貨幣銀行學(xué)第十二章貨幣政策

1、第十二章 貨幣政策第十二章 貨幣政策 本章講授了貨幣政策的有關(guān)內(nèi)容。包括貨幣政策的概念、貨幣政策目標(biāo)體系、貨幣政策工具體系、貨幣政策傳導(dǎo)與效應(yīng)；重點(diǎn)在于中央銀行一般性貨幣政策工具的作用機(jī)制與優(yōu)缺點(diǎn)評(píng)價(jià)。 第十二章 貨幣政策 12.1 貨幣政策目標(biāo) 12.2 貨幣政策工具 12.3 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介目標(biāo) 12.4 貨幣政策效應(yīng)12.1 貨幣政策的目標(biāo) 12.1.1 貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容 12.1.2 貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系12.1.1 貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容 1. 物價(jià)穩(wěn)定：3%-5%物價(jià)上漲率 2.充分就業(yè)：3%-5%以下為充分就業(yè)，摩擦性失業(yè)和結(jié)構(gòu)性失業(yè) 3.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 4.國(guó)際收支平衡 5

2、.金融穩(wěn)定：最終貸款人功能與市場(chǎng)干預(yù)（穩(wěn)定利率與匯率）12.1.2 貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系 1. 物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)之間的矛盾：菲利蒲斯曲線 失業(yè)率與物價(jià)上漲率之間存在此消彼長(zhǎng)的相互置換關(guān)系 2.物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的矛盾：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總是伴隨著通貨膨脹 3.物價(jià)穩(wěn)定與國(guó)際收支平衡之間的矛盾： 為治理通貨膨脹而提高利率：資本流入，抵消緊縮效應(yīng) 4.物價(jià)穩(wěn)定與金融市場(chǎng)穩(wěn)定之間的矛盾： 我國(guó)當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)：貨幣市場(chǎng)利率快速下降 5.充分就業(yè)與國(guó)際收支平衡之間的矛盾： 進(jìn)口增加，國(guó)際收支逆差 6.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇伴隨著國(guó)際收支逆差 7.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與充分就業(yè)：集約性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，機(jī)器排擠工人12.

3、2 貨幣政策工具 12.2.1 一般性貨幣政策工具 12.2.2 選擇性貨幣政策工具 12.2.3 直接信用控制工具 12.2.4 間接信用控制工具 一般性貨幣政策工具：總量性、全局性政策，三大法寶（法定存款準(zhǔn)備金率政策、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)） 選擇性貨幣政策工具：結(jié)構(gòu)性、局部性政策 直接信用控制工具：直接控制商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為，具有強(qiáng)制的約束力 間接信用控制工具：通過(guò)利益引導(dǎo)商業(yè)銀行配合中央銀行的貨幣政策操作意圖，不具有強(qiáng)制的約束力12.2.1 一般性貨幣政策工具 “三大法寶” 1.法定存款準(zhǔn)備金率政策（Reserve Requirement） 2.再貼現(xiàn)政策（Rediscount Pol

4、icy） 3.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)（Open Market Operation）1.法定存款準(zhǔn)備金率政策 含義：中央銀行通過(guò)調(diào)整商業(yè)銀行交存中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金比率，從而影響貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。 內(nèi)容：規(guī)定繳存對(duì)象，規(guī)定繳存的存款種類，規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金率，規(guī)定可作為法定存款準(zhǔn)備金的資產(chǎn)種類，規(guī)定計(jì)提方法（時(shí)點(diǎn)數(shù)還是區(qū)間數(shù)），規(guī)定是否付息。 作用機(jī)制 優(yōu)缺點(diǎn)作用機(jī)制 （1）數(shù)量機(jī)制（貨幣供應(yīng)量）：影響商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備，影響商業(yè)銀行的可貸資金數(shù)量；影響貨幣乘數(shù) （2）價(jià)格機(jī)制（利率）：影響商業(yè)銀行的資金成本 貸款利率 國(guó)債收益率 同業(yè)拆借利率 存款利率 （3）具有預(yù)告效應(yīng)：影響居民與企業(yè)預(yù)期，使之配

5、合或符合中央銀行的政策需要優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：對(duì)所有銀行的影響是平等的，具有較強(qiáng)的控制貨幣和信貸規(guī)模的能力，快捷有力。 缺點(diǎn)：效果影響深且巨，易造成經(jīng)濟(jì)的劇烈震蕩和大起大落，不具備充分的伸縮性，使用起來(lái)不太靈活，影響其效果；引起大眾心理預(yù)期的強(qiáng)烈變化，對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生巨大強(qiáng)制力；對(duì)各銀行影響不一（超額準(zhǔn)備金率較高的銀行所受影響較?。?；能直接影響利率水平，但無(wú)法影響利率結(jié)構(gòu)；金融脫媒現(xiàn)象的存在或出現(xiàn)；主動(dòng)負(fù)債的拓展。 政策分析 1.2003年8月23日，中國(guó)人民銀行宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，從2003年9月21日起，提高存款準(zhǔn)備金率1%，從6%提高到7%。1998年3月（13%調(diào)到8%）、1999年11月（8

6、%調(diào)到6%）兩次下調(diào)后的首次上調(diào) 2.2004年3月24日，中國(guó)人民銀行宣布，自2004年4月25日起，將資本充足率低于一定水平的金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，執(zhí)行7.5%的存款準(zhǔn)備金率。依據(jù)：資本充足率、不良貸款率、內(nèi)控與違規(guī)狀況、支付危機(jī)等。 一些貸款擴(kuò)張較快的銀行，資本充足率及資產(chǎn)質(zhì)量等指標(biāo)有所下降。限制貸款規(guī)模的過(guò)度膨脹。 3.2004年4月11日，中國(guó)人民銀行宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，從2004年4月25日起，提高存款準(zhǔn)備金率0.5%，即存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的7%提高到7.5%。 在西方國(guó)家普遍降低或放棄存款準(zhǔn)備金制度的背景下，我國(guó)卻將之作為經(jīng)常性工具來(lái)使用，如何認(rèn)識(shí)？ 政策背景：

7、貸款過(guò)度膨脹，部分領(lǐng)域投資過(guò)熱，經(jīng)濟(jì)有出現(xiàn)局部性過(guò)熱的苗頭 差別的含義：針對(duì)貸款規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快，資本充足率較低，不良貸款率較高，控制風(fēng)險(xiǎn)能力較差，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低的商業(yè)銀行，有針對(duì)性地采取相應(yīng)的限制措施2.貼現(xiàn)率政策 中央銀行通過(guò)變動(dòng)再貼現(xiàn)利率，影響再貼現(xiàn)貸款的數(shù)量，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的一種貨幣政策 拓展：數(shù)量（再貼現(xiàn)規(guī)模）與價(jià)格（再貼現(xiàn)利率） 調(diào)整再貼現(xiàn)率、貼現(xiàn)窗口管理 作用機(jī)制 優(yōu)缺點(diǎn)作用機(jī)制 （1）數(shù)量機(jī)制：影響商業(yè)銀行的可貸資金數(shù)量 （2）價(jià)格機(jī)制：影響商業(yè)銀行的資金成本 （3）具有預(yù)告效應(yīng)優(yōu)缺點(diǎn) （1）優(yōu)點(diǎn)：能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，具有較強(qiáng)的預(yù)告效果和告示作用；防止金融恐慌。

8、（2）缺點(diǎn)：對(duì)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的增減只能產(chǎn)生間接效果，能否成功取決于商業(yè)銀行的反映和配合，不能主動(dòng)地影響貨幣和經(jīng)濟(jì)，中央銀行處于被動(dòng)地位；只能影響利率總的水平，而無(wú)法影響利率結(jié)構(gòu)；不宜隨時(shí)變動(dòng)，伸縮性較差，不具有強(qiáng)制性；市場(chǎng)利率與再貼現(xiàn)利率之間的差異會(huì)引起再貼現(xiàn)的波動(dòng)；告示作用有局限性；最后貸款人職能的發(fā)揮存在道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。 政策分析 2004年3月24日，央行宣布實(shí)行再貸款浮息制度，將1年期內(nèi)再貸款利率上調(diào)0.63個(gè)百分點(diǎn)，再貼現(xiàn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，這一舉措好比是關(guān)小了中央銀行流向金融機(jī)構(gòu)的資金“閘門(mén)”。 控制貸款規(guī)模的過(guò)度膨脹，抑制過(guò)熱 3.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù) 1）含義：中央銀行在金融市場(chǎng)上

9、買(mǎi)進(jìn)或賣出有價(jià)證券，以改變商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金數(shù)量，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和利率，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施。 2）政策目的：防衛(wèi)性目的（Defensive Operation，中央銀行票據(jù)的發(fā)行）、主動(dòng)性目的（Dynamic Operation） 3）作用機(jī)制 4）優(yōu)缺點(diǎn)作用機(jī)制 （1）數(shù)量機(jī)制：直接影響商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的數(shù)量，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量。 （2）價(jià)格機(jī)制： 影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)。 兩條渠道：貨幣供求與有價(jià)證券理論價(jià)格公式 買(mǎi)賣相同數(shù)額但期限不同的債券 優(yōu)缺點(diǎn) （1）優(yōu)點(diǎn)：控制得當(dāng)，較小的規(guī)模較小的步驟，主動(dòng)性操作，經(jīng)常性連續(xù)性操作，伸縮性，逆轉(zhuǎn)性，操作迅速，不存在延誤。

10、（2）缺點(diǎn)：作用細(xì)微，強(qiáng)制影響較弱，預(yù)告效果不大，其他市場(chǎng)的存在會(huì)減少其影響，存在一定時(shí)滯，需要商業(yè)銀行和社會(huì)各界的配合。2004年公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作 2004年中央銀行共開(kāi)展110次人民幣公開(kāi)市場(chǎng)操作，累計(jì)回籠基礎(chǔ)貨幣19971億元，累計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣13281億元，投放、回籠相抵，通過(guò)人民幣公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣6690億元。 全年共發(fā)行105期中央銀行票據(jù)，發(fā)行總量15072億元，年末中央銀行票據(jù)余額9742億元；開(kāi)展正回購(gòu)操作（Repurchase）43次，收回基礎(chǔ)貨幣3330億元；開(kāi)展逆回購(gòu)（Reserve Repo）5次，投放基礎(chǔ)貨幣1490億元。 2004年公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)報(bào)告，中國(guó)

11、人民銀行網(wǎng)站，網(wǎng)絡(luò)連接： 回收由于外匯儲(chǔ)備劇增帶來(lái)的流動(dòng)性的過(guò)度投放：全年外匯占款新增16098億元，通過(guò)人民幣公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)沖6690億元，本外幣對(duì)沖操作比率為42%，比2003年25%提高17個(gè)百分點(diǎn)。 外匯儲(chǔ)備巨額增長(zhǎng)：2000年底外匯儲(chǔ)備余額為1655.74億美元，2001年底為2121.65億美元，增長(zhǎng)465.91億美元； 2002年底為2864.07億美元，增長(zhǎng)742.42億美元；2003年底為4032.51億美元，增長(zhǎng)1168.44億美元；2004年底為6099.32億美元，增長(zhǎng)2066.81億美元，是增長(zhǎng)最多的一年。 固定匯率制的約束：保持人民幣匯率穩(wěn)定 海外貨幣市場(chǎng)研究課題組

12、著，海外貨幣市場(chǎng)研究，第十一章，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2002年版， 范立夫等，我國(guó)中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作變革的幾點(diǎn)思考，中國(guó)貨幣市場(chǎng)2002年第12期12.2.2 選擇性貨幣政策工具 1.證券信用控制（證券保證金比率） 2.消費(fèi)者信用控制 3.不動(dòng)產(chǎn)信用控制 4.優(yōu)惠利率 5.預(yù)繳進(jìn)口保證金制度12.2.3 直接信用控制工具 1.利率控制: Q條例和M條例 2.信用配額管理 3.流動(dòng)性比率：流動(dòng)資產(chǎn)占存款的比率 4.直接干預(yù)：信貸業(yè)務(wù)、放款范圍 5. 特別存款 直接干預(yù)對(duì)活期存款的吸收 懲罰性利率12.2.4 間接信用控制工具 1.道義說(shuō)服或道義勸告（Moral Suasion） 2.窗口指導(dǎo)（Dis

13、count Window Guidence） 3.金融宣傳12.3 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介目標(biāo) 12.3.1 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制 12.3.2 貨幣政策中介目標(biāo)凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 1.中央銀行貨幣政策操作 2.商業(yè)銀行準(zhǔn)備金與金融市場(chǎng)資金供求變動(dòng) 3.貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率變動(dòng) 4.投資與消費(fèi)的變動(dòng) 5.宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生變動(dòng) 貨幣學(xué)派的貨幣這傳導(dǎo)機(jī)制理論 魔術(shù)箱理論或黑箱理論 利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中不起重要作用，更強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制中的直接效果12.3.2 貨幣政策的中介目標(biāo) 1.貨幣政策中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn) 2.常用的貨幣政策中介指標(biāo)中介目標(biāo)的作用 1.表明貨幣政策實(shí)

14、施的進(jìn)度。 2.為中央銀行提供一個(gè)追蹤的目標(biāo)。 3.便于中央銀行隨時(shí)調(diào)整貨幣政策。貨幣政策中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn) 1.可控性（Controllability） 2.可測(cè)性（Measurability） 3.相關(guān)性（Relatedness） 抗干擾性常用的貨幣政策中介指標(biāo) 1.利率 2.貨幣供應(yīng)量 3.超額準(zhǔn)備金 4.基礎(chǔ)貨幣利率 1）優(yōu)點(diǎn)：與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平高度相關(guān)，與經(jīng)濟(jì)周期正相關(guān)；其變動(dòng)能反映貨幣與信貸的供求狀況；貨幣政策傳導(dǎo)的一個(gè)重要渠道；可以由中央銀行加以控制。 2）缺點(diǎn)：容易受非政策性因素的影響，擾亂中央銀行的判斷 內(nèi)生變量還是外生變量： 以何種利率作為判斷標(biāo)準(zhǔn)：存款利率或貸款利率，名義利率

15、還是實(shí)際利率 貨幣供應(yīng)量 1）優(yōu)點(diǎn)：貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)高度相關(guān)，是經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生變量、貨幣政策的外生變量，并直接作用于經(jīng)濟(jì)過(guò)程；便于觀測(cè)，不會(huì)擾亂中央銀行的判斷；可以由中央銀行直接控制。 2）缺點(diǎn)：與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)程度受一些因素的影響也日益降低 ，如金融創(chuàng)新。 內(nèi)生變量還是外生變量：可控性 中央銀行控制能力： 時(shí)滯問(wèn)題：超額準(zhǔn)備金 1）優(yōu)點(diǎn)：可以控制；可以觀測(cè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的情況。 2）缺點(diǎn)：受一些非政策性因素的影響，易產(chǎn)生錯(cuò)覺(jué)。 基礎(chǔ)貨幣 1）優(yōu)點(diǎn)：比貨幣供應(yīng)量更容易控制；可以在一定程度上反映貨幣政策最終目標(biāo)的變化。 2）缺點(diǎn)：非政策性因素如現(xiàn)金比率、定期存款比率等會(huì)導(dǎo)致貨幣政策的變動(dòng)，使基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系處于不穩(wěn)定狀態(tài) 12.4 貨幣政策效應(yīng) 12.4.1 影響貨幣政策效應(yīng)的主要因素 12.4.2 貨幣政策效應(yīng)的衡量12.4.1 影響貨幣政策效應(yīng)的主要因素 1.貨幣政策時(shí)滯 2.貨幣流通速度 3.微觀主體預(yù)期 4.其他因素1.時(shí)滯（Time Lag） （1）內(nèi)在時(shí)滯：認(rèn)識(shí)時(shí)滯、行政時(shí)滯 （2）中期時(shí)滯：傳導(dǎo) （3）外在時(shí)滯：決策時(shí)