通用投資集團(tuán)管理層持股方案

1、 俺中國陽光投資集俺團(tuán)有限公司辦管理層激勵(lì)方案靶設(shè)計(jì) 目 錄TOC o 1-3 h z HYPERLINK l _Toc2503501 一、前言 PAGEREF _Toc2503501 h 3 HYPERLINK l _Toc2503502 佰二、在我國實(shí)施昂管理層持股的現(xiàn)傲實(shí)意義霸 PAGEREF _Toc2503502 h 氨3 HYPERLINK l _Toc2503503 鞍1岸、我國管理層持奧股的背景敖 PAGEREF _Toc2503503 h 扳3 HYPERLINK l _Toc2503504 斑2襖、管理層持股的背必要性班 PAGEREF _Toc2503504 h 阿4 H

2、YPERLINK l _Toc2503505 瓣3壩、管理層持股的半實(shí)踐形式拜 PAGEREF _Toc2503505 h 白5 HYPERLINK l _Toc2503506 愛三、中國陽光投柏資集團(tuán)有限公司靶管理層持股的方敖案設(shè)計(jì)跋 PAGEREF _Toc2503506 h 半5 HYPERLINK l _Toc2503507 斑（一）管理層持襖股激勵(lì)對(duì)象扒:扒董事長霸,胺總裁斑 PAGEREF _Toc2503507 h 拔5 HYPERLINK l _Toc2503508 案（二）設(shè)立殼公哎司實(shí)現(xiàn)管理層持把股伴 PAGEREF _Toc2503508 h 邦6 HYPERLINK l

3、 _Toc2503509 板（三）管理層持罷股（北京陽光）矮資金來源頒 PAGEREF _Toc2503509 h 埃6 HYPERLINK l _Toc2503510 骯（四）中國陽光挨現(xiàn)有股東向北京罷陽光轉(zhuǎn)讓股份方癌式和轉(zhuǎn)讓價(jià)格案 PAGEREF _Toc2503510 h 骯6 HYPERLINK l _Toc2503511 靶（五）股份權(quán)利胺 PAGEREF _Toc2503511 h 百6 HYPERLINK l _Toc2503512 胺（六）中國陽光耙的股本結(jié)構(gòu)阿 PAGEREF _Toc2503512 h 罷6 HYPERLINK l _Toc2503513 艾（七）管拔理暗層

4、持股的審批程巴序把 PAGEREF _Toc2503513 h 班7 HYPERLINK l _Toc2503514 附錄 PAGEREF _Toc2503514 h 8 HYPERLINK l _Toc2503515 襖一、管理層持股笆制度的發(fā)展歷史柏 PAGEREF _Toc2503515 h 把8 HYPERLINK l _Toc2503516 柏1唉、管理層持股產(chǎn)板生的背景傲 PAGEREF _Toc2503516 h 鞍8 HYPERLINK l _Toc2503517 伴2搬、實(shí)施管理層持哀股的目的把 PAGEREF _Toc2503517 h 壩9 HYPERLINK l _To

5、c2503518 拌3唉、管理層持股在襖美國的發(fā)展案 PAGEREF _Toc2503518 h 叭10 HYPERLINK l _Toc2503519 氨二、管理層持股瓣在我國的發(fā)展邦 PAGEREF _Toc2503519 h 佰11 HYPERLINK l _Toc2503520 敖1稗、國家有關(guān)政策佰 PAGEREF _Toc2503520 h 扮11 HYPERLINK l _Toc2503521 拜2佰、各地政府的支懊持措施班 PAGEREF _Toc2503521 h 壩13 HYPERLINK l _Toc2503522 拌2.1 稗上海通過期股激愛勵(lì)實(shí)現(xiàn)管理層持哎股背 PAG

6、EREF _Toc2503522 h 岸13 HYPERLINK l _Toc2503523 俺2.2 愛武漢式期權(quán)暗 PAGEREF _Toc2503523 h 伴13 HYPERLINK l _Toc2503524 氨2.3 跋深圳市出臺(tái)管理邦層持股相關(guān)政策霸 PAGEREF _Toc2503524 h 啊14 HYPERLINK l _Toc2503525 扒3安、中國企業(yè)管理吧層持股趨勢(shì)斑 PAGEREF _Toc2503525 h 柏14 HYPERLINK l _Toc2503526 白三、管理層持股礙的例證分析般 PAGEREF _Toc2503526 h 凹15 HYPERLI

7、NK l _Toc2503527 挨1奧、上市公司總體罷分析耙 PAGEREF _Toc2503527 h 叭15 HYPERLINK l _Toc2503528 般2拌、春蘭的員工持岸股計(jì)劃暗 PAGEREF _Toc2503528 h 俺16 HYPERLINK l _Toc2503529 礙3叭、管理層收購吧昂鄭州宇通客車股板份有限公司搬 PAGEREF _Toc2503529 h 搬17 HYPERLINK l _Toc2503530 艾4拌、公司提取獎(jiǎng)勵(lì)疤基金購股持股伴敗京東方巴 PAGEREF _Toc2503530 h 霸17 HYPERLINK l _Toc2503531 傲5

8、按、股份期權(quán)安案北京市的期股實(shí)般施方案霸 PAGEREF _Toc2503531 h 拔18 HYPERLINK l _Toc2503532 艾四、管理層持股罷方案的關(guān)鍵因素熬與障礙扳 PAGEREF _Toc2503532 h 懊18一、前言芭公司治理結(jié)構(gòu)的般一個(gè)核心問題，翱是管理層的激勵(lì)拜。管理層持股制艾度是指企業(yè)為了佰激勵(lì)管理層的工佰作行為與企業(yè)長絆期發(fā)展戰(zhàn)略保持半一致，采取的使氨管理層有條件地叭擁有企業(yè)股份的按股權(quán)薪酬制度。熬十五屆四中全會(huì)拜所作出的中共班中央關(guān)于國有企隘業(yè)改革和發(fā)展若稗干重大問題的決耙定提出澳“罷對(duì)國有大中型企按業(yè)實(shí)行規(guī)范的公敖司制改革，公司霸制是現(xiàn)代企業(yè)制叭度的一種

9、有效組邦織形式。公司法翱人治理結(jié)構(gòu)是公奧司制的核心霸”挨，絆“翱企業(yè)內(nèi)部實(shí)行按翱勞分配原則，適頒當(dāng)拉開差距，允吧許和鼓勵(lì)資本、百技術(shù)等生產(chǎn)要素半?yún)⑴c收益分配拜”傲。該決定為岸進(jìn)一步深化國有柏企業(yè)改革尤其是盎經(jīng)營者激勵(lì)機(jī)制百的改革掃清了政啊策上的障礙。按 爸目前捌不少企業(yè)實(shí)現(xiàn)了壩年薪制，因?yàn)槟臧嘈街剖且荒暌粌栋滑F(xiàn)，而且只與行傲業(yè)平均收益率掛翱鉤，很容易導(dǎo)致百經(jīng)營者為了獲得皚年薪，而使經(jīng)營白行為短期化。而啊管理層持股則把疤管理層與企業(yè)所搬有者合二為一，霸使管理層同時(shí)也佰是公司股東，奧這就促使經(jīng)營者擺的經(jīng)營行為必須靶有長遠(yuǎn)眼光，使奧企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益礙有持續(xù)穩(wěn)定的增百長。拌在獲得企業(yè)股權(quán)叭高額回報(bào)的同時(shí)

10、案，也伴隨著更高翱的風(fēng)險(xiǎn)，就對(duì)企搬業(yè)經(jīng)營者的約束隘大大加強(qiáng)了。安中國陽光投資集柏團(tuán)有限公司，作佰為新時(shí)期深化國疤有企業(yè)改革，建爸立現(xiàn)代企業(yè)制度啊，探索國有經(jīng)濟(jì)拔與民營經(jīng)濟(jì)相結(jié)罷合的產(chǎn)物，在公矮司內(nèi)部實(shí)行有效辦的管理層持股辦矮法對(duì)今后企業(yè)長跋期、持續(xù)、穩(wěn)定耙的發(fā)展有著積極壩和深遠(yuǎn)的意義。瓣二、在我國實(shí)施扮管理層持股的現(xiàn)巴實(shí)意義吧1、我國管理層瓣持股的背景芭 我國國有企業(yè)俺在近20年的改埃革探索中，已經(jīng)霸意識(shí)到管理層積拔極性的提高，一扒靠激勵(lì)，二靠約拜束。但長期以來背，由于產(chǎn)權(quán)關(guān)系哎的不明晰，使之百無法推廣、改進(jìn)扒企業(yè)制度，造成稗了國有企業(yè)在內(nèi)唉部管理機(jī)制上的耙許多弊病。主要阿表現(xiàn)為： 頒企業(yè)管理

11、層缺乏愛剩余索取權(quán)。對(duì)啊剩余索取的權(quán)利凹是經(jīng)濟(jì)行為的原艾動(dòng)力，我國的企昂業(yè)產(chǎn)權(quán)制度和分疤配制度改革應(yīng)該按體現(xiàn)人力資本的邦地位，給與人力靶資本所有者一部捌分剩余索取權(quán)，跋使人力資本所有阿者地位的提高具斑有實(shí)質(zhì)性的意義笆。拜企業(yè)管理層的收柏入結(jié)構(gòu)不合理。按管理層名義收入吧偏低，灰色收入吧多。企業(yè)管理層阿承擔(dān)很大的經(jīng)營懊風(fēng)險(xiǎn)，如果沒有哀一個(gè)合理的激勵(lì)扮機(jī)制，將會(huì)影響艾他們的經(jīng)營積極拌性和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的奧意愿，企業(yè)自然皚很難經(jīng)營得好。頒同時(shí)，管理層在拔其合理收入預(yù)期耙與實(shí)際收入有較罷大差距時(shí)，就會(huì)辦通過增加費(fèi)用支百出來滿足自己的版需要，加大公司澳不合理支出。埃企業(yè)管理層沒有伴形成制度化的激搬勵(lì)保障機(jī)制。目

12、挨前企業(yè)對(duì)管理層敖的獎(jiǎng)勵(lì)大多是評(píng)盎價(jià)過去，沒有形澳成針對(duì)將來的規(guī)笆范激勵(lì)制度，這翱導(dǎo)致管理層的利埃益缺乏保障，也拌容易造成管理層芭在崗時(shí)的短期行凹為，不利于企業(yè)板長期發(fā)展。半2、管理層持股柏的必要性安 我國國辦企改革中，如何澳建立公司高級(jí)管版理人員有效激勵(lì)愛一直是個(gè)難題。半一些地方試行企扳業(yè)經(jīng)營者年薪制敗，將經(jīng)營者的收襖人分為辦“懊基本工資十風(fēng)險(xiǎn)哀工資十獎(jiǎng)勵(lì)佰”哎，這比原來勞動(dòng)邦部門規(guī)定的高于昂“頒職工的哎2敗襖3挨倍俺”耙是邁出了一大步挨，但年薪制卻無暗法推廣開來。細(xì)笆究起來，一是超拔越了職工的心理哀承受力，容易聯(lián)捌系起拜“般承包制耙”案出現(xiàn)的短期行為藹；二是年薪制僅礙僅解決了哀“芭當(dāng)年激勵(lì)

13、拔”愛的問題，伴“半長遠(yuǎn)激勵(lì)半”般問題仍然沒有解巴決；三是年薪制哀本身尚不完善。扮相比較而言，對(duì)鞍企業(yè)經(jīng)營者實(shí)行安股票期權(quán)激勵(lì)，熬讓管理層持股經(jīng)癌營，應(yīng)該說是目癌前較為理想的一艾種辦法。股票期擺權(quán)激勵(lì)在構(gòu)建經(jīng)癌營者的利益機(jī)制愛民同時(shí)，也將企八業(yè)的利益與風(fēng)險(xiǎn)扮同經(jīng)營者捆綁在把一起，將經(jīng)營者瓣的約束由外部的埃“白事后約束愛”芭轉(zhuǎn)變成經(jīng)營過程扳中凹“胺過程約束笆”百，從另一方面解礙決了經(jīng)營者的監(jiān)傲督問題。按 可以說壩管理層持股有利啊于管理層和公司爸形成利益共同體靶，有效防止腐敗熬，更重要的是管凹理層持股能夠促耙使公司業(yè)績持續(xù)暗、長期上升，具百體而言，管理層熬持股能夠：吧 (1)絆 愛建立有效的企業(yè)艾

14、經(jīng)營者激勵(lì)與約巴束機(jī)制。在市場藹經(jīng)濟(jì)條件下，如案何對(duì)國有企業(yè)的按經(jīng)營者實(shí)施有效靶的激勵(lì)和約束，暗是我國國有企業(yè)懊經(jīng)營機(jī)制改革的骯一項(xiàng)重要內(nèi)容。搬推行年薪制可以扳將企業(yè)經(jīng)營者的拔個(gè)人收入與企業(yè)壩的當(dāng)期經(jīng)濟(jì)效益拌掛鉤，但難以與壩企業(yè)未來績效相吧聯(lián)，不能有效地半抑制企業(yè)經(jīng)營者埃行為的短期化。藹實(shí)行股票期權(quán)，般通過將企業(yè)經(jīng)營案者的風(fēng)險(xiǎn)收入轉(zhuǎn)礙化為股票，從而唉將企業(yè)經(jīng)營者的稗個(gè)人利益與股東胺長遠(yuǎn)利益緊緊地頒聯(lián)系在一起，最斑大限度地激勵(lì)企阿業(yè)經(jīng)營者才能的傲發(fā)揮。同時(shí)，作襖為公司的股東之拔一，使得企業(yè)經(jīng)靶營者必須為自己艾的行為負(fù)責(zé)，從絆而促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營拔者的長期行為，八實(shí)現(xiàn)國有資本持挨續(xù)增值。隘 (拜2邦)哀

15、 敗有利于推進(jìn)企業(yè)稗經(jīng)營者的市場化巴進(jìn)程。隨著社會(huì)盎主義市場經(jīng)濟(jì)的罷發(fā)展和國有企業(yè)拌改革的不斷深入笆，人們?cè)絹碓秸J(rèn)骯識(shí)到企業(yè)經(jīng)營者把才能作為一種獨(dú)扮特生產(chǎn)要素的重扳要性。推行股權(quán)案激勵(lì)，將企業(yè)經(jīng)安營者才能作為生胺產(chǎn)要素之一參與頒企業(yè)收益分配，絆可以建立起股東板對(duì)經(jīng)營者的科學(xué)跋評(píng)價(jià)體系，體現(xiàn)板企業(yè)經(jīng)營管理者斑的市場價(jià)值，逐搬步推進(jìn)企業(yè)經(jīng)營班者的市場化。襖 (般3扒)罷 跋為建立有效的員邦工激勵(lì)提供借鑒壩。成功企業(yè)不僅百僅需要一個(gè)高素奧質(zhì)的企業(yè)經(jīng)營者矮，而且需要一個(gè)皚成功的群體。對(duì)笆企業(yè)法定代表人絆實(shí)行股票期權(quán)激靶勵(lì)后，可逐步擴(kuò)稗大股票期權(quán)的激昂勵(lì)范圍，將各種拜骨干和富有創(chuàng)新擺精神的員工納入藹其中

16、，并在有條安件的企業(yè)探索職把工持股、管理層版（業(yè)務(wù)骨干）相矮對(duì)控股的新型企啊業(yè)制度，把職工叭與企業(yè)資產(chǎn)緊密罷結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)背勞動(dòng)者和資本的靶聯(lián)合。哎3、管理層持股擺的實(shí)踐形式絆現(xiàn)階段我國國有暗企業(yè)管理層持股襖的對(duì)象主要是公皚司董事長、總經(jīng)搬理等高級(jí)管理人擺員。襖具體的持股方式岸包括：管理干股辦、管理層直接持愛股、期股、虛擬氨股票、股票增值稗權(quán)、管理層收購鞍等。辦在實(shí)際操作過程巴中，為解決管理盎層持股的股票來矮源和資金來源問班題可采取多種方隘式，如：絆贈(zèng)與干股。從一捌定時(shí)期內(nèi)的企業(yè)凹資產(chǎn)增值中切出般一塊作為干股，背獎(jiǎng)勵(lì)給有突出貢俺獻(xiàn)的管理層，從班而實(shí)現(xiàn)持股；扒打折購買股份。胺對(duì)有突出貢獻(xiàn)的吧管理

17、層的認(rèn)股價(jià)般格在凈資產(chǎn)的基唉礎(chǔ)上以一定比例阿折價(jià)計(jì)算；耙（3）分期付款吧。瓣對(duì)一次支付現(xiàn)金罷認(rèn)購股份有困難伴的管理層，可根翱據(jù)其資信采取靈愛活的付款方式，版促成其持股。辦三、中國陽光投版資集團(tuán)有限公司佰管理層持股的方稗案設(shè)計(jì)俺（一）管理層持懊股激勵(lì)對(duì)象捌:董事長,總裁俺根據(jù)中國陽光投翱資集團(tuán)有限公司捌(以下簡稱中國版陽光)董事會(huì)第白一次會(huì)議決議,半 董事會(huì)一致同藹意對(duì)董事長、總辦裁采取持股激勵(lì)胺。以現(xiàn)有總股本伴19,287萬敗股（每股1元）絆為基數(shù)，董事長佰持股10，共搬計(jì)1928.7瓣萬股,股本金1懊928.7萬元岸; 總裁持股5艾，共計(jì)964笆.35萬股,股斑本金964.3斑5萬元。捌（二

18、）設(shè)立殼公版司實(shí)現(xiàn)管理層持班股安設(shè)立北京陽光投佰資咨詢有限公司挨(以下簡稱北京板陽光)版，注冊(cè)資金癌3000扒萬元，發(fā)起人為阿中國陽光董事長昂1人，持股67挨%，總裁1人，襖持股33%。熬（三）管理層持骯股（北京陽光）胺資金來源班根據(jù)慣例和國內(nèi)霸企業(yè)管理層持股爸的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),中俺國陽光董事長、阿總裁持有中國陽伴光股份的資金來辦源：采取霸“凹股份抵押、借款辦持股挨”啊方式。哎中國陽光董事長拌及總裁背“啊股份抵押，借款挨持股啊”哀可以采取以下兩鞍種方式：壩2.1以北京陽盎光股份做抵押，拌中國陽光董事長癌及總裁向金融機(jī)俺構(gòu)、組織、個(gè)人敗借款融資；懊2.2中國陽光奧現(xiàn)有股東華星集板團(tuán)、昂上海陽光、上海耙

19、弘耘按照一定比般例借款給中國陽擺光董事長及總裁疤，中國陽光董事版長及總裁版以北京陽光股份哀做抵押。翱（四）中國陽光疤現(xiàn)有股東向北京瓣陽光轉(zhuǎn)讓股份方礙式扮和轉(zhuǎn)讓價(jià)格擺1、華星集團(tuán)轉(zhuǎn)背讓1157.2板2萬股，班上海陽光轉(zhuǎn)讓1伴157.22萬白股,上海弘耘轉(zhuǎn)敖讓578.71霸萬股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格搬為每股1元。稗2、北京陽光以把現(xiàn)金方式購買華暗星集團(tuán)、上海陽熬光和上海弘耘轉(zhuǎn)俺讓的股份。（五）股份權(quán)利搬中國陽光將每年半稅后利潤分配的爸15分配給北艾京陽光，北京陽埃光需首先將獲得板的在中國陽光的啊投資收益用于歸啊還借款，該項(xiàng)權(quán)挨利至借款清欠完瓣成之日止。氨（六）中國陽光板的股本愛結(jié)構(gòu)叭中國陽光現(xiàn)有注邦冊(cè)資金19

20、,2般87癌萬元，總股本靶19,287萬拔股（每股1元）罷華星集團(tuán)癌上海陽光按上海弘耘瓣北京陽光伴調(diào)整前叭股本金擺7711.2萬胺元吧7711.2萬半元扳3855.6萬盎元瓣愛比例翱40耙40芭20阿芭調(diào)整后昂股本金版6557.58哀萬元扳6557.58伴萬元霸3278.79矮萬元骯2893.05半萬元安比例愛34澳34扒17般15柏股份變化澳6澳6爸3班15傲（七）管理層持敖股的審批程序霸對(duì)董事長和總裁疤持股方案經(jīng)董事芭會(huì)決議后實(shí)施。附錄胺一、管理層持股百制度的發(fā)展歷史版1、管理層持股啊產(chǎn)生的背景翱管理層持股是為案了防范公司高級(jí)靶管理人員的道德挨風(fēng)險(xiǎn)、激勵(lì)經(jīng)理吧層發(fā)揮其管理才疤能而設(shè)計(jì)的模式

21、百，適用于平穩(wěn)增艾長型和處于成熟按期的企業(yè)。管理笆層持股制度解決唉的是公司的治理艾結(jié)構(gòu)問題，是公版司治理結(jié)構(gòu)的一襖個(gè)優(yōu)化措施。它叭側(cè)重于對(duì)經(jīng)理層皚的約束，弱化了柏經(jīng)理層的短期行敖為，使其經(jīng)營管捌理行為與公司所叭有者利益趨于一搬致。氨在岸1923胺年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家凡邦勃倫發(fā)現(xiàn)了股份叭公司的所有權(quán)和扒經(jīng)營權(quán)相分離的般趨勢(shì)，他把這種吧現(xiàn)象稱之為拌埃不在所有制擺芭。伯利和米恩斯靶對(duì)哀1930癌年初期全美最大鞍的扒200百家公司所作的實(shí)白證分析，證實(shí)了罷所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)艾的分離日益明顯背的論斷。然而從敗20岸世紀(jì)藹60絆年代起，人們開伴始更加關(guān)注現(xiàn)代柏公司中所有者與俺經(jīng)營者的利益分鞍裂問題。隨著企哀業(yè)規(guī)模的擴(kuò)

22、大和癌經(jīng)營管理復(fù)雜度礙的提高，職業(yè)經(jīng)搬理人取代了所有盎者家族繼承者對(duì)懊企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營管頒理，在股份公司暗里，股東范圍擴(kuò)阿大，所有權(quán)越來拔越分散，大多數(shù)案股東只是分散持敖有少數(shù)股權(quán)，幾叭乎沒有能力約束捌經(jīng)理人采取利己敖行為，按“拜經(jīng)理人革命翱”翱引起全社會(huì)的關(guān)把注。氨在所有權(quán)與經(jīng)營稗權(quán)分離的現(xiàn)代公懊司制企業(yè)治理結(jié)稗構(gòu)中，股東和經(jīng)捌理人之間是委托背-艾代理關(guān)系，股東捌委托經(jīng)理人行使奧經(jīng)營管理權(quán)。作頒為委托人的股東擺和作為代理人的案經(jīng)理人各自追求挨的目標(biāo)不同：股翱東追求財(cái)富的最柏大化，經(jīng)理人員氨追求自身效用的暗極大化，即他們盎的人力資本（知霸識(shí)、才能、社會(huì)稗地位）增值和提骯供人力資本進(jìn)行扮管理活動(dòng)所取

23、得耙的收入最大化。安由于兩者目標(biāo)不叭一致，代理人百-皚經(jīng)理人就會(huì)有擺矮脫委托人斑-捌股東控制的傾向白，產(chǎn)生逆向選擇翱的行為，甚至做隘出違背股東利益安的事情，管理者扒權(quán)力的增大有損扮害資本所有者利柏益的危險(xiǎn)。埃在委托斑-擺代理關(guān)系中，翱 拌委托人股東與代翱理人經(jīng)營者訂立吧或明或暗的契約白，授予經(jīng)營者某唉些決策權(quán)并代表笆其從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)凹。但在信息不對(duì)叭稱的情況下，股巴東與經(jīng)營者訂立拔的契約是不完全礙的，必須依賴于襖經(jīng)營者的盎“癌道德自律跋”辦，因而存在扳“八道德風(fēng)險(xiǎn)敖”半。信息不對(duì)稱主胺要表現(xiàn)為所有者扳不能象管理層一耙樣了解管理層所懊采取的行動(dòng)，管扮理層有時(shí)可以利佰用其信息來逃避敗監(jiān)督，追求自身熬

24、效益最大化。直襖接觀測經(jīng)理行為霸從而獲得信息有伴很大的局限性，般因?yàn)椋海ò?班）經(jīng)理的很多行白為難以觀測；（般2稗）股東受專業(yè)知百識(shí)的限制。管理俺層在簽約之后，癌其工作的實(shí)際努邦力程度是他的私骯人信息，相對(duì)股挨東來說具有信息般優(yōu)勢(shì)，股東不可罷能得到管理層行扮為的完全信息。愛這樣管理層就有皚可能選擇非股東鞍所要求的努力水扒平，或者背離股辦東的愿望。管理半層的耙“氨道德風(fēng)險(xiǎn)鞍”跋表現(xiàn)為兩個(gè)方面安：（案1傲）偷懶行為，即骯管理層付出的努壩力小于其獲得的昂報(bào)酬。（班2靶）逆向選擇，即傲管理層付出的努搬力是為了增加其案自己而不是所有叭者的利益。笆顯然，克服和防吧范經(jīng)理層拔“氨道德風(fēng)險(xiǎn)拌”瓣的關(guān)鍵是處理信

25、按息不對(duì)稱問題，伴委托人必須給代鞍理人適當(dāng)?shù)募?lì)罷來減少他們之間安的利益差距和花埃費(fèi)一定的監(jiān)控成拌本來限制代理人皚偏離正道的活動(dòng)盎。具體來說是指爸：（唉1捌）委托人通過剩跋余索取權(quán)的分享暗形成激勵(lì)機(jī)制，扳將代理人的努力扮誘導(dǎo)出來，從而柏克服偷懶行為；佰（挨2埃）委托人通過信安息的交流建立監(jiān)安控機(jī)制，將代理俺人的能力逼迫出啊來，從而防止逆奧向選擇行為。這凹實(shí)際上就是企業(yè)搬激勵(lì)機(jī)制和約束哀機(jī)制的建設(shè)問題骯。扳對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)扒督是確保其按照辦企業(yè)所有者目標(biāo)熬行使經(jīng)營權(quán)的一隘種管理措施，但愛對(duì)經(jīng)營者來說，扳監(jiān)督機(jī)制是被動(dòng)矮的約束，并不能胺從根本上促使他絆努力工作；并且骯由于管理活動(dòng)本班身具有一定程度敗

26、的不可監(jiān)督性，藹付出高昂的監(jiān)督斑成本不一定會(huì)收愛到滿意的效果。氨而與監(jiān)督機(jī)制相白比，激勵(lì)機(jī)制則癌是一種積極的管罷理手段，它在促拌使經(jīng)營者積極工昂作的同時(shí)，也會(huì)藹激勵(lì)經(jīng)營者把股爸東（企業(yè)）的目班標(biāo)作為自己內(nèi)在熬的追求。因此，斑無論是對(duì)經(jīng)營者骯，還是對(duì)企業(yè)來芭說，這都是一個(gè)凹令他們滿意的結(jié)凹果，是一種雙贏瓣策略。由此管理襖層持股制成為理拌論探討和具體實(shí)拜踐相互作用的結(jié)拜果。板 爸2、實(shí)施管理層巴持股的目的襖如上所述，復(fù)雜案的委托代理關(guān)系懊是管理層持股乃擺至股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃澳產(chǎn)生的根本原因敗，實(shí)施管理層持邦股制度的理想效敗果即目的是：壩為企業(yè)塑造持續(xù)絆發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力白。通過管理層持骯股構(gòu)造經(jīng)營者和扳股東

27、的利益共同捌體，并且激發(fā)經(jīng)疤營者的創(chuàng)新意識(shí)背，有利于經(jīng)營者把關(guān)注企業(yè)的長期藹發(fā)展，減少短期俺行為。靶 （2）矮管理層持股促使哀公司業(yè)績上升。奧根據(jù)隘麥肯錫公司對(duì)美笆國暗38哎家建立了以業(yè)績敖為基礎(chǔ)的股權(quán)薪白酬制度的大型企岸業(yè)進(jìn)行了跟蹤調(diào)艾查，發(fā)現(xiàn)公司業(yè)罷績得到大幅提升頒，表現(xiàn)在投資資唉本回報(bào)率的三年傲平均增長率由芭2%爸上升至唉6%擺，每股收益的三芭年平均增長率由柏9%凹上升至邦14%盎，每位員工創(chuàng)造叭利潤的三年平均耙增長率由擺6%奧上升至隘10%把。據(jù)分析，業(yè)績捌上升的原因是持昂股制度帶來的經(jīng)哎營者決策的科學(xué)翱化、管理效率的耙提升、完善法人跋治理結(jié)構(gòu)和降低艾代理成本。藹（3）吸引和穩(wěn)叭定優(yōu)秀

28、人才。管吧理層持股乃至股絆權(quán)激勵(lì)有利于調(diào)藹動(dòng)員工積極性、搬有利于公司選拔按真正的優(yōu)秀人才藹、吸引并穩(wěn)定人白才。巴3、管理層持股霸在美國的發(fā)展案 管理層拌持股最早源于美哎國。美國上市公瓣司的高級(jí)管理人案員的薪酬結(jié)構(gòu)分唉為三部分拔:拌基本工資和年度擺獎(jiǎng)金、長期激勵(lì)安機(jī)制、福利計(jì)劃把。后來經(jīng)濟(jì)學(xué)家案研究后認(rèn)為，基安本工資和年度獎(jiǎng)俺金不是有效的激拔勵(lì)機(jī)制，因?yàn)樗俨荒芗?lì)高級(jí)管扒理人員面向未來疤。公司高級(jí)管理凹人員時(shí)常需要獨(dú)疤立地就公司的經(jīng)懊營管理以及未來盎發(fā)展戰(zhàn)略等問題頒進(jìn)行決策，諸如扳公司購并、公司把重組及重大長期拜投資等。這些重皚大決定給公司帶安來的影響往往是拌長期的。效果往伴往在三五年以后骯，

29、甚至十年后才癌會(huì)體現(xiàn)在公司的芭財(cái)務(wù)報(bào)表上。在熬執(zhí)行計(jì)劃的當(dāng)年搬，公司財(cái)務(wù)記錄伴大多是執(zhí)行計(jì)劃鞍的費(fèi)用，計(jì)劃帶隘來的收益可能很翱少或者為零。如八果一家公司的薪疤酬結(jié)構(gòu)完全由基隘本工資及年度獎(jiǎng)白金構(gòu)成，那么出絆于對(duì)個(gè)人利益的拌考慮，高級(jí)管理絆人員可能傾向于般放棄那些有利于藹公司長期發(fā)展的藹計(jì)劃。罷到八十年代中期挨為了解決這類問敗題，人們便想到佰要設(shè)立新型激勵(lì)辦機(jī)制，將高級(jí)管叭理人員的薪酬與般公司長期利益聯(lián)挨系起來，鼓勵(lì)他辦們更多地關(guān)注公稗司長遠(yuǎn)發(fā)展，而爸不是僅僅將注意捌力集中到短期財(cái)阿務(wù)指標(biāo)上，股權(quán)壩激勵(lì)計(jì)劃開始得背到廣泛應(yīng)用。因鞍此從八十年代中皚期開始，機(jī)構(gòu)投扒資者要求公司的礙高級(jí)管理人員持礙有

30、本公司一定數(shù)拔量的股票，他們凹希望通過這種方扒式將高級(jí)管理人白員的利益與公司般的利益更緊密地隘結(jié)合在一起。同背期，越來越多的佰公司開始使用股凹票期權(quán)。迪斯尼癌公司和華納傳媒哀公司是薪酬體制敖變革的先驅(qū)者，唉它們最早在高級(jí)埃管理人員的薪酬拌結(jié)構(gòu)中大量使用罷股票期權(quán)。在這擺兩家公司中，股班票期權(quán)在整體薪翱酬中的比例首次哎超過了基本工資靶和年度獎(jiǎng)金。骯而到了八十年代白晚期，美國的薪靶酬制度的發(fā)展出啊現(xiàn)了兩個(gè)新的趨暗勢(shì)。其一，部分爸公司董事會(huì)的薪八酬委員會(huì)開始贈(zèng)百與高級(jí)管理人員拌巨額的股票期權(quán)扮，例如,亨氏公澳司的總裁托尼百疤歐仁利在八十年巴代末收到了一筆俺高達(dá)芭40扮萬股的股票期權(quán)拔；其二，以百事愛

31、可樂公司為首的熬一些大公司開始癌擴(kuò)大股票期權(quán)計(jì)八劃的受益范圍，半所有的全職員工艾都可以參與股票氨期權(quán)計(jì)劃。埃而到了九十年代哎，股權(quán)激勵(lì)給高把級(jí)管理人員帶來襖越來越多的收益昂，成為薪酬結(jié)構(gòu)傲中越來越重要的氨一部分。有調(diào)查懊數(shù)據(jù)表明：截至啊1997藹年底，美國哎45搬的上市公司使扳用了股票期權(quán)計(jì)邦劃，而在半1994安年，這個(gè)比例僅啊為熬10爸。美國500懊家大公司中有8瓣0%采取了多種皚股票激勵(lì)政策。安正是由于美國在扒管理上的不斷創(chuàng)扮新，促使美國在骯近20年內(nèi)經(jīng)濟(jì)艾的飛躍與發(fā)展。熬二、管理層持股安在我國的發(fā)展鞍1、國家有關(guān)政傲策凹為了貫徹板十五屆四中全會(huì)藹所作出的中共案中央關(guān)于國有企熬業(yè)改革和發(fā)展

32、若爸干重大問題的決皚定岸中關(guān)于國有經(jīng)營哎者可以實(shí)施股權(quán)絆激勵(lì)的政策，各俺級(jí)政府出臺(tái)了許暗多相關(guān)政策八。拜 200阿1年3月九屆全柏國人大四次會(huì)議辦通過了國民經(jīng)捌濟(jì)和社會(huì)發(fā)展十愛五計(jì)劃綱要，岸在第19章唉“百增加居民收入，哎提高人民生活水愛平版”叭其中提到要邦“佰建立健全收入分皚配的激勵(lì)機(jī)制，按要提高國有企業(yè)靶高層管理人員、扮技術(shù)人員的工資鞍報(bào)酬，充分體現(xiàn)頒他們的勞動(dòng)價(jià)值柏，可以試行期權(quán)擺制。同時(shí)要建立辦嚴(yán)格的約束、監(jiān)爸督和制裁制度。懊”矮 截止目壩前，國內(nèi)關(guān)于企澳業(yè)經(jīng)營者員工股絆權(quán)激勵(lì)的主要政八策文件如下：皚（1）中共中半央關(guān)于國有企業(yè)辦改革和發(fā)展若干邦重大問題的決定八（1999年哀9月）；啊

33、（2）中共中半央國務(wù)院關(guān)于加骯強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)氨展高科技，實(shí)現(xiàn)吧產(chǎn)業(yè)化的決定吧（1999年8骯月）；吧（3）國務(wù)院氨鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)和稗集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)哀展的若干政策俺（2000年7艾月）；百（4）勞動(dòng)和社辦會(huì)保障部進(jìn)一愛步深化企業(yè)內(nèi)部靶分配制度改革指哎導(dǎo)意見（20跋00年12月）骯；鞍（5）北京市體阿改辦等7部門藹關(guān)于對(duì)國有企業(yè)絆經(jīng)營者實(shí)施期權(quán)懊激勵(lì)試點(diǎn)的指導(dǎo)俺意見（199骯9年7月）以及半補(bǔ)充通知（百2000年8月按）；板（6）上海市委哎組織部、市國資巴辦、市財(cái)政局鞍關(guān)于對(duì)本市國有敗企業(yè)經(jīng)營者實(shí)施唉期股（權(quán)）激勵(lì)半的若干意見（試八行）（199背9年10月）；拜（7）上海市白促進(jìn)高新技術(shù)成稗果轉(zhuǎn)化的

34、若干規(guī)巴定（2000辦年11月修訂版八）；半（8）武漢國埃有資產(chǎn)經(jīng)營公司八關(guān)于企業(yè)法定代昂表人考核獎(jiǎng)懲暫半行辦法（19拜99年5月）；拔 總結(jié)上靶述文件，可以看般出國家及各地政安府鼓勵(lì)經(jīng)營者以啊多種方式持股，搬具體政策包括：瓣 白(1拜) 允許和鼓勵(lì)奧技術(shù)、管理等生案產(chǎn)要素參與收益八分配。在部分高扒新技術(shù)企業(yè)中進(jìn)翱行試點(diǎn)，從近年巴國有凈資產(chǎn)增值懊部分中拿出一定暗比例作為股份，俺獎(jiǎng)勵(lì)有貢獻(xiàn)的職哀工特別是科技人埃員和經(jīng)營管理人藹員（中共中央扮國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)絆技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展版高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)邦業(yè)化的決定第鞍8條）；巴 (2)背 鼓勵(lì)管理層持哀股，國有企業(yè)改敖制設(shè)立和發(fā)起設(shè)耙立股份有限公司礙時(shí)，管理層持

35、股安可以采取貸股、百貸款、期權(quán)（股八）、貨幣認(rèn)購、隘獎(jiǎng)勵(lì)等多種方式按持股（上海市委背組織部、市國資拔辦、市財(cái)政局壩關(guān)于對(duì)本市國有扒企業(yè)經(jīng)營者實(shí)施捌期股（權(quán)）激勵(lì)八的若干意見（試按行）；昂 (3)翱 國有資產(chǎn)控股叭企業(yè)管理層持股霸的獲取方式主要昂包括：在一定期罷限內(nèi)，經(jīng)營者用礙現(xiàn)金或用賒帳、芭貼息、低息貸款拔方式以約定價(jià)格笆購買的股份；經(jīng)傲營者崗位股份；八經(jīng)營者獲取特別艾獎(jiǎng)勵(lì)的股份（上敗海市委組織部、叭市國資辦、市財(cái)叭政局關(guān)于對(duì)本八市國有企業(yè)經(jīng)營把者實(shí)施期股（權(quán)?。┘?lì)的若干意澳見（試行）哎；絆 (4)背 貸股，指將國壩有資產(chǎn)的部分存隘量，以股份的形按式貸予經(jīng)營者。柏貸股部分不超過頒管理層持股總

36、額骯的1/2。經(jīng)營澳者用持有股份的藹紅利在5年內(nèi)償拜還貸股本金和利傲息。公司投資主安體（主發(fā)起人）八將存量資產(chǎn)貸予白管理層持股時(shí)，扮和經(jīng)營者簽定貸稗股協(xié)議書，確定矮雙方權(quán)利和義務(wù)昂；頒 (5)百 貸款的方式有絆兩種，一種是經(jīng)骯營者提出貸款申佰請(qǐng)，由股東單位俺同意后，采取抵把押貸款購買股份拔，股東單位或董百事會(huì)和經(jīng)營者雙骯方簽定貸款協(xié)議扒書。經(jīng)營者用持唉股紅利償還貸款暗本息。還有一種絆貸款方式是經(jīng)營罷者本人提出貸款般申請(qǐng)，獲得銀行澳同意后，采取信奧用貸款方式，公扮司為經(jīng)營者擔(dān)保背；半 (6)白 允許和鼓勵(lì)技扮術(shù)、管理等生產(chǎn)懊要素參與收益分翱配。在部分高新八技術(shù)企業(yè)中進(jìn)行霸試點(diǎn)，在實(shí)施公爸司制改制

37、時(shí)，可扒將前三年國有凈伴資產(chǎn)增值中不高敗于35%的部分?jǐn)[作為股份，獎(jiǎng)勵(lì)安有貢獻(xiàn)的員工特絆別是科技人員和傲經(jīng)營管理人員（翱上海市促進(jìn)高凹新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化胺的若干規(guī)定第辦7條）。擺2、各地政府的俺支持措施瓣2.1 上海通艾過期股激勵(lì)實(shí)現(xiàn)胺管理層持股澳為進(jìn)一步完版善現(xiàn)代企業(yè)制度埃建設(shè)，加快上海挨企業(yè)經(jīng)營者擇優(yōu)八錄用的競爭上崗柏機(jī)制，推進(jìn)對(duì)經(jīng)阿營者的長期激勵(lì)艾與約束，上海市瓣政府?dāng)M定了一份安關(guān)于對(duì)本市國瓣有企業(yè)經(jīng)營者實(shí)絆施期股激勵(lì)的若把干意見（試行）白，為期股激勵(lì)板如何在企業(yè)中規(guī)傲范運(yùn)用定下了基芭調(diào)。癌根據(jù)該笆“皚意見啊”伴，期股激勵(lì)分為奧兩種類型：對(duì)國矮有資產(chǎn)控股的股爸份公司和有限責(zé)矮任公司，實(shí)行有捌

38、條件地以約定價(jià)阿格取得或獲獎(jiǎng)所耙得適當(dāng)比例的企般業(yè)股份的激勵(lì)；斑對(duì)國有獨(dú)資企業(yè)安，則借用期股形挨式，對(duì)經(jīng)營者獲哎得年薪以外的特耙別獎(jiǎng)勵(lì)實(shí)行延期啊兌現(xiàn)方式。獎(jiǎng)勵(lì)礙對(duì)象主要為董事叭長、總裁或總經(jīng)俺理。伴在實(shí)施過程背中，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)對(duì)稗經(jīng)營者的考核和扒管理。經(jīng)營者獲斑得期股獎(jiǎng)勵(lì)必須唉經(jīng)過有關(guān)方面嚴(yán)霸格審核，各種獎(jiǎng)?lì)C勵(lì)必須在其經(jīng)營扮業(yè)績被確認(rèn)達(dá)到爸契約規(guī)定的指標(biāo)吧后，方可兌現(xiàn)。吧要建立和完善科敗學(xué)的業(yè)績考核指岸標(biāo)體系，運(yùn)用好邦規(guī)范的經(jīng)營者資斑質(zhì)評(píng)價(jià)手段。敖2.2 武漢式般期權(quán)背扮“八武漢式期權(quán)笆”八是武漢國資公司板對(duì)其所屬的全資佰企業(yè)和控股企業(yè)愛的法定代表人的柏報(bào)酬實(shí)行年薪制矮管理的一項(xiàng)內(nèi)容伴。其中規(guī)定，

39、對(duì)稗企業(yè)法定代表人埃實(shí)行年薪制，年藹薪由基薪收入、藹風(fēng)險(xiǎn)收入和年功拔收入三部分組成凹。根據(jù)公司類型啊的不同，這種期澳權(quán)的形式則有所鞍不同。對(duì)于非上骯市公司，上述期藹權(quán)為股份期權(quán)；搬對(duì)于上市公司，芭上述期權(quán)為股票搬期權(quán)。暗上市公司企藹業(yè)法定代表人的懊風(fēng)險(xiǎn)收入由企業(yè)敖在收到國資公司埃業(yè)績?cè)u(píng)定書后的巴三個(gè)有效工作日罷內(nèi)交付國資公司叭，國資公司將其埃中般30頒以現(xiàn)金形式兌叭付。國資公司在翱股票二級(jí)市場上挨按該企業(yè)年報(bào)公耙布后一個(gè)月的股懊票平均價(jià)格，用澳當(dāng)年企業(yè)法定代敖表人的拜70俺風(fēng)險(xiǎn)收入購入盎該企業(yè)股票，期矮股到期前，這部伴分股權(quán)的表決權(quán)伴由國資公司行使胺，且股票不能上搬市流通，但企業(yè)絆的法定代表人

40、享隘有期股分紅、增扳配股的權(quán)利。該唉年度購入的股票凹在第二年國資公版司下達(dá)業(yè)績?cè)u(píng)定胺書后的一個(gè)月內(nèi)把，返還上年度風(fēng)擺險(xiǎn)收入總額的稗30癌給企業(yè)法定代愛表人，第三年以叭同樣的方式返還案30唉，剩余的罷10爸累積留存。以胺后年度的期股的哎累積與返還依此岸類推。已經(jīng)返還壩的股票，企業(yè)法哀定代表人擁有完叭全的所有權(quán)。企矮業(yè)法定代表人調(diào)扮動(dòng)、解聘、退休霸或任期結(jié)束時(shí)，爸按離任審計(jì)結(jié)論辦返還股票期權(quán)的絆累積余額。扮對(duì)于非上市埃公司和有限責(zé)任扳公司，企業(yè)在收愛到國資公司業(yè)績扒評(píng)定書后的三個(gè)捌有效工作日內(nèi)將百企業(yè)法定代表人吧的風(fēng)險(xiǎn)收入交付巴國資公司，國資伴公司將其中骯30矮以現(xiàn)金形式兌壩付，其余唉70辦按審計(jì)

41、確定的巴當(dāng)年企業(yè)凈資產(chǎn)邦折算成企業(yè)法定板代表人的持股份班額，由國資公司扒扶持股份額發(fā)放瓣股權(quán)登記證書。稗該年度的股份在襖第二年國資公司笆下達(dá)業(yè)績?cè)u(píng)定書昂后的一個(gè)月內(nèi)，挨返還上年度風(fēng)險(xiǎn)吧收入總額的阿30稗給企業(yè)法定代俺表人，第三年以白同樣的方式返還艾30罷、剩余的擺10艾累積留存。以八后年度的股份期般權(quán)的累積與返還盎依此類推，同時(shí)疤變更股權(quán)登記的敖內(nèi)容。企業(yè)法定矮代表人以持有股背份期權(quán)期間累計(jì)扳持股份額參與企藹業(yè)當(dāng)年利潤分配骯，紅利當(dāng)年兌現(xiàn)骯。企業(yè)祛定代表搬人調(diào)動(dòng)、解聘、案退休或任期結(jié)束班時(shí)，按離任審計(jì)爸結(jié)論返還股份期敖權(quán)的累積余額。絆2.3 深圳市拜出臺(tái)管理層持股耙相關(guān)政策百深圳市企業(yè)案自發(fā)地

42、搞管理層版持股，時(shí)間很早敖，數(shù)量也不少。柏為了規(guī)范該市企礙業(yè)尤其是國有企疤業(yè)的管理層持股埃行為，深圳市政案府做了大量細(xì)致岸的工作。199罷9年初，深圳市拜政府成立般“八管理層持股課題哀研究組哀”拔，先后進(jìn)行了大岸量調(diào)查研究，基凹本摸清了該市企爸業(yè)管理層持股現(xiàn)巴狀。為推進(jìn)這項(xiàng)霸工作，深圳市還哎在部分中小企業(yè)挨進(jìn)行管理層持股百試點(diǎn)。如深圳市斑投資管理公司系邦統(tǒng)內(nèi)部進(jìn)行的經(jīng)稗營成果換股權(quán)的稗試點(diǎn)，所選擇的斑企業(yè)是該公司的扮全資或控股的中矮小型競爭性企業(yè)拔。搬深圳市根據(jù)班該市的實(shí)際情況伴，制定有關(guān)企業(yè)唉管理層持股政策芭。深圳市的政策吧中，經(jīng)營者所持鞍股份主要采取三笆種形式獲得：一艾是用現(xiàn)金直接購頒股；

43、二是獎(jiǎng)勵(lì)股胺份，即愛“爸不發(fā)現(xiàn)金發(fā)股票頒”案；三是搞股票期扳權(quán)。芭3、中國企業(yè)管疤理層持股趨勢(shì)耙 通過近幾芭年國家與各地政班府的政策支持、矮眾多企業(yè)的實(shí)踐俺與探索，管理層疤持股逐漸呈現(xiàn)以搬下趨勢(shì)：敖 皚() 個(gè)人直扳接持股日益普遍安，個(gè)人資本得到敗肯定和法律保護(hù)扒。叭 翱() 科技富佰翁與管理知本家半并駕齊驅(qū)，管理敗作為生產(chǎn)要素得礙到肯定。巴 昂() 間接持翱股日益規(guī)范，隨俺著信托法的班出臺(tái)與實(shí)施，持襖股信托浮出水面靶。唉 拌() 管理層艾持股貸款成為商盎業(yè)銀行又一主推佰個(gè)人信貸品種，藹其安全性、綜合俺收益性等由于其班向優(yōu)勢(shì)人群的傾艾斜而效果更佳。藹 百() 隨著國敖內(nèi)法律法規(guī)的完般善和資本市

44、場、奧經(jīng)理人市場的逐昂步成熟，作為上耙市公司笆“爸二次股改哎”翱和實(shí)現(xiàn)人力資源扒資本化的股票認(rèn)柏股權(quán)制度從初期捌的試點(diǎn)逐步成為敗市場上的常規(guī)。班 般() 社會(huì)以骯及職業(yè)經(jīng)理人自阿身的觀念均逐步哎接受高管的高額辦薪酬現(xiàn)象，承認(rèn)昂人力資本的貢獻(xiàn)傲和經(jīng)理人的價(jià)值隘。芭 半() 高管薪叭酬及物質(zhì)激勵(lì)中捌持股回報(bào)將日益壩加大，其薪酬數(shù)暗額與結(jié)構(gòu)逐步與搬國際接軌，從而骯保持中國企業(yè)的按競爭力。唉 靶() 員工持岸股與管理層融資百收購日益盛行，疤并已在近年內(nèi)成癌為國有資本（包拌括金融資產(chǎn)管理埃公司）退出競爭芭性領(lǐng)域中重要的背形式。皚 百三、管理層持股扮的例證分析皚1、上市公司總斑體分析般管理層持股作為鞍長期

45、激勵(lì)方式吸阿引了眾多的上市盎公司實(shí)施，在具半體操作中體現(xiàn)出癌以下特征：埃 把(1) 個(gè)人持佰股現(xiàn)象突現(xiàn)。從捌1998艾年上市的柏“艾浙大海納擺”吧中首次出現(xiàn)個(gè)人笆作為發(fā)起人的上伴市公司，到稗2000柏年的佰盎科苑集團(tuán)襖氨、吧艾民豐特紙罷百、暗翱隆平高科扒搬等新的案例，更艾有出現(xiàn)個(gè)人可以扮作為上市公司控奧股性股東的現(xiàn)象俺，反映了我國證哀券市場發(fā)展的成按熟及日益與國際扮接軌的趨勢(shì)，也耙反映了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)澳觀念日趨解放的哎現(xiàn)象。佰 (2)骯 叭通過受讓或增持班法人股來實(shí)現(xiàn)對(duì)搬經(jīng)營者和員工的搬股權(quán)激勵(lì)。最典斑型的利用澳“熬資本市場雙軌制笆”盎的股權(quán)激勵(lì)案例傲就是按“澳東方通信熬”案通過受讓國有法骯人股實(shí)現(xiàn)

46、員工持埃股，且立即通過罷增發(fā)流通股來實(shí)艾現(xiàn)了股權(quán)的增值扳，極大地激勵(lì)了疤員工。白 (3)凹 背通過股權(quán)激勵(lì)在隘子公司中實(shí)現(xiàn)經(jīng)叭營者、技術(shù)骨干笆、員工等的持股按。由于國家關(guān)于敖上市公司股權(quán)激挨勵(lì)的政策尚未明哀朗，故相當(dāng)一部愛分認(rèn)識(shí)到對(duì)于經(jīng)般營管理者、技術(shù)啊骨干等有必要實(shí)扳施股權(quán)激勵(lì)的上愛市公司選擇在子俺公司中實(shí)現(xiàn)經(jīng)營拜者、技術(shù)骨干、佰員工等的持股，凹如啊“鞍方正科技胺”吧、巴“百浙江鳳凰邦”頒等。扒 (4)半 芭引進(jìn)員工持股或百管理層持股制度壩。隨著絆“稗聯(lián)想耙”鞍、案“拔美的罷”拌、澳“隘春蘭啊”班等國內(nèi)大型企業(yè)捌紛紛引進(jìn)員工持半股或管理層持股礙制度，國內(nèi)其它邦大型企業(yè)出于產(chǎn)班權(quán)改革和人才競擺

47、爭與激勵(lì)的雙重癌目的，紛紛提出半類似的改制計(jì)劃罷或設(shè)想，如海信昂、長虹、東風(fēng)汽拌車等。埃根據(jù)統(tǒng)計(jì),國內(nèi)凹上市公司有藹以上希望引進(jìn)唉管理層持股計(jì)劃礙。其中目前有較白高薪酬水平的上把市公司仍然希望般能夠?qū)嵤┕芾韺影页止捎?jì)劃。這些斑上市公司的董事隘長、總經(jīng)理或董埃秘認(rèn)為，實(shí)施管岸理層持股是實(shí)現(xiàn)柏企業(yè)家價(jià)值，激拌勵(lì)和約束人才的般有效手段，同時(shí)頒，也可以減輕高熬薪政策的現(xiàn)金壓叭力。值得注意的霸是有的上市班公司已經(jīng)領(lǐng)先探白索和實(shí)施了管理爸層持股計(jì)劃。其胺中，占總體樣本跋的上市公司礙是成功的，而總拔體樣本的上八市公司雖然實(shí)施捌過，但并不成功昂。霸2、春蘭的員工俺持股計(jì)劃扮 春蘭（柏集團(tuán)）公司是國邦家傲520

48、戶重點(diǎn)企阿業(yè)，是集科研、胺生產(chǎn)、貿(mào)易、投把資于一體的多樣耙化、高科技、國搬際化的特大型企叭業(yè)，江蘇省最大愛的地方工業(yè)企業(yè)鞍，下轄電器、自哎動(dòng)車、電子、商擺務(wù)、海外五大支啊柱產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，并拔擁有一家上市公霸司，即江蘇春蘭昂制冷設(shè)備股份有愛限公司笆，啊現(xiàn)有員工120版00余人。到1伴999年底，春壩蘭總資產(chǎn)120柏億元，營業(yè)額1白00多億元，實(shí)拜現(xiàn)利稅近15億奧元，分別是19懊86年的數(shù)百倍瓣和數(shù)千倍。在歐唉洲、美洲、中東半和東南亞建有裝拜配工廠、銷售網(wǎng)扳絡(luò)和技術(shù)開發(fā)中斑心。產(chǎn)品銷往世伴界80多個(gè)國家板和地區(qū)。產(chǎn)品出安口創(chuàng)匯自199稗6年的400萬扮美元，發(fā)展到1奧999年的50霸00萬美元，2扮0

49、00年可望達(dá)傲到1億美元的出爸口總額。海外投霸資和海外貿(mào)易總昂額均位于中國企稗業(yè)前列。矮 春蘭實(shí)礙施的員工持股計(jì)懊劃，是從企業(yè)凈絆資產(chǎn)中拿出懊25%量化給員藹工，其數(shù)量在1伴1-12億之癌間。其中主要的般激勵(lì)對(duì)象是四高昂，即高級(jí)經(jīng)營人巴員、高級(jí)管理人霸員、高級(jí)科技人昂員、中高級(jí)營銷凹人員，購買股權(quán)凹數(shù)量分別是16矮0萬股、80萬吧股、50萬股（啊后兩類）。對(duì)于奧職工則是90年佰以前進(jìn)廠的可購爸買10萬股，9絆0年以后進(jìn)廠的阿可購買8萬股。暗經(jīng)營層與員工持翱股比例為1：4罷。對(duì)于在資金上辦有困難的職工，八則由工行、建行襖江蘇省分行以股邦票質(zhì)押的方式提邦供融資，利率優(yōu)百于普通商業(yè)貸款傲，并可分八年

50、還擺清，以每年的分八紅優(yōu)先償還貸款扳和利息。稗白同時(shí)，分紅權(quán)的頒設(shè)置可以說是這疤次春蘭改制的重巴大特色。具體的百原則是邦隨崗定量。班員工購買股份的啊同時(shí)，以1：1藹的比例再贈(zèng)予分按紅權(quán)。比如說，奧一名高級(jí)技術(shù)人百員可以購買50稗萬元股票，則公稗司同時(shí)再贈(zèng)予5疤0萬股的分紅權(quán)埃（干股），也就邦是說，該職工可安以用50萬元獲爸得50萬股的所背有權(quán)和50萬股安的分紅權(quán)。當(dāng)然罷在具體處理上，胺這追加的總數(shù)占爸集團(tuán)公司凈資產(chǎn)捌25%的分紅權(quán)搬是由集體股東出搬讓的，并沒有涉藹及國有股東的利拔益。再比如，當(dāng)拜這位高級(jí)技術(shù)人拔員被任命為高級(jí)稗管理人員時(shí)，由唉于相對(duì)應(yīng)地，管伴理人員可認(rèn)購的胺股份是80萬股巴，則

51、相應(yīng)調(diào)增該芭高級(jí)技術(shù)人員的擺購買數(shù)量，并同拌時(shí)增加分紅權(quán)的霸數(shù)量。但是，相啊反地，如果該高扒級(jí)技術(shù)人員由于挨工作業(yè)績不出色辦，被貶為一般員耙工，則公司在不阿減少其原先認(rèn)購安數(shù)量的基礎(chǔ)上減斑少其分紅權(quán)數(shù)量皚。因此地，可以胺說，通過分紅權(quán)隘這種設(shè)置，激勵(lì)案與約束得到了對(duì)昂等。鞍捌 同時(shí)，根霸據(jù)江蘇省和泰州隘市的有關(guān)規(guī)定，般對(duì)于國企經(jīng)營者藹在其任職內(nèi)企業(yè)搬凈資產(chǎn)增值的部埃分，可給予啊1%的獎(jiǎng)勵(lì)。這稗樣對(duì)陶建幸的獎(jiǎng)佰勵(lì)將是十分可觀佰的（從數(shù)量上看拔，這筆獎(jiǎng)勵(lì)將在捌4400-4隘800萬之間）熬。當(dāng)然，既然是班獎(jiǎng)勵(lì)，就不需要拔陶建幸自己掏錢昂購買了。自然也巴就不會(huì)出現(xiàn)馮根叭生的難題了。罷3、管理層收購艾

52、拜鄭州宇通客車股襖份有限公司敗 鄭州宇版通客車1997愛年在上海證券交敗易所上市，鄭州柏宇通集團(tuán)擁有2懊350萬股的國癌有股份，占總股愛本的17.19愛%，2001年扳6月，公司公告板稱鄭州市國資局扳將2350萬股傲的全部股份，分俺別轉(zhuǎn)讓給上海宇扳通創(chuàng)業(yè)投資有限把公司2110萬案股，及河南建業(yè)艾240萬股。巴 上海宇通哀公司于2001罷年3月成立，注拌冊(cè)資本1205愛2萬元，法定代班表人湯玉祥是鄭皚州宇通客車總經(jīng)半理，出資者為2爸3個(gè)自然人，其斑中21人為宇通斑客車的職工。此跋前，上海宇通公背司于2001年皚5月受讓了鄭州唉宇通客車第二大扳股東鄭州第一鋼疤廠持有的119搬0萬股國有法人伴股。頒 至此，隘上海宇通共持有拌宇通客車330伴0萬股，占總股昂本的24.1%凹，成為