英國投資基金發(fā)展概況

1、英國投資基金進展概況【摘要】基金作為一種為一般公眾服務的社會化理財工具，最早起源于英國?；饦I(yè)在英國的進展要緊經(jīng)歷了幾個歷史時期。一、英國基金業(yè)的歷史變遷基金作為一種為一般公眾服務的社會化理財工具， 最早起源于英國?；饦I(yè)在英國的進展要緊經(jīng)歷了以下幾個歷史時期：（1） 萌芽時期（ 19世紀70年代往常）。18 世紀， 由于產(chǎn)業(yè)革命極大地推動了生產(chǎn)力的進展， 英國成為當時世界上最發(fā)達的資本主義國家。到19 世紀中葉， 隨著國際新航路的開發(fā)、歐美貿(mào)易的繁榮、以及美洲開發(fā)帶來的大量回報率豐厚的投資機會， 極大地刺激了英國國內(nèi)的各類投資， 新興的中產(chǎn)階級紛紛將積存的貨幣投資于證券市場。但由于投資者大都

2、缺乏專業(yè)知識和經(jīng)驗， 又有一些“ 泡沫公司” 乘機進行投機和詐騙， 使許多投資者心存畏懼。為了克服這些不利因素， 一種集合眾人資金， 托付專人經(jīng)營和治理的投資形式應運而生。其標志是1868年成立的“ 國外及殖民地政府信托”。它專門聘請理財能手治理和運用財產(chǎn)，同時通過契約合同的形式確保資產(chǎn)安全和增殖， 這確實是早期的投資信托公司。1868 年3 月出版的英國經(jīng)濟學家評價講： 貨幣市場差不多專門久沒有推出具有真實利益的新產(chǎn)品， 因此， 該“ 信托” 的成立將制造更多的收益， 并促使市場更加活躍。（2） 進展時期（ 19 世紀70年代至20世紀30年代）。繼“ 國外及殖民地政府信托” 之后， 又有一

3、批類似的基金成立。這些早期的基金多為提供半固定收益的契約型投資信托， 以對外證券投資為目的， 并以投資公債為主。其成立的依據(jù)是投資人與治理人之間的信托契約。1879 年， 英國頒布股份有限公司法，依據(jù)該法， 為了使投資者與基金能夠共擔風險、共享收益， 契約型的基金逐步脫離了原來的契約形態(tài)而進展為公司型基金。這種公司型的投資信托（ InvestmentTrust） 在英國今天仍然存在。它盡管名為信托， 但已不是法律意義上的信托， 而是一個公開招股的公司。投資者買入的是公司的股份， 成為公司的股東， 所得的是股息， 而不是收入分配。假如投資者不想再投資， 就通過證券經(jīng)紀人把股份賣給其它投資者。這些

4、股份如同其它掛牌公司的股票， 在交易所掛牌上市。在1870年 1930年的60 年間， 大約有200 多只這類投資基金在英國各地成立。（3） 進展時期 （ 20 世紀30 年代至90 年代）。1934 年，“ 外國政府債券信托” 在英國組建。該基金除規(guī)定投資者能夠隨時買進或賣出基金單位、基金公司應以凈資產(chǎn)值贖回基金單位外，還在信托契約中明確了基金靈活的投資組合方式， 由此標志著現(xiàn)代意義的開放式基金在英國的開始。但在相當長的時刻里， 單位信托（ Unit Trust） 的進展比較緩慢。到1959年， 單位信托僅僅進展到50個，資產(chǎn)1.2 億英鎊； 到1982年， 超過400個， 總資產(chǎn)達到40

5、億英鎊； 此后的進展更快， 1989 年， 單位信托的總資產(chǎn)為1982 年的10 多倍， 達到560 億英鎊。從20世紀80年代起， 單位信托在資產(chǎn)規(guī)模上逐漸超過投資信托， 成為英國資本市場上最具活力和阻礙的一種儲蓄與投資形式， 而且， 在相當一段時刻里， 這種契約型、開放式的投資基金成為英國基金業(yè)進展的典型模式。（4） 成熟時期（ 20 世紀90 年代以后）。隨著資本市場的進展和一系列刺激儲蓄和投資的免稅打算的實施，英國的基金業(yè)在20世紀90年代以來取得了前所未有的迅猛進展， 尤其是單位信托增長迅速， 到1999 年底總資產(chǎn)已達到1319億英鎊。與此同時， 開放式基金在全球基金業(yè)的進展中確立

6、了其主導地位。但與美國和歐洲大陸國家的開放式基金多為公司型不同，英國的單位信托在法律上屬于信托， 其成立的依據(jù)是古老的信托法。為了適應投資者的需求變化和基金業(yè)進展與競爭的趨勢要求， 1997年英國頒布了開放式投資公司法， 專門為公司型開放式基金的產(chǎn)生確立了新的法律框架。此后短短幾年， 開放式投資公司（Open-end Investment Company， 簡稱OEIC） 憑借其更加簡單、靈活的組織結構和運作機制取得了迅速進展， 目前， 其總資產(chǎn)已達到整個開放式基金總額的1/3。而且， 已有趨勢表明， 隨著越來越多的投資信托和單位信托轉為開放式投資公司， 這種公司型的開放式基金有可能成為英國基

7、金業(yè)的主導形式。二、英國投資基金的要緊類型目前， 英國的投資基金要緊有三種類型： 單位信托（ UT： Unit Trust）、投資信托（ IT： Investment Trust） 和OEICs。如前述， 前兩種由來已久， 而后一種則是直到1997 年才出現(xiàn)的。在英國，單位信托、投資信托和OEICs作為集合投資（ Collective Investment）的工具， 具有許多相似的特點， 包括：1、 能夠特不方便地投資于股票市場， 同時從歷史數(shù)據(jù)看， 其長期的回報高于同期的通貨膨脹率；2、 擁有大規(guī)模的資金， 便于分散投資、降低風險；3、 享有投資上的規(guī)模效益；4、 要向公眾披露信息， 每天在

8、報紙上公布價格， 并定期計算凈值；5、 要受到獨立的監(jiān)督；6、 在每個交易日均可買賣；7、 許多可通過個人儲蓄帳戶（ ISA） 等途徑進行投資， 享受稅收優(yōu)惠。簡單地講， 單位信托、投資信托和OEICs比起直接投資于股票、債券等具有三大優(yōu)勢， 一是分散并降低了風險， 二是提供了全職、專業(yè)的投資治理， 三是具有規(guī)模效益。從結構上看， 投資信托是封閉式基金， 而單位信托和OEICs是開放式基金， 后者的單位份數(shù)或股份數(shù)會隨著需求而改變。另一方面， 投資信托和OEICs 本身差不多上公司， 屬于公司型基金， 而單位信托是契約型基金， 投資于單位信托， 實際上是在購買基金治理人所投資的那些資產(chǎn)的份額，

9、 而購買投資信托或OEICs， 實際上買的是那個公司的股份。在一個單位信托基金中， 投資者持有的是信托單位， 而在投資信托或OEICs 中， 投資者持有的是股份。在投資治理和操作上， 投資信托的空間相對較大， 它的借款能力較強（不受占基金資產(chǎn)10%的限制）， 能夠在投資運作中利用財務杠桿； 而且其投資范圍更廣，只要取得董事會的許可，投資范圍幾乎不受限制，包括可投資于風險較大、潛在收益較高的未上市股票。另一方面， 投資信托在交易所上市交易， 其交易價格要緊由市場供求決定， 而不是基于基金的資產(chǎn)凈值； 投資者要出售基金只能通過向他人轉讓， 而不是向基金治理人贖回。因此， 在資產(chǎn)流淌性不那幺強的市場

10、上， 投資信托能夠較容易地運作。同樣作為開放式基金， OEICs 的出現(xiàn)為投資者提供了一種比單位信托更靈活、簡單的選擇。除了將治理費等費用單列、實行統(tǒng)一的買入、賣出價， 從而更便于投資者理解外， OEICs 還可通過運用“ 雨傘” 架構來依照投資者的不同需求提供不同的基金產(chǎn)品。所謂“ 雨傘” 架構， 指在一個“ 雨傘” 式的OEIC 下，可設立幾個子基金， 每個都有不同的投資目標， 如有的投資于英國的政府或公司債券， 有的投資于北美的股票， 等等； 甚至不同子基金購買的股票也能夠是以不同國家貨幣定價的。而且， 要在現(xiàn)有的OEIC架構中增加新的子基金或股票種類也特不方便、迅速和廉價。這種靈活的結

11、構使OEIC 的提供者能更好地滿足投資者變化的需求。投資信托中也有一類能夠通過在一個基金中發(fā)行不同投資目標的股份，來滿足投資者的不同需求，這類投資信托就稱為“ 分割資本投資信托”（ Split Capital Investment Trust）。分割資本投資信托通過發(fā)行對資本增長和收益具有不同權利的股份來滿足投資者不同的需求偏好。其運作原理是， 在一個基金中， 收益型股份能夠得到原本應屬資本型股份的那些收入，而資本型股份也能夠取得由收益型股份產(chǎn)生的那些資本增長， 兩者各取所需， 結果比起那些將收益與資本增長在全體股東中平均分配的投資基金而言，分割資本基金的收益型股東可獲得高得多的收益， 而資本

12、型股東可獲得高得多的資本增長。在實際操作中， 分割資本的投資信托還能夠通過更靈活多樣的組合變化，制造出迎合不同投資需求特點的股份類型。分割資本投資信托的差不多股份類型需求類型 股份類型專門高的收益， 但資本可能受侵蝕年金收益股份較高的收入， 有一定的資本愛護 傳統(tǒng)的收益型股份收入與資本增長的組合 收益與剩余資本股份穩(wěn)定的資本增長， 中低風險 零分紅優(yōu)先股份高資本增長， 高風險 資本型股份當分割資本投資信托結束清算時， 須按照一定的次序償付各類股份， 一般的優(yōu)先權次序是： 零分紅優(yōu)先股份、收益型股份（ 包括年金收益股份）、收益與剩余資本股份以及資本型股份。值得注意的是，單位信托不具有通過在一個基

13、金中創(chuàng)設不同的子基金來更有效地滿足投資者需求的運作機制。英國的法律同意單位信托和投資信托通過一定的程序轉為OEICs。目前，差不多有許多單位信托和投資信托轉為OEICs， 同時， 這種趨勢仍在接著。關于投資者而言， 這是一件好事， 因為這將有利于降低成本和簡化選擇的過程。三、英國基金業(yè)的現(xiàn)狀20世紀90年代以來， 英國的基金業(yè)進展迅速， 逐步從金融服務業(yè)舞臺上寂靜的一角， 轉而成為令人矚目的中心， 而且其進展勢頭遠遠超過整個行業(yè)的平均水平。推動90 年代以來英國基金業(yè)迅速進展的要緊緣故是:（1） 集合投資產(chǎn)品（ Collective Investment Products）， 特不是投資于股票

14、的開放式基金， 符合朝投資于真實資產(chǎn)的更具透明度的金融產(chǎn)品進展的總體趨勢，也正好迎合了歐洲民眾對各自本國法規(guī)監(jiān)管效力減退的擔心日益增加的的心理需求。因此， 基金業(yè)的進展， 在整個歐洲大陸都呈現(xiàn)同樣的迅猛勢頭。（2） 90 年代以來， 英國將“ 個人股票打算”（ PEP： Personal Equity Plans） 投資于單位信托的限額提高到6000 英鎊，由此推動基金業(yè)擺脫了停滯。PEP 是一種能夠享受免稅優(yōu)惠的儲蓄投資打算，其于1987 年1 月在英國首次推出，直到1999 年4 月被另一種新的免稅儲蓄投資打算“ 個人儲蓄帳戶” (ISA： Individual Saving Accoun

15、t)取代。1999 年底通過PEP持有的開放式基金的資產(chǎn)規(guī)模超過了600 億英鎊， 約占開放式基金總資產(chǎn)規(guī)模的1/4。PEP 的推廣， 還首次使傳統(tǒng)的金融服務機構， 如銀行、保險公司等金融機構， 也對集合投資工具產(chǎn)生了興趣。（3） PEP 推開時， 正值英國股票市場上一個長“ 牛市” 的開端， 由此也給基金業(yè)的進展提供了良好的機遇和巨大的空間。由于上述緣故， 在90年代初期， 英國勞動人口中僅有3-4%購買基金產(chǎn)品，現(xiàn)在， 那個比例已達到兩位數(shù)。更重要的是， 每一次有關的民意調(diào)查都顯示， 盡管大多數(shù)基金的持有人是中年的中等收入階層，但其向相對較低社會階層和較低收入階層滲透的趨勢已專門明顯。正如

16、英國單位信托與投資基金協(xié)會（ AUTIF） 的主席所講的：投資基金在關心個人為了滿足各種可能的需要而進行明智儲蓄方面具有無可比擬的能力。不僅消費者、包括政府都已認識到， 通過批準發(fā)行的投資基金這種集合投資工具，能夠為民眾提供一種將儲蓄用于股票市場投資的安全有效的渠道。到2000 年底， 英國開放式基金（ 包括單位信托和OEICs） 的資產(chǎn)規(guī)模達到2610 億英鎊， 比1999 年增長了3%， 比1998 年增長了43%。整個基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模取得了穩(wěn)步增長。但從2000年的九月開始， 受美國NASDAQ 指數(shù)崩潰的阻礙， 英國市場科技股價格急劇下瀉， 市場更加變化莫測， 由此導致基金的資產(chǎn)規(guī)模出

17、現(xiàn)了輕微回落。然而， 直到2001 年8 月， 就單位信托和OEICs 這兩種開放式基金而言， 仍保持了一定的銷售， 尤其是對個人投資者， 總銷售金額仍遠遠大于總贖回金額。截至2001 年8 月底， 英國投資信托的總資產(chǎn)達710 億英鎊， 其中傳統(tǒng)的投資信托563 億英鎊， 約占79%， 分割資本的投資信托147 億英鎊， 占21%?；饌€數(shù)為391 個， 其中常規(guī)的投資信托282 個， 占78%， 分割資本型的109個，占22%。目前， 大約有31 個PEP 和31 個ISA 打算分不投資于200 個左右的投資信托。與此同時， 英國開放式基金的資產(chǎn)規(guī)模達到2395 億英鎊， 其中， 單位信托

18、為1644 億英鎊， 約占69%， OEICs 有751 億英鎊， 約占31%?；鸬目倲?shù)為1960 個， 設立的帳戶共17800 萬個， 其中， 通過PEP 設立的帳戶有857 萬個，通過ISA 設立的帳戶有711 萬個。由此可見， 在英國， 開放式基金不論在個數(shù)依舊資產(chǎn)規(guī)模上， 都遠大于封閉式基金。開放式基金的資產(chǎn)規(guī)模約占整個基金業(yè)的77%。其中， OEICs 的增長令人矚目， 其資產(chǎn)規(guī)模占整個基金業(yè)的比重1998 年底為8%， 1999 年底為18%，2000 年底為28%。從投資的品種看， 2000 年底， 英國股票基金在開放式基金業(yè)的總資產(chǎn)中占了45%， 金額為1170 億英鎊； 其

19、次是全球股票基金， 資產(chǎn)規(guī)模為980 億英鎊，約占總資產(chǎn)規(guī)模的38%； 前兩者共計占總資產(chǎn)規(guī)模的83%。債券基金約占總資產(chǎn)規(guī)模的9%； 其余分不是平衡基金（ 占3%）、貨幣市場基金（占0.3%） 等。而在2000 年開放式基金對機構和個人的總銷售中， 全球股票基金占了49%， 英國股票基金占32%， 兩者加總， 這一年股票基金的總銷售所占比重達81%， 接下來是債券基金， 占12%， 其余為平衡基金和貨幣市場基金等。從分銷的渠道看， IFA（ 獨立金融顧問） 占據(jù)了重要地位。2000年開放式基金零售總額的61%是由IFA 實現(xiàn)的，金額達到226 億英鎊。其它渠道則相對分散：20%是通過關聯(lián)的代

20、理機構， 14%是直銷， 5%為私人客戶(Private Client) 。而零售凈額在不同渠道的分布為：IFA 占71%，關聯(lián)代理機構占24%，私人客戶占5%，直銷為0。從1995 2000年， 零售凈額的增長要緊是通過獨立的中介機構（ IFA）這一分銷渠道實現(xiàn)的。從整個歐洲投資基金進展的情況看， 英國與盧森堡、法國、意大利、德國居于前列， 這五國投資于可轉讓證券的基金（ UCITS） 占整個歐洲同行業(yè)的比重達到76.9%， 其中， 盧森堡占21.1%， 法國占21.0%， 意大利占15.3， 英國占11.9%，德國占7.6%。四、與基金相關的幾種有特色的投資選擇1、 PEP（ 個人股票打算

21、） 和ISA（ 個人儲蓄帳戶）PEP 和ISA 差不多上能夠享受一定免稅優(yōu)惠（ 免資本利得稅和所得稅） 的個人儲蓄和投資打算。它們的相繼推出對推動90 年代以來英國基金業(yè)的迅速進展發(fā)揮了重要作用。到2000 年底， 推出僅一年零八個月的ISA的資產(chǎn)規(guī)模已達183億英鎊， 占英國開放式基金總資產(chǎn)規(guī)模的7%， 而當時PEP資產(chǎn)規(guī)模所占的比重為22%， 兩者共計約占開放式基金總資產(chǎn)規(guī)模的29%。實際上， PEP 和ISA 本身并不是一個投資品種， 而是一個專門的帳戶， 或者講是一個一攬子的安排。購買一個公司提供的PEP 或ISA， 事實上確實是投資于其專門為此安排的一系列特定的金融產(chǎn)品。PEP 最早

22、推出是在1987 年1 月。它為投資者提供了一些免稅的投資選擇。一是“ 一般PEP”（ General PEP） ,投資者每年可將不超過6000 英鎊通過這類PEP 投資于各種經(jīng)批準上市的股票以及符合一定條件、通過監(jiān)管當局批準的單位信托、投資信托和OEICs。除此之外， 投資者每年還可將另外3000 英鎊投入一個針對具體公司的PEP（ A Single Company PEP）， 即只用來購買該公司的股票。1999 年4 月， 隨著ISA 的引入， PEP 終止銷售， 但已有的PEP 還可接著保持稅收優(yōu)惠。從2001 年4 月起， 英國財政部將對現(xiàn)有PEP 投資的有關規(guī)定與ISA 統(tǒng)一， 由此

23、引起的要緊變動包括：（1） 不再區(qū)分“ 一般的PEP” 和“ 針對某個公司的PEP”， 投資者可依照自己的喜好將這兩者結合。（2） 除了上市公司股票和批準的基金外， PEP還可有更寬的投資選擇， 包括投資金邊債券和公司債券等。（3） 若想更換治理人， 能夠選擇將PEP 的一部分轉給另一個治理人， 而不必一齊轉過去。（4） 若要撤回投資，可通過電話、傳真或互連網(wǎng)等方式通知治理人，而不必用書面申請。于1999 年4 月啟動的ISA， 對比起PEP 具有更多樣、靈活的投資選擇，從而能更好地滿足不同風險收益偏好的投資者的需求。ISA 第一期可能推出十年。它的引入將逐步取代原有的PEP。到2006 年4

24、 月往常， 投資者通過ISA 每年可享受免稅優(yōu)惠的最大限額是7000 英鎊， 此后， 其最大限額將減為5000 英鎊。通常， ISA 能夠有三大類投資選擇， 一是持有現(xiàn)金，包括銀行或住房協(xié)會（ Building Society） 的儲蓄帳戶等；二是購買壽險， 包括投資連接保險等； 三是投資證券， 包括交易所上市的股票、金邊債券、公司債券、單位信托、投資信托、OEICs 以及ETFs（ Exchange Traded Funds）。但并不一定每個公司向投資者提供的ISA 都包括上述三類選擇。而且，在ISA 每年總的金額限制下， 每類投資選擇也都有一定的金額限制。投資者能夠選擇持有一個“ 最大IS

25、A”（ Maxi ISA） 或幾個“ 最小ISA”（ Mini ISA）， 但不能在同一稅收年度同時開設Maxi ISA 和Mini ISA。2、 ETF（ Exchange Traded Funds）： 交易所交易的基金ETF 又稱交易所交易的基金。自從7 年前ETF 在美國產(chǎn)生， 逐漸受到各國投資者的青睞?，F(xiàn)在， ETF 的進展已成為全球的趨勢。到2000 年9 月底，全球共有98 個ETF， 總資產(chǎn)規(guī)模為650 億美元， 其中美國就有90 個， 資產(chǎn)規(guī)模達561 億美元。英國的第一只ETF 成立于2000 年4 月。目前英國共有2 只ETF，資產(chǎn)總值為1.8 億美元， 在世界排第5位。E

26、TF之因此受到投資者的歡迎， 要緊基于其本身獨特的優(yōu)勢。它能夠講是一種股票和基金的混合物， 也有人稱之為開放式基金與封閉式基金的混合物。一方面， ETF 兼有股票和基金的優(yōu)點， 另一方面， 它又綜合了開放式基金和封閉式基金的長處。（1） ETF 所具有的股票的優(yōu)點在英國， ETF 在倫敦證券交易所進行交易， 整個交易清算的過程都已實現(xiàn)電子化、無紙化， 效率高、費用低， 而且交易的環(huán)境舒適、安全、有序。如同市場上的股票一樣， ETF 的價格透明度較高， 它能夠在交易日的開市時刻內(nèi)連續(xù)交易， 因而投資者能實時地了解其在作出交易決定之前、之中及之后有關投資的價值。此外， ETF 也可象股票一樣通過經(jīng)

27、紀商買賣， 投資者能夠選擇所需的服務方式， 包括： 網(wǎng)上交易、傳統(tǒng)交易、投資咨詢等。（2） ETF 所具有的基金的優(yōu)點和基金一樣， ETF 也是一種集合投資工具， 因此它也具有基金多樣化投資組合、分散和降低風險、以及享有規(guī)模效益等優(yōu)勢。另一方面，英國現(xiàn)有的ETF都以消極治理的投資策略為特征，其所持有的投資組合要緊決定于其作為業(yè)績參照的指數(shù)的股票構成。因此， 治理人的專業(yè)水平和投資決策并不是阻礙ETF業(yè)績的重要因素。由此， 再加上規(guī)模效益的作用， ETF 的運作成本往往較低， 其年費率通常在0.5%以下。（3） ETF 與開放式基金、封閉式基金的比較ETF 的創(chuàng)設特不獨特。其資產(chǎn)組合和持有各種股

28、票的比例完全由一個被選作為業(yè)績評價標準的指數(shù)的構成所決定，因此，投資者在投資于一個ETF 之前，就能預先了解該ETF 的特性及其持有股票的構成。如同開放式基金，ETF的單位總數(shù)是可變的。但與開放式基金直接接收現(xiàn)金申購創(chuàng)設新單位不同，其新單位的創(chuàng)設必須伴隨著相應股票資產(chǎn)的實際轉移。例如，為滿足投資者的需求， 一些得到批準的ETF 的參與者（ 專業(yè)的證券交易商）能夠隨時創(chuàng)設新的ETF單位。但他們必須首先完全按照現(xiàn)有ETF 的資產(chǎn)構成比例買入“ 一籃子” 股票（須有較大規(guī)模， 通常價值100 萬英鎊以上）， 然后才可通過證券交易所向二級市場的投資者銷售由此新產(chǎn)生的ETF 單位。一般， ETF 的交易

29、價格總是特不接近其單位資產(chǎn)凈值，因為，假如那個地點存在一個持續(xù)的升水或貼水， 上述專業(yè)的證券交易商就能夠通過實際買入或賣出構成ETF 的股票來創(chuàng)設或贖回單位， 從而獵取無風險的利潤。正是基于這種競爭套利的機制， ETF 的價格才能比較精確地反映其資產(chǎn)的真實價值。因此， 關于投資者而言， ETF的資產(chǎn)構成及其價格的形成差不多上比較確定和透明的， 是一種簡單而有效的投資工具。ETF通過其獨特的構造和運作機制，將開放式基金和封閉式基金的優(yōu)點長處集于一身。此外，ETF 還有一些比較吸引人的優(yōu)點。一是ETF 在交易所交易， 不論是大機構依舊中小散戶， 都能平等地參與其中。二是成本費用比較低。除了因采納消

30、極治理策略和享受規(guī)模經(jīng)濟效益而內(nèi)部成本較低外，其價格也沒有隱含費用，真實地反映了單位資產(chǎn)凈值，而一切交易費用（ 包括經(jīng)紀傭金等） 均為基金外部的費用。此外， 因為目前英國的ETF是在愛爾蘭注冊的， 按照現(xiàn)行法律二級市場的投資者均不用交印花稅。三是流淌性與其本身交易量無關。由于ETF 專門的運作機制， 其流淌性要緊取決于構成它的那些股票的流淌性， 而與其本身的交易量沒有直接的關系。因此， 盡管目前在英國ETF 的交易量并不大， 但大宗的買賣都能以市場價格成交。四是進展空間大。由于ETF 特不簡單、透明， 交易結算又十分高效、便捷， 許多公司利用它來創(chuàng)設新的金融產(chǎn)品， 可能提供各種不同的儲蓄/投資

31、治理及服務， 但基金進行股票融資的實際過程則按ETF 的運作機制進行。因此， 能夠預見， ETF在英國還將有進一步的大進展。3、 VCT（ Venture Capital Trust）： 風險投資信托英國1995 年的金融法案推出了VCT 這一投資品種。它為那些擁有比較大量資金的個人投資者進行較大數(shù)額的投資提供了一種稅收上十分優(yōu)惠的投資渠道， 并要緊投資于成長中的小企業(yè)， 謀求較高的資本收益。目前， 英國的VCT資產(chǎn)規(guī)模已超過10 億英鎊。就其性質(zhì)而言， VCT 應屬投資信托的一種。首先， 它本身是一個公司，一個專門投資小企業(yè)的公司。其次， 它在倫敦股票交易所上市交易， 投資者能夠隨時在市場上

32、交易轉讓VCT， 而不是從治理人那兒贖回。依照其投資目標的不同， VCT要緊可分為三類：（1） 創(chuàng)業(yè)板VCT（ AIM VCT）這類VCT 要緊投資于在英國創(chuàng)業(yè)板市場（ Alternative Investment Market）上交易的公司。AIM 是一個專門為小公司上市交易的市場。通過AIM 的交易定價機制，能夠為了解和推斷有關投資的業(yè)績和流淌性特征提供一個方便而客觀的依據(jù)。在過去的兩年里， 英國的AIM進展十分迅速， 一定程度上得益于VCT 進展的推動。而投資于AIM 的VCT 大多能用較短的時刻實現(xiàn)充分投資， 從而在早期取得較高的回報。總體而言， AIM VCT 的投資業(yè)績要比后面將介

33、紹的其它兩類VCT 好。（2） 高科技VCT這類VCT 要緊投資于還沒有在交易所或AIM 上市交易的高技術公司， 但為了降低風險， 也會有部分資金投資于在AIM 上市的高技術公司。比起投資于AIM的VCT 而言，高科技VCT高風險、高收益的特征更加突出。（3） 一般VCT這類VCT 的投資目標包括在AIM 上市的公司以及未上市的公司，但通常采取較為穩(wěn)健的策略， 投資的公司大多差不多或接近盈利。目前， 上述三類VCT 的資產(chǎn)規(guī)模分不占VCT 總資產(chǎn)的比例為： AIM VCT：20%； 高科技VCT： 20%； 一般VCT： 60%。但有趨勢表明， 越來越多的VCT傾向于將投資更加集中于某個特定的

34、行業(yè)或領域。不論是哪一種VCT， 都受到一定的投資限制。通常， 當一個VCT 成立后，其治理人最多能夠有三年的時刻來建倉， 選擇合適的投資對象。在此期間，VCT能夠把資金投向國債或企業(yè)債券， 甚至以現(xiàn)金的形式持有。但在不超過三年的時刻里， VCT 必須將至少70%的資產(chǎn)用于符合一定條件的所謂“ 風險投資”， 包括用于提供五年期以上的貸款、投入在創(chuàng)業(yè)板上市的公司、或未上市的公司等。而另外30%的資產(chǎn)能夠投資于政府債券、金邊債券或藍籌股等。VCT 投入某一個風險項目（ 公司） 的資金不能超過其總資產(chǎn)的15%。而當其投資的公司實現(xiàn)了在倫敦股票交易所上市， VCT 仍最多可接著將它作為一項風險資產(chǎn)持有

35、五年。目前， 多數(shù)VCT 都將大部分資產(chǎn)投向可列入風險資產(chǎn)的創(chuàng)業(yè)公司， 其中80%以上是差不多成立的公司或MBO（ Management Buyouts： 經(jīng)理人收購的公司）； 所有運作了一年以上的VCT 都向投資者發(fā)放了免稅的紅利。關于投資者， VCT 不僅提供了一種具有高風險、高收益特性的投資工具，更有吸引力的是， 它的投資者能享受到一系列的稅收減免： 首先， VCT 支付的紅利和產(chǎn)生的資本利得都能夠免稅；其次， 在VCT 發(fā)行時購買， 投資者可獲得20%的收入所得稅減免。但若投資者不是在VCT 新發(fā)行時買入， 而是在二級市場從其它股東那兒買入， 就失去這項所得稅的減免；此外， 投資者在買

36、入VCT 之前和之后12 個月內(nèi)取得的資本利得， 也都能夠放進VCT 帳戶滾動， 從而延遲繳納資本利得稅， 直到其賣掉VCT 的股份。一個投資者一年可享受的VCT免稅投資上限是10 萬英鎊。即使該投資者差不多用完了ISA提供的每年7000 英鎊的免稅額度， 他仍可投資VCT， 享受另外10 萬英鎊VCT 投資的稅收優(yōu)惠。但投資者必須持有VCT 三年以上才能真正享受到上述稅收減免， 而且， 顯然其持有VCT 的時刻越長， 可能享受的優(yōu)惠就越大。因此， 關于一些高收入的高額納稅人、希望幸免或推遲繳納以后資本利得稅的人、能夠承受較高風險而又期望取得較高稅后收益的人、差不多用完了ISA 和養(yǎng)老金打算中

37、免稅投資額度的人、以及其它希望查找增加免稅收入途徑的人而言，VCT 是一種十分有效而實惠的投資工具。另一方面， 為了操縱風險， 關于VCT 還有一些制度規(guī)定。包括：（1） 交易所嚴格把關， 只有符合條件、各項證件齊全的公司才能進入VCT市場；（2） 一切VCT 公司的招募講明書必須通過股票交易所的批準， 因此其所作的任何聲明都被認真核查過；（3） 大多數(shù)VCT 在確定投資對象時， 差不多上從20 到50 個項目建議書中選擇一個， 科學的投資治理和決策關于操縱風險十分重要；（4） VCT 可選擇在AIM 上市的公司， 由此可減低風險；（5） 投資者能夠選擇投資于幾個不同的VCT， 以進一步分散風

38、險；（6） 投資者可享受多種稅收減免， 因而其凈投資額的風險實際上被大大降低；（7） VCT 可將總投資的30%投向金邊債券等低風險的品種， 從而進一步降低了風險。五、英國基金業(yè)的監(jiān)管英國的金融監(jiān)管一直有強調(diào)自律的傳統(tǒng)， 這種自律監(jiān)管模式的優(yōu)點在于靈活、有彈性， 但缺陷是人為的因素比較明顯。英國基金業(yè)的監(jiān)管也建立了一套以自律為主的治理體系。現(xiàn)行的監(jiān)管體制是由1986 年英國金融服務法確立的。英國財政部（ HM Treasury） 是這一治理體系的最高層， 要緊負責制定大的方面的方針政策。財政部下設證券投資委員會（SIB）， 要緊負責制定有關基金監(jiān)管方面的技術性較強的政策和法規(guī)， 并監(jiān)督有關自律

39、機構實行對行業(yè)運作的日常監(jiān)管。SIB 實際上是一個受到保證約束的私人機構，財政部將一定的監(jiān)管權力授予SIB，但其本身仍要對監(jiān)管行為負首要責任， 一旦出現(xiàn)問題， 財政部可收回或撤消該項授權。SIB 又下設一系列帶有自律性質(zhì)的民間組織， 包括自律性組織（ SROs） 和被認可的職業(yè)團體（ RPBs），要緊的自律性組織包括：證券業(yè)協(xié)會（ The SecuritiesAssociation）、投資治理監(jiān)管組織（ IMRO） 和個人投資局（ PIA）， 它們分不負責監(jiān)管金融服務業(yè)不同領域的業(yè)務和企業(yè)。其中， IMRO 要緊負責監(jiān)管投資基金、銀行、以及養(yǎng)老基金等行業(yè)的機構、企業(yè)和從業(yè)者， 到2000年底由

40、其監(jiān)管的企業(yè)、機構達到1180 個、專門的從業(yè)人員22060 個。此外， 那些被認可的職業(yè)團體包括投資顧問協(xié)會（ AIFA）、基金經(jīng)理協(xié)會（ FMA）、私人客戶投資經(jīng)理協(xié)會（APCIMS）、PEP 和ISA 經(jīng)理人協(xié)會（PIMA） 等等。這些民間組織和團體實際上是基金行業(yè)治理的實體， 他們依照相應法律法規(guī)負責具體的監(jiān)管事項。一般，在英國， 要從事基金業(yè)的相關業(yè)務， 必須首先成為有關協(xié)會和組織的成員， 而要成為其成員， 必須具備一定的資格和條件， 并承諾遵守一定的行業(yè)規(guī)則和行為守則。為了迎接金融全球化、自由化的挑戰(zhàn)， 英國政府在1997 年啟動了一場金融監(jiān)管體制的重大變革。首先， 在1997 年

41、10 月， SIB 正式更名為FSA（ 金融服務局）， 將作為一個新監(jiān)管者， 同時負責銀行監(jiān)管和投資服務監(jiān)管， 到1998 年6月， 英國央行的監(jiān)管權力剝離并轉移到FSA， 由此央行能夠更加集中精力于執(zhí)行貨幣政策， 進展和改善金融基礎設施。2000 年6 月， 議會通過了金融服務與市場法（ FSMA）， 這意味著英國的金融監(jiān)管將從自律走向立法規(guī)范， 建立一個“ 法典框架下的自律監(jiān)管” 新體系。依照FSMA， 其它一些金融服務監(jiān)管機構的職能也將移交給FSA， 包括住房協(xié)會委員會、友好協(xié)會委員會、投資治理監(jiān)管組織（ IMRO）、個人投資局（ PIA） 以及證券和期貨局（ SFA） 等等。目前， 英國財政部長已宣布， 最遲在2001 年11 月底， FSMA 將正式生效， FSA 也將開始全面履行FSMA給予其的職責和權力。由此， 歷時三年多的體制轉換過渡期宣告結束， 英國的金融監(jiān)管體制將進入一個新的進展時期。正如FSA的主席所稱， 這一新的監(jiān)管機構將成為當今世界“ 監(jiān)管范圍最廣泛的金融治理者”。首先， 它實現(xiàn)了真正的跨行業(yè)監(jiān)管， 將原先SIB 對證券投資方面的監(jiān)管職能、英格蘭銀行對銀行的監(jiān)管職能、以及財政部對保險業(yè)的監(jiān)管職能集