基差和基差定價模式介紹(37張)課件

1、基差和基差定價模式介紹主要內(nèi)容一、基差定價模式介紹二、國內(nèi)豆粕市場基差定價發(fā)展的現(xiàn)狀三、幾點思考一、基差定價模式介紹1、基差和基差定價2、基差定價的經(jīng)典操作模式3、基差定價在國際上的發(fā)展情況1、基差和基差定價基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格 基差主要反映了現(xiàn)貨和期貨兩個市場之間的運輸成本和持有成本：運輸成本，是指基差的空間因素，不同地點的基差隨運輸費用而不同；持有成本，是指基差的時間因素，即持有或儲存商品由某一時間到另一時間的成本，包括儲存費用、利息、保險費、損耗費等。 沃金（Working,1949)教授提出了著名的倉儲理論，認為基差反映了預(yù)期的邊際持倉成本。沃金教授的理論指出套期保值的實質(zhì)是用承擔(dān)

2、波動幅度較小的基差風(fēng)險的方式規(guī)避波動幅度較大的商品價格變化風(fēng)險?；钤谄谪浭袌鲋械闹匾饔?、對基差變化的判斷和把握是套期保值成功與否的基礎(chǔ)，是套期保值者選擇是否保值和如何保值的重要參考指標(biāo) 2、基差是期貨市場發(fā)現(xiàn)價格的重要標(biāo)尺 3、基差是期、現(xiàn)套利交易和其它相關(guān)投機交易的重要參照指標(biāo) 1、宏觀上 基差的波動情況是衡量市場效率的重要標(biāo)尺 基差是否廣泛得到認可和運用是期貨市場服務(wù)于產(chǎn)業(yè)展的重要標(biāo)志2、微觀上 套期保值者 投機者 監(jiān)管者基差定價的運用是期貨和現(xiàn)貨市場結(jié)合的重要標(biāo)志基差在期貨和現(xiàn)貨市場中的運用基差定價 現(xiàn)貨價格=基差+期貨價格 所謂基差定價,可定義為一種交易方式或模式,就是買賣雙方在

3、合同訂立時不確定具體成交價格,而只是約定在未來的某一時間對合同標(biāo)的物進行實物交收,并規(guī)定以交貨之前某一時間期貨市場的該標(biāo)的物期貨價格為基 準,加上雙方事先達成的期現(xiàn)貨之間的價差（基差）確定銷售價格并進行貨款結(jié)算。 經(jīng)典的基差定價在買賣合同訂立的同時，買賣雙方會根據(jù)市場情況選擇時機在期貨市場對該合同項下的貨物進行套期保值，并在期貨價格“點價”的當(dāng)天通過期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易完成套期保值頭寸的了結(jié)。2、基差定價的經(jīng)典操作模式美國貿(mào)易商向國外油廠出口大豆時，大多采用基差定價方式，即 大豆出口價格=CNF升貼水價格交貨期內(nèi)某一天的CBOT期貨價格。 CNF升貼水由美國貿(mào)易商報出，是國外到貨港價格與CBOT期貨

4、價格之間的基差，該升貼水取決于美國現(xiàn)貨收購市場的緊張程度、海運費、貿(mào)易商的經(jīng)營利潤等因素。 1當(dāng)年9月20日，大豆運入FCC公司的糧倉，F(xiàn)CC公司向農(nóng)場主付清全部貨款當(dāng)年10月20日，F(xiàn)CC公司與外國OIL油廠簽訂了銷售該筆大豆的合同,確定12月中旬交貨FCC公司確定其賣給EXP公司報價是“CNF升貼水140美分CBOT1月大豆合約的價格”。OIL油廠在合同簽訂的當(dāng)天在CBOT次年1月合約上進行買入保值，價格為620美分/浦式耳FCC公司計算了從9月20日到12月中旬期間所發(fā)生的全部費用：儲存費和利息等共計40美分、已購買芝加哥國外口岸的海運費50美分，貿(mào)易商利潤10美分，共計100美分；FC

5、C買入價格的基差為1月合約40美分，假定該基差在10月20日沒有變化，只要FCC公司能夠保證賣出價格的基差等于140美分，就可以獲得10美分的盈利。12月15日，F(xiàn)CC公司完成大豆裝運，OIL油廠完成期貨點價（740美分），雙方按880美分（CNF升貼水140美分CBOT1月大豆合約價格740美分=880美分）結(jié)清該批大豆的貨款。OIL油廠在確定期貨上的買入價格為740美分/蒲式耳情景1(直接平倉）：由于市場行情的波動，雙方都無法在這一價位順利平倉，OIL不得不在730美分對沖，由于基差變強而產(chǎn)生10美分的損失，而FCC公司可能被迫在755美分對沖，由于基差變?nèi)醍a(chǎn)生15美分的損失。在這種情況下

6、，基差發(fā)生了不利變化，影響了預(yù)期利潤。 情景2（期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨平倉）：OIL油廠確定期貨買入價格為740美分后，并進行期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易，油廠和貿(mào)易商交換了各自清算會員的名稱和交易賬號。貿(mào)易商通知其清算會員，按照740美分的價格從油廠所在清算會員的交易賬號中接收其全部買入持倉，同時油廠通知其清算會員將相應(yīng)的買入持倉轉(zhuǎn)移貿(mào)易商所在清算會員的交易賬號。這樣，不管12月15日的市場價格是多少，該筆交易按照740美分成交?，F(xiàn)貨價格期貨價格基差某年7月1日，貿(mào)易商FCC公司自農(nóng)場主手中收購9月交貨的1萬蒲式耳大豆，價格為650美分/蒲式耳，并打算在12月份賣出該貨物當(dāng)日，F(xiàn)CC公司在CBOT次年1月份上賣出2手

7、大豆合約進行賣出保值，價格為610美分/蒲式耳40美分3、基差定價在國際上的發(fā)展情況據(jù)FCStone研究人員介紹，較普遍的基差定價產(chǎn)生于上世紀60年代，早先在新奧爾良港口訂價中使用，后來逐漸推廣到內(nèi)陸各地。目前，較大規(guī)模的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易公司都有自己的基差圖，大多自上世紀60年代起開始記錄各地點每天或每周的基差變化，既有現(xiàn)貨價格與近月合約的基差圖，也有現(xiàn)貨價格與遠月合約的基差圖。嘉吉、ADM等大公司在全國各地都設(shè)有收購站，采用收購站的買入報價作為當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨價格，并據(jù)此計算當(dāng)?shù)氐幕?。CBOT網(wǎng)站也公布有近15年來美國海灣地區(qū)及主要農(nóng)作物產(chǎn)區(qū)的大豆、玉米、小麥等的每周基差統(tǒng)計表，并在其各類宣傳材料中也

8、反復(fù)強調(diào)應(yīng)利用基差來指導(dǎo)現(xiàn)貨貿(mào)易?；顖D表1IOWA中部玉米的現(xiàn)貨價格和CBOT期貨價格 兩條價格線中間白色部分是IOWA州中部玉米現(xiàn)貨價格與COBT臨近月份玉米期貨價格的價差，價差在26美分/蒲式耳以內(nèi)波動，而玉米現(xiàn)貨和期貨價格的波動達到2美元/蒲式耳基差圖表2現(xiàn)貨商用來記錄基差的工作表格基差圖表3現(xiàn)貨商用來記錄基差的工作表格基差圖表4 ：玉米基差圖基差圖表5：玉米基差圖基差圖表6：美灣大豆基差統(tǒng)計表美國農(nóng)民如何利用期貨市場美國的訂單農(nóng)業(yè)與期貨市場 美國的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)非常發(fā)達，農(nóng)民為了避免糧食產(chǎn)出后面臨價格下跌的風(fēng)險，除了個別大的農(nóng)場主直接參與期貨市場回避風(fēng)險外，絕大多數(shù)中小農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者通過各種銷

9、售合作社來參與糧食流通，并通過各種有效實用的方式來回避風(fēng)險。 農(nóng)民首先根據(jù)自己的實際情況與銷售合作社簽定某種協(xié)議，合作社再進入期貨市場進行保值，或直接進入其他的銷售渠道。農(nóng)民與合作社簽定的協(xié)議實際上是一種訂單，通過這種方式可以轉(zhuǎn)移價格波動的風(fēng)險。 美國農(nóng)產(chǎn)品交易公司（Farmers Commodities Corporation - FCC）的案例農(nóng)民與FCC設(shè)在當(dāng)?shù)氐募Z食收購站簽定某一形式的訂單，F(xiàn)CC再根據(jù)不同的訂單類型在期貨市場上套期保值，F(xiàn)CC共有四種訂單方式：1、遠期交貨合同(Forward Delivery Contract)方式。 2、固定基差(Fix Basis Contrac

10、t)合同 3、最低（賣）價合同(Minimum Price Contract)方式 4、最高（買）價合同(Maximum Price Contract)方式 1、遠期交貨合同(Forward Delivery Contract)方式遠期交貨合同是指農(nóng)民與糧食收購站簽定一份遠期合約，該合約確定在未來某一時間按某一確定價格，由農(nóng)民向收購站出售一定數(shù)量的某種農(nóng)產(chǎn)品。遠期合同多用于當(dāng)年或來年新作物。遠期交貨合同使農(nóng)民能夠確保今后的農(nóng)產(chǎn)品的現(xiàn)貨賣價保持不變。通常，只要糧食收購站公布的遠期收購價高于農(nóng)民的生產(chǎn)成本及其他費用，如貸款利息、倉儲費用等，農(nóng)民就可以考慮利用這種合同。這一合同的最大特點就是徹底消除

11、了賣價下跌的風(fēng)險，但是當(dāng)價格上漲時，也失去了獲得更多利潤的機會。糧食收購站根據(jù)期貨價格和往年平均的基差來確定遠期合同收購價，在與農(nóng)民簽定遠期交貨合同之后，它還需要在美國農(nóng)產(chǎn)品交易公司為遠期收購的糧食進行期貨或期權(quán)套期保值。2、固定基差(Fix Basis Contract)合同固定基差合同與遠期合同相似，不同的是固定基差合同只是部分的鎖定將來糧食的銷售價格，也就是鎖定基差，而實際的銷售價要在鎖定當(dāng)時的期貨價格時才能確定，即合同執(zhí)行價為當(dāng)時的期貨價減去基差。相對而言，固定基差合同承擔(dān)的價格波動風(fēng)險要大于遠期合同，因為對于遠期合同而言，它的成本與利潤已經(jīng)鎖定了，而固定基差合同的執(zhí)行結(jié)果要取決于當(dāng)時

12、的期貨價格，這一點是未知的。固定基差合同適用于對期貨和基差有相當(dāng)了解的農(nóng)民，而且是所需合約時間較短的生產(chǎn)者，一般為2-3個月。簽定基差合同后，糧食的所有權(quán)就轉(zhuǎn)移給了買方，農(nóng)民可以預(yù)先從糧食收購站得到糧食賣價的部分款項，通常為70%-80%。簽定基差合同使農(nóng)民避免了基差變化的風(fēng)險，但是農(nóng)民仍然要面臨期貨價格下跌的風(fēng)險。如果期貨價格下跌的同時基差擴大，在這種情況下，相對于現(xiàn)貨市場，農(nóng)民仍可獲得更多的收益。糧食收購站由于面臨基差風(fēng)險，仍需要在FCC對所收購的糧食進行進一步的套期保值。 3、最低（賣）價合同(Minimum Price Contract)方式最低賣價合同相當(dāng)于農(nóng)民在確定最低賣價的同時買

13、進一個看漲期權(quán)。最低賣價合同對農(nóng)民而言是一種非常安全的套期保值措施，它能夠使農(nóng)民在保證其最低銷售價的同時，又不會錯過價格上漲的機會，因此，目前此合同的使用率最高。農(nóng)民與當(dāng)?shù)氐募Z食收購站確定與預(yù)期月份期貨對應(yīng)的看漲期權(quán)的協(xié)定價格、期權(quán)費，并確定最低賣價（簽約時現(xiàn)貨價減去看漲期權(quán)費和傭金等），收到最低賣價現(xiàn)款。如果市場價格上漲，農(nóng)民可以在期權(quán)未到期時執(zhí)行期權(quán)，盈利部分歸農(nóng)民所有。同時，收購站向農(nóng)民支付最低賣價合同現(xiàn)款，在FCC買進所定月份的看漲期權(quán)，以保證最低價格。如果農(nóng)民在簽約合同到期前的某一時候，認為價格對他有利，從而決定執(zhí)行合同，收購站將通知FCC賣出看漲期權(quán)，確定最終賣價，盈利部分支付給農(nóng)

14、民。4、最高（買）價合同(Maximum Price Contract)方式最高買價合同是在簽約時確定買進的最高價格，同時買進一個看跌期權(quán)，因此，用戶的風(fēng)險是怕價格下跌。最高買價合同主要適用于糧食用戶，如飼養(yǎng)場、飼料及其他糧食加工企業(yè)。用戶與收購站協(xié)商預(yù)期月份期貨的看跌期權(quán)協(xié)定價位，以及期權(quán)費和傭金等，確定最高買價（當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價+期權(quán)費+傭金），并支付最高買價給收購站。收購站在收取用戶最高買價現(xiàn)款的同時，通過FCC買進看跌期權(quán)以防價格下跌。當(dāng)用戶決定執(zhí)行合同時，通知FCC賣出已買進的看跌期權(quán)，如果看跌期權(quán)獲利，則所有期權(quán)所得歸用戶所有 美國農(nóng)業(yè)訂單的形式非常靈活，農(nóng)民不僅利用訂單實現(xiàn)遠期交易，還

15、可以利用訂單進行期權(quán)交易。在這里，F(xiàn)CC作為一個合作社更多的是承擔(dān)了一個中介者的作用，它把分散的中小農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者的經(jīng)營適當(dāng)?shù)募衅饋?，再進入期貨市場保值并將原糧銷售給下游的加工和貿(mào)易企業(yè)二、國內(nèi)豆粕市場基差定價發(fā)展的現(xiàn)狀1、國內(nèi)豆粕市場基差定價歷史回顧2、金光油脂的豆粕基差定價模式試點3、嘉吉中國的豆粕基差定價案例1、國內(nèi)豆粕市場基差定價歷史回顧 基差定價在國內(nèi)豆粕市場產(chǎn)生的背景傳統(tǒng)豆粕現(xiàn)貨銷售中的“一口價”定價存在很多問題。 （1）“一口價”作價缺少靈活性、很難做到隨行就市，經(jīng)常不能達到需求方的預(yù)期價位，導(dǎo)致油廠在和一些較大的銷售對象交易時的談判和交易成本偏高；特別是貿(mào)易商和飼料廠豆粕價格未來

16、預(yù)期價格會下跌時，“一口價”的銷售十分困難，銷售量也很難保證 （2）03、04年之后 ，豆粕現(xiàn)貨市場短期的價格波動加劇，經(jīng)常出現(xiàn)一天幾次變換定價的情況，這給油廠的銷售帶來了很大的不確定性 我所豆粕期貨市場03、04年之后得到迅猛發(fā)展，油廠、飼料廠和貿(mào)易商參在豆粕期貨的參與度逐步提高，大商所豆粕期貨價格成為國內(nèi)現(xiàn)貨價格的風(fēng)向標(biāo)?；疃▋r在國內(nèi)豆粕市場產(chǎn)生的背景 2004年開始，浙江的金光油脂等為代表的油脂企業(yè)開展了基差定價在國內(nèi)豆粕市場產(chǎn)生最先嘗試，走的是經(jīng)典的基差定價模式（買賣雙方對合同項下貨物全期貨保值模式）：即在定價的同時（或之前），買賣雙方對各自的頭寸都進行了保值，點價時通過交易所的期轉(zhuǎn)

17、現(xiàn)交易平倉2006年，以嘉吉公司和路易達孚公司為代表的合資與獨資油脂企業(yè)開始了簡化的基差定價模式（賣方單方期貨保值模式）的嘗試：即在定價之前，基差的賣方（油廠）入市對合同頭寸進行保值，點價時，油廠在買方指定價位將保值頭寸了結(jié)。2008年前后，南方的植之元也開始了基差定價的試點工作金光油廠飼料廠10月21日雙方簽訂基差合同，基差：90元/噸10月26日2270元/噸的價格賣出0501豆粕500手12月8日點價，期貨價格：2260元/噸以2260元/噸的價格買入0501豆粕500手12月9日提出期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨申請12月13日交易所批準期轉(zhuǎn)現(xiàn)，以2260元/噸的協(xié)議價格將雙方的期貨持倉進行平倉。期貨市場

18、盈虧（22702260）5001050000元期貨市場盈虧（22602260）500100元12月21日現(xiàn)貨結(jié)算價：2350元/噸；當(dāng)日現(xiàn)貨價格2370元/噸?，F(xiàn)貨市場盈虧（23502370）50010100000元現(xiàn)貨市場盈虧（23702350）50010100000元總體盈虧-50000元100000元2、金光油脂的豆粕基差定價模式試點（2004年）注:數(shù)據(jù)來自金光油廠的基差定價對我所豆粕交易的意義（交割部2004年12月1日） 3、嘉吉中國的豆粕基差定價案例（2009年） 3、嘉吉中國的豆粕基差定價案例（2009年） 4月15日油廠期貨市場盈虧（24312501）150+ （243127

19、66）100+（24312650）150=-75,950油廠現(xiàn)貨市場盈虧（28012760）150+（ 30662760）100 +（ 29502760）150 65,500元總體盈虧油廠總體盈虧-10,450元 嘉吉油廠新希望3月3日雙方簽訂基差合同400噸，基差：-300元/噸，大連豆粕0909當(dāng)時現(xiàn)貨價格為2760元，期貨收盤價0909為2431元合同提貨期為3月15日-4月15日3月3日2431元/噸的價格賣出0909豆粕40手進行保值油廠按（期貨收盤價+基差）的10%的付合同定金給嘉吉3月13日點價，期貨價格：2501元/噸，150噸點價日現(xiàn)貨報價為2880元/噸點價所得價格為280

20、1元/噸 2501元/噸，買入平倉15手3月31日點價，期貨價格：2650元/噸，150噸點價日現(xiàn)貨報價為3150元/噸點價所得價格為2950元/噸 2650元/噸，買入平倉15手3月25日點價，期貨價格：2766元/噸，100噸 2766元/噸，買入平倉10手點價日現(xiàn)貨報價為3200元/噸點價所得價格為3066元/噸 3、油廠的豆粕延期定價法 2004年5月中旬，豆粕現(xiàn)貨價從最高3700元/噸下跌到3200元/噸，交投依然低迷。江浙某油廠運用期市，延期定價，實現(xiàn)了快速清空庫存、回籠資金。根據(jù)合同，油廠讓經(jīng)銷商先提貨，但不定價。約定：經(jīng)銷商先按照2700元/噸支付70%的貨款。正式定價由經(jīng)銷商

21、在2個月內(nèi)隨行就市確定（以大連9月份豆粕價格為參照），支付尾款。6月8日，經(jīng)銷商提議以2750元/噸定價，油廠接受。表面上看油廠每噸損失450元。由于油廠回籠大部分資金后，立即以3215元/噸賣出同等數(shù)量的M0409豆粕合約。在經(jīng)銷商與油廠敲定最終價格后，該油廠以2705元/噸的價格進行平倉。具體操作如下圖 現(xiàn) 貨 期 貨2004年5月10日油廠賣出豆粕現(xiàn)貨3萬噸獲得資金27003萬0.7=5670萬2004年5月12日3215元/噸賣出0409豆粕合約3000手2004年6月8日按照2750元/噸定價，經(jīng)銷商支付尾款2580萬以2705元/噸水平買入平倉虧損（27503200）3萬1350萬

22、(3215-2705)3000101530萬（盈利）實際銷售價格3260元/噸結(jié)論：油廠本意是解決經(jīng)銷商心理價位與當(dāng)前價格“錯位”的尷尬局面，通過期貨操作改變買漲不買跌的現(xiàn)貨思維，不僅快速回籠資金，還使實際銷售價格達到較高水平。 這種操作實質(zhì)上是利用期貨市場定價的基差定價模式的雛形，油廠通過保值交易能起到規(guī)避價格下跌風(fēng)險的作用。 三、幾點思考1、用基差指標(biāo)來衡量中國期貨市場的功能發(fā)揮2、現(xiàn)貨企業(yè)利用基差和基差定價面臨的障礙（1）基差的歷史走勢規(guī)律的定量分析和案例分析（進行基差操作的決策參考依據(jù)）（2）期、現(xiàn)貨市場交易的市場基礎(chǔ)（改變現(xiàn)貨市場交易習(xí)慣、完善期貨市場有關(guān)制度等，引導(dǎo)和方便企業(yè)的參與

23、）（3）操作人才。3、其它謝 謝website:email:wangqiang1、不是井里沒有水，而是你挖的不夠深。不是成功來得慢，而是你努力的不夠多。2、孤單一人的時間使自己變得優(yōu)秀，給來的人一個驚喜，也給自己一個好的交代。3、命運給你一個比別人低的起點是想告訴你，讓你用你的一生去奮斗出一個絕地反擊的故事，所以有什么理由不努力!4、心中沒有過分的貪求，自然苦就少。口里不說多余的話，自然禍就少。腹內(nèi)的食物能減少，自然病就少。思緒中沒有過分欲，自然憂就少。大悲是無淚的，同樣大悟無言。緣來盡量要惜，緣盡就放。人生本來就空，對人家笑笑，對自己笑笑，笑著看天下，看日出日落，花謝花開，豈不自在，哪里來的塵埃!5、心情就像衣服，臟了就拿去洗洗，曬曬，陽光自然就會蔓延開來。陽光那么好，何必自尋煩惱，過好每一個當(dāng)下，一萬個美麗的未來抵不過一個溫暖的現(xiàn)在。6、無論你正遭遇著什么，你都要從落魄中站起來重振旗鼓，要繼續(xù)保持熱忱，要繼續(xù)保持微笑，就像從未受傷過一樣。7、生命的美麗，永遠展現(xiàn)在她的進取之中;就像大樹的美麗，是展現(xiàn)在它負勢向上高聳入云的蓬勃生機中;像雄鷹的美麗，是展現(xiàn)在它搏風(fēng)擊雨如蒼天之魂的翱翔中;像江河的美麗，是展現(xiàn)在它波濤洶