財務(wù)成本管理培訓(xùn)課件

1、第一部分 財務(wù)治理導(dǎo)論第一章 財務(wù)治理概述（略）第二章財務(wù)報表分析（一）凈營運資本=流淌資產(chǎn)-流淌負債=長期資本-長期資產(chǎn)流淌比率=流淌資產(chǎn)/流淌負債=1（1-凈營運資本流淌資產(chǎn)）。速動比率=速動資產(chǎn)/流淌負債現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流淌負債現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/流淌負債（二）資產(chǎn)負債率=負債/資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)比率=負債/所有者權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/所有者權(quán)益長期資本負債率=非流淌負債（非流淌負債+所有者權(quán)益）利息保障倍數(shù)=息稅前利潤利息費用現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量利息費用經(jīng)營現(xiàn)金流量債務(wù)比=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量債務(wù)總額（三）1.應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）=銷售收入

2、應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)（周期）=365應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款與收入比=應(yīng)收帳款銷售收入2.存貨周轉(zhuǎn)率=銷售收入（或銷售成本）存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365存貨周轉(zhuǎn)率存貨與收入比=存貨收入3.流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=收入流淌資產(chǎn)流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流淌資產(chǎn)與收入比=流淌資產(chǎn)收入4.凈營運資本周轉(zhuǎn)率=收入/凈營運資本凈營運資本周轉(zhuǎn)天數(shù)=365凈營運資本周轉(zhuǎn)率5.非流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=收入/非流淌資產(chǎn)非流淌資產(chǎn)周天數(shù)=365非流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率6.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=收入/資產(chǎn)總資產(chǎn)周天數(shù)=365總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)與收入比=資產(chǎn)/收入（四）銷售凈利率=凈利/收入資產(chǎn)凈利率=凈利/資產(chǎn)=銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益

3、凈利率=凈利/權(quán)益=銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)（五）市盈率=每股市價/每股盈余每股盈率=凈利潤（歸屬一般股股東）加權(quán)平均股數(shù)市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)市銷率=每股市價/每股銷售收入（六）凈（金融）負債=金融負債-金融資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負債凈經(jīng)營資產(chǎn)=（凈）投資資本=凈負債+所有者權(quán)益=凈經(jīng)營性營運成本+凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)經(jīng)營性營運資本=經(jīng)營性流淌資產(chǎn)-經(jīng)營性流淌負債凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)=經(jīng)營性長期資產(chǎn)-經(jīng)營性長期負債經(jīng)營活動現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈投資=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量-總投資總投資=經(jīng)營性營運資本增加+凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資=凈經(jīng)營性營運

4、資本增加+凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷凈投資=總投資-折舊與攤銷=期末投資資本-期初投資資本（七）權(quán)益凈利率=凈利/權(quán)益=銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）（凈）財務(wù)杠桿凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)=稅后經(jīng)營凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率稅后利息率=稅后利息/凈負債凈財務(wù)杠桿=凈負債/權(quán)益杠桿貢獻率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）凈財務(wù)杠桿=經(jīng)營差異率凈財務(wù)杠桿第三章長期打算與財務(wù)預(yù)測一、財務(wù)預(yù)測的步驟1、銷售預(yù)測財務(wù)預(yù)測的起點是銷售預(yù)測。2、可能需要的資產(chǎn)3、可能收入、費用和保留盈余4、可能所需融資二、銷售百分比法（一）依照銷售總額

5、確定融資需求1、確定銷售百分比2、計算可能銷售額下的資產(chǎn)和負債3、可能留存收益增加額可能留存收益增加=可能銷售額打算銷售凈利率（1-股利支付率）4、計算外部融資需求外部融資需求=可能總資產(chǎn)-可能總負債-可能股東權(quán)益（二）依照銷售增加量確定融資需求融資需求資產(chǎn)增加負債自然增加留存收益增加（資產(chǎn)銷售百分比新增銷售額）（負債銷售百分比新增銷售額）打算銷售凈利率打算銷售額（1股利支付率）三、外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比資產(chǎn)銷售百分比負債銷售百分比打算銷售凈利率（1+增長率）增長率（1-股利支付率）四、內(nèi)含增長率假如不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積存，從而限制了銷售的增長?，F(xiàn)在的銷售增長率

6、，稱為“內(nèi)含增長率”。五、可持續(xù)增長率概念：是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。其中：經(jīng)營效率體現(xiàn)于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率。財務(wù)政策體現(xiàn)于資產(chǎn)負債率和收益留存率。1、依照期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率股東權(quán)益增長率期初權(quán)益資本凈利率本期收益留存率銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率收益留存率期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)2、依照期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率 3、可持續(xù)增長率與實際增長率的聯(lián)系：（1）假如某一年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與上年相同，則實際增長率、上年的可持續(xù)增長率以及本年的可持續(xù)增長率三者相等。這種增長狀態(tài)，可稱之為平衡增長。（2）假如某一年的

7、公式中的4個財務(wù)比率有一個或多個數(shù)值增長，則實際增長率就會超過本年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率會超過上年的可持續(xù)增長率。（3）假如某一年的公式中的4個財務(wù)比率有一個或多個數(shù)值比上年下降，則實際銷售增長就會低于本年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長會低于上年的可持續(xù)增長率。（4）假如公式中的4項財務(wù)比率差不多達到公司的極限水平，單純的銷售增長無助于增加股東財寶。第二部分 財務(wù)估價第四章財務(wù)估價的差不多概念一、貨幣時刻價值的計算（一）復(fù)利終值Sp（1+i）eq o(sup 6(n),sdo 2()其中：（1+i）eq o(sup 6(n),sdo 2()被稱為復(fù)利終值系數(shù)，符號用（，i，n）表

8、示。（二）復(fù)利現(xiàn)值Ps（1+i） 其中：（1+i）被稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，符號用（，i，n）表示。（三）復(fù)利息ISP（四）名義利率與實際利率i（1+）-1式中：r名義利率；M每年復(fù)利次數(shù)；i實際利率。（五）一般年金終值和現(xiàn)值1、一般年金終值S=A 式中是一般年金1元、利率為i、通過n期的年金終值，記作（,i,n）,稱為年金終值系數(shù)。2、償債基金As 式中是一般年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱為償債基金系數(shù)，記作（,i,n）。3、一般年金現(xiàn)值PA式中稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作（,i,n）4 、投資回收系數(shù)AP式中是一般年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，稱為投資回收系數(shù)，記作（,i,n）。（六）預(yù)付年金終值和現(xiàn)值1、預(yù)付年金終值

9、SA-1式中的-1是預(yù)付年金終值系數(shù)。它和一般年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1，可記作（,i,n+1）-1。2、預(yù)付年金現(xiàn)值計算PA+1 式中+1是預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)。它和一般年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)要減1，而系數(shù)要加1，可記作（，I，n-1）+1。（七）遞延年金1、第一種方法：是把遞延年金視為N期一般年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初。 P=A(P/A,i,n) P=P(1+i)0 1 2 3 4 5 6 7 100 100 100 100第二種方法：是假設(shè)遞延期中也進行支付，先求出（MN）期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實際并未支付的遞延期（M）的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果。

10、PA（P/A，i，m+n） P=A（P/A，i，m） P= P- P（八）永續(xù)年金PA二、風(fēng)險和酬勞（一）單項資產(chǎn)的風(fēng)險和酬勞1、預(yù)期值預(yù)期值（）式中：P第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；K第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期酬勞率；N所有可能結(jié)果的數(shù)目。2、離散程度（方差和標準差）表示隨機變量離散程度的量數(shù)，最常用的是方差和標準差。（1）方差總體方差樣本方差（2）標準差總體標準差樣本標準差總體，是指我們預(yù)備加以測量的一個滿足指定條件的元素或個體的集合，也稱母體。樣本，確實是這種從總體中抽取部分個體的過程稱為“抽樣”，所抽得部分稱為“樣本”式中：n表示樣本容量（個數(shù)），n-1稱為自由度。在財務(wù)治理實務(wù)中使用的樣本量都專

11、門大，沒有必要區(qū)分總體標準差和樣本標準差。在差不多明白每個變量值出現(xiàn)概率的情況下，標準差能夠按下式計算：標準差（）變化系數(shù)是從相對角度觀看的差異和離散程度。其公式為：變化系數(shù)（二）投資組合的風(fēng)險和酬勞1、預(yù)期酬勞率 r= 式中：r是第j種證券的預(yù)期酬勞率；A是第j種證券的在全部投資額中的比重；M是組合中的證券種類總數(shù)。2、標準差式中：m組合內(nèi)證券種類總數(shù)；A第j種證券在投資總額中的比例；A第k種證券在投資總額中的比例；是第j種證券與第k種證券酬勞率的協(xié)方差。3、協(xié)方差的計算r 式中：r是證券j和證券k酬勞率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)；是第j種證券的標準差；是第k種證券的標準差。4、相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)（r

12、）（三）資本資產(chǎn)定價模型1、系統(tǒng)風(fēng)險的度量（貝他系數(shù)）r（）式中：COV（K，K）是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差；市場組合的標準差；第J種證券的標準差；r第J種證券的收益與市場組合收益之間的相關(guān)系數(shù)。2、貝他系數(shù)的計算方法有兩種：一種是：使用回歸直線法。另一種是按照定義求，其步驟是：第一步求r (相關(guān)系數(shù))相關(guān)系數(shù)（r）第二步求標準差、利用公式求出、第三步求貝他系數(shù)r（）3、投資組合的貝他系數(shù)4、證券市場線K=R+(KR) 式中：K是第i個股票的要求收益率；R是無風(fēng)險收益率；K是平均股票的要求收益率；(KR)是投資者為補償承擔超過無風(fēng)險收益的平均風(fēng)險而要求的額外收益，即風(fēng)險價格。

13、第五章 債券和股票股價一、債券估價（一）債券估價的差不多模型PV+ 式中：PV債券價值I每年的利息M到期的本金i貼現(xiàn)率 n債券到期前的年數(shù)（二）債券價值與利息支付頻率1、純貼現(xiàn)債券：是指承諾在以后某一確定日期作某一單筆支付（F）的債券。 PV 2、平息債券：是指利息在到期時刻內(nèi)平均支付的債券。PV+式中：m年付利息次數(shù)；N到期時刻的年數(shù)；i每年的必要酬勞率；M面值或到期日支付額。3、永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。PV（三）債券的收益率購進價格每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)VI（P/A，i，n）M（P/S，i，n）用試誤法求式中的i值即可。 i=i+(i-i) 也可

14、用簡便算法求得近似結(jié)果：i=100%式中：I每年的利息M到期歸還的本金；P買價；N年數(shù)。二、股票估價（一）股票評價的差不多模式P 式中：Dt年的股利；股利多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個因素。R-貼現(xiàn)率；t-年份。（二）零成長股票的價值PDR（三）固定成長股票的價值P式中：DD（1+g）；D為今年的股利值；g股利增長率。（四）非固定成長股票的價值采納分段計算，確定股票的價值。（五）股票的收益率R+g 式中：-股利收益率g股利增長率，或稱為股價增長率和資本利得收益率。P是股票市場形成的價格。第六章 資本成本一、債務(wù)成本（一）簡單債務(wù)的稅前成本P求使該式成立的K（債務(wù)成本）式中：P債券發(fā)行價格

15、或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值；P本金的償還金額和時刻；I債務(wù)的約定利息；K債務(wù)成本；N債務(wù)的期限，通常以年表示。（二）含有手續(xù)費的稅前債務(wù)成本P（1-F）求使該式成立的K（債務(wù)成本）式中：F發(fā)行費用占債務(wù)發(fā)行價格的百分比。（三）含有手續(xù)費的稅后債務(wù)成本1、簡便算法稅后債務(wù)成本KK（1t）式中：t所得稅稅率。這種算法是不準確的。只有在平價發(fā)行、無手續(xù)的情況下，簡便算法才成立。2、更正式的算法P（1-F）求使該式成立的K（債務(wù)成本）二、一般股成本（一）資本資產(chǎn)定價模型KRR+（RR）式中：R無風(fēng)險酬勞率；R平均風(fēng)險股票必要酬勞率；股票的貝他系數(shù)。（二）股利增長模型法K+G式中：K留存收益成本；D預(yù)期

16、年股利額；P一般股市價；G一般股利年增長率。（三）風(fēng)險溢價法KK+RP式中：K債務(wù)成本；RP股東比債權(quán)人承擔更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價。三、加權(quán)平均資本成本K式中：K加權(quán)平均資本成本；K第j種個不資本成本；W第j種個不資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。第七章企業(yè)價值評估一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（一）現(xiàn)金流量模型的種類 任何資產(chǎn)都能夠使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來估價，其價值差不多上以下三個變量的函數(shù)：價值1、現(xiàn)金流量在價值評估中可供選擇的企業(yè)現(xiàn)金流量有三種：（1）股利現(xiàn)金流量模型股權(quán)價值股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。（2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)價值股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)能夠提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金

17、流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。假如把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個模型相同。（3）實體現(xiàn)金流量模型實體價值股權(quán)價值實體價值債務(wù)價值債務(wù)價值實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間能夠提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。企業(yè)總價值營業(yè)價值+非營業(yè)價值自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+非營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值2、資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實體的加權(quán)平均冷酷成本來折現(xiàn)。3、現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)大部分估價將預(yù)測的時刻分為兩個時期。第一時期是有限的、明確的預(yù)測期，稱為“詳細預(yù)測期

18、”，或稱為“預(yù)測期”。第二時期是預(yù)測期以后的無限時期，稱為“后續(xù)期”，或“永續(xù)期”。企業(yè)價值預(yù)測期價值+后續(xù)期價值（二）現(xiàn)金流量模型參數(shù)的可能1、預(yù)測銷售收入銷售收入取決于銷售數(shù)量和銷售價格兩個因素。2、確定預(yù)測期間（1）預(yù)測的基期基期是指作為預(yù)測基礎(chǔ)的時期，它通常是預(yù)測工作的上一個年度。確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：一種是以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)；另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。假如通過歷史財務(wù)報表分析認為，上年財務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，以后也可不能發(fā)生重要的變化，則以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。假如通過歷史財務(wù)報表分析認為，上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當進行調(diào)整，使之適合以后的情況。（

19、2）詳細預(yù)測期和后續(xù)期的劃分詳細預(yù)測期通常為57年，假如有疑問還應(yīng)當延長，但專門少超過10年。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期有多長，預(yù)測期就應(yīng)當有多長。3、可能利潤表和資產(chǎn)負債表（1）可能成本、費用和支出依照可能銷售收入和成本費用銷售百分比，能夠可能主營業(yè)務(wù)成本、營業(yè)和治理費用以及折舊費。（2）可能需要的營業(yè)資產(chǎn)營業(yè)流淌資產(chǎn)流淌資產(chǎn)無息流淌負債營業(yè)資產(chǎn)營業(yè)流淌資產(chǎn)+營業(yè)固定資產(chǎn)凈值+營業(yè)其他長期資產(chǎn)-無息長期負債（3）可能所需的融資如何籌集資金取決于企業(yè)的籌資政策，依照籌資政策我們能夠利用前面學(xué)過的知識計算出來。（4）可能財務(wù)費用財務(wù)費用短期借款短期利率+長期借款長期利率（5）可能股利和年末未分配利潤利

20、潤總額主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本-營業(yè)和治理費用-折舊費-財務(wù)費用凈利利潤總額所得稅股利本年凈利內(nèi)部籌資年末未分配利潤年初未分配利潤+本年凈利潤-股利年末股東權(quán)益股本+年末未分配利潤有息負債及股東權(quán)益有息負債+股東權(quán)益4、可能現(xiàn)金流量在忽略非營業(yè)損益、非營業(yè)資產(chǎn)和非營業(yè)現(xiàn)金流量的情況下，企業(yè)的營業(yè)價值等于企業(yè)總價值，營業(yè)資產(chǎn)等于投資資產(chǎn)，自由現(xiàn)金流量等于實體現(xiàn)金流量。實體現(xiàn)金流量有兩種衡量方法：一種方法是以息前稅后營業(yè)利潤為基礎(chǔ)，扣除各種必要的支出后計算得出。實體現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出（營業(yè)現(xiàn)金毛流量-營業(yè)流淌資產(chǎn)增加）-資本支出（息前稅后營業(yè)利潤+折舊與攤銷）-營業(yè)流淌資產(chǎn)增加-資

21、本支出息稅前營業(yè)利潤（1-所得稅稅率）+折舊與攤銷-營業(yè)流淌資產(chǎn)增加-資本支出另一種方法是加總?cè)客顿Y人的現(xiàn)金流量：實體現(xiàn)金流量一般股權(quán)現(xiàn)金流量+債權(quán)人現(xiàn)金流量+優(yōu)先股現(xiàn)金流量（1）息稅前營業(yè)利潤息稅前營業(yè)利潤主營業(yè)務(wù)收入主勞務(wù)務(wù)成本其他業(yè)務(wù)利潤營業(yè)和治理費用折舊（2）息前稅后營業(yè)利潤息前稅后營業(yè)利潤息稅前營業(yè)利潤息稅前營業(yè)利潤所得稅計算息前稅后營業(yè)利潤所得稅有兩種方法：平均稅率法：息稅前營業(yè)利潤所得稅息稅前營業(yè)利潤平均所得稅稅率所得稅調(diào)整法：息稅前營業(yè)利潤所得稅所得稅額利息支出抵稅（3）營業(yè)現(xiàn)金毛流量營業(yè)現(xiàn)金毛流量息前稅后營業(yè)利潤折舊與攤銷（4）營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金毛流量營業(yè)

22、流淌資產(chǎn)增加（5）實體現(xiàn)金流量實體現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量資本支出息前稅后營業(yè)利潤凈投資總投資營業(yè)流淌資產(chǎn)增加資本支出凈投資總投資折舊與攤銷營業(yè)流淌資產(chǎn)增加資本支出折舊與攤銷本期有息負債增加本期所有者權(quán)益增加（6）股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量實體現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量實體現(xiàn)金流量稅后利息支出償還債務(wù)本金新借債務(wù)實體現(xiàn)金流量稅后利息支出+債務(wù)凈增加股權(quán)現(xiàn)金流量實體現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量息前稅后營業(yè)利潤折舊與攤銷營業(yè)流淌資產(chǎn)增加資本支出稅后利息費用債務(wù)凈增加（利潤總額利息費用）（1稅率）凈投資稅后利息費用債務(wù)凈增加（稅后利潤稅后利息費用）凈投資稅后利息費用債務(wù)凈增加稅后利潤（凈投資債務(wù)凈增加）稅后利潤（

23、1負債率）凈投資稅后利潤（1負債率）（資本支出折舊與攤銷）（1負債率）營業(yè)流淌資產(chǎn)增加（7）現(xiàn)金流量的平衡關(guān)系實體現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量實體現(xiàn)金流量息前稅后營業(yè)利潤凈投資融資現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量5、后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的可能現(xiàn)金流量折現(xiàn)的永續(xù)增長模型：后續(xù)期價值在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷售收入的增長率相同，因此，能夠依照銷售增長率可能現(xiàn)金流量增長率。6、企業(yè)價值的計算（1）實體現(xiàn)金流量模型后續(xù)期終值后續(xù)期現(xiàn)值后續(xù)期終值折現(xiàn)系數(shù)企業(yè)實體價值預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值股權(quán)價值實體價值債務(wù)價值可能債務(wù)價值的標準方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡單的方法是賬面價值法。（2）股

24、權(quán)現(xiàn)金流量模型實體價值股權(quán)價值債務(wù)價值（三）現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用1、股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用（1）永續(xù)增長模型股權(quán)價值永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零，即零增長模型。股權(quán)價值（2）兩時期增長模型股權(quán)價值預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價值的現(xiàn)值+（3）三時期增長模型股權(quán)價值增長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+三、相對價值法（一）相對價值模型的原理相對價值模型分為兩類，一類是以股權(quán)市價為基礎(chǔ)的模型，包括股權(quán)市價/凈利、股權(quán)市價/凈資產(chǎn)、股權(quán)市價/銷售額等比率模型。 另一類是以企業(yè)實體價值為基礎(chǔ)的模型，包括實體價值/息前稅后營業(yè)利潤、實體價值/實體現(xiàn)金流量、實體價值/投資資本、實體

25、價值/銷售額。下面介紹三種常用的股權(quán)市價比率模型。1、市價/凈利比率模型（1）差不多模型市盈率市價/凈利每股市價/每股凈利目標企業(yè)每股價值可比企業(yè)平均市盈率目標企業(yè)的每股凈利（2）模型原理處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價值為股權(quán)價值本期市盈率內(nèi)在市盈率從上式能夠看出，市盈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險（股權(quán)資本成本）。（3）模型的適用性市盈率模型最適合連續(xù)盈利，同時值接近于1的企業(yè)。假如收益是負債，市盈率就失去了意義。2、市價/凈資產(chǎn)比率模型（1）差不多模型市凈率市價/凈資產(chǎn)股權(quán)價值可比企業(yè)平均市凈率目標企業(yè)凈資產(chǎn)（2）市凈率的驅(qū)動因素本期市凈率驅(qū)動市凈率的因素有權(quán)益酬勞率、股利支付率

26、、增長率和風(fēng)險。其中權(quán)益酬勞率是關(guān)鍵因素。（3）模型的適用性要緊適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值時，市凈率沒有意義，無法用于比較。3、市價/收入比率模型（1）差不多模型收入乘數(shù)股權(quán)市價/銷售收入每股市價/每股銷售收入 目標企業(yè)股權(quán)價值可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標企業(yè)的銷售收入（2）差不多原理將股利折現(xiàn)模型的兩邊同時除以每股銷售收入，則能夠得出收入乘數(shù)：本期收入乘數(shù)收入乘數(shù)的驅(qū)動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本。（3）模型的適用性：要緊適用于銷售成本率較低的報務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。局限性：不能反映成本的變化，而成本是阻礙企業(yè)現(xiàn)金流量

27、和價值的重要因素之一。（二）相對價值模型的應(yīng)用1、可比企業(yè)的選擇通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計算出它們的平均市價比率，作為可能目標企業(yè)價值的乘數(shù)。2、修正的市價比率（1）修正市盈率在阻礙市盈率的驅(qū)動因素中，關(guān)鍵變量是增長率。增長率的差異是市盈率差異的要緊驅(qū)動因素。修正市盈率實際市盈率/（預(yù)期增長率100）有兩種評估方法： = 1 * ALPHABETIC A、修正平均市盈率法修正平均市盈率可比企業(yè)平均市盈率/（平均預(yù)期增長率100）企業(yè)每股價值修正平均市盈率目標企業(yè)增長率100目標企業(yè)每股凈利 = 2 * ALPHABETIC B、股價平均法目標企業(yè)每股價值可比企業(yè)修正市盈率目標企業(yè)預(yù)

28、期增長率100目標企業(yè)每股凈利（2）修正市凈率修正的市凈率實際市凈率/（股東權(quán)益凈利率100）目標企業(yè)每股價值修正平均市凈率目標企業(yè)股東權(quán)益凈利率100目標企業(yè)每股凈資產(chǎn)（3）修正收入乘數(shù)修正收入乘數(shù)實際收入乘數(shù)/銷售凈利率目標企業(yè)每股價值修正平均收入乘數(shù)目標企業(yè)銷售凈利率100目標企業(yè)每股收入第三部分 長期投資第八章資本預(yù)算一、投資評價的差不多原理投資人要求的收益率債務(wù)比重利率（1-所得稅率）+所有者權(quán)益比重權(quán)益成本投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東制造價值的標準。二、投資項目評價的差不多方法（一）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值式中：n投資涉及的年限；I第k年的現(xiàn)金流入量；O第k年的現(xiàn)金流出

29、量；i預(yù)定的貼現(xiàn)率。（二）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)優(yōu)點：能夠進行獨立投資機會獲利能力的比較。（三）內(nèi)含酬勞率法內(nèi)含酬勞率的計算，通常需要“逐步測試法”。再用內(nèi)插法來改善。i=i+(i-i)（四）回收期法回收期要緊用于測定方案的流淌性而非營利性。（五）會計收益率法會計收益率100%三、投資項目現(xiàn)金流量的可能（一）現(xiàn)金流量的可能要注意以下四個問題：1、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2、不要忽視機會成本3、要考慮投資方案對公司其他部門的阻礙4、對凈營運資金的阻礙（二）固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量舉例：接著使用舊設(shè)備n6200（殘值）600700700700700700700更換新設(shè)備n10 300(殘值)2400

30、400400400 400400400400 400 4001、不考慮時刻價值的固定資產(chǎn)的平均年成本舊設(shè)備平均年成本新設(shè)備平均年成本2、考慮時刻價值的固定資產(chǎn)的平均年成本有三種計算方法：（1）計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每一年。舊設(shè)備平均年成本新設(shè)備平均年成本（2）由于各年差不多有相等的運行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現(xiàn)金流出量。舊設(shè)備平均年成本+700新設(shè)備平均年成本+400（3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出每年的平均成本。舊設(shè)備平均年成本+700+20015%新設(shè)備平均年成本+40030015

31、%3、固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命UAC（，i，n）式中：UAC固定資產(chǎn)平均年成本C固定資產(chǎn)原值；Sn年后固定資產(chǎn)余值；C第t年運行成本；n可能使用年限；i投資最低酬勞率；（三）所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的阻礙稅后現(xiàn)金流量的計算有三種方法：1、依照現(xiàn)金流量的定義計算營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅2、依照年末營業(yè)結(jié)果來計算營業(yè)現(xiàn)金流量稅后凈利潤+折舊3、依照所得稅對收入和折舊的阻礙計算營業(yè)現(xiàn)金流量收入（1-稅率）付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊稅率四、項目風(fēng)險的衡量與處置（一）項目風(fēng)險處置的一般方法1、調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險調(diào)整后凈現(xiàn)值式中：a是t年現(xiàn)金流量的確信當量系數(shù)，它在01之間。2、風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法調(diào)整后凈

32、現(xiàn)值風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險項目應(yīng)當滿足的投資人要求的酬勞率。項目要求的收益率無風(fēng)險酬勞率+項目的（市場平均酬勞率無風(fēng)險酬勞率）（二）企業(yè)資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件使用企業(yè)當前的資本成本作為項目的折現(xiàn)率，應(yīng)具備兩個條件：一是項目的風(fēng)險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同；二是公司接著采納相同的資本為新項目籌資。計算項目的凈現(xiàn)值有兩種方法：1、實體現(xiàn)金流量法。即以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現(xiàn)金流量的阻礙，以企業(yè)的加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值原始投資2、股權(quán)現(xiàn)金流量法。即以股東為背景，確定項目對股權(quán)現(xiàn)金流量的阻礙，以股東要求的酬勞率為折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值股東投資（三）項目系統(tǒng)風(fēng)險的可能項目系統(tǒng)風(fēng)險的可能的方法

33、是使用類比法。類比法是查找一個經(jīng)業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市企業(yè)以該上市企業(yè)的值，這種方法也稱“替代公司法”。調(diào)整時，先將含有資本結(jié)構(gòu)因素的轉(zhuǎn)換為不含負債的，然后再按照本公司的目標資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換為適用于本公司的。轉(zhuǎn)換公式如下：1、在不考慮所得稅的情況下：2、在考慮所得稅的情況下：依照能夠計算出股東要求的收益率，作為股權(quán)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。假如采納實體現(xiàn)金流量法，則還需要計算加權(quán)平均資本成本。第九章 期權(quán)可能唉（略）第四部分 長期籌資第十章 資本結(jié)構(gòu)一、杠桿原理（一）經(jīng)營杠桿DOL= 式中：EBIT息前稅前盈余變動額；EBIT變動前息前稅前盈余；Q銷售變動量；Q變動前銷售量；P產(chǎn)品單位銷售價格；V產(chǎn)品

34、單位變動成本；F總固定成本；S銷售額；VC變動成本總額。（二）財務(wù)杠桿DFL式中：EPS一般股每股收益變動額；EPS變動前的一般股每股收益；I債務(wù)利息。（三）總杠桿DTLDOLDFL二、資本結(jié)構(gòu)（一）融資的每股收益分析每股收益分析是利用每股收益的無差不點進行的，所謂每股收益的無差不點，是指每股收益不受融資方式阻礙的銷售水平。每股收益EPS式中：S銷售額；VC變動成本；F固定成本；I債務(wù)利息；T所得稅稅率；N流通在外的一般股股數(shù)；EBIT息前稅前盈余。（二）最佳資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)的市場總價值V股票總價值S+債券價值B 股票的市場價值S式中：K權(quán)益資本成本。KRR+（RR）加權(quán)平均資本成本K稅前債務(wù)資

35、本成本債務(wù)額占總資本比重（1-所得稅稅率）權(quán)益資本成本股票額占總資本比重K（）（1-T）+K（）式中：K稅前的債務(wù)資本成本。三、資本結(jié)構(gòu)理論（一）無所得稅MM理論（二）有所得稅MM理論D負債市值，E股權(quán)市值有負債的K加=無稅K加+D /(D+E)x Kd T（三）權(quán)衡理論 = +PV（利息抵稅）-PV（財務(wù)困境成本）（四）代理理論 = PV（利息抵稅） PV（財務(wù)困境成本）PV（債務(wù)代理成本）+ PV（債務(wù)代理收益）第十一章股利分配一、股票股利發(fā)放股票股利后的每股收益發(fā)放股票股利后的每股市價式中：E發(fā)放股票股利前的每股收益；D股票股利發(fā)放率；M股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價。第十二章一般股和長期債

36、務(wù)籌資一、一般股籌資二、債券的發(fā)行價格債券發(fā)行價格式中：t付息期數(shù)；n債券期限。第十三章其他長期籌資一、租賃1、經(jīng)營租賃：稅后損益平衡租金=自行購置的全部稅后支出總現(xiàn)值/（P/A,r,n）=（資產(chǎn)購置成本-折舊抵稅現(xiàn)值+營運成本現(xiàn)值-殘值的現(xiàn)值）/（P/A,r,n）=資產(chǎn)購置成本/（P/A,r,n）-每年折舊抵稅+每年營運成本-殘值稅后流入/（P/A,r,n）稅前損益平衡租金=稅后損益平衡租金（1 稅率）2、融資租賃：（1）假如租賃合同符合稅法關(guān)于承租人租金直接抵稅（會計稅法經(jīng)營租賃初始流量：幸免購置設(shè)備支出承租人租賃期流量：租金*（1T）折舊*T（喪失折舊抵稅）終結(jié)點流量：（期末變現(xiàn)價值+變

37、現(xiàn)損失*T變現(xiàn)收益*T 初始流量=設(shè)備購置投資出租人租賃期流量 = 租金*（1T）付現(xiàn)成本*（1T）+折舊*T 終結(jié)點流量 = 期末變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失*T變現(xiàn)收益*T（2）假如租賃合同不符合稅法有關(guān)承租人租金直接抵扣（會計稅法融資租賃）初始流量 = 幸免購置設(shè)備支出租賃期流量=租金+利息*T承租人期末轉(zhuǎn)移所有權(quán)終結(jié)點流量=余值期末不轉(zhuǎn)移所有權(quán) 終結(jié)點流量=（變現(xiàn)價值+損失*T收益*T）初始流量 =購置設(shè)備支出租賃期流量=租金收入*（1T）+銷售設(shè)備成本*T出租人期末轉(zhuǎn)移所有權(quán)終結(jié)點流量=回收余值期末不轉(zhuǎn)移所有權(quán) 終結(jié)點流量=變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失*T變現(xiàn)收益*T第五部分 營運資本治理第十四章營運資

38、本投資一、現(xiàn)金和有價證券治理確定最佳現(xiàn)金持有量的方法有以下幾種：（一）成本分析模式企業(yè)持有現(xiàn)金將會有三種成本：機會成本、治理成本和短缺成本。三項成本之和最小的現(xiàn)金持有量，確實是最佳持有量。（二）存貨模式利用公式：總成本機會成本+交易成本（C/2）K+（T/C）F求得最佳現(xiàn)金持有量公式：C式中：T一定期間內(nèi)的現(xiàn)金需求量；F每次出售有價證券以補充現(xiàn)金所需的交易成本；K持有現(xiàn)金的機會成本，即有價證券的利率。（三）隨機模式現(xiàn)金返回線R+L現(xiàn)金存量的上限H3R2L式中：b每次有價證券的固定轉(zhuǎn)換成本；i有價證券的日利息率；預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標準差。二、應(yīng)收賬款治理應(yīng)收賬款賒銷的效果好壞，依靠于企業(yè)的信

39、用政策。信用政策包括：信用期間、信用標準和現(xiàn)金折扣政策。（一）信用期間確定恰當?shù)男庞闷诘挠嬎悴襟E：1、收益的增加收益的增加銷售量的增加單位邊際貢獻2、應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計利息增加應(yīng)收賬應(yīng)計利息應(yīng)收賬款占用資金資本成本應(yīng)收賬款占用資金應(yīng)收賬款平均余額變動成本率應(yīng)收賬款平均余額日銷售額平均收現(xiàn)期3、收賬費用和壞賬損失增加4、改變信用期的稅前損益改變信用期的稅前損益收益增加成本費用增加（二）信用標準評估標準以“五C”系統(tǒng)來進行。1、品質(zhì)：指信譽。2、能力：償債能力。3、資本：財務(wù)實力和財務(wù)狀況。4、抵押：能被用作抵押的資產(chǎn)。5、條件：經(jīng)濟環(huán)境。（三）現(xiàn)金折扣政策確定恰當?shù)默F(xiàn)金折扣政策的計算步驟：1

40、、收益的增加收益的增加銷售量的增加單位邊際貢獻2、應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計利息增加提供現(xiàn)金折扣的應(yīng)計利息+3、收賬費用和壞賬損失增加4、可能現(xiàn)金折扣成本的變化現(xiàn)金折扣成本增加新的銷售水平新的現(xiàn)金折扣率享受現(xiàn)金折扣的顧客比例舊的銷售水平舊的現(xiàn)金折扣率享受現(xiàn)金折扣的顧客比例5、提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益稅前損益收益增加成本費用增加三、存貨治理（一）儲備存貨的成本1、取得成本（1）訂貨成本 （2）購置成本2、儲存成本3、缺貨成本（二）經(jīng)濟訂貨量差不多模型1、經(jīng)濟訂貨量式中：K每次訂貨的變動成本D存貨年需要量；K儲存單位變動成本2、每年最佳訂貨次數(shù)N3、與批量有關(guān)的存貨總成本TC4、最佳訂貨周期t5、經(jīng)濟

41、訂貨量占用資金IU式中：U存貨單價。（三）訂貨提早期再訂貨點RLd式中：L交貨時刻；d每日平均需用量。（四）存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用1、經(jīng)濟訂貨量式中：P每日送貨量；d存貨每日耗用量。 2、與批量有關(guān)的存貨總成本TC（五）保險儲備1、再訂貨點R交貨時刻平均日需求+保險儲備2、存貨總成本TC缺貨成本保險儲備成本KSN+BK式中：K單位缺貨成本；S一次訂貨缺貨量；N年訂貨次數(shù)；B保險儲備量；K單位存貨成本。第十五章營運資本籌資廣義營運資本（總營運資本）：營運資本=流淌資產(chǎn)狹義營運資本：凈營運資本=流淌資產(chǎn)流淌負債=長期資本（籌資）長期資產(chǎn)=長期籌資凈值一、應(yīng)付賬款的成本放棄現(xiàn)金折扣成本二、短期借款的信用

42、條件1、信貸限額是銀行對借款人規(guī)定的無擔保貸款的最高額。2、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。3、補償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比的最低存款余額。實際利率100%三、短期借款的支付方法1、收款法：是在借款到期時向銀行支付利息的方法。2、貼現(xiàn)法：是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分。實際利率100%3、加息法：是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時采納的利息收取方法。實際利率100%第六部分 成本會計第十六章成本計算概述一、生產(chǎn)費用的歸集和分配（一）材料費用的歸集和分配分配率某種產(chǎn)品應(yīng)分配的材料數(shù)量（費用） 該種產(chǎn)品的材

43、料定額消耗量（或定額成本）分配率（二）人工費用的歸集和分配分配率某種產(chǎn)品應(yīng)分配的工資費用該種產(chǎn)品有用工時分配率（三）制造費用的歸集和分配制造費用分配率某產(chǎn)品應(yīng)負擔的制造費用該種產(chǎn)品有用工時數(shù)分配率（四）輔助生產(chǎn)費用的歸集和分配輔助生產(chǎn)的單位成本式中：輔助生產(chǎn)的產(chǎn)品或勞務(wù)總量中不包括對輔助生產(chǎn)各車間提供的產(chǎn)品或勞務(wù)量。各受益車間、產(chǎn)品或各部門應(yīng)分配的費用 輔助生產(chǎn)的單位成本該車間、產(chǎn)品或部門的耗用量二、完工產(chǎn)品與在產(chǎn)品的成本分配方法常用方法有以下六種：1、不計算在產(chǎn)品成本（即在產(chǎn)品成本為零）2、在產(chǎn)品成本按年初數(shù)固定計算3、在產(chǎn)品成本按其所耗用的原材料費用計算4、約當量法在產(chǎn)品約當產(chǎn)量在產(chǎn)品數(shù)量

44、完工程度單位成本產(chǎn)成品成本單位成本產(chǎn)成品產(chǎn)量月末在產(chǎn)品成本單位成本月末在產(chǎn)品約當產(chǎn)量 5、在產(chǎn)品按定額成本計算月末在產(chǎn)品成本月末在產(chǎn)品數(shù)量在產(chǎn)品定額單位成本產(chǎn)成品總成本（月初在產(chǎn)品成本+本月發(fā)生費用）月末在產(chǎn)品成本產(chǎn)成品單位成本 6、按定額比例分配完工產(chǎn)品和月末在產(chǎn)品成本的方法（定額比例法）材料費用分配率完工產(chǎn)品應(yīng)分配的材料成本完工產(chǎn)品定額材料成本材料費用分配率月末在產(chǎn)品應(yīng)分配的材料成本月末在產(chǎn)品定額材料成本材料費用分配率工資（費用）分配率完工產(chǎn)品應(yīng)分配的工資（費用）完工產(chǎn)品定額工時工資（費用）分配率月末在產(chǎn)品應(yīng)分配的工資（費用）月末在產(chǎn)品定額工時工資（費用）分配率三、聯(lián)產(chǎn)品和副產(chǎn)品的成本分配

45、（一）售價法在售價法下，聯(lián)合成本是以分離點上每種產(chǎn)品的銷售價格為比例進行分配的。（二）實物數(shù)量法單位數(shù)量（或重量）成本四、成本計算的差不多方法（一）品種法（二）分批法（三）分步法1、逐步結(jié)轉(zhuǎn)分步法這種方法適用于大量大批連續(xù)式復(fù)雜生產(chǎn)的企業(yè)。這種企業(yè)，有的不僅將產(chǎn)成品作為商品銷售，而且生產(chǎn)步驟所產(chǎn)半成品也經(jīng)常作為商品對外銷售。按照成本在下一步驟成本計算單中的反映方式，還能夠分為綜合結(jié)轉(zhuǎn)和分項結(jié)轉(zhuǎn)兩種方法。2、平行結(jié)轉(zhuǎn)分步法是指在計算名成本時，不計算各步驟所產(chǎn)半成品成本，也不計算各步驟所耗用上一步驟的半成品，而只計算預(yù)防性生的各項其他費用，以及這些費用中應(yīng)計入產(chǎn)成品成本的份額，將相同產(chǎn)品的各步驟成本明細賬中的這些份額平行結(jié)轉(zhuǎn)、匯總，即可計算出該種產(chǎn)品的產(chǎn)成品成本。第十七章變動成本計算（略）第十八章作業(yè)成本計算（略）第十九章標