從中報挖掘轉(zhuǎn)債投資機會

1、除去價格極高、轉(zhuǎn)股溢價率極低的偏股型優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債，以及低價偏債防守型轉(zhuǎn)債，中等價位的平衡型可轉(zhuǎn)債下跌空間相對有限，同時上漲彈性較大，建議從行業(yè)景氣度的角度優(yōu)選業(yè)績增速向好的轉(zhuǎn)債博弈中短期行情，因此對行業(yè)景氣度的跟蹤尤為重要。本篇報告旨在通過全 A和轉(zhuǎn)債中報統(tǒng)計數(shù)據(jù)，梳理二季度景氣度改善的行業(yè)和業(yè)績向好的可轉(zhuǎn)債。全 A：二季度凈利和營收同比增速均高位回落2021年二季度全A單季度歸母凈利潤和營收同比增速較一季度均高位回落，但絕對增速仍處于歷史較高水平。全部A股 2021Q2單季度歸母凈利潤同比增長 35.71%（2021Q1 盈利增速 53.35%），營收同比增長23.24%（2021Q1 營收增速

2、 31.22%）。剔除金融、石油石化后，二季度盈利和營收增速回落更加明顯。全 A兩非 2021Q2 單季度歸母凈利潤同比增長 30.42%（2021Q1 盈利增速 117.29%），營收同比增長 24.77%（2021Q1 營收增速 44.62%）。萬得全A萬得全A(除金融、石油石化)萬得全A萬得全A(除金融、石油石化)圖 1：全 A 2021Q2 單季歸母凈利增速顯著回落圖 2：全 A 2021Q2 單季營收增速有所下降150%50%100%50%0%-50%40%30%20%10%0%-10%2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09

3、2017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06-100%-20%數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，全A兩非二季度盈利能力進

4、一步修復，修復速度較一季度略微放緩。 2021Q2 全A兩非ROE（TTM，下同）為 8.64%，較 2021Q1 提升 0.64%，盈利能力已連續(xù)五個季度向上改善，修復速度較一季度略微放緩。通過杜邦拆解來看，各期間費用率均下降是 ROE 提升的核心因素。 2021Q2 全 A 兩非毛利率微幅下降 0.06%至 18.47%，但各期間費用率均 出現(xiàn)了不同程度的改善，導致銷售凈利率上升 0.20%至 5.19%。同時， 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率連續(xù)第三個季度抬升，說明企業(yè)的經(jīng)營管理效率持續(xù)提升。權(quán)益乘數(shù)與上季度基本持平。圖 3：銷售毛利率下降，銷售凈利率提升圖 4：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率繼續(xù)向上改善，權(quán)益乘數(shù)略微提高10

5、.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%銷售凈利率(TTM)ROE(TTM)銷售毛利率(TTM,右軸)20.0%19.5%19.0%18.5%18.0%2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-0617.5%次0.640.630.620.610.600.590.580.572016-032016-062016-09

6、2016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-060.56資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM)權(quán)益乘數(shù)（右軸）倍2.682.662.642.622.602.582.562.54數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，杜邦分析2021Q2銷售毛利率(TTM)18.47%銷售費用率(TTM)3.41%管理費用率(TTM)3.38%財務(wù)費用率(TTM)1.20%銷售凈利率(TTM)5.19%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(

7、TTM,次) 0.64應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(TTM,次) 7.89存貨周轉(zhuǎn)率(TTM,次) 2.71固定資產(chǎn)和在建工程周轉(zhuǎn)率(TTM,次) 2.84權(quán)益乘數(shù)（倍） 2.60ROE(TTM)8.64%2021Q118.53%3.55%3.46%1.28%4.99%0.628.002.593.012.588.00%變化幅度-0.06%-0.14%-0.08%-0.07%0.20%0.02-0.110.12-0.170.010.64%表 1: 各期間費用率均下降是 ROE提升的核心因素數(shù)據(jù)來源：Wind，全 A：資源、金融復蘇，成長板塊分化，消費趨弱分大類板塊來看，周期板塊盈利漲勢最強，成長和金融次之，消

8、費面臨負增長壓力。2021Q2 周期板塊單季度歸母凈利潤同比增速達到 149.7%，雖然較一季度盈利增速有所回落，但仍保持絕對的高水平。成長板塊 2021Q2 單季度歸母凈利潤和營收同比增速分別為 29.2%和 23%，與一季度數(shù)據(jù)相比均有明顯回落。金融行業(yè)二季度盈利表現(xiàn)異常亮眼，2021Q2 單季度歸母凈利潤同比增速達21.7%，超過 2021Q1的 6.8%。消費板塊的穩(wěn)定增長神話被打破，二季度盈利和應(yīng)收增速雙雙回落，盈利更是出現(xiàn)負增長。表 2: 周期板塊漲勢最強，成長和金融次之，消費面臨負增長壓力風格歸母凈利潤同比增速( )營收同比增速( )2021Q22021Q12021H12020A

9、2021Q22021Q12021H12020A周期149.71,376.6277.3-11.333.236.033.7-7.4消費-7.252.818.09.221.936.627.73.7成長29.2142.566.363.523.041.928.68.2金融21.76.813.6-1.510.79.39.97.7數(shù)據(jù)來源：Wind，周期和成長板塊盈利能力改善，消費輕微惡化。二季度周期板塊的盈利能力大幅改善，ROE（TTM，下同）由 2021Q1 的 7.5%大幅提升至 9.53%，主要源于產(chǎn)品價格上漲帶來的毛利率提升，疊加銷售和管理費用率下行導致凈利率明顯上升，同時應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)

10、率均有明顯提升。與周期板塊不同，成長板塊二季度 ROE 的提升主要受毛利率提高驅(qū)動，但期間費用率全面上行，應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)與在建工程周轉(zhuǎn) 率均有所下降。消費板塊二季度 ROE 略微下降，主要是受到毛利率下 降的拖累，但其期間費用率均有所下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提升。表 3: 周期和成長板塊盈利能力改善，消費輕微惡化風格銷售毛利率(TTM,)銷售凈利率(TTM,)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,次)權(quán)益乘數(shù)（倍）ROE(TTM,%)2021Q22021Q12021Q22021Q12021Q22021Q12021Q22021Q12021Q22021Q1周期17.7417.475.154.330.830.7

11、82.202.209.537.5消費25.7326.736.867.340.810.772.162.1111.7911.9成長20.3218.935.024.490.700.722.082.137.426.9數(shù)據(jù)來源：Wind，分行業(yè)來看，上中游資源品維持高景氣，成長板塊分化較大。上游有色金屬、煤炭，中游鋼鐵、基礎(chǔ)化工維持高景氣，交運、消費者服務(wù)由于低基數(shù)增長較快，必選消費和可選消費二季度增速整體放緩，其中農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售負增長壓力較大，成長板塊中電子、傳媒維持高增速，軍工景氣反轉(zhuǎn)較大較大，通信、計算機陷入負增長，電力設(shè)備及新能源增速明顯下降，金融板塊中銀行和非銀盈利均有改善。上游資源品維持

12、高景氣，石油石化 2021Q2 單季度歸母凈利潤增速達 1019.5%，主要是受中國石化的影響；有色金屬和煤炭 2021Q2 單季度歸母凈利潤增速分別達到 229.2%和 71.5%，有色金屬增速較一季度的高位有所回落，但絕對增速仍保持在極高的水平。中游制造板塊中，鋼鐵和基礎(chǔ)化工 2021Q2 單季度歸母凈利潤增速分別達到 231.2%和 125.8%，繼續(xù)保持高增速；建材和機械盈利增速較一季度明顯放緩；電力及公用事業(yè)轉(zhuǎn)為-20.5%的負增長。下游周期行業(yè)中，交通運輸由于低基數(shù)的原因，繼續(xù)維持高速增長， 2021Q2 單季度歸母凈利潤增速達到573.6%；建筑盈利增速較一季度顯著回落；房地產(chǎn)行

13、業(yè)盈利負增速進一步擴大，達到-20.5%。必選消費中，農(nóng)林牧漁和商貿(mào)零售二季度盈利顯著惡化，2021Q2 單季度歸母凈利潤增速分別為-121.9%和-35.7%；醫(yī)藥、食品飲料和紡織服裝二季度盈利增速悉數(shù)回落，分別為 23.4%、3.6%和 9.8%?？蛇x消費中，受低基數(shù)的影響，消費者服務(wù)盈利明顯改善，2021Q2 單季度歸母凈利潤增速達到 1357.7%；家電、汽車和輕工較一季度增速顯著下降，分別為 5.5%、6.6%和 39%。成長板塊中各行業(yè)盈利表現(xiàn)分化較大，電子和傳媒盈利增速較一季度有所放緩，但仍保持在較高水平，2021Q2 單季度歸母凈利潤增速分別為 78.0%和 50.6%；軍工二

14、季度盈利增速由負轉(zhuǎn)正，為 23.9%；通信、計算機二季度陷入負增長，增速分別為-47.1%和-17.2%；電力設(shè)備和新能源二季度盈利增速大幅下降，僅為 3.6%。金融板塊中，銀行二季度盈利明顯改善，2021Q2 單季度歸母凈利潤增 速達到 24.1%；非銀二季度營收增速有所回落，但盈利增速反而上升。表 4: 上中游資源品維持高景氣，成長板塊分化較大風格中信一級行業(yè)歸母凈利潤同比增速()營收同比增速()2021Q22021Q12021H12020A2021Q22021Q12021H12020A上游周期石油石化1,019.5296.9428.5-35.444.711.427.2-22.4有色金屬2

15、29.2321.0260.5333.636.247.441.314.8煤炭71.563.764.7-4.221.927.322.5-0.2中游周期鋼鐵231.2251.6236.9-2.358.352.655.84.2基礎(chǔ)化工125.8230.2157.6209.426.242.433.10.8建材11.294.130.515.59.059.825.37.8機械7.4185.746.344.221.352.633.69.6電力及公用事業(yè)-20.549.01.821.615.126.219.80.3下游周期交通運輸573.6322.4350,040.3-96.552.139.245.7-1.7房

16、地產(chǎn)-20.5-14.3-18.7-19.127.036.130.310.8建筑14.672.532.93.517.456.629.912.3必選消費醫(yī)藥23.473.343.927.217.031.522.07.2紡織服裝9.8137.746.7-17.022.728.218.5-11.9農(nóng)林牧漁-121.90.5-70.443.925.646.534.725.9食品飲料3.626.915.516.17.423.514.57.5商貿(mào)零售-35.7177.126.1-71.326.731.528.4-3.9可選消費消費者服務(wù)1,357.7239.1504.2-81.755.959.157.4-

17、24.9家電5.5105.433.710.517.046.428.71.5汽車6.6683.490.1-3.510.175.232.8-2.0輕工制造39.0139.374.27.327.658.440.77.2成長電力設(shè)備及新能源3.6165.048.255.523.253.134.512.1國防軍工23.9-24.32.750.712.229.819.72.3電子78.0180.2110.752.339.559.743.611.0通信-47.190.8-4.4112.010.419.912.14.8計算機-17.2919.926.423.014.931.419.3-3.2傳媒50.683.

18、662.9146.318.420.818.6-6.1金融銀行24.14.613.00.68.33.65.95.6非銀行金融38.322.229.50.34.28.16.28.6綜合金融5.450.97.315.3-2.528.524.7-21.7綜合76.5111.7118.5-107.236.246.740.09.9數(shù)據(jù)來源：Wind，上中游資源品盈利能力明顯提升，消費、成長出現(xiàn)分歧。上中游資源品中，石油石化、有色金屬、煤炭、鋼鐵、基礎(chǔ)化工二季 度 ROE（TTM，下同）均明顯抬升，其中有色金屬、煤炭、鋼鐵、基 礎(chǔ)化工均受益于資源品漲價和期間費用率全面下降帶來的凈利率提升，同時經(jīng)營效率提高帶

19、來的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升亦有加成作用。周期板塊中游建材、機械和下游建筑行業(yè)二季度 ROE 均有提升，主要是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提升和加杠桿所致，由于上游資源品漲價，中游和下游制造業(yè)的利潤空間持續(xù)受到擠壓，這些行業(yè)毛利率和凈利率均出現(xiàn)一定程度的下滑。交運行業(yè)二季度 ROE 改善明顯，主要是受到杜邦三因子共振提升的影響，其中毛利率和凈利率的同步改善最為主導。電力及公用和房地產(chǎn)行業(yè)二季度ROE 有所下降，主要由于毛利率和凈利率明顯下行。必選消費板塊中，醫(yī)藥行業(yè)受集采影響毛利率略有下降，但各期間費用率的全面下降帶來凈利率的提升，導致二季度 ROE 有所上行。紡織服裝二季度 ROE 同樣有所上行，受益于杜邦三因子的

20、全面改善。食品飲料的毛利率有所提升，但銷售和管理費用率均上升，同時杠桿率進一步放大。商貿(mào)零售和農(nóng)林牧漁二季度盈利能力有所惡化，其中農(nóng)林牧漁惡化明顯，主要是受到毛利率大幅下降的影響，商貿(mào)零售的毛利率同樣下降明顯?？蛇x消費中，消費者服務(wù)二季度盈利能力改善較大，源于毛利率的提 升以及銷售和管理費用率的大幅下降。家電和輕工盈利能力均有改善，同樣是毛利率下降，同時期間費用率也全面下降，且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán) 益乘數(shù)均有提升。汽車的盈利能力邊際微幅改善，主要是毛利率有所 提升。成長板塊中行業(yè)分歧較大，軍工、電子和傳媒盈利能力改善，電新、通信和計算機盈利能力邊際趨弱。電子行業(yè)二季度 ROE 提升主要受毛利率提高和

21、期間費用率全面下行帶來的凈利率提升驅(qū)動。軍工行業(yè)同樣是毛利率提高和期間費用率全面下行，但權(quán)益乘數(shù)有所下降。傳媒行業(yè)盈利能力改善主要受益于期間費用率的全面下降。電新、通信行業(yè)二季度 ROE 下行分別主要由于毛利率受到擠壓以及管理和財務(wù)費用率的提高。計算機二季度 ROE 環(huán)比下降主要是銷售和管理費用率提升以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的放緩導致。表 5: 上中游資源品盈利能力明顯提升，消費、成長出現(xiàn)分歧風格中信一級行業(yè)銷售毛利率(TTM,)銷售凈利率(TTM,)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,次)權(quán)益乘數(shù)（倍）ROE(TTM,%)2021Q22021Q12021Q22021Q12021Q22021Q12021Q22021Q1

22、2021Q22021Q1上游周期石油石化20.3020.634.553.580.970.892.072.039.296.6有色金屬10.399.643.282.621.241.162.222.289.327.0煤炭26.5125.639.978.960.550.532.021.9510.969.4中游周期鋼鐵11.6810.775.013.951.110.982.292.3112.859.0基礎(chǔ)化工22.7421.608.246.560.720.701.921.9311.669.0建材28.6528.9413.6413.600.760.751.611.5917.0016.5機械23.1023.

23、476.816.910.590.572.232.209.108.8電力及公用事業(yè)21.7723.217.878.590.330.312.572.536.707.0下游周期交通運輸10.349.233.231.610.570.512.492.484.462.0房地產(chǎn)24.1425.755.916.710.230.224.814.826.597.2建筑11.1011.172.652.650.720.733.923.847.617.5必選消費醫(yī)藥35.2635.307.967.570.790.781.741.7411.1110.4紡織服裝24.0223.914.524.410.670.642.082

24、.056.355.8農(nóng)林牧漁15.5418.775.208.420.930.872.212.0610.2414.8食品飲料46.0645.8017.9218.070.800.781.511.4521.5520.7商貿(mào)零售11.7412.710.810.991.080.992.692.772.282.6可選消費消費者服務(wù)34.8034.525.584.050.610.562.012.056.744.4家電23.5823.857.137.280.930.942.702.5417.4917.1汽車13.5713.523.083.070.910.912.432.466.936.8輕工制造24.3724

25、.698.518.190.720.681.931.9111.9310.8成長電力設(shè)備及新能源21.2921.356.476.780.530.532.352.298.208.3國防軍工21.7421.187.076.590.440.462.011.886.125.7電子21.7921.217.316.540.750.751.962.0410.9210.0通信18.3518.262.582.970.830.841.971.954.335.0計算機20.3019.502.072.180.880.971.991.973.634.0傳媒28.3628.342.621.560.520.511.651.66

26、2.251.3數(shù)據(jù)來源：Wind，注：標紅指相對一季度邊際改善，標藍指相對一季度邊際惡化表 6: 上中游資源品期間費用率大幅下降風格中信一級行業(yè)銷售費用率(TTM, )管理費用率(TTM, )財務(wù)費用率(TTM, )2021Q22021Q12021Q22021Q12021Q22021Q1上游周期石油石化2.522.752.682.860.830.95有色金屬0.400.481.921.981.171.31煤炭1.411.954.674.881.761.88中游周期鋼鐵0.630.951.451.550.810.90基礎(chǔ)化工2.933.274.134.261.511.62建材3.063.214.

27、604.610.660.57機械4.054.124.884.960.980.98電力及公用事業(yè)0.870.873.623.645.255.56下游周期交通運輸1.281.352.903.081.441.78房地產(chǎn)2.782.773.313.342.292.39建筑0.470.472.372.390.810.84必選消費醫(yī)藥14.4914.614.975.001.021.06紡織服裝10.7610.694.354.421.081.12農(nóng)林牧漁2.452.434.204.401.021.00食品飲料11.7111.665.014.95-0.36-0.29商貿(mào)零售6.406.872.232.351.

28、081.11可選消費消費者服務(wù)9.5310.948.258.801.301.28家電9.599.713.043.11-0.08-0.06汽車3.683.723.573.560.510.51輕工制造5.235.694.574.711.661.78成長電力設(shè)備及新能源3.183.384.144.231.891.96國防軍工1.691.716.346.410.070.11電子2.963.033.803.861.351.42通信4.394.464.214.170.520.49計算機5.154.854.694.660.480.54傳媒10.1610.227.527.700.670.76數(shù)據(jù)來源：Wind

29、，注：標紅指相對一季度邊際改善，標藍指相對一季度邊際惡化表 7: 上中游資源品應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率全面提升，成長板塊則普遍下降風格中信一級行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(TTM,次)存貨周轉(zhuǎn)率(TTM,次)固定資產(chǎn)和在建工程周轉(zhuǎn)率(TTM,次)2021Q22021Q12021Q22021Q12021Q22021Q1上游周期石油石化27.9525.049.558.602.572.54有色金屬27.9326.057.296.753.543.74煤炭15.9715.2915.3214.921.261.37中游周期鋼鐵34.8533.577.986.862.362.24基礎(chǔ)化工8.348.315.775.521.892

30、.13建材7.428.467.397.221.992.07機械3.443.532.842.653.423.39電力及公用事業(yè)5.655.8011.5511.320.560.60下游周期交通運輸15.9912.806.445.961.661.58房地產(chǎn)14.0413.400.330.3111.5311.31建筑6.456.783.903.7312.3512.73必選消費醫(yī)藥4.494.444.073.954.324.71紡織服裝6.296.193.072.944.003.98農(nóng)林牧漁28.8225.624.123.752.813.02食品飲料36.8137.532.702.733.723.98商

31、貿(mào)零售27.4526.396.285.248.418.20可選消費消費者服務(wù)18.1115.804.884.653.283.12家電9.8010.556.095.938.138.36汽車9.159.198.518.055.035.10輕工制造7.387.104.564.432.092.00成長電力設(shè)備及新能源3.783.863.983.991.661.87國防軍工2.743.191.741.752.552.71電子5.625.685.525.432.132.18通信5.495.725.946.242.813.10計算機5.016.145.436.4011.6211.33傳媒4.764.516.

32、186.013.853.90數(shù)據(jù)來源：Wind，注：標紅指相對一季度邊際改善，標藍指相對一季度邊際惡化轉(zhuǎn)債：盈利和營收增速回落，資源、銀行景氣向上現(xiàn)存可轉(zhuǎn)債盈利和營收增速雙雙回落。截至 9 月 1 日，現(xiàn)存的 384 只可轉(zhuǎn)債 2021Q2 單季度歸母凈利潤平均增速為 49.9%，較一季度的 269.64%明顯下降；2021Q2 單季度營收平均增速為 29%，較一季度的57%有較為顯著的回落。盈利和營收改善明顯的主要是銀行、商貿(mào)零售、鋼鐵、煤炭、消費者服務(wù)、有色、軍工、基礎(chǔ)化工等行業(yè)對應(yīng)轉(zhuǎn)債，與全A二季度盈利改善的行業(yè)較為一致。90%以上的銀行轉(zhuǎn)債2021Q2單季度盈利增速較一季度改善，100

33、%的煤炭和鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)債 2021Q2 單季度營收增速較一季度提升。圖 5: 現(xiàn)存可轉(zhuǎn)債二季度平均盈利和營收增速雙雙回落圖 6: 90%以上的銀行轉(zhuǎn)債二季度盈利增速較一季度改善歸母凈利潤增速提升轉(zhuǎn)債數(shù)占比營收增速提升轉(zhuǎn)債數(shù)占比450%350%250%150%50%-50%-150%2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06-250%單

34、季度歸母凈利同比單季度營收同比70%60%50%40%30%20%10%0%-10%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%銀 商 鋼 煤 消 有 國 基 傳 電 家 通 醫(yī) 建 交 汽 紡 石 電 輕 計 食 非 公 建 機 房 農(nóng)行 貿(mào) 鐵 炭 費 色 防 礎(chǔ) 媒 新 電 信 藥 材 通 車 織 油 子 工 算 品 銀 用 筑 械 地 林零者 金 軍 化運服 石制 機 飲 行 事產(chǎn) 牧售服 屬 工 工務(wù)輸裝 化造料 金 業(yè)漁融數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，現(xiàn)存轉(zhuǎn)債二季度景氣改善的行業(yè)與全A基本一致。同樣是上中游周期品，包括石油石化、有色、煤炭、鋼鐵、基化

35、等行業(yè)轉(zhuǎn)債 2021Q2 單季度歸母凈利和營收保持高增速。建材、機械和交運轉(zhuǎn)債 2021Q2 單季度盈利增速較一季度明顯下降，電力及公用事業(yè)、房地產(chǎn)和建筑行業(yè)轉(zhuǎn)債 2021Q2 單季度盈利出現(xiàn)負增長。消費板塊中，醫(yī)藥、紡織服裝、食品飲料、家電、汽車、輕工 2021Q2單季度盈利增速全面下滑，商貿(mào)零售盈利增速由正轉(zhuǎn)負，農(nóng)林牧漁負增速巨幅擴大，消費者服務(wù)營收增速放大明顯，但歸母凈利潤增速只有小幅提升。成長板塊中，電子、通信和計算機 2021Q2 單季度盈利增速均明顯下行，其中通信和計算機盈利增速由正轉(zhuǎn)負。金融板塊中的銀行轉(zhuǎn)債 2021Q2 單季度盈利和營收增速均明顯改善。電新、軍工、傳媒和非銀轉(zhuǎn)債

36、和全 A 統(tǒng)計數(shù)據(jù)出現(xiàn)分歧。電新轉(zhuǎn)債2021Q2 單季度盈利增速雖然有所放緩，但仍高達 155.4%。軍工轉(zhuǎn)債2021Q2 單季度盈利增速較一季度高位回落，但仍處于 83.8%的高位。傳媒轉(zhuǎn)債 2021Q2 單季度盈利增速由正轉(zhuǎn)負，惡化明顯。非銀轉(zhuǎn)債 2021Q2 單季度盈利和營收增速均有所放緩。表 8: 現(xiàn)存轉(zhuǎn)債二季度景氣改善行業(yè)與全A 基本一致風格中信一級行業(yè)現(xiàn)存轉(zhuǎn)債數(shù)歸母凈利潤同比增速( )營收同比增速( )2021Q22021Q12021H12020A2021Q22021Q12021H12020A上游周期石油石化4293.3310.2626.8-20.661.778.868.4-2.4

37、有色金屬14125.6163.7206.4-85.849.445.847.312.5煤炭267.054.460.01.240.520.629.5-8.4中游周期鋼鐵21071.92763.9585.7-0.280.332.555.1-5.8基礎(chǔ)化工34217.6368.9120.322.539.167.646.616.7建材751.8279.372.19.820.475.736.34.4機械2624.5291.259.221.926.870.241.118.9電力及公用事業(yè)19-5.336.781.910.322.330.224.611.1下游周期交通運輸735.2105.1198.4-69.

38、926.642.331.2-2.0房地產(chǎn)1-26.7154.59.1274.0-2.586.718.612.4建筑22-46.1196.7-77.3-54.9-3.379.516.98.7必選消費醫(yī)藥3555.9244.862.1159.718.167.930.739.9紡織服裝1266.81573.9182.7-199.921.429.923.9-11.6農(nóng)林牧漁11-233.6-26.3-101.0253.031.852.140.353.7食品飲料60.1318.444.262.93.072.622.715.9商貿(mào)零售5-5.813.177.8-22.721.014.117.4-6.4可選

39、消費消費者服務(wù)218.416.0181.3-1145.8130.978.526.4-55.8家電1058.7119.361.2-15.344.863.350.78.6汽車2254.2706.843.8-194.033.271.647.55.8輕工制造2142.4133.486.29.638.876.750.510.3成長電力設(shè)備及新能源31155.4254.6288.823.633.758.941.318.5國防軍工583.8766.3114.6-121.462.544.154.01.1電子297.965.8-224.925.343.857.847.716.8通信10-5.2141.458.2

40、-275.316.750.630.00.8計算機20-87.483.9-16.913.717.456.727.118.0傳媒6-105.618.0-223.0-150.1-17.61.1-9.58.7金融銀行1421.89.615.33.611.31.25.86.7非銀行金融735.3100.646.336.248.858.252.117.4數(shù)據(jù)來源：Wind，2021Q2 盈利改善的轉(zhuǎn)債梳理截至 9 月 1 日存續(xù)的 384 只可轉(zhuǎn)債中，2021Q2 單季度歸母凈利潤增速較一季度提升的有 104 只。上游周期行業(yè)中，2021Q2單季度盈利增速上行且為正增長的均為資源類轉(zhuǎn)債，且業(yè)績增速加快均來

41、源于產(chǎn)品漲價。東方盛虹盈利能力強勁增長主要由其主要產(chǎn)品滌綸長絲價格上漲帶動，隨著秋冬季紡服訂單下達，滌綸長絲價格有望繼續(xù)上行。盛虹轉(zhuǎn)債將 于 2021 年 9 月 27 日進入轉(zhuǎn)股期。華鋒股份和鼎勝新材 2021Q2 盈利大幅增長，都是因為電極箔產(chǎn)品作為鋰電池材料，下游新能源汽車需求旺盛，產(chǎn)品銷售單價漲幅較大。華鋒轉(zhuǎn)債和鼎勝轉(zhuǎn)債均已觸發(fā)強贖，兩公司分別公告 2021 年 12 月 31 日和 2021 年 9 月 30 日前不贖回。國城礦業(yè)的主要產(chǎn)品鉛精礦、鋅精礦、銀精礦等上半年全面漲價。翔鷺鎢業(yè)的鎢精礦及鎢系列產(chǎn)品明顯漲價。金能科技的主要產(chǎn)品焦炭、炭黑價格上漲顯著。海亮股份生產(chǎn)的銅及銅合金應(yīng)

42、用于新能源車、5G通信、半導體、消費電子、軍工、風電等熱門領(lǐng)域，量價齊升導致2021Q2 盈利增速明顯放大。金能轉(zhuǎn)債已觸發(fā)強贖，公司公告 2021 年 10 月 15 日前不贖回。表 9: 上游周期板塊 2021Q2 單季歸母凈利潤增速提升的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱轉(zhuǎn)債價格（元）轉(zhuǎn)股溢價率()正股市值中信三級行業(yè)歸母凈利潤增速()營收增速( )2021Q22021Q12021H12020A2021Q22021Q12021H12020A127030.SZ盛虹轉(zhuǎn)債246.062.071,494其他石化507.5205.31720.3-80.475.652.865.4-8.5128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債1

43、83.495.3631鋁336.732.1130.5-991.073.057.267.6-37.7113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債297.1812.78179鋁318.219.81311.6-104.953.130.242.510.6127019.SZ國城轉(zhuǎn)債103.2081.12138鉛鋅213.688.7146.7-13.966.512.839.0-11.1128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債116.7747.8632鎢161.529.573.9-37.717.040.527.1-12.8113545.SH金能轉(zhuǎn)債211.199.70163焦炭133.8100.1115.116.649.432.240.3

44、-7.4113600.SH新星轉(zhuǎn)債110.1231.3832鋁86.42.545.5-70.240.964.250.8-4.6128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債127.609.42221銅79.761.171.1-36.347.435.941.812.8數(shù)據(jù)來源：Wind，中游周期行業(yè)中，大量基礎(chǔ)化工行業(yè)2021Q2盈利增速上行，主要源于原油價格上漲和下游需求復蘇的背景下，中游精細加工企業(yè)成功將原料成本上升的壓力傳導到了下游，因此毛利率反而普遍有所提升。晶瑞電材 2021Q2 盈利延續(xù)一季度的高增速，主要因為其半導體光刻膠及配套材料和鋰電池材料需求旺盛；濕法隔膜龍頭恩捷股份二季度盈利延續(xù)高增，同樣是新

45、能車產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)產(chǎn)銷旺盛所致；川金諾生產(chǎn)的磷化工產(chǎn)品價格上漲，主要來源于下游新能源汽車銷量爆發(fā)帶動磷酸鐵鋰需求高增長導致的供需失衡。永東股份業(yè)績高增長的原因主要是炭黑和煤焦油加工產(chǎn)品的銷量和單 價齊升；金博股份生產(chǎn)的碳碳熱場材料光伏硅片重要耗材，受下游光 伏需求增長及硅片大規(guī)模擴產(chǎn)的帶動業(yè)績大漲；長海股份生產(chǎn)的玻纖 處于景氣上行周期，公司產(chǎn)能擴張規(guī)劃明確，有望繼續(xù)釋放銷量彈性。三祥新材鋯產(chǎn)品量價齊升，主要受下游光伏玻璃、核電等需求向好拉 動。銀河轉(zhuǎn)債二季度業(yè)績大幅提升，主要是受益于下游動力電池企業(yè)積極擴產(chǎn)帶來的公司鋰電池生產(chǎn)設(shè)備收入高增長，以及有機硅高分子材料產(chǎn)品價格上漲和有機硅產(chǎn)品銷量增長驅(qū)動

46、的公司有機硅產(chǎn)品收入高增長。銀河轉(zhuǎn)債已觸發(fā)強贖，公司公告 2021 年 12 月 31 日前不贖回。表 10: 中游周期板塊 2021Q2 單季歸母凈利潤增速提升的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱轉(zhuǎn)債價格（元）轉(zhuǎn)股溢價率()正股市值中信三級行業(yè)歸母凈利潤增速( )營收增速( )2021Q22021Q12021H12020A2021Q22021Q12021H12020A123106.SZ正丹轉(zhuǎn)債121.6517.4237其他化學原料5302.5322.5705.66.339.349.544.00.8127018.SZ本鋼轉(zhuǎn)債129.720.33232板材1886.0285.7767.4-30.8123.23

47、0.073.9-7.7128014.SZ永東轉(zhuǎn)債118.7030.9441橡膠助劑694.7633.9659.873.866.784.674.6-16.3123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債488.008.98164電子化學品474.1441.2467.2145.778.9135.1101.335.3123124.SZ晶瑞轉(zhuǎn)2100.0010.91164電子化學品474.1441.2467.2145.778.9135.1101.335.3118001.SH金博轉(zhuǎn)債175.4116.25318碳纖維293.886.9177.5117.0233.9117.9176.678.0123042.SZ銀河轉(zhuǎn)債196

48、.9011.7233其他專用機械268.137.0158.2-69.386.8257.1121.8-0.9128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債464.4511.762,441鋰電化學品237.5212.6226.831.3119.7161.0135.635.6123069.SZ金諾轉(zhuǎn)債249.90-1.0359磷肥及磷化工137.6-134.312.3-43.027.65.318.2-6.8123091.SZ長海轉(zhuǎn)債143.0015.9281玻璃纖維126.689.2109.6-6.522.440.030.1-7.6123078.SZ飛凱轉(zhuǎn)債137.8817.9494電子化學品72.230.252.3-

49、9.938.752.945.023.2113572.SH三祥轉(zhuǎn)債180.091.1347無機鹽55.411.330.2-21.628.024.926.4-3.7127044.SZ蒙娜轉(zhuǎn)債100.00-6.53118陶瓷32.918.930.330.959.9105.672.327.9113048.SH晶科轉(zhuǎn)債199.617.45256其他發(fā)電16.5-356.3-21.5-34.24.6-0.22.6-32.9128123.SZ國光轉(zhuǎn)債107.8157.1140農(nóng)藥8.6-27.2-4.3-15.19.55.08.114.4113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債106.7338.7326環(huán)保及水務(wù)7.1-

50、3.21.9-0.118.830.924.314.4128039.SZ三力轉(zhuǎn)債113.5327.6438橡膠制品2.3-61.0-13.029.01.011.15.0-4.8數(shù)據(jù)來源：Wind，下游周期行業(yè)轉(zhuǎn)債普遍表現(xiàn)一般。洪濤股份 2021Q2 營收進一步下滑，但歸母凈利潤實現(xiàn)高增長，是通過出售股權(quán)增厚利潤，不可持續(xù)。南方航空受疫情管控形勢相對較好以及國內(nèi)航空客運需求回暖影響， 2021Q2 業(yè)績增幅較大。表 11: 下游周期板塊 2021Q2 單季歸母凈利潤增速提升的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱正股市值中信一級行業(yè)歸母凈利潤增速( )營收增速( )2021Q22021Q12021H12020A20

51、21Q22021Q12021H12020A128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債31建筑539.538.5341.4-1057.1-34.1-4.8-20.8-11.5113036.SH寧建轉(zhuǎn)債38建筑128.851.291.916.42.025.814.96.7110075.SH南航轉(zhuǎn)債902交通運輸76.623.942.6-509.070.10.532.4-40.0127039.SZ北港轉(zhuǎn)債134交通運輸3.3-6.9-1.59.311.410.811.111.9數(shù)據(jù)來源：Wind，必選消費板塊轉(zhuǎn)債二季度整體表現(xiàn)不佳，2021Q2 業(yè)績改善的食品飲料轉(zhuǎn)債很少，大部分二季度歸母凈利潤增速加快的醫(yī)藥轉(zhuǎn)債是

52、通過非經(jīng)常性損益實現(xiàn)凈利潤的增厚，如特一轉(zhuǎn)債、奇正轉(zhuǎn)債、靈康轉(zhuǎn)債、九州轉(zhuǎn)債。濟川轉(zhuǎn)債二季度業(yè)績增速由負轉(zhuǎn)正，主要是疫情對經(jīng)營帶來的不利影響逐漸消除，但其拳頭產(chǎn)品蒲地藍消炎口服液未納入國家醫(yī)保并相繼退出三個省醫(yī)保目錄，可能影響產(chǎn)品未來的銷量。健友股份 2021Q2 業(yè)績保持高增長，公司肝素一體化發(fā)展進程不斷推進，肝素業(yè)務(wù)增長顯著，同時加速布局 CDMO 業(yè)務(wù)。目前健友股份價格已 經(jīng)回調(diào)至相對低位，受情集采緒影響的板塊下挫能給轉(zhuǎn)債帶來一定的 機會。壽仙轉(zhuǎn)債已觸發(fā)強贖，公司公告 2022 年 2 月 28 日前不贖回。表 12: 必選消費板塊 2021Q2 單季歸母凈利潤增速提升的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡

53、稱轉(zhuǎn)債價格（元）轉(zhuǎn)股溢價率()正股市值中信三級行業(yè)歸母凈利潤增速( )營收增速( )2021Q22021Q12021H12020A2021Q22021Q12021H12020A128025.SZ特一轉(zhuǎn)債112.7137.8223化學制劑653.281.8175.0-74.531.510.819.4-31.3128133.SZ奇正轉(zhuǎn)債119.7919.67150中成藥413.2112.3346.911.4-0.9114.027.75.2113610.SH靈康轉(zhuǎn)債117.1216.0462化學制劑227.5-46.8-9.8-20.6-4.75.50.9-38.8110034.SH九州轉(zhuǎn)債110.

54、6332.74278醫(yī)藥流通107.131.772.678.121.420.120.711.4127016.SZ魯泰轉(zhuǎn)債103.0655.5743棉紡制品94.5-28.06.5-89.818.6-20.7-2.9-30.1110033.SH國貿(mào)轉(zhuǎn)債132.830.41171貿(mào)易94.419.966.813.195.479.689.361.0110038.SH濟川轉(zhuǎn)債110.9953.41152中成藥88.0-5.424.7-21.387.2-4.624.8-11.2128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債106.7315.4538棉紡制品62.6-9.315.0-39.536.89.521.1-11.11

55、23039.SZ開潤轉(zhuǎn)債109.6071.9345其他時尚品59.641.850.8-65.528.9-16.03.7-27.9113585.SH壽仙轉(zhuǎn)債141.925.0258中藥飲片44.325.729.922.538.631.134.416.3113579.SH健友轉(zhuǎn)債120.8840.11343化學原料藥38.533.536.033.331.220.325.518.0113614.SH健20轉(zhuǎn)債124.2530.24343化學原料藥38.533.536.033.331.220.325.518.0128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債89.99254.0822化學制劑32.33.519.1101.4

56、-32.9-46.8-40.9-27.4127040.SZ國泰轉(zhuǎn)債162.429.74209貿(mào)易24.11.612.93.527.44.216.3-23.4123113.SZ仙樂轉(zhuǎn)債120.1047.6285其他食品19.114.717.380.618.041.627.230.8數(shù)據(jù)來源：Wind，可選消費板塊中，汽車行業(yè)中的汽車零部件 2021Q2 業(yè)績改善較大，如 中鼎股份主要得益于海外市場汽車需求復蘇以及去年同期基數(shù)較低。 輕工中的造紙和紙包裝行業(yè)轉(zhuǎn)債也跟隨行業(yè)景氣回升業(yè)績進一步增長，如太陽紙業(yè)受益于雙膠紙/箱板紙/銅版紙/溶解漿等產(chǎn)品市場價格上漲。旅游服務(wù)業(yè)中的眾信二季度業(yè)績出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，

57、主要是整合營銷服務(wù)收入 增長和積極控本降費帶動。表 13: 可選消費板塊 2021Q2 單季歸母凈利潤增速提升的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱轉(zhuǎn)債價格（元）轉(zhuǎn)股溢價率()正股市值中信三級行業(yè)歸母凈利潤增速( )營收增速( )2021Q22021Q12021H12020A2021Q22021Q12021H12020A127011.SZ中鼎轉(zhuǎn)2172.506.20221汽車零部件939.345.3387.3-18.242.627.334.5-1.3128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債118.9523.4922小家電462.0212.9281.4-151.495.6104.999.7-16.8127042.SZ嘉美轉(zhuǎn)債

58、100.00-6.1750金屬包裝436.8350.2373.3-79.9129.5160.6144.9-24.1128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債113.7538.2162汽車零部件219.9147.0168.2116.626.770.945.8-8.2113030.SH東風轉(zhuǎn)債123.9918.4887紙包裝208.933.182.532.944.410.224.3-3.3128029.SZ太陽轉(zhuǎn)債175.7514.68346造紙180.6106.7138.3-10.367.637.751.6-5.2123011.SZ德爾轉(zhuǎn)債118.5450.7833汽車零部件118.086.5156.6-805

59、.963.416.836.1-12.3128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債105.4860.9648旅游服務(wù)67.2-156.830.3-2257.5177.3-92.5-76.0-87.6113536.SH三星轉(zhuǎn)債127.3010.7219其他家電55.837.348.238.883.586.984.925.6113574.SH華體轉(zhuǎn)債112.54141.3823照明電工55.1-19.2-9.8-29.834.1-32.3-5.3-1.3113625.SH江山轉(zhuǎn)債119.4660.7478其他家居47.9-11.731.463.022.557.732.548.6123088.SZ威唐轉(zhuǎn)債112.79

60、36.0327汽車零部件36.6-34.1-14.5-13.413.631.421.837.6113609.SH永安轉(zhuǎn)債121.228.2841摩托車及其他23.42.415.0-1.2-0.616.16.5-6.7113624.SH正川轉(zhuǎn)債105.9648.3953其他包裝18.94.311.0-13.151.17.626.6-3.7數(shù)據(jù)來源：Wind，成長板塊中 2021Q2 業(yè)績改善較大的公司主要來源于燃料電池、芯片等高景氣行業(yè)。濱化股份連續(xù)兩個季度維持高增速，主要由其主要產(chǎn)品環(huán)氧丙烷量價齊升推動，為海外疫情反復導致國內(nèi)聚醚廠出口大幅增長帶動國內(nèi)環(huán)氧丙烷需求所致。預(yù)計下半年公司另一主要產(chǎn)