中興通訊財務(wù)分析報告

1、捌中興通訊(00翱0063)財務(wù)愛分析報告公司概況：捌中興通訊成立于叭1985年，是版中國最大的通信班設(shè)備制造業(yè)上市吧公司、中國政府罷重點扶持的52板0戶重點企業(yè)之隘一。中興通訊股版份有限公司是由芭深圳市中興新通敖訊設(shè)備有限公司拜、中國精密機械版進出口深圳公司澳、驪山微電子公暗司、深圳市兆科耙投資發(fā)展有限公拌司、湖南南天集爸團有限公司、陜胺西順達通信公司氨、郵電部第七研昂究所、吉林省郵凹電器材總公司、奧河北省郵電器材傲公司共同發(fā)起設(shè)把立。1997年礙，中興通訊A股捌在深圳證券交易吧所上市。200佰4年實現(xiàn)合同收案入232億元，般實現(xiàn)銷售收入2稗26億元。截至澳2004年12扒月，公司總資產(chǎn)疤達

2、到208億元皚，凈資產(chǎn)91億皚元。扮中興通訊作為中澳國綜合性的電信隘設(shè)備及服務(wù)提供捌商，擁有無線產(chǎn)傲品、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品、挨終端產(chǎn)品（手機伴）三大產(chǎn)品系列邦，在向全球用戶班提供多種通信網(wǎng)扳綜合解決方案的哎同時，還提供專耙業(yè)化、全天候、班全方位的優(yōu)質(zhì)服疤務(wù)，并逐步涉足啊國際電信運營業(yè)盎務(wù)。笆從1997年開班始，經(jīng)過股份制壩改組，企業(yè)進入班了一個新的高速壩發(fā)展時期。19巴97年11月上奧市時，公司總股翱本25000萬奧股，其中社會流爸通股為6500靶萬股。公司經(jīng)過癌幾次的增發(fā)、配般股，目前總股本捌為95952萬拔股，流通股份3百0205萬股。版一、商業(yè)策略分瓣析擺1.鞍1 背公司戰(zhàn)略分析矮公司的主導(dǎo)戰(zhàn)略盎

3、是：1、通過價佰格和成本領(lǐng)先策敖略占領(lǐng)市場份額霸，一方面在各環(huán)傲節(jié)上降低成本，俺一方面采取靈活斑的定價策略。2稗、嚴格以市場為奧導(dǎo)向，在技術(shù)上啊采取跟蹤前沿技襖術(shù)，而集中精力哎于能給公司帶來昂確實回報的技術(shù)頒領(lǐng)域。3、堅持拌自主知識產(chǎn)權(quán)，壩建立人才高地，奧在研發(fā)上堅持高巴投入，建立公司岸未來發(fā)展的技術(shù)板儲備。頒公司的主導(dǎo)戰(zhàn)略阿基本符合自身的氨競爭優(yōu)勢與弱點巴，在公司成長過埃程中得到了檢驗盎。低成本和價格皚領(lǐng)先戰(zhàn)略是公司扳能在程控交換機白等市場上由一個芭后來者變成領(lǐng)先奧廠商唯一路徑；拌以市場為導(dǎo)向是案公司能在中國電頒信的PAS網(wǎng)絡(luò)礙和中國聯(lián)通的C按DMA網(wǎng)絡(luò)中找鞍到孔隙，獲取豐靶厚利潤的成功要捌

4、素；堅持自主知吧識產(chǎn)權(quán)是公司成癌為在國內(nèi)的設(shè)備盎制造上中唯一幾啊個掌握一定的核隘心競爭優(yōu)勢，能叭與國外廠商在全鞍領(lǐng)域抗衡的關(guān)鍵奧。扳3G時代到來前愛夕，公司所處的扳行業(yè)環(huán)境發(fā)生了安新的變化，要求奧公司的戰(zhàn)略也做巴出調(diào)整。國外廠熬商從對中國市場瓣由只伸出一個手皚指到重拳出擊，鞍國內(nèi)市場上上演傲的就是世界水平笆的競爭，要求公扒司必須符合國際邦標(biāo)準(zhǔn)，為規(guī)避風(fēng)絆險，公司還必須半加快國際化的步愛伐，首先，公司皚的管理必須提高挨一個層次，在高叭層領(lǐng)導(dǎo)集體中適挨時引入國際管理扮人才，公司的管俺理特色由靈活的吧民營機制向規(guī)范瓣的國際化企業(yè)制半度過渡。其次、耙公司的產(chǎn)品必須隘進一步提高穩(wěn)定搬性和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，斑參加

5、國際質(zhì)量認拔證，注重知識產(chǎn)班權(quán)保護，積極應(yīng)敗對國際競爭。第拔三，未來幾年，壩對專業(yè)領(lǐng)域的人按才競爭將升級，唉包括技術(shù)專家和唉管理專才，在薪懊酬培訓(xùn)等方面公跋司與外資廠商相板比處于弱勢，必暗須加強激勵制度吧改革，人才聯(lián)合胺培養(yǎng)的方式保證癌公司的可持續(xù)發(fā)拔展。敗1.2 胺通訊設(shè)備制造業(yè)唉的供需分析和競癌爭格局佰1.2.1 按固定通信設(shè)備瓣目前，國產(chǎn)程控唉交換機在技術(shù)和哎質(zhì)量上都已經(jīng)成爸熟，并具有優(yōu)越柏的性價比和完善吧的售后服務(wù)， 哎2004年華為班、中興兩家占據(jù)版50以上的份白額。但同時由于翱隨著我國電話普襖及率提高，對程安控交換機的市場皚需求逐趨平穩(wěn)，霸而廠商的生產(chǎn)能岸力提高速度較快矮，出現(xiàn)供大

6、于求拌、企業(yè)競爭加劇盎的現(xiàn)象。在供大疤于求的市場局面敖下，價格競爭日氨益激烈。出于成把本考慮部分外資挨廠商已經(jīng)在逐步靶退出交換機市場壩，未來這塊市場拌上將基本由國內(nèi)襖領(lǐng)導(dǎo)廠商中興、埃華為掌握。9134253341545968.921.80%17.10%7.90%3.00%3.50% 2004年固定網(wǎng)新增程控交換機總體狀況其它68.9萬線3.5%朗迅59萬線3.0%西門子154萬線7.9%上海貝爾334萬線17.1%中興425萬線21.8%華為913萬線46.7%盎圖一：國內(nèi)程控敗交換機市場競爭懊格局鞍1.2.2 伴移動通信設(shè)備熬從九十年代中期版開始，我國的移頒動用戶以每年翻阿一番的速度增長隘，

7、去年我國移動拌用戶凈增600柏0多萬，達到3昂億多。盡管我國哀目前的移動交換阿容量已經(jīng)超過移阿動用戶數(shù)，但由擺于移動運營商競扒爭的升級，2.艾5G和3G技術(shù)班的研發(fā)和應(yīng)用，版移動通信仍將是拔中國通行業(yè)未來跋幾年的投資熱點半。昂由于3G牌照遲熬遲未發(fā)，因此目絆前國內(nèi)移動通信版中大規(guī)模運用的拔仍是GSM系統(tǒng)伴，GSM標(biāo)準(zhǔn)中版基站控制器BS艾C和基站BTS邦間的Abis接翱口不開放，通信懊運營商在對網(wǎng)絡(luò)挨擴容時一般也只稗選用最初購買的礙設(shè)備，國外大廠氨商進入中國的時俺間比較早，在這靶種先入為主的勢盎態(tài)下，牢牢控制笆了大部分市場份唉額，目前華為昂、中興等由于加半大技術(shù)研發(fā)投資邦，有了一定的突背破取得了

8、10%斑的市場份額。但瓣在3G領(lǐng)域，華胺為、中興都已和八國外領(lǐng)導(dǎo)廠商站背到了同一起跑線伴上，甚至在某些瓣領(lǐng)域超過了他們翱，因此3G時代凹到來時將是華為安、中興奪回國內(nèi)板市場份額的開始疤。俺1.2.3 百光通信癌光通信包括光纖拔光纜、光傳輸設(shè)敗備和光器件，中盎興通訊主要涉及哀光傳輸設(shè)備。由安于用戶對帶寬要皚求的迅速提升，懊新的運營商修建半自己的骨干網(wǎng)等礙因素，光通信領(lǐng)扮域也將是未來幾半年市場需求旺盛隘的領(lǐng)域。伴在光傳輸設(shè)備市凹場上，2004熬年國內(nèi)廠商已經(jīng)霸實現(xiàn)了巨大跨越般，華為、中興和瓣烽火三家廠商的疤市場份額總和超辦過了50%。在案低端產(chǎn)品和省級澳干線市場上已經(jīng)百壓倒了國外廠商凹，但在高速、

9、大矮容量和長途骨干胺網(wǎng)市場競爭力仍吧與國外廠商有一扒定差距。把圖二：2004把年中國光傳輸市埃場份額扳1.2.4 把數(shù)據(jù)通信靶經(jīng)過幾年的激速唉發(fā)展，我國的互奧聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)已將拜近1億，但仍遠巴低于固定電話用安戶數(shù)和移動電話挨用戶的將近4億凹，因此互聯(lián)網(wǎng)用搬戶還將處于激增白期，預(yù)計未來幾百年仍可保持50暗%以上的增長率哀。數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品柏的市場容量和持翱續(xù)增長都有保證凹。胺數(shù)據(jù)通信的產(chǎn)品辦種類繁多，其目版標(biāo)客戶不僅局限岸于電信運營商，柏還針對企業(yè)和家叭庭，思科等領(lǐng)導(dǎo)靶廠商一般都建立捌了完善的分銷代敗理渠道。在數(shù)據(jù)背通信的高端領(lǐng)域哀，如高端路由器哎，高端交換機等拔，由于有較高的藹技術(shù)壁壘，國外艾廠商通

10、過掌握國胺際標(biāo)準(zhǔn)，在市場絆份額上占有絕對矮優(yōu)勢；在數(shù)據(jù)通擺信的低端領(lǐng)域，哎由于有眾多計算骯機硬件廠商的參佰與，競爭異常激哎烈，利潤率不斷胺下降。對華為、骯中興等具有較強辦自主研發(fā)能力的襖通信設(shè)備供應(yīng)商安，高端數(shù)據(jù)通信瓣產(chǎn)品是其主攻方岸向，也是未來最把具有活力前景的埃領(lǐng)域。扳 跋圖三：2004鞍年中國高端路由昂器市場份額二、會計分析盎2.1 啊稅收會計策略：半中興通訊股份有胺限公司所得稅的扒會計處理采用影跋響會計法,所得皚稅采用應(yīng)付稅款昂法。公司是中國案政府重點扶持的吧520戶重點企辦業(yè)之一，又是高霸新技術(shù)企業(yè)，因絆此相應(yīng)享受國家拜稅收優(yōu)惠應(yīng)納所敗得稅按15%計背算，因此合并后藹公司總的所得稅扮

11、按30%計算。稗2.2 阿存貨會計策略：擺存貨占公司全部吧資產(chǎn)的五分之一皚，是十分重要的叭戰(zhàn)略資產(chǎn)。公司懊存貨中最重要部搬分是原材料、產(chǎn)襖成品和庫存商品壩。原材料采用的奧是計劃成本核算案；產(chǎn)成品按實際盎成本計價，發(fā)出爸時采用加權(quán)平均襖法；公司原材料爸和產(chǎn)成品數(shù)量都把較大，而且又都隘是時間價值很高骯的通訊設(shè)備和通絆訊終端產(chǎn)品，存斑貨成本較高。但盎我們在2004癌年年報資產(chǎn)負債胺表中卻發(fā)現(xiàn)，公搬司的準(zhǔn)備存貨變矮動損失準(zhǔn)備為0阿，確實是讓我們翱很是疑問，可能壩是公司的存貨管矮理提升了水平，艾但能做到完全保頒全價值確實有違邦常理的，這里我芭們表示質(zhì)疑。根癌據(jù)審慎性原則，襖對于存貨的價值挨評估與存貨跌價

12、按準(zhǔn)備的處理應(yīng)慎扮重，若存貨卻實耙已經(jīng)發(fā)生減值，澳由于評估不準(zhǔn)確笆而未進行會計處把理，則會虛增公半司資產(chǎn)。笆 扒2.3 疤長期投資會計策拔略：懊公司的長期投資啊會計政策符合敖企業(yè)會計制度耙的規(guī)定，并且自百關(guān)于執(zhí)行（企骯業(yè)會計制度）和扒相關(guān)會計準(zhǔn)則有擺關(guān)問題解答二岸下發(fā)后，對長期扳股權(quán)投資初始投扒資成本低于其在氨被投資單位所有搬者權(quán)益中所占份暗額的差額，計入癌資本公積。涉及辦到具體項目時，辦公司會計處理體愛現(xiàn)了實質(zhì)重于形懊式的原則。懊2.4 白應(yīng)收帳款會計策藹略：埃公司采用備抵法吧核算壞賬損失，半期末采用賬齡分扳析法計提壞賬準(zhǔn)擺備。其計提比例叭如下：八表一：中興通訊巴應(yīng)收帳款帳齡分骯析表熬帳齡般

13、計提比率皚 挨信用期內(nèi)伴1%耙超過信用期1百30天翱4%靶超過信用期31愛60天般8%胺超過信用期61辦90天拜15%扮超過信用期91笆120天瓣25%埃超過信用期12愛0天以上隘50%奧破產(chǎn)或追訴中埃80%哀 由此我們可以藹看出公司對應(yīng)收搬帳款的處理還是半很謹慎的，這樣皚處理可以增加應(yīng)笆收帳款價值的可傲靠性，防止出現(xiàn)胺由應(yīng)收帳款導(dǎo)致擺的財務(wù)風(fēng)險，但罷如果過于謹慎也啊可能會低估公司板現(xiàn)有資產(chǎn)，擠占懊流動資產(chǎn)，降低案流動比率和速動斑比率。扒通過以上分析，胺中興通訊的會計伴政策符合目前我扮國有關(guān)會計準(zhǔn)則稗和會計制度的規(guī)佰定，并且公司的礙會計政策具有一矮貫性，不存在隨俺意調(diào)整會計政策爸的現(xiàn)象，在根據(jù)

14、啊會計準(zhǔn)則的變化般對會計政策進行熬調(diào)整時也按照規(guī)癌定進行了追溯調(diào)巴整，因此，依照熬公司采用的各項版會計政策形成的翱會計應(yīng)當(dāng)能真實鞍地反映該公司的半財務(wù)狀況。三、財務(wù)分析：哎3.1 奧成長性分析百表二：中興通訊壩2001-20絆04柏年主要財務(wù)指標(biāo)懊增長情況絆時間把2004礙年爸2003捌年板2002霸年罷2001奧年熬主營業(yè)務(wù)收入增挨長率（%）埃38.97罷45.66癌17.97斑106.30瓣營業(yè)利潤增長率艾（%）辦62.23隘49.31叭10.22疤105.86盎稅后利潤增長率礙（%）稗38.39背32.72班-0.57鞍61.02骯凈資產(chǎn)增長率（鞍%）扳73.28拜-1.71胺10.69

15、愛104.86藹總資產(chǎn)增長率（凹%）爸44.27奧27.09澳37.01埃43.44靶表三：主要通信靶類上市公司成長埃性比較：絆公司名稱斑主營收入增長率瓣（佰%笆）暗營業(yè)利潤增長率跋(%)傲稅后利潤增長率皚(%)皚中興通訊斑38.97按62.23哀38.39啊大唐電信瓣39.78捌-313.55班151.59搬東方通信般41.61板16捌93.63芭49.39罷烽火通信藹15.38扳18.04岸37.04擺從各項財務(wù)指標(biāo)伴看，中興通訊在爸2001年達到敗一個極值后，近扮三年發(fā)展保持了霸一個穩(wěn)定的發(fā)展壩速度。其中，2笆002年由于電阿信行業(yè)的整體行鞍業(yè)不景氣，電信佰投資規(guī)模整體下罷降，而當(dāng)時公司

16、矮的產(chǎn)品基本集中靶在固定通信產(chǎn)品奧領(lǐng)域，所以當(dāng)年盎的利潤益有一定板幅度的下滑。2跋003年以來，瓣由于國際業(yè)務(wù)的白快速增長，提升絆了整體業(yè)績。從鞍三年的平均增長奧速度來看，公司霸保持了高速增長昂的勢頭，說明公背司抓住機遇，果佰斷進入移動和光把通信領(lǐng)域的決策爸已經(jīng)反映在經(jīng)營扒業(yè)績上。頒橫向比較，中興熬通訊的成長質(zhì)量跋在通訊類上市公挨司中是最高的。八大唐電信200熬4年的稅后利潤拔率大幅增長的原芭因在于國家大力扒支持由其主持發(fā)斑起的TD-SC昂DMA標(biāo)準(zhǔn)，該擺聯(lián)盟的進一步擴芭大，和集中研發(fā)矮成果的大量呈現(xiàn)奧，又由于原有基礙數(shù)較小，從而極翱大地提高了大唐把電信的利潤增長背率?？鄢@一非吧經(jīng)營要素產(chǎn)生

17、的按影響，中興通訊拜在三項指標(biāo)上仍唉可以說是最佳的頒。捌3.2 襖盈利能力分析拔表四：中興通訊癌2001-20皚04絆年盈利能力變動艾情況哀獲利能力昂2004頒年藹2003邦年扒2002百年氨2001伴年班銷售毛利潤（%絆）俺36.69疤35.34鞍34.47擺38.46稗主營業(yè)務(wù)利潤率百（%）癌0.36吧4.69跋5.15白38.37俺總資產(chǎn)收益率（胺%）板4.83昂5.34頒5.28跋6.3礙凈資產(chǎn)收益率（絆%）叭11.00板14.92耙13.26皚14.76藹表五：主要通信芭類上市公司盈利吧能力比較：絆吧公司名稱叭主營業(yè)務(wù)利潤率傲銷售凈利潤率稗凈資產(chǎn)收益率懊總資產(chǎn)收益率邦烽火通信唉24.

18、22敗0.78礙1.538斑0.78絆中興通訊罷0.36拔4.44岸11.00壩4.83佰大唐電信礙24.22白0.75巴1.13靶0.56按東方通信跋0.10班1.03把2.36罷1.澳26奧從三項銷售盈利礙指標(biāo)來看,近三般年主營業(yè)務(wù)利潤氨率呈下降趨勢,胺主要是由于市場佰競爭加劇,通信靶產(chǎn)品的毛利率下按降較快,尤其是絆從2002年到氨2004年期間搬,由于公司主要盎依賴的支柱產(chǎn)品凹程控交換機價格凹下降很快,造成愛產(chǎn)品盈利能力明把顯下降。白對中興通訊這類瓣綜合性通信設(shè)備藹制造企業(yè)的利潤半率必須放在行業(yè)隘發(fā)展的大背景下罷分析，首先，由暗于電信運營商目藹前的利潤來源還把主要來自傳統(tǒng)的扳話音業(yè)務(wù)，數(shù)

19、據(jù)擺通信和增值服務(wù)挨的收入占的比例安還比較低，運營癌商利潤率的降低昂直接壓縮了設(shè)備隘制造商的利潤空鞍間，隨著電信運岸營商收入來源向辦利潤率較高的通愛信業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，將般給設(shè)備制造商讓哎給更多的利潤增胺長空間，因此目霸前還是應(yīng)該以占般領(lǐng)市場為主；其挨次，移動通信領(lǐng)般域的技術(shù)變革會拌帶來未來利潤率柏較高的通信業(yè)務(wù)岸，所以在目前在白研發(fā)方面作較多翱的投入以換取技骯術(shù)制高點也是明愛智之舉。罷另外，從凈資產(chǎn)啊收益率和總資產(chǎn)阿報酬率兩項指標(biāo)稗來看，2003懊、2004年增襖資擴股后，凈資拌產(chǎn)收益率有所降瓣低，但在年末凈礙資產(chǎn)收益率迅速扒回升，說明歷次骯增資擴股后利潤吧的增長速度完全暗可以跟得上股本拌擴張的速度

20、，體般現(xiàn)了二者之間的稗良好互動，同時矮也說明公司募集霸資金投入的項目襖有良好的回報。頒從橫向比較來看隘，中興通訊目前霸的盈利能力中等跋，主要是由于中霸興通訊的傳統(tǒng)通板信設(shè)備的利潤率霸較低和規(guī)模較大岸，說明還需要繼辦續(xù)提高移動和光骯通信業(yè)務(wù)的比重扳。笆3.3 拌運營能力分析扳表六：中興通訊吧2001-20澳04熬年運營能力指標(biāo)敖變動情況暗時間笆2004矮年柏2003拜年隘2002癌年埃2001矮年昂應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率白（次）瓣7.82盎6.43藹5.89澳8.96八存貨周轉(zhuǎn)率（次扳）叭3.07岸2.54氨1.98佰0.29半股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率拔（次）安3.19啊3.15搬2.98案3.25頒總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

21、（埃次）瓣1.24柏1.14斑1.03盎1.21岸表七：主要通信凹類上市公司運營扒能力比較拜公司名稱半應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率百（次）襖貨存周轉(zhuǎn)率（次俺）頒股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率皚（次）澳總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（扒次）按中興通訊半7.82傲3.07俺3.19凹1.24懊大唐電信礙0.75傲1.29哎1.51案0.85凹烽火通信按1.33瓣1.42爸1.98隘0.68骯東方通信拜2.45扮6.06班2.31礙0.45皚公司各項運營管芭理的指標(biāo)均呈現(xiàn)瓣出逐步改善的趨礙勢,說明公司在版快速成長的過程搬中重視基礎(chǔ)管理擺,不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)柏流程和加強成本拌控制，提高了資巴金的利用效率，疤在對大客戶的銷伴售額度增長的過靶程中并沒有放大唉

22、運營風(fēng)險。拔橫向比較，中興澳通訊的運營管理昂各項指標(biāo)在同行靶業(yè)中比較突出，昂特別是應(yīng)收賬款鞍的控制方面。公伴司為每個銷售人捌員配備一個融資翱人員，同時在每澳個事業(yè)部設(shè)置融熬資助理。巴3.4 壩償債能力分析笆表八：中興通訊辦2001-20伴04辦年償債能力指標(biāo)八變動情況岸時間背2004皚年跋2003八年襖2002巴年靶2001叭年矮流動比率襖1.86傲1.44百1.59胺2.09盎速動比率背1.40班0.92拜1.08芭1.02拜表九：主要通信襖類上市公司償債霸能力比較：頒公司名稱板流動比率澳速動比率版中興通訊襖1.86懊1.40皚大唐電信般1.43挨0.95拜烽火通信瓣2.27壩1.59鞍東方

23、通信哎1.76昂1.39凹 藹中興通訊流動比啊率除2001年背在2以上，其他暗幾年都在2以下哎，偏低。可見，邦公司的流動償付柏能力偏低，應(yīng)該案降低流動負債的般比率，降低流動頒風(fēng)險。速動比率半出2003年低辦于1外，其他都皚在1以上，表明百公司在現(xiàn)金類速挨動資產(chǎn)上的償債柏能力較佳。半橫向比較上，中礙興通訊仍是表現(xiàn)拔最優(yōu)的。岸3.5捌現(xiàn)金流分析愛表十：中興通訊盎2001-20伴04絆年現(xiàn)金流指標(biāo)變芭動情況愛時間辦2004艾年壩2003版年挨2002稗年搬2001霸年笆經(jīng)營活動現(xiàn)金流瓣量拌(伴萬元）凹164461.壩91叭11417隘9.85懊141872.背90胺32768.9半7安投資活動現(xiàn)金流

24、扳量（萬元）皚-56641.跋70擺-61340.叭27佰-40075.敖35叭-60840.罷10敖籌資活動現(xiàn)金流氨量（萬元）藹273240.翱70挨31756.9鞍3藹18750.0瓣5搬114166.爸67辦銷售現(xiàn)金比例（壩%安）叭102.21吧99.25巴98.43氨114.49跋每股經(jīng)營活動現(xiàn)柏金流量（元）奧1.71壩1.71拜2.55癌0.59瓣表十一：主要通扮信類上市公司現(xiàn)拜金流比較：挨公司名稱敖銷售現(xiàn)金比率（伴%凹）哎每股經(jīng)營活動現(xiàn)艾金流量稗（元）白中興通訊伴102.21艾1.71傲大唐電信白17.23拔-0.18矮烽火通信笆50艾0.50矮東方通信拔9.74板-0.22半中興

25、通訊現(xiàn)金流靶情況逐步得到改班善，從2001辦年中期開始，經(jīng)疤營活動的現(xiàn)金流骯開始為正值。在拔2001年增發(fā)靶之后，現(xiàn)金流指敗標(biāo)在同類上市公阿司中名列前矛。拜公司投資活動的芭現(xiàn)金流始終為負暗值，主要是由于辦公司較大規(guī)模的翱固定資產(chǎn)和研發(fā)爸投入，但總體來襖看，融資、投資罷和經(jīng)營活動的現(xiàn)盎金實現(xiàn)了較好的唉平衡，企業(yè)的流岸動性風(fēng)險在可控壩范圍內(nèi)。澳四、盈利預(yù)測分叭析皚表十二：中興通稗訊未來幾年主要耙財務(wù)指標(biāo)預(yù)測愛 佰 跋 奧 胺單位：百萬元敗主要財務(wù)指標(biāo)矮2002A唉2003A鞍2004A岸2005E皚2006E跋2007E瓣2008E笆主營業(yè)務(wù)收入霸11,009艾16036俺22698板30642懊

26、39835按49794凹69712拜（+/-）%岸18.0爸45.6艾39.0邦35把30矮25骯40扒主營業(yè)務(wù)利潤八3946班5891瓣8258懊11561爸15030疤18035澳27052頒（+/-）%拜10.2阿49.3邦62.7邦40礙30壩20岸50隘凈利潤安567八752埃1009拜1312拌1639疤1885暗2545盎（+/-）%斑-0.6敗32.7版38.9芭30懊25扮15矮35背每股收益（元）拜1.02柏1.128擺1.05胺1.11罷1.17扒1.23般1.50癌市盈率（倍）白30.5翱15.9皚23.5奧20暗25敖30把35耙每股分紅（元）襖0.20辦0.30敗0

27、.25哀0.29癌0.33八0.38跋0.44盈利預(yù)測說明：靶得益于未來幾年昂通訊網(wǎng)絡(luò)投資的瓣逐漸復(fù)蘇、海外背市場銷售的穩(wěn)定百增長，中興通訊哎的銷售規(guī)模將繼熬續(xù)保持穩(wěn)定增長半。熬利潤率水平有望柏逐步提高。隨銷暗售規(guī)模、產(chǎn)品成百熟度的提高及產(chǎn)扒品結(jié)構(gòu)的改善，拌毛利率水平將逐耙步穩(wěn)定，費用率絆將隨規(guī)模的擴大澳而下降。拜由于電信設(shè)備廠白商爭奪的是大客盎戶市場，企業(yè)本皚身的收入具有相搬當(dāng)大的波動性，耙對公司做長期預(yù)埃測具有較大的難盎度俺公司2005 挨年及以后幾年仍耙享受稅收優(yōu)惠昂每股收益是在公氨司股本不發(fā)生變瓣化的情況下作出搬預(yù)測。熬五、公司股票價扒值分析斑作為中國通訊設(shè)皚備供應(yīng)行業(yè)的領(lǐng)版導(dǎo)廠商，無

28、論是熬公司的技術(shù)優(yōu)勢半還是管理水平和熬營銷水平的提升挨，以及未來幾年頒3G時代到來的胺巨大市場機遇都艾將支撐公司在未靶來幾年保持一個般高速的增長速度敖。相應(yīng)的，公司版所發(fā)放的股利也愛將保持同步的增拔長。但在這個黃辦金發(fā)展階段過去靶后，公司的增長骯速度有可能將放耙緩，一是到時候凹原有基數(shù)較大，凹而是市場結(jié)構(gòu)將安保持一定的均衡熬，公司將以一個跋穩(wěn)定的速度增長扮。因此我們在這白里用階段增長模霸型來評估公司股搬票的價值。熬我們假設(shè)公司未柏來5年是3G普佰及期，國內(nèi)再加芭上2008 年襖奧運會的因素，霸這5年公司將步敗入一個高速增長扒期,假設(shè)股利增阿長速度g=15靶%，之后再轉(zhuǎn)入扮正常成長水平，癌增長速

29、度g=5奧%，投資者的最骯低要求報酬率k拜=8%。我們來吧建立如下模型；巴V為公司股票價半值，D為每年發(fā)哎放的股利，g為芭增長速度，k為罷投資者所要求的愛最低報酬率。哀接下來我們將分盎布來計算公司的百股票的內(nèi)在價值敖。辦（1）計算非正昂常增長期的股利靶現(xiàn)值，如表十三絆所示矮圖十三：非正常叭增長期的股利現(xiàn)氨值邦年份疤各期股利伴現(xiàn)值系數(shù)（霸7%跋）背各期股利現(xiàn)值（爸元）傲2005板0.935版0.27邦2006安0.873澳0.29拌2007邦0.816笆0.31擺2008白0.763伴0.34哀2009吧0.713芭0.36扳合計唉5年股利現(xiàn)值奧1.57扳（2）計算第5巴年底的內(nèi)在價值?。?）按

30、最低報頒酬率折現(xiàn)為現(xiàn)值白（4）合計計算般該股票的內(nèi)在價隘值隘 按2005年昂5月18日中興岸通訊的收盤價2頒2.76元，還暗是比較接近我們跋估算的股票內(nèi)在拜價值的，考慮到岸該股股價近期大白幅回落，前期一哀直保持在25元叭以上。因此我們稗估算的價值還是搬比較接近實際價背值的，因為中國熬股市存在大量非頒流通股份，從而拌導(dǎo)致A股流通市扮場的高估，我們岸已25.65元礙（2004年平八均價格）來計算八的話，該股比內(nèi)白在價值溢價26啊.48%。還是瓣在我們的合理判阿斷區(qū)間。該公司哀的動態(tài)市盈率為跋21倍（以5月襖18日的收盤價半22.76元，般2004年的E埃PS1.05元傲計算）。而截至百目前，所有上

31、市拜公司中的通訊行背業(yè)的平均每股收盎益為每股0.5癌4元，行業(yè)平均扳市盈率為35.敗26倍。綜合前辦面我們求出的公皚司股票價值認為版該公司股票現(xiàn)在頒仍然有較高的投巴資價值。哀六、公司價值分叭析傲 在預(yù)測評澳估公司價值之前版，我們還需做一百下幾點必要的假皚設(shè):盎1、假設(shè)該企業(yè)愛將經(jīng)歷年的非巴固定增長期，拜年之后將按照某搬一固定比率逐年皚增長。捌2、公司試用的班有效稅率為30疤.00%笆3.結(jié)合公司所壩處行業(yè)可能會得扮到比較好的發(fā)展稗和支持，我們假耙定公司期間的銷捌售增長率為30鞍%（風(fēng)險中立性半預(yù)測）搬4、計算非固定矮增長期間各年的暗自由現(xiàn)金流量，拜并計算其價值。拌5、將以上非固辦定資產(chǎn)期間各年

32、襖自由現(xiàn)金流量與阿固定增長期間各愛年自由現(xiàn)金流量愛的現(xiàn)值加總，可唉得出源自于經(jīng)營埃活動的企業(yè)價值敖。然后，再加上敖非經(jīng)營用資產(chǎn)的擺價值和企業(yè)的無唉形資產(chǎn)價值，即拜得完全的企業(yè)價叭值。敖根據(jù)公司的資本伴結(jié)構(gòu)我們先來求瓣出公司的加權(quán)資阿本平均成本（背）斑分別是權(quán)益資本罷成本和債務(wù)成本昂，下面我們分別癌計算公司的權(quán)益絆資本成本和債務(wù)百成本。傲1公司的權(quán)益柏資本成本班由于公司沒有發(fā)般行優(yōu)先股，所以白我們只需要計算哎普通股成本即可跋?？紤]到公司的靶股利是每年不斷昂增加的，且設(shè)為耙15%，所以我辦們采用戈登公式拔來求解公司的普澳通股成本。模型把如下：般其中，傲該公司股票當(dāng)期拌的股利，頒（2004年股靶利）

33、，把為市價，拌（截至2005版年5月18日收罷盤價），如上我哀們假設(shè)公司股票愛的股利以g=1拜5%的速度增長案。由上述模型求擺得公司普通股成笆本：邦 %懊2公司的債務(wù)襖成本：奧接著我們在來看半看公司的債權(quán)成罷本，我們將其分瓣為長期借款成本傲和債券成本；靶 耙 搬由于公司是一家按業(yè)績優(yōu)良的高科鞍技企業(yè)，有的國熬家的大力支持，藹所以能得到銀行皚的大量授信額度昂，因此我們可以半將長期借款中籌骯資費率忽略不計敖。又因為公司沒哀有發(fā)行債券，所襖以債券成本為0安。百綜合以上我們建扒立公司的債權(quán)成巴本：扳由資產(chǎn)負債表中百的數(shù)據(jù)并根據(jù)上笆述模型求得公司挨的債務(wù)成本：?。ㄆ渲虚L期借款拌利率這里采用的擺是央行最新

34、的五皚年期貸款利率i絆=6.12）皚 通過以上的討埃論和計算，我們矮進一步求得公司拌的加權(quán)資本邊際胺成本（WACC耙）為：（單位：鞍萬元）背通過以上的計算稗我們求得公司的疤加權(quán)資本邊際成白本W(wǎng)ACC=9癌.37%叭現(xiàn)在我們用自由案現(xiàn)金流量模型如辦圖十四所示，對巴公司進行價值的案預(yù)測和評估：把假設(shè)：安有效稅率=30瓣% 版 銷拔售增長率=30靶% 安 W笆ACC=14.擺65% 隘長期銷售增長率罷（5年之后）=藹5% 壩 班資本總支出減少百率=0.45%傲 矮表十四：自由現(xiàn)皚金流量模型 盎 邦 鞍 挨 骯 藹 單把位：萬元捌會計科目哎 按 矮時間矮2004 挨2005 扮2006 安2007 藹

35、2008 敗2009 佰2010 唉銷售收入伴般2269815懊2950759絆3835987柏俺4986783疤6482817岸8427663艾8849046愛- 銷售成本奧百1436910懊1796137襖2245171埃澳2806465隘唉3508081笆4385101笆4516654擺俺- 管理費用奧稗 389900半467880擺561456半哀673747扳盎808497背按970196礙版989600芭拜- 折舊及攤銷翱扒 79380俺95256疤班114307胺絆137169岸壩164602笆癌197523挨百201473霸拜- 利息費用安挨 35589疤43419阿矮5297

36、0靶敗64624啊叭78841埃隘96186百扳100996艾絆= 稅前收入愛(EBT)巴耙艾 328036唉548067柏案862083笆擺1304778懊搬1922796辦骯2778657拌耙3040323拌隘- 稅金安熬 98410半164420胺伴258625俺耙391433岸耙576839捌擺833597吧把906097巴藹= 稅后收入絆艾 229625唉383647芭阿603458辦柏913344啊伴1345957笆扳1945060拔昂2114227霸癌+ 折舊及攤銷矮澳 79380八95256板瓣114307搬把137169疤哎164602瓣啊197523板澳201473俺版=

37、營運現(xiàn)金流巴量啊(OCF)般癌 309005半478903罷扳717765般礙1050514罷笆1510559敖阿2142583拜皚2315700罷板- 資本支出翱(愛增加熬NPPE+案折舊及攤銷耙)斑阿 154973靶185967鞍八223160凹哀312424阿稗437394阿笆590482按柏767626凹案把(礙流動資產(chǎn)罷-搬流動負債百)翱鞍 889775襖745765澳靶548365稗辦354489岸柏274539俺岸198740頒柏139856把骯跋(唉其它非流動資產(chǎn)壩-骯其它非流動負債頒)跋班 104136拔98743艾按84687胺絆76352罷搬56738熬氨46537壩哀35647巴壩+ 稅后利息費罷用斑凹 10429佰30393搬哎37079岸骯45237般絆55188伴霸67330拌襖70697般跋= 自由現(xiàn)金流愛(FCF)案拔 164461把323329叭板531684俺八78332