美國連鎖家電零售商發(fā)展歷程啟示-零售行業(yè)05年二季度投資策略報

1、. HYPERLINK 5ixue 5ixue (海量營銷管理培訓資料下載)：.； HYPERLINK 5ixue 5ixue (海量營銷管理培訓資料下載) / NUMPAGES 17請參閱后面每頁頁腳的重要闡明 1/18投資要點回想BestBuy與Circuit City開展史，我們以為：引入被寬廣消費者普遍接受的“物美價廉運營哲理，并經(jīng)過不斷在全國開設“連鎖家電賣場貫徹、實現(xiàn)了這一運營哲理，是二者勝利地關鍵要素。上世紀90年代末，Circuit City之所以被BestBuy超越，我們以為根本緣由并不在于BestBuy更強，而是Circuit City本身出現(xiàn)了問題，正所謂“滅六國者，非秦

2、也。回想歷史不難發(fā)現(xiàn)BestBuy很少進展大規(guī)模的并購活動，而Circuit City從上世紀60年代便開場不斷進展“資本運作，現(xiàn)實闡明，這些運作大多以失敗告終，耗費了企業(yè)大量有限的資源，進而影響到公司主業(yè)在最適宜開展時代的開展。國美HK0493與蘇寧002024是我國的第一與第二大連鎖家電零售商，國美電器起家于黑電，蘇寧電器那么起家于白電，經(jīng)過10余年的開展，二者收入、店面數(shù)量等根本相當。2004年國美與蘇寧的毛利率、其他業(yè)務利潤率根本相當，這闡明兩公司商品售價根本相當，在商品價錢上競爭力相當。由于蘇寧的費用率明顯高于國美，導致二者利潤率產(chǎn)生較大差距，04年蘇寧空調銷售占比為25.62%，而

3、國美占比約為17%，空調需求較多的后續(xù)安裝工程，所需費用較高，我們以為蘇寧費用率較高的部分緣由在于此。投資建議回想零售公司股價走勢，市場明顯偏好于“利潤規(guī)模大，未來具有較強高生長預期的股票，對于具有一定投資價值，但是生長性普通的公司，市場給予了較高的折價。基于上述市場偏好，我們調低了重點公司中生長性普通公司的投資評級，對于大商股份、蘇寧電器、小商品城等盈利規(guī)模大，未來幾年仍處于快速生長期的股票，我們維持“每逢股票調整時買入，長期持有的投資戰(zhàn)略。由于歷史緣由，大部分商業(yè)股盈利程度低、股價偏高，這拉低了整個板塊的投資價值，有鑒于此，我們選取了部分業(yè)績相對優(yōu)良的商業(yè)股，組成重點零售公司板塊，我們以為

4、目前重點零售公司板塊曾經(jīng)具備了整體投資價值，給予引薦評級。前日上證指數(shù)：1200.11重點公司盈利預測及投資評級公司04E05E06E前次評級本次評級武漢中百0.160.220.27謹慎引薦A劇烈引薦A蘇寧電器1.953.654.67謹慎引薦A謹慎引薦A大商股份0.560.700.79謹慎引薦A謹慎引薦A小商品城0.831.251.66中性A中性A南京中商0.380.460.50中性A謹慎引薦A大廈股份0.350.370.41劇烈引薦A謹慎引薦A重慶百貨0.360.380.39劇烈引薦A謹慎引薦A益民百貨0.330.360.39謹慎引薦A謹慎引薦A華聯(lián)超市0.270.330.39謹慎引薦A謹慎

5、引薦A華聯(lián)綜超0.390.460.52中性A謹慎引薦A友誼股份0.280.250.30中性A中性A西單商場0.020.030.05謹慎引薦A謹慎引薦A資料來源：招商證券過去一年走勢資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關報告050228050202040825 投資評級：引薦研討開展中心胡鴻軻021-6840730213122479387huhkccs2005年3月29日美國連鎖家電零售商開展歷程啟示零售行業(yè)2005年二季度投資戰(zhàn)略報告零售業(yè)投資戰(zhàn)略研討正 文 目 錄 TOC o 1-3 h z HYPERLINK l _Toc99804973 一 05年一季度零售行業(yè)呈現(xiàn)良好運轉趨勢 PAGEREF _Toc

6、99804973 h 3 HYPERLINK l _Toc99804974 二 我國家電零售行業(yè)呈快速增長趨勢 PAGEREF _Toc99804974 h 4 HYPERLINK l _Toc99804975 三 美國第一、二連鎖家電零售商開展歷程啟示 PAGEREF _Toc99804975 h 5 HYPERLINK l _Toc99804976 BestBuy開展歷程 PAGEREF _Toc99804976 h 5 HYPERLINK l _Toc99804977 Circuit City開展歷程 PAGEREF _Toc99804977 h 7 HYPERLINK l _Toc99

7、804978 Circuit City 與BestBuy成敗得失淺析 PAGEREF _Toc99804978 h 10 HYPERLINK l _Toc99804979 四 國美、蘇寧開展前景展望 PAGEREF _Toc99804979 h 13 HYPERLINK l _Toc99804980 國美、蘇寧開展歷史簡要回想 PAGEREF _Toc99804980 h 13 HYPERLINK l _Toc99804981 未來幾年國美、蘇寧仍處于快速開展期 PAGEREF _Toc99804981 h 14 HYPERLINK l _Toc99804982 五 調高蘇寧盈利預期 PAGE

8、REF _Toc99804982 h 15 HYPERLINK l _Toc99804983 三 估值 PAGEREF _Toc99804983 h 16 HYPERLINK l _Toc99804984 三 投資戰(zhàn)略 PAGEREF _Toc99804984 h 17圖 表 目 錄 TOC f F h z t content c HYPERLINK l _Toc99853327 圖1 04年9月05年2月社會消費品零售總額增長情況 PAGEREF _Toc99853327 h 3 HYPERLINK l _Toc99853328 圖2 04年9月05年2月居民消費價錢指數(shù) PAGEREF _

9、Toc99853328 h 3 HYPERLINK l _Toc99853329 圖3 家電、音像、通訊器材銷售增長與零售總額對比 PAGEREF _Toc99853329 h 4 HYPERLINK l _Toc99853331 圖4 近12年美國電子消費類產(chǎn)品增長對比 PAGEREF _Toc99853331 h 5 HYPERLINK l _Toc99853332 圖5 BestBuy第一階段開展歷程 PAGEREF _Toc99853332 h 6 HYPERLINK l _Toc99853333 圖6 BestBuy第二階段開展歷程 PAGEREF _Toc99853333 h 6

10、HYPERLINK l _Toc99853334 圖7 Circuit City第一階段開展歷程 PAGEREF _Toc99853334 h 7 HYPERLINK l _Toc99853335 圖8 Circuit City第二階段開展歷程 PAGEREF _Toc99853335 h 8 HYPERLINK l _Toc99853336 圖9 Circuit City第三階段開展歷程 PAGEREF _Toc99853336 h 9 HYPERLINK l _Toc99853337 圖10 Circuit City第四階段開展歷程 PAGEREF _Toc99853337 h 9 HYP

11、ERLINK l _Toc99853338 圖11 1990年以前BB與CC收入增長情況 PAGEREF _Toc99853338 h 10 HYPERLINK l _Toc99853339 圖12 1991至今BB與CC收入增長情況 PAGEREF _Toc99853339 h 10 HYPERLINK l _Toc99853340 圖13 1991至今BB與CC店面數(shù)量增長情況 PAGEREF _Toc99853340 h 11 HYPERLINK l _Toc99853342 圖14 國美、蘇寧開展歷程回想 PAGEREF _Toc99853342 h 13 HYPERLINK l _T

12、oc99853330 表1 19982004家電、音響、通訊器材類商品零售額 PAGEREF _Toc99853330 h 4 HYPERLINK l _Toc99853341 表2 19912004BB與CC主要財務目的對比 PAGEREF _Toc99853341 h 12 HYPERLINK l _Toc99853344 表3 國美與蘇寧財務目的對比 PAGEREF _Toc99853344 h 14 HYPERLINK l _Toc99853345 表4 蘇寧電器盈利預期 PAGEREF _Toc99853345 h 15 HYPERLINK l _Toc99853346 表5 零售板

13、塊估值 PAGEREF _Toc99853346 h 16 HYPERLINK l _Toc99853347 表6 零售板塊投資建議 PAGEREF _Toc99853347 h 17一 05年一季度零售行業(yè)呈現(xiàn)良好運轉趨勢05年1、2月份,隨著我國居民收入穩(wěn)步增長，社會消費品零售總額繼續(xù)堅持較快增長速度，2月份比1月份少了3天，約減少500億元零售總額，受此影響2月份當月總額零售總額環(huán)比出現(xiàn)下降。12月份那么是個比較特殊的月份，受統(tǒng)計調整以及圣誕、元旦節(jié)日等要素影響，近幾年每年12月份的零售總額均高出正常月份500億元左右(圖1).圖1 04年9月05年2月社會消費品零售總額增長情況資料來源

14、：國家統(tǒng)計局從04年9月份開場,居民消費價錢值數(shù)開場下滑，05年2月份受春節(jié)消費拉動，價錢指數(shù)出現(xiàn)較大幅度的上升(圖2). 圖2 04年9月05年2月居民消費價錢指數(shù)資料來源：國家統(tǒng)計局二 我國家電零售行業(yè)呈快速增長趨勢以人均GDP超越1000美圓為標志，我國正步入以汽車和住房消費為代表的重化工時代，這將有力推進家電、音像器材、通訊器材等電子產(chǎn)品的消費，現(xiàn)實上，從2001年開場，上述產(chǎn)品的銷售增長曾經(jīng)開場超越零售市場平均程度，呈現(xiàn)良好的增長勢頭圖3、表1。圖3 家電、音像、通訊器材銷售增長與零售總額對比資料來源：國家統(tǒng)計局、統(tǒng)計年鑒表1 19982004家電、音響、通訊器材類商品零售額 單位：

15、億元1998199920002001200220032004限額以上企業(yè)家電和音像器材類商品65272478583295311271282同比11.14%8.34%5.98%14.60%18.30%13.70%限額以上企業(yè)通訊器材類26334873123210297同比27.80%45.02%51.67%69.23%70.10%41.70%小計678758833904107613371579全部企業(yè)家電、音像、通訊器材零售總額4153616881833218227103201資料來源：國家統(tǒng)計局注1：02年限額以上企業(yè)銷售總額為40090.3億元，一切企業(yè)銷售額為81266.2億元，限額企業(yè)銷

16、售額為總銷售額的49.33%，我們是以此比例，推算全國一切企業(yè)家電、音像、通訊器材的零售總額。1992年至今，美國人均GDP復合增長率為3.94%，零售額復合增長率約為2.5%，人口城市化率僅增長了1個百分點，在這種經(jīng)濟背景下，電子類產(chǎn)品Electronics的復合增長率到達了7.48%圖4。圖4 近12年美國電子消費類產(chǎn)品增長對比復合增長率7.48%復合增長率3.94%資源來源：BLOOMBERG、美國國家統(tǒng)計局、招商證券未來十年，估計我國人均GDP仍將堅持8%左右的增長速度，零售增長那么在10%以上，人口城市化率也將以每年提高1個百分點的速度提高，在這種預期下，以美國為參照，估計我國家電、

17、音像器材、通訊器材等電子產(chǎn)品的銷售額將堅持15%以上的增長速度。三 美國第一、二連鎖家電零售商開展歷程啟示BestBuy開展歷程BestBuy成立于1966年，是美國第一大連鎖家電零售商。19661985，公司處于創(chuàng)業(yè)開展期，公司的規(guī)模比較小，至1985年店面數(shù)量缺乏12家，并且都是一些營業(yè)面積較小的店面圖5。圖5 BestBuy第一階段開展歷程Best Buy 開展歷程1966在明尼蘇達州St.Paul市開出第1家音像店。1967在明尼蘇達州大學附近與明尼阿波利斯市區(qū)又開設了2家音像店。1969股票初次進展柜臺買賣。1973開出2家出賣音響設備的店面460平米展現(xiàn)廳附帶280平米左右的倉庫。

18、1978店面數(shù)量增至9家。1981開場“降價風暴活動經(jīng)過減少店面裝修等手段降低本錢。1972公司開場銷售并安裝汽車音響。1979開開場銷售視聽設備主要有松下、索尼等。1983在明尼蘇達州Burnsville開出第一家家店大賣場類似于蘇寧、國美的店面。資料來源：公司年報、網(wǎng)站1985年以后，公司在Nasdaq上市，經(jīng)過全力開展家電大賣場類似于蘇寧、國美目前的賣場方式，公司進入快速開展階段圖6。圖6 BestBuy第二階段開展歷程Best Buy 開展歷程1985在Nasdaq上市。1986開場銷售CDs以及攝像器材。1988開場銷售PCs。2000公司開場進展網(wǎng)上銷售bestbuy。2000收買

19、“Magnolia Hi-Fi主要銷售高檔家電產(chǎn)品。1993公司成為美國第二大家電零售商。2001收買加拿大“Future Shop，進展國際化擴張。2001收買 “Musicland(一家在購物中心內銷售音樂、文娛軟件的零售商)。2003在中國上海設立全球采購中心。2004被福布斯評為年度最正確公司。資料來源：公司年報、網(wǎng)站Circuit City開展歷程Circuit City成立于1949年，1999年之前，是美國第一大連鎖家電零售商，之后被BestBuy超越，與BestBuy相比，Circuit City開展過程中進展了較多的資本運作，我們主要沿著業(yè)務開展與資本運作兩條主線對公司的開展

20、歷程進展了梳理。19491970，公司處于創(chuàng)業(yè)開展期圖7。圖7 Circuit City第一階段開展歷程1961公增發(fā)募集59.125萬美圓，開場柜臺買賣。Circuit City業(yè)務開展主線1949在維吉尼亞州Richmond市開出第1家零售店銷售電視、家用設備、器具等。Circuit City資本運作主線1959店面增至4家。1960經(jīng)過在超級折扣商場中設立特許專區(qū)進展擴張。1962提升效力質量，在電視修繕期間，暫借給消費者一臺運用。1964開出第5家店初次將店址選擇在購物中心。1966在購物中心開出第6家店。1965并購“Murmic of Delaware在超級折扣商場中擁有6家銷售“

21、硬家用器具專區(qū)。1969在“Zodys百貨商場中設立特許專區(qū)。1973開設5家視聽產(chǎn)品店。1968由柜臺買賣轉至美國證交所上市。資料來源：公司年報、網(wǎng)站19701980，公司進入快速開展期，期間不但本身主業(yè)得到了快速開展，同時還進展了大量的并購活動，雖然事后闡明絕大多數(shù)并購都以失敗而告終圖8。Circuit City資本運作主線1965并購“Carousel擁有1家超級折扣商場，類似于沃爾瑪、家樂福的超級市場。1969開出第2家“Carousel商場Circuit City業(yè)務開展主線1974封鎖兩家早期的“Wards店，同時開出第一家“Loading Dock3716平米，銷售視聽產(chǎn)品及主要

22、家用電器、器具。1979第二家“Loading Dock開業(yè)1978封鎖“Dixie mail-order業(yè)務1978封鎖4家“SightN Sound店Circuit City stores1977開場將“Dixie Hi-Fi與“Custom Hi-Fi折扣店改造為“Circuit City stores面積在560650平米，主要采取開架、專業(yè)技師效力等方式銷售高檔視聽產(chǎn)品。1975出賣4家“Woodville店面1975封鎖4家“Mart店面1974開出9家“Dixie Hi-Fi店1971新開2家“SightN Sound店專業(yè)的音像店。1970并購“Woodville擁有5家銷售電

23、視以及家用器具店面1975出賣2家“Carousel商場1969并購“Mart擁有4家銷售電視、家用器具、家具的店面1969并購“Custom擁有4家出賣高保真視聽產(chǎn)品店面，9家位于超級折扣商場內的特許視聽專區(qū)，以及“Dixie mail-order業(yè)務1974開場封鎖一切特許專區(qū)除了位于Zodys購物中心內的1970并購“Frank Dry擁有1家銷售電視、家用器具、家具店面1972封鎖“Frank Dry店面1972出賣3家“Certified店面1969并購“Certified TV擁有3家店面圖8 Circuit City第二階段開展歷程資料來源：公司年報、網(wǎng)站19801990，我們以

24、為這一階段是公司的黃金開展期，這十年間，公司不但進展了較少的并購活動，而且制定、實施了大力開展連鎖家電大賣場的正確開展戰(zhàn)略，銷售收入從缺乏2億美圓飆升至20億美圓圖9。圖9 Circuit City第三階段開展歷程1981以“Circuit City Superstores名字又開出四家“Loading Dock1982將最初兩家“Loading Dock更名為“Circuit City Superstores。1984開場將“Circuit City stores改造為“Circuit City SuperstoresCircuit City Superstores開展戰(zhàn)略正式確立1986封

25、鎖一切非“Circuit City業(yè)務，將資源全部用于“Circuit City Superstores建立Circuit City業(yè)務開展主線Circuit City資本運作主線1987收買一家家用電器設計與消費公司。1981與一家擁有8家門店的家用電器零售商合并。1984勝利在紐約證券買賣所上市。資料來源：公司年報、網(wǎng)站1990至今，這期間公司又開場進展大規(guī)模的多元化并購活動，其中開展的Carmax業(yè)務二手車買賣市場耗費了公司大量的資源，延緩了公司主業(yè)的開展圖10。圖10 Circuit City第四階段開展歷程Circuit City資本運作主線Circuit City Supersto

26、res類似于蘇寧、國美、永樂等家電賣場。Circuit City業(yè)務開展主線1988首批3家“Impulse store開業(yè)。1990創(chuàng)建“First North American National Bank為了開展 “private-label credit card業(yè)務。1993創(chuàng)建“CarMax專門出賣二手車的零售商搜狐、新浪類的風投公司。1995一切位于購物中心的“Impulse store更名為Circuit City Express主要銷售影碟、游戲軟件類等產(chǎn)品的小型店面。1999創(chuàng)建“E-Superstore，circuitcity。2000退出家用器具銷售，新增DVD電影、游戲

27、、以及數(shù)字相機等。2001出賣“CarMax950萬股2002剝離“CarMax2003再造222家門店2004封鎖19家虧損店面，方案在未來新開6070家新店的同時，繼續(xù)再造老門店2004出賣 “private-label credit card業(yè)務2004收買“MusicNow，一家從事“數(shù)字音樂平臺業(yè)務的指點企業(yè)。2004收買“Inter TAN，一家家用電器零售商。Circuit City 與BestBuy成敗得失淺析BestBuy比Circuit City晚成立近17年，但是經(jīng)過30余年的開展，終于在1999年超越了Circuit City，成為美國第一大連鎖家電零售商圖11、12、

28、13。圖11 1990年以前BB與CC收入增長情況195919661970199019491949Circuit City成立1966 Circuit City收入到達2300萬USD1966Best Buy成立1959Circuit City收入到達100萬USD1970Best Buy收入到達100萬USD1990 Circuit City收入20億USD1990Best Buy收入為5億USD資料來源：公司年報、網(wǎng)站圖12 1991至今BB與CC收入增長情況 單位：億美圓資料來源：公司年報、網(wǎng)站圖13 1991至今BB與CC店面數(shù)量增長情況 資料來源：公司年報、網(wǎng)站回想BestBuy與C

29、ircuit City的開展史，我們以為二者的勝利點在于：勝利地引入了被寬廣消費者普遍接受的“物美價廉運營哲理，同時，經(jīng)過不斷在全國開設“連鎖家電賣場，詳細貫徹了這一運營哲理，并獲得勝利。Circuit City之所以被BestBuy超越，我們以為問題的本質也許并不在于BestBuy更強，而是Circuit City本身出現(xiàn)了問題，正所謂“滅六國者，非秦也。回想歷史不難發(fā)現(xiàn)BestBuy很少進展大規(guī)模的并購活動，而Circuit City從上世紀60年代便開場不斷進展“資本運作，現(xiàn)實闡明，這些運作大多以失敗告終，這耗費了企業(yè)大量有限的資源，進而影響到公司主業(yè)在最適宜開展時代的開展。戰(zhàn)略上的失敗

30、直接反映在公司的財務目的上，上世紀90年代初期，Circuit City為了支持公司Carmax以及銀行卡業(yè)務，需求從主業(yè)中賺取更多的利潤，這反映為企業(yè)毛利率很高。此外，Circuit City遭到非主業(yè)業(yè)務的拖累，費用率又很高，而BestBuy那么相反，這使得BestBuy商品在價錢等方面就會更具有競爭力，經(jīng)過長期積累，最終導致BestBuy后來居上表2。表2 19912004BB與CC主要財務目的對比年份毛利率費用率經(jīng)常業(yè)務稅前利率存貨周轉天數(shù)BBY USCC USBBY USCC USBBY USCC USBBY USCC US199121.31%29.15%19.66%24.76%1.

31、65%3.90%199219.48%29.00%17.46%24.23%2.02%4.50%199317.53%28.26%15.32%22.78%2.22%5.40%199415.20%26.78%12.63%21.60%2.57%5.20%199513.59%25.10%11.19%19.79%2.40%5.00%199612.98%23.90%11.28%19.47%1.70%4.50%199713.63%24.00%12.94%20.95%0.68%3.50%199815.94%24.60%13.70%22.70%2.24%3.20%199918.14%24.60%14.52%22.5

32、0%3.62%4.10%200019.15%25.00%14.84%21.99%4.31%5.00%200119.83%23.90%15.81%24.35%4.02%1.80%200221.29%24.50%16.16%23.30%5.13%2.20%55.4881.09200325.00%23.60%20.18%23.40%4.82%0.70%52.6374.05200425.25%22.90%19.93%22.79%5.31%0.00%49.5169.68資料來源：公司年報整理四 國美、蘇寧開展前景展望國美、蘇寧開展歷史簡要回想國美電器0493與蘇寧電器002024是我國的第一與第二大連鎖

33、家電零售商，國美電器起家于黑電，蘇寧電器那么起家于白電，經(jīng)過10余年的開展，二者收入、店面數(shù)量等根本相當圖14。圖14 國美、蘇寧開展歷程回想 2001國美電器蘇寧電器國美電器蘇寧電器20032002創(chuàng)業(yè)開展期200020041987年初國美電器在北京開設一間100平米左右的電器店主要銷售彩電等黑電銷售1990年末蘇寧電器在南京開設一家專營空調的小公司銷售規(guī)模億元一切冠名門店 個 23.21 61.50 108.96 178.20 238.79 39.91 60.68 122.82 221.0841 84 94 22791 134 148 193資料來源：公司年報、網(wǎng)站從財務目的看，國美與蘇寧

34、的毛利率、其他業(yè)務利潤率根本相當，這闡明兩公司商品的售價根本相當，在商品價錢上二者競爭力相當。由于蘇寧電器的費用率明顯高于國美電器，導致二者利潤率產(chǎn)生較大差距，蘇寧電器費用率較高我們以為部分是由于蘇寧來源于“空調銷售，空調需求較多的后續(xù)安裝工程，所需費用較高所致，04年蘇寧電器空調銷售收入為233330萬元，占銷售收入的比例為25.62%，而國美的空調銷售占比為17%左右。在商品價錢沒有特別競爭力的前提下，效力便成為主導的競爭力，由于空調銷售才干更能表達效力才干，因此，從這個角度看，蘇寧電器具有更強的競爭開展才干。從存貨周轉情況看，蘇寧電器明顯占據(jù)上風表3。表3 國美與蘇寧財務目的對比年份毛利

35、率費用率利潤率其他業(yè)務利潤率存貨周轉率蘇寧國美蘇寧國美蘇寧國美蘇寧國美蘇寧國美20018.64%5.91%2.70%0.35%20028.09%6.45%2.49%1.03%22.03 20038.35%7.32%7.86%6.79%2.80%3.73%2.66%3.07%16.37 20049.57%9.63%10.14%7.25%3.15%6.44%3.97%3.84%23.87 32.82 資料來源：公司年報整理未來幾年國美、蘇寧仍處于快速開展期回想過去，我們以為二者的勝利點是一樣的：引入“物美價廉理念，并經(jīng)過全國連鎖實現(xiàn)“專業(yè)化、規(guī)范化快速擴張，進而使本錢遠低于傳統(tǒng)的家電通路百貨、個體

36、戶，而效力卻優(yōu)于傳統(tǒng)通路。展望未來，隨著規(guī)模不斷擴展，推進國美與蘇寧快速開展的根本動力“物美價廉得到進一步加強采購本錢與規(guī)模成反比，其他業(yè)務利潤與規(guī)模成正比，而傳統(tǒng)通路仍占據(jù)著60%以上的市場份額，并且家電市場本身仍堅持著快速增長趨勢，這使得國美與蘇寧未來幾年仍處于共同開展期。五 調高蘇寧盈利預期2005年1月29日公司公布年報，由于公司開業(yè)店面數(shù)量以及店面成熟期好于我們的預期，我們調高了盈利預期表4。表4 蘇寧電器盈利預期科目2003A2004A2005E2006E2007E根本假設新建店面原預測23352520新建店面調整后234380100100主營收入原預測603372 1017857

37、 0415 1701285 主營收入調整后6033729107251301088 1750142 2177649 利潤總額原預測16917258173470642061利潤總額調整后1691728700 53905 68961 84454 凈利潤98901812034032 43538 53319 總股本93169316931693169316每股收益1.06 1.953.65 4.67 5.72 同比68.88%83.21%87.82%27.93%22.47%三 零售板塊估值三月份滬、深股市又出現(xiàn)大幅下跌，隨著對比樣本平均市場價錢的變化，公司盈利預期的變化，我們對主要零售公司的價值，運用戈登

38、模型進展了跟蹤估值表5。表5 零售板塊估值代碼簡稱EPS分紅率2003參考K相對價值市價基準市盈率03A04E05E06E05年3月28日P/E03P/E04000759武漢中百0.110.160.220.2774.99%6.58%4.464.15 41.84 28.20 002024蘇寧電器1.061.953.654.6720.00%72.5262.05 68.31 37.28 600361華聯(lián)綜超0.260.390.460.5238.89%8.367.14 32.51 21.59 600415小商品城0.520.831.251.6620.00%25.7829.88 49.40 31.19 600631百聯(lián)股份0.060.150.240.3020.00%4.625.05 72.60 30.07 600694大商股份0.310.560.700.7931.92%12.4