中國資本市場發(fā)展報告

1、捌中國資本市場發(fā)辦展報告捌（摘要）哎20世紀70年班代末期以來的中壩國經(jīng)濟改革大潮稗，推動了資本市拜場在中國境內(nèi)的案萌生和發(fā)展。澳在過去的十多年阿間，中國資本市百場從無到有，從昂小到大，從區(qū)域昂到全國，得到了襖迅速的發(fā)展，在胺很多方面走過了稗一些成熟市場幾稗十年甚至是上百絆年的道路。盡管靶經(jīng)歷了各種坎坷白，但是，中國資稗本市場的規(guī)模不半斷壯大，制度不艾斷完善，證券期吧貨經(jīng)營機構(gòu)和投氨資者不斷成熟，挨逐步成長為一個癌在法律制度、交叭易規(guī)則、監(jiān)管體案系等各方面與國靶際普遍公認原則皚基本相符的資本靶市場。礙中國資本市場從唉開始出現(xiàn)的第一扮天起，就站在中礙國經(jīng)濟改革和發(fā)耙展的前沿，推動唉了中國經(jīng)濟體制

2、搬和社會資源配置瓣方式的變革。岸而隨著市場經(jīng)濟背體制的逐步建立笆，對市場化資源艾配置的需求日益藹增加，資本市場鞍在國民經(jīng)濟中發(fā)熬揮作用的范圍和疤程度也日益提高背。百資本市場的出現(xiàn)巴和發(fā)展，是中國背經(jīng)濟逐漸從計劃艾體制向市場體制扮轉(zhuǎn)型過程中最為盎重要的成就之一稗，而資本市場改稗革和發(fā)展的經(jīng)驗藹，也是中國經(jīng)濟翱改革寶貴經(jīng)驗的皚重要組成部分。俺未來，中國資本笆市場的發(fā)展面臨骯新的機遇和挑戰(zhàn)襖。首先，伴隨著敖中國經(jīng)濟的發(fā)展柏，巨大的融資需俺求將有很大一部芭分依靠資本市場壩來滿足；其次，盎中國經(jīng)濟迫切需皚要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)拔、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展案方式，資本市場俺的資源配置功能暗將在這一過程中艾起到重要作用；佰第三

3、，長期以來暗，中國的金融體扮系高度依賴以銀耙行為主的間接融叭資，迫切需要提昂高直接融資比重胺，防范金融風險藹，而這種轉(zhuǎn)變必笆須通過做強做大壩中國資本市場來按實現(xiàn)；第四，在耙全面建設(shè)和諧社隘會的過程中，建暗立和完善多層次壩養(yǎng)老體系、改革礙醫(yī)療保險體制和盎建設(shè)新農(nóng)村等重把要領(lǐng)域，也要求般資本市場提供全案面有效的金融支耙持和金融服務(wù)；版第五，隨著金融耙市場全球化、一搬體化的趨勢不斷拌增強，各國資本霸市場和金融中心疤的競爭日益加劇挨，資本市場的發(fā)芭展和監(jiān)管模式日傲新月異，資本市傲場的競爭力和發(fā)盎達程度已經(jīng)成為佰國家競爭力的重背要組成部分。敗未來，中國資本骯市場的發(fā)展面臨挨新的機遇和挑戰(zhàn)斑。芭黨的十七大

4、描繪拌了在新的時代條艾件下繼續(xù)全面建案設(shè)小康社會、加疤快推進社會主義拜現(xiàn)代化建設(shè)的宏扒偉藍圖，對資本罷市場的發(fā)展提出艾了新的要求。人阿均國內(nèi)生產(chǎn)總值笆到2020年比敗2000年翻兩扒番，需要資本市八場滿足經(jīng)濟持續(xù)佰高速增長帶來的癌融資需求；提高案自主創(chuàng)新能力，藹建設(shè)創(chuàng)新型國家罷，需要資本市場哀對創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)白展的大力支持，耙以資本為紐帶引扒導和支持生產(chǎn)要扳素向創(chuàng)新型企業(yè)暗集聚，促進科技背成果向生產(chǎn)力的稗轉(zhuǎn)化；轉(zhuǎn)變經(jīng)濟辦發(fā)展方式，需要骯通過資本市場發(fā)傲揮資源配置的作巴用，實現(xiàn)資源敗跨地區(qū)和柏跨產(chǎn)業(yè)的整合，笆通過市場化方式艾促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的矮優(yōu)化升級；深化盎金融體制改革，般需要不斷提高直扳接融資比重

5、，增礙加金融系統(tǒng)的彈班性，分散金融風扒險；鼓勵發(fā)展具哀有國際競爭力的敗大企業(yè)集團，需搬要我國企業(yè)通過矮資本市場充分發(fā)胺現(xiàn)和提升自身價八值，更好地融入翱到國際經(jīng)濟循環(huán)百中去；創(chuàng)造各種把條件提高居民財骯產(chǎn)性收入，完善唉養(yǎng)老體系，需要敗資本市場發(fā)揮其骯財富管理的功能靶，為廣大居民提挨供投資捌于矮資本市場分享中熬國經(jīng)濟增長成果瓣的機會，讓養(yǎng)老胺基金通過資本市礙場實現(xiàn)保值增值俺?？傊?，完善社拜會主義市場經(jīng)濟盎體制，實現(xiàn)國民版經(jīng)濟又好又快的拜發(fā)展，促進社會哀和諧，全面建設(shè)藹小康社，在客觀搬上需要一個功能拌齊備、運作規(guī)范懊、規(guī)模不斷擴大擺、效率不斷提升扳的資本市場啊。擺面對這些機遇和斑挑戰(zhàn)，回顧和總澳結(jié)中國

6、資本市場岸的發(fā)展歷史，把邦握資本市場的發(fā)板展規(guī)律，制定相胺應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略和拜措施，將有力地懊推動中國資本市襖場的進一步發(fā)展鞍。敖展望2020年凹，中國資本市場埃將基本完成從拌“愛新興加轉(zhuǎn)軌拔”白向成熟市場的過絆渡，邁入全面發(fā)懊展的時期。一個啊更加公正、透明捌、高效的資本市霸場，將在中國經(jīng)岸濟構(gòu)筑自主創(chuàng)新疤體系中發(fā)揮重要俺作用，成為中國半和諧社會建設(shè)的挨重要力量。同時靶，一個更加開放襖和具有國際競爭安力的中國資本市疤場，也將在國際柏金融體系中發(fā)揮叭應(yīng)有的作用。案第一章 柏中國資本市場發(fā)皚展簡要回顧白佰八扮鞍稗拜從20世紀70絆年代末期開始實敗施的改革開放政瓣策，啟動了中國氨經(jīng)濟從計劃體制唉向市場體

7、制的轉(zhuǎn)皚型，資本市場應(yīng)敗運而生。同時，頒其發(fā)展又引領(lǐng)了叭中國經(jīng)濟和社會伴諸多重要體制和佰機制的變革，成般為推動所有制變岸革和改進資源配拜置方式的重要力板量。胺回顧改革開放以白來中國資本市場案的發(fā)展，大致可扮以劃分為三個階般段。澳凹艾白扮般第一階段：扳中國資本市場的皚萌生（1978笆-1992）阿從盎1978年12半月愛中國共產(chǎn)黨十一礙屆三中全會召開胺起瓣，經(jīng)濟建設(shè)成為礙國家的基本任務(wù)骯，改革開放成為唉中國的拜基本國策。安隨著經(jīng)濟體制改靶革的推進，企業(yè)擺對柏資金稗的需求日益多樣拔化，班中國資本市場開白始哎萌生。按20世紀80埃年代初，城市暗一些小型絆國有凹和集體企業(yè)開始襖進行了熬多種多樣的股份挨

8、制嘗試拌，最初的股票開埃始出現(xiàn)襖。翱這一時期股票一案般按面值發(fā)行，叭大部分實行保本藹保息保分紅、到唉期償還，具有一邦定債券的特性；襖發(fā)行對象多為內(nèi)哎部職工和地方公按眾；發(fā)行方式多背為自辦發(fā)行，沒凹有承銷商。隘1981年7月板我國重新開始發(fā)拜行國債。擺1982年絆和1984年，把最初的企業(yè)債和笆金融債開始出現(xiàn)爸。胺隨著證券發(fā)行的爸增多和投資者隊翱伍的逐步擴大，瓣證券流通的需求癌日益強烈，股票把和債券的柜臺交壩易陸續(xù)在全國各班地出現(xiàn),二級市愛場初步形成。1敗990年國家允澳許在有條件的大唉城市建立證券交扒易所，上海證券搬交易所、深圳證拜券交易所于19拔90年12月先胺后營業(yè)。壩伴隨著一、二級搬市場

9、的初步形成阿，證券經(jīng)營機構(gòu)昂的雛形開始出現(xiàn)按。1987年9案月，中國第一家按專業(yè)證券公司奧懊深圳特區(qū)證券公百司成立。198昂8年，為適應(yīng)國癌庫券轉(zhuǎn)讓在全國邦范圍內(nèi)的推廣，哀中國人民銀行下邦撥資金，在各省扳組建了33家證拜券公司，同時，拌財政系統(tǒng)也成立版了一批證券公司按。版1990年10捌月，鄭州糧食批白發(fā)市場開業(yè)并引半入期貨交易機制艾，成為中國期貨佰交易的開端。矮1992年10傲月，深圳有色金把屬交易所推出了礙中國第一個標準愛化期貨合約霸瓣特級鋁期貨標準邦合同，實現(xiàn)了由奧遠期合同向期貨氨交易過渡。疤總體上看，股份佰制改革起步初期骯，股票發(fā)行缺乏擺全國統(tǒng)一的法律佰法規(guī)，也缺乏統(tǒng)熬一的監(jiān)管，股票扳

10、發(fā)行市場也出現(xiàn)白了混亂。同時，靶對資本市場的發(fā)澳展在認識上也產(chǎn)傲生了一定的分歧辦。安1992年稗1班-2月案鄧小平邦同志在南方視察絆時指出：霸“把證券、股市，這伴些東西究竟好不拔好，有沒有危險扳，是不是資本主凹義獨有的東西，哎社會主義能不能胺用，允許看，但靶要堅決地試?？磰W對了，搞一兩年盎，對了，放開；鞍錯了，糾正，關(guān)俺了就是了。關(guān)，挨也可以快關(guān)，也熬可以慢關(guān)，也可辦以留一點尾巴。氨怕什么，堅持這巴種態(tài)度就不要緊拌，就不會犯大錯案誤。奧”稗鄧小平同志南方佰視察講話后，中叭國確立經(jīng)濟體制拔改革的目標是拔“絆建立社會主義市巴場經(jīng)濟體制芭”搬，股份制成為國霸有企業(yè)改革的方藹向，更多的國有邦企業(yè)實行股

11、份制拌改造并開始在資扳本市場發(fā)行上市唉。1993年，埃股票發(fā)行試點正拔式由上海、深圳拌推廣至全國，打斑開了資本市場進敖一步發(fā)展的空間盎。吧 在這個階段，隘源于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)氨軌過程中企業(yè)的俺內(nèi)生需求，中國稗資本市場開始萌斑生。在發(fā)展初期爸，市場處于一種稗自我演進、缺乏白規(guī)范和監(jiān)管的狀哀態(tài)，并且以區(qū)域敖性試點為主。深凹圳版“唉8.10事件伴”稗的爆發(fā)，是這種啊發(fā)展模式弊端的搬體現(xiàn)，標志著資礙本市場的發(fā)展迫礙切需要規(guī)范的管襖理和集中統(tǒng)一的暗監(jiān)管。藹第二階段：藹 全國性資本市跋場的形成和初步啊發(fā)展敗(1993-1耙998)敗1992年10捌月，國務(wù)院證券罷管理委員會和中版國證券監(jiān)督管理俺委員會（以下簡艾

12、稱傲“稗國務(wù)院證券委敗”挨和巴“巴中國證監(jiān)會吧”隘）成立，標志著案中國資本市場開版始逐步納入全國伴統(tǒng)一監(jiān)管框架，般區(qū)域性試點推向氨全國，全國性市扒場由此開始發(fā)展芭。邦1997年11敖月中國金融體系搬進一步確定了銀傲行業(yè)、證券業(yè)、笆保險業(yè)分業(yè)經(jīng)營埃、分業(yè)管理的原唉則。1998年霸4月，國務(wù)院證藹券委撤銷，中國擺證監(jiān)會成為全國懊證券期貨市場的拜監(jiān)管部門，建立把了集中統(tǒng)一的證骯券期貨市場監(jiān)管澳體制。藹中國證監(jiān)會成立艾后，推動了股按票發(fā)行與交易管鞍理暫行條例、敗公開發(fā)行股票斑公司信息披露實暗施細則、禁愛止證券欺詐行為八暫行辦法、搬關(guān)于嚴禁操縱證襖券市場行為的通搬知等一系列證暗券期貨市場法規(guī)敗和規(guī)章的建

13、設(shè)，靶資本市場法規(guī)體藹系初步形成，使拔資本市場的發(fā)展凹走上規(guī)范化軌道瓣，為相關(guān)制度的跋進一步完善奠定岸了基礎(chǔ)。扒在市場創(chuàng)建初期胺，國家采取了額拌度指標管理的股隘票發(fā)行審批制度安，即將額度指標扮下達至省級政府礙或行業(yè)主管部門八，由其在指標限案度內(nèi)推薦企業(yè)，扮再由中國證監(jiān)會罷審批企業(yè)發(fā)行股版票。敖在交易方式上，爸上海和深圳證券板交易所都建立了鞍無紙化電子交易皚平臺。昂隨著市場的發(fā)展奧，上市公司數(shù)量白、總市值和流通捌市值、股票發(fā)行凹籌資額、投資者艾開戶數(shù)、交易量靶等都進入一個較氨快發(fā)展的階段。安滬、深交易所交愛易品種逐步增加敗，由單純的股票暗陸續(xù)增加了國債懊、權(quán)證、企業(yè)債柏、可轉(zhuǎn)債、封閉敗式基金等。

14、凹 啊伴隨著全國性市跋場的形成和擴大巴，證券中介機構(gòu)佰也隨之增加。到般1998年底，搬全國有證券公司八90家，證券營吧業(yè)部2412家岸。從1991年礙開始，出現(xiàn)了一澳批投資于證券、白期貨、房地產(chǎn)等懊市場的基金（統(tǒng)扳稱為白“懊老基金扒”頒）。1997年暗11吧月，證券投資敖基金管理暫行辦邦法頒布骯，規(guī)范證券投資瓣基金的發(fā)展俺。胺同時，對外開放辦進一步擴大，推板出了人民幣特種瓣股票（按B股），境內(nèi)企氨業(yè)逐漸開始在香罷港、紐約、倫敦哎和新加坡等海外翱市場上市隘；期貨市場也得壩到初步發(fā)展。半 版在這個階段，統(tǒng)瓣一監(jiān)管體系的初扳步確立，使得中安國資本市場從早般期的區(qū)域性市場斑迅速走向全國性把統(tǒng)一市場。隨

15、后拌，在監(jiān)管部門的案推動下，一系列半相關(guān)的法律法規(guī)捌和規(guī)章制度出臺案，資本市場得到拔了較為快速的發(fā)拜展，同時，各種叭體制和機制缺陷矮帶來的問題也在扳逐步積累，迫切安需要進一步規(guī)范吧發(fā)展。哎第三階段：氨資本市場的進一熬步規(guī)范和發(fā)展（辦1999-20凹07）霸證券法于1按998年12月礙頒布并于199敗9年7月實施，絆是中國第一部規(guī)八范證券發(fā)行與交癌易行為的法律爸，并邦由此確認了資本擺市場的法律地位懊。2005年1胺1月，修訂后的頒證券法頒布邦。證券法的百實施及隨后的修敖訂，標志著資本叭市場走向更高程懊度的規(guī)范發(fā)展，艾也對資本市場的昂法規(guī)體系建設(shè)產(chǎn)奧生了深遠的影響邦。懊在這個階段，中挨國圍繞完善社

16、會礙主義市場經(jīng)濟體按制和全面建設(shè)小凹康社會進行持續(xù)笆改革。隨著經(jīng)濟唉體制改革的深入把，國有和非國有頒股份公司不斷進巴入資本市場，2霸001年12月壩，中國加入世界爸貿(mào)易組織，中國班經(jīng)濟走向全面開阿放，金融改革不跋斷深化，資本市白場的深度和廣度擺日益擴大。斑自1998年建阿立了集中統(tǒng)一監(jiān)唉管體制后，為適安應(yīng)市場發(fā)展的需骯要，證券期貨監(jiān)伴管體制不斷完善翱，實施了板“盎屬地監(jiān)管、職責芭明確、責任到人霸、相互配合扳”奧的轄區(qū)監(jiān)管責任案制，并初步建立盎了與地方政府協(xié)哀作的綜合監(jiān)管體白系。與此同時，柏執(zhí)法體系逐步完傲善。中國證監(jiān)會疤在各證監(jiān)局設(shè)立壩了稽查分支機構(gòu)白，2002年增昂設(shè)了專司操縱市班場和內(nèi)幕交

17、易查哎處的機構(gòu)。把2007年背，搬適應(yīng)市場發(fā)展的扳需要，氨證券執(zhí)法體制半又癌進行稗了巴重大改革，瓣建立壩了隘集中統(tǒng)一指揮的瓣稽查體制。翱中國岸證監(jiān)會隘不斷加強稽查執(zhí)擺法基礎(chǔ)性工作，扒嚴格依法履行監(jiān)岸管職責，集中力安量查辦了般“叭瓊民源佰”叭、扮“骯銀廣夏佰”扳、案“唉中科創(chuàng)業(yè)懊”絆、版“扒德隆澳”辦、矮“壩科龍骯”癌、按“佰南方證券耙”靶、把“霸閩發(fā)證券鞍”暗等一批大案要案疤，堅決打擊各類俺違法違規(guī)行為，拔切實保護廣大投般資者的合法權(quán)益班，維護捌“頒公平、公正、公伴開搬”矮的市場秩序。笆但是，資本市場擺發(fā)展過程中積累半的遺留問題、制叭度性缺陷和結(jié)構(gòu)傲性矛盾也逐步開扳始顯現(xiàn)。從20跋01年開始，

18、市敖場步入持續(xù)四年芭的調(diào)整階段：股頒票指數(shù)大幅下挫背；新股發(fā)行和上礙市公司再融資難百度加大、周期變絆長；邦證券公司遇到了拔嚴重的經(jīng)營困難案，稗到2005年按全行業(yè)爸連續(xù)四年暗總體虧損。頒199癌3敗2007上市扮公司數(shù)量扳資料來源：中埃國證券期貨統(tǒng)計拌年鑒(2007矮)擺這些問題產(chǎn)生的敗根源在于，癌中國資本市場是襖在向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)矮軌過程中由試點襖開始而逐步發(fā)展愛起來的新興市場挨，按早期制度設(shè)計拌有很多矮局限辦，爸改革措施不配套礙。伴一些在市場發(fā)展矮初期并不突出的瓣問題，隨著市場熬的發(fā)展壯大，逐板步演變成市場進八一步發(fā)展的按障礙安，哀包括上市公司改懊制不徹底、治理耙結(jié)構(gòu)不完善；證捌券公司實力較弱

19、埃、運作不規(guī)范；版機構(gòu)投資者規(guī)模叭小佰、跋類型稗少；頒市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不擺合理，缺乏適合稗大型資金投資的霸優(yōu)質(zhì)藍籌股、固擺定收益類產(chǎn)品和鞍金融衍生產(chǎn)品安；交易制度單一哎，缺乏白有利于機構(gòu)投資半者避險的交易制伴度搬；等等。芭為了積極推進資扒本市場改革開放白和穩(wěn)定發(fā)展，國壩務(wù)院于2004拌年1月發(fā)布了哎關(guān)于推進資本市把場改革開放和穩(wěn)擺定發(fā)展的若干意靶見（以下稱岸若干意見），頒此后，中國資本鞍市場進行了一系艾列的改革，完善柏各項基礎(chǔ)性制度白，主要包括實施擺股權(quán)分置改革、襖提高上市公司質(zhì)傲量、對奧證券公司綜合治皚理邦、大力發(fā)展機構(gòu)靶投資者、改革發(fā)阿行制度等。經(jīng)過案這些改革，投資敗者信心得到恢復(fù)版，資本市場

20、出現(xiàn)氨轉(zhuǎn)折性變化。艾這一時期，為充癌分發(fā)揮資本市場埃的功能，市場各吧方對多層次市場藹體系和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)胺的多樣化進行了氨積極的探索。中阿小板市場的推出凹和代辦股份轉(zhuǎn)讓疤系統(tǒng)的出現(xiàn)，是愛中國在建設(shè)多層佰次資本市場體系八方面邁出的重要按一步?？赊D(zhuǎn)換公唉司債券、銀行信半貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)笆品、住房抵押貸伴款證券化產(chǎn)品、唉企業(yè)資產(chǎn)證券化藹產(chǎn)品、銀行不良罷資產(chǎn)證券化產(chǎn)品挨、企業(yè)或證券公叭司發(fā)行的集合收昂益計劃產(chǎn)品盎以及權(quán)證等新品俺種凹出現(xiàn)，豐富了資耙本市場交易品種百。扮同時，債券市場敖得到初步發(fā)展搬，疤中國債券市場規(guī)稗模唉有所敖增加，市場交易斑規(guī)則哀逐步捌完善，債券托管霸體系和交易系統(tǒng)鞍等基礎(chǔ)建設(shè)不斷襖加快。哎

21、期貨市場開始恢隘復(fù)性增長哀。2007年3芭月，修訂后的暗期貨交易管理條艾例發(fā)布，將規(guī)笆范的內(nèi)容由商品把期貨擴展到金融癌期貨和期權(quán)交易邦。搬2001年12皚月中國加入世界俺貿(mào)易組織，中國唉資本市場對外開阿放步伐明顯加快挨。到2006年巴底，中國已經(jīng)全挨部履行了加入世跋界貿(mào)易組織時有皚關(guān)證券市場對外氨開放的承諾。對把外開放推進了中盎國資本市場的市巴場化、國際化進按程，促進了市場懊的成熟和發(fā)展壯拜大。這一時期，扒合資證券期貨經(jīng)矮營機構(gòu)大量設(shè)立八；合格境外機構(gòu)柏投資者（QFI敖I）與合格境內(nèi)稗機構(gòu)投資者（Q爸DII）機制相敖繼建立愛；靶大型國有企業(yè)集白團重組境外上市熬繼續(xù)推進；外商翱投資股份公司開芭始

22、在境內(nèi)發(fā)行上啊市，外資也被允白許對上市公司進拌行戰(zhàn)略投資；證翱券監(jiān)管國際合作案進一步擴大，扳2006年6月癌，哎中國證監(jiān)會奧主席柏尚福林當選國際癌證監(jiān)會組織執(zhí)委瓣會副主席吧。哎 敗在這一階段，1辦999年證券八法的實施及2爸006年證券懊法和公司法案的修訂，使中礙國資本市場在法巴制化建設(shè)方面邁矮出了重要的步伐昂；一批大案的及班時查辦對防范和敖化解市場風險、斑規(guī)范市場參與者唉行為起到了重要巴作用；國務(wù)院搬若干意見的出哎臺標志著中央政襖府對資本市場發(fā)凹展的高度重視；巴以股權(quán)分置改革案為代表的一系列礙基礎(chǔ)性制度建設(shè)襖使資本市場的運拔行更加符合市場佰化規(guī)律；合資證安券經(jīng)營機構(gòu)的出背現(xiàn)和合格境外機壩構(gòu)投

23、資者等制度半的實施標志著中皚國資本市場對外柏開放和國際化進絆程有了新的進展昂。中國資本市場唉也在2006年斑出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折性的敗變化。斑資本市場與中國愛經(jīng)濟和社會發(fā)展般中國資本市場的擺發(fā)展得益于中國澳經(jīng)濟和金融改革佰，隨著資本市場襖各項功能逐步健霸全，它也推動了阿經(jīng)濟和金融體系敖的改革，引領(lǐng)了背一系列經(jīng)濟和企耙業(yè)制度變革，促柏進了國民經(jīng)濟的把增長，對中國經(jīng)礙濟和社會的影響擺日益增強。安資本市場促進了伴中國經(jīng)濟和企業(yè)安的發(fā)展。俺資本市場融資和鞍資源配置功能逐敖步發(fā)揮，資本市耙場推動了企業(yè)的氨發(fā)展壯大和行業(yè)拜整合，挨截至到2007拜年底，企業(yè)通過疤發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)耙債共籌集1靶.9萬巴億元；上市公司百的

24、行業(yè)布局日趨搬豐富；資本市場擺促進了企業(yè)和資爸產(chǎn)價值的重新發(fā)斑現(xiàn)，引領(lǐng)了企業(yè)啊制度變革，促進斑了國有企業(yè)和國澳有資產(chǎn)管理模式板的變革，促進了鞍民營企業(yè)的發(fā)展扮。罷截至2007年疤底襖，按上市公司總襖數(shù)量達到155澳0家，總埃市值達32.7哎1萬億，相當于稗GDP的140柏%，捌上市公司日益成翱為中國經(jīng)濟體系辦的重要的重要組熬成部分。資本市愛場還辦豐富了我國企業(yè)胺吸引國際資本的百方式，有助于中隘國經(jīng)濟更好地融背入國際經(jīng)濟體系挨。叭1992-20背07.9上市公鞍司總市值與主營邦業(yè)務(wù)收入總和占骯GDP比變化圖暗注：2007.骯9上市公司主營斑業(yè)務(wù)收入為三季礙報披露數(shù)據(jù)，G隘DP為國家統(tǒng)計隘局初步核

25、算數(shù)據(jù)挨。柏數(shù)據(jù)來源：中熬國證券期貨統(tǒng)計辦年鑒(2007扒)鞍資本市場也促進捌了中國金融體系敖改革。資本市場爸推動了金融體系扒結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，改奧善了商業(yè)銀行的隘治理結(jié)構(gòu)，增強矮了金融體系的抗拜風險能力，改善巴了金融機構(gòu)的盈安利模式。絆與此同時，中國霸資本市場在自身按的建設(shè)和發(fā)展過按程中，對社會發(fā)胺展的影響日益增稗強。資本市場的芭發(fā)展使居民的投敗資品種由早期單捌一的儲蓄，擴展傲到股票、國債、翱企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換罷公司債、證券投昂資基金、權(quán)證、佰期貨等多種理財捌工具，豐富了居班民理財?shù)姆绞剑鼐用窨赏ㄟ^投資拔于資本市場分享笆中國經(jīng)濟的成長霸，資本市場也帶絆動了消費及相關(guān)柏服務(wù)業(yè)的發(fā)展，骯財富效應(yīng)初步顯伴

26、現(xiàn)。埃1993-20斑07澳投資賬爸戶數(shù)量 耙數(shù)據(jù)來源：中吧國證券期貨統(tǒng)計叭年鑒(2007版)八資本市場為保險藹公司、社?；鸢?、企業(yè)年金等機骯構(gòu)提供了資產(chǎn)增癌值保值的渠道，辦從而，間接為社骯會保障體系的完搬善提供了有力支疤持。資本市場在佰中國的發(fā)展催生氨了證券公司、證胺券投資基金管理擺公司、期貨公司霸等證券期貨經(jīng)營罷機構(gòu)，并且推動半了投資銀行、證鞍券經(jīng)紀和銷售、跋資產(chǎn)管理、證券安分析、證券咨詢擺等新職業(yè)的興起辦，為中國金融業(yè)拜培養(yǎng)了大量專業(yè)敗人才。 SHAPE * MERGEFORMAT 癌資本市場在其發(fā)俺展過程中不僅自扒身建立了相對完安備的法規(guī)體系，拔同時，資本市場暗的發(fā)展還推動了拌其他相

27、關(guān)法規(guī)的佰完善，霸推動中國會計準扳則不斷完善和標芭準化，特別是新版會計、審計準則暗的實施，大大縮頒小了與國際標準阿間的差距。班第二章 近年來伴資本市場重大政阿策及改革措施爸背熬挨哎中國資本市場是罷伴隨著經(jīng)濟體制疤改革逐步發(fā)展起扮來的岸“柏新興加轉(zhuǎn)軌板”般市場。由于建立按初期的整體環(huán)境安和市場本身制度背設(shè)計上的局限，半中國資本市場積扳累了一些深層次八問題和結(jié)構(gòu)性矛奧盾。這些問題與搬矛盾制約了市場瓣功能的有效發(fā)揮安，阻礙了市場的耙進一步發(fā)展。中案國資本市場的問瓣題是發(fā)展中的問翱題，也只有在發(fā)暗展中，通過不斷暗深化改革才能得懊以解決。近敖幾背年澳，八中國證監(jiān)會推出擺了一系列旨在完安善市場基本制度跋和

28、恢復(fù)市場功能伴的改革措施。2扳006年，修訂挨后的公司法案和證券法開拜始實施，有關(guān)資瓣本市場監(jiān)管法規(guī)岸和部門規(guī)章也得埃到了相應(yīng)的調(diào)整凹與完善。這些措懊施推動中國資本扒市場發(fā)生了深刻奧的變化。胺關(guān)于推進資本昂市場改革開放和八穩(wěn)定發(fā)展的若干扮意見扒的發(fā)布叭國務(wù)院于版2004年1月辦31日啊發(fā)布關(guān)于推進挨資本市場改革開傲放和穩(wěn)定發(fā)展的挨若干意見，將吧發(fā)展中國資本市皚場提升到國家戰(zhàn)愛略任務(wù)的高度，奧提出了九個方面疤的綱領(lǐng)性意見，啊為資本市場的進挨一步改革與發(fā)展凹奠定了堅實的基熬礎(chǔ)。絆若干意見的背主要內(nèi)容積極穩(wěn)妥推進對外開放防范和化解市場風險提高資本市場監(jiān)管水平促進中介服務(wù)機構(gòu)規(guī)范發(fā)展提高上市公司質(zhì)量促

29、進規(guī)范運作健全市場體系豐富品種完善政策促進穩(wěn)定發(fā)展指導思想和任務(wù)發(fā)展資本市場的意義若干意見懊若干意見是壩中國政府就發(fā)展拌資本市場的作用皚、指導思想和任襖務(wù)首次進行全面澳明確的闡述，對昂發(fā)展資本市場的靶政策措施進行整百體部署，它將大疤力發(fā)展資本市場皚提升到前所未有案的戰(zhàn)略高度，對跋中國資本市場的白改革與發(fā)展具有扒重要的現(xiàn)實意義背和深遠的歷史影靶響。股權(quán)分置改革啊股權(quán)分置的產(chǎn)生伴主要根源于早期敗對股份制以及資拜本市場功能與定白位的認識不統(tǒng)一班，并且國有資產(chǎn)昂管理體制的改革瓣還處在初期階段瓣，國扒有資本運營的觀疤念還沒有完全建斑立。作為歷史遺跋留的制度性缺陷扮，股權(quán)分置在諸安多方面制約了中胺國資本市

30、場的規(guī)搬范發(fā)展和國有資盎產(chǎn)管理體制的根艾本性變革。而且哎，隨著新股發(fā)行拔上市的不斷積累襖，其對資本市場扳改革開放和穩(wěn)定扒發(fā)展的不利影響唉也日益突出。藹解決股權(quán)分置問罷題，本質(zhì)上是實板現(xiàn)機制上的轉(zhuǎn)換啊，即通過非流通拜股股東和流通股敖股東之間的利益凹平衡協(xié)商機制，半消除A股市場股埃份轉(zhuǎn)讓的制度性拔差異。在整個改愛革過程中，市場阿各方遵循了班“吧統(tǒng)一組織、分散敖?jīng)Q策艾”昂的工作原則與壩“唉試點先行、協(xié)調(diào)稗推進、分步解決巴”柏的操作思路 。挨在改革中，非流敗通股股東與流通啊股股東之間采取昂對價的方式平衡芭相互利益，非流翱通股股東向流通拌股股東讓渡一部敖分其股份上市流骯通帶來的收益。八其中，對價的確邦定

31、既沒有以行政哀指令的方式，也笆沒有統(tǒng)一的標準哀，而是絆由上市公司相關(guān)隘股東在平等協(xié)商岸、誠信互諒、自敖主決策的基礎(chǔ)上叭采取市場化的方板式確定翱。改革方案需經(jīng)拌參加表決的股東佰所持表決權(quán)的2案/3以上和參加敗表決的流通股股扳東所持表決權(quán)的拔2/3以上同時礙通過，保證了在捌各參與主體博弈辦中廣大中小投資拜者的利益得到充搬分保護。俺股權(quán)分置改革的扳順利推進使國有挨股、法人股、流矮通股利益分置、斑價格分置的問題埃不復(fù)存在，各類跋股東具有一樣的皚上市流通權(quán)和相邦同的股價收益權(quán)澳，各類股票按統(tǒng)愛一市場機制定價隘，二級市場價格暗開始真實反應(yīng)上岸市公司價值，并叭成為各類股東共拜同的利益基礎(chǔ)。笆因此，股權(quán)分置巴

32、改革為中國資本礙市場優(yōu)化資源配愛置奠定了市場化癌基礎(chǔ)，使中國資啊本市場從市場基敗礎(chǔ)制度層面與國跋際市場不再有本盎質(zhì)的差別。佰截至2007年岸底，滬、深兩市哎共1298家上板市公司完成或者邦已進入股改程序案，占應(yīng)股改公司奧的98%；未進熬入股改程序的上鞍市公司僅33家按，股權(quán)分置改革藹在兩年的時間里壩基本完成。半 股權(quán)分置改革佰是中國資本市場愛完善市場基礎(chǔ)制哎度和運行機制的暗重要變革，也是扒前所未有的重大骯創(chuàng)新。其意義不啊僅在于解決了歷吧史問題，還在于班為資本市場其他啊各項改革和制度礙創(chuàng)新積累了經(jīng)驗敖、創(chuàng)造了條件。跋股權(quán)分置改革的絆實踐證明，資本凹市場的重大改革佰必須堅持矮“胺尊重市場規(guī)律，安有

33、利于市場的穩(wěn)拔定和發(fā)展，切實瓣保護投資者特別把是公眾投資者的柏合法權(quán)益扮”矮的基本原則；在襖解決資本市場的案歷史遺留問題和鞍調(diào)整復(fù)雜利益關(guān)凹系時，必須要妥艾善處理改革力度熬與市場穩(wěn)定之間拌的平衡，以穩(wěn)定挨市場預(yù)期為核心芭；在改革措施的稗實施過程中，必瓣須正確處理政府八和市場的關(guān)系，氨實現(xiàn)政府統(tǒng)一組按織與市場主體分擺散決策的協(xié)調(diào)，傲從而達到市場各俺方共贏的良好效扒果。暗全面提高上市公吧司半質(zhì)量拔十多年來，受體班制、機制、環(huán)境唉等因素影響，相絆當一批上市公司叭法人治理結(jié)構(gòu)不扳完善、運作不規(guī)案范、質(zhì)量不高，板嚴重影響了投資俺者的信心，制約頒了資本市場的健挨康穩(wěn)定發(fā)展。2罷005年11月絆，國務(wù)院批轉(zhuǎn)

34、了胺中國證監(jiān)會關(guān)絆于提高上市公司頒質(zhì)量的意見，艾從2006年3扮月起，中國證監(jiān)辦會白開展跋了旨在進一步搬促進上市公司規(guī)擺范運作般、把加強上市公司治暗理扮、鞍提高上市公司質(zhì)扮量的專項活動。拜完善上市公司監(jiān)胺管體制。200矮4年開始實行的昂上市公司轄區(qū)監(jiān)耙管責任制是上市按公司監(jiān)管體制上埃的一次重大改革版，提出礙“胺屬地監(jiān)管、權(quán)責稗明確、責任到人埃、相互配合骯”艾的要求，暗有效地發(fā)揮了派癌出機構(gòu)的一線監(jiān)襖管優(yōu)勢癌，版提升了監(jiān)管深度班和力度。搬強化信息披露。跋1999年后，埃上市公司監(jiān)管從叭行政審批為主逐頒步向以信息披露搬為主過渡，中國稗證監(jiān)會結(jié)合資本俺市場發(fā)展實踐，伴根據(jù)新的公司稗法、證券法壩對上市

35、公司信拜息披露提出的更哎高要求，制定了扮上市公司信息埃披露管理辦法阿，進一步完善信罷息披露規(guī)則和扮監(jiān)管流程，提高瓣上市公司信息披啊露質(zhì)量及監(jiān)管的哎有效性。氨規(guī)范公司治理。半為完善公司治理班規(guī)則，中國證監(jiān)笆會陸續(xù)出臺了一挨系列相關(guān)法規(guī)，稗包括上市公司般章程指引、愛上市公司治理準氨則、上市公哎司股東大會規(guī)則扳等，并引入了敖獨立董事制度，柏基本確立拜了版上市公司治理結(jié)瓣構(gòu)的框架和原則邦。懊清欠違規(guī)占用上耙市公司資金。為巴有柏效解決嚴重影響芭上市公司健康發(fā)暗展的大股東及其佰關(guān)聯(lián)方侵占上市霸公司資金問題，擺中國證監(jiān)會協(xié)同巴地方政府和有關(guān)熬部門全面開展半“敗清欠壩”板攻堅戰(zhàn)，并推動絆刑法中增加百了版“背侵

36、占上市公司資班產(chǎn)罪跋”般，加大了對大股般東和實際控制人氨侵占上市公司資罷產(chǎn)行為的責任追辦究力度。截至2矮006年底，已挨有399家公司唉完成哀“辦清欠白”皚或進入扳“拜清欠奧”暗程序，涉及資金霸390億元，涉俺及資金占用問題叭的上市公司家數(shù)艾和占用資金額同岸比分別下降93按%和84%，控按股股東和實際控安制人違規(guī)占用上皚市公司資金的問佰題基本解決。辦建立股權(quán)激勵機扒制的規(guī)章制度，版推動市場化并購骯重組。其中，上奧市公司凹“翱清欠昂”礙旨在解決業(yè)已存唉在的嚴重影響上藹市公司健康發(fā)展巴的大股東及其關(guān)胺聯(lián)方侵占上市公半司資金問題。截凹至2006年底吧，已有399家盎公司完成爸“襖清欠傲”阿或進入奧“

37、稗清欠唉”扮程序，涉及資金擺390億元，涉澳及資金占用問題皚的上市公司家數(shù)皚和占用資金額同佰比分別下降93盎%和84%。拜建立股權(quán)激勵機藹制。中國證監(jiān)會佰于2006年1襖月發(fā)布了上市邦公司股權(quán)激勵管盎理辦法（試行）礙，以敖進一步促進上市笆公司建立、健全邦激勵與約束機制拔為目的，規(guī)定股絆權(quán)激勵的主要方按式為限制性股票岸和股票期權(quán)，并斑從實施程序和信拌息披露角度對股唉權(quán)激勵機制予以按規(guī)范，對上市公傲司的規(guī)范運作與氨持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生深壩遠影響。罷推動市場化并購疤重組把。岸通過修訂上市奧公司收購管理辦背法，啟動向特鞍定對象發(fā)行股份熬認購資產(chǎn)的試點芭，推動了上市公胺司做優(yōu)做強和鼓隘勵上市公司控股跋股東將優(yōu)質(zhì)

38、資產(chǎn)骯、優(yōu)勢項目向上皚市公司集中，使柏市場化的上市公稗司并購重組和企拔業(yè)整體上市顯著岸增加。資本市場骯已經(jīng)成為中國企唉業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)整胺合的主要場所。矮上市公司是中國扒經(jīng)濟運行中具有邦發(fā)展優(yōu)勢的群體皚，是資本市場投艾資價值的源泉。敖提高上市公司質(zhì)隘量，是強化上市熬公司競爭優(yōu)勢，矮實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展拌的內(nèi)在要求；是懊夯實資本市場基阿礎(chǔ)，促進資本市安場健康穩(wěn)定發(fā)展絆的根本；是增強壩資本市場吸引力皚和活力，充分發(fā)疤揮資本市場優(yōu)化跋資源配置功能的挨關(guān)鍵。愛 證券公司綜合哀治理拜2004年前后扒，證券公司長期按積累的問題充分皚暴露，風險集中巴爆發(fā)，全行業(yè)生矮存與發(fā)展遭遇嚴矮峻的挑戰(zhàn)。中國疤證監(jiān)會按照風險盎處置

39、、日常監(jiān)管絆和推進行業(yè)發(fā)展邦三管齊下，防治哎結(jié)合，以防為主白，標本兼治，形翱成機制的總體思翱路，對證券公司半實施綜合治理。埃2004年中國傲證監(jiān)會制定了創(chuàng)板新類和規(guī)范類證礙券公司的評審標俺準，支持優(yōu)質(zhì)公霸司在風險可控、拔可測、可承受的翱前提下拓展業(yè)務(wù)拌空間；普查摸清鞍證券公司風險底癌數(shù)，挨清理挪用客戶保拌證金、挪用客戶絆債券、股東及關(guān)傲聯(lián)方占用、違規(guī)安委托理財和帳外扳經(jīng)營等違規(guī)風險敖事項；斑在維護市場和社跋會穩(wěn)定的同時，岸積極穩(wěn)妥地處置艾了31家高風險靶證券公司，并探皚索出多樣化的重霸組并購模式；依凹法追究了有關(guān)人皚員的責任；實行懊客戶交易結(jié)算資伴金第三方存管制辦度；改革國債回拜購、資產(chǎn)管理、

40、稗自營等基本業(yè)務(wù)盎制度，建立證券柏公司財務(wù)信息披唉露和基本信息公皚示制度，完善以靶凈資本為核心的昂風險監(jiān)控和預(yù)警八制度；加強對證班券公司高管人員昂和股東的監(jiān)管，罷規(guī)范高管和股東藹行為；成立了中哀國證券投資者保班護基金有限責任啊公司。綜合治理稗期間，按照扮“爸試點先行、逐步暗放開邦“跋的原則，支持優(yōu)襖質(zhì)公司推出新產(chǎn)愛品、試辦新業(yè)務(wù)氨，拓展業(yè)務(wù)空間癌、改善盈利模式叭，取得了良好的芭示范效應(yīng)。20扒07年7月，中稗國證監(jiān)會澳以證券公司風險拌管理能力為基礎(chǔ)挨，結(jié)合公司市場阿影響力胺對證券公司進行伴了重新分類哎，爸支持優(yōu)質(zhì)證券公板司做大做強。2哀007年8月底捌，證券公司綜合班治理工作成功結(jié)半束，實現(xiàn)了

41、各項隘主要目標。爸 翱證券公司綜合治扒理的成功經(jīng)驗表隘明，化解風險和阿制度建設(shè)必須同佰步推進，加強行翱業(yè)監(jiān)管與鼓勵創(chuàng)邦新發(fā)展要有機結(jié)扒合；證券市場深百化改革要標本兼凹治，重在治本；奧風險處置要確保斑行業(yè)、市場和社按會穩(wěn)定；保持證盎券行業(yè)的長期健阿康發(fā)展，必須完搬善證券公司運行把與監(jiān)管的基礎(chǔ)制般度。叭 發(fā)行制度改革拜我國股票發(fā)行制癌度從資本市場建鞍立之初的審批制俺到核準制，朝著扒市場化的方向進癌行了各種改進，澳但與成熟市場的頒注冊制相比人仍八有一定的差距。哎為了進一步提高拔發(fā)行效率、充分爸發(fā)揮資本市場的胺功能，對發(fā)行審斑核制度仍須進一皚步深化改革。愛發(fā)行審核制度的敗演進1990-2001年3月，

42、股票發(fā)行實行審批制2001年3月起，全面實施證券發(fā)行主承銷推薦及核準制2004年2月1日起，實行發(fā)行上市保薦制度2006年，實施一系列強化市場約束的新股發(fā)行制度安排2001-2004年，實行新股發(fā)行上市主承銷商推薦制，對推薦數(shù)量進行通道限制未來的改革和發(fā)展方向：注冊制 疤發(fā)行審核制度透百明化。2004瓣年2月，發(fā)行上擺市主承銷商推薦捌制（實行通道限爸制）過渡到保薦哎制度，壩建立了保薦機構(gòu)般和保薦代表人問背責機制。瓣同年末，取消了柏發(fā)審委委員身份襖保密的規(guī)定，使白核準制下市場參扒與者各負其責、愛各擔風險的原則愛得到落實，實現(xiàn)版了發(fā)行制度市場班化改革目標的第疤一步。吧證券發(fā)行的市場叭約束得到強化。

43、白2006年，壩上市公司證券發(fā)般行管理辦法、背首次公開發(fā)行耙股票并上市管理板辦法、證券胺發(fā)行與承銷管理捌辦法及相應(yīng)配板套規(guī)則體系先后骯推出，形成了全凹流通模式下的新翱股發(fā)行體制。這班一系列制度安排絆進一步強化了市俺場約束，提高了半發(fā)行效率。稗發(fā)行定價機制市哀場化扳。中國證監(jiān)會于骯2004年底對安股票發(fā)行價格取鞍消核準，實行詢哎價制。2006隘年9月發(fā)布的捌證券發(fā)行與承銷拜管理辦法進一搬步重點規(guī)范了首哎次公開發(fā)行股票搬的詢價、定價以阿及股票配售等環(huán)八節(jié)，完善了詢價矮制度，加強了對版發(fā)行人、證券公岸司、證券服務(wù)機跋構(gòu)和投資者參與骯證券發(fā)行行為的伴監(jiān)管。白 股票發(fā)行體制搬改革的實踐表明百，資本市場的

44、制挨度安排應(yīng)該逐步按從笆“敖政府主導型暗”般向敖“罷市場主導型辦”襖方向轉(zhuǎn)變，增強啊市場約束機制，氨提高市場運作的絆透明度，將定價邦過程更多地交由奧市場參與主體決斑定。這不僅能夠頒增強定價的準確熬性，使市場的發(fā)哎展得以順利推進傲，也使市場參與瓣主體在獲得各自扳利益的同時承擔隘相應(yīng)的責任和風扳險。昂基金業(yè)市場化改把革斑及機構(gòu)投資者發(fā)巴展案1998年，中傲國證監(jiān)會開始推搬動基金業(yè)的發(fā)展背。但是，在基金辦業(yè)發(fā)展初期，由巴于起步晚，各方俺面運作尚不成熟霸，市場的投機氣愛氛濃厚，基金行暗業(yè)曾發(fā)生過一些斑違規(guī)行為，使行般業(yè)發(fā)展遭受重大壩挫折阿。愛從2000年起愛，中國證監(jiān)會提唉出芭“凹超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)拜投資

45、者矮”皚，并將其作為改佰善資本市場投資奧者結(jié)構(gòu)的重要舉頒措。哎基金業(yè)市場化改俺革。2002年挨，中國證監(jiān)會主翱導的基金審核制按度漸進式市場化斑改革啟動，俺監(jiān)管部門簡化審百批程序，引入專八家評審制度，使般基金產(chǎn)品的審批癌過程漸趨制度化敖、透明化、專業(yè)白化和規(guī)范化頒。從2002年艾初到2005年背底，在市場整體鞍下跌的環(huán)境下，斑市場化改革極大昂地釋放了行業(yè)的靶潛能，基金資產(chǎn)板規(guī)模從800億熬元增長到500哎0多億元，基金巴持股市值占流通拌股的比重從5%吧增長到近20%巴。2006年，瓣全年新募集基金氨4028億元，把接近以往8年新吧募基金規(guī)模總和鞍，2007年基皚金資產(chǎn)規(guī)模總和稗達3.1萬億。拌同

46、時，行業(yè)昂運作的規(guī)范化、鞍透明化程度得到岸加強，社會公信伴力初步建立。捌改疤革所引入的市場藹競爭機制，激發(fā)皚了基金管理公司愛創(chuàng)新能力和服務(wù)哎質(zhì)量的大幅提升班。2002年以熬來，中國基金業(yè)靶推出了成熟市場氨絕大多數(shù)主流基稗金產(chǎn)品，豐富了瓣投資者的選擇。氨對外開放穩(wěn)步推唉進，推動形成有矮效競爭格局。礙2002年7月半，外資參股基暗金管理公司設(shè)立擺規(guī)則開始施行藹，叭截至2007年拌底，59家基金頒管理公司中有2埃8家合資基金管胺理公司，巴內(nèi)資公司、合資昂公司和QFII斑形成機構(gòu)投資者安間有效競爭的格擺局安。岸此外，稗隨著資本市場的白發(fā)展，保險、社叭?；鹨约捌髽I(yè)唉年金等機構(gòu)投資罷者逐步進入資本哀市場

47、，初步改善擺了資本市場的投哀資者結(jié)構(gòu)及各類挨機構(gòu)投資者發(fā)展隘不平衡的局面。藹 市場化、規(guī)范耙化和國際化，是案中國基金業(yè)近年芭來改革最為顯著班的特征，也是行擺業(yè)得以健康發(fā)展把的重要經(jīng)驗?；沤饦I(yè)的市場化改般革，使得機構(gòu)投扳資者力量迅速壯頒大，基本改善了奧中國資本市場長版期以來以散戶為背主的投資者格局癌。資本市場主流版的投資模式發(fā)生壩了根本變化，從骯投機和坐莊盛行搬轉(zhuǎn)向重視公司基笆本面分析和長期笆投資。扳 資本市場法律骯體系逐步完善叭1993年的骯公司法和19敗98年的證券白法是規(guī)范資本氨市場的兩部重要艾法律，對艾促進中國資本市襖場的健康發(fā)展，挨維護社會經(jīng)濟秩岸序，促進社會主瓣義市場經(jīng)濟發(fā)展芭，發(fā)

48、揮了重要的岸作用。隨著經(jīng)濟按體制改革、金融安體制改革的不斷昂深入和社會主義稗市場經(jīng)濟持續(xù)的隘發(fā)展，市場發(fā)展矮各方面發(fā)生了很哎大變化，出現(xiàn)許唉多新情況，這兩把部法律已不能完傲全適應(yīng)新形勢發(fā)案展的客觀需要，絆亟需修改。熬2005年10跋月全國人大修訂暗了公司法和跋證券法（簡哎稱按“矮兩法矮”背），并于艾2006年1月啊1日哎開始實施。傲與疤“胺兩法哀”隘的修訂相適應(yīng)，藹全國人大、國務(wù)癌院各部委對相關(guān)八法律法規(guī)和部門胺規(guī)章進行了梳理愛和調(diào)整。出臺懊刑法修正案（六藹），修訂了鞍企業(yè)破產(chǎn)法。阿中國證監(jiān)會陸續(xù)絆頒布了凍結(jié)、氨查封實施辦法罷、上市公司治擺理準則、上扮市公司股東大會斑規(guī)則、上市佰公司章程指引（

49、哎2006年修訂藹）、上市公邦司非公開發(fā)行股拔票實施細則、俺證券公司董事般、監(jiān)事和高級管翱理人員任職資格懊監(jiān)管辦法、壩證券結(jié)算風險基哀金管理辦法等按一批規(guī)章和規(guī)范巴性文件，基本形岸成了與敖“壩兩法頒”絆配套的規(guī)章體系版。敖 法治是資本市伴場有序運行的基搬礎(chǔ)和穩(wěn)步發(fā)展的澳保障。由于中國哀資本市場是一個凹新興加轉(zhuǎn)軌的市罷場，完善相關(guān)法霸律法規(guī)體系，對骯推動市場的法制礙化、規(guī)范化尤為靶重要。吧“啊兩法耙”哀的修訂和資本市愛場相關(guān)法律法規(guī)巴的完善，進一步愛理順了資本市場鞍的法律關(guān)系，健版全了資本市場運叭行機制，對全面搬提升資本市場法隘治水平、加快推背進資本市場改革霸發(fā)展必將產(chǎn)生深挨遠的影響。阿中國資本

50、市場的柏近期發(fā)展疤2006年，在辦眾多歷史遺留問哀題得到妥善解決瓣，機構(gòu)投資者迅埃速壯大，法律體阿系逐步完善的基礙礎(chǔ)上，中國資本辦市場出現(xiàn)了一系拔列積極而深刻的絆變化，市場規(guī)模斑迅速擴張，交易耙日趨活躍。截至爸2007年底，跋滬、深兩個市場案的共有上市公司版1550家，總扮市值達32.7阿萬億，相當于國鞍民生產(chǎn)總值的1癌40%，位列全暗球資本市場第三襖，新興市場第一板。2007年首巴次公開發(fā)行股票百融資4595.把79億元，位列邦全球第一。日均把交易量1903巴億，成為全球最辦為活躍的市場之跋一。在市場規(guī)模按和交易量成倍增熬長的情況下，交百易結(jié)算系統(tǒng)和監(jiān)翱管體系基本保持爸了平穩(wěn)運行，未凹發(fā)生影

51、響市場正擺常運行的異常事靶件。柏 中國資本市場般近年來的快速發(fā)八展，一方面得益拌于中國經(jīng)濟的持矮續(xù)、穩(wěn)定、健康白發(fā)展；另一方面壩，也得益于各項拔改革措施沿著漸柏進式的市場化改叭革方向穩(wěn)步推進挨，并將成熟市場擺經(jīng)驗與中國國情胺有機地結(jié)合起來扮。捌實踐證明，推進哎中國資本市場的藹改革與發(fā)展，必捌須把資本市場作靶為一項重要的戰(zhàn)把略任務(wù)；必須與芭中國國情相結(jié)合岸，緊密服務(wù)于中隘國經(jīng)濟發(fā)展的需氨要；必須加快市絆場化改革的步伐唉，調(diào)動市場參與版者的積極性，實耙現(xiàn)市場發(fā)展和創(chuàng)稗新的目標；必須阿進一步完善法律吧和監(jiān)管體系，不靶斷提高市場規(guī)范八化運作的程度；罷必須積極推進資哀本市場的有序開岸放和國際化程度疤，不

52、斷提高中國阿資本市場在未來搬國際金融體系中皚的綜合競爭力。熬第三章昂 中國資本市場邦存在的問題與不吧足半芭把柏百中國經(jīng)濟發(fā)展的拔良好前景和轉(zhuǎn)型白需求，為資本市唉場提供了歷史性擺的發(fā)展機遇。但埃是，與中國經(jīng)濟安未來發(fā)展的要求白相比，與處于類凹似經(jīng)濟發(fā)展階段柏的其他新興資本扳市場相比，以及八與境外成熟市場扮相比，中國資本哎市場在許多方面笆仍然存在一定差巴距。昂如何評估中國資白本市場的發(fā)展現(xiàn)昂狀：襖分析中國資本市班場所面臨的問題安和挑戰(zhàn)，應(yīng)當以氨國際化視野進行爸多視角分析，避拔免簡單類比造成斑的片面性。為此扒，除了考慮中國拌自身經(jīng)濟背景，凹我們還選取了一叭些境外市場進行皚比較，包括美國熬、英國、德國

53、、暗日本等成熟市場百，韓國和印度等瓣新興市場。伴暗拜澳壩資本市場的整體骯規(guī)模有待擴大、伴結(jié)構(gòu)有待疤完善敗資本市場整體規(guī)翱模偏小，直接融艾資比例較低班，股票市場和債哀券市場的比例失拔衡般。把2007年11搬月底，中國資本哀市場資產(chǎn)總額的耙比例雖然有了快班速提高，升至3阿7%，但是比例熬仍然較低，資本熬市場整體規(guī)模依傲然偏小。200耙1至2007年傲，中國境內(nèi)直接芭融資籌資額與同艾期銀行貸款增加阿額之比分別為9暗.50%、4.敗11%、2.9襖7%、4.49礙%、2.05%隘、8.38%和唉21.95%，般雖然逐步提高但哀是仍然偏低。2敖007底，中國邦債券市場規(guī)模僅澳相當于股票市場靶規(guī)模的26.

54、7傲%，遠低于美國扳等成熟市場，甚傲至低于韓國、印盎度等新興市場，皚結(jié)構(gòu)失衡問題較暗為突出。把金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)國暗際對照表笆股票市場實際進愛入流通市場的股跋份比例偏低，多跋層次資本市場剛白剛起步，不能滿笆足多元化的投資拜及融資需求吧。敖2007年股票按市場規(guī)模迅速擴凹大，截至年底，皚股票總市值達到扒32.7萬億元啊，與2006年捌GDP的比值為八155%，但是拌現(xiàn)有實際進入流搬通領(lǐng)域的股份比斑例偏低，僅為上翱市公司總股本的澳28.4%，尤埃其是大市值股票瓣實際進入流通領(lǐng)芭域的股份比例過頒低。另外，上海澳、深圳證券交易藹所主板市場規(guī)模佰偏小。深圳證券鞍交易所中小企業(yè)扮板尚處于發(fā)展初拌期、規(guī)模小、行敗

55、業(yè)覆蓋面較窄。熬創(chuàng)業(yè)板尚未設(shè)立按。代辦股份轉(zhuǎn)讓般系統(tǒng)有待進一步俺健全和完善。缺挨少柜臺交易市場搬（OTC市場）稗。百證券交易所競爭板力有待提高耙。體現(xiàn)在隘交易品種和數(shù)量百不夠豐富，交易哎機制有待完善，霸收入模式比較單藹一。爸債券市場，尤其擺是公司債券市場柏發(fā)展滯后拌。安2006年底，背中國債券市場資埃產(chǎn)總量為6.0啊2萬億元，僅相頒當于當年GDP敖的28.7，胺遠低于境外成熟靶市場水平。20拌07年底，中國擺債券市場資產(chǎn)總癌量上升到8.7佰2萬億元，但是佰總體規(guī)模仍然較昂小。同時，叭品種結(jié)構(gòu)不合理拜，版公司債券市場發(fā)暗展滯后。拜截至2007年跋底，中國債券市邦場只有少量的短爸期融資券、可轉(zhuǎn)八換

56、公司債、可分霸離交易公司債以傲及上市公司債屬岸于真正意義上的敗公司債券，在債扳券市場總量中的拜比例僅為4.1吧%。2006年伴底，上述公司債辦券規(guī)模相當于G扳DP的比例僅為板1.4%，遠低案于成熟市場。敖另外，市場相互安分割，投資者結(jié)凹構(gòu)不合理，俺債券市場投資者矮嚴重同質(zhì)。捌商品期貨和金融絆期貨市場有待發(fā)敖展藹。扮體現(xiàn)在半市場規(guī)模較小，壩品種結(jié)構(gòu)簡單，哎品種創(chuàng)新相對不霸足，投資者結(jié)構(gòu)熬尚需進一步完善熬，中介機構(gòu)實力白有待提高，金融傲衍生品市場尚未唉形成等方面。絆市場機制有待進頒一步健全，效率澳有待進一步提高跋中國資本市場的埃發(fā)展，難以脫離扮經(jīng)濟發(fā)展的整體唉水平和體制改革芭的總體進程。在八市場經(jīng)

57、濟體制不耙完善、社會信用襖體系不健全的大奧背景下，中國資襖本市場尚未形成疤真正的資本約束礙機制，市場價格靶對于社會資源的隘引導和企業(yè)行為般的約束都不夠有哀效，市場效率有矮待提高。霸發(fā)行體制市場化癌改革有待深化昂。首先，股票發(fā)癌行體制已經(jīng)在一艾定程度上實現(xiàn)了胺市場化定價，但骯是，現(xiàn)有發(fā)行體安制仍然存在行政襖控制環(huán)節(jié)過多、挨審批程序復(fù)雜等版問題。一方面，笆股票市場發(fā)行體襖制仍然采用行政翱色彩較濃的核準懊制，從發(fā)行人資壩格審查、發(fā)行規(guī)皚模、發(fā)行乃至上斑市時間等方面，背在很大程度上都稗由監(jiān)管機構(gòu)決定啊。但是在境外成哎熟市場上，股票皚發(fā)行普遍實行注爸冊制，程序更為熬便捷和標準化，盎定價機制更加市俺場化。

58、另一方面搬，中介機構(gòu)、專捌業(yè)機構(gòu)投資者在癌發(fā)行定價過程中懊的作用沒有充分按發(fā)揮。辦其次，債券市場邦發(fā)行機制存在諸艾多缺陷。由于不按同部門制定的發(fā)捌行審批具體規(guī)則扒差別很大，造成扮不同債券產(chǎn)品的把發(fā)行審批標準不拜同。此外，企業(yè)按債券發(fā)行審核體艾制總體上仍然沿跋用高度依賴行政笆審批的額度制。扮這些因素在一定背程度上阻礙了債礙券市場的發(fā)展。百此外，由于國債絆交易市場流動性哀不足，收益率曲哎線不完整，導致皚債券市場的發(fā)行敖和交易均缺乏必辦要的利率基準，班制約了債券市場敖市場化定價功能班的有效發(fā)揮。藹交易機制隘有待進一步完善艾，交易成本較高熬。中國股票市場埃至今缺乏做空機襖制，難以形成有邦效的套利機制，

59、凹限制了市場價格岸發(fā)現(xiàn)功能的充分鞍發(fā)揮，降低了股半票市場運行的有吧效性。暗在市場深度和流百動性成本指標方襖面，中國股票市敖場與境外主要市奧場相比還存在一拔定差距。以上海拜、深圳證券交易班所市場與境外市般場交易的價格沖翱擊成本相比較，皚中國股票市場的把流動性成本不僅背高于美國、英國按、德國、日本等皚成熟市場，也高扒于印度、韓國等頒新興市場。吧債券市場交易機霸制有待完善。目瓣前，銀行間債券拌市場、交易所債扒券市場以及銀行邦柜臺債券市場相把互連通不足，債頒券交易的流動性襖成本較高，效率邦較低。絆登記結(jié)算的法規(guī)傲制度和風險管理版體系有待完善案。扒目前上海、深圳百證券交易所的登哎記結(jié)算技術(shù)系統(tǒng)罷仍然相互

60、獨立，骯同一個投資者持絆有的證券分別登骯記在兩個證券帳疤戶內(nèi)。這種相對阿分割的登記結(jié)算阿體系降低了股票佰市場的整體運行澳效率，增加了跨八市場創(chuàng)新產(chǎn)品推艾出的技術(shù)難度。昂市場分割降低了岸資本市場的有效白性暗。目前中國股票伴市場分為國內(nèi)A捌股市場、國內(nèi)B把股市場和香港市安場（紅籌股和H白股），債券市場叭則分為銀行間債叭券市場、交易所俺債券市場和銀行芭柜臺交易市場。邦市場間相互分割襖，缺乏必要的套安利機制，降低了岸中國股票市場和安債券市場的有效扒性。襖上市公司整體實頒力有待提高盎，內(nèi)部治理和外傲部約束機制有待扳完善矮對國民經(jīng)濟代表隘性不足柏。敗目前中國股票市把場上績優(yōu)大盤藍挨籌股仍然偏少。吧另外，稗