貨幣政策回歸常態(tài)需求側(cè)改革推動高質(zhì)量發(fā)展

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 一、海外央行政策回顧 3 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）美聯(lián)儲公布 11 月議息會議決議 3 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）歐洲央行增加資產(chǎn)購買計劃 4 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）日央行繼續(xù)寬松擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模 5 HYPERLINK l _TOC_250003 二、經(jīng)濟(jì)及財政貨幣政策 5（一）中國人民銀行發(fā)布2020 年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告 5 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）政治局討論 2021 年經(jīng)濟(jì)工作會議 9 HYPERLIN

2、K l _TOC_250001 （三）中國人民銀行發(fā)布中國金融穩(wěn)定報告（2020） 10 HYPERLINK l _TOC_250000 （四）區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）正式簽署 11一、 海外央行政策回顧（一）美聯(lián)儲公布 11 月議息會議決議月 26 日，美聯(lián)儲公布 11 月貨幣政策會議紀(jì)要，貨幣政策將維持寬松，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在 0-0.25不變，至少維持當(dāng)前每月 1200 億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模。疫情二次爆發(fā)疊加缺少財政支持，表達(dá)對美國經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂。美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)持續(xù)修復(fù)，但仍低于疫情前水平。美聯(lián)儲擔(dān)憂新冠疫情二次爆發(fā)會對脆弱修復(fù)的經(jīng)濟(jì)造成沖擊，未來疫情惡化將增加經(jīng)濟(jì)下行壓力

3、。財政刺激計劃遲遲無法落地，缺少財政政策的支持，使得美國家庭正在加速消耗儲蓄，并削減開支降低消費(fèi)，未來經(jīng)濟(jì)不確定性較強(qiáng)。重申實施財政支持政策的必要性，呼吁財政政策的支持將加快經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程，如若疫情進(jìn)一步惡化，美國經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，美聯(lián)儲將研究出臺新的救助工具。維持聯(lián)邦基金利率在 0-0.25，低利率水平將持續(xù)。本次會議聲明將保持聯(lián)邦基金利率在 0-0.25%區(qū)間，超額準(zhǔn)備金利率維持在 0.10%。鮑威爾表示近期經(jīng)濟(jì)改善速度有所放緩，疫情沖擊影響下美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不確定性很大。至“勞動力市場達(dá)到美聯(lián)儲認(rèn)為的充分就業(yè)，及通脹上升至 2%且有望溫和超過 2%一段時期”，聯(lián)邦基金利率將保持在當(dāng)前低利率水平

4、。點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲 12 月和明年 1 月維持利率在 0%-0.25%區(qū)間的概率為 100%。圖 1：美聯(lián)儲聯(lián)邦基金目標(biāo)利率美國:聯(lián)邦基金利率(日)3.002.502.001.501.000.500.00資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理至少維持當(dāng)前資產(chǎn)購買規(guī)模，以保持財務(wù)狀況的寬松。美聯(lián)儲表示并未考慮過要減少資產(chǎn)購買量，未來幾個月美聯(lián)儲將至少維持當(dāng)前每月 800 億美元國債和 400 億美元 MBS 的資產(chǎn)購買速度增持資產(chǎn)，以保持財務(wù)狀況的寬松。如果疫情拖累經(jīng)濟(jì)增長，將允許調(diào)整購債計劃，加快購買速度并調(diào)整購買長久期的美國國債，但不會立即增加購買資產(chǎn)的規(guī)模，以避免美聯(lián)儲資產(chǎn)擴(kuò)張可能會

5、產(chǎn)生的負(fù)面影響。圖 2：美聯(lián)儲資產(chǎn)購買規(guī)模14.00抵押貸款支持債券(MBS)當(dāng)月購買規(guī)模（千億美元）美聯(lián)儲國債當(dāng)月購買規(guī)模（千億美元）美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模（千億美元，右）80.0012.0070.0010.0060.008.0050.006.0040.004.0030.002.0020.000.0010.00-2.000.00資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理推行前瞻性指引，引導(dǎo)市場預(yù)期。美聯(lián)儲傾向于就資產(chǎn)購買計劃采用基于結(jié)果的定性前瞻指引，將預(yù)期會進(jìn)行資產(chǎn)購買操作的時間框架與經(jīng)濟(jì)狀況掛鉤，并提出應(yīng)盡快推行前瞻性寬松指引，以便讓市場預(yù)期與聯(lián)儲意圖保持一致。預(yù)計有關(guān)資產(chǎn)購買的更明確的前瞻性指

6、引會很快出爐。（二）歐洲央行增加資產(chǎn)購買計劃月 10 日，歐洲央行公布 12 月利率會議決議，維持主要利率不變，增加資產(chǎn)購買規(guī)模，并延長資產(chǎn)購買期限。歐洲經(jīng)濟(jì)修復(fù)不確定性仍高，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻。為應(yīng)對新冠蔓延，歐洲各國政府實施嚴(yán)格封鎖措施，疫情動態(tài)和疫苗推出時間將對經(jīng)濟(jì)影響顯著。歐洲央行將 2021 年 GDP 增速預(yù)期由此前 5%下調(diào)為 3.9%。由于疫情尚未有效控制，且新冠疫苗推廣計劃也未制定，歐洲經(jīng)濟(jì)面臨不確定性，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，警惕銀行壞賬率上升帶來的金融風(fēng)險。維持利率不變，經(jīng)濟(jì)處于低通脹環(huán)境。歐洲央行維持主要再融資利率在 0%不變，維持存款利率在-0.50%不變，維持邊際貸款利率在 0

7、.25%不變。歐洲央行將 2020 年通脹預(yù)期由此 0.3%下調(diào)為 0.2%，2021 年通脹預(yù)期仍為 1%不變。歐洲央行指出將適當(dāng)調(diào)整其貨幣政策工具，以確保通脹向其目標(biāo)水平靠攏。增加資產(chǎn)購買計劃，保持寬松融資條件。歐洲央行將緊急抗疫購債計劃（PEPP）規(guī)模增加 5000 億歐元，期限延長 9 個月至 2022 年 3 月底；將第三輪定向長期再融資操作（TLTRO）優(yōu)惠利率到期日延長一年至2022 年6 月；將重新投資到期的PEPP 債券至少持續(xù)至2023 年底，4此前為持續(xù)至 2022 年 12 月底。強(qiáng)化資產(chǎn)購買力度，有助于支撐受疫情沖擊的經(jīng)濟(jì)，并為疫苗接種留出充足時間。請務(wù)必閱讀正文最后

8、的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。（三）日央行繼續(xù)寬松擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模11 月 18 日，日央行表示寬松貨幣政策將持續(xù)，擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模，若有需要或?qū)⑦M(jìn)一步采取寬松貨幣政策。11 月日本出現(xiàn)第三波疫情，新增病例上升至 2000 例以上，復(fù)工進(jìn)度放緩導(dǎo)致通脹水平承壓，預(yù)計 CPI 將保持在零以下。日央行宣布實施一系列資產(chǎn)購買計劃，包括1.46 萬億日元的國債購買，及 6000 億日元的商業(yè)票據(jù)。同時，日本央行保持和各大銀行溝通，觀察市場風(fēng)險靈活購買 ETF。日本央行加大股市 ETF 投資，已成為本國股票的最大所有者，其所持日本股票的總價值攀升至 45.1 萬億日元（約合 4340 億美元）。二、

9、經(jīng)濟(jì)及財政貨幣政策（一）人民銀行發(fā)布2020 年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告11 月 26 日，中國人民銀行發(fā)布2020 年第三度中國貨幣政策執(zhí)行報告。報告梳理了 2020 年第三季度我國貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場運(yùn)行和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的總體情況，對四季度中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望和下一階段貨幣政策思路進(jìn)行介紹?？傮w來看，央行認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，對穩(wěn)增長的表述淡化，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展。報告強(qiáng)調(diào)金融風(fēng)險的隱患上升，提出“堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線”。重提“把好貨幣供應(yīng)總閘門”和“保持宏觀杠桿率穩(wěn)定”，提出“不讓市場的錢溢出來”也“不讓市場缺錢”，貨幣政策重回相機(jī)抉擇，堅持穩(wěn)健中性，未來

10、貨幣政策正常化將是重要特征，流動性維持合理充裕，穩(wěn)杠桿是政策導(dǎo)向。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但債務(wù)攀升帶來金融隱患。報告指出“全球經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，部分經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)邊際改善，近期新冠疫情反復(fù)，未來仍面臨不確定性”。在宏觀經(jīng)濟(jì)展望部分，對外部經(jīng)濟(jì)整體形勢的判斷，由第二季度時“世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退”，轉(zhuǎn)為“不穩(wěn)定性明顯增加”。對于外部風(fēng)險，央行認(rèn)為全球疫情持續(xù)時間可能超預(yù)期，債務(wù)攀升帶來財政可持續(xù)性風(fēng)險，金融市場表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)基本面脫節(jié)，非銀行金融機(jī)構(gòu)脆弱性突出，金融風(fēng)險隱患上升。對比二季度央行主要關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，三季度對債務(wù)膨脹與流動性過剩帶來的副作用表示擔(dān)憂。中國經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，從穩(wěn)增長到高質(zhì)量

11、發(fā)展。報告指出，“經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，供需關(guān)系逐步改善，市場活力動力增強(qiáng)，前三季度經(jīng)濟(jì)增長由負(fù)轉(zhuǎn)正”。我國已轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，繼續(xù)發(fā)展具有多方面優(yōu)勢和條件，總供求基本平衡，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，物價漲幅總體延續(xù)下行走勢，不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)。中長期看，市場機(jī)制作用得到更好發(fā)揮，貨幣政策保持穩(wěn)健，貨幣條件合理適度。對比二季度報告，央行對經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期的判斷延續(xù)，但對穩(wěn)增長的表述有所淡化，重心轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展。央行認(rèn)為，通脹對貨幣政策影響降低。圖 3：中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)，投資拉動 GDP 上行，消費(fèi)仍有提升空間最終消費(fèi)支出對GDP累計同比的拉動資本形成總額對GDP累計同比的拉動6.00

12、 貨物和服務(wù)凈出口對GDP累計同比的拉動4.002.000.00-2.00-4.00-6.00資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理貨幣政策正?；?，保持宏觀杠桿率穩(wěn)定。報告指出，“穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，更好適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要，更加注重金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效益”。 “盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”。隨著中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，央行以逆周期調(diào)控穩(wěn)增長的必要性減弱，2020 年 9 月中國宏觀杠桿率已上升至 270.1，控制宏觀杠桿率以優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)成為重點(diǎn)，未來貨幣政策正?；瘜⑹侵匾卣?，釋放穩(wěn)杠桿的政策導(dǎo)向。實體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率非金融企業(yè)部門杠桿率居民

13、部門杠桿率政府部門杠桿率270.10圖 4：中國宏觀杠桿率攀升300.00250.00200.00150.00100.0050.002010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-070.00資料來源：W

14、ind，中國銀河證券研究院整理貨幣政策穩(wěn)健中性相機(jī)抉擇，信用擴(kuò)張節(jié)奏趨穩(wěn)。報告指出，“保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來”。“把好貨幣供應(yīng)總閘門，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配，支持經(jīng)濟(jì)向潛在產(chǎn)出回歸”。在報告同時提出“把好貨幣供應(yīng)總閘門”，及“不讓市場缺錢”，具有對未來貨幣政策預(yù)期管理的含義，體現(xiàn)政策穩(wěn)杠桿的戰(zhàn)略導(dǎo)向，貨幣政策維持穩(wěn)健中性并不會立刻收緊，留有政策空間以相機(jī)抉擇應(yīng)對不確定事件。貨幣供應(yīng)量增速同反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配，表明信用擴(kuò)張節(jié)奏趨穩(wěn)，不以信用的加速擴(kuò)張，來推動經(jīng)濟(jì)

15、增速超過潛在增速水平。堅守不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線，需維持必要的流動性。報告強(qiáng)調(diào)金融風(fēng)險的隱患上升，提出“維護(hù)金融安全，打好防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線”。“堅決不讓局部風(fēng)險發(fā)展成系統(tǒng)性風(fēng)險、區(qū)域性風(fēng)險演化為全國性風(fēng)險”。近期信用債違約事件頻繁發(fā)生，穩(wěn)妥推進(jìn)化解信用違約風(fēng)險，一方面需要貨幣政策堅守中性不激進(jìn)擴(kuò)張不主動造成資產(chǎn)泡沫，另一方面，流動性也需維持合理充裕，避免流動性收緊帶來信用風(fēng)險爆發(fā)傳導(dǎo)。形成市場化的人民幣匯率機(jī)制，全球貨幣體系作為聯(lián)系的整體，全球?qū)捤闪鲃有韵蛑袊鴤鲗?dǎo)。國內(nèi)貨幣政策邊際收緊空間有限。央行強(qiáng)調(diào)“人民幣匯率形成機(jī)制改革將繼續(xù)堅持市場化方向

16、，優(yōu)化金融資源配置，增強(qiáng)匯率彈性，注重預(yù)期引導(dǎo)，在一般均衡的框架下實現(xiàn)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。近期人民幣匯率波動升值，央行下調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率以弱化升值趨勢。中長期看，未來人民幣匯率仍有一定內(nèi)生升值動力，一方面，中國經(jīng)濟(jì)的修復(fù)趨勢依然比較明確，歐美面臨疫情的二次沖擊，中國經(jīng)濟(jì)相對強(qiáng)勢表現(xiàn)有望延續(xù)。另一方面，美元指數(shù)預(yù)計未來持續(xù)偏弱，美聯(lián)儲提出平均通脹目標(biāo)，量化寬松政策延續(xù)，疫苗上市后，全球風(fēng)險偏好的上升也將會繼續(xù)不利于美元。我們認(rèn)為全球貨幣體系是聯(lián)系的整體，在歐美日央行全面量化寬松的大環(huán)境下，全球充裕的流動性將向中國傳導(dǎo)，國內(nèi)流動性環(huán)境也會維持合理充裕。圖 5：人

17、民幣匯率與美元指數(shù)7.107.006.906.806.706.606.506.406.306.20USDCNH:即期匯率美元指數(shù)97.096.095.094.093.092.091.090.089.088.087.0資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理8表一：近期貨幣政策執(zhí)行報告表述對比2020 年三季度2020 年二季度世界經(jīng)濟(jì)金融形勢全球經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，部分經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)邊際改善，也要看到近期新冠疫情反復(fù)，未來仍面臨不確定性。值得關(guān)注的問題和趨勢，一是全球疫情持續(xù)時間可能超預(yù)期。二是財政可持續(xù)性風(fēng)險值得關(guān)注。三是金融風(fēng)險隱患上升。新冠肺炎疫情對全球經(jīng)濟(jì)增長的沖擊顯現(xiàn)，近期隨

18、著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，部分經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐步改善。國際金融市場波動加劇，股票市場 V 型反彈，美元流動性緊張有所緩解。主要經(jīng)濟(jì)體央行維持低利率政策不變，并加大資產(chǎn)購買力度。中國經(jīng)濟(jì)形勢經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，供需關(guān)系逐步改善，市場活力動力增強(qiáng)，前三季度經(jīng)濟(jì)增長由負(fù)轉(zhuǎn)正。經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐月好轉(zhuǎn)，第二季度經(jīng)濟(jì)增長明顯好于預(yù)期。中國經(jīng)濟(jì)展望當(dāng)前，我國已轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，繼續(xù)發(fā)展具有多方面優(yōu)勢和條件。國際環(huán)境日趨復(fù)雜不確定性明顯增加，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還面臨不少挑戰(zhàn)。物價漲幅總體延續(xù)下行走勢，不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)。我國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性，在常態(tài)化疫情防控中經(jīng)濟(jì)社會運(yùn)行基本趨于正常，經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)

19、增長。世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還面臨不少挑戰(zhàn)。物價漲幅總體下行，不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)。貨幣政策總方針：穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，更好適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要，更加注重金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效益。完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，根據(jù)宏觀形勢和市場需要，科學(xué)把握貨幣政策操作的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，總方針：穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，完善跨周期設(shè)計和調(diào)節(jié)，處理好穩(wěn)增長、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險、控通脹的關(guān)系，實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險長期均衡。穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向。從疫情防請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。既保持流動性合理

20、充裕，不讓市場缺錢，又堅決控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展實際出發(fā)，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。保持流動性合理充裕，引導(dǎo)市場利率圍繞公開市場操完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，綜合運(yùn)用中期借貸便利、作利率和中期借貸便利利率平穩(wěn)運(yùn)行，保持貨幣供應(yīng)公開市場操作、再貸款再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工量和社會融資規(guī)模合理增長。具保持流動性合理充裕，把好貨幣供應(yīng)總閘門，促進(jìn)貸款投放與市場主體實際資金需求相匹配，使資保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同反映金平穩(wěn)有序地投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，支持經(jīng)濟(jì)增長向潛在增潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配，支速回歸。持經(jīng)濟(jì)向潛在產(chǎn)出回歸。維護(hù)金融安全，打好防范化解重大金融風(fēng)險

21、攻堅戰(zhàn)，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。正確理解中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表與貨幣供應(yīng)的關(guān)完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系系完善利率傳導(dǎo)機(jī)制專欄內(nèi)容直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具落地見效包商銀行風(fēng)險處置回顧走向更加市場化的人民幣匯率形成機(jī)制怎樣看待全球低利率我國宏觀政策有力支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇資料來源：wind，中國銀河證券研究院（二）政治局討論 2021 年經(jīng)濟(jì)工作會議中共中央政治局 12 月 11 日召開會議，分析研究 2021 年經(jīng)濟(jì)工作；聽取中央紀(jì)委國家監(jiān)委工作匯報，研究部署 2021 年黨風(fēng)廉政建設(shè)和反腐敗工作。會議要求，要扭住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，同時注重需求側(cè)改革，打通堵點(diǎn)，補(bǔ)齊短板，貫通生產(chǎn)、分配、流通、

22、消費(fèi)各環(huán)節(jié)，形成需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動態(tài)平衡，提升國民經(jīng)濟(jì)體系整體效能。要整體推進(jìn)改革開放，強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力，形成強(qiáng)大國內(nèi)市場，夯實農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)，強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，持續(xù)改善生態(tài)環(huán)境質(zhì)量。要對全面建成小康社會進(jìn)行系統(tǒng)評估和總結(jié)，鞏固拓展脫貧攻堅成果，做好同鄉(xiāng)村振興有效銜接。要抓好各種存量風(fēng)險化解和增量風(fēng)險防范。會議強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)黨對經(jīng)濟(jì)工作的全面領(lǐng)導(dǎo)。要增強(qiáng)政治意識，善于從講政治的高度思考和推進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展工作，提高專業(yè)化水平，努力成為構(gòu)建新發(fā)展格局的行家里手。歲末年初，要把困難群眾生活安置好，落實安全生產(chǎn)責(zé)任制

23、，提前對“兩節(jié)”相關(guān)工作作出安排。要毫不放松抓好“外防輸入、內(nèi)防反彈”各項工作，確保疫情不出現(xiàn)規(guī)模性輸入和反彈。要做好“十四五”規(guī)劃綱要編制工作。我們認(rèn)為政治局會議文件和十四五規(guī)劃和二零二五遠(yuǎn)景目標(biāo)具有一致性，強(qiáng)化反壟斷，需求側(cè)改革和增量風(fēng)險防范是本次經(jīng)濟(jì)工作會議傳達(dá)的重要思想。對反壟斷的重視程度提升，強(qiáng)化反壟斷將繼續(xù)。政治局會議文件和十四五規(guī)劃和二零二五遠(yuǎn)景目標(biāo)均提及反壟斷，十四五規(guī)劃文件寫道：“實施高標(biāo)準(zhǔn)市場體系建設(shè)行動。健全產(chǎn)權(quán)執(zhí)法司法保護(hù)制度。健全公平競爭審查機(jī)制，加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競爭執(zhí)法司法，提升市場綜合監(jiān)管能力”。加強(qiáng)反壟斷對互聯(lián)網(wǎng)巨頭影響較大。首提“需求側(cè)改革”，擴(kuò)大內(nèi)需消費(fèi)

24、升級。在全球經(jīng)濟(jì)低迷，地緣政治復(fù)雜形勢下，我國必須要減少對于外貿(mào)的依賴程度，激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在潛力。當(dāng)前我國面臨有效需求不足的問題，需求結(jié)構(gòu)上需要強(qiáng)化消費(fèi)的主導(dǎo)作用。消費(fèi)市場也是國內(nèi)大循環(huán)最重要的方面，要持續(xù)擴(kuò)大國內(nèi)需求，為居民消費(fèi)升級創(chuàng)造條件。需求側(cè)改革也強(qiáng)調(diào)消費(fèi)升級，新能源及新能源汽車等消費(fèi)升級方向迎來發(fā)展機(jī)會，存量風(fēng)險化解和增量風(fēng)險防范。后疫情時代世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，拜登當(dāng)選民主黨上位，在關(guān)稅經(jīng)貿(mào)問題方面，中美經(jīng)濟(jì)沖突有望緩和，但在意識形態(tài)領(lǐng)域沖突或加劇，外部環(huán)境仍存在諸多不確定性。國內(nèi)方面，金融風(fēng)險的隱患上升，中國宏觀杠桿率上升至 270.1，信用債違約頻發(fā)，銀保監(jiān)會通報融資性信保領(lǐng)

25、域案件和風(fēng)險，央行中國金融穩(wěn)定報告 2020探討了信托業(yè)風(fēng)險，三季度貨幣政策執(zhí)行報告強(qiáng)調(diào)堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。我們認(rèn)為，穩(wěn)杠桿、防風(fēng)險將逐漸成為未來政策重點(diǎn)，政策調(diào)控將可能轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿的戰(zhàn)略導(dǎo)向。（三）中國人民銀行發(fā)布中國金融穩(wěn)定報告（2020）11 月 26 日，中國人民銀行發(fā)布中國金融穩(wěn)定報告（2020）。報告指出，人民銀行會同相關(guān)部門堅決打好防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，取得重要成果。經(jīng)過治理，中國金融體系重點(diǎn)領(lǐng)域的增量風(fēng)險得到有效控制，存量風(fēng)險得到逐步化解，金融風(fēng)險總體可控，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。具體有以下五方面進(jìn)展：第一，宏觀杠桿率過快上升勢頭得到遏制。宏觀上管

26、好貨幣總閘門，結(jié)構(gòu)性去杠桿持續(xù)推進(jìn)。前期對宏觀杠桿率過快增長的有效控制，為應(yīng)對新冠肺炎疫情中加大逆周期調(diào)節(jié)力度贏得了操作空間；第二，高風(fēng)險金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險得到有序處置。對包商銀行、恒豐銀行、錦州銀行等分類施策，有序化解了重大風(fēng)險，強(qiáng)化市場紀(jì)律；第三，企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險得到妥善應(yīng)對。推動銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)加大不良貸款處置力度，不斷完善債券違約處置機(jī)制；第四，互聯(lián)網(wǎng)金融和非法集資等風(fēng)險得到全面治理。全國存續(xù)的 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸機(jī)構(gòu)數(shù)量和規(guī)模大幅壓降，非法集資等活動得到嚴(yán)厲打擊，各類交易場所清理整頓穩(wěn)妥有序推進(jìn)；第五，防范化解金融風(fēng)險制度建設(shè)有力推進(jìn)。出臺資管新規(guī)相關(guān)配套細(xì)則并推動平穩(wěn)實施，影子銀行無序發(fā)

27、展得到有效治理；初步建立系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、金融控股公司、金融基礎(chǔ)設(shè)施等統(tǒng)籌監(jiān)管框架，扎實推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計；全面深化資本市場改革，新證券法開始實施。報告中，央行通過壓力測試的方式，評估了疫情發(fā)生后我國銀行業(yè)在多種“極端但可能”不利沖擊下的穩(wěn)健性狀況。測試結(jié)果顯示，大中型銀行整體抗宏觀沖擊能力較強(qiáng)，銀行個體間差異較大，信用風(fēng)險是影響參試銀行資本充足水平的主要因素敏感性壓力測試結(jié)果顯示，大中型銀行對整體信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化的抵御能力較強(qiáng)，部分中小銀行的抵御能力較弱。我們認(rèn)為，未來貨幣政策將更加強(qiáng)調(diào)跨周期調(diào)節(jié)，金融穩(wěn)定成為核心考量因素。在新冠疫情沖擊和全球性經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，主要經(jīng)濟(jì)體均采取了寬松的貨

28、幣政策，但中國政府在加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的同時，始終關(guān)注金融風(fēng)險，遏制杠桿率的過快上升。央行可能從金融穩(wěn)定視角出發(fā)，邊際收緊貨幣政策，有效防范化解重點(diǎn)金融風(fēng)險。但目前疫情防控“外防輸入、內(nèi)防反彈”的壓力還在，民間投資信心尚未完全修復(fù)，部分民營小微企業(yè)還面臨困難。前期貨幣政策的退出不應(yīng)過快過急，穩(wěn)健的貨幣政策要保持“更加靈活適度”。與此同時，根據(jù)宏觀形勢和市場需要，更加注重以下三方面的精準(zhǔn)導(dǎo)向：一是強(qiáng)化對穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)的金融支持，尤其是對受疫情影響較重行業(yè)提供普惠性、持續(xù)性的資金支持；二是加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)、“三農(nóng)”、制造業(yè)的信貸支持力度；三是積極推進(jìn)直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，切實緩解小微企業(yè)還本付息壓力。（四）區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）正式簽署11 月 15 日，區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定(RCEP)正式簽署，中國加入全球最大自貿(mào)區(qū)。區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定由東盟十國于 2012 年發(fā)起，邀請中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭與印度共同參加，通過削減關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，建立統(tǒng)一市場的自貿(mào)協(xié)定。印度由于擔(dān)心關(guān)稅降低和市場開放對本國產(chǎn)業(yè)帶來沖擊，在關(guān)稅、服務(wù)貿(mào)易、市場以及投資等方面仍存在異議，于 2019 年