緊抓數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮基建、平臺(tái)及應(yīng)用漸次受益

1、2第一章：數(shù)字化轉(zhuǎn)型開啟下一個(gè)黃金時(shí)代第二章：從基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)到應(yīng)用漸次受益 第三章：相關(guān)細(xì)分賽道的標(biāo)的第四章：風(fēng)險(xiǎn)提示目錄3核心觀點(diǎn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨。高速、互聯(lián)以及智能等通信技術(shù)推動(dòng)我們逐步進(jìn)入數(shù)字時(shí)代，當(dāng)前政策紅利、企業(yè)訴求、 IT支出以及技術(shù)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)均推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐步向網(wǎng)聯(lián)化以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型，未來數(shù)字化轉(zhuǎn)型也將成為釋放經(jīng)濟(jì) 活力的強(qiáng)力引擎。隨著產(chǎn)業(yè)技術(shù)的進(jìn)步，全球云計(jì)算滲透率加速上升，云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)?？焖偬嵘?。當(dāng)前三大運(yùn)營(yíng)商正加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)發(fā)力云計(jì)算新興業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)商云會(huì)在未來幾年快速發(fā)展，帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)持續(xù)提升。萬物智聯(lián)大趨勢(shì)下，人工智能應(yīng)用將加快落地。當(dāng)前人工智能已在

2、安防、教育等多個(gè)場(chǎng)景取得有效應(yīng)用，隨著未來相關(guān)技術(shù)的不斷成熟和應(yīng)用場(chǎng)景的拓展，AI將賦能社會(huì)方方面面，帶動(dòng)全社會(huì)的智能化轉(zhuǎn)型浪潮。風(fēng)險(xiǎn)提示：5G產(chǎn)業(yè)進(jìn)度不及預(yù)期；政策支持力度減弱；中美貿(mào)易摩擦緩和進(jìn)度低于預(yù)期。4第一章：數(shù)字化轉(zhuǎn)型開啟新的下一個(gè)黃金時(shí)代51.1.四維分析數(shù)字化轉(zhuǎn)型云計(jì)算、邊緣計(jì)算 以及AI等技術(shù)為數(shù) 字化轉(zhuǎn)型提供扎實(shí) 的技術(shù)基礎(chǔ)企業(yè)重視IT系統(tǒng)資 金投入傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)務(wù)線 條復(fù)雜，降本提 效訴求不斷增強(qiáng)。3G-基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)4G-企業(yè)上云5G-全社會(huì)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型目標(biāo)政策需求資本技術(shù)云廠商邊緣計(jì)算布局時(shí)間： AI、大數(shù)據(jù)：亞馬遜 2013年 谷歌、微軟2011年 阿里云 2011年 騰

3、訊云 2012年 百度云 2011年6.5%36.9%21.2%6.4%1.5%7.4%20.7%25.6%26.1%32.5%9.9%2.0%3.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%1萬元以下1萬10萬元10萬30萬元30萬100萬元100萬1000萬元1000萬1億元1億元以上圖：中國(guó)企業(yè)不同IT支出情況占比（%）2020年2019年數(shù)據(jù)來源：中國(guó)軟件網(wǎng)、海比研究院、新華三等，東吳證券研究所整理2020.10，十四五規(guī)劃經(jīng)濟(jì)體系數(shù)字化，建設(shè)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合數(shù)字化社會(huì)，加強(qiáng)數(shù)字政府建設(shè)文化數(shù)字化，提升公共文化服務(wù)水平服務(wù)業(yè)數(shù)字化，加

4、快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)財(cái)稅體制數(shù)字化，穩(wěn)妥推進(jìn)數(shù)字貨幣研發(fā)61.2高速、互聯(lián)、智能推動(dòng)我們進(jìn)入新的數(shù)字時(shí)代根據(jù)2020全球數(shù)字報(bào)告：當(dāng)前 超過45億人使用互聯(lián)網(wǎng)，社交媒體 用戶已突破38億人，全球近60的 人已經(jīng)上網(wǎng)。2020全球網(wǎng)絡(luò)趨勢(shì)報(bào)告：到 2023年，全球聯(lián)網(wǎng)設(shè)備將達(dá)489億 臺(tái)。據(jù)eMarketer統(tǒng)計(jì)，2020年全 球電子商務(wù)銷售額突破4萬億 美元AR/VR云游戲4K/8K高清直播智慧醫(yī)療智慧家居智慧教育智慧水務(wù)數(shù)智化城市智慧車聯(lián)網(wǎng)智能制造智慧農(nóng)業(yè)數(shù)據(jù)來源：2020年全球數(shù)字報(bào)告、2020全球網(wǎng)絡(luò)趨勢(shì)報(bào)告、 eMarketer ，東吳證券研究所整理7工業(yè)1.0工業(yè)2.0工業(yè)3.0工業(yè)4.

5、0全 球 生 產(chǎn) 總 值（ 萬 億 美 元）0.72.82090數(shù)據(jù)來源：ZVEI，東吳證券研究所整理過去30年，數(shù)字技術(shù)投資的平均回報(bào)是非數(shù)字技術(shù) 投資的6.7倍。1.3 數(shù)字化轉(zhuǎn)型是釋放經(jīng)濟(jì)活力的“強(qiáng)勁引擎”81.4全球持續(xù)加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程數(shù)據(jù)來源：中國(guó)電子學(xué)會(huì)、IDC等，東吳證券研究所整理50%50%圖：2021年全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模（45萬億美元）數(shù)字經(jīng)濟(jì)其他55%45%圖：2021年中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模（8.5萬億美元）數(shù)字經(jīng)濟(jì)其他12000230017000310050000100001500020000全球中國(guó)圖：數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)的ICT支出（億美元）201720193542表：世界各國(guó)

6、的數(shù)字化轉(zhuǎn)型情況國(guó)家現(xiàn)狀俄羅斯注重技術(shù)自主研發(fā)；著力夯實(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)美國(guó)聚焦前沿技術(shù)和高端制造業(yè)；引領(lǐng)全球數(shù)字化 轉(zhuǎn)型浪潮日本以技術(shù)創(chuàng)新和互聯(lián)工業(yè)為突破口，建造智能社 會(huì)韓國(guó)以建設(shè)智能工廠為先導(dǎo)，為制造業(yè)轉(zhuǎn)型積極布局泰國(guó)以泰國(guó)4.0為戰(zhàn)略引領(lǐng)，積極開放國(guó)際合作新加坡描繪數(shù)字化藍(lán)圖，助理服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)歐盟打造統(tǒng)一數(shù)字市場(chǎng)；構(gòu)建產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型共同體法國(guó)明確工業(yè)轉(zhuǎn)型和人才培養(yǎng)方案，打造歐洲經(jīng)濟(jì)中心德國(guó)以及踐行工業(yè)4.0，明確五大行動(dòng)領(lǐng)域英國(guó)強(qiáng)化戰(zhàn)略引領(lǐng)作用，打造數(shù)字化強(qiáng)國(guó)91.5 國(guó)內(nèi)數(shù)字化進(jìn)程仍有更大發(fā)展空間數(shù)據(jù)來源：IDC，東吳證券研究所整理45.8%26.7%15.9%0.9%6.6%27.1%3

7、1.7%28.1%6.5%16.3%29.8%29.1%20.4%4.5%0%5%10%15%10.7%20%50%45%40%35%30%25%中國(guó)全球單點(diǎn)試驗(yàn)數(shù)字化入門者局部推廣數(shù)字化探索者擴(kuò)展復(fù)制數(shù)字化組織美國(guó)運(yùn)行管理數(shù)字化轉(zhuǎn)型者優(yōu)化創(chuàng)新數(shù)字化顛覆者圖：國(guó)內(nèi)外數(shù)字化轉(zhuǎn)型階段對(duì)比100%50%100%150%200%250%01002003004005006007002009201020112012201320142015201620172018201920203G基站（萬個(gè)，左軸）4G基站（萬個(gè)，左軸）5G基站（萬個(gè)，左軸）流量增速（%，右軸）4G牌照5G牌照2008年3G牌照1.4 數(shù)

8、字化轉(zhuǎn)型或?qū)砀志玫牡牧髁吭鲩L(zhǎng)數(shù)據(jù)來源：工信部及其公告，東吳證券研究所整理我們回顧，3/4G時(shí)期流量的增長(zhǎng)趨勢(shì)，隨著基礎(chǔ)設(shè)施的完善以及終端手機(jī)滲透率的不斷提升，應(yīng)用的形式不斷豐富，因此流量增速持續(xù)向上的周期不斷拉長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來流量需求的進(jìn)一步增長(zhǎng)，或?qū)⒗L(zhǎng)5G流量增速向上的周期。11建立、 維護(hù)、 斷開物 理連接 物理層建立邏 輯聯(lián)系數(shù)據(jù)鏈路層實(shí)現(xiàn)不 同網(wǎng)絡(luò) 之間路 徑選擇 網(wǎng)絡(luò)層流控和 差錯(cuò)校 驗(yàn)傳輸層建立、 管理、 終止會(huì) 話會(huì)話層數(shù)據(jù)表 示表示層與用戶 對(duì)接應(yīng)用層從OSI七層模型角度理解通信數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程與投資節(jié)奏本 地 信 息數(shù)字 化信 息數(shù)字化轉(zhuǎn)型演進(jìn)路徑數(shù) 據(jù)應(yīng)

9、用流量使能過程流量帶動(dòng)效應(yīng)逐步加大基站建設(shè)帶動(dòng)效果顯著數(shù)據(jù)來源： 東吳證券研究所整理各個(gè)層在傳輸過程中的扮演不同角色基礎(chǔ)設(shè)施流量控制平臺(tái)應(yīng)用層運(yùn)營(yíng)商主設(shè)備商光模塊服務(wù)器光纖光纜IDCPCB運(yùn)營(yíng)商邊緣計(jì)算AI云計(jì)算大數(shù)據(jù)數(shù)智化城市物聯(lián)網(wǎng)車聯(lián)網(wǎng)智慧水務(wù)12第二章：從基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)到應(yīng)用漸次受益132.1.1 運(yùn)營(yíng)商：ToC業(yè)務(wù)穩(wěn)步改善，加快布局ToB業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資源是實(shí)現(xiàn)2B應(yīng)用場(chǎng)景的關(guān)鍵2.6GHz中國(guó)移動(dòng)3.4-3.6GHz3.3-3.4GHZ聯(lián)通&電信毫米波（尚未分配）運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)切片邊緣計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、維護(hù)以及電力 保障有非常高的要求。更好的將運(yùn)營(yíng)商的基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)用到 各種應(yīng)用場(chǎng)景中。運(yùn)營(yíng)商將奪

10、回部分話語權(quán)和定價(jià)權(quán)ToB業(yè)務(wù)是運(yùn)營(yíng)商發(fā)展的重中之重政策利好競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境政府工作報(bào)告2015年以來連續(xù)要求提速降費(fèi)，2020年并未要求國(guó)資委考核指標(biāo)制度改變最新5G套餐價(jià)基本一致，無序競(jìng)爭(zhēng)壓力消減。數(shù)據(jù)來源：工信部，東吳證券研究所整理142.1.2 運(yùn)營(yíng)商：5G用戶拓展，ARPU值企穩(wěn)回升，助力2C業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升截止到2020年12月份，5G用戶 數(shù)為1.65億人圖：中國(guó)電信5G用戶數(shù)（億人）圖：運(yùn)營(yíng)商19年Q3以來ARPU值（元/月）截止到2020年12月份，5G用戶數(shù)為0.86億人圖：中國(guó)移動(dòng)5G用戶數(shù)（億人）數(shù)據(jù)來源：WIND，東吳證券研究所整理47.146.953.848.947.444.2

11、4644.244.444.444.440.140.14041.841.644.142.147.445.644.655535149474543413937352019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通152.1.3 持續(xù)加快混改、激勵(lì)以及投資創(chuàng)新機(jī)制中國(guó)聯(lián)通聯(lián)通智 網(wǎng)科技 有限公 司中國(guó)聯(lián) 合網(wǎng)格 通信有 限公司 云南省 分公司中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信咪咕 文化 科技 有限 公司中國(guó) 移動(dòng) 通信 集團(tuán) 終端 有限 公司中移 在線 服務(wù) 有限 公司中國(guó) 通信 服務(wù) 股份 有限 公司天翼 電子 商務(wù) 有限 公司運(yùn)營(yíng)商入選“雙百行動(dòng)”的子公司中

12、國(guó)聯(lián)通中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信時(shí)間2018年2月2020年6月12日2021年2月9日授予對(duì)象7855人，占工總數(shù)39914位員工8300名核心骨干人員授予規(guī)模8.48億股，約占當(dāng)前總股本 的2.83.06億股最多約24.12億元股股票增 值權(quán)行權(quán)價(jià)3.79元55.00港元交予國(guó)資產(chǎn)委批準(zhǔn)中并購(gòu)參股創(chuàng)投中國(guó)移動(dòng)三大投資平臺(tái)截至2020年年末，中國(guó)移動(dòng)已累計(jì)投資 項(xiàng)目 40 余個(gè)，投資規(guī)模約 1500 億元。數(shù)據(jù)來源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通以及中國(guó)電信公告，東吳證券研究所整理162.1.4 估值提升與估值重構(gòu)，看好運(yùn)營(yíng)商長(zhǎng)期投資價(jià)值數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所整理估值修復(fù)新業(yè)務(wù)帶來估值提升業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)紐交所摘

13、牌三大運(yùn) 營(yíng)商電費(fèi)+5G投資財(cái)務(wù)壓力加大當(dāng)前運(yùn)營(yíng)商PB估值均小于1X2B商業(yè)模 式初具雛 形運(yùn)營(yíng)ToB實(shí)力得到市場(chǎng) 認(rèn)可話語權(quán)與定價(jià)權(quán)奪回ToB業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐步顯現(xiàn)ToC業(yè)務(wù)進(jìn)一步穩(wěn)步增長(zhǎng)傳統(tǒng)手機(jī)業(yè)務(wù)ToB創(chuàng)新業(yè)務(wù)處于高速 增長(zhǎng)階段PB估值估值修復(fù)：當(dāng)前運(yùn) 營(yíng)商估值處于低位， 估值修復(fù)仍有空間。ARPU值回升、5G用 戶數(shù)向上2C業(yè)務(wù)實(shí) 現(xiàn)穩(wěn)步向上增長(zhǎng)； 5G時(shí)期話語權(quán)逐步 提升，ToB業(yè)務(wù)加 快推進(jìn)。估值提升：ToB業(yè) 務(wù)帶來運(yùn)營(yíng)帶來更 大的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，估 值將進(jìn)一步向上提 升。PE估值圖：運(yùn)營(yíng)商主要邏輯架構(gòu)17圖：云計(jì)算相關(guān)利好政策探索擴(kuò)張2010.10 國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的

14、決定2010.10 關(guān)于做好云計(jì)算服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展試點(diǎn)示范工作的通知2012.02 國(guó)家“十二五”規(guī)劃綱要2015.01 國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)云計(jì)算創(chuàng)新發(fā)展培育信息產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)的意見2017.04 云計(jì)算發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2017-2019）2018.07 推動(dòng)企業(yè)上云實(shí)施指南（2018-2020）2019.07 云計(jì)算白皮書2020.03 中小企業(yè)數(shù)字化賦能專項(xiàng)行動(dòng)方案2020.04 關(guān)于推進(jìn)“上云用數(shù)賦智行動(dòng)”培育 新經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)施方案2020.07 云計(jì)算發(fā)展白皮書（2020年）發(fā)展萌芽逐步繁榮圖：新基建總布局圖：云計(jì)算在新基建中的作用數(shù)據(jù)來源：國(guó)務(wù)院、網(wǎng)信辦等，東吳證券研究所整理2.2.1 政策長(zhǎng)期

15、利好，“新基建”助力云計(jì)算發(fā)展數(shù)據(jù)來源：中國(guó)信通院，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國(guó)信通院，東吳證券研究所182.2.2 云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，賦能下游多行業(yè)應(yīng)用數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所整理云計(jì)算深化發(fā)展，配套產(chǎn)業(yè)鏈愈加完善和系統(tǒng)化。云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括核心硬件提供商、核心軟件提供商、以及其 共同服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)備/服務(wù)提供商；產(chǎn)業(yè)鏈中游為云服務(wù)提供商；產(chǎn)業(yè)鏈下游即為云計(jì)算的終端客戶。云計(jì)算應(yīng)用遍及各行各業(yè)，場(chǎng)景豐富。云廠商針對(duì)不同客戶的特點(diǎn)，提供專屬行業(yè)的解決方案，并不斷探索更多行業(yè)應(yīng)用。圖：云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈圖：云計(jì)算具體應(yīng)用場(chǎng)景數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所整理192.2.3 企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動(dòng)云計(jì)算需

16、求上升02040608010012020182019公有云私有云混合云沒有云計(jì)算應(yīng)用+7.5數(shù)據(jù)來源：中國(guó)信通院，東吳證券研究所數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下，中國(guó)IT支出不斷上升，為云計(jì)算發(fā)展奠定基礎(chǔ)： 2021年中國(guó)IT支出預(yù)計(jì)將達(dá)到3.04萬億，相比2020年 增長(zhǎng)7.2%。2020年中國(guó)IT支出預(yù)計(jì)將達(dá)到2.84萬億，相比2019年增長(zhǎng)1.3%。企業(yè)云計(jì)算應(yīng)用度上升：據(jù)中國(guó)信通院，2019 年我國(guó)已經(jīng)應(yīng)用云計(jì)算的企業(yè)占比達(dá)到 66.1%，較 2018 年上升了 7.5個(gè)百分點(diǎn)。圖：2019-2021年預(yù)計(jì)中國(guó)IT支出（億人民幣）及增長(zhǎng)率（%）圖：中國(guó)企業(yè)云計(jì)算應(yīng)用情況數(shù)據(jù)來源：Garnter，東吳證

17、券研究所01234567826500270002750028000285002900029500300003050031000201920202021E支出增長(zhǎng)率20圖：2017-2023E中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模及增速（億元，%）數(shù)據(jù)來源：Gartner，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國(guó)信通院，東吳證券研究所2.2.4 云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，行業(yè)前景廣闊全球市場(chǎng)：2019年全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1883億美元，同比增長(zhǎng)20.86%。根據(jù)Gartner預(yù)期未來平均增長(zhǎng)18%，到2023年將超過3500億美元。中國(guó)市場(chǎng)：2019年我國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1334億元，增速38.6%。其中公有云689億元，增速

18、57.6%；私有云645億元，增速0102030405060700500100015002000250020172018201920202021E2022E2023E公有云市場(chǎng)規(guī)模公有云增長(zhǎng)率私有云市場(chǎng)規(guī)模私有云增長(zhǎng)率051015202502004006008001000120014001600180020002018201920202021E2022E2023E22.8%。圖：2018-2023E全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模及增速（億美元，%）IaaSPaaSSaaS增長(zhǎng)率212.3.1 三大運(yùn)營(yíng)發(fā)力云計(jì)算賽道，營(yíng)收增長(zhǎng)迅速目前運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算市場(chǎng)份額不高，但收入增長(zhǎng)迅猛： 2020年電信天翼云營(yíng)業(yè)收入1

19、11.75億元，同比增長(zhǎng)58.42%；移動(dòng)云營(yíng) 業(yè)收入91.72億元，同比增長(zhǎng)353.80%；聯(lián)通沃云營(yíng)收達(dá)到38.4億元，同比增長(zhǎng)62.71% 。與云計(jì)算市場(chǎng)份額占比較高的阿里云與騰訊云相比，運(yùn)營(yíng)商CAGR表現(xiàn)良好，其中移動(dòng)云CAGR達(dá)171%400350300250200150100500020406080100120電信云業(yè)務(wù)收入移動(dòng)云業(yè)務(wù)收入201820192020數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所020406080100120聯(lián)通云業(yè)務(wù)收入電信云YoY160移動(dòng)云YoY聯(lián)通云YoY140180移動(dòng)云 聯(lián)通云 阿里云 騰訊云 電信云數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所圖： 云計(jì)算廠商20

20、18-2020年CAGR（%）數(shù)據(jù)來源：IDC，東吳證券研究所圖： 2020H1中國(guó)公有云IaaS+PaaS市場(chǎng)份額（%）圖： 2018-2020年運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)營(yíng)收及增長(zhǎng)率（億元，%）阿里云騰訊云華為云 中國(guó)電信其他222.3.2 云戰(zhàn)略為核心，三大運(yùn)營(yíng)商加速轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所整理天翼云自2012年成立以來業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，持續(xù)領(lǐng)跑運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算賽道。天翼云2016年率先推出“2+31+X”資源池戰(zhàn)略布局，2020年進(jìn)一步明確“2+4+31+X+O”的云網(wǎng)融合資源布局。中國(guó)移動(dòng)聚焦云網(wǎng)融合一體化發(fā)展。2019年移動(dòng)實(shí)施“云改”戰(zhàn)略，持續(xù)加大投入，強(qiáng)化全網(wǎng)布局。2020年移動(dòng)持續(xù)加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò) 云

21、8大區(qū)布局、“N+31+X”移動(dòng)云布局和“3+3+X”數(shù)據(jù)中心布局的完善。聯(lián)通2009年發(fā)布沃云1.0，多年深耕云計(jì)算業(yè)務(wù)。2019年發(fā)布沃云云計(jì)算戰(zhàn)略，搶抓產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展機(jī)遇，推進(jìn)“云+智慧網(wǎng)絡(luò)+智慧應(yīng)用”融合模式。圖：三大運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算業(yè)務(wù)布局中國(guó)電信中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通截至2020上半年2020年2020年IDC業(yè)務(wù)收入92.89億元162億元234億元（IDC+云計(jì)算）同比增長(zhǎng)61.4%54.4%26.1%IDC可用機(jī)架超42萬個(gè)36萬個(gè)27.7萬個(gè)（計(jì)劃）數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所整理圖：2021年中國(guó)電信網(wǎng)絡(luò)使用費(fèi)（BGP路由接入，單位：元/月）速率接入方式網(wǎng)格使用費(fèi)全穿透國(guó)內(nèi)穿

22、透非穿透10Mbps通過城域網(wǎng)接入?yún)R聚層端口650038003500通過城域網(wǎng)接入?yún)R聚層端口5800340032001G通過城域網(wǎng)接入?yún)R聚層端口478700284800262000通過城域網(wǎng)接入?yún)R聚層端口430200255900235500數(shù)據(jù)來源：中國(guó)電信官網(wǎng)，東吳證券研究所整理中國(guó)電信發(fā)揮線上線下融合優(yōu)勢(shì)，加快構(gòu)建全渠道融合、全場(chǎng)景覆蓋、全生態(tài) 合作的營(yíng)銷服務(wù)體系。中國(guó)移動(dòng)截至2020年實(shí)體渠道超過30萬家、泛渠道超300萬、線上業(yè)務(wù)辦理占 比超60%、月觸達(dá)用戶近5億。公司將全力打造泛終端全渠道銷售聯(lián) 盟，建設(shè)“云貨架、云商盟、云中臺(tái)”，全面提升銷售能力。中國(guó)聯(lián)通大力構(gòu)建公眾渠道OMO體

23、系，互聯(lián)網(wǎng)交易占比突破80%。中國(guó)電信中國(guó)移動(dòng)聚焦云引領(lǐng)，以研發(fā)資源有機(jī)統(tǒng)一，創(chuàng)新業(yè)務(wù)有根生長(zhǎng)為核心驅(qū)動(dòng)力， 圍繞資源、網(wǎng)絡(luò)、平臺(tái)、產(chǎn)品及生態(tài)，打造新沃云的自主核心能力。中國(guó)聯(lián)通加快推動(dòng)人員向5G+AICDE等轉(zhuǎn)型領(lǐng)域遷移，持續(xù)提升數(shù)字化新型人才占比，并進(jìn)一步強(qiáng)化核心骨干人才激勵(lì)。23成立天翼云科技公司子公司，主攻云計(jì)算領(lǐng)域，以“打造千億級(jí)云服 務(wù)商”為目標(biāo)。實(shí)施差異化薪酬政策，將有限資源向“高精尖缺”科 研人員和高級(jí)專業(yè)人才傾斜。資源優(yōu)勢(shì)：依托龐大移動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施和自身網(wǎng)絡(luò)資源，積極推動(dòng)云網(wǎng)融合及邊緣計(jì)算布局。渠道優(yōu)勢(shì)：線上線下渠道融合，數(shù)字化轉(zhuǎn)型不斷推進(jìn)。人才優(yōu)勢(shì)：持續(xù)加大高科技人才引進(jìn)及高績(jī)

24、效員工和團(tuán)隊(duì)激勵(lì)，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新。圖：三大運(yùn)營(yíng)商IDC業(yè)務(wù)及設(shè)備情況圖：三大運(yùn)營(yíng)商數(shù)字化轉(zhuǎn)型措施數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所整理圖：三大運(yùn)營(yíng)商人才激勵(lì)措施2.3.3 運(yùn)營(yíng)商資源渠道優(yōu)勢(shì)顯著，人才激勵(lì)穩(wěn)步推進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)：1）由于需要存儲(chǔ)大量征信數(shù)據(jù)、個(gè)人身份證等敏感性數(shù)據(jù)，政務(wù)、金融等行業(yè)對(duì)上云的要求較高；2）產(chǎn)業(yè)鏈下游端 很多用云的企業(yè)本身是阿里、騰訊的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；3）三大運(yùn)營(yíng)商憑借其“國(guó)有”的身份，全面布局私有云及混合云等業(yè)務(wù)，為客 戶信息安全、隱私的需求提供有效保障，大客戶市場(chǎng)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。生態(tài)建設(shè)：合作布局云生態(tài)是未來發(fā)展云計(jì)算的關(guān)鍵，目前三大運(yùn)

25、營(yíng)商正積極發(fā)力生態(tài)建設(shè)。7.8%6.2%5.7% 60.3%5.5%4.2%圖：2018年中國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)行業(yè)結(jié)構(gòu)3.6% 3.1%3.6%互聯(lián)網(wǎng) 交通物流 金融電信 能源 制造 政府醫(yī)療 其他混合云-彈性伸縮-安全性-靈活性-成本低-無限量存儲(chǔ)空間公有云-彈性伸縮-成本低-無限量存儲(chǔ)空間-按使用量支付私有云-專屬性-安全性-靈活性-完全支持自定義數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：中國(guó)報(bào)告網(wǎng)，東吳證券研究所整理圖：公有云、私有云、混合云優(yōu)勢(shì)天翼云推出“同心計(jì)劃”：目前各級(jí)技術(shù)類、渠道類、服務(wù)類的合作伙伴接近1千家，推出500款云上應(yīng)用和解決方案。 部分合作伙伴：移動(dòng)云 “萬象計(jì)劃2.0”，堅(jiān)

26、持做最開放、最融合的云服務(wù)商，與生 態(tài)合作伙伴共享百億級(jí)生態(tài)紅利（1）通過多云管理平臺(tái)的打造，攜手阿里、騰訊、華為等領(lǐng)先云服 務(wù)商，為客戶提供多云融合服務(wù)。（2）構(gòu)建龐大萬象生態(tài)，提升跨 領(lǐng)域、全行業(yè)服務(wù)能力。自研IaaS、PaaS、SaaS產(chǎn)品200款； 引入合作SaaS產(chǎn)品2,000 款秉持“開放、合作、共贏”的原則，攜手騰訊打造沃云T；攜手阿里 打造沃云A、釘釘產(chǎn)品、合建合營(yíng)云資源池。部分合作伙伴：24圖：三大運(yùn)營(yíng)商部分云生態(tài)合作數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所2.3.4 運(yùn)營(yíng)商資本背景備受信賴，聯(lián)手合作伙伴，積極布局云生態(tài)252.4.1 政策利好助力AI行業(yè)持續(xù)進(jìn)步人工智能技術(shù)正成為

27、經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的基礎(chǔ)要素之一，政府從產(chǎn)業(yè)發(fā)展、教育等各個(gè)方面支持人工智能的發(fā)展，用人工智能開辟社 會(huì)治理新格局，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)AI和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。表： 2016-2020年中國(guó)人工智能發(fā)展重要政策數(shù)據(jù)來源：人工智能發(fā)展報(bào)告2011-2020，東吳證券研究所2016被寫入“十三五”規(guī)劃綱要“互聯(lián)網(wǎng)+”人工智能三年行動(dòng)實(shí)施方案“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃2017首次被寫入政府工作報(bào)告，被寫入十九大報(bào)告國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃的通知促進(jìn)新一代人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020年）2018再次被寫入政府工作報(bào)告高等學(xué)校人工智能創(chuàng)新行

28、動(dòng)計(jì)劃新一代人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新重點(diǎn)任務(wù)揭榜工作方案2019將人工智能升級(jí)為智能+關(guān)于促進(jìn)人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的指導(dǎo)意見新一代人工智能治理原則發(fā)展負(fù)責(zé)任的人工智能國(guó)家新一代人工智能創(chuàng)新發(fā)展試驗(yàn)區(qū)建設(shè)工作指引2020人工智能成為“新基建”中重要一項(xiàng)關(guān)于“雙一流”建設(shè)高校促進(jìn)學(xué)科融合 加快人工智能領(lǐng)域研究生培養(yǎng)的若干意見 中央與一號(hào)文件提到加快人工智能等技術(shù)在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用262.4.2 AI歷經(jīng)三次發(fā)展浪潮，開啟認(rèn)知智能時(shí)代數(shù)據(jù)來源：人工智能發(fā)展報(bào)告2011-2020，東吳證券研究所AI發(fā)展歷經(jīng) 60 余年，經(jīng)歷三次發(fā)展浪潮，當(dāng)前正處于第三次發(fā)展浪潮之中。2011 年至今，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、互聯(lián)

29、網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)等 信息技術(shù)的發(fā)展，泛在感知數(shù)據(jù)和圖形處理器等計(jì)算平臺(tái)推動(dòng)以深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)為代表的人工智能技術(shù)飛速發(fā)展，人工智能場(chǎng)景多 元化。目前AI發(fā)展處于第三代，即認(rèn)知智能時(shí)代。AI從技術(shù)階段上主要分為運(yùn)算智能、感知智能和認(rèn)知智能三個(gè)層次，目前AI在需要外 部知識(shí)、邏輯推理或者領(lǐng)域遷移的認(rèn)知智能領(lǐng)域還處于初級(jí)階段。圖：人工智能的發(fā)展歷程2738957147260050000100000150000200000250000300000350000400000450000中國(guó)美國(guó)日本韓國(guó)世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織歐洲專利局專利申請(qǐng)數(shù)量2.4.3 AI研究水平穩(wěn)步上升，中國(guó)AI學(xué)術(shù)能力位居世界前列中國(guó)AI領(lǐng)域?qū)W術(shù)

30、研究水平穩(wěn)步提升。從高水平科研論文的國(guó)家分布來看，近十年中國(guó)以22686篇人工智能領(lǐng)域論文的發(fā)表量 位居第二，僅次于美國(guó)。過去十年中國(guó)人工智能專利申請(qǐng)量為 389571項(xiàng)，位居世界第一，占全球總量的 74.7%。數(shù)據(jù)來源：人工智能發(fā)展報(bào)告2011-2020，東吳證券研究所圖： 2011-2020年AI領(lǐng)域高水平論文發(fā)表量前十國(guó)家（單位：篇）數(shù)據(jù)來源：人工智能發(fā)展報(bào)告2011-2020，東吳證券研究所332552268605000100001500020000250003000035000美國(guó)中國(guó)德國(guó)英國(guó)日本加拿大法國(guó)韓國(guó)意大利 澳大利亞論文數(shù)量圖：過去十年全球AI 專利申請(qǐng)量數(shù)量（項(xiàng)）282.

31、4.4 AI芯片發(fā)展實(shí)現(xiàn)算力提升，支持人工智能大算力需求當(dāng)前AI芯片主要分為GPU、FPGA、ASIC。與CPU相比， GPU、FPGA、ASIC在功耗比更高。GPU擅長(zhǎng)處理簡(jiǎn)單并行計(jì)算， 但是功耗更高；FPGA可以重復(fù)編輯，功耗較低；ASIC性能與研發(fā)成本均處于高微，其任務(wù)具有不可更改的特點(diǎn)。當(dāng)前AI芯片算力快速提升，例如華為昇騰芯片最高算力可達(dá)640TOPS，將充分支持各種人工智能算法落地。表：各種芯片算力優(yōu)缺點(diǎn)與功耗對(duì)比數(shù)據(jù)來源： CSDN、艾瑞咨詢，東吳證券研究所優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)GFLOPS功耗（W)功耗比靈活性CPU通用性好，串行運(yùn)算能 力強(qiáng)；適用于邏輯運(yùn)算開發(fā)難度大，運(yùn)算 單元占比少133

32、01459很高GPU擁有較強(qiáng)的并行運(yùn)算能 力，通用性較強(qiáng)價(jià)格、功耗高，并 行運(yùn)算能力在推理 端無法完全發(fā)揮874030029高FPGA可對(duì)芯片硬件層進(jìn)行靈 活編譯，且功耗遠(yuǎn)遠(yuǎn)小 于CPU和GPU硬件編程語言難以 掌握，成本較高， 單個(gè)單元的計(jì)算能 力較弱18003060中ASIC針對(duì)專門的任務(wù)進(jìn)行架 構(gòu)層的優(yōu)化設(shè)計(jì)，可實(shí) 現(xiàn)PPA最優(yōu)化設(shè)計(jì)、量 產(chǎn)后成本最低初始設(shè)計(jì)投入大， 可編程架構(gòu)設(shè)計(jì)難 度較大4500.5900低292.4.5 AI市場(chǎng)規(guī)模保持高速增長(zhǎng)，未來技術(shù)層面仍有發(fā)展空間中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模保持高速增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度高。艾瑞咨詢預(yù)計(jì)2025年中國(guó)AI核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到4500億元，

33、帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模 將達(dá)到16648.3億元。我國(guó)AI核心技術(shù)發(fā)展迅速。當(dāng)前我國(guó)在自然語言處理、芯片技術(shù)、機(jī)器學(xué)習(xí)、信息檢索與挖掘等 10 多個(gè)AI 子領(lǐng)域的科研產(chǎn)出水平 都居于世界前列。4532.616648.318000160001400012000100008000600040002000020192020e2021e2022e2023e2024e2025e人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模圖：2019-2025年中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模（單位：億元）數(shù)據(jù)來源： 艾瑞咨詢，東吳證券研究所注： AI核心產(chǎn)業(yè)包括計(jì)算機(jī)視覺、智能語音、人機(jī)交互、機(jī)器學(xué)習(xí)、知識(shí)圖譜與NLP、AI芯片等2019-2025年AI核心產(chǎn)品C

34、AGR達(dá)26.8%AI帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)CAGR達(dá)27.8%圖：人工智能規(guī)模經(jīng)濟(jì)S曲線數(shù)據(jù)來源： 信通院，東吳證券研究所2.5.1 AI落地場(chǎng)景多元化，深入觸達(dá)行業(yè)核心痛點(diǎn)AI滲透賦能產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)革新。在應(yīng)用層面，人工智能主要面向特定應(yīng)用場(chǎng)景的差異化需求形成具體產(chǎn)品或系統(tǒng)解決方案。 目前，AI+細(xì)分行業(yè)的模式形成了“技術(shù)推動(dòng)產(chǎn)品、產(chǎn)品核心行業(yè)”的良性商業(yè)閉環(huán)。AI應(yīng)用從降本增效到找尋行業(yè)增量空間，協(xié)同構(gòu)建數(shù)字化商業(yè)模式：AI逐步從行業(yè)發(fā)展的有益補(bǔ)充轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的核心 競(jìng)爭(zhēng)力，多數(shù)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)嘗試將AI與主營(yíng)核心業(yè)務(wù)流程結(jié)合，利用AI的技術(shù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)找尋業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。通用底層技術(shù)結(jié)合行業(yè)細(xì)分

35、需求，標(biāo)桿方案構(gòu)建助力規(guī)模場(chǎng)景應(yīng)用：在具體應(yīng)用中，企業(yè)通常會(huì)選擇市場(chǎng)空間大、存在明顯痛點(diǎn) 且與自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)匹配的行業(yè)進(jìn)入，通過完善核心技術(shù)及打造標(biāo)桿案例構(gòu)建業(yè)務(wù)壁壘，并不斷深化與垂直場(chǎng)景的融合度數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告（），東吳證券研究所圖：人工智能滲透各行業(yè)情況圖：2020年中國(guó)人工智能市場(chǎng)行業(yè)份額（%）政府城市治 理和運(yùn)營(yíng) 互聯(lián)網(wǎng)金融地產(chǎn)與零售醫(yī)療與生命 科學(xué)30數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告（），東吳證券研究所312.5.2 AI+安防：AI優(yōu)勢(shì)高度契合安防行業(yè)需求，增強(qiáng)全行業(yè)能動(dòng)性視頻監(jiān)控升級(jí)為行業(yè)發(fā)展核心主線，AI引入助力行業(yè)能力實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。安防行業(yè)圍繞視頻監(jiān)控技術(shù)

36、升級(jí)主線共經(jīng)歷五次變革。 其中，隨著2015年AI技術(shù)引入行業(yè)，行業(yè)逐步從被動(dòng)監(jiān)控轉(zhuǎn)而主動(dòng)識(shí)別，從“看得到、看得遠(yuǎn)、看得清”向“看得懂“轉(zhuǎn)變”安防產(chǎn)業(yè)的核心環(huán)節(jié)為中游設(shè)備商：隨著中游集中度的提高，安防設(shè)備龍頭企業(yè)取得了技術(shù)、資源和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，既能高度整合上游資源，又滲透下游工程和運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)AI特性高度貼合行業(yè)痛點(diǎn)：AI技術(shù)優(yōu)勢(shì)精準(zhǔn)應(yīng)用到安防監(jiān)控、公安數(shù)據(jù)相關(guān)領(lǐng)域，有效解決行業(yè)數(shù)據(jù)多、分析難等傳統(tǒng)痛點(diǎn)。在 具體應(yīng)用中，監(jiān)控視頻細(xì)分領(lǐng)域份額占比最大。數(shù)據(jù)來源：中國(guó)AI+安防行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告，東吳證券研究所圖：AI與安防監(jiān)控的契合之處圖：2018AI+安防軟硬件細(xì)分市場(chǎng)占比（%）視頻監(jiān)控（中心側(cè)） 視頻

37、監(jiān)控（端側(cè)） 視頻監(jiān)控（邊緣側(cè)） 出入口控制安防智能機(jī)器人 知識(shí)圖譜其他數(shù)據(jù)來源：中國(guó)AI+安防行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告，東吳證券研究所AI四 大 特 點(diǎn)安 監(jiān)控與布控難度大：需要基于人的軌跡布控防 干擾信息多、數(shù)據(jù)量龐大，有效數(shù)據(jù)挖掘難四 警力耗費(fèi)大：?jiǎn)蝹€(gè)案件偵破平均需要調(diào)看3000小時(shí)錄像，急需技大術(shù)手段提升業(yè)務(wù)效率痛 源頭管理不足：傳統(tǒng)安防側(cè)重事后偵查，源頭管理、動(dòng)態(tài)管理等點(diǎn)方面存在明顯漏洞基于計(jì)算機(jī)視覺的人臉識(shí)別：實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確識(shí)別追蹤干擾信息多、數(shù)據(jù)量龐大，有效數(shù)據(jù)挖掘難關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)挖掘能力強(qiáng)鎖定嫌疑人速度快：通過各類感知與認(rèn)知技術(shù)可將鎖定嫌疑人軌跡時(shí)間縮短到分秒實(shí)時(shí)分析：使安防管控提至預(yù)警和實(shí)施響應(yīng)

38、階段2.5.3 AI+教育：深度滲透各教學(xué)環(huán)節(jié)，著力提升教育公平及個(gè)性化教育市場(chǎng)需求和政府政策雙動(dòng)因高效推動(dòng)教育產(chǎn)業(yè)智能化。隨著政策的大力支持及AI技術(shù)的成熟，AI+教育的商業(yè)模式及核心訴求逐漸 清晰，行業(yè)價(jià)值空間較高。校外教育方面，由于在線教學(xué)用戶體驗(yàn)不佳、教學(xué)效果難以評(píng)估，智能化產(chǎn)品及AI應(yīng)用仍需進(jìn)一步探 索；校內(nèi)教育方面，各級(jí)學(xué)校信息化設(shè)備普及度仍較低，缺乏核心教學(xué)數(shù)據(jù)，故智能設(shè)備、智能整體方案落地是該部分的關(guān)鍵。AI教學(xué)應(yīng)用逐步滲透各教學(xué)活動(dòng)環(huán)節(jié)。從“教、學(xué)、管、考”各環(huán)節(jié)來看，AI技術(shù)已經(jīng)逐步滲透教學(xué)閉環(huán)，從教學(xué)側(cè)和學(xué)習(xí)側(cè)雙 側(cè)一齊賦能教育行業(yè)。值得注意的是，由于教育行業(yè)的特殊性，A

39、I+教育要側(cè)重提升教學(xué)質(zhì)量，深化促進(jìn)教育公平和個(gè)性化教育圖：AI+教育驅(qū)動(dòng)因素及發(fā)展邏輯圖：AI與各教學(xué)環(huán)節(jié)融合形式精確化教學(xué)科學(xué)化管理面向教育者個(gè)性化學(xué)習(xí)自動(dòng)化評(píng)閱面向 受教育者教 管學(xué) 理學(xué) 考習(xí) 試智能助教智能批改學(xué)情分析VRAR教學(xué)拍照搜題游戲?qū)W習(xí)教育機(jī)器人自適應(yīng)學(xué) 習(xí)機(jī)器組卷口語考評(píng)試卷分析機(jī)器閱卷智慧校園決策支持校園監(jiān)控智能排課32數(shù)據(jù)來源：2019年中國(guó)AI+教育行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：2019年中國(guó)AI+教育行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告，東吳證券研究所332.6.1 碳中和成為全球趨勢(shì)，多國(guó)加快落實(shí)減碳政策表： 重點(diǎn)國(guó)家碳中和時(shí)間表國(guó)家目標(biāo)日期碳中和目標(biāo)中國(guó)2060年在

40、2030年之前達(dá)到排放碳達(dá)峰，在2060年實(shí)現(xiàn)碳中和歐盟2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放目標(biāo)，成為首個(gè)“氣候中立”大陸韓國(guó)2050年在2050年前使經(jīng)濟(jì)脫碳，并結(jié)束煤炭融資挪威2050年在2030年通過國(guó)際抵消實(shí)現(xiàn)碳中和，2050年在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)碳中和美國(guó)加利福尼亞2045年實(shí)現(xiàn)電力100 可再生，實(shí)現(xiàn)溫室氣體的碳中和奧地利2040年在2030年實(shí)現(xiàn)100 清潔電力，在2040年實(shí)現(xiàn)“氣候中立”圖： 碳中和實(shí)現(xiàn)路徑數(shù)據(jù)來源：全球能源信息平臺(tái)，東吳證券研究所整理拜登推動(dòng)美國(guó)清潔能源革命和環(huán)境正義計(jì)劃英國(guó)和加拿大在2017年共同成立“棄用煤炭發(fā)電聯(lián) 盟”,已有32個(gè)國(guó)家和22個(gè)地區(qū)政府加入，聯(lián)盟成員 承諾未來5

41、-12年內(nèi)徹底淘汰燃煤發(fā)電主要發(fā)達(dá)國(guó)家及墨西哥、印度等發(fā)展中國(guó)家均公 布了禁售燃油車時(shí)間表歐委會(huì)通過新版循環(huán)經(jīng)濟(jì)行動(dòng)計(jì)劃旨在提升 產(chǎn)品循環(huán)使用率，減少歐盟的“碳足跡”歐委會(huì)2020年發(fā)布了“革新浪潮”倡議，提出2030年所有建筑實(shí)現(xiàn)近零能耗各國(guó)表明碳中和決心 碳中和行動(dòng)方案陸續(xù)出臺(tái)全球生態(tài)環(huán)境意識(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)，“碳中和”成為全球 趨勢(shì)。氣候雄心峰會(huì)上，45個(gè)國(guó)家作出了提高國(guó)家自 主貢獻(xiàn)新承諾，24個(gè)國(guó)家提出了碳中和目標(biāo)，占全球 溫室氣體排放量65%、世界經(jīng)濟(jì)總量70%的國(guó)家都將成 為“碳中和”的一員。其中，美國(guó)、加拿大、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、日本、韓 國(guó)、新西蘭等國(guó)均宣布于2050年前完成“碳中和”

42、。能 源 供 給 側(cè)降低煤炭供應(yīng)發(fā)展清潔能源，構(gòu)建零碳電力為主、氫能為輔的能源結(jié)構(gòu)大力開發(fā)儲(chǔ)能技術(shù)，保障電網(wǎng)平衡能 源 需 求 側(cè)交通交通工具電氣化 交通運(yùn)輸系統(tǒng)數(shù)字化 普及綠色新基建工業(yè)發(fā)展生物能源與碳捕獲碳儲(chǔ)存技術(shù) 循環(huán)提高材料利用率經(jīng)濟(jì)建筑出臺(tái)綠色建筑評(píng)價(jià)體系 改造老舊建筑,新建綠色建筑342.6.2 交通成減碳重點(diǎn)，汽車產(chǎn)業(yè)迎來能源、互聯(lián)和智能革命圖： 世界交通運(yùn)輸碳排放量占整體比重圖： 中國(guó)交通運(yùn)輸碳排放量圖： 2018年中國(guó)交通運(yùn)輸碳排放結(jié)構(gòu)中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告(2020)的數(shù)據(jù)顯示，2005年-2017年，我國(guó)交通行業(yè)的二氧化碳排放量始終保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，占比從8增長(zhǎng)到10 。隨

43、著汽車保有量的增長(zhǎng)，道路交通的碳排放增長(zhǎng)速度較高。在所有的交通運(yùn)輸方式中，道路運(yùn)輸帶來的碳排放額最高，約占整個(gè)交通行業(yè)的83 ， 促進(jìn)交通和汽車行業(yè)節(jié)能減排已迫在眉睫世界范圍中國(guó)范圍數(shù)據(jù)來源：IEA，東吳證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：IEA，東吳證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：IEA，東吳證券研究所整理節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0 我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)碳排放將于2028年左右先于國(guó) 家碳減排承諾提前達(dá)峰，至2035年，碳排放總量較峰值下降20%以上。傳統(tǒng)動(dòng)力汽車向新能源汽車轉(zhuǎn)變汽車電動(dòng)化進(jìn)程加速三電技術(shù)、互聯(lián)化、智能化將成為新 的汽車核心技術(shù)數(shù)據(jù)來源：中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告(2020)，節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖

44、2.0，東吳證券研所整理4.70%9.70%2%0%6%4%12%10%8%20000600040001200010000800019902018中國(guó)總碳排放（百萬噸）交通占比25%25%24%24%23%23%22%22%40000350003000025000200001500010000500002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018世界總碳排放量（百萬噸）交通占比44.0%39.4%9.8%1.3%5.4%公路客運(yùn)公路貨運(yùn) 鐵路航空 航運(yùn)352.6.3 政策扶持加碼、車企加速轉(zhuǎn)型，電動(dòng)化汽車迎來快速成長(zhǎng)期表：2021年美國(guó)陸續(xù)

45、出臺(tái)多項(xiàng)新能源汽車扶持政策車企新能源車規(guī)劃奔馳到2030年，電動(dòng)車型將占據(jù)乘用車新車銷量一半以上的份額寶馬到2023年，將向市場(chǎng)提供25款電動(dòng)車型，比原計(jì)劃提前兩年，其中 一半是純電動(dòng)車型大眾預(yù)計(jì)到2028年，大眾將推出近70款全新電動(dòng)汽車豐田計(jì)劃到2025年，全球電動(dòng)化汽車銷量達(dá)到550萬輛以上雷諾-日產(chǎn)-三菱汽 車聯(lián)盟2022年，聯(lián)盟將推出12款新型零排放電動(dòng)汽車全球電動(dòng)汽車銷量持續(xù)增長(zhǎng)，滲透率進(jìn)一步提升根據(jù)EVTank預(yù)測(cè)，2020年，全球電動(dòng)汽車銷量在汽車總銷量下滑20的情況下逆風(fēng)增長(zhǎng)43，達(dá)到324萬輛。根據(jù)EVTank預(yù)測(cè)，2025年全球新能源乘用車銷量將增長(zhǎng)到2025 年的120

46、0萬輛，CAGR6=32.62020年11月，國(guó)務(wù)院新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(20212035 年)提出，我國(guó)2025年新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車 銷售總量的20左右（2019年滲透率約4.7 ）。數(shù)據(jù)來源：美國(guó)聯(lián)邦政府和各州官網(wǎng)，東吳證券研究所整理 表：全球主流傳統(tǒng)車企加速向電動(dòng)化轉(zhuǎn)型國(guó)家新能源汽車類型新補(bǔ)貼額度備注德國(guó)純電6000調(diào)至9000歐元（4萬歐元）2020年6月后，電動(dòng)車稅收減免的上限從4萬歐元提升到6萬歐元，電動(dòng)汽車免稅期從2025年延長(zhǎng)至2030年5000歐元（4萬歐元到6.5萬歐元）插混4500調(diào)至6750歐元（4萬歐元）3750歐元（4萬歐元到6.5萬歐元）純電二手車

47、5000歐元使用時(shí)間不超過12月、總里程不超過15000公里且沒有 在其他歐盟國(guó)家領(lǐng)取過補(bǔ)貼插混二手車3750歐元英國(guó)純電4500調(diào)至3500英鎊補(bǔ)貼2020年底到期混動(dòng)不再補(bǔ)貼法國(guó)純電6300歐元（60g/km）1000歐元（21-61g/km）數(shù)據(jù)來源：IEA，東吳證券研究所整理54.977.4201.0221.0324.04420%10%30%20%40%70%60%50%500450400350300250200150100500201520162018201920202021E數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所整理圖：2015-2020年全球新能源汽車銷量及增速（萬輛，%）銷量（萬

48、輛）同比增速（ ）36數(shù)據(jù)來源：波士頓咨詢，IDC，中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)，東吳證券研究所整理2.7.1智能汽車滲透率提升空間巨大，未來智能網(wǎng)網(wǎng)聯(lián)汽車銷量大幅度增加全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷售量五年內(nèi)持續(xù)增加全球及中國(guó)汽車市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模預(yù)測(cè)根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車2020年銷量將達(dá)到4440萬 輛，2021年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)31%，達(dá)到5830萬輛。2035年全球智能汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破1.2萬億美元，中國(guó)智能汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過2000億美元目前全球智能網(wǎng) 聯(lián)汽車市場(chǎng)的發(fā) 展仍處于起步階 段，整體滲透率 提升空間巨大， 全球及中國(guó)智能 汽車產(chǎn)業(yè)有望在 規(guī)模商業(yè)化后迎 來高速發(fā)展60%40%20%0%-20%

49、-40%-60%-80%-100%-120%908070605040302010020202021e2022e2023e2024e全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷售量（萬輛）增長(zhǎng)率（ ）37201920202.7.2 造車新舊實(shí)力紛紛入場(chǎng)，供給或進(jìn)入爆發(fā)期20142015201620172018華為、小米等新勢(shì)力進(jìn)入，自動(dòng)駕 駛競(jìng)爭(zhēng)激烈化新能源汽車企業(yè)初步成立，并開始融資各企業(yè)實(shí)現(xiàn)多輪融資，持續(xù)進(jìn)行車型設(shè)計(jì)和發(fā)布，擴(kuò)大 產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付；市場(chǎng)份額逐步集中蔚來蔚來汽車成立德國(guó)、英國(guó)、北 美公司成立； A、B輪融資與江淮汽車簽署發(fā)布首款概念車戰(zhàn)略協(xié)議； 發(fā)布EVE、ES8； 電動(dòng)超跑EP9；戰(zhàn)略、D輪融資C輪

50、融資ES6正式上市； ES8開始交付； 紐交所上市成功債權(quán)融資0.85億美元EC6正式上市理想理想汽車成立； 天使輪、A輪融 資A輪、A+輪、Pre-B&B輪融資發(fā)布智能電動(dòng)車品牌 “理想智造”和首款 車型理想智造ONE理想ONE正 式上市理想在納斯達(dá)克 成功上市小鵬小鵬汽車成立天使輪融資發(fā)布首款純電動(dòng)獲得工信部G3在CES上全球首發(fā) ； SUV車型小產(chǎn)品資質(zhì)公G3正式上市，并啟動(dòng) 鵬汽車BETA版告交付第二款量產(chǎn)車P7上市，中型轎跑 ；P7 鵬翼版上市威馬威馬汽車成立款量產(chǎn)車型EX5正式亮相；新能源汽車智能產(chǎn)業(yè)園 發(fā)布概念車AG2020E 成功落實(shí)生產(chǎn)資質(zhì)；X5正式上市并開啟預(yù)售EX6 Pl

51、us于 第17屆廣州 車展正式上市全新EX5-Z上市 品牌煥新計(jì)劃發(fā) 布，量產(chǎn)概念版 Maven亮相華為和北汽聯(lián)合發(fā)布基于華為 全棧式智能解決方案Huawei inside的極狐阿爾法S，同時(shí)華 為發(fā)布自身在智能汽車領(lǐng)域的 五大新品。小米擬成立一家全資子公司負(fù) 責(zé)智能電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)，首期投 資100 億人民幣主流 勢(shì)力造車 勢(shì)力互聯(lián) 網(wǎng)派手機(jī)派蔚來理想小鵬威馬Waymo百度滴滴蘋果華為小米激光雷達(dá)禾賽科技北科天繪速騰聚創(chuàng)計(jì)算機(jī)視覺Zong MuMaxi Eye地圖定位高德地圖百度地圖芯片CambriconLenovo圖：主要造車勢(shì)力梳理英偉達(dá)Orin高通Snapdragon RideFSD (H

52、W4.0)FSD (HW3.0)華為MDC610車型蔚來汽車ET7長(zhǎng)城汽車特斯拉特斯拉芯片數(shù)量42221算力1016700432144120量產(chǎn)元年2022202220222022圖：大算力平臺(tái)即將量產(chǎn)技 術(shù) 支 持?jǐn)?shù)據(jù)來源：蓋世汽車，東吳證券研究所38數(shù)據(jù)來源：Wind，普華永道，東吳證券研究所2.7.3 多重需求因素驅(qū)動(dòng)，智能電動(dòng)汽車成為未來趨勢(shì)68101214燃油A0級(jí) 燃油A級(jí)純電A0級(jí) 純電A級(jí)圖：純電車、燃油車初始購(gòu)買成本 （萬元）420182020202220242026202820302021年前后純電車初始購(gòu)買成本相比燃油車具備競(jìng)爭(zhēng)力；且純電動(dòng)車 使用成本更低，其售后維修保養(yǎng)

53、、燃料成本每10000公里相比燃油車 可以節(jié)省4000元。2021年迎來具備競(jìng)爭(zhēng)力的時(shí)期。120%100%80%60%40%20%0%燃油車自動(dòng)駕駛純電車圖：無人駕駛條件下乘客出行成本構(gòu)成人力成本車輛折舊燃料維護(hù)費(fèi)用120%100%80%60%40%20%0%燃油車自動(dòng)駕駛汽車路橋費(fèi)折損維護(hù)費(fèi)燃油費(fèi)人力 間接成本輪胎費(fèi)圖：中國(guó)公路貨運(yùn)成本構(gòu)成無人駕駛網(wǎng)約車交 通費(fèi)用降低60無人駕駛降低貨運(yùn) 占22.3人力成本低 成 本 因 素 驅(qū) 動(dòng)電動(dòng)車低成本優(yōu)勢(shì)催生智能汽車多種運(yùn)用場(chǎng)景。其中網(wǎng)約出行市場(chǎng)與公路貨運(yùn)無人駕駛網(wǎng)約車行走路 線較為固定，行為可控，易于實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛，自動(dòng)駕駛系統(tǒng)將大幅節(jié)約人力成本和

54、運(yùn)營(yíng)成本，從而降 低消費(fèi)者出行價(jià)格；物流運(yùn)輸公司對(duì)其具備較強(qiáng)的需求，未來市場(chǎng)空間巨大，自動(dòng)駕駛運(yùn)輸成為趨勢(shì)。0%20%40%60%80%100%20152030E20152030E數(shù)字化服務(wù)共享出行供應(yīng)商（新技術(shù)） 融資保險(xiǎn) 后市場(chǎng)供應(yīng)商（傳統(tǒng)技術(shù)） 汽車銷售收入利潤(rùn)圖：汽車產(chǎn)業(yè)價(jià)值轉(zhuǎn)移預(yù)測(cè)利用人工智能驅(qū)動(dòng)，自動(dòng)駕駛能夠完成自主的感知、認(rèn)識(shí)、決策，代替司機(jī)完成駕駛工作為車內(nèi)智能系統(tǒng)的升級(jí)更新提供基礎(chǔ)，更大范圍 的技術(shù)有利于車輛的協(xié)同決策控制智能化網(wǎng)聯(lián)化電動(dòng)化共享化動(dòng)力安電動(dòng)化的結(jié)構(gòu)更適合自動(dòng)駕駛所需要的控制系統(tǒng)， 全數(shù)據(jù)傳輸速度相比于以往的CAN總線結(jié)構(gòu)也更快共享化有利于自動(dòng)駕駛汽車的普及使用

55、，弱化汽 車高成本帶來的劣勢(shì)，提高車輛利用率成 本銷量減 排汽車的電動(dòng) 化、共享化 與自動(dòng)駕駛 作為汽車未 來發(fā)展的趨勢(shì) ， 相 互 之 自 動(dòng)間 將 發(fā) 生 疊 駕 駛加效應(yīng)，加 速各自趨勢(shì) 的實(shí)現(xiàn)和汽車產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn) 型升級(jí)。趨勢(shì)392.7.4多重需求因素驅(qū)動(dòng)，智能電動(dòng)汽車成為未來趨勢(shì)交通事故逐年上升，駕駛員失誤造成，人工駕駛員因其注意力分散、 未按道路規(guī)則行駛、錯(cuò)誤路況判斷、酒駕等人為因素易導(dǎo)致交通事故 以及財(cái)產(chǎn)損失，成為傳統(tǒng)出行方式的一大痛點(diǎn)。安 全 因 素 驅(qū) 動(dòng)圖：2000年-2019年全國(guó)交通事故情況300250200150100500120100806040200財(cái)產(chǎn)損失（萬元）數(shù)量

56、交通事故發(fā)生數(shù)死亡人數(shù)財(cái)產(chǎn)損失350交通事故居高不下， 自2012年起逐年攀升高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)ADAS自適應(yīng)巡航控制系統(tǒng)（ACC） 車輪適當(dāng)制動(dòng)，車輛與前方車輛始終保持安全距離自動(dòng)緊急制動(dòng)（AEB） 實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)前方障礙物，測(cè)出 速度與距離數(shù)據(jù)傳輸?shù)较到y(tǒng)盲點(diǎn)檢測(cè)（BSM）通過微波雷達(dá)探測(cè)車輛兩 側(cè)的后視鏡盲區(qū)中的超車 車輛，避免在變道過程中 的視鏡盲區(qū)抬頭顯示把時(shí)速等重要行車信息 投影到風(fēng)擋玻璃上，駕 駛員不低頭就能看到高級(jí)輔助駕駛預(yù)先為駕駛者判 斷可能發(fā)生的危險(xiǎn)，保證行車 的安全性，完成監(jiān)視、預(yù)警、 剎車以及導(dǎo)向等任務(wù)，以減少 交通事故的發(fā)生，并采取智能 化方案緩解擁堵等問題。減 排 因 素 驅(qū)

57、 動(dòng)乘用車燃料消耗量第 四階段標(biāo)準(zhǔn)-2015乘用車燃料消耗量評(píng) 價(jià)方法及指標(biāo)-2021上年降幅9%量在2025年下降至4L/100km2021年100%新銷 售的汽車碳排放須降 至95g/km鼓勵(lì)新能源汽車發(fā)展歐盟碳排放法規(guī)4% 4%4% 14%35%60%100%60%40%20%0%乘用車平均燃料消耗 80%100%乘用車油耗達(dá)標(biāo)值較 120%圖：各類車型或系統(tǒng)減排效果法規(guī)要求3002502001501005002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-0

58、12021-02新能源汽車總銷量(千輛)蔚來、小鵬(百輛)蔚來小鵬新能源汽車總銷量100圖：國(guó)內(nèi)主要造車勢(shì)力銷量806040200數(shù)據(jù)來源：Wind，普華永道，EEA，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：華為云, 東吳證券研究所整理2.8.1 5G時(shí)代，車路協(xié)同迎來發(fā)展機(jī)遇圖：5G車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)架構(gòu)5G車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)架構(gòu)初步形成。智能駕駛隨 著車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)上逐漸形成 “云-邊-端”的車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)：“云”指V2X等基礎(chǔ)能力平臺(tái)“邊”指為車聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)提供傳輸?shù)耐ㄐ?網(wǎng)絡(luò)“端”指路側(cè)單元、車載終端等設(shè)備5G推動(dòng)形成自動(dòng)駕駛V2X關(guān)鍵技術(shù)。5G Uu提供的大帶寬、大連接、低延時(shí)、 高可靠性的廣域覆蓋通信能力突破4G

59、 LTE 技術(shù)時(shí)延高于3毫秒的問題，為自動(dòng)駕駛 網(wǎng)絡(luò)奠定基礎(chǔ)。5G PC5提供的車車和車路等近距離直連通信的能力有效破除傳統(tǒng)硬盤的傳遞方式嚴(yán) 重影響數(shù)據(jù)處理和算法開發(fā)效率的問題， 是V2X通信技術(shù)可以在車聯(lián)網(wǎng)的系統(tǒng)中實(shí) 現(xiàn)車輛與一切可能影響車輛的實(shí)體實(shí)現(xiàn)信 息快速和高效交互的重要保障。402.8.2 5G時(shí)代，車路協(xié)同迎來發(fā)展機(jī)遇基建能力、通信設(shè)施、政策支持共同為車路協(xié)同鋪路，中國(guó)有望彎道超車。目前，中國(guó)在自動(dòng)駕駛技術(shù)商業(yè)化的進(jìn)程落后于第一梯隊(duì)，但中國(guó)有望憑借獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，通過發(fā)展車路協(xié)同實(shí)現(xiàn)技術(shù)追趕?；芰Γ何覈?guó)的高速總里程世界第一，收費(fèi)公路里程同樣遠(yuǎn)超美國(guó)，路側(cè)設(shè)備的數(shù)量和分布范圍為車路協(xié)同

60、打下基礎(chǔ)。通信設(shè)施：目前，我國(guó)已建設(shè)15.6萬個(gè)5G基站，是美國(guó)數(shù)量的三倍以上，并在道路的改造方面堅(jiān)決推行5GLTE-V2X技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)， 持續(xù)推動(dòng)LTE-V2X向5G-V2X平滑演進(jìn)。政策支持：2020年2月智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略指出：預(yù)計(jì)到2025年，智能交通系統(tǒng)和智慧城市相關(guān)設(shè)施建設(shè)取得積極進(jìn)展。在 政策的引領(lǐng)下，全國(guó)首個(gè)“車路協(xié)同”試場(chǎng)于20年5月在G310中牟境正式開工，9月西南首個(gè)試驗(yàn)場(chǎng)在四川龍池建成使 用。隨著5G-V2X在部分城市、高速公路逐步開展試驗(yàn)以及應(yīng)用，我國(guó)有望成為車路協(xié)同技術(shù)的世界領(lǐng)導(dǎo)者。圖：中美車路協(xié)同基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)比表：中國(guó)與世界自動(dòng)駕駛領(lǐng)導(dǎo)者各項(xiàng)技術(shù)商業(yè)化所需時(shí)間對(duì)比（年