四大方法測(cè)算上游漲價(jià)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影 響

1、 HYPERLINK / P.3圖表 16：上游、中游成本對(duì)下游行業(yè)毛利率的影響回歸系數(shù) 22圖表 17：PPI 上行期（2015-2017）上游、中游成本對(duì)下游行業(yè)毛利率的影響回歸系數(shù) 23圖表 18：CR5 營(yíng)收占比 24圖表 19：CR5 營(yíng)收占比變化情況 26圖表 20：行業(yè)主導(dǎo)邏輯分類 27前期報(bào)告以史為鑒，本輪 PPI 上行和大宗漲價(jià)會(huì)如何演繹？、價(jià)格有蝴蝶效應(yīng)嗎？論 PPI 的四重傳導(dǎo)我們?cè)敿?xì)回顧了我國 6 輪完整的 PPI 上行周期規(guī)律特點(diǎn)，結(jié)合當(dāng)前供需、流動(dòng)性環(huán)境，對(duì) PPI 走勢(shì)和大宗商品進(jìn)行展望。進(jìn)一步地，我們分析了 PPI的四重傳導(dǎo)效應(yīng)，即：大宗商品向 PPI 傳導(dǎo)、P

2、PI 內(nèi)部的上中下游傳導(dǎo)、PPI 向 CPI 傳導(dǎo)、 PPI 向經(jīng)濟(jì)和政策傳導(dǎo)（對(duì)企業(yè)利潤(rùn)和貨幣政策的影響）。本文我們?cè)谇皟善獔?bào)告的基礎(chǔ)上，采用完全消耗系數(shù)計(jì)算、成本傳導(dǎo)系數(shù)測(cè)算、VAR 方差分解、多元回歸等方式著重分析上游原材料成本對(duì)中下游企業(yè)利潤(rùn)的影響，并篩選可能的行業(yè)投資機(jī)會(huì)。一、哪些行業(yè)對(duì)上游原材料依賴高？行業(yè)完全消耗系數(shù)對(duì)比為了考察上游漲價(jià)對(duì)下游的影響，第一步我們首先利用投入產(chǎn)出表計(jì)算行業(yè)的完全消耗系數(shù)，可以理解為每個(gè)行業(yè)所對(duì)應(yīng)的原材料權(quán)重，來考察哪些行業(yè)更易受上游漲價(jià)影響。本部分借鑒王永康（2015）1研究方法及里昂惕夫逆矩陣，考察中下游行業(yè)對(duì)上游行業(yè)的完全消耗系數(shù)。并著重測(cè)算煤炭

3、、石化、黑色、有色相關(guān)上游品種成本對(duì)中下游行業(yè)的影響程度。（一）計(jì)算方法：利用投入產(chǎn)出表計(jì)算直接消耗系數(shù)和完全消耗系數(shù)1、直接消耗系數(shù)直接消耗系數(shù)，也稱為投入系數(shù)，記為 aij（i，j=1,2,n），是指在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中第 j產(chǎn)品（或產(chǎn)業(yè)）部門的單位總產(chǎn)出所直接消耗的第 i 產(chǎn)品部門貨物或服務(wù)的價(jià)值量，將各產(chǎn)品（或產(chǎn)業(yè)）部門的直接消耗系數(shù)用表的形式表現(xiàn)就是直接消耗系數(shù)矩陣，通常用字母 A 表示。直接消耗系數(shù)的計(jì)算方法為：用 j 產(chǎn)品（或產(chǎn)業(yè)）部門生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中所直接消耗的第 i 產(chǎn)品部門的貨物或服務(wù)的價(jià)值量 xij 除以第 j 產(chǎn)品（或產(chǎn)業(yè)）部門的總投入 Xj，用公式表示為： = /(i, j =

4、 1,2, ，n)其中，0aij1，aij 越大，代表 i 部門和 j 部門之間的直接聯(lián)系越強(qiáng)，關(guān)系越密切。2、完全消耗系數(shù)完全消耗系數(shù)是指第 j 產(chǎn)品部門每提供一個(gè)單位最終使用時(shí)，對(duì)第 i 產(chǎn)品部門貨物或服務(wù)的直接消耗和間接消耗之和。將各產(chǎn)品部門的完全消耗系數(shù)用表的形式表現(xiàn)出來，就是完全消耗系數(shù)矩陣，通常用字母 B 表示。完全消耗系數(shù)矩陣可以在直接消耗系數(shù)矩陣的基礎(chǔ)上計(jì)算得到，公式為：B = (I A)1 I式中，A 為直接消耗系數(shù)矩陣，I 為單位矩陣。(I-A)-1 為里昂惕夫逆矩陣，又稱為完全需求矩陣。3、數(shù)據(jù)處理本文以 2018 年中國投入產(chǎn)出表為基礎(chǔ)，計(jì)算上游行業(yè)對(duì)中下游制造業(yè)的完全

5、消耗系數(shù)。在行業(yè)分類時(shí)，延續(xù)了此前報(bào)告價(jià)格有蝴蝶效應(yīng)嗎？論 PPI 的四重傳導(dǎo)的分類標(biāo)準(zhǔn)（如圖表 1），并將投入產(chǎn)出表與之對(duì)應(yīng)，對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)參考了國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類 (GBT+4754-2017)（按第 1 號(hào)修改單修訂），結(jié)果見圖表 2。 HYPERLINK / P.41 王永康.投入產(chǎn)出分析中直接消耗系數(shù)和完全消耗系數(shù)的關(guān)系J.河北省科學(xué)院學(xué)報(bào),2015,32(01):9-12. HYPERLINK / P.5圖表 1：PPI 行業(yè)劃分和分項(xiàng)權(quán)重測(cè)算分類 行業(yè) 權(quán)重（ 2013）權(quán)重（ 2020）上游原材料業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)3.15%1.89%石油和天然氣開采業(yè)1.14%0.63%黑色金屬礦采選

6、業(yè)0.96%0.37%有色金屬礦采選業(yè)0.60%0.25%非金屬礦采選業(yè)0.47%0.33%石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)3.96%3.93%化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)7.43%5.96%化學(xué)纖維制造業(yè)0.71%0.75%非金屬礦物制品業(yè)4.99%5.28%黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)7.43%6.87%有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)4.53%5.25%廢棄資源綜合利用業(yè)0.33%0.53%電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)5.34%6.46%燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)0.40%0.85%水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)0.14%0.32%小計(jì)41.58%39.67%中游制造業(yè)金屬制品業(yè)3.20%3.47%通用設(shè)備制造業(yè)4.17%3.78%專用

7、設(shè)備制造業(yè)3.12%3.09%鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)1.61%1.08%電氣機(jī)械及器材制造業(yè)5.94%6.40%計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)7.52%11.42%儀器儀表制造業(yè)0.75%0.72%其他制造業(yè)0.22%0.16%金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)0.09%0.13%小計(jì)26.52%30.26%下游消費(fèi)品業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)5.79%4.52%食品制造業(yè)1.77%1.85%酒、飲料和精制茶制造業(yè)1.48%1.40%煙草制品業(yè)0.81%1.08%紡織業(yè)3.52%2.15%紡織服裝、服飾業(yè)1.87%1.29%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)1.22%0.96%木材加工及木、竹

8、、藤、棕、草制品業(yè)1.17%0.77%家具制造業(yè)0.63%0.65%造紙及紙制品業(yè)1.31%1.23%印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制0.52%0.61%文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)1.17%1.17%醫(yī)藥制造業(yè)2.00%2.35%橡膠和塑料制品業(yè)2.66%2.34%汽車制造5.89%7.70%小計(jì)23.26%30.07%資料來源：Wind，測(cè)算 注：受數(shù)據(jù)可得性限制，2003-2013 年數(shù)據(jù)剔除橡膠和塑料制品業(yè)，汽車制造業(yè)，金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)， 因此各項(xiàng)占比合計(jì)為 91.36%，不影響我們對(duì)于 PPI 傳導(dǎo)的分析。PPI 分項(xiàng)權(quán)重用工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或營(yíng)業(yè)收入占比進(jìn)行測(cè)算。圖表 2：完

9、全消耗系數(shù)矩陣分類行業(yè)部門完全消耗系數(shù)上游原材料業(yè)煤炭石化黑色有色煤炭、石化、黑色、有色上游行業(yè)中游制造業(yè)金屬制品0.04620.02570.05480.05940.18620.3516通用設(shè)備制造業(yè)0.02690.04120.06200.06180.19190.3286專用設(shè)備制造業(yè)0.02750.05680.05460.06720.20610.3194鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)0.00140.00160.00170.00190.00660.0130電氣機(jī)械及器材制造業(yè)0.01670.03240.03770.05260.13930.3529計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)0.0

10、1350.03040.02920.03080.10390.2159儀器儀表0.00370.02500.01530.01340.05750.1397其他制造產(chǎn)品0.00200.00280.00320.00270.01070.0187金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理服務(wù)0.00110.00360.00330.00450.01250.0289下游消費(fèi)品業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)0.00140.01740.00340.00550.02770.0746食品制造業(yè)0.00010.00080.00040.00050.00190.0043酒、飲料和精制茶制造業(yè)0.00300.01440.00840.00990.03560.07

11、73煙草制品0.00230.01250.01880.02130.05490.0995紡織業(yè)0.00830.01830.00890.01130.04680.1012紡織服裝服飾0.00760.01340.00730.00790.03630.0809皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)0.00170.00170.00090.00100.00540.0096木材加工和木、竹、藤、棕、草制品0.02720.01260.00580.01510.06070.0909家具0.00020.00230.00050.00070.00380.0060造紙和紙制品0.00190.02050.00510.00810.035

12、70.0854印刷和記錄媒介復(fù)制品0.00020.00230.00050.00060.00350.0062文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)0.00040.00260.00260.00250.00810.0128醫(yī)藥制品0.00050.00230.00090.00080.00450.0108橡膠和塑料制品業(yè)0.00960.06800.03520.02580.13860.2849汽車制造0.00370.00540.01180.02540.04630.0833資料來源：2018 年中國投入產(chǎn)出表，測(cè)算（二）結(jié)果分析：上游對(duì)中游影響大于對(duì)下游影響，主要原材料對(duì)中下游影響排序?yàn)橛猩谏禾?HYPE

13、RLINK / P.6縱向看，表格底色越接近綠色，代表該行業(yè)對(duì)上游行業(yè)的完全消耗系數(shù)越大，理論上上游行業(yè)成本上漲對(duì)該行業(yè)影響越大；越接近紅色則代表該行業(yè)對(duì)上游行業(yè)完全消耗系數(shù)越小，理論上上游行業(yè)成本上漲對(duì)該行業(yè)影響應(yīng)越小。 HYPERLINK / P.71、中下游行業(yè)對(duì)上游成本依賴情況整體看，中游制造業(yè)對(duì)上游行業(yè)的原材料依賴程度要高于下游消費(fèi)品業(yè)對(duì)上游行業(yè)的原材料依賴程度。第一，中游制造業(yè)中的金屬制品、通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機(jī)械對(duì)上游原材料的完全消耗系數(shù)在 0.3 以上，對(duì)上游原材料的依賴較高；而中游制造業(yè)中的運(yùn)輸設(shè)備、其他制造和金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理服務(wù)相對(duì)來說沒有那么依賴上游原材料。第

14、二，多數(shù)下游消費(fèi)品行業(yè)對(duì)上游原材料行業(yè)的完全消耗系數(shù)在 0.1 以下，表明下游對(duì)上游的原材料依賴較弱，典型行業(yè)如食品制造、皮革制品、家具、印刷、文娛制造、醫(yī)藥制品業(yè)。但是下游行業(yè)中也有個(gè)別行業(yè)對(duì)上游原材料依賴較大，如煙草制品、紡織服裝、木材加工、造紙、橡膠和塑料制品、汽車制造。總體看，從中下游行業(yè)對(duì)上游成本依賴情況可知，大部分中游制造業(yè)對(duì)上游原材料的依賴要高于下游消費(fèi)品對(duì)上游原材料的依賴，其中：金屬制品、通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機(jī)械受影響最大；食品制造、皮革制品、家具、印刷受影響最小。圖表 3：中下游行業(yè)對(duì)上游原材料業(yè)的完全消耗系數(shù)中下游行業(yè)對(duì)上游原材料業(yè)的完全消耗系數(shù)00.050.10.15

15、0.20.250.30.350.4資料來源：2018 年中國投入產(chǎn)出表，測(cè)算 HYPERLINK / P.8圖表 4：中下游行業(yè)對(duì)上游成本依賴情況匯總中游：依賴程度高依賴程度偏高的行業(yè)：金屬制品、通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機(jī)械依賴程度偏低的行業(yè)：運(yùn)輸設(shè)備、其他制造和金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理服務(wù)下游：依賴程度低個(gè)別行業(yè)對(duì)上游原材料依賴較大，如橡膠和塑料制品、煙草制品、紡織服裝、木材加工、造紙、汽車制造多數(shù)完全消耗系數(shù)在0.1以下，典型行業(yè)如食品制造、皮革制品、家具、印刷、文娛制造、醫(yī)藥制品業(yè)資料來源：2、中下游行業(yè)對(duì)煤炭、石化、黑色、有色相關(guān)上游品種成本依賴情況我們?cè)谇捌趫?bào)告以史為鑒，本輪 PPI

16、 上行和大宗漲價(jià)會(huì)如何演繹？中回顧 1998-2017年 6 輪PPI 上行周期的微觀特點(diǎn)，研究發(fā)現(xiàn)：每一輪 PPI 上行期幾乎都伴隨著石化鏈、黑色、有色的大幅漲價(jià)，與之對(duì)應(yīng)，除了 2012-2014 年全球經(jīng)濟(jì)較疲弱時(shí)期，其余時(shí)段 PPI 上行幾乎均伴隨著原油、銅、螺紋鋼、鐵礦石價(jià)格大幅上漲。由此，本文重點(diǎn)考察煤炭、石化、黑色、有色相關(guān)上游品種成本對(duì)中下游行業(yè)的影響程度。 HYPERLINK / P.9中下游行業(yè)對(duì)煤炭相關(guān)上游品種成本依賴情況整體看，中游制造業(yè)對(duì)煤炭依賴較高，下游消費(fèi)品業(yè)依賴較低。中下游整體看，對(duì)煤炭依賴排名前五的行業(yè)有金屬制品、專用設(shè)備、木材加工、通用設(shè)備、電氣機(jī)械，完全消

17、耗系數(shù)在 0.01 以上。對(duì)煤炭依賴排名后五的行業(yè)有食品制造、印刷、家具、文娛制品、醫(yī)藥制品，完全消耗系數(shù)在 0.0005 以下。圖表 5：中下游行業(yè)對(duì)煤炭相關(guān)品種的完全消耗系數(shù)中下游行業(yè)對(duì)煤炭相關(guān)品種的完全消耗系數(shù)0 0.005 0.01 0.015 0.02 0.025 0.03 0.035 0.04 0.045 0.05資料來源：2018 年中國投入產(chǎn)出表，測(cè)算 HYPERLINK / P.10中下游行業(yè)對(duì)石化相關(guān)上游品種成本依賴情況整體看，中游制造業(yè)對(duì)石化依賴較高，下游消費(fèi)品業(yè)依賴較低。中下游整體看，對(duì)石化相關(guān)品種依賴排名前十的行業(yè)有橡膠和塑料制品業(yè)、專用設(shè)備、通用設(shè)備、電氣機(jī)械、電子

18、設(shè)備、金屬制品、儀器儀表、造紙和紙制品、紡織業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)，完全消耗系數(shù)在 0.017 以上。對(duì)石化依賴排名后五的行業(yè)有食品制造、運(yùn)輸設(shè)備、皮革制品、印刷、醫(yī)藥制品，完全消耗系數(shù)在 0.0023 以下。圖表 6：中下游行業(yè)對(duì)石化相關(guān)品種的完全消耗系數(shù)中下游行業(yè)對(duì)石化相關(guān)品種的完全消耗系數(shù)00.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08資料來源：2018 年中國投入產(chǎn)出表，測(cè)算 HYPERLINK / P.11中下游行業(yè)對(duì)黑色相關(guān)上游品種成本依賴情況整體看，中游制造業(yè)對(duì)黑色依賴較高，下游消費(fèi)品業(yè)依賴較低。中下游整體看，對(duì)黑色相關(guān)品種依賴排名前五的行業(yè)有通用設(shè)備

19、、金屬制品、專用設(shè)備、電氣機(jī)械、橡膠和塑料制品業(yè)，完全消耗系數(shù)在 0.035 以上。對(duì)黑色依賴排名后五的行業(yè)有食品制造、印刷、家具、皮革制品、醫(yī)藥制品，完全消耗系數(shù)在 0.0009 以下。圖表 7：中下游行業(yè)對(duì)黑色相關(guān)品種的完全消耗系數(shù)中下游行業(yè)對(duì)黑色相關(guān)品種的完全消耗系數(shù)00.010.020.030.040.050.060.07資料來源：2018 年中國投入產(chǎn)出表，測(cè)算 HYPERLINK / P.12中下游行業(yè)對(duì)有色相關(guān)上游品種成本依賴情況整體看，中游制造業(yè)對(duì)有色依賴較高，下游消費(fèi)品業(yè)依賴較低。中下游整體看，對(duì)有色相關(guān)品種依賴排名前五的行業(yè)有專用設(shè)備、通用設(shè)備、金屬制品、電氣機(jī)械、電子設(shè)備

20、，完全消耗系數(shù)在 0.03 以上。對(duì)有色依賴排名后五的行業(yè)有食品制造、印刷、家具、醫(yī)藥制品、皮革制品，完全消耗系數(shù)在 0.001 以下。圖表 8：中下游行業(yè)對(duì)有色相關(guān)品種的完全消耗系數(shù)中下游行業(yè)對(duì)有色相關(guān)品種的完全消耗系數(shù)00.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08資料來源：2018 年中國投入產(chǎn)出表，測(cè)算 HYPERLINK / P.13中下游行業(yè)對(duì)煤炭、石化、黑色、有色相關(guān)上游品種成本依賴總結(jié)以上四個(gè)品種（煤炭、石化、黑色、有色）合計(jì)看，對(duì)中游制造業(yè)的影響要大于對(duì)下游消費(fèi)品業(yè)，與全部上游行業(yè)對(duì)中下游影響的特征相同。中下游整體看，對(duì)煤炭、石化、黑色、有色相

21、關(guān)品種依賴排名前五的行業(yè)有專用設(shè)備、通用設(shè)備、金屬制品、電氣機(jī)械、橡膠和塑料制品，完全消耗系數(shù)在 0.13 以上。對(duì)煤炭、石化、黑色、有色依賴排名后五的行業(yè)有食品制造、印刷、家具、醫(yī)藥制品、皮革制品，完全消耗系數(shù)在 0.006 以下。圖表 9：中下游行業(yè)對(duì)煤炭、石化、黑色、有色相關(guān)品種的完全消耗系數(shù)中下游行業(yè)對(duì)煤 炭、石 化、黑 色、有色相關(guān)品種的完全消耗系數(shù)00.050.10.150.20.25資料來源：2018 年中國投入產(chǎn)出表，測(cè)算從煤炭、石化、黑色、有色對(duì)主要影響的前五中下游行業(yè)的完全消耗系數(shù)排名來看，對(duì)中下游行業(yè)的影響排序?yàn)橛猩谏禾?。由此可?duì)應(yīng)不同大宗商品漲價(jià)對(duì)中下游成本壓力

22、的影響幅度理論上應(yīng)為銅螺紋鋼、鐵礦石原油煤炭。圖表 10：煤炭、石化、黑色、有色對(duì)主要中下游行業(yè)的影響情況行業(yè)部門煤炭石化黑色有色影響的前五行業(yè)金屬制品橡膠和塑料制品業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)金屬制品通用設(shè)備制造業(yè)木材加工和木、竹、藤、棕、草制品通用設(shè)備制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)金屬制品通用設(shè)備制造業(yè)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)合計(jì)完全消耗系數(shù)0.14460.22880.24430.2718資料來源：2018 年中國投入產(chǎn)出表，測(cè)算二、哪

23、些行業(yè)成本傳導(dǎo)效果更好？行業(yè)成本傳導(dǎo)系數(shù)對(duì)比為進(jìn)一步考察上游漲價(jià)對(duì)下游的影響，第二步我們測(cè)算上中下游行業(yè)的成本傳導(dǎo)系數(shù)，分成兩種方式：回歸測(cè)算成本傳導(dǎo)系數(shù)和構(gòu)建成本傳導(dǎo)指數(shù)。本部分借鑒倪紅福、閆冰倩（2021）2和肖皓、劉姝、楊翠紅（2014）3的研究方法，計(jì)算各行業(yè)成本傳導(dǎo)系數(shù)，評(píng)價(jià)行業(yè)的成本傳導(dǎo)能力，并以上游原材料業(yè)作為成本投入，研究上游原材料成本向中游制造業(yè)和下游消費(fèi)品業(yè)的傳導(dǎo)效果。（一）計(jì)算方法：引入投入產(chǎn)出價(jià)格模型計(jì)算行業(yè)成本傳導(dǎo)系數(shù)引入投入產(chǎn)出價(jià)格模型，假定各行業(yè)的中間投入系數(shù)和增加值系數(shù)固定，初始要素和中間投入品價(jià)格的變化完全前向傳遞到產(chǎn)品價(jià)格上。根據(jù)投入產(chǎn)出表 2018 版的數(shù)

24、據(jù)，得出成本核算公式：=1 = + 其中，為j行業(yè)的總成本，為i行業(yè)的價(jià)格，本文以該行業(yè)的PPI 當(dāng)月同比表示；表示 j 行業(yè)對(duì) i 行業(yè)的直接消耗系數(shù)，根據(jù)投入產(chǎn)出表 2018 版中各行業(yè)中每個(gè)行業(yè)的中間投入額占該行業(yè)的總產(chǎn)出比重計(jì)算得出（同上文），則 表示j 行業(yè)對(duì) i 行業(yè)的中間投入需求額；為要素報(bào)酬（勞動(dòng)者報(bào)酬、生產(chǎn)稅凈額、固定資產(chǎn)折舊和營(yíng)業(yè)盈余）占產(chǎn)出比值。本文的成本傳導(dǎo)系數(shù)計(jì)算方法分為兩種，具體核算方法如下：1、回歸測(cè)算成本傳導(dǎo)系數(shù)第一種方法：采用一元回歸的方法計(jì)算成本傳導(dǎo)系數(shù)。由于缺少勞動(dòng)者報(bào)酬（工資）的2 倪紅福,閆冰倩.減稅降費(fèi)的價(jià)格和福利效應(yīng)引入成本傳導(dǎo)率的投入產(chǎn)出價(jià)格模型

25、分析J.金融研究,2021(02):38-55. HYPERLINK / P.143 肖皓,劉姝,楊翠紅.農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的供給因素分析:基于成本傳導(dǎo)能力的視角J.農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2014(06):80-91. HYPERLINK / P.15時(shí)間序列，本文回歸的方法中，成本（解釋變量）僅考慮中間投入成本，商品出廠價(jià)格（被解釋變量）以該行業(yè)的 PPI 當(dāng)月同比核算。回歸得出的系數(shù)即為中間投入成本傳導(dǎo)系數(shù)。2、構(gòu)建成本傳導(dǎo)指數(shù) CTC構(gòu)建成本傳導(dǎo)指數(shù)衡量成本傳導(dǎo)能力 CTC（Capability of Transmitt ing Cost），計(jì)算公式為：=1 = / 其中，為 j 行業(yè)的價(jià)格實(shí)際漲幅

26、，本文以該行業(yè) 2014 年-2019 年每一年的 PPI 年度增速表示。當(dāng)僅考慮中間投入成本時(shí)， 表示 j 行業(yè)對(duì) i 行業(yè)的直接消耗系數(shù)，計(jì)算方法同上，計(jì)算出來的成本傳導(dǎo)指數(shù)為中間投入成本傳導(dǎo)指數(shù)（ Capability of Transmitt ing Intermediate Cost, CTIC）；當(dāng)考慮要素投入的影響時(shí)，還包括直接勞動(dòng)報(bào)酬系數(shù)、直接資本投入系數(shù)和直接稅收系數(shù)，根據(jù)投入產(chǎn)出表 2018 版中各行業(yè)的增加值（勞動(dòng)者報(bào)酬、營(yíng)業(yè)盈余、生產(chǎn)稅凈額）占該行業(yè)的總產(chǎn)出比重計(jì)算得出，要素價(jià)格波動(dòng)分別以 2014 年-2019 年工資、毛利率和實(shí)際銷項(xiàng)稅率的年度增速表示。實(shí)際銷項(xiàng)稅率

27、的計(jì)算方法為：實(shí)際銷項(xiàng)稅率 = 銷項(xiàng)稅率（增值稅率）-進(jìn)項(xiàng)稅率（增值稅率*直接消耗系數(shù)），各行業(yè)的增值稅率以其生產(chǎn)產(chǎn)品所屬類別對(duì)應(yīng)，當(dāng)遇到增值稅率改革時(shí)，以改革的時(shí)間點(diǎn)占整年的占比作為權(quán)重（如 2018 年 5 月 1 日增值稅率改變，則增值稅率計(jì)算為：前一期的增值稅率*4/12+改變后的增值稅率*8/12）。關(guān)于固定資產(chǎn)折舊方面，因其變動(dòng)幅度不大，因此省略。為了考察剔除營(yíng)業(yè)盈余（或毛利率）之外的中間投入成本和要素投入對(duì)某行業(yè)成本傳導(dǎo)的影響，我們還測(cè)算了無資本投入成本的 CTC，后文以CTCC（Capability of Transmitt ing Cost Without Capital I

28、nput）表示。理論上，CTCC 衡量的成本傳導(dǎo)能力應(yīng)與行業(yè)利潤(rùn)率變動(dòng)正相關(guān)。如 CTCC1 的行業(yè)，說明該行業(yè)可以順利傳導(dǎo)除資本投入之外的成本漲價(jià)壓力，有利于利潤(rùn)率上升；若 0CTCC1，則成本傳導(dǎo)能力較弱，成本漲價(jià)可能形成對(duì)利潤(rùn)的擠壓；若 CTCC中游制造業(yè)下游消費(fèi)品業(yè)的特征，比較符合經(jīng)濟(jì)學(xué)直覺。觀察回歸方法得到的中間投入成本傳導(dǎo)系數(shù)和 CTIC，均可看出上游煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、廢棄資源綜合利用業(yè)等行業(yè)有較好的成本傳導(dǎo)能力，其中回歸系數(shù)顯示的成本傳導(dǎo)層次更加分明。對(duì)比 CTC 和 CTCC，基本也可看出上游和中游的成本傳導(dǎo)能力好于下游，

29、剔除了資本投入之后，煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)成本傳導(dǎo)能力有所提升，說明這些行業(yè)成本傳導(dǎo)和利潤(rùn)率的正相關(guān)性較強(qiáng)。分 PPI 上行和下行期討論在 CTIC（僅考慮中間投入成本）中，PPI 上行期較下行期更能凸顯出成本傳導(dǎo)的層次差異。即 2015-2017 年的 CTIC 顯示在 PPI 上行期的時(shí)候，成本傳導(dǎo)能力明顯體現(xiàn)了上游好于中游好于下游的層次特征。而 PPI 下行期，總體上也是上游好于中下游，但上游的有色、非金屬礦采選傳導(dǎo)反而變差，下游的農(nóng)副食品加工、煙草制品、醫(yī)藥制品等成本傳導(dǎo)反而變好。這體現(xiàn)了在 PPI 上行和下行的不同時(shí)期，行業(yè)成本傳導(dǎo)特點(diǎn)和

30、能力會(huì)發(fā)生變化。可以認(rèn)為，對(duì)于那些 PPI 上行期，成本傳導(dǎo)能力更好（原材料漲價(jià)時(shí)，銷售價(jià)格也能很快上漲），而在 PPI 下行期，成本傳導(dǎo)能力變差（原材料降價(jià)時(shí)，銷售價(jià)格不會(huì)很快降價(jià)），利潤(rùn)對(duì)行業(yè)的護(hù)城河作用可能較強(qiáng)，這類行業(yè)包括黑色金屬礦采選業(yè)、金屬制品業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品、非金屬礦采選、紡織業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)。從 CTC 和CTCC 色階圖表現(xiàn)來看，PPI 上行期上游行業(yè)的成本傳導(dǎo)能力沒有顯著優(yōu)勢(shì)，反而是下行期上游行業(yè)的成本傳導(dǎo)能力明顯優(yōu)于中游制造業(yè)和下游品消費(fèi)業(yè)。這個(gè)變化可能與行業(yè)中的要素投入有關(guān)，也就是說在 PPI 下行階段，工資、稅收等成本變化對(duì)上游行業(yè)的影

31、響更大。而在工資、稅收大幅變化的時(shí)期，上述我們僅依據(jù)中間投入品成本傳導(dǎo)篩選出來的行業(yè)可能不再適用。（二）結(jié)果分析：行業(yè)成本傳導(dǎo)能力排序分別根據(jù) CTIC、CTC、CTCC 和中間投入成本系數(shù)對(duì)行業(yè)的成本傳導(dǎo)能力由強(qiáng)至弱進(jìn)行排名，前十名和后十名排名結(jié)果見圖表 12、13。圖表 12：各行業(yè)成本傳導(dǎo)能力排名（前十名）排名CTIC排名CTC排名CTCC排名中間投入成本傳導(dǎo)系數(shù)排前十行業(yè)CTIC（上行）行業(yè)CTIC行業(yè)CTC（上行）行業(yè)CTC行業(yè)CTCC（上行）行業(yè)CTCC行業(yè)中間投入成本傳導(dǎo)系數(shù)1石油和天然氣開采業(yè)43.2740石油和天然氣開采業(yè)35.1029石油和天然氣開采業(yè)25.5240石油和天

32、然氣開采業(yè)9.7195化學(xué)纖維制造業(yè)5.1822黑色金屬礦采選業(yè)14.7076石油和天然氣開采業(yè)41.70742廢棄資源綜合利用業(yè)8.0030木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)12.1423黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)8.9318黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)4.7867金屬制品業(yè)4.3641煤炭開采和洗選業(yè)3.6546廢棄資源綜合利用業(yè)8.44003煤炭開采和洗選業(yè)4.4872廢棄資源綜合利用業(yè)8.4781金屬制品業(yè)4.4591黑色金屬礦采選業(yè)3.3301煤炭開采和洗選業(yè)3.9087有色金屬礦采選業(yè)2.4642農(nóng)副食品加工業(yè)6.45314黑色金屬礦采選業(yè)3.2786煤炭開采和洗選業(yè)6.7243非金屬礦

33、采選業(yè)3.8804非金屬礦采選業(yè)2.4820黑色金屬礦采選業(yè)3.2377化學(xué)纖維制造業(yè)2.4301煤炭開采和洗選業(yè)5.09815金屬制品業(yè)2.0601黑色金屬礦采選業(yè)3.7449有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)3.5513計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)2.1361有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)2.1637計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)2.0847黑色金屬礦采選業(yè)4.31726有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)1.7828皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)2.6667黑色金屬礦采選業(yè)2.7506有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)1.9287紡織業(yè)1.8530石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)1.5733有色金屬礦采選業(yè)4.03807化

34、學(xué)纖維制造業(yè)1.5406有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)2.6414紡織業(yè)1.5758化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)1.5415非金屬礦物制品業(yè)1.3567化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)1.5620醫(yī)藥制品業(yè)2.02798有色金屬礦采選業(yè)1.4712煙草制品業(yè)2.3338非金屬礦物制品業(yè)1.3532石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)1.4051化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)1.3115通用設(shè)備制造業(yè)1.4820黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)1.77659酒、飲料和精制茶制造業(yè)1.3875農(nóng)副食品加工業(yè)2.2581化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)1.3208電氣機(jī)械及器材制造業(yè)1.4026通用設(shè)備制造業(yè)1.2244有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)1.

35、3548有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)1.752010非金屬礦物制品業(yè)1.3426非金屬礦物制品業(yè)2.0880專用設(shè)備制造業(yè)1.3128造紙和紙制品業(yè)1.3487專用設(shè)備制造業(yè)1.1093造紙和紙制品業(yè)1.3546化學(xué)纖維制造業(yè)1.6867資料來源：測(cè)算圖表 13：各行業(yè)成本傳導(dǎo)能力排名（后十名）排名CTIC排名CTC排名CTCC排名中間投入成本傳導(dǎo)系數(shù)排后十行業(yè)CTIC（上行）行業(yè)CTIC行業(yè)CTC（上行）行業(yè)CTC行業(yè)CTCC（上行）行業(yè)CTCC行業(yè)中間投入成本傳導(dǎo)系數(shù)10儀器儀表業(yè)0.1824其他制造產(chǎn)品業(yè)-0.1146煙草制品業(yè)0.0599儀器儀表業(yè)-0.1250儀器儀表業(yè)-0.1832儀器

36、儀表業(yè)-0.1003儀器儀表業(yè)0.43189其他制造產(chǎn)品業(yè)0.1301紡織服裝服飾業(yè)-0.2972鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)-0.0380有色金屬礦采選業(yè)-0.3379酒、飲料和精制茶制造業(yè)-0.3154印刷和記錄媒介復(fù)制品業(yè)-0.2925電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)0.42478紡織服裝服飾業(yè)-0.2164非金屬礦采選業(yè)-0.3035木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)-0.0398化學(xué)纖維制造業(yè)-0.6396紡織服裝服飾業(yè)-0.5160紡織服裝服飾業(yè)-0.6548印刷和記錄媒介復(fù)制品業(yè)0.35367農(nóng)副食品加工業(yè)-0.4607燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)-0.4674儀器儀表業(yè)-0.1401紡織

37、服裝服飾業(yè)-0.8563印刷和記錄媒介復(fù)制品業(yè)-0.6658家具業(yè)-1.4409文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)0.30506醫(yī)藥制品業(yè)-0.5825儀器儀表業(yè)-0.5893紡織服裝服飾業(yè)-0.4498廢棄資源綜合利用業(yè)-1.8473文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)-1.7696農(nóng)副食品加工業(yè)-1.4874橡膠和塑料制品業(yè)0.26185家具業(yè)-0.8338家具業(yè)-1.3055有色金屬礦采選業(yè)-1.5516文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)-1.9765有色金屬礦采選業(yè)-1.9958文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)-1.9354鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)0.25044文教、工美、體育

38、和娛樂用品制造業(yè)-1.3676文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)-1.6766化學(xué)纖維制造業(yè)-1.7079燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)-2.8393農(nóng)副食品加工業(yè)-3.9606非金屬礦采選業(yè)-2.1744紡織服裝服飾業(yè)0.24113水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)-1.4172食品制造業(yè)-6.3039文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)-1.7902煙草制品業(yè)-4.0549非金屬礦采選業(yè)-7.7404石油和天然氣開采業(yè)-6.1789燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)0.15742煙草制品業(yè)-1.5023醫(yī)藥制品業(yè)-7.6207農(nóng)副食品加工業(yè)-2.7014電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)-4.9190石油和天然氣開采業(yè)-12.2948廢棄資源綜合利用業(yè)-1

39、5.1709汽車制造業(yè)0.12811皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)-1.8874水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)-9.2295廢棄資源綜合利用業(yè)-4.9474農(nóng)副食品加工業(yè)-6.2616廢棄資源綜合利用業(yè)-26.5519燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)-147.9399金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理服務(wù)業(yè)0.1101資料來源：測(cè)算總體看，上游成本傳導(dǎo)能力最優(yōu)，下游成本傳導(dǎo)能力最弱；部分行業(yè)成本傳導(dǎo)能力除了受中間投入品影響，受要素投入影響也很大根據(jù)排名可知，成本傳導(dǎo)能力排在前十名的行業(yè)以上游原材料業(yè)為主，后十名的行業(yè)則以下游消費(fèi)品業(yè)為主。 HYPERLINK / P.18對(duì)比以 CTIC、CTC、CTCC 和中間投入成本傳導(dǎo)系數(shù)排

40、序的前十名和后十名行業(yè)，成本傳導(dǎo)能力靠前的行業(yè)（前十名行業(yè)出現(xiàn)過兩次以上）包括：上游的石油和天然氣開采、廢棄資源利用、煤炭開采和洗選、黑色金屬礦采選、有色金屬冶煉和壓延加工、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉和壓延加工、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造、石油、煤炭及其他燃料加工、化學(xué)纖維制造；中游的計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)；下游的造紙和紙制品業(yè)。成本傳導(dǎo)能力靠后的行業(yè)（后十名行業(yè)出現(xiàn)過兩次以上）包括：上游的燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（公用事業(yè)）；中游的儀器儀表業(yè)；下游的紡織服裝服飾業(yè)、家具業(yè)、文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、印刷和記錄媒介復(fù)制品業(yè)。對(duì)比 CTIC 前十名

41、和 CTCC 前十名行業(yè)，發(fā)現(xiàn)石油和天然氣開采業(yè)、木材加工等制品業(yè)、廢棄資源利用業(yè)、皮革等制品業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、煙草制品業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)的 CTCC 排名較CTIC 排名下降了，說明工資、稅收等要素對(duì)這些行業(yè)終端產(chǎn)品的價(jià)格影響較大，要素投入成本的加入對(duì)企業(yè)利潤(rùn)造成了擠壓，使得總成本傳導(dǎo)能力下降。分 PPI 上行期和整體時(shí)期看，煤炭開采和洗選業(yè)等 8 個(gè)行業(yè)在 PPI 上行期成本傳導(dǎo)能力加強(qiáng)將 PPI 上行期的 CTIC 排名和整體時(shí)期的 CTIC 排名相比較，廢棄資源綜合利用業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、金屬制品業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學(xué)纖維制

42、造業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)的 CTIC 在 PPI 上行期排名均升高，說明這些行業(yè)的成本傳導(dǎo)能力在 PPI 上行期中有所加強(qiáng)，中間投入品的價(jià)格上漲能夠提振該行業(yè)的成本傳導(dǎo)能力。將 PPI 上行期的 CTCC 與 CTIC 排名對(duì)比，可發(fā)現(xiàn)石油和天然氣開采、廢棄資源利用、有色金屬礦采選業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)的排名在 CTCC 中下降，說明在 PPI 上行期，要素投入成本對(duì)這四個(gè)行業(yè)的企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生了明顯擠壓。（三）行業(yè)成本傳導(dǎo)的結(jié)論成本傳導(dǎo)能力大體上表現(xiàn)為上游原材料業(yè)中游制造業(yè)下游消費(fèi)品業(yè)，且若僅考慮中間投入品的成本傳導(dǎo)的話，PPI 上行期該特征較 PPI 下行期和全部周期

43、內(nèi)更顯著。綜合看，上游的廢棄資源利用、煤炭開采和洗選、黑色金屬礦采選、有色金屬冶煉和壓延加工成本傳導(dǎo)能力很強(qiáng)，且在 PPI 上行期傳導(dǎo)能力更為顯著。對(duì)于某些在PPI上行期成本傳導(dǎo)能力較強(qiáng)，而在PPI下行期成本傳導(dǎo)能力減弱的行業(yè)，終端價(jià)格對(duì)于自身利潤(rùn)的護(hù)城河作用較強(qiáng)。這類行業(yè)包括黑色金屬礦采選業(yè)、金屬制品業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品、非金屬礦采選、紡織業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)。比較 CTIC 和 CTC、CTCC 的差異，部分行業(yè)終端價(jià)格受要素投入影響也很大。行業(yè)利潤(rùn)也可能受到工資、稅收等要素投入成本的擠壓，對(duì)于這類行業(yè)，減稅對(duì)提高企業(yè)利潤(rùn)的效果可能較為明顯。這類行業(yè)包括石油和天然氣

44、開采業(yè)、木材加工等制品業(yè)、廢棄資源利用業(yè)、皮革等制品業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、煙草制品業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)等。三、哪些行業(yè)利潤(rùn)受成本影響更大？ HYPERLINK / P.19本部分考察上游漲價(jià)對(duì)下游利潤(rùn)的影響，核心是觀測(cè)中下游利潤(rùn)與上游原材料成本的關(guān)系，并同時(shí)考慮了需求側(cè)對(duì)毛利率的影響，利用 VAR 模型和回歸方法，篩選各行業(yè)利潤(rùn)的主導(dǎo)因素（成本 or 需求）。特別地，我們將下游行業(yè)成本拆分為上游、中游兩部分，研究上游原材料行業(yè)和中游制造業(yè)成本對(duì)下游消費(fèi)品業(yè)毛利率的影響，并特別分析了2015-2017 年P(guān)PI 上行期的情況。（一

45、）成本和需求對(duì)毛利率影響的貢獻(xiàn)度計(jì)算VAR 模型方差分解VAR 模型方差分析可以觀察各行業(yè)毛利率受成本和需求端影響的程度。VAR 模型方差分解是通過分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化（通常用方差來度量）的貢獻(xiàn)度，進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。因此，方差分解描述了對(duì) VAR 模型中的變量產(chǎn)生影響的每個(gè)隨機(jī)擾動(dòng)的相對(duì)重要性的信息。數(shù)據(jù)方面，選取 2003-2018 年數(shù)據(jù)作為分析基礎(chǔ)，將成本、需求和毛利率作為 VAR 模型內(nèi)生變量。其中，行業(yè)成本=行業(yè)直接消耗系數(shù)*PPI細(xì)項(xiàng)當(dāng)月同比；需求用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比表示；考慮到毛利率月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的不可得性，本文用當(dāng)月利潤(rùn)/當(dāng)月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入替代。結(jié)果如圖表

46、14 所示。圖表 14：從方差分解看行業(yè)成本和需求對(duì)毛利率影響的貢獻(xiàn)度指標(biāo)名稱滯后 1 期成本滯后 2 期成本需求滯后 3 期成本需求金屬制品業(yè)0.0067970.0087770.0067070.0097210.013824通用設(shè)備制造業(yè)0.0291800.0325410.0117590.0394750.019733專用設(shè)備制造業(yè)0.0000760.0002420.0028570.0064720.003433鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)0.0013900.0017510.0000670.0112660.000253電氣機(jī)械及器材制造業(yè) 0.0045680.005176 0.0121

47、090.0101970.015303計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)0.0002240.0023020.0008880.0032520.000907儀器儀表制造業(yè)0.0001610.0005830.0000090.0006940.000056其他制造業(yè)0.0015120.0015180.0009790.0023030.000999農(nóng)副食品加工業(yè)0.0026890.0192490.0057020.0221880.007307食品制造業(yè)0.0006640.0021610.020724 0.002243 0.021522酒、飲料和精制茶制造業(yè)0.0045460.0079980.0077370.019

48、9800.007648煙草制品業(yè)0.0409860.0509200.0041210.0958190.004165紡織業(yè)0.0064650.0156210.0164650.0158070.021982紡織服裝、服飾業(yè)0.0032080.0038780.0024610.0069750.017487皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)0.0030040.0066510.0031090.0124290.003065木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)0.0000030.0018810.0118850.0020740.011776家具制造業(yè)0.0041360.0060320.0091480.0111010.0

49、09217造紙及紙制品業(yè)0.0106800.0149530.0019670.0133820.003321印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制0.0016700.0018150.0040680.0024550.005209文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)0.0229510.0340180.0018310.0357990.023391醫(yī)藥制造業(yè)0.0000450.0000540.0037130.0030160.003845汽車制造0.0002950.0020780.0000090.0128850.003080資料來源：測(cè)算 注：由于相關(guān)數(shù)據(jù)缺失，金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)沒有進(jìn)行方差分析。滯后

50、 1 期需求貢獻(xiàn)度皆為 0，故刪除。 HYPERLINK / P.20縱向看，表格底色越接近綠色，代表貢獻(xiàn)度越大；越接近紅色代表貢獻(xiàn)度越小。根據(jù)方差分析圖，在滯后一階時(shí)，煙草制品、通用設(shè)備、文娛制品上游成本對(duì)毛利率影響貢獻(xiàn)度更大。在滯后二階時(shí)，煙草制品、文娛制造、通用設(shè)備上游成本對(duì)毛利率的影響貢獻(xiàn)度更大。食品制造、紡織業(yè)、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)需求對(duì)毛利率的影響貢獻(xiàn)度更大。在滯后三階時(shí)，煙草制品、通用設(shè)備、文娛制造業(yè)上游成本對(duì)毛利率的影響貢獻(xiàn)度更大。文娛制品、紡織業(yè)、食品制造業(yè)需求對(duì)毛利率的影響貢獻(xiàn)度更大。總體看，煙草制品、通用設(shè)備和文娛用品制造業(yè)上游成本對(duì)毛利率影響貢獻(xiàn)度更大，是

51、成本驅(qū)動(dòng)型行業(yè)。紡織業(yè)、食品制造業(yè)需求對(duì)毛利率的影響貢獻(xiàn)度更大，是需求拉動(dòng)型行業(yè)。此外，VAR 模型回歸時(shí)，本文選取最大影響期數(shù)為 40 期，由于篇幅限制文中只展示到 3階。從滯后 40 階方差分析結(jié)果來看，金屬制品業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、煙草制品業(yè)、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)、造紙及紙制品業(yè)、印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制、醫(yī)藥制造業(yè)、汽車制造隨著滯后期的增加，成本對(duì)行業(yè)利潤(rùn)的影響貢獻(xiàn)度提升。（二）不同行業(yè)毛利率如何受成本影響回歸測(cè)算1、上游成本對(duì)中下游行業(yè)毛利率的影響為進(jìn)一步探究上游成本對(duì)中下游行業(yè)的傳導(dǎo)能力，本文進(jìn)一步采用回歸方法。數(shù)據(jù)處理方式同上文的 VAR

52、 模型。其中，行業(yè)毛利率（用利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入代替）為因變量，各行業(yè)當(dāng)期、滯后一期、滯后二期、滯后三期成本（中游行業(yè)的成本為上游行業(yè)的加權(quán)價(jià)格，下游行業(yè)的成本為上游和中游行業(yè)的加權(quán)價(jià)格）與需求（營(yíng)業(yè)收入同比）為自變量?；貧w結(jié)果如圖表 15。圖表 15：上游成本、需求對(duì)中下游行業(yè)毛利率的影響回歸系數(shù)指標(biāo)名稱當(dāng)期成本需求滯后一期成本需求滯后二期成本需求滯后三期成本需求金屬制品業(yè)0.30250.0112-0.5731-0.06470.40940.0927-0.23480.0446通用設(shè)備制造業(yè)0.29930.0119-0.5494-0.08550.41990.1161-0.11140.0667專用設(shè)

53、備制造業(yè)0.2854-0.0429-0.4947-0.08030.2870-0.01180.10760.0176鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)-0.3034-0.02770.6691-0.0860-0.4666-0.04970.3753-0.0208電氣機(jī)械及器材制造業(yè)-0.03620.0244-0.15740.05420.09000.05810.05260.0311計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)-0.01950.0116-0.18050.02810.13450.04120.16710.0223儀器儀表制造業(yè)0.0016-0.0233-0.0865-0.04910.1101-0.0

54、6320.0579-0.0318其他制造業(yè)-0.30160.04010.30620.0578-0.16710.0093-0.00940.1168農(nóng)副食品加工業(yè)0.0366-0.0049-0.1834-0.0132-0.1753-0.01010.2553-0.0048食品制造業(yè)-0.2849-0.00590.0722-0.0030-0.08690.01770.17810.0133酒、飲料和精制茶制造業(yè)0.1699-0.04480.1369-0.0788-0.20820.0144-0.13780.0010煙草制品業(yè)0.4771-0.0287-0.1583-0.04990.16270.1514-0.

55、40530.0752紡織業(yè)-0.26440.0405-0.00240.06520.16020.01890.17780.0119紡織服裝、服飾業(yè)-0.03100.0008-0.0125-0.00440.05230.00240.04460.0002皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)0.1320-0.0063-0.1505-0.01540.0573-0.01170.0874-0.0081木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)0.2307-0.0021-0.3629-0.00460.43110.0165-0.3441-0.0064家具制造業(yè)0.17570.0109-0.42830.01700.0655-0.

56、06160.2105-0.0347造紙及紙制品業(yè)0.09530.0293-0.10290.05450.01180.0801-0.00040.0443印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制0.0442-0.0191-0.1536-0.03940.1536-0.00960.0077-0.0072文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)0.39200.0852-0.72380.15740.3015-0.1893-0.0175-0.1044醫(yī)藥制造業(yè)-0.0205-0.03590.2005-0.0739-0.1105-0.01630.1558-0.0052汽車制造-0.0569-0.00820.1746-0.0382-0.2

57、007-0.03390.1181-0.0201 HYPERLINK / P.21資料來源：Wind，測(cè)算成本回歸系數(shù)為正且數(shù)值高，代表成本傳導(dǎo)能力更強(qiáng)，成本上升對(duì)應(yīng)毛利率較高的提升；成本回歸系數(shù)為負(fù)且負(fù)值更高，代表成本傳導(dǎo)能力差，成本上升可能引起毛利率的下降。需求回歸系數(shù)為正且數(shù)值高，代表需求導(dǎo)向更強(qiáng)，反之則需求導(dǎo)向弱。成本端看，當(dāng)期的煙草制品、文娛制品、金屬制品、通用設(shè)備、專用設(shè)備等行業(yè)成本對(duì)毛利率影響系數(shù)較高，成本傳導(dǎo)能力更好；鐵路等運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、其他制造業(yè)、食品制造業(yè)、紡織業(yè)成本傳導(dǎo)能力更弱，上游漲價(jià)可能對(duì)利潤(rùn)形成擠壓。滯后 1-3 期的系數(shù)看，電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備、儀器儀表、紡

58、織業(yè)、皮革等制品業(yè)有著穩(wěn)定且較好的成本傳導(dǎo)，而造紙有著穩(wěn)定且較差的成本傳導(dǎo)，其余行業(yè)規(guī)律不明顯。需求端看，當(dāng)期的文娛制品、紡織業(yè)、其他制造業(yè)、造紙及紙制品業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比對(duì)行業(yè)毛利率影響系數(shù)較高，需求導(dǎo)向較強(qiáng)；酒、飲料和精制茶制造、專用設(shè)備、醫(yī)藥制造的需求導(dǎo)向較弱。滯后 1-3 期的系數(shù)看，電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備、其他制造業(yè)、紡織業(yè)、造紙及紙制品業(yè)有著穩(wěn)定且良好的需求導(dǎo)向性，而鐵路等運(yùn)輸設(shè)備、儀器儀表、皮革等制品、醫(yī)藥制造、汽車制造有著穩(wěn)定且較差的需求導(dǎo)向，其余行業(yè)規(guī)律不明顯。2、上游、中游成本對(duì)下游行業(yè)毛利率的影響文章第二部分我們構(gòu)建成本傳導(dǎo)系數(shù)來考察不同行業(yè)的成本傳導(dǎo)能力時(shí)，認(rèn)為中游制造

59、業(yè)成本傳導(dǎo)能力優(yōu)于下游消費(fèi)品業(yè)，然而這一規(guī)律在第三部分回歸方程的系數(shù)測(cè)算中并不明顯。原因上看，可能是回歸中影響下游行業(yè)成本的因素既包括了上游、也包括了中游。為了進(jìn)一步探究下游消費(fèi)品業(yè)毛利率受成本的影響，我們將下游行業(yè)的成本拆分為上游成本和中游成本，并分別進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如圖表 16 所示。圖表 16：上游、中游成本對(duì)下游行業(yè)毛利率的影響回歸系數(shù)指標(biāo)名稱（ 2003-2018）當(dāng)期需求上游成本 中游成本滯后一期需求上游成本 中游成本滯后二期需求上游成本 中游成本滯后三期需求上游成本 中游成本農(nóng)副食品加工業(yè)食品制造業(yè)酒、飲料和精制茶制造業(yè)煙草制品業(yè)紡織業(yè)-0.0053-0.0057-0.0818

60、0.3361 -0.0121 -0.0993 -0.2710-0.0122-0.1398 -0.0186 -0.0004 0.3469-0.1231-0.32390.0749-0.00240.10140.01090.01730.0111-0.0851-0.0098-0.04570.01220.2832-0.1803-0.04740.19280.0174-0.08100.2090-0.1158-0.1853-0.00190.0036-0.1459-0.02840.39130.0689-0.0466-0.2258 0.25490.1554 0.0425 0.0198 0.1364-0.11350.