看好低估值建筑藍(lán)籌新業(yè)務(wù)+穩(wěn)增長促估值提升

1、 HYPERLINK / P.4 HYPERLINK / P.4建筑央企新業(yè)務(wù)價(jià)值待重估化工新材料：中國化學(xué)“技術(shù)實(shí)業(yè)”第二曲線加速重估研發(fā)實(shí)力強(qiáng)大，積極推進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新平臺(tái)建設(shè)。中國化學(xué)前身為國家重工業(yè)部（化工部）3年立重工設(shè)院和設(shè)繼了國家工究最心量研底蘊(yùn)深厚特別公司核心子司含辰、賽鼎華陸五環(huán)達(dá)、桂七大化工計(jì)院資質(zhì)計(jì)水平科技發(fā)及實(shí)力全領(lǐng)先公司推進(jìn)企創(chuàng)新平建，據(jù)報(bào)官網(wǎng)露至200年2月已有2國企業(yè)術(shù)中心1國能研中心4省企技中心7省工技研究心6家博后研作7家所企被定國高新術(shù)業(yè)公長注重技研發(fā)投，1-020年5年累投發(fā)9，近年入約7元。發(fā)投入收的例上趨勢00研究發(fā)入占入比達(dá)近.%。圖表：國化近年研發(fā)及占收

2、比例資料來：公公告在傳統(tǒng)化工煤化工化新材料等多個(gè)領(lǐng)域握心技術(shù)轉(zhuǎn)型化工新材料備潛力根據(jù)公年報(bào)露，多年來續(xù)推技術(shù)工作，力打企業(yè)心競爭，在煤天氣煤油制烯制二等型煤工域氮肥磷鉀、新型合醇石氯堿VC及堿基化工域己酰胺己腈D、己二、晶、機(jī)等化新料域掌多項(xiàng)心術(shù)。圖表：國化掌握部分技術(shù)領(lǐng)情況行業(yè)大類細(xì)分技術(shù)及領(lǐng)域技術(shù)評價(jià)等基礎(chǔ)化工氮肥、肥掌握世先進(jìn)術(shù)基礎(chǔ)化工純堿、堿鹽化工域處世界水平基礎(chǔ)化工硝酸、銨國內(nèi)領(lǐng)水平石油化工煉油、合物芳烴國內(nèi)先水平精細(xì)化工氟化物甲烷化物、鈦白粉國內(nèi)先水平新型煤工新型化材料煤制甲醇、煤制烯烴、煤制油、煤制天然氣、煤制二醇、階煤級分用己內(nèi)酰二二基甲烷異氰M甲苯二異氰酸酯（TDI）、多晶硅

3、、有機(jī)硅、苯酚丙酮、聚酸酯熔鹽等承建了內(nèi)絕多數(shù)煤化工目，掌多項(xiàng)際最的煤化技術(shù)達(dá)到國先進(jìn)平國內(nèi)唯能提四復(fù)五復(fù)合擠橡膠工及裝備橡膠擠專用備電廠尾氣脫硫脫硝、化工石化和工業(yè)園區(qū)污水處理環(huán)保技術(shù)回用、氣處、危害化處理資料來：公公告官網(wǎng)出機(jī)組發(fā)制企掌握領(lǐng)關(guān)鍵術(shù)目前除“己二腈”外，多個(gè)新材料項(xiàng)目在投資建設(shè)，據(jù)公告子公司華陸公司擬投資 億元重建一產(chǎn)5萬的基凝項(xiàng)，子司華技在疆投建設(shè) 0萬/年P(guān)T項(xiàng)。三個(gè)目前計(jì)在01年底-022投，在明開始貢利，快司長。圖表：國化目前建化材料項(xiàng)情況投資子公司項(xiàng)目投資金額一期內(nèi)容天辰公司0萬噸尼龍6材料（己二腈）4億元一期計(jì)劃建設(shè)0萬噸年己二腈0萬噸尼龍6切片0萬噸丙烯腈聯(lián)產(chǎn)氫氰

4、酸等裝臵華陸公司硅基氣凝膠項(xiàng)目總投資0億元一期5萬噸/年硅基氣凝膠東華科技PAT項(xiàng)目一期投資5億元一期0萬噸PAT項(xiàng)目資料來：公公告目前在建三個(gè)化工業(yè)目盈利預(yù)測（僅考一盈利情況：己二腈項(xiàng)目：據(jù)司資者動(dòng)臺(tái)露項(xiàng)一期于1 年底產(chǎn)。我們設(shè)期0噸腈項(xiàng)對銷產(chǎn)全為己胺暫考其產(chǎn)品銷對銷均為0元噸根我文計(jì)產(chǎn)況可實(shí)現(xiàn)凈潤.5元?dú)w凈利潤8.4億。設(shè)2因產(chǎn)爬，現(xiàn)滿產(chǎn)的%即9億03實(shí)滿利潤.4億。們考慮二投的利況。硅基氣凝膠項(xiàng)目：據(jù)項(xiàng)目的評報(bào)， 5 硅基氣膠投并順產(chǎn)后實(shí)收入6元利潤.05億據(jù)官網(wǎng)官公號露項(xiàng) HYPERLINK / P.5目于00年建目建期8個(gè)，于02投產(chǎn)設(shè)0 HYPERLINK / P.5年實(shí)達(dá)利的%即

5、74元公持股%歸凈潤為.38億元。設(shè)3年產(chǎn)現(xiàn)歸凈為54T項(xiàng)目：根東技公，目設(shè)為1年，此算計(jì)22產(chǎn)。據(jù)目評告當(dāng)前T價(jià)計(jì)，設(shè)PT為3噸，則期0萬滿后收入3現(xiàn)潤5億假設(shè)2年現(xiàn)達(dá)產(chǎn)潤%即.45元于司有華技%華技有項(xiàng)目%股，合公司有項(xiàng)權(quán)約%公預(yù)分享母利潤74億。設(shè)03年滿，實(shí)歸凈潤05元。圖表：國化三個(gè)建項(xiàng)期投產(chǎn)盈利況（位：元）項(xiàng)目預(yù)計(jì)滿產(chǎn)收入滿產(chǎn)利潤權(quán)益比例歸母凈利潤己二腈2.51.4硅基氣膠1.50.4PT3.51.5資料來：公公告項(xiàng)目評告，綜上，我們預(yù)計(jì)司 02-203年實(shí)業(yè)收入有達(dá)到 /15億元，母利潤有望達(dá)到 1723億元，“技實(shí)業(yè)第二曲線加速重除述個(gè)建材項(xiàng)目，綜合慮司經(jīng)產(chǎn)己內(nèi)胺們公司1年-2

6、23工實(shí)項(xiàng)目可實(shí)入/12/15元現(xiàn)母利為/1.8228元計(jì)著公在建新料目產(chǎn)如經(jīng)營利公化實(shí)利潤在202 迎幅增，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破，推動(dòng)業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長，開啟“技術(shù)+實(shí)業(yè)”第二成長曲線。公司將從原先工驅(qū)，步變工程實(shí)雙驅(qū)的式，體值望到估。圖表：國化實(shí)業(yè)目收測（億）項(xiàng)目名稱2021E22E23E己二腈00硅基氣膠00PT00己內(nèi)酰胺合計(jì)增速資料來：公公告圖表：國化實(shí)業(yè)目歸潤預(yù)測億元）項(xiàng)目名稱 2021E22E23E己二腈 001.91.4硅基氣膠 000.80.4PT 000.41.5己內(nèi)酰胺 2.8合計(jì) 22.79增速資料來：公公告 HYPERLINK / P.6多個(gè)新材料項(xiàng)目建設(shè)儲(chǔ)備“技術(shù)實(shí)業(yè)”持續(xù)推

7、進(jìn)潛力大。司在端化 HYPERLINK / P.6域研發(fā)入大技術(shù)豐厚，術(shù)向業(yè)轉(zhuǎn)力巨大除了經(jīng)投己內(nèi)酰，正在設(shè)己腈硅氣凝PT 項(xiàng)外有眾技儲(chǔ)進(jìn)小中試據(jù)年報(bào)告P龍?zhí)亢诃h(huán)用保劑等批試目得期成城市垃氣PS鍵丁二固高氣MH儲(chǔ)運(yùn)氫中項(xiàng)步推，預(yù)計(jì)待術(shù)成可擇行產(chǎn)業(yè)。這項(xiàng)目投產(chǎn)后望給司帶好回報(bào)推動(dòng)公加向工材實(shí)業(yè)型。圖表：國化在手備項(xiàng)況項(xiàng)目進(jìn)度具體項(xiàng)目技術(shù)投資在建己二腈硅基凝膠PAT城市垃氣化PS關(guān)單體丁酸、廢高化、MCH中試儲(chǔ)氫運(yùn)氫小試POE尼龍?zhí)亢诶?、保催劑資料來：公公告新能源：電建、能建電力運(yùn)營潛力大，關(guān)注隧道股份加氫站業(yè)務(wù)電力工企業(yè)于電目建設(shè)環(huán)節(jié)比較，資源合能強(qiáng)，央企國資金實(shí)力厚，借投設(shè)計(jì)、工、營一的產(chǎn)業(yè)優(yōu)

8、勢除了新能源力工程訂外，來切能源電投資營市力較大中國建與能建兩電力建設(shè)龍頭業(yè)就中典型表，企業(yè)投資運(yùn)了規(guī)較大潔能源力項(xiàng)目這資的值望得重。中國電建：電力資與營業(yè)是公的重業(yè)，與程承及勘設(shè)業(yè)務(wù)密相連，公產(chǎn)鏈延。至200底公股并裝量1,1385萬千，其陽光發(fā)機(jī)12.16萬同長7%風(fēng)機(jī)52.4萬瓦，同比長.1%水機(jī)64.6千，比長919；電機(jī)16萬千，同比平清能占達(dá)到0.2%截至0年底公累投和建裝容量達(dá)200.85萬瓦公司0年現(xiàn)力運(yùn)入9比長總收入的為.9；率到4.8%占利總的1.8。中國電建清潔能源營力裝機(jī)行業(yè)領(lǐng)先電力營資產(chǎn)有望重估市三能源是新源電頭至0年9底控風(fēng)裝機(jī)0千，伏機(jī)7萬千瓦水裝機(jī)3萬千，合計(jì)9

9、0萬瓦于中電建98萬的清能源裝機(jī)模0年三能源現(xiàn)潤9億目前值571億id致預(yù)測1年P(guān)E為.5倍國電電運(yùn)凈潤為4元前市僅0億。圖表：國電與三能源及收入比（機(jī)單萬千，入與利單位元）公司風(fēng)電裝機(jī)光伏裝機(jī)水電裝機(jī)清潔能源合計(jì)裝機(jī)電力收入凈利潤中國電建19.9三峽能源18.8 HYPERLINK / P.7資料來：公公告，峽能數(shù)據(jù)止至0年9 HYPERLINK / P.7圖表：國電電力營收增速電力電力運(yùn)營入億元）增速008060402000005060708090%1891701441891701449768770%0%0%0%資料來：公公告中國能建：公司屬清能源務(wù)包清潔效火電水電風(fēng)電光等電的投資和營0年

10、潔源運(yùn)收實(shí)現(xiàn).57元，比長7。裝機(jī)量6 兆，比幅長%根公近布的略皮，司劃在四五期間大清能的資力，升潔源營收在收中占。圖表：中能源建控股能發(fā)電相指標(biāo)新能源發(fā)電指標(biāo)28年29年20年控股裝（兆）在建裝（兆）年發(fā)電（億瓦時(shí)）3資料來：公公告隧道股份：在加站建方面?zhèn)漭^經(jīng)驗(yàn)跟公司投資互動(dòng)臺(tái)的披，公司旗下上海能建集團(tuán)是國內(nèi)較早涉足加氫站建設(shè)項(xiàng)目的企業(yè)，目前加氫站項(xiàng)目已超 座，國處領(lǐng)地。未公將續(xù)極應(yīng)十五劃求開相關(guān)務(wù)。礦產(chǎn)資源：中國中冶鎳鈷礦豐富，中國中鐵銅鈷礦領(lǐng)先中國中冶：鎳鈷儲(chǔ)量豐富，上半年源務(wù)利潤 1億元中國中冶鎳鈷礦資源儲(chǔ)領(lǐng)先。公從的源發(fā)業(yè)主集在、銅鋅、鉛等金礦產(chǎn)源的、選礦冶煉領(lǐng)域據(jù)半年披露目前主要礦

11、資源有巴亞幾瑞木鈷是球有已產(chǎn)土礦達(dá)率和營水 平最的山該目保有源量.56噸平均位085平位0.0%，折合金量32鈷金量4本滿足項(xiàng)平行0所產(chǎn)能翻運(yùn)行0 年需）巴斯杜鉛礦目，項(xiàng)估保鋅屬量7 萬噸、金資量9噸，平位.8鉛平位.5%基可滿該項(xiàng)目平運(yùn)近0年基斯山克金項(xiàng)該項(xiàng)東體算有源量.58億噸銅均位.3折銅屬量9萬保儲(chǔ)量8,24萬噸銅平品位0.37%折銅屬量1萬儲(chǔ)計(jì)本滿該目穩(wěn)行0年所。 HYPERLINK / P.8富艾克礦，該目量6.2，銅屬達(dá),18，銅均品為167于級特型礦來努力取家政支積推動(dòng)項(xiàng)目 HYPERLINK / P.8圖表：中中礦資源況克銅礦阿富汗艾娜銅礦巴基斯坦杜鉛鋅礦噸；有量,34，銅均

12、位.35折合金量1該項(xiàng)資量.62億噸銅金達(dá)1108萬噸銅平品為.6%于世界特型礦床估算有金量7鉛金資量9噸鋅平位784%鉛平均位355%粗銅.3萬噸項(xiàng)目簡介0項(xiàng)目簡介0年產(chǎn)量巴布亞新幾內(nèi)估算有源量.56 ，鎳均位085、平均位009，合鎳鎳3.3 萬，鈷亞瑞鎳礦金量2萬、金量4萬噸5噸巴基斯坦山達(dá)東礦估保資量358 億，平品位.6%折銅屬量29 萬鋅 精 礦 含 鋅4 噸鉛精礦鉛704噸資料來：，1年半括鎳等色屬內(nèi)的宗品格處于史高位。公礦產(chǎn)源板產(chǎn)量、量、收和等重點(diǎn)營指同比增長，木鎳鈷達(dá)鋅和克礦3個(gè)產(chǎn)山目021上年計(jì)潤民幣10.9億元較220年上年合計(jì)損.1億扭盈1億較020全增約15倍。隨下游

13、能源行業(yè)對鎳三動(dòng)力需求的續(xù)擴(kuò)釋放計(jì)鎳價(jià)繼續(xù)高運(yùn)，望公貢獻(xiàn)績性。單位24252627單位24252627282920收入 4.643.153.895.655.805.804.84凈利潤3.7（億元）資料來：公公告中國中鐵：銅鈷源豐富，上半年資業(yè)利潤約 5億公司銅、鈷、鉬保有量內(nèi)領(lǐng)先。公礦資務(wù)以山體營發(fā)主，前在境內(nèi)全控或投資成5座代礦別黑江鳴剛（）綠紗鈷MM銅剛ICMNE鈷以及古蘭鋅產(chǎn)和售的主要礦品包銅、鉬、鉛鋅等種的、陰極和氫化鈷述礦山有資/量要包銅約44萬、約4噸鉬約6萬，中、鈷鉬保有儲(chǔ)在內(nèi)行處領(lǐng)先位礦自銅鉬產(chǎn)已國同業(yè)列00年公司源塊現(xiàn)金產(chǎn)量1.8噸同加535；金產(chǎn)量267，較去年本平鉬屬量3

14、，比減少4872鉛屬量143噸，比減少1.3%鋅屬量2.4噸同增加1.4%銀屬量4.2噸同比增加.0%。 HYPERLINK / P.9根據(jù)半公司板塊分要屬量銅金屬1萬比少2.1%；鈷金屬 400 噸，同比增長 .6%；鉬金屬 7796 噸，同比增長 9.8%等。由于大宗價(jià)上，半中資源現(xiàn)利潤13 元，比幅長11。如按照中鐵源半盈情估算1年年司源板凈潤望到約0億，同比長3%貢利比將超前比紫金業(yè)1年致期應(yīng)P1倍，按估，司源板市達(dá)0億，占前市的6 HYPERLINK / P.9圖表：中中鐵礦資源量產(chǎn)量金屬種類儲(chǔ)量（萬噸）產(chǎn)量銅2.18萬噸鈷7噸鉬3噸鉛1.3萬噸鋅2.4萬噸銀4.32噸資料來：公公告

15、“雙碳：中冶、中化分別為鋼鐵、化工行業(yè)碳減排龍頭碳中和”目標(biāo)下制造業(yè)節(jié)能減排需求有望持續(xù)增長，鋼鐵和化工行業(yè)屬于高排放行業(yè)。根據(jù)十三五主要部門和重點(diǎn)行業(yè)二氧化碳排放控制目標(biāo)建議核算數(shù)據(jù)顯示，以部門劃015年業(yè)直接放氧碳7全總放的0工業(yè)門碳排放比巨。在和發(fā)展標(biāo)下預(yù)計(jì)高污染高耗的水冶金與工等傳統(tǒng)造業(yè)減排將持續(xù)緊、效要斷提升相關(guān)能減提標(biāo)改、智能級需有持增加。圖表：我各行業(yè)氧化排量占比其他15%化11%電力38%“建筑化17%鋼鐵19%資料來：十三五主要門重點(diǎn)行二氧碳排控制標(biāo)議，EA，中國中冶全國冶金程占率 ，技術(shù)領(lǐng)先是鋼行業(yè)碳減排頭中國冶作為全球大最的冶設(shè)承包和冶企業(yè)服務(wù)商緊跟內(nèi)鋼業(yè)綠色型和智制的伐

16、穩(wěn)國內(nèi)、球0冶金將鋼行碳減中發(fā)揮重要用。綠色面，公中標(biāo)球首能源開利用范項(xiàng)河鋼能源開發(fā)利用程示目設(shè)計(jì)顯示術(shù)實(shí)據(jù)中國鐵工協(xié)會(huì)，全行超低排改投需260 元有給司綠色造關(guān)單據(jù)年報(bào)露，公司201上冶金程額91.3元，比長5.6%新簽程合同的為1.5。據(jù)半報(bào)司于200年2中全首例冶金范程鋼鋼氫源開發(fā)利工總設(shè)項(xiàng)目于221 年年順開建，前關(guān)豎及加 HYPERLINK / P.10熱爐核設(shè)圖和建已成預(yù)項(xiàng)于2年5月試投 HYPERLINK / P.10圖表：中中冶冶訂單增速60402000000000000中國中冶金單（元）增速（）030405060708090%0%0%0%2%4%資料來：公公告中國化學(xué)化行減龍

17、頭承建國最大規(guī)燃煤電廠碳捕集示工與寶豐源合作進(jìn)“碳中和務(wù)公在內(nèi)工占據(jù)大場了內(nèi)9%以上大型合氨和項(xiàng)目、酸和銨項(xiàng)純堿項(xiàng)，在術(shù)和方面競優(yōu)勢領(lǐng)先根據(jù)司年露，未化工業(yè)將大力推清潔產(chǎn)，統(tǒng)產(chǎn)業(yè)施清潔產(chǎn)術(shù)造有給公帶相綠改訂單。公司在碳捕集方面也具項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，國委消息近，中化工程四公司承的內(nèi)大模煤電碳集范程國能CS 項(xiàng)目次過18小時(shí)續(xù)負(fù)試行正式入營該目目前球計(jì)能標(biāo)優(yōu)的C捕集利項(xiàng)，我燃電廠碳色展范領(lǐng)項(xiàng)。與寶豐能源合作曾太陽能電解制氫儲(chǔ)研與示范項(xiàng)目豐源告擬購公司不過0 億定與公開碳和務(wù)作。豐源我煤新材龍頭企業(yè)，煤制烴等煤化工域具較強(qiáng)實(shí)力，國化是煤工程龍，相關(guān)術(shù)備者往合良此寶能擬參定認(rèn)并告方“碳中和”域展合作方面彰了產(chǎn)

18、資本司未來型升的信另一方顯示了對中國學(xué)在“碳中”領(lǐng)實(shí)力可，雙合作經(jīng)取質(zhì)成果根據(jù)國資網(wǎng)站息，化學(xué)承的寶能源能電解氫儲(chǔ)研究范項(xiàng)目經(jīng)順利投產(chǎn)，該項(xiàng)目是國內(nèi)最大的一體化可再生能源制氫儲(chǔ)能項(xiàng)目；采用單臺(tái)產(chǎn)能 標(biāo)/時(shí)國產(chǎn)進(jìn)堿性解計(jì)產(chǎn)氣.6億方副產(chǎn)氣08標(biāo)。其他：基建 E、分拆上市等中國鐵建分拆鐵建工市，積極申報(bào)基建 s項(xiàng)目。6月2，國建拆旗下先裝制子司建重于創(chuàng)成上資金額24最新值為3億，中鐵值為.2。公拆成功市利央旗資產(chǎn)價(jià)值重估，快專板塊展，補(bǔ)了權(quán)資金低了母司整資產(chǎn)率，實(shí)多重收。外中鐵還積申了建RIs項(xiàng)目據(jù)司告金建重渝遂高速路RIs項(xiàng)已證監(jiān)易受建筑塊單報(bào)建RIs目。 HYPERLINK / P.11中國中

19、鐵擬分拆下中高鐵電氣裝備股份限司在科創(chuàng)版上市。7月6日中 HYPERLINK / P.11會(huì)同意鐵電在科首次公發(fā)行票的申請。鐵電收入來源于氣化鐵接網(wǎng)品城軌道通電備研計(jì)制和銷20年現(xiàn)收入.55億，現(xiàn)潤64元擬集金8億?；ǚ€(wěn)增長預(yù)期提升，基建景氣度有望邊際改善前期基建投資為何低于預(yù)期？月基建投資增長低于預(yù)期。1-7 月基建投資不含電力口徑/全口徑分別同比增長.6/.2較219期分長3/5%兩年合速為1/2，較6兩復(fù)增別緩.08個(gè)c7月單全徑建資滑.%，明顯于期可到7月澇害及部情反的響整看今年來基建投兩復(fù)增始較低左右7月出現(xiàn)顯速表不市場期。圖表：基投資扣電燃水徑增速圖表：基投資全口徑增速資料來：，

20、資料來：，基建投資上半年為低預(yù)期？除7月氣疫影響們?yōu)橐蚴浅跻詠砦覈鴿?jì)處穩(wěn)增力較小口期政策側(cè)重防險(xiǎn)、杠桿長期目，基建發(fā)必要較低資金面表現(xiàn)是專管理更規(guī)范發(fā)行顯著偏，政策地政融平債務(wù)控財(cái)整呈后臵征。專項(xiàng)債管理收緊，發(fā)行度滯后。在歷幾方政專債行量，今國家對地方府債的管點(diǎn)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)對地府債務(wù)監(jiān)管求更格。國出臺(tái)了相政策如信開平臺(tái)強(qiáng)化效管使用信化手實(shí)施式監(jiān)管，從而加專項(xiàng)的公明，防債務(wù)險(xiǎn)，還對資的投、項(xiàng)要具備條件進(jìn)行要求除了強(qiáng)化外專項(xiàng)要求收益需與債匹配方政府類項(xiàng)目對行極有所方因下專項(xiàng)券行比年顯滯。今年-7專債行度約7，顯于同的6%。 HYPERLINK / P.12上半年政策保持對方府融資平臺(tái)嚴(yán)監(jiān)管勢今年來政

21、對地政府資臺(tái)債監(jiān)較據(jù)1紀(jì)經(jīng)報(bào)銀監(jiān)期下的5文一確的 HYPERLINK / P.12 HYPERLINK / P.13要求，心思主要明確打財(cái)政底幻嚴(yán)禁新或虛化解政府隱債務(wù)，不提供預(yù)期出讓收作為業(yè)償金來源融資對承方隱性務(wù)的客戶不得提供性貸款流動(dòng)金貸質(zhì)的融，不為其的專項(xiàng)券項(xiàng)目提配套資。政治局議繼提到落實(shí)地黨政要領(lǐng)責(zé)的財(cái)金融風(fēng)處機(jī)中隱性務(wù)解面持強(qiáng)定制地政融資臺(tái)債務(wù)擴(kuò)，建資要金來之受，以現(xiàn)快增 HYPERLINK / P.13圖表：0921年專債逐累計(jì)發(fā)進(jìn)度2019年2020年2021年0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來：財(cái)部，基建穩(wěn)增長

22、預(yù)期明顯提升經(jīng)濟(jì)下行壓力增，穩(wěn)增長政策預(yù)期升地產(chǎn)投資下行，消恢滯后，穩(wěn)增長預(yù)期升7 月基投下幅擴(kuò)大，地產(chǎn)投資銷售生產(chǎn)費(fèi)、出等數(shù)也邊弱，經(jīng)下行力有大。地方面7商房售積銷售較209同均長01%.%較6續(xù)大回-7地資較9年期均增速80%較-6平增速82%繼續(xù)幅費(fèi)7社當(dāng)同大回落.6個(gè)分至.5顯于市場的1.6平均為36較6的平速.%顯產(chǎn)端看：7月業(yè)加當(dāng)同比落.9點(diǎn)至.4，也于場期結(jié)合7月0日政治經(jīng)會(huì)提理把預(yù)內(nèi)資地政府券行度推今年明年初形實(shí)工推“四規(guī)重工程目設(shè)下年建穩(wěn)長預(yù)期提，策際松期。 HYPERLINK / HYPERLINK / P.14圖表：房產(chǎn)投資計(jì)增及月增速圖表：房產(chǎn)銷售額累增與單月速資料來：

23、，資料來：，圖表：制業(yè)投資計(jì)增及月增速圖表：房產(chǎn)新開面積計(jì)速與單增速資料來：，資料來：，月 MI持續(xù)回落，經(jīng)下行壓力加大。8月業(yè)MI 501較月降.3個(gè)點(diǎn)，延續(xù)前緩勢非造業(yè)M4.5較月降.8 點(diǎn)跌明主因輪疫情沖開顯。中合MI產(chǎn)指數(shù)8上月降.5個(gè)，收縮間，顯示期濟(jì)力明大。體，8 月份情沖，及電、短缺供給端限下經(jīng)景度顯回但9月隨情受，加建資始發(fā)，經(jīng)濟(jì)有好。圖表：要PI走勢I非制造MI綜合I產(chǎn)出數(shù)2021082021082021072021062021052021042021032021022021012020122020112020102020092020082020072020062020052

24、02004202003202002202001201912201911201910201909201908201907201906201905201904201903201902201901資料來：，專項(xiàng)債加快發(fā)行望對基建形成支撐今年累發(fā)地政新增債.4億有181億度未，據(jù)們匯總發(fā)的專項(xiàng)約%入基建關(guān)%至棚投入至?xí)?，基為專?xiàng)主要向。預(yù)計(jì)下年新專項(xiàng)行節(jié)奏望明顯加，對建投成一定撐，下半建行業(yè)體景度環(huán)半年有改善。圖表：地政府專債發(fā)情況2020年發(fā)額億)2021年發(fā)額億)43034884352034032056264430348843520340320562640000000000001月23月4月56

25、月78月9月10月11月12月 HYPERLINK / HYPERLINK / P.15資料來：財(cái)部， HYPERLINK / HYPERLINK / P.16圖表：地政府專債投情統(tǒng)計(jì)行業(yè)金額（億元）占比0年1年至今0年1年至今基建領(lǐng)域655%693%綜合礎(chǔ)施30.%22.%市政10.%33%生態(tài)護(hù)6.%1.%收費(fèi)路5.%3.%軌交2.%0.%鐵路0.%0.%機(jī)場0.%0.%水利2.%1.%醫(yī)療1.%0.%產(chǎn)業(yè)園.4%3.%鄉(xiāng)村興0.%1.%文化游10.%0.%停車場30.%0.%雄安區(qū)0%0.%棚改106%133%土地儲(chǔ)備000.0%0.0%其他239%174%社會(huì)業(yè)9%.%綜合8.%5.%

26、教育0.%0.%中小行本金1.%3%未分類.0%0.%合計(jì)10.0%10.0%資料來：，財(cái)政部，（時(shí)截至8月1下半年基建投資氣度有望邊際改善下半年增專債發(fā)奏有望顯加，對投資形一定撐，半年基行業(yè)整體氣度比上有所改。但于專資金監(jiān)較嚴(yán)使用條件較，目前策徑，匹專項(xiàng)資的規(guī)目為緊；期保會(huì)發(fā)的5 號文對方性務(wù)管然嚴(yán)加年數(shù)全基投反力能有，預(yù)計(jì)持幅長結(jié)基建資分增情，我計(jì)221 年基建全口徑）資長%較9年兩復(fù)速5較-7月增情小回暖。 HYPERLINK / HYPERLINK / P.17圖表：基投資增預(yù)測2021120212基建資億）增速1.7%3.3%3.4%7.1%2.0%4.%4.%電、及生供業(yè)增速-6.

27、7%4.5%17.6%3.4%1.0%2.%5.%交通輸倉和政業(yè)增速3.9%3.%1.%8.%2.%5.%4.%水利環(huán)和共施理業(yè)增速3.3%2.%0.%7.%1.%4.%5.%資料來：，建筑藍(lán)籌估值處于低位，有望迎來估值修復(fù)當(dāng)前 8 大建筑央企整體值處于歷史底部。前8 大建央板整值P（m）5.59倍較低高出1%PB為.51倍較點(diǎn)出1%處歷低區(qū)。橫向比筑與深30的對值處于史低前8大筑央企板體PPB與深0比分為.4/37（史低為3/027從個(gè)看前8大央企除中化、國中、洲外破，其中國建筑中鐵、國鐵前B歷最值較為近。公司收入結(jié)構(gòu)毛利潤結(jié)構(gòu)中國建筑房建，基建%，公司收入結(jié)構(gòu)毛利潤結(jié)構(gòu)中國建筑房建，基建%

28、，地產(chǎn)房建.，基建.8%，地產(chǎn).%中國中鐵基建房建，地產(chǎn)，其他基建房建.7%，地產(chǎn).4%中國鐵建基建房建，地產(chǎn).%，其他.%基建房建地產(chǎn)%設(shè)計(jì)裝備物流貿(mào)易及其他中國中冶施工（其中房建%，冶金，基建%），地產(chǎn)，礦產(chǎn)資源.%施工，地產(chǎn)%，礦產(chǎn)資源.，裝備.4%，其他.%中國電建施工（其中%電力地產(chǎn).電力運(yùn)營.9%施工電力運(yùn)營.%地產(chǎn)設(shè)備.%中國化學(xué)化工業(yè)務(wù)，基建業(yè)務(wù)化工，基建%，其他中國交建基建，其他基建，其他葛洲壩施工工業(yè)制（水泥等.投資運(yùn)（地產(chǎn)高速等）.%施工工業(yè)制（水泥投資運(yùn)營，、資料來：，公司公告、圖表：8大建央企E估值圖表：8大建央企B估值8大建筑央企E最低值1/4分位數(shù)中位數(shù)52121

29、08210220082002190819021808180217081702160816021508150214081402130813021208120211081102100810021.5212108210220082002190819021808180217081702160816021508150214081402130813021208120211081102100810028大建筑央企B最低值1/4分位數(shù)中位數(shù)資料來：，資料來：，圖表：8大建央企E與深30E比值圖表：8大建央企B與滬深30PB比值.22121082102200820021908190218081802170817

30、02160816021508150214081402130813021208120211081102100810028大建筑央企E滬深0PE最低值中位數(shù)1/4分位數(shù)中位數(shù).6.4.2212108210220082002190819021808180217081702160816021508150214081402130813021208120211081102100810028大建筑央企/滬深0最低值中位數(shù)1/4分位數(shù)中位數(shù)資料來：，資料來：，圖表：建央企PB估值況公司最低 出現(xiàn)時(shí)間歷史 B中位數(shù)目前 與最低點(diǎn)比較中國建筑0.662021/8/301.130.660%中國鐵建0.522021/

31、7/191.010.533%中國中鐵0.592021/7/291.070.6410%中國交建0.402021/7/191.050.5434%葛洲壩0.902019/10/301.351.2539%中國電建0.492021/7/71.080.99102%中國中冶0.602020/7/171.091.33120%中國化學(xué)0.802021/2/31.361.87135%資料來：， HYPERLINK / P.18央企上半年訂單增趨良好021年筑企營情續(xù)00恢勢 HYPERLINK / P.18訂單萬規(guī)上續(xù)速增表亮1年上年8大企計(jì)簽單57萬比長2.增速創(chuàng)中年葛國學(xué)增長以上，國冶中鐵、中交與國筑長2%上

32、表突。圖表：8大建央企簽訂度值及比增速2000000000000000008大央企新簽單額億元）同比增230%230%193%234%207%175%177%151%105%70%64%0%5%0%02012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 011資料來：公公告圖表：央新簽訂及增速金額單位：億元2017年2018年2019年2020年20211中國建筑2221623233248212770516070增長19.4%4.6%6.6%11.6%20.9%葛洲壩22602231252027122252增長5.8%1.3%13.0%7.

33、6%53.7%中國電建40684558511867333823增長12.7%12.1%12.3%31.5%13.7%中國中冶602866577878101976151增長20.0%10.4%18.3%29.4%32.2%中國化學(xué)9511450227225121319增長34.9%52.5%56.7%10.5%44.9%中國鐵建1508315845200692554310546增長23.7%5.1%26.7%27.3%20.4%中國交建881089099627106686851增長23.2%1.1%8.1%10.6%28.5%中國中鐵1556916922216492605710337增長26.1

34、%87%2.9%20.4%18.8%8大央企新簽訂單額（億元）74985798059395411212757347增長%.4%.%.%資料來：公公告0211央企普遍實(shí)現(xiàn)收與業(yè)績加速增長央企01中已完畢收入011國學(xué)入增%較191合速2%實(shí)及治理新 業(yè)務(wù)展續(xù)利中冶中交建中建011入速得% HYPERLINK / P.19增長表亮?？儯?11中交績增%主要去基數(shù)低；中國冶中化、國建2011業(yè)增分達(dá)%34/3%兩年1 HYPERLINK / P.19合增分為/1%15%受于色屬格高國冶績增表現(xiàn)。圖表：企01年中情況公司收入增速業(yè)績增速20年211兩年復(fù)合20年211兩年復(fù)合中國建筑中國中鐵中國鐵建中國交建9%中國中冶中國電建中國化學(xué)資料來：，建筑央企市占率加速提。近年在腐營、金監(jiān)、材料波動(dòng)疫情沖擊等多因影響業(yè)集中已持提升營不規(guī)、實(shí)弱的業(yè)已然漸