從美日經(jīng)驗看我國寵物行業(yè)發(fā)展

1、CONTENT目錄二、多因素驅(qū)動寵物市場增長，未來增長空間巨大一、美日寵物發(fā)展歷史回顧，我國處于快速成長初期三、寵物食品領航增長，寵物醫(yī)療潛力強勁四、投資建議及風險提示4從國外寵物行業(yè)看中國：美國寵物行業(yè)發(fā)展史縱觀美國的寵物行業(yè)發(fā)展歷史，其發(fā)展歷史大致可以分為三段：1）1956年以前，是行業(yè)的萌芽期。市場上出現(xiàn)專門為寵物準備的寵物食品概念，如寵物罐頭、干糧、濕糧等，瑪氏公司從1935年就開始生產(chǎn)寵物食品；2）1956年-2000年，行業(yè)進入快速成長期。美國寵物產(chǎn)品協(xié)會（APPA）在1956年成立，這一階段初期，品牌較為分散，競爭激烈，多個寵物行業(yè)龍頭公司在此期間誕生，比如美國最大的寵物綜合零

2、售連鎖商超PetSmart成立于1987年，另一個老牌寵物綜合零售商Petco成立于1965年，美國最大的寵物醫(yī)院連鎖品牌VCA成立于1986年；3）2000年至今，行業(yè)進入整合成熟期。頭部公司占據(jù)了大部分市場份額，同時，巨頭公司加速并購整合，進一步完成服務升級和全產(chǎn)業(yè)鏈布局；但線上購物的興起也沖擊了傳統(tǒng)線下的模式，行業(yè)面臨新的變革。2000（ 成熟） 期市場已出現(xiàn)寵物食品包括寵物罐頭、干糧、濕糧1935瑪氏開始生產(chǎn)寵物食品）（美國最大的連鎖寵物1956美國寵物產(chǎn)品協(xié)會（APPA 成立1965Petco（領先的寵物綜合零售商）成立 1986VCA醫(yī)院）成立1987PetSmart（美國最大的寵

3、 物連鎖商超）成立2000年以后行業(yè)頭部公司占據(jù)大部分市場份額巨頭加速并購線上購物沖擊線下傳統(tǒng)品 牌，行業(yè)經(jīng)歷新的變革（ 萌芽51956以期前）19562000（ 快速 成 長） 期資料來源：公司官網(wǎng)，APPA，平安證券研究所2009（ 成熟） 期從國外寵物行業(yè)看中國：日本寵物行業(yè)發(fā)展史日本的發(fā)展歷程也經(jīng)歷了這三個階段：1）1970年以前，為行業(yè)的萌芽期。日本第一款自有品牌的狗糧Vita-one在1960年上市，日本寵物食品協(xié)會的前身日本寵物狗食品協(xié)會也在1969年成立；2）1970-2008年，為快速成長期。日本寵物市場在這一時期迎來了快速增長，1970年代，日本誕生了綜合性的寵物店，寵物食

4、品和寵物醫(yī)院開始普及，具備了基本的養(yǎng)寵環(huán)境，再加上日本70年代處于經(jīng)濟高度繁榮時期，養(yǎng)狗成為潮流；1980年代時，迎來了從“看門狗”到家人的心態(tài)轉(zhuǎn)變，從原本的熟人贈送到寵物店購買成為主流；1990年以后寵物美容店數(shù)量開始急劇增加，并出現(xiàn)了寵物大型專賣店連鎖店鋪；3）2009年至今，為成熟期。雖然寵物總體市場規(guī)模仍然在增加， 但日本寵物（犬貓）的數(shù)量在2008年達到頂點后開始下降，日本政府也出臺了諸多限制寵物銷售的政策。1960第一款自有品牌Vita-one上市1969日本寵物食品協(xié)會成立1970s綜合性寵物店出現(xiàn) 寵物食品、寵物醫(yī)院普及1980s寵物店購買成為主流寵物地位轉(zhuǎn)變?yōu)榧胰?1990s

5、寵物美容店數(shù)量劇烈增長大型連鎖寵物專賣店出現(xiàn)2008日本寵物（犬貓）數(shù)量達到頂點2009以后犬貓數(shù)量開始呈下降趨勢 政府出臺很多限制寵物銷 售的政策（ 萌芽資料來源：生體販売歴史的変遷，平安證券研究所61970以期前）19702008（ 快速 成 長） 期從國外寵物行業(yè)看中國：中國養(yǎng)寵政策與寵物行業(yè)發(fā)展我國的寵物市場發(fā)展因相關政策法規(guī)的影響起步較晚，在上世 紀70年代中期時，我國的狂犬病發(fā)病率猛增，政府出于防疫層面考慮，于1980年11月出臺了全國性法規(guī)家犬管理條例， 禁止縣級以上城市及近郊區(qū)、新興工業(yè)區(qū)養(yǎng)犬。到了90年代時，我國第一個動物保護組織-中國小動物保護協(xié)會在1992年成立，再加上大

6、量華僑歸國，寵物的概念開始涌現(xiàn)， 我國在養(yǎng)狗政策上也有所松動，部分地區(qū)允許養(yǎng)寵，但仍有諸 多限制，比如上海和北京分別在1993年和1994年制定了上海市犬類管理辦法和北京市嚴格限制養(yǎng)犬規(guī)定，明確表明實行養(yǎng)犬許可制度，任何個人未經(jīng)批準不得養(yǎng)犬。但在1993年，瑪氏狗糧低價進入中國，開始培養(yǎng)中國人給狗喂狗糧的習慣。進入20世紀以后，養(yǎng)寵政策基本放開，寵物數(shù)量急劇增多。涌現(xiàn)出一批規(guī)?；膶櫸锲髽I(yè)，比如佩蒂股份、比瑞吉、瘋狂小狗等。2000（ 成長） 期1980出臺家犬管理條例全面禁止城市養(yǎng)狗1992中國小動物保護協(xié)會成立1993上海出臺上海犬類管理辦法 瑪氏狗糧品牌寶路進入中國1994北京出臺北京市

7、嚴格 限制養(yǎng)犬規(guī)定1995天津天津市養(yǎng)犬管理條例 武漢武漢限制養(yǎng)犬規(guī)定 深圳深圳經(jīng)濟特區(qū)限制養(yǎng)犬規(guī)定杭州杭州市限制養(yǎng)犬規(guī)定 等2000以后 養(yǎng)寵政策基本放開國內(nèi)部分企業(yè)開始布局涌現(xiàn)出寵物代表性公司資料來源：政府官網(wǎng)，平安證券研究所72000萌 芽（ 期： 以政 前策） 限制 期從國外寵物行業(yè)看中國：發(fā)展階段近似于美日成長初期70,000美國日本中國從中日美三國的發(fā)展歷史來看，中國寵物行業(yè)現(xiàn)階段比較接近于美國和日本快速成長期初期的發(fā)展狀態(tài)：從人均GDP來看，中國2019年起人均GDP超過1萬美元，接近于美國1978年和日本1983年時的人均GDP，具備了寵物消費快速發(fā)展的經(jīng)濟基礎。美國和日本的經(jīng)

8、驗都證明了寵物食品行業(yè)是最先伴隨寵物經(jīng)濟發(fā)展的細分行業(yè)，寵物食品的出現(xiàn)標志著寵物消費習慣培養(yǎng)的 萌芽，自1993年第一款瑪氏的狗糧進入中國，我國目前已經(jīng)歷了近30年的寵物消費培育期，美國自1935年瑪氏開始生產(chǎn)狗糧到寵物行 業(yè)進入快速發(fā)展期也經(jīng)歷了20-30年的時間。1960-2019年中美日三國人均GDP（美元）860,00050,00040,00030,00020,00010,0000資料來源：wind，平安證券研究所從國外寵物行業(yè)看中國：發(fā)展階段近似于美日成長初期我國當前的人口年齡結(jié)構(gòu)與日本1985年時候的人口結(jié)構(gòu)相似，65歲以上的老年人口占比在10，0-14歲的人口占比在18 左右，經(jīng)

9、濟與人口相似導致的諸如老齡化、生育率低、孤獨經(jīng)濟等趨勢相似。國內(nèi)的寵物品牌目前較為分散，還未出現(xiàn)壟斷性企業(yè)。美國和日本在成長初期也是行業(yè)較為分散，但在這一時期出現(xiàn)很多后來成長為行業(yè)龍頭的公司。1903-2015年日本人口年齡結(jié)構(gòu)1970-2019年中國人口年齡結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%65歲及以上14-64歲0-13歲100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%65歲及以上15-64歲0-14歲9資料來源：Wind，平安證券研究所CONTENT目錄二、多因素驅(qū)動寵物市場增長，未來增長空間巨大一、美日寵物發(fā)展歷史回顧，我國處于快速

10、成長初期三、寵物食品領航增長，寵物醫(yī)療潛力強勁四、投資建議及風險提示10驅(qū)動因素分析-老齡化程度加深日本寵物行業(yè)發(fā)展早期，養(yǎng)寵的主要人群經(jīng)歷了從中青年到老年的轉(zhuǎn)變。從日本的寵物發(fā)展歷史來看，日本寵物行業(yè)幾次快速 增長的原因依次來自于：1）70年代經(jīng)濟高速發(fā)達帶來的丈夫工作繁忙，妻子出于陪伴需求開啟了養(yǎng)寵流行的趨勢；2）寵物角 色向家人的轉(zhuǎn)變；3）人口老齡化以及生育率降低。日本寵物食品協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2012年老年人的寵物飼養(yǎng)率明顯高于年輕人，狗的飼養(yǎng)方面，50-59歲年齡段的人飼養(yǎng)率為 21.4， 60-69歲的人為18.2，明顯高于20-29歲的14.8和30-39歲的13.3；貓的飼養(yǎng)方面

11、，50-59歲年齡段的人飼養(yǎng)率 為 12.1，60-69歲的人為11.3，高于20-29歲的9.1和30-39歲的8.2。資料來源：生體販売歴史的変遷，日本寵物食品協(xié)會，平安證券研究所2012年寵物狗不同年齡段飼養(yǎng)率2012年寵物貓不同年齡段飼養(yǎng)率14.80%13.30%16.10%21.40%18.20%0%5%10%15%20%25%9.10%8.20%10.30%12.10%11.30%0%2%4%6%8%10%12%14%11驅(qū)動因素分析-老齡化程度加深我國現(xiàn)階段寵物主多為年輕群體，未來老年人養(yǎng)寵將成為市場新的驅(qū)動因素。我國養(yǎng)寵數(shù)據(jù)表明，養(yǎng)寵人數(shù)最多的集中在80、 90后人群，對比日本

12、寵物發(fā)展歷史來看，養(yǎng)寵的潮流是從陪伴的需求開始的，也是從中青年人慢慢轉(zhuǎn)移到老年人養(yǎng)寵潮流的， 現(xiàn)階段我國年輕人飼養(yǎng)寵物的比例遠大于老年人，這說明我國的養(yǎng)寵潮流還處于成長初期，潮流的發(fā)展階段是慢慢從年輕群體 向高年齡群體發(fā)展的，未來老年人飼養(yǎng)寵物的比例會大幅上升；1990年我國65歲以上老年人比例為5.57，2020年我國的老年人 占比已達到13.5，隨著人口老齡化程度不斷加深，我國寵物市場還將繼續(xù)大幅增長。2018-2020年我國養(yǎng)寵人群年齡結(jié)構(gòu)變化50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2018年2019年2020年資料來源：2020年寵物行業(yè)白皮書，Wind，平安證券

13、研究所5.57%13.50%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%05,00010,00015,00020,00025,00065歲及以上人口(萬人)65歲及以上人口比例1990年-2020年我國65歲以上人口數(shù)量及比例12驅(qū)動因素分析-單身人群增多隨著結(jié)婚率降低，孤獨經(jīng)濟成為未來驅(qū)動寵物市場增長的又一因素。根據(jù)2020年寵物行業(yè)白皮書對養(yǎng)寵原因的調(diào)查， 34.9的養(yǎng)寵人群表示是因為“精神寄托，豐富情感生活”，陪伴成為養(yǎng)寵最主要的原因。2020年我國養(yǎng)寵人群中，單身人 群占比32.8。 2015年我國結(jié)婚率為9，2019年我國結(jié)婚率降

14、為6.6，結(jié)婚率大幅下降，離婚率則從2015年的2.8增長 到2019年的3.4，單身人群增長迅猛，未來單身人口比例的增加會促進寵物市場的進一步增長。我國養(yǎng)寵人群家庭情況2015-2019年我國結(jié)婚率及離婚率17.60%25.60%24.10%32.70% 32.80%14.90%23.20%29.10%0%5%10%15%20%25%30%35%2019年2020年98.37.77.36.62.833.23.23.410.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0結(jié)婚率（）離婚率（）資料來源：2020年寵物行業(yè)白皮書，民政局，平安證券研究所13驅(qū)動因素分析-貓經(jīng)濟崛起我國

15、寵物市場正在經(jīng)歷由狗主導到貓主導的風格轉(zhuǎn)變，未來貓經(jīng)濟會給寵物市場帶來更多的增長。2020年我國寵物狗數(shù)量5222 萬只，相較于2019年減少5.11；寵物貓數(shù)量4862萬只，比2019年增加10.2，貓的數(shù)量目前小于狗的數(shù)量，但增長率大于狗。 從養(yǎng)寵人群來看，2019年開始，養(yǎng)貓人數(shù)已超過養(yǎng)狗人數(shù)，養(yǎng)貓人數(shù)由2018年2258萬增長到2019年的3669萬，養(yǎng)狗人數(shù)從2018 年的3390萬人降到2019年的2451萬人，2020年養(yǎng)貓人數(shù)仍高于養(yǎng)狗人數(shù)。根據(jù)美國和日本的經(jīng)驗來看，寵物行業(yè)發(fā)展后期寵物貓的數(shù)量都會超過寵物狗的數(shù)量。不需要遛且對空間需求更小都促使更多 人選擇貓作為寵物。2018

16、-2020年我國養(yǎng)貓狗人數(shù)變化2019-2020年我國貓狗數(shù)量變化（萬只）22583669359333902451270105001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002018年2019年2020年養(yǎng)貓人數(shù)（萬）養(yǎng)狗人數(shù)（萬）55035222441248624,0004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4005,6002020201920192020資料來源：2020年寵物行業(yè)白皮書，平安證券研究所14驅(qū)動因素分析-單寵消費增長中日美三國單寵消費金額差距較大，未來增長空間大。2019年，日本單寵消費額為8.45萬日元（約合人民幣534

17、8元），美國單寵消費額為561美元（約合人民幣3929元），我國單寵消費額僅為2041元。對比中美寵物消費占個人消費支出比例來看，2018年我國寵物消費占居民總消費比例為0.42，相當于美國70年代初期的占比，2020年美國寵物消費額占個人消費支出的0.81，我國寵物消費市場未資料來源： CEIC，京東&尼爾森2019寵物消費市場報告，日本寵物食品協(xié)會，APPA，平安證券研究所1959-2020年美國寵物消費占個人消費總支出比例0.36%0.42%0.50%0.81%0.90%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%中國寵物消費占居民總消費比例

18、0.10%0.37%0.42%0.45%0.40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%41514608497052115254534856552167218025792646392918672041204801,0002,0003,0004,0005,0006,000來有近一倍的增長空間中。日美單寵消費額對比（元）日本美國中國*美國日本數(shù)據(jù)已換算成人民幣15驅(qū)動因素分析-飼養(yǎng)率提升2010-2020年美國養(yǎng)寵家庭滲透率2015-2019年中國養(yǎng)寵家庭滲透率資料來源：APPA，日本寵物食品協(xié)會，寵物行業(yè)白皮書，平安證券研究所我國養(yǎng)寵家庭滲透率遠低于美國

19、，但略高于日本，增長速度快 1988年美國家庭養(yǎng)寵滲透率為56 ，2020年養(yǎng)寵滲透率增長為70 ，32年時間僅增長14 ；2020年日本犬的飼養(yǎng)率11.85 ，貓的飼養(yǎng)率9.6 ，近5年來飼養(yǎng)率相差不大。2015年我國家庭養(yǎng)寵滲透率為10 ，2019年達到23 ，4年復合增長率為23.1 ，寵物家庭飼養(yǎng)率略高于日本，但不到美國家庭養(yǎng)寵滲透率的50。，仍有提升空間。56%62%62%68%65%68%67%70%0%10%30%20%50%40%60%80%70%10%15%17%19%23%0%5%10%15%20%25%13.56%12.84%12.64%12.55%11.85%9.56%

20、9.71%9.78%9.69%9.60%16%14%12%10%8%6%4%2%0%狗貓2016-2020年日本養(yǎng)寵家庭滲透率16美國寵物市場規(guī)模資料來源：APPA，平安證券研究所730077709050883093608640956085809420680065007390748077507820833077808970-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000狗（萬只）貓（萬只）總增長率170 210285324363412455.350

21、9.6557.2602.8695.190597110360%5%10%15%20%25%30%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001994年1996年1998年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年億美元增長率*2018年起APPA更換數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑2000年-2017年間美國寵物數(shù)量一直上下波動，從1.41億只增長到1.84億只，市場規(guī)模持續(xù)增長。根據(jù)APPA數(shù)據(jù)顯示，近20年美 國

22、寵物（貓犬）總數(shù)量一直在波動，2017年寵物貓狗的總數(shù)量達到18390萬只，比2015年增長15.3；其中貓的數(shù)量一直高于狗 的數(shù)量，2017年貓的數(shù)量達到9420萬只，占比51.2。2020年美國寵物市場規(guī)模已達到1036億美元（約合人民幣6734億元），近20年來增長率大部分維持在個位數(shù)增長，市場規(guī)模的 增長主要依靠單寵消費的增長。2000-2017年美國寵物（貓犬）數(shù)量1994-2020年美國寵物市場規(guī)模17日本寵物市場規(guī)模日本寵物數(shù)量呈下降趨勢，市場規(guī)模緩慢增長。日本的寵物(犬貓）總數(shù)從2004年達到2283萬只后開始波動，在2008年達到最大 值2399萬只以后呈下降趨勢,2020年

23、日本的寵物總數(shù)已下降到1813萬只；寵物貓的數(shù)量總變化不大，寵物狗的總數(shù)量大幅下降， 從2017年以后，飼養(yǎng)寵物貓的數(shù)量已經(jīng)大于寵物狗的數(shù)量。雖然寵物總數(shù)量一直在減少，但日本的寵物市場規(guī)模一直在緩慢增長。2019年，日本的寵物市場規(guī)模達1.57萬億日元（約合994 億人民幣），整體呈增長趨勢，但近10年的增長率均不超過3，市場規(guī)模的增長主要依靠單寵消費的增長。2012-2019年日本寵物（犬貓）數(shù)量變化2011-2021年日本寵物（犬貓）市場規(guī)模1.411.421.431.451.471.51.521.541.571.621.650.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%

24、1.701.651.601.551.501.451.401.351.301.25市場規(guī)模（萬億日元）增長率8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%02004006008001,0001,2001,400貓（萬只）狗（萬只）總增長率資料來源：日本寵物食品協(xié)會，矢野經(jīng)濟研究所，平安證券研究所18日本近年來寵物數(shù)量下降的主要原因來自于老年人養(yǎng)狗意愿的降低。2012年，50-59歲年齡段的人飼養(yǎng)率為21.4， 60-69歲的 人為18.2，到了2020年，50-59歲的人降到了13.3，60-69歲的人降到了12.2，其他年齡段的

25、飼養(yǎng)率近幾年則沒有很大變化 。養(yǎng)貓人群并未出現(xiàn)老年人養(yǎng)貓意愿下降的趨勢。根據(jù)日本的調(diào)查，老年人養(yǎng)狗意愿降低的主要原因是寵物狗的壽命越來越長，大部分老年人害怕去世后無人照看寵物，因此放棄了飼養(yǎng)寵物；還有一部分原因則是由于遛狗的需要導致老年人的體力跟不上，由此引發(fā)了日本寵物狗數(shù)量連年降低。資料來源：日本寵物食品協(xié)會，平安證券研究所0%5%10%15%20%25%20-29歲2012-2020年寵物狗不同年齡段飼養(yǎng)率30-39歲40-49歲50-59歲60-69歲0%2%4%6%8%10%12%14%20-29歲2012-2020年寵物貓不同年齡段飼養(yǎng)率30-39歲40-49歲50-59歲60-69

26、歲19日本寵物市場規(guī)模我國寵物市場規(guī)模140221337510719978122013401708202420650%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,500寵物（犬貓）消費市場規(guī)模（億）yoy2010-2020年我國寵物（犬貓）消費市場規(guī)模2018-2020年我國寵物貓狗數(shù)量寵物數(shù)量增長速度變緩。2020年我國的寵物貓狗數(shù)量已達到1.0085億只，但近幾年的增長速度變緩，2019年寵物數(shù)量增長率為 8.37，2020年僅為1.7，對比美國日本的經(jīng)驗來看，寵物達到一定數(shù)量以后，增長速度有限。其中，狗的數(shù)量比去年減少 5.1，貓的數(shù)量呈增長趨勢，

27、增長率從2019年的8.6增長到2020年的10.2。寵物消費市場規(guī)模增長迅速。2010年我國寵物市場消費規(guī)模僅有140億，2020年已達到2065億，復合增長率高達30.9，除2020年疫情影響外，近10年增長率大部分都維持在10以上。50855503522240644412486202,0004,0006,0008,00010,00012,000貓（萬）狗（萬）資料來源：2017-2020年寵物白皮書，平安證券研究所20我國寵物市場規(guī)模未來測算2019年各國家庭寵物飼養(yǎng)率2021年-2025年寵物市場規(guī)模預測2025年，我國的寵物市場規(guī)模預計將達到6490.9億人民幣。市場規(guī)模估算方法：家

28、庭總數(shù)量*寵物家庭飼養(yǎng)率*家庭平均飼養(yǎng)數(shù) 量*單寵消費。家庭數(shù)量：根據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)顯示，2020年我國共有家庭戶49416萬戶，我國近10年來家庭數(shù)量年均增速為2.1，將未 來5年家庭數(shù)量每年增速設定為2；寵物家庭飼養(yǎng)率：相比于歐美國家悠久的飼養(yǎng)寵物的歷史，我國歷史上沒有飼養(yǎng)寵物的文化習慣，寵物飼養(yǎng)率很難達到50以上；但我國仍處于寵物發(fā)展的快速增長期，根據(jù)過往幾年增長情況，假設我國未來5年內(nèi)家庭飼養(yǎng)率以每年1的值增加；日本戶均養(yǎng)寵數(shù)量約為1.5，我國從國情和文化上來講更接近于日本，所以用戶均1.5只的數(shù)據(jù)；（4）2019年單寵消費增長率為10，我國寵物市場處于快速增長期初期，所以設定之后

29、寵消費增長率從10開始，每年以2遞減。67%62%44%23%20%10%0%40%30%60%50%70%80%美國澳大利亞英國中國資料來源：國家統(tǒng)計局，APPA，Euromonitor，寵物行業(yè)白皮書，平安證券研究所2020年2021年2022年2023年2024年2025年家庭數(shù)量（億戶）4.945.045.145.245.355.45yoy2%2%2%2%2%寵物家庭飼養(yǎng)率25%26%27%28%29%戶均養(yǎng)寵數(shù)量1.51.51.51.51.5單寵消費（元）2048.02252.82433.02579.02682.22735.8yoy10%8%6%4%2%市場規(guī)模（億元）4256.84

30、876.85475.66023.76490.921寵物行業(yè)二級市場概況資料來源：Wind，平安證券研究所目前我國在A股上市的寵物相關公司只有3家：中寵股份、佩蒂寵物、依依股份。天元寵物在2019年上會未通過后，在2021年成 功過會，現(xiàn)處于IPO排隊中，中恒寵物、比瑞吉、悠派、福貝、乖寶、源飛寵物都已宣布接受上市輔導，但其中部分公司多年都 未成功上市。天地薈、多尼斯、波奇寵物已在美股上市。部分主營業(yè)務與動物相關的上市公司紛紛布局寵物行業(yè)，做飼料的通威股份、海大集團和新希望入局寵物食品領域，同樣做飼料的禾豐牧業(yè)則涉足寵物醫(yī)療領域，做獸藥的普瑞生物也向連鎖寵物醫(yī)院瑞派增資。國內(nèi)A股上市及擬上市寵物

31、公司部分布局寵物行業(yè)的上市公司22主營業(yè)務上市/上市輔導日期目前狀態(tài)中寵股份寵物食品-寵物零食2017年8月已上市佩蒂股份寵物食品-寵物咬膠2017年7月已上市依依股份寵物用品-寵物墊2021年5月已上市中恒寵物寵物用品2015年10月輔導進行中比瑞吉寵物食品2016年11月輔導進行中天元寵物寵物用品-寵物玩具2017年1月目前IPO排隊中2019年3月上會未通過2021年2月創(chuàng)業(yè)板成功過會悠派科技寵物用品-衛(wèi)生用品2017年8月輔導進行中福貝寵物食品-寵物主糧2019年12月2021年6月已遞交招股說明書乖寶寵物食品-主糧及零食2020年9月2021年7月更換保薦券商（中 金-中泰）源飛寵物

32、寵物牽引用具及零食2020年11月2021年6月已遞交招股說明書公司主營布局時間舉措通威集團(600438.SH)飼料和新能源2000年成立好主人寵物食品公司禾豐牧業(yè)(603609.SH)飼料2015年成立派美特派美特生物技術公司入局寵物醫(yī)療海大集團(002311.SZ)飼料2016年成立海大寵物入局寵物食 品瑞普生物(300119.SZ)獸藥2017年增資瑞派寵物醫(yī)院新希望(000876.SZ)飼料、養(yǎng)殖、肉制品2017年收購澳洲寵物食品公司寵物行業(yè)一級市場投資概況20411244244465943442901020304050607080投資數(shù)量投資金額（億）資料來源：IT橘子，平安證券研

33、究所一級市場方面，在2012年以前，幾乎沒有寵物相關的投資，2012年以后，資本開始關注寵物市場，2013年-2015年期間每年的投 資數(shù)量都幾乎呈翻倍增長，2018年投資事件數(shù)量達到頂點，共發(fā)生59起，自此之后，投資事件數(shù)量呈下降趨勢，但投資金額依 然維持在高位，2020年投資額達到頂點，全年共投資67.2億元。在細分行業(yè)中，寵物用品投資事件數(shù)最多，共計65起；寵物醫(yī)療領域投資金額最高，達46.52億元；寵物醫(yī)療及寵物綜合服務行業(yè)的投資中后期占比較高。2010-2021H1我國一級市場投資時間數(shù)量及投資金額656350322237.696.246.5214.1924.440102030405

34、06070投資事件數(shù)量金額（億）2000-2020年各細分行業(yè)投資事件數(shù)及投資金額23CONTENT目錄二、多因素驅(qū)動寵物市場增長，未來增長空間巨大一、美日寵物發(fā)展歷史回顧，我國處于快速成長初期三、寵物食品領航增長，寵物醫(yī)療潛力強勁四、投資建議及風險提示24寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游下游中游寵物產(chǎn)品寵物食品寵物主糧寵物零食寵物營養(yǎng)品寵物服務寵物用品寵物玩具寵物服飾衛(wèi)生用品寵物養(yǎng)殖專業(yè)養(yǎng)殖場寵物救助中心寵物交易商業(yè)買賣非商業(yè)買賣（如贈予、撿拾）寵物醫(yī)療疾病診療常規(guī)體檢、絕育疾病防御、疫苗寵物美容修剪、SPA 美容造型其他服務寵物保險寵物培訓寵物攝影等養(yǎng)殖及交易寵物綜合性平臺線下平臺線上平臺大型綜合類寵物

35、超市大型連鎖寵物醫(yī)院寵物綜合/垂直電商平臺線上寵物社區(qū)/寵物問診25上游：活體養(yǎng)殖和交易44%27%11%12%6%購買贈予撿的領養(yǎng)自家繁殖25%18%33%20%4%購買贈予撿的領養(yǎng)自家繁殖寵物行業(yè)上游分為寵物養(yǎng)殖和活體交易，整體市場較為分散，尚未形成大規(guī)模規(guī)范化供給。在寵物養(yǎng)殖方面，中國目前并沒有 大規(guī)模的專業(yè)機構(gòu)，也不存在一個統(tǒng)一規(guī)范化的供給渠道；在活體交易方面，我國44的寵物狗和25的貓來自于購買，有很大 的市場需求，但是商業(yè)化規(guī)模銷售涉及到繁殖、檢疫、運輸、售后等眾多復雜環(huán)節(jié)，并且相較于寵物其他細分行業(yè)是一個較為 低頻的消費類別。在寵物行業(yè)發(fā)達的美國，活體購買占比僅占不到全部寵物消費

36、的3，大部分美國人采用在Shelter領養(yǎng)代替購買的方式獲得寵 物，日本的經(jīng)驗則是在可以保證寵物活體大量供給的拍賣會出現(xiàn)后活體售賣才開始迅速增長，但也多以家庭式小店為主。因 此，目前我國活體交易市場比較難單獨支撐起一個大型的連鎖型專業(yè)活體交易公司出現(xiàn)，更適合作為寵物服務店或?qū)櫸锞C合類資料來源：2018年寵物白皮書，APPA，平安證券研究所平臺的一個項目出現(xiàn)。2018年我國犬貓活體獲取方式占比2018年美國寵物細分行業(yè)消費占比狗貓41.79%22.06%24.96%2.77% 8.42%食品藥品獸醫(yī)活體動物購買其他服務26中游：寵物食品是寵物經(jīng)濟中占比最大的行業(yè)寵物食品是中游的重點行業(yè)，國內(nèi)寵物

37、食品品牌發(fā)展迅速，集中度有待進一步提升。中游主要是寵物相關產(chǎn)品，涉及寵物食品 和寵物用品。其中寵物食品屬于寵物剛需，是我國寵物行業(yè)消費占比最高的一個分類，2020年寵物食品（主糧+零食）的市場份 額達到53.7，寵物用品僅為13.6。我國的寵物食品市場以前被瑪氏和雀巢把控，但隨著國內(nèi)品牌的發(fā)展，2020年我國寵物食品Top10品牌中瑪氏和雀巢僅分別占市 場的11.4和2.2，其他8個品牌均為國內(nèi)品牌，總占比為17.5。日本寵物食品發(fā)展初期也是被外國品牌把控，隨著日本國內(nèi) 品牌的發(fā)展，目前寵物食品Top10品牌中,7個為日本國內(nèi)品牌，總占比達到30.4，對比來看，我國頭部國產(chǎn)寵物糧公司市場集 中

38、中日寵物食品市場份額對比度仍有提升的空間。中國各寵物細分行業(yè)市場份額比例資料來源：2020年寵物行業(yè)藍皮書，APPA，Euromonitor，平安證券研究所35.90%17.80%16.20%13.60%9.60%4.10%1.40%1.00%0.50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2019202020.1%13.0%9.1%6.4%3.1% 4.0%2.7%2.8%2.8%3.0%34.0%瑪氏尤妮佳（日）高露潔雀巢日清（日）山下寵物（日）Nippon（日） 馬卡（日）馬路哈株式會社（日） 多格漫（日）其他11.40%3.90%2.50%2.40%2.30%2.20

39、%2.20%1.60%1.40%1.20%68.90%瑪氏 比瑞吉 華興 榮喜 蘇寵 意蘊 雀巢 乖寶 中寵 冠軍 其他27中游：寵物食品公司介紹乖寶集團瘋狂小狗豆柴寵物福貝寵食主營產(chǎn)品寵物主糧及零 食等，品牌麥 富迪寵物（犬）食 品和寵物用品寵物主糧、零 食及保健品寵物主糧ODM 及自主品牌成立時間2006年2014年2014年2002年地區(qū)山東江蘇深圳上海部分投資方KKR、君聯(lián)資本興業(yè)銀行天圖投資、光 點資本、復星 集團、伊利金鼎資本深創(chuàng)投、毅達 資本、金鼎資 本最新融資時間2019年10月2020年7月2020年4月2019年7月中寵股份(SZ.002891)佩蒂股份(SZ.300673

40、)主營犬用及貓用寵物食品，涵蓋零食 和主糧兩大類。寵物休閑食品，主營畜皮咬膠、植物 咬膠和營養(yǎng)肉質(zhì)零食市值102億49億PE（TTM）68.8438.70營業(yè)總收入22.3億（2020年）13.4億（2020年）歸母凈利潤1.35億（2020年）1.15億（2020年）自有品牌“Wanpy”、“Natural Farm”、 “Dr.Hao”、“Jerky Time”、 “愛寵私廚”、“脆脆香”等自 主品牌齒能、爵宴、 好適嘉、貝家、ITI、 Smart Balance 等備注以海外ODM/OEM起家，海外業(yè)務占比73.5，大力發(fā)展自主品牌海外品牌ODM生產(chǎn)商，海外業(yè)務占比85目前寵物食品行業(yè)有

41、兩家A股上市公司：中寵股份和佩蒂股份，是寵物行業(yè)最先上市的兩家公司。二者都是以海外寵物食品品牌代工起家，中寵股份目前在自主品牌方面做得更好，涵蓋寵物零食和主糧兩大類，佩蒂主營寵物咬膠和其他零食。未上市的頭部寵物食品公司也獲得眾多資本的關注，乖寶集團（品牌麥富迪）、瘋狂小狗、豆柴寵物、福貝寵食等先后獲得包括KKR、深創(chuàng)投、復星等知名投資機構(gòu)投資。國內(nèi)A股上市的寵物食品公司未上市的寵物食品頭部公司融資情況28資料來源：Wind（市值、PE截取時間為2021年7月23日），IT橘子，平安證券研究所寵物食品54%寵物用品及藥品23%寵物醫(yī)療16%其他服務7%寵物食品41%用品及藥品21%獸醫(yī)30%其他

42、服務8%下游：寵物醫(yī)療是下游占比最大的子行業(yè)寵物醫(yī)療是我國寵物消費第二大消費領域，與美國相比增長潛力巨大。寵物產(chǎn)業(yè)鏈下游主要是寵物相關的后續(xù)服務，涉及寵物 醫(yī)療、寵物美容、寵物保險以及寵物培訓等。寵物醫(yī)療和寵物美容是寵物服務類別里占比最高的兩項消費，合計占比91.4，其 中寵物醫(yī)療一項就占了73，是寵物消費中消費第二大的領域。2020年中國的寵物醫(yī)療市場規(guī)模為334.5億，美國的寵物醫(yī)療市 場規(guī)模為314億美元（約合人民幣2041億元），按照中美貓狗數(shù)量大致比例來算（美國18390萬只，中國10084萬只），中國的醫(yī) 療市場規(guī)模未來可以超過1000億元。2020年中美寵物行業(yè)細分占比2019-

43、2020年中國寵物細分市場消費規(guī)模（億）1108.91479.08334.5384.6728.9120.6510.330.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.0020192020中國資料來源：2020年寵物行業(yè)白皮書，APPA，平安證券研究所29美國下游：寵物醫(yī)院集中度有待提升我國市場份額第一的寵物醫(yī)院市占率高度領先，但頭部醫(yī)療醫(yī)院的市場集中度有待進一步提升。寵物醫(yī)療的供應鏈上游主要是 疫苗，我國寵物疫苗藥品主要依賴于外國公司，自產(chǎn)疫苗還處于起步階段，現(xiàn)階段多為國外仿制藥；下游為寵物醫(yī)院，我國寵 物醫(yī)院已出現(xiàn)大型連鎖化品牌，排名第一的

44、寵物醫(yī)院新瑞鵬市占率6.5，超過第2-10名的市占率總和，市場份額前十的公司總 營收約占市場的9.3，而美國市場份額前十名的公司總營收約占行業(yè)總規(guī)模的1/3，達到31。2019年我國寵物醫(yī)院集中度2019年美國寵物醫(yī)院集中度26.47.40.52.06-10名玩家1.40.6 為2-10名總和2.3倍新瑞鵬6.52-10名2.8365.762.155.234.5 為2-10名總和1.6倍27.66-10名玩家41.4市場份額前十名營業(yè)收入（億元）市場份額前十名營業(yè)收入（億元）瑪氏19.32-10名11.7資料來源：Wind，寵物行業(yè)白皮書，寵物行業(yè)商業(yè)論壇，平安證券研究所30820.53350

45、101520253035201420192024E下游：寵物醫(yī)院門店不飽和資料來源：Frost & Sullivan，寵物行業(yè)商業(yè)論壇，平安證券研究所1.50 x1.47x3.44x6.51x3.64x中國美國韓國日本中國臺灣平均值：3.77寵物醫(yī)院數(shù)量高速增長，但仍不能滿足快速增長的寵物數(shù)量，寵物醫(yī)院仍有巨大市場空間。目前我國寵物醫(yī)院數(shù)量超過2萬家， 過去五年復合增長率為20.7。隨著寵物數(shù)量的高速增長，寵物醫(yī)院需求快速提升，國內(nèi)寵物醫(yī)院目前還處于不飽和階段，發(fā)達 國家（地區(qū)）每萬只寵物對應的寵物醫(yī)院數(shù)平均為3.8家，中國只有1.5家。2014-2024E我國寵物醫(yī)院數(shù)量（千家）2018年發(fā)

46、達國家每萬只寵物對應醫(yī)院數(shù)量31下游：寵物醫(yī)療頭部公司介紹我國寵物醫(yī)療公司已呈現(xiàn)集中化態(tài)勢，頭部公司優(yōu)勢短期內(nèi)較難超越。我國目前尚未有寵物醫(yī)院上市，市占率最高的兩家分別是 新瑞鵬寵物醫(yī)療集團和瑞派寵物醫(yī)院。新瑞鵬是之前市占率第一的瑞鵬醫(yī)院與第二的高瓴旗下寵物醫(yī)院合并組建而成的，2019年 營收超20億，市場規(guī)模已超過了第2-10名的總和，在各方面都與排名第二的瑞派寵物醫(yī)院拉開了很大差距。第三名以后的寵物醫(yī) 院從門店數(shù)量、營收規(guī)模、覆蓋區(qū)域等較難在短期內(nèi)超越頭部公司。相較于美國市場的頭部公司集中度，我國寵物醫(yī)院市場集中度還有很大提升空間。按照公司營收及寵物醫(yī)療市場規(guī)模估算，新瑞鵬的市占率在6.5

47、左右，我國排名CR10的公司總市占率在9左右；而美國第一的瑪氏市占率約為19，CR10的總市占率約為31，包含品牌瑞鵬寵物醫(yī)院、凱特喵喵專科醫(yī)院、 瑞派寵物醫(yī)院、上海果果醫(yī)院、華西 美聯(lián)眾和、佳雯、愛玩樂、武漢點點 寵物醫(yī)院、杭州虹泰、我愛我愛、長芭比堂、納吉亞、寵頤生、云寵等江等部分投資機構(gòu)高瓴資本、騰訊、中金、雪湖資本、 瑪氏、瑞普生物、瑞濟生物、高盛、 碧桂園創(chuàng)投等越秀產(chǎn)業(yè)基金等估值約300億70億元資料來源：公司官網(wǎng)，天眼查，Wind等，平安證券研究所我國頭部連鎖寵物醫(yī)院的市占率仍有進一步提升的空間。新瑞鵬與瑞派寵物醫(yī)院對比新瑞鵬寵物醫(yī)療集團瑞派寵物醫(yī)院 成立時間2018年，前身瑞鵬成立于1998年2012年門店數(shù)量1100多家300余家覆蓋地區(qū)29個?。ㄖ陛犑校?，87個城市18個省（直轄市）， 50+個城市2019年我國排名前5的寵物醫(yī)院營收（億）26.47.41.40.60.50