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文檔簡介
1、期市有風(fēng)險(xiǎn) 入市須謹(jǐn)慎PAGE PAGE 8浙江中大期貨經(jīng)濟(jì)研究所農(nóng)產(chǎn)品品種投資報(bào)告多空對戰(zhàn)榨季末宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢難改 金融調(diào)控繼續(xù)實(shí)施2007年9月21日白糖周度投資報(bào)告作者:駱曉玲 HYPERLINK mailto:lynnlaw 內(nèi) 容 摘 要隨著原油、黃金、咖啡和糧食價(jià)格的上漲,加之美聯(lián)儲本周二首次減息促使了CRB商品指數(shù)達(dá)到幾十年以來的高點(diǎn)附近,帶動NYBOT11#原糖期貨各合約高開高走。10月合約有2周時(shí)間就期滿摘牌,現(xiàn)貨持倉限制自18日開始實(shí)行,因此基金方面持續(xù)平空并向遠(yuǎn)月轉(zhuǎn)移頭寸,并在周二前后完成了大部分轉(zhuǎn)月交易。至周末,3月合約報(bào)10.12美分/磅,較上周同期漲1.3。CZC
2、E白糖各合約本周回升。主力SR805成交放量,持倉增長。隨著榨季進(jìn)行到末期,多空雙方分歧加大,各自加碼下注,周四、周五兩日單個合約成交量連續(xù)突破百萬手,期價(jià)目前尚未獲得突破前期高點(diǎn)3949元/噸的足夠動能。 國內(nèi)外期市行情綜述隨著原油、黃金、咖啡和糧食價(jià)格的上漲,加之美聯(lián)儲本周二首次減息促使了CRB商品指數(shù)達(dá)到幾十年以來的高點(diǎn)附近,帶動NYBOT11#原糖期貨各合約高開高走。10月合約有2周時(shí)間就期滿摘牌,現(xiàn)貨持倉限制自18日開始實(shí)行,因此基金方面持續(xù)平空并向遠(yuǎn)月轉(zhuǎn)移頭寸,并在周二前后完成了大部分轉(zhuǎn)月交易。至周末,3月合約報(bào)10.12美分/磅,較上周同期漲1.3。 圖1.NYBOT11#原糖3
3、月合約日K線 圖2.CZCE白糖805合約日K線CZCE白糖各合約本周回升。主力SR805成交放量,持倉增長。隨著榨季進(jìn)行到末期,多空雙方分歧加大,各自加碼下注,周四、周五兩日單個合約成交量連續(xù)突破百萬手,期價(jià)目前尚未獲得突破前期高點(diǎn)3949元/噸的足夠動能。國內(nèi)現(xiàn)貨市場行情綜述本周現(xiàn)貨市場價(jià)格總體維持窄幅盤整。1.產(chǎn)區(qū)報(bào)價(jià)小幅上調(diào) 無低價(jià)拋售出現(xiàn)廣西南寧、柳州兩地的制糖集團(tuán)價(jià)格仍維持在3800元/噸附近的報(bào) 價(jià)。中間商價(jià)格的動蕩也非常謹(jǐn)慎,主要還是以集團(tuán)為風(fēng)向標(biāo);云南昆明、甸尾價(jià)格在本周批發(fā)市場的聯(lián)動下,較上周各上調(diào)20元/噸;湛江報(bào)價(jià)持穩(wěn),據(jù)介紹現(xiàn)在庫存不多,已無壓力;新疆面臨新糖上市,舊
4、糖便急于出貨,紛紛跌價(jià),周跌幅為50元/噸。銷售表現(xiàn)較為清淡。在傳統(tǒng)佳節(jié)中秋的到來前一周操作稍有緩和,只有少批量的常規(guī)銷量。2.銷區(qū)窄幅整理 庫存持續(xù)偏低 新疆甜菜糖即將上市,對華北東北老糖銷售造成一定壓力。當(dāng)?shù)靥莾r(jià)本周稍有下調(diào),跌幅最大為50元/噸;華東區(qū)各商家根據(jù)自身的情況漲跌自控,由于臺風(fēng)襲擊的影響,本周銷量略為偏少;中南區(qū)的用糖大省,此周銷量也表現(xiàn)萎縮,但糖價(jià)較上周卻小幅上調(diào); 西南西北區(qū)商家心態(tài)較為平和,成交不活躍。圖3.國內(nèi)各地糖價(jià)綜合指數(shù)走勢圖 (截至9月21日) 來源:糖網(wǎng)注:產(chǎn)區(qū)報(bào)價(jià)黑線;銷區(qū)報(bào)價(jià)藍(lán)線;綜合均價(jià)紅線。中期和十一備貨期結(jié)束之后,各地食糖銷售表現(xiàn)淡靜,盡管銷區(qū)庫存
5、薄弱,但在新榨季來臨之前的補(bǔ)庫意愿都不甚強(qiáng)烈。這種心態(tài)在華北東北地區(qū)表現(xiàn)尤為明顯。在庫存越來越少的情況下,產(chǎn)區(qū)持穩(wěn)于3800元/噸左右的報(bào)價(jià),對國內(nèi)現(xiàn)貨糖價(jià)形成一大支撐。在現(xiàn)貨銷量暫無明顯增長,買方采購意愿偏弱的時(shí)候,產(chǎn)銷區(qū)保持平穩(wěn)心態(tài)有助于穩(wěn)定各地糖價(jià)及消化當(dāng)前庫存。從時(shí)間上看,多數(shù)中小商家表示目前的庫存周轉(zhuǎn)期大概在一周或半月左右,相對較短。另有市場傳言,廣西將在近期地方收儲10-12萬噸。筆者認(rèn)為,無論傳言是否屬實(shí),從中央到地方保護(hù)糖價(jià)在榨季末期不跌破3800的政策傾向是明確的。因此預(yù)計(jì)廣西從目前3800元/噸左右的報(bào)價(jià)大幅下跌的可能性較小。主要影響因素分析(一)供求面1.巴西主產(chǎn)區(qū)上調(diào)酒
6、精產(chǎn)量 食糖產(chǎn)量下降今年巴西甘蔗主產(chǎn)區(qū)的中南部地區(qū)由于糖廠把更多的甘蔗用在酒精生產(chǎn)上,本榨季該地區(qū)的食糖產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)了8.8%的減幅。巴西中南部地區(qū)的食糖產(chǎn)量占全巴西食糖產(chǎn)量的85%,截止8月底,今年的食糖產(chǎn)量已經(jīng)從上榨1690萬噸下降至1550萬噸,而該地區(qū)的酒精產(chǎn)量已經(jīng)從去年同期的101億升增加到113億升。隨著國內(nèi)“靈活燃料型汽車”對于酒精需求量的增加,巴西不斷擴(kuò)大酒精產(chǎn)量。巴西中南部地區(qū)食糖和酒精工業(yè)協(xié)會(Unica)稱,隨著榨季工作的不斷深入,巴西將把更多的甘蔗用在酒精生產(chǎn)上,而食糖產(chǎn)量也將相應(yīng)地出現(xiàn)大幅減產(chǎn)。 Unica表示,截止8月底,巴西中南部地區(qū)已經(jīng)砍收甘蔗2.573億噸,比
7、去年同期增加了6.5%。該地區(qū)的甘蔗總產(chǎn)量預(yù)測將高于早期的預(yù)測數(shù)字,預(yù)計(jì)該地區(qū)的甘蔗產(chǎn)量將從原先預(yù)計(jì)的4.1億噸上調(diào)至4.15億噸,而本榨季將有55%的甘蔗用于酒精生產(chǎn)。圖4.巴西歷年原糖產(chǎn)量及出口量對比(單位:千噸) 來源:USDA 2. 印度新榨季有望增產(chǎn)成全球第一2007/08榨季印度有望趕超巴西,成為全球最大的食糖生產(chǎn)國家,因?yàn)樽陨淼氖程莾Υ婺芰τ邢?,今年年底印度有可能以低價(jià)銷售。2007/08榨季印度預(yù)計(jì)可以產(chǎn)糖3315萬噸,比上榨季的產(chǎn)量增加了8%。而之前印度食糖工業(yè)曾表示,他們將低于10美分不賣糖,但是從目前的情況來看,國內(nèi)的庫存增加,倉儲能力已經(jīng)成為了一個嚴(yán)重的問題。圖5.印度
8、食糖產(chǎn)量與消費(fèi)量對比(單位:千噸) 為保護(hù)國內(nèi)糖市,印度政府此前采取了一系列鼓勵政策。主要包括以下三項(xiàng):對食糖出口進(jìn)行運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼,其中對位于沿海地區(qū)的邦所進(jìn)行的食糖出口補(bǔ)貼為1350印度盧比/噸,而對北部地區(qū)的城市的補(bǔ)貼為1450印度盧比/噸。該項(xiàng)政策自今年4月開始,7月政府再度指出,通過陸路或者鐵路出口食糖至其鄰國,如尼泊爾和孟加拉國等,政府將支付糖廠實(shí)際的運(yùn)費(fèi)或者前期所規(guī)定的運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼,具體是哪種補(bǔ)貼方式還得看哪一種的運(yùn)輸方式的成本更低。本周,印度農(nóng)業(yè)部部長表示,受食糖供過于求的影響,印度國內(nèi)糖價(jià)出現(xiàn)大跌,為鼓勵國內(nèi)糖廠出口食糖,印度政府計(jì)劃把國內(nèi)實(shí)施的出口運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼制度的有效期再延長一年。印度
9、政府采取這些措施的目的應(yīng)該是為了加強(qiáng)本國糖與亞洲周邊國家具備運(yùn)費(fèi)優(yōu)勢的泰國糖等的競爭力;建立緩沖庫。此前印度政府決定在今年的5月1日至4月30日期間建立起200萬噸的食糖緩沖庫存,而另外的300萬噸將在8月1日至明年的7月31日期間建立起來,這也就是說,從今年的8月1日起到明年的7月31日,國內(nèi)的緩沖庫存量將達(dá)到500萬噸。按照預(yù)計(jì),對于建立起500萬噸緩沖庫存的補(bǔ)貼大概在94.5億盧比,這包括了糖廠生產(chǎn)食糖的成本,倉儲費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)等。而國內(nèi)的銀行將為緩沖庫存的建立提供105億盧比的信貸。;放寬食糖出口數(shù)量限制。為解決國內(nèi)食糖工業(yè)所面臨的增產(chǎn)壓力的問題,政府日前已決定從今年7月31日至明年9月份
10、期間取消發(fā)放出口許可證制度。 3. 中國國家第八次收儲再度零成交 8月銷售創(chuàng)紀(jì)錄國家第八次收儲再度零成交本榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄增長至1199.41萬噸引發(fā)了市場對于供應(yīng)過剩的憂慮。因此,在過去的第二季度,消費(fèi)旺季如期來臨而產(chǎn)區(qū)走糖卻一直不順。盡管廣西政府為保護(hù)市場,曾于6月初確定網(wǎng)上收儲計(jì)劃,但最終其動態(tài)收儲計(jì)劃在榨季收尾階段產(chǎn)量數(shù)據(jù)明確后逐漸失效。真正挽回頹勢的契機(jī)在于7月中下旬國家公布30萬噸收儲計(jì)劃。萎靡多時(shí)的市場多頭由此重拾信心,期現(xiàn)兩市糖價(jià)同步上行。國家緊接著在7月27日、8月3日、8月10日及8月17日分別競價(jià)收儲,但四次均以零成交告終。國儲取消了24日的競價(jià)收儲。市場將之理解為
11、利空因素加以消化,CZCE白糖當(dāng)天盤中跌至當(dāng)周最低點(diǎn)3738元/噸。8月31日,9月7日繼續(xù)收儲,但仍以零成交結(jié)束。9月14日國家第七次收儲,終于突破過去零成交紀(jì)錄,四川德陽褲以3710元/噸交儲1200噸。9月21日,國儲再度收儲,在產(chǎn)區(qū)堅(jiān)持3800元/噸報(bào)價(jià)的情況下,重新以零成交迅速結(jié)束。筆者在7月末的報(bào)告中曾展開討論。產(chǎn)區(qū)報(bào)價(jià)近期維持在3800元/噸,以3500元/噸的價(jià)格向國家交糖對于糖廠毫無利潤可言。因此,當(dāng)時(shí)筆者就曾預(yù)計(jì)最終可能出現(xiàn)糖價(jià)回升而國家無糖可收的局面。這個結(jié)果,一方面完全符合國家的收儲目的即穩(wěn)定糖價(jià)在3500-4000元/噸區(qū)間,至于最終真能收到多少糖,對于國家而言也許反
12、倒是退而其次的問題;另一方面更是表明了糖廠對于榨季末期糖價(jià)走勢的良好預(yù)期與信心。全國食糖8月銷售創(chuàng)紀(jì)錄增長2006/07年制糖期的食糖生產(chǎn)工作已經(jīng)全部結(jié)束,本制糖期全國共產(chǎn)糖1199.41萬噸(上制糖期同期產(chǎn)糖881.5萬噸),為歷史以來最好水平。其中,產(chǎn)甘蔗糖1074.52萬噸(上制糖期同期產(chǎn)糖800.8萬噸),甜菜糖124.87萬噸(上制糖期同期產(chǎn)糖80.7萬噸)。截止8月末,全國累計(jì)銷售食糖1092.96萬噸(同比累計(jì)銷售食糖820.15萬噸),同比多銷售272.81萬噸,為歷史以為銷售最好水平。累計(jì)銷糖率91.12%(同比累計(jì)銷糖率93.04%);其中銷售甘蔗糖970.5萬噸(同比銷售
13、甘蔗糖740.3萬噸);銷糖率90.3%(同比92.45%);銷售甜菜糖122.46萬噸(同比銷售甜菜糖79.85萬噸),銷糖率98.05%(同比98.95%)。 在銷糖量方面,8月末累計(jì)全國銷糖量創(chuàng)歷史最好水平。由于銷糖量創(chuàng)紀(jì)錄的增大,使糖市的基本面逐步發(fā)生了變化。從前期的供大于求,通過擴(kuò)大銷糖量,至7月份時(shí)已經(jīng)達(dá)到供求平衡甚至偏緊的狀態(tài)。由于8月份銷糖量沒有繼續(xù)增大,加上進(jìn)口糖增加,使供求矛盾又趨于平衡。糖價(jià)則從月初的3800元/噸(廣西價(jià)),上升到4050元/噸,月底又跌回3800元/噸。全國7月末食糖進(jìn)出口統(tǒng)計(jì)據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì),在進(jìn)口糖方面,至2007年7月末,全國累計(jì)進(jìn)口食糖69.07萬噸
14、,其中一般貿(mào)易進(jìn)口食糖58.74萬噸;全國累計(jì)出口食糖8.97萬噸,其中一般貿(mào)易出口1.67萬噸;7月末全國累計(jì)凈進(jìn)口食糖60.1萬噸,累計(jì)一般貿(mào)易凈進(jìn)口食糖57.07萬噸。這樣,06/07年制糖期全國一般貿(mào)易累計(jì)凈進(jìn)口食糖為94.25萬噸。圖6.全國7月末產(chǎn)糖量、銷糖量及銷糖率對比 單位:萬噸,筆者估算全國食糖工業(yè)庫存約為190萬噸左右,略少于去年同期水平。考慮到接下來8、9、10月進(jìn)入“雙節(jié)”食糖消費(fèi)高峰期,按照往年結(jié)轉(zhuǎn)庫存平均水準(zhǔn)計(jì)算,后期國內(nèi)食糖銷售壓力已得到緩解。而中間貿(mào)易商及下游的消費(fèi)企業(yè)在過去的兩個季度內(nèi),在“買漲不買跌”的傳統(tǒng)交易心態(tài)驅(qū)使下,一直以隨購隨銷、維持低庫存水平的方式
15、來規(guī)避價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失。在國家表明“護(hù)盤”態(tài)度,以及糖市供需情況改善的情況下,后期轉(zhuǎn)變銷售策略,積極參與市場買賣也是順勢而為的作法。(二)國際原油市場通常認(rèn)為原糖的能源屬性令該品種與原油期價(jià)存在一定聯(lián)動關(guān)系。由于全球新榨季食糖供應(yīng)預(yù)計(jì)增加,糖價(jià)上方壓力加大,而國際原油市場則受到中東局勢影響,一直居高不下,因而兩者此前的近月走勢出現(xiàn)較大偏離。但美盤糖價(jià)重回10美分/磅一線后,原糖-酒精-原油三者間相關(guān)度增強(qiáng)。本周,國際原油價(jià)格在美聯(lián)儲降低,全球商品價(jià)格上漲,颶風(fēng)憂慮及庫存下降因素影響下自80美元/桶繼續(xù)向年內(nèi)高位挺進(jìn)。后期油價(jià)如再度走高,則對于原糖期價(jià)將構(gòu)成利多支持。目前,據(jù)美國科羅拉多州
16、氣象局的預(yù)測,估計(jì)進(jìn)入7月份后大西洋地區(qū)的颶風(fēng)活動會很頻繁,屆時(shí)大西洋地區(qū)將出現(xiàn)9次颶風(fēng)(其中包括5次3類以上的風(fēng)暴)。去年包括加拉比地區(qū)、中美洲和和美國這產(chǎn)區(qū)在內(nèi)的大西洋沿線曾遭到颶風(fēng)的襲擊。圖7.NYBOT#11原糖收盤價(jià)連續(xù)與NYMEX原油近月合約收盤價(jià)連續(xù)對比(2007/8/12007/9/21)(三)CFTC持倉分析根據(jù)cftc報(bào)告,截止9月18日這周,基金減持5019手多單,同時(shí)增持1618手空單,基金凈空單由上周的19962手增到本周的26599手。指數(shù)基金在原糖上的凈多單由上周的219103手增至本周的243980手。圖8.CFTC#11原糖基金凈頭寸與近月收盤價(jià)對比 來源:C
17、FTC本周NYBOT以技術(shù)面操作為主。全球糖料增產(chǎn)的利空格局基本確定之后,基金在10月合約9月底期滿之前持續(xù)獲利回吐操作,并基本完成了0710/0803合約間的換月交易。此外,主產(chǎn)國巴西近日上調(diào)汽油酒精比例,加之近期酒精銷售出口情況良好,令巴西國內(nèi)相應(yīng)減少了原糖的生產(chǎn),擴(kuò)大了燃料酒精的生產(chǎn)。印度生產(chǎn)商近期出口意愿增強(qiáng)。加之業(yè)界機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期新榨季全球增產(chǎn),而本榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存水平提高,美盤投機(jī)基金自7月下旬以來一直相應(yīng)減持多單頭寸。 四.機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)1. ISO國際食糖組織(ISO)在最新的月度報(bào)告中預(yù)計(jì),由于天氣方面的原因以及人們對甘蔗產(chǎn)生物燃料需求的增加,巴西將戰(zhàn)勝印度,重新坐上全球最大的食糖生產(chǎn)國
18、的寶座。印度,作為世界上最大的食糖消費(fèi)國,將在2007/08榨季取代巴西,成為全球最大的食糖生產(chǎn)國。按照ISO的預(yù)測,2007/08榨季,印度的食糖產(chǎn)量將達(dá)到3351萬噸的歷史最高水平,比上榨季增加了8%,而印度每年的食糖消費(fèi)量依然維持在2000萬噸的水平。不過據(jù)ISO的一位高級經(jīng)濟(jì)師說,截止目前,印度的甘蔗在雨季期間生產(chǎn)情況良好,但是隨著雨季的繼續(xù),過多的降雨可能會影響到甘蔗的生長,因此,印度的統(tǒng)治地位并不是長久的。據(jù)分析家們稱,由于全球食糖過剩數(shù)量的增加,國際原糖價(jià)格至今已經(jīng)出現(xiàn)了20%左右的跌幅,這樣將導(dǎo)致印度的一些農(nóng)民在2008/09榨季改種像糧食、大豆等其他經(jīng)濟(jì)作物。上個月,ISO把
19、2007/08榨季巴西的食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在3238萬噸的水平上,比去年同期增加了將近3%。自從取消出口禁令之后,印度的食糖出口量從今年1月份到現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了150萬噸的水平,但目前巴西依然是全球最大的食糖出口國。分析家表示,巴西國內(nèi)食糖工業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展,加上印度未來的雨季將給甘蔗生長帶來的不確定因素以及國內(nèi)日益膨脹的庫存,印度不可能在2008/09榨季繼續(xù)成為全球最大的食糖生產(chǎn)國。五.結(jié)論及操作建議綜合內(nèi)外盤情況,我們的結(jié)論及操作建議如下:美聯(lián)儲降息激勵全球商品市場走強(qiáng),原糖市場本周亦從中受益。臨近月末,基金幾近完成0710/0803合約間的換月交易,持續(xù)平出前期近月空頭頭寸助推期價(jià)上試10美分/磅
20、。目前,各國采取提高汽油酒精添加比例,以及國家收儲等措施幫助消耗新季龐大庫存,都對后期糖價(jià)形成支撐。不過,國際糖價(jià)回升后,巴西及印度出口意愿增強(qiáng),且新榨季全球增產(chǎn)幅度較大,將對盤面產(chǎn)生一定壓力;中秋備貨高峰已過,產(chǎn)區(qū)總體報(bào)價(jià)持穩(wěn)3800元/噸一帶,銷區(qū)節(jié)前補(bǔ)庫意愿不強(qiáng),后期北方產(chǎn)區(qū)甜菜糖開榨,對華北東北地區(qū)糖價(jià)影響較大; 主力SR805在投機(jī)勢力操作下,期價(jià)隨美盤回彈,期價(jià)一度觸及前期高點(diǎn)3949元/噸,隨后再次遭遇空方頑強(qiáng)抵抗。臨近長假,建議投資者離場觀望或減倉避險(xiǎn)為上。六.后市關(guān)注重點(diǎn)巴西酒精生產(chǎn)情況。周邊能源期貨及CRB指數(shù)走勢?;鹌谪?期權(quán)持倉變化。颶風(fēng)等災(zāi)害天氣對西南產(chǎn)區(qū)的影響。 北方甜菜糖產(chǎn)區(qū)近況。附:進(jìn)口原糖加工白砂糖成本計(jì)算1.進(jìn)口原糖加工成白砂糖成本計(jì)算方法:原糖到岸價(jià)(稅前)=離岸價(jià)
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