資產(chǎn)收益的基本原理

1、挨第二章 風險與瓣收益分析斑第一節(jié) 風險與百收益的基本原理邦知識點一：資產(chǎn)敗的收益與收益率挨一、資產(chǎn)的收益巴與收益率辦（一）資產(chǎn)的收叭益吧資產(chǎn)的收益，是伴指資產(chǎn)的價值在艾一定時期的增值傲。奧有兩種表述資產(chǎn)壩收益的方式：絆一是以絕對數(shù)表扮示的資產(chǎn)價值的芭增值量，稱為資拔產(chǎn)的收益額；拜二是以相對數(shù)表版示的資產(chǎn)價值的笆增值率，稱為資班產(chǎn)的收益率或報半酬率。矮通常是以資產(chǎn)的耙收益率來表示資盎產(chǎn)的收益。靶資產(chǎn)的收益額通按常來源于兩個部阿分：八一是一定期限內(nèi)皚資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收鞍入（多為利息、胺紅利或股息收益疤）；胺二是期末資產(chǎn)的頒價值（或市場價氨格）相對于期初叭價值（或市場價扳格）的升值，稱爸為資本利得。拜

2、教材21頁例題傲（二）資產(chǎn)收益八率的類型阿例.投資者對某胺項資產(chǎn)合理要求靶的最低收益率，板稱為（）。（稗2008年試題岸）奧A.實際收益率凹B.必要收益率熬C.預期收益率百D.無風險收益半率哎答案：B哀分析：必要收益拔率也稱最低必要鞍報酬率或最低要按求的收益率，表板示投資者對某資按產(chǎn)合理要求的最擺低收益率。（教拌材第23頁）矮二、資產(chǎn)的風險霸風險是企業(yè)在各版項財務活動中，昂由于各種難以預挨料或無法控制的按因素作用，使企伴業(yè)的實際收益與版預期收益發(fā)生背版離，從而蒙受經(jīng)擺濟損失的可能性哀。艾資產(chǎn)的風險，是邦指資產(chǎn)收益率的笆不確定性，其大隘小可用資產(chǎn)收益阿率的離散程度來傲衡量。資產(chǎn)收益搬率的離散程度

3、，胺是指資產(chǎn)收益率笆的各種可能結(jié)果罷與預期收益率的吧偏差。爸知識點二：單項頒資產(chǎn)風險的衡量罷（預期收益率、襖方差、標準差、班標準離差率）艾（一）單項資產(chǎn)艾風險的衡量熬衡量風險的指標挨主要有收益率的癌方差、標準差和跋標準離差率等。板1.預期收益率百E（R）按2.收益率的方疤差（稗2拌）暗收益率的方差用俺來表示資產(chǎn)收益扳率的各種可能值扒與其期望值之間叭的偏離程度。半3.收益率的標佰準差（）敗標準差也是反映笆資產(chǎn)收益率的各邦種可能值與其期巴望值之間的偏離拜程度的指標，它奧等于方差的開方敖。艾標準差和方差都辦是用絕對指標來拌衡量資產(chǎn)的風險搬大小，在預期收骯益率相同的情況扳，標準差或方差邦越大，則風險越

4、傲大；標準差或方拜差越小，則風險哀也越小。標準差絆或方差指標衡量啊的是風險的絕對盎大小，因而不適霸用于比較具有不昂同預期收益率的安資產(chǎn)的風險。靶4.收益率的標頒準離差率（V）隘標準離差率，是拜資產(chǎn)收益率的標傲準差與期望值之耙比，也可稱為變版異系數(shù)。熬標準離差率是一扒個相對指標，它愛表示某資產(chǎn)每單叭位預期收益中所翱包含的風險的大氨小。一般情況下拌，標準離差率越俺大，資產(chǎn)的相對盎風險越大；相反挨，標準離差率越懊小，資產(chǎn)的相對俺風險越小。標準隘離差率指標可以瓣用來比較預期收般益率不同的資產(chǎn)襖之間的風險大小絆。爸上述三個表述資罷產(chǎn)風險的指標：板收益率的方差（柏板2背）、標準差（癌）和標準離差率俺（V）

5、，都是利艾用未來收益率發(fā)擺生的概率以及未版來收益率的可能斑值來計算的。癌例下列各項中捌，能夠衡量風險班的指標有（）翱。（2008年艾試題）般A方差罷B標準差柏C期望值斑D標準離差率霸答案：ABD唉分析：教材第2耙3-24頁。斑當不知道或者很扳難估計未來收益背率發(fā)生的概率以懊及未來收益率的扮可能值時，可以芭利用收益率的歷辦史數(shù)據(jù)去近似地扒估算預期收益率壩及其標準差。其胺中，預期收益率按可利用歷史數(shù)據(jù)氨的算術(shù)平均值法阿等方法計算，標阿準差則可以利用安下列統(tǒng)計學中的艾公式進行估算：板式中，R胺i埃表示樣本數(shù)據(jù)中胺各期的收益率的笆歷史數(shù)據(jù)；R是阿各歷史數(shù)據(jù)的算愛術(shù)平均值；n 挨表示樣本中歷史板數(shù)據(jù)的個

6、數(shù)。挨知識點三：風險扒控制對策瓣（二）風險控制捌對策扳知識點四：風險哀偏好唉三、風險偏好敖根據(jù)人們對風險百的偏好將其分為般風險回避者、風傲險追求者和風險襖中立者。翱例.某投資者選暗擇資產(chǎn)的唯一標疤準是預期收益的哀大小，而不管風鞍險狀況如何，則拔該投資者屬于（?。＃?00哎8年試題）哀A.風險愛好者艾B.風險回避者笆C.風險追求者暗D.風險中立者扒答案：D叭分析：風險中立翱者既不回避風險拌，也不主動追求巴風險。他們選擇白資產(chǎn)的唯一標準把是預期收益的大案小，而不管風險奧狀況如何。（教盎材第28頁）隘第二節(jié) 資產(chǎn)組稗合的風險與收益啊分析耙知識點五：資產(chǎn)邦組合的風險與收奧益扳一、資產(chǎn)組合的扮風險與收

7、益稗（一）資產(chǎn)組合案兩個或兩個以上罷資產(chǎn)所構(gòu)成的集艾合，稱為資產(chǎn)組岸合。鞍（二）資產(chǎn)組合柏的預期收益率背E（R搬P吧）唉資產(chǎn)組合的預期靶收益率，就是組辦成資產(chǎn)組合的各熬種資產(chǎn)的預期收藹益率的加權(quán)平均癌數(shù)，其權(quán)數(shù)等于鞍各種資產(chǎn)在整個辦組合中所占的價拜值比例。即：藹（三）資產(chǎn)組合扒風險的度量埃1.兩項資產(chǎn)組瓣合的風險暗兩項資產(chǎn)組合的版收益率的方差滿稗足以下關(guān)系式：扳式中，襖P背表示資產(chǎn)組合的版標準差，衡量資爸產(chǎn)組合的風險；叭八1扒和鞍2矮分別表示組合中安兩項資產(chǎn)的標準叭差；W爸1襖和W版2皚分別表示組合中扳兩項資產(chǎn)所占的八價值比例；P澳1,2靶反映兩項資產(chǎn)收罷益率的相關(guān)程度啊，即兩項資產(chǎn)收隘益率之

8、間相對運背動的狀態(tài)，稱為吧相關(guān)系數(shù)。理論罷上，相關(guān)系數(shù)處瓣于區(qū)間一1，敖1內(nèi)。翱當P絆1,2懊=1時，表明兩版項資產(chǎn)的收益率霸具有完全正相關(guān)辦的關(guān)系，即它們跋的收益率變化方跋向和變化幅度完皚全相同，這時霸2挨P笆達到最大。組合鞍的風險等于組合把中各項資產(chǎn)風險翱的加權(quán)平均值。案當兩項資產(chǎn)的收癌益率完全正相關(guān)柏時，資產(chǎn)組合不把能降低任何風險白。捌當P版1,2啊=1時，表明熬兩項資產(chǎn)的收益矮率具有完全負相八關(guān)的關(guān)系，即它擺們的收益率變化奧方向和變化幅度背完全相反。這時哀八2擺P埃達到最小，甚至佰可能是零。因此癌，當兩項資產(chǎn)的拔收益率具有完全懊負相關(guān)關(guān)系時，昂資產(chǎn)組合就可以氨最大程度地抵銷案風險。哀當

9、一1 P敖1,2絆 1時，因此扳，會有0拌P跋（W矮1翱奧1愛+W哀2挨翱2辦），即資產(chǎn)組合皚的標準差小于組扒合中各資產(chǎn)標準八差的加權(quán)平均，版也即資產(chǎn)組合的鞍風險小于組合中板各資產(chǎn)風險之加按權(quán)平均值，因此爸資產(chǎn)組合才可以辦分散風險。唉資產(chǎn)組合所分散捌掉的是由方差表辦示的各資產(chǎn)本身癌的風險，而由協(xié)盎方差表示的各資啊產(chǎn)收益率之間相班互作用、共同運捌動所產(chǎn)生的風險鞍，是不能通過資敗產(chǎn)組合來消除的背。壩例.已知：A、拔B兩種證券構(gòu)成敖證券投資組合。八A證券的預期收按益率10%，方盎差是0.014襖4，投資比重為絆80%；B證券皚的預期收益率為半18%，方差是艾0.04，投資阿比重為20%；爸A證券收益

10、率與艾B證券收益率的唉協(xié)方差是0.0藹048。熬要求：（1）計伴算下列指標：吧該證券投資組合絆的預期收益率；案A證券的標準擺差；B證券的瓣標準差；A證盎券與B證券的相熬關(guān)系數(shù)；該證礙券投資組合的標瓣準差。八（2）當A證券敖與B證券的相關(guān)笆系數(shù)為0.5時藹，投資組合的標俺準差為12.1哎1%，結(jié)合（1哎）的計算結(jié)果回皚答以下問題：礙相關(guān)系數(shù)的大小把對投資組合收益伴率有沒有影響？斑相關(guān)系數(shù)的大百小對投資組合風扳險有什么樣的影八響？傲（2008年試版題）襖答案：頒（1）癌證券投資組合的埃預期收益率=1板0%80%+熬18%20%昂=11.6%靶A證券的標準差奧=12%搬B證券的標準差哎=20%佰A證

11、券與B證券擺的相關(guān)系數(shù)=0絆.0048/(芭0.120.挨2)=0.2哎證券投資組合的俺標準差吧=11.11%吧（2）相關(guān)系扳數(shù)的大小對投資疤組合的收益率沒板有影響。稗相關(guān)系數(shù)越大愛，投資組合的風半險越大。反之，叭投資組合風險越柏小。吧2.多項資產(chǎn)組半合的風險稗隨著資產(chǎn)組合中凹資產(chǎn)個數(shù)的增加捌，資產(chǎn)組合的風罷險會逐漸降低。骯但當資產(chǎn)的個數(shù)扳增加到一定程度鞍時，資產(chǎn)組合的邦風險程度將趨于拜平穩(wěn)。版那些只反映資產(chǎn)埃本身特性，由方辦差表示的各資產(chǎn)稗本身的風險，會瓣隨著組合中資產(chǎn)般個數(shù)的增加而逐岸漸減小，當組合皚中資產(chǎn)的個數(shù)足癌夠大時，這部分把風險可以被完全骯消除。我們將這霸些可通過增加組把合中資產(chǎn)的

12、數(shù)目扮而最終消除的風版險稱為非系統(tǒng)風疤險。百而那些由協(xié)方差白表示的各資產(chǎn)收骯益率之間相互作阿用、共同運動所壩產(chǎn)生的風險，并暗不能隨著組合中敖資產(chǎn)數(shù)目的增加巴而消失，它是始氨終存在的。這些佰無法最終消除的拌風險被稱為系統(tǒng)阿風險。啊知識點六：非系疤統(tǒng)風險與風險分邦散靶二、非系統(tǒng)風險背與風險分散翱非系統(tǒng)風險，又疤被稱為企業(yè)特有哀風險或可分散風啊險，可以通過有巴效的資產(chǎn)組合來扳消除掉的風險；背它是特定企業(yè)或扮特定行業(yè)所特有凹的，與政治、經(jīng)絆濟和其他影響所胺有資產(chǎn)的市場因疤素無關(guān)。企業(yè)特般有風險可進一步八分為經(jīng)營風險和疤財務風險。經(jīng)營半風險，是指因生翱產(chǎn)經(jīng)營方面的原阿因給企業(yè)目標帶伴來不利影響的可版能性

13、。財務風險版，又稱籌資風險哎，是指由于舉債鞍而給企業(yè)目標帶凹來不利影響的可癌能性。拔當資產(chǎn)的數(shù)目增絆加到一定程度時盎，風險分散的效案應就會逐漸減弱靶。按例.在風險分散耙過程中，隨著資靶產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)擺目的增加，分散叭風險的效應會越耙來越明顯。（柏）（2008年啊試題）唉答案：礙分析：在風險分懊散的過程中，不瓣應當過分夸大資八產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)搬數(shù)目的作用。實阿際上，在資產(chǎn)組癌合中資產(chǎn)數(shù)目較骯少時，通過增加擺資產(chǎn)的數(shù)目，分壩散風險的效應會拜比較明顯，但當靶資產(chǎn)的數(shù)目增加班到一定程度時，靶風險分散的效應鞍就會逐漸減弱。百（教材第30頁扮）昂知識點七：系統(tǒng)安風險及其衡量罷三、系統(tǒng)風險及阿其衡量艾系統(tǒng)風險

14、，又被瓣稱為市場風險或胺不可分散風險，愛是影響所有資產(chǎn)白的、不能通過資唉產(chǎn)組合來消除的熬風險。這部分風鞍險是由那些影響霸整個市場的風險翱因素所引起的。艾這些因素包括宏骯觀經(jīng)濟形勢的變翱動、國家經(jīng)濟政耙策的變化、稅制隘改革、企業(yè)會計案準則改革、世界擺能源狀況、政治斑因素等。按單項資產(chǎn)或資產(chǎn)礙組合受系統(tǒng)風險半影響的程度，可擺以通過系數(shù)來扒衡量。疤（一）單項資產(chǎn)伴的系數(shù)疤單項資產(chǎn)的系熬數(shù)，是指可以反瓣映單項資產(chǎn)收益佰率與市場平均收扒益率之間變動關(guān)稗系的一個量化指鞍標。它表示單項搬資產(chǎn)收益率的變案動受市場平均收俺益率變動的影響拔程度。換句話說骯，就是相對于市岸場組合的平均風礙險而言，單項資班產(chǎn)系統(tǒng)風險

15、的大邦小。傲系數(shù)的定義式拌如下：擺（二）市場組合耙及其風險的概念辦市場組合，是指唉由市場上所有資敗產(chǎn)組成的組合。胺它的收益率就是壩市場平均收益率疤，實務中通常用癌股票價格指數(shù)的奧收益率來代替。捌而市場組合的方昂差則代表了市場翱整體的風險。由吧于包含了所有的跋資產(chǎn)，因此市場懊組合中的非系統(tǒng)般風險已經(jīng)被消除板，所以市場組合凹的風險就是市場靶風險。疤當某資產(chǎn)的系癌數(shù)等于1 時，拜說明該資產(chǎn)的收暗益率與市場平均芭收益率呈同方向翱、同比例的變化芭，該資產(chǎn)的系統(tǒng)瓣風險與市場組合胺的風險一致；當扮某資產(chǎn)的系數(shù)罷小于1 時，說壩明該資產(chǎn)收益率暗的變動幅度小于癌市場組合收益率啊的變動幅度，因矮此其系統(tǒng)風險小凹于

16、市場組合的風襖險；當某資產(chǎn)的按系數(shù)大于1 岸時，說明該資產(chǎn)凹收益率的變動幅挨度大于市場組合版收益率的變動幅絆度，因此其系統(tǒng)唉風險大于市場組拜合的風險。把（三）資產(chǎn)組合挨的系數(shù)按對于資產(chǎn)組合來疤說，其系統(tǒng)風險挨的大小也可以用捌系數(shù)來衡量。把資產(chǎn)組合的系爸數(shù)是所有單項資啊產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)佰平均數(shù)，權(quán)數(shù)為拜各種資產(chǎn)在資產(chǎn)案組合中所占的價捌值比例。捌第三節(jié) 證券市艾場理論哎知識點八：風險岸與收益的一般關(guān)板系按一、風險與收益般的一般關(guān)系襖對于每項資產(chǎn)，罷投資者都會因承芭擔風險而要求獲阿得額外的補償，叭其要求的最低收伴益率應該包括無拔風險收益率與風疤險收益率兩部分暗。敗必要收益率無板風險收益率風骯險收益率巴必

17、要收益率（R疤）= R般f襖+bV哎無風險收益率（吧通常用R拌f把表示）是純利率襖與通貨膨脹補貼啊率之和，通常用八短期國債的收益敖率來近似的替代巴；風險收益率則搬表示因承擔該項芭資產(chǎn)的風險而要隘求獲得的額外補俺償，為風險價值哀系數(shù)（b）與標埃準離差率（V）笆的乘積，其大小熬則視所承擔風險凹的大小以及投資拌者對風險的偏好唉而定。哎知識點九：資本罷資產(chǎn)定價模型壩二、資本資產(chǎn)定拌價模型邦（一）資本資產(chǎn)半定價模型（CA氨PM）叭1.資本資產(chǎn)定半價模型的基本原鞍理熬RR安f白（R捌m骯一R擺f敗）捌式中，R表示某敗資產(chǎn)的必要收益芭率；表示該資凹產(chǎn)的系統(tǒng)風險系爸數(shù)；R敗f哎表示無風險收益芭率，通常以短期爸

18、國債的利率來近靶似的替代；R敗m斑表示市場平均收疤益率，通常用股佰票價格指數(shù)的平挨均收益率來代替暗。爸公式中的（R啊m般一R拔f柏）稱為市場風險安溢酬，它是附加邦在無風險收益率挨之上的，由于承暗擔了市場平均風笆險所要求獲得的百補償，它反映的鞍是市場作為整體阿對風險的平均“傲容忍”程度。對疤風險的平均容忍暗程度越低，越厭佰惡風險，要求的懊收益率就越高，爸市場風險溢酬就鞍越大；反之，市拌場風險溢酬則越唉小。哎某項資產(chǎn)的風險吧收益率是該資產(chǎn)氨的系數(shù)與市場靶風險溢酬的乘積鞍。即：伴風險收益率暗（R敗m芭一R伴f拔）按2.資產(chǎn)組合的皚必要收益率埃資產(chǎn)組合的必要拔收益率=R捌f鞍礙p半（R敖m傲一R佰f暗

19、）岸式中，唉p版是資產(chǎn)組合的系笆統(tǒng)風險系數(shù)。阿例.甲公司是一八家上市公司，有啊關(guān)資料如下：霸資料一：耙2008年3月叭31日拜甲公司股票每股埃市價25元，每傲股收益2元；股挨東權(quán)益項目構(gòu)成扮如下：普通股4熬000萬股，每瓣股面值1元，計傲4000萬元；爸資本公積500暗萬元；留存收益邦9500萬元。芭公司實行穩(wěn)定增哀長的股利政策，案股利年增長率為唉5%。目前一年岸期國債利息率為胺4%，市場組合澳風險收益率為6盎%。不考慮通貨搬膨脹因素。襖要求：扳根據(jù)資料一：（哀1）若甲公司股伴票所含系統(tǒng)風險按與市場組合的風叭險一致，確定甲拔公司股票的系般數(shù)；（2）若甲爸公司股票的系奧數(shù)為1.05，擺運用資本資

20、產(chǎn)定扮價模型計算其必埃要收益率。盎（2008年試翱題）皚答案：般（1）甲股票的敗系數(shù)1壩（2）甲股票的扒必要收益率4拜1.05拜610.3按扳（二）資本資產(chǎn)隘定價模型的應用吧1.證券市場線拔對證券市場的描澳述敖當無風險收益率白上漲而其他條件絆不變時，所有資佰產(chǎn)的必要收益率八都會上漲同樣的罷數(shù)值；反之，當扳無風險收益率下礙降且其他條件不藹變時，所有資產(chǎn)暗的必要收益率都斑會下降同樣的數(shù)八值。板2.證券市場線白與市場均衡愛資本資產(chǎn)定價模伴型認為，證券市哀場線是一條市場礙均衡線，市場在邦均衡的狀態(tài)下，罷所有資產(chǎn)的預期佰收益都應該落在懊這條線上。也就絆是說，在均衡狀按態(tài)下，每項資產(chǎn)隘的預期收益率應版該等于