目標波動率的效果

1、目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 文獻述 3 HYPERLINK l _TOC_250007 前言 4 HYPERLINK l _TOC_250006 目標動率 4 HYPERLINK l _TOC_250005 目標動回測 5 HYPERLINK l _TOC_250004 美國票 5 HYPERLINK l _TOC_250003 其他產(chǎn) 7 HYPERLINK l _TOC_250002 多資產(chǎn) 9 HYPERLINK l _TOC_250001 為何標動可提風險產(chǎn)普率 10 HYPERLINK l _TOC_250000 6.總結(jié) 1

2、2文獻概述文獻來源：Hae, Hoe, ogaonka, Raa, Sagason & an Heet 2018. Te Ipactof oay argeng. TeJounalofPoroo Mnageen, 451, 1433.文章摘要：近期研發(fā)現(xiàn)使動率理票倉組相比票倉的組合具有更高的夏普比率。我們發(fā)現(xiàn)，波動率的這一效果與杠桿效應 (eeage Eec)的存關且僅如票用債風資成立將標動的應用債貨以品并能得著的夏普提此目動率于合影不限于普對組合端益尤其關場的尾事相而言更容發(fā)在動上的階段而時標率組具相較小的名金暴我目標動的法用各類個6040股債合及票債信以大商的險平組中使用波動率對單個資產(chǎn)以及

3、組合權重進行調(diào)整可以有效提升組合夏普比率并減尾事發(fā)的能。文章解讀：本篇文章是杜克大學教授 Capbel Haey 與英仕曼集團首席投資官 Sandy Raay等人在2016至200間表一組合理究之一該列章戰(zhàn)風險理Saegc Rik anageen)的角出發(fā)尤關對改統(tǒng)股配組風屬有幫的合理方法我認這將管理組管統(tǒng)的想有于置組合表現(xiàn)。本篇文章重點研究的是目標波動率在各類資產(chǎn)中的應用效果作者發(fā)目標波動率oayargeng)的法可以有效提升所有資產(chǎn)(股票債權信商品等)的風險屬性而言使了標波動率的資產(chǎn)組合具有時間上更為穩(wěn)定的波動率分布(波動率的波動率更小以更的撤這是于動所的聚特導，基于期動可對一期動進有的測

4、從基當波動率權管方可確保合定波率暴露此歷上資產(chǎn)重回更發(fā)在波率升段目標動對的低持倉以助資有回避撤。此外者還目標波動率的方法可以升險資產(chǎn)(股票信用)的夏普比率而其他產(chǎn)的夏普比率并無著響者認這是由于風險資產(chǎn)所具備的杠桿效應Levrage Efec)引入的動量暴露所導致的。具備杠桿效應的資產(chǎn)，同期波動率與收益率存在負相關關系?？紤]動策在史優(yōu)良表現(xiàn)資夏率因量露引入而提合情而不具杠效的他產(chǎn)目波率不能改他的普率作者關目波率入的量露夏普比率升度截分結(jié)果證這猜。前言波動所備聚現(xiàn)oaity cuseng)是其要特之，期的市高動往味下一市波仍處高位一證察是Ege1982提的CH 模的心想，CH 模被泛使用波率間列建

5、模本中我論以動決組合總持的略具的險以收特具言我在波時期加組總波動期減合持而到合備不變動目的果。以波動率管理組合的方法近期吸引了諸多注意。ea & Mu2017)發(fā)現(xiàn)用動管組的方可顯提股策略夏比率本文中我使自196年以的據(jù)研目波動在括票在內(nèi)的60多資中用效。們現(xiàn)標動率于風資產(chǎn)(股、用以具顯著險產(chǎn)寸多產(chǎn)組如6040的股債股風平組合)夏比都著提。風險資產(chǎn)具備的杠桿效應eeage Eec,資產(chǎn)收益與波動率之間存在負相關關系)，也因此目標波動率的方法也資產(chǎn)引入了時間序列動量的元動上的在下市中常此時據(jù)標動率減少合持的策時間列量謀歷史動策具有良的Ha, Ratay & an Heet 2016)而對債、幣以

6、及品資，標動率夏比的升小。基于目波率于60資的證果們發(fā)，標動率可以有效的減少極端收益的發(fā)生(波動率的波動率更小 oaity of oait)在相夏率的較投者更偏于端損更少的合標動方法以減均股債合及險平價的資組的撤。目標波動率本文中使用波動率加權(如下方公式)的方式具體實施目標波動率方法使用前4小的波動估2)作為下動率估公式的加入是了將組的全樣波動設置為10以便于標波動的資比。= 2 與之作為對比的是，不波動率給管理的固定加的組合收益的加也為將合全樣波率置為0以便比。體公式如：ncld = 我們數(shù)權樣實現(xiàn)動作估為魯性們還嘗用同重算波目波的組管效并無顯著此于高頻的據(jù)能利波動的計我們也嘗使普50十年

7、美期的內(nèi)現(xiàn)波率為類資產(chǎn)的動估。在接來目波率各類應效實分析中我參表 1中的效標表1的指由至分是普比、均倉、換動的動左尾均代重失)及尾均收益(表大)波動的動代了合風在間的分部更的動的率代組具穩(wěn)的險暴會來為平滑曲左平損失衡了撤平。表 1：績效指標數(shù)據(jù)來源：Hreyt l (208)在績指中我并囊括度及度原要有點首，兩個計標極非敏次偏同到了尾件及右尾事的響而常資者于尾件為感。目標波動率回測本章檢查目標波動率應用于各類單資產(chǎn)，以及多資產(chǎn)組合(均衡組合、風險價的果點觀目波率合否提了產(chǎn)普、是否善資風屬波動的動以左平均撤小。美國股票股票波動率呈現(xiàn)顯的集現(xiàn)象圖1圖2們當月動對間行組分考當波動率下月收率及下月波間

8、關系圖2可觀察到著波率集象當較的動應著月高波動率而月動與月收率間不在著關這意著，如果用史據(jù)行動率預波更高時股并沒有供高收率這一象解了何標波率以效提升多股組的普例。圖 1當月波動率 VS 一月收益率 （股票）圖 2：當月波動率 VS 下一月波動率（股票）數(shù)據(jù)來源：avyet l21)數(shù)據(jù)來源：avyetl218)表 2 展示了目標波動率應用于股票組合的回測結(jié)果，對應回測時期為 1927-07。我們使用指數(shù)加權的方式計算波動率預測，并分別列示不同加方對的測果。波動率加權的股票組合相比固定權重股票組合具有顯著的夏普比率提升相固權股合0.4的普風險權合得了0.08至011不的比率提，一普例提對動的計算

9、權重選擇決策是穩(wěn)健的。波動率加權組合具有整體更高的平均倉位，原因這方在風時期有高權重外波率權股票組合左平損以波動的動上有著改善右平收益不意的有減目標波動率的方法會少左右兩側(cè)尾部事件對股票組合的影響。表 2：目標波動率：股票1927-2017)數(shù)據(jù)來源：Hreyt l (208)圖3圖4中們波動加股組與定權組的間序列特進了述率加的票合比定權組在計收益率有提升而波動改組風屬的效圖4展現(xiàn)的淋盡，動的動率由46幅降至.8波動率加權組合在時間上具備常定的實現(xiàn)波動率。圖 3股票累計收益率圖 4：股票實現(xiàn)動率數(shù)據(jù)來源：avyetl21)數(shù)據(jù)來源：avyetl218)我們嘗了用內(nèi)據(jù)進波率估果表35分鐘日收計算

10、波率得動加權股組在夏普比波率波以及尾均失有定程的換手率沒發(fā)顯的化。是種升邊上并十明。表 3：目標波動率：標普 00 期貨(1988-2017)數(shù)據(jù)來源：Hreyt l (208)其他資產(chǎn)類似一們前一的券動作時間行討其與一月券益以及動的波動率聚集的現(xiàn)象在債券中仍然成立而股的分結(jié)有不的債券波動最大的組對應了下一個月著高的收益率也此們認目波率的方法債組夏比的提可并明。圖 5當月波動率 VS 一月收益率 （債券）圖 6：當月波動率 VS 下一月波動率（債券）數(shù)據(jù)來源：avyetl21)數(shù)據(jù)來源：avyetl208)表4中示了16-017年間動加的券合與定重債券組合比之的組分結(jié)相致是目標波動率的方法使得

11、債券組合的夏普比率出現(xiàn)了顯著的下降。這一結(jié)果其實也很好理解，1960-980對了市場期低動及收益目波率的方法使組在期有著高組權重與股結(jié)類的，波動率加權的組合具有顯著更穩(wěn)健的風險暴露(更低的波動率的波動 率)。表 4：目標波動率：債券1963-2017)數(shù)據(jù)來源：Hreyt l (208)觀圖7的可以在196-190的債低收益率同下期間波加權債組顯的輸了定重券組合然考到在19紀80年中聯(lián)生了幣策標的轉(zhuǎn)變更穩(wěn)物導向，我為188年回測果能能代表當?shù)娜瘓?。圖 7債券累計收益率圖 8：債券實現(xiàn)動率數(shù)據(jù)來源：avyetl21)數(shù)據(jù)來源：avyetl208)表5展了自198至207年使十期債貨進測果。波動率

12、加權的債券合固定權重的債券組具類似的夏普比率具備更為穩(wěn)健的風屬體言表5中半部對了用日頻數(shù)估的動進的目波率管表5的半分對應了用貨內(nèi)5收益據(jù)計波率行的標動的管理。者夏比以風險性方都具較大差。表 5：目標波動率：十期國債期貨(1988-2017)數(shù)據(jù)來源：Hreyt l (208)我們注力移以品幣股票信等資為的產(chǎn)的期貨遠合上所產(chǎn)最以元價參圖9中回結(jié)，我們目標波動率方法可以有效提升票信用資產(chǎn)的夏普比率，而對于其他資產(chǎn)則果微而對于所有的資產(chǎn)目標波動率的方法以有效減少波動率波率以及左尾回撤。圖 9：目標波動率：各期貨(1988-2017)數(shù)據(jù)來源：Hreyt l (208)多資產(chǎn)到目為我僅慮了單資使目波動

13、的本節(jié)中們察標率的法股均組以及資風平價組合股票債券商信用的用果們較以三組的表現(xiàn)：不使波率權僅對合資進波率加權對組內(nèi)產(chǎn)及合進行動加權表6展了目波率應于0/40股組中的果動加權組的普率的動以左回都有著合內(nèi)資產(chǎn)進行波動率加權以及對組合進行波動率加權對上述三種績效指標際都所升。表 6：目標波動率：均股債組合(1988-2017)數(shù)據(jù)來源：Hreyt l (208)觀圖10以圖11可發(fā)使了標率的法均組合的計益有幅贏方對波率備的定露然是最大亮。圖 1：股債均衡組合累收益率圖 11：股債均衡合實現(xiàn)波動率數(shù)據(jù)來源：avyetl21)數(shù)據(jù)來源：avyetl208)總結(jié)章內(nèi)容我現(xiàn)目波率以效善所資的險屬性這由波率備

14、的集象導但是標動僅能對股以信等險產(chǎn)的普率所升其中原又為何呢？為何目標波動率可以提升風險資產(chǎn)夏普比率在這章我探標波率何風資股)夏普比率所對資產(chǎn)夏比并顯影們?yōu)橐滑F(xiàn)象能以三導：僅有險產(chǎn)實中備杠效(eeage Eec)的現(xiàn)象杠桿應存為標動入動暴露動量史優(yōu)的現(xiàn)助于合普率提升股票與信用資產(chǎn)所具備的杠桿效應在于資產(chǎn)收益率與同期波動率之間具備相的系對一現(xiàn)最經(jīng)的釋是Black197為負的股收率致代公司桿債股比隨之升本構(gòu)的變導了司險增大及票動的高觀圖1也確發(fā)各類資產(chǎn)僅有股票與信用資具明顯的杠桿效應。圖 12：各類資產(chǎn)的杠桿應數(shù)據(jù)來源：Hreyt l (208)對于具備杠桿效應的資產(chǎn)，目標波動率的方法有效的引入了動

15、量暴露。負的資產(chǎn)收益率導致了波動率的更大上升從而帶來了更低的資產(chǎn)倉位，反之的動帶更的波率升而來更高資倉位圖 13的證果印我們猜對具桿效的票信用資量號波信號間備著正關關目標波動率為具備杠桿效應的產(chǎn)入了動量暴露。圖 13：各資產(chǎn)歷史收益與1/Vol 相關性數(shù)據(jù)來源：Hreyt l (208)Ha, Raay&an Hee2016)等獻記了間序動策在歷史具的良現(xiàn)觀圖3的證我們現(xiàn)目波動率所來動暴與產(chǎn)夏比的升在著的相關系當目標動為一產(chǎn)入了多時序暴時目波率改資產(chǎn)夏比將備大的升。圖 13：各資產(chǎn)歷史收益與1/Vol 相關性數(shù)據(jù)來源：Hreyt l (208)總結(jié)近期研發(fā)了標動率oaty ageng)可以升票合的夏普比例。我們的研究發(fā)現(xiàn)目標波動率的這一效果僅適用于風險資產(chǎn) (股與)對他產(chǎn)并成立也是標波率方對于固定益貨以商資產(chǎn)夏比的響乎其。與夏比一其資者注投目也樣重我發(fā)目標波動率可以有效改善所有資產(chǎn)受極端收益的影響(波動率的波動率)?？紤]在對同普率的略較中投會更傾于備更小回的略使標波率方對各資產(chǎn)投者具備使用值。盡管們目波率多達60類產(chǎn)的進行檢，是相 關的多果與文標并有接關只選三進。首文的證依賴美股與券場的史要提及的是，從事后的角度