2021 年公司罐化

35、率約 27%，但對(duì)比日美仍有較大提升空間。多元化營(yíng)銷助青啤融入 Z 世代。2014 年公司成立創(chuàng)新營(yíng)銷事業(yè)部，圍繞體育、音樂、文化進(jìn)行了大量營(yíng)銷創(chuàng)新，提升青啤國(guó)際知名度和品牌年輕度。公司為更好地做好消費(fèi)者培育，在業(yè)內(nèi)率先推出“TSINGTAO1903 青島啤酒體驗(yàn)店”，滿足消費(fèi)者個(gè)性化、場(chǎng)景化、便捷化、高端化的多層次需求。風(fēng)險(xiǎn)提示：局部地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)加??；行業(yè)高端化進(jìn)程低于預(yù)期；原料價(jià)格上漲超預(yù)期。、 華鐵應(yīng)急：疫情階段擾動(dòng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善高機(jī)保持高增，支護(hù)業(yè)務(wù)承壓。2022H1，公司高機(jī)/支護(hù)/地下維修維護(hù)分別實(shí)現(xiàn)收入 7.6/5.9/0.96 億元，分別同比+99.2%/+1.5%/-5.8%

36、；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約 1.5/1.1/0.2 億元，同比+69.7%/-18.6%/+10.8%。隨著機(jī)隊(duì)擴(kuò)張，高機(jī)租賃對(duì)公司業(yè)績(jī)影響逐步提升。高機(jī)下游應(yīng)用場(chǎng)景多元，多為建筑物運(yùn)維場(chǎng)景，與地產(chǎn)投資關(guān)聯(lián)度不高；支護(hù)產(chǎn)品中，鋁模板、爬架主要用于高層住宅建設(shè)，受地產(chǎn)影響較大；鋼支撐、鋼便橋、地下維修維護(hù)下游需求主要集中在基建領(lǐng)域。疫情影響 Q2 經(jīng)營(yíng)，但經(jīng)營(yíng)質(zhì)量仍高，業(yè)績(jī)逐季改善確定性高。22Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8 億元，同比+23.2%；凈利潤(rùn) 1.4 億元，同比+18%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流金額 2.7 億元，同比+69%；毛利率 46.2%，環(huán)比+2.6pcts，同比-5.1pcts。固定資產(chǎn)及使用權(quán)資

37、產(chǎn)共 77 億元，同比+52%。疫情對(duì)經(jīng)營(yíng)造成一定影響，雖然設(shè)備規(guī)模增加，但出租率降低；2022H1，高機(jī)平均出租率 75%，同比-6pcts；由于折舊剛性，導(dǎo)致盈利能力下行。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善，EBITA 增速快于收入， Q2 回款加速。隨著疫情緩解，公司高機(jī)出租率逐步回升至 6 月末的 80%以上，判斷后續(xù)業(yè)績(jī)逐季改善確定性高。核心戰(zhàn)略推進(jìn)堅(jiān)決：渠道下沉，輕資產(chǎn)，數(shù)字化。2022H1，全國(guó)運(yùn)營(yíng)中心突破 170 個(gè)，較上年末新增超 20 個(gè)，新增門店主要位于一線城市郊縣或二三線城市。門店裂變有利于縮短銷售半徑，深耕區(qū)域市場(chǎng)，并提升服務(wù)響應(yīng)速度。設(shè)備管理規(guī)模達(dá) 5.9 萬臺(tái)，較上年末新增 1.2

38、 萬臺(tái)。輕資產(chǎn)模式設(shè)備 6700 臺(tái)，較上年末新增約 2000 臺(tái)；相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值超 8 億，貢獻(xiàn)收入 6500 萬元。輕資產(chǎn)戰(zhàn)略推進(jìn)，將降低公司對(duì)資本依賴，拉高中長(zhǎng)期增長(zhǎng)曲線。此外，公司持續(xù)推動(dòng)數(shù)字化改造，強(qiáng)化對(duì)一線賦能。發(fā)布內(nèi)部管理 app，實(shí)現(xiàn)全業(yè)務(wù)流程跟蹤，業(yè)務(wù)提成實(shí)時(shí)顯示，幫助優(yōu)化一線人員效率，并強(qiáng)化激勵(lì)，最終或?qū)⒔档凸緦?duì)“大銷售”的依賴。風(fēng)險(xiǎn)提示：租金回報(bào)率不及預(yù)期，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，輕資產(chǎn)模式推進(jìn)不及預(yù)期。、 魯陽節(jié)能：要約收購(gòu)?fù)瓿?，與奇耐協(xié)同值得期待美資巨頭與魯陽強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。奇耐聯(lián)合纖維（簡(jiǎn)稱奇耐，清湖資本控股）是全球領(lǐng)先的高性能特種纖維和無機(jī)材料供應(yīng)商，其產(chǎn)品用于熱管理、特種過濾、

39、電池材料、排氣控制和防火應(yīng)用等。奇耐在 2005 年正式進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)；2015 年控股魯陽節(jié)能，并將其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地出售于魯陽；2022 年 6 月發(fā)起并完成對(duì)魯陽要約收購(gòu)。奇耐承諾將魯陽節(jié)能建設(shè)成其在中國(guó)的特種材料生產(chǎn)、研發(fā)和創(chuàng)新中心以及主要產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，并將在排氣控制、特種纖維、工業(yè)熱管理三個(gè)方面給予賦能。新產(chǎn)品、新場(chǎng)景，特種纖維及動(dòng)力電池等方向值得期待。耐火保溫產(chǎn)品：歷久彌新，應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)展。奇耐的耐火保溫材料主要有陶瓷纖維（RCF）、多晶氧化鋁纖維（PCW）和可溶性纖維（LBP）等，應(yīng)用領(lǐng)域包括：工業(yè)熱管理、排氣控制、高溫氣體過濾、防火領(lǐng)域等。此前魯陽節(jié)能并未涉及排氣控制業(yè)務(wù)，如汽車封裝襯

40、墊等，根據(jù)規(guī)劃未來業(yè)務(wù)壁壘有望打破；奇耐也將帶入新技術(shù)支持魯陽節(jié)能現(xiàn)階段 PCW 氧化鋁產(chǎn)品的升級(jí)換代。特種纖維：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，蓄勢(shì)待發(fā)。微玻璃纖維可以加工成氈、紙等，可用于AGM 隔板、VIP 芯材及纖維濾紙等生產(chǎn)。奇耐在2013 年收購(gòu)德國(guó)Lauscha，后者的微玻璃纖維棉生產(chǎn)技術(shù)居國(guó)際領(lǐng)先水平；2019 年收購(gòu)中國(guó)微玻璃纖維生企業(yè)沈陽久清東響；2021 年 6 月，奇耐收購(gòu)工業(yè)除塵龍頭 Lydall（主營(yíng)過濾、密封件等業(yè)務(wù)，是全球第二大玻璃纖維濾紙生產(chǎn)企業(yè)）。動(dòng)力電池方向值得期待。奇耐一直致力于通過強(qiáng)大的電池和技術(shù)解決方案組合支持電動(dòng)汽車行業(yè)的發(fā)展，其在 AGM 隔膜材料、鋰離子電池?zé)崾?/p>

41、控防護(hù)、硅纖維陽極技術(shù)以及大尺寸鋰離子玻璃纖維隔膜等方向均進(jìn)行積極研發(fā)和拓展。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，大股東賦能不及預(yù)期。、 西菱動(dòng)力：C919 首飛試驗(yàn)成功交付在即，航空軍工零部件業(yè)務(wù)景氣度持續(xù)高漲自主飛機(jī)譜系的建設(shè)為我國(guó)民用航空零部件產(chǎn)業(yè)帶來廣闊空間。根據(jù)中國(guó)航空工業(yè)發(fā)展研究中心發(fā)布的中國(guó)商飛市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)（2020-2039 年），預(yù)計(jì) 2020-2039 年我國(guó)新增民航飛機(jī)數(shù)量將達(dá) 8725 架，價(jià)值約 1.3 萬億美元。近年來，我國(guó)自主飛機(jī)譜系建設(shè)初具雛形，新舟系列、渦扇支線飛機(jī)、國(guó)產(chǎn)干線飛機(jī) C919 均取得顯著成績(jī)。其中，支線型 ARJ21 已開始量產(chǎn)；

42、單通道型 C919 目前已累計(jì)有 815 架訂單。C919 由中國(guó)商飛自主設(shè)計(jì)，航空工業(yè)集團(tuán)成飛、洪都、西飛、沈飛、哈飛、昌飛，航天特種材料及工藝技術(shù)研究所，浙江西子航空工業(yè)有限公司等單位共同制造，并由中國(guó)商飛負(fù)責(zé)總裝。目前 C919 的國(guó)產(chǎn)化率為 60%，預(yù)計(jì)于 2022 年完成交付，考慮未來國(guó)產(chǎn)化率有可能進(jìn)一步提升，國(guó)內(nèi)相關(guān)系統(tǒng)、設(shè)備配套廠商的下游市場(chǎng)需求有望持續(xù)擴(kuò)大。航空軍工零部件業(yè)務(wù)，為公司打造第二增長(zhǎng)極?；诤诵木苤圃旃に?，公司 2018 年布局航空及軍用零部件市場(chǎng)，業(yè)務(wù)以生產(chǎn)機(jī)體結(jié)構(gòu)件、鈑金件等為主。公司軍工事業(yè)部成功切入下游多家核心客戶的供應(yīng)體系，民用航空領(lǐng)域，成為包括中航某民

43、機(jī)有限公司、某物理研究院等客戶在內(nèi)的合格供方；軍工航空領(lǐng)域，成為中航某飛機(jī)工業(yè)公司的合格供方。2021 年 4 月，公司并購(gòu)的成都鑫三合并表。成都鑫三合主要從事軍用飛機(jī)、民用飛機(jī)零部件、航空發(fā)動(dòng)機(jī)零件精密制造和特種工藝處理，主要客戶包含中航成飛、中航西飛等。公司航空軍工零部件業(yè)務(wù)產(chǎn)能在 2021 年開始逐步釋放，2021 年實(shí)現(xiàn)收入 0.96 億元。目前公司航空軍工零部件業(yè)務(wù)訂單飽滿，產(chǎn)能初期建設(shè)完畢，2022 年有望正式步入收獲期。風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新工藝市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；汽車零部件業(yè)務(wù)受新能源車發(fā)展沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。、 中國(guó)船舶：營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，新訂單

44、量?jī)r(jià)齊升營(yíng)收同比增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)定，費(fèi)用率下降。2021 年及 22Q1 公司收入同比提升，主要由于交付船舶以及海工裝備數(shù)量同比增加。歸母凈利潤(rùn)同比減少，原因或包括（1）政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益同比減少；（2）鋼材等原材料價(jià)格同比上漲；（3）22Q1 部分生產(chǎn)工作受到上海疫情影響。由于原材料價(jià)格上漲明顯，公司通過對(duì)成本進(jìn)行控制，以及提升機(jī)電設(shè)備等業(yè)務(wù)毛利率的方式，使 21年綜合毛利率同比僅出現(xiàn)較小變化。21 年主要由于財(cái)務(wù)費(fèi)用方面的收益，綜合費(fèi)用率同比下降 1.55PCT。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著改善，積極準(zhǔn)備后續(xù)生產(chǎn)。2021 年公司承接新船訂單同 比增幅較大，船舶等產(chǎn)品收款同比增收金額大于材料設(shè)備采購(gòu)支出同比增加金額，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 20.24 億元，同比增加 107.93%，得到顯著改 善。至 22 年一季度末，公司預(yù)付賬款、存貨、合同負(fù)債等科目同比、環(huán)比均有 所提升，反映了公司積極準(zhǔn)備后續(xù)的生產(chǎn)工作，為更好的履行快速增長(zhǎng)的訂單做 準(zhǔn)備。訂單大幅增加，后續(xù)盈利看好。在核心主業(yè)造船業(yè)務(wù)方面，公司 2021 全年共承接民品船舶訂單 132 艘/1211.17 萬載重噸， 噸位數(shù)完成年度計(jì)劃的 164.37%。修船、動(dòng)力等業(yè)務(wù)的新接訂單同樣實(shí)現(xiàn)了同比提升或超目標(biāo)完成。參照 2021 年公司完工民品船舶 71 艘/591.74