(財務(wù)管理 東北財大)

1、東北財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)系列教材 財務(wù)管理 谷祺 劉淑蓮主編 東北財經(jīng)大學(xué)出版社 第一章 財務(wù)管理概述2第一章 財務(wù)管理概述財務(wù)管理的概念 財務(wù)管理的職能 財務(wù)與財務(wù)管理 財務(wù)管理目標(biāo) 金融市場 第一章 財務(wù)管理概述3第一節(jié)財務(wù)管理的概念 財務(wù)與財務(wù)管理 財務(wù)泛指財務(wù)活動和財務(wù)關(guān)系。前者指企業(yè)再生產(chǎn)過程中涉及資金的活動，表明財務(wù)的形式特征；后者指財務(wù)活動中企業(yè)和各方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，揭示財務(wù)的內(nèi)容本質(zhì)。財務(wù)活動指企業(yè)再生產(chǎn)過程中的資金運(yùn)動，即籌集、運(yùn)用和分配資金的活動。 第一章 財務(wù)管理概述4第一節(jié)財務(wù)管理的概念 財務(wù)關(guān)系 企業(yè)和所有者之間的財務(wù)關(guān)系企業(yè)和債權(quán)人、債務(wù)人之間的財務(wù)關(guān)系企業(yè)和被投資單位之間

2、的財務(wù)關(guān)系 企業(yè)和稅務(wù)機(jī)關(guān)及行政部門之間的財務(wù)關(guān)系 企業(yè)各部門和各級單位之間的財務(wù)關(guān)系 第一章 財務(wù)管理概述5第一節(jié)財務(wù)管理的概念財務(wù)管理 財務(wù)管理是基于企業(yè)再生產(chǎn)過程中客觀存在的財務(wù)活動和財務(wù)關(guān)系而產(chǎn)生的，它是利用價值形式對企業(yè)再生產(chǎn)過程進(jìn)行的管理，是組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系的一項綜合性管理工作。特點(diǎn)：它是一種價值管理。它既是組織企業(yè)一切經(jīng)營活動的前提，又反映企業(yè)全部經(jīng)營活動的成果。具有綜合性的特點(diǎn)。 第一章 財務(wù)管理概述6第一節(jié)財務(wù)管理的概念 財務(wù)管理的內(nèi)容包括: 資金籌集和運(yùn)用的管理，主要是固定資 產(chǎn)投資、 證券投資，以及流動資金的籌集和運(yùn)用的管理。資金耗費(fèi)的管理，即產(chǎn)品成本形成過程的

3、管理。資金收回的管理，主要是商品銷售收入的管理，含 產(chǎn)品價格的管理。 資金分配的管理，包括企業(yè)利潤形成和收益分配的 管理。 第一章 財務(wù)管理概述7第一節(jié)財務(wù)管理的概念財務(wù)管理的職能: 國民經(jīng)濟(jì)政策與目標(biāo)商品市場（真實資產(chǎn)組合）財務(wù)管理 人員資本市場（投資者的金融市場） 投資管理籌資管理收益分配 第一章 財務(wù)管理概述8第一節(jié)財務(wù)管理的概念 其中 ： (1)籌資：在資本市場向投資者出售金融資產(chǎn)(如借款、發(fā)行股票和債券等)而取得資金。(2)投資：將籌措的資金購置真實資產(chǎn)(如固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)等)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營。(3)分析：將籌措現(xiàn)金流量與投資現(xiàn)金流量進(jìn)行對比分析。 (4)再投資：將投資或生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)

4、生的現(xiàn)金流量(稅后利潤)的一部分用于再投資，即擴(kuò)大再生產(chǎn)。 (5)分紅付息：將部分稅后利潤以利息、股息或紅利的形式分配給債權(quán)人、股東，即將經(jīng)營活動產(chǎn)生的部分現(xiàn)金回流到投資者手中。 第一章 財務(wù)管理概述9第一節(jié)財務(wù)管理的概念財務(wù)管理機(jī)構(gòu) ： 財務(wù)管理機(jī)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模大小、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)管理體制有著密切聯(lián)系。 第一章 財務(wù)管理概述10第一節(jié)財務(wù)管理的概念財務(wù)管理的發(fā)展 財務(wù)管理產(chǎn)生的初期階段(19世紀(jì)末至20世紀(jì)20年代后期)財務(wù)管理發(fā)展的中期階段(20世紀(jì)30年代至50年代)財務(wù)管理發(fā)展的近期階段(20世紀(jì)50年代以后) 第一章 財務(wù)管理概述11第二節(jié)財務(wù)管理目標(biāo) 企業(yè)組織形式 現(xiàn)代企業(yè)主要采

5、取業(yè)主制、合伙制和公司制等組織形式。業(yè)主制:指由某一業(yè)主獨(dú)自創(chuàng)辦的組織，即個體企業(yè)，這種企業(yè)不具有獨(dú)立的法人資格。第一章 財務(wù)管理概述12第二節(jié)財務(wù)管理目標(biāo)合伙制 :合伙企業(yè)是由兩個或兩個以上合伙人共同創(chuàng)辦的企業(yè)，在一般情況下，它也不具有法人資格。合伙企業(yè)的業(yè)主，按其對企業(yè)債務(wù)負(fù)有責(zé)任的程度，分為一般合伙人和有限責(zé)任合伙人兩種.公司制:公司是企業(yè)形態(tài)中一種高層次的組織形式，它是由股東集資創(chuàng)建的經(jīng)濟(jì)實體，具有獨(dú)立的法入資格。第一章 財務(wù)管理概述13第二節(jié)財務(wù)管理目標(biāo)財務(wù)管理目標(biāo)利潤最大化: 以追逐利潤最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)， 其原因有三：人類進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動的目的是為了創(chuàng)造更多的剩余產(chǎn)品，在商

6、品經(jīng)濟(jì)條件下，剩余產(chǎn)品的多少可以用利潤這個價值指標(biāo)來衡量；在自由競爭的資本市場中，資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)；每個企業(yè)都最大限度地獲取利潤，整個社會的財務(wù)才可能實現(xiàn)最大化，從而帶來社會的進(jìn)步和發(fā)展。第一章 財務(wù)管理概述14第二節(jié)財務(wù)管理目標(biāo)財務(wù)管理目標(biāo)利潤最大化目標(biāo)在實踐中也存在一些難以解決的題：這里的利潤是指企業(yè)一定時期實現(xiàn)的利潤總額，它沒有考慮貨幣的時間價值；沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系，因而不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)之間或期間之間的比較；沒有考慮風(fēng)險因素，高額利潤往往要承擔(dān)過大的風(fēng)險；片面追求利潤最大化，可能導(dǎo)致企業(yè)短期行為，如忽視科技開發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)、入才開發(fā)、生產(chǎn)安全

7、，技術(shù)裝備水平、生活福利設(shè)施、履行社會責(zé)任等。第一章 財務(wù)管理概述15第二節(jié)財務(wù)管理目標(biāo)每股收益最大化 即將收益和股東投入資本聯(lián)系起來考察，用每股收益(或權(quán)益資本收益率)來概括企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，可避免“利潤最大化”的缺點(diǎn)。但仍存在以下問題：同樣未考慮每股收益發(fā)生的時間性；仍然未考慮每股收益的風(fēng)險。 第一章 財務(wù)管理概述16第二節(jié)財務(wù)管理目標(biāo)公司價值最大化(股東財富最大化)因此公司價值最大化也可表述為股東財富最大化。以公司價值最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：這一目標(biāo)考慮了貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值，有利于選擇投資方案，統(tǒng)籌安排長短期規(guī)劃，有效籌措資金，合理制定股利政策等； 這一

8、目標(biāo)反映了對公司資產(chǎn)保值增值的要求，從某種意義上說，股東財富越多，公司資產(chǎn)的市場價值就越大，追求股東財富最大化的結(jié)果可促使公司資產(chǎn)保值或增值； 第一章 財務(wù)管理概述17第二節(jié)財務(wù)管理目標(biāo)這一目標(biāo)有利于克服管理上的片面性和短期行為； 這一目標(biāo)有利于社會資源合理配置；社會資本通常流向公司價值最大化或股東財富最大化的企業(yè)或行業(yè)，從而實現(xiàn)社會效益最大化。 以公司價值最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)也存在一些問題： 對于非股票上市公司，這一目標(biāo)值不能依靠股票市價作出評判，而需通過資產(chǎn)評估方式進(jìn)行，出于評估標(biāo)準(zhǔn)和評估方式的影響，這種估價不易客觀和準(zhǔn)確； 公司股票價值并非為公司所控制，其價格波動也并非與公司財務(wù)狀況

9、的實際變動相一致，這對公司實際經(jīng)營業(yè)績的衡量也帶來了一定的困難。 第一章 財務(wù)管理概述18第二節(jié)財務(wù)管理目標(biāo)社會責(zé)任 此外，還應(yīng)說明，企業(yè)作為市場主體，它不僅要為其所有者提供收益，而且還要承擔(dān)相應(yīng)的社會責(zé)任，如保護(hù)生態(tài)平衡、防治公害污染、支持社區(qū)文化教育和福利事業(yè)等。第一章 財務(wù)管理概述19第二節(jié)財務(wù)管理目標(biāo)現(xiàn)代企業(yè)中的代理制度代理學(xué)說和代理關(guān)系股東與管理者(經(jīng)理)之間的代理問題 股東與債權(quán)人之間的代理問題 第一章 財務(wù)管理概述20第三節(jié) 金融市場金融市場是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過金融工具進(jìn)行交易的場所。金融市場有兩個基本特征： 金融市場的交易對象是資金供應(yīng)者直接或通過中介人把資金讓渡

10、給資金需求者，并取得一定的金融工具。金融市場可以是有形的市場，如銀行、證券交易所等；也可以是無形的市場，如利用電腦、電傳、電話等設(shè)施通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行資金融通活動。 第一章 財務(wù)管理概述21第三節(jié) 金融市場金融市場的類別按金融工具的種類劃分，金融市場可分為股票市場、公司債券市場、政府債券市場、大額可轉(zhuǎn)讓存單市場、銀行承兌市場、銀行同業(yè)拆借市場、外匯市場、期貨合同市場、期權(quán)市場等。按金融市場的組織方式劃分，金融市場可分為拍賣市場(又稱交易所市場)，和柜臺市場(又稱證券公司市場或店頭市場)。第一章 財務(wù)管理概述22第三節(jié) 金融市場按金融工具的期限劃分，金融市場可分為長期金融市場，又稱資本市場(Capi

11、tal Market)和短期金融市場，又稱貨幣市場(Money Market)。按金融市場活動的目的劃分，金融市場可分為有價證券權(quán)市場。 按金融市場交割的時間劃分，金融市場可分為即期市場和遠(yuǎn)期市場。 按金融交易的過程劃分，可分為初級市場(Primary Market)和二級市場(Secondary Market)。 按金融市場所處的地理位置和范圍劃分，金融市場可分為地方金融市場、區(qū)域性金融市場、全國性金融市場、國際金融市場。第一章 財務(wù)管理概述23第三節(jié) 金融市場在西方國家金融市場實務(wù)中通常采取以金融工具大類為標(biāo)準(zhǔn)的綜合分類法，即把金融市場分為六個市場 。外匯市場期貨市場期權(quán)市場貨幣市場債券市

12、場股票市場第一章 財務(wù)管理概述24第三節(jié) 金融市場金融市場的作用資金的籌集和投放分散風(fēng)險 轉(zhuǎn)售市場 確定金融資產(chǎn)價格 第一章 財務(wù)管理概述25金融市場的構(gòu)成要素 金融市場參加者 個人經(jīng)濟(jì)實體 政府及其有關(guān)行政機(jī)構(gòu) 金融機(jī)構(gòu) 中央銀行 第一章 財務(wù)管理概述26金融市場的構(gòu)成要素金融工具具有三種基本屬性 收益性(Yield) 風(fēng)險性(Risk) 流動性(Liquidity) 金融市場工具 一類是金融市場參加者為籌資、投資而創(chuàng)造的工具，如各種股票、債券、票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓存單、借款合同、抵押契約等 。一類是金融市場參加者為保值、投機(jī)等目的而創(chuàng)造的工具，如期貨合同、期權(quán)合同、互換交易等。第一章 財務(wù)管理概述

13、27金融市場的構(gòu)成要素金融市場的組織方式拍賣方式 拍賣方式 第一章 財務(wù)管理概述28金融資產(chǎn)的價值決定 金融資產(chǎn)價值的構(gòu)成 金融資產(chǎn)是對未來現(xiàn)金流入量的索取權(quán)，其價值取決于它所能帶來的現(xiàn)金流入量。由于這個現(xiàn)金流入量是未來的，尚未實現(xiàn)的，因此它具有時間性和不確定性兩個特性。由于金融資產(chǎn)的價值主要取決于其現(xiàn)金流入量的時間因素和不確定因素，因此其價值構(gòu)成主要包括兩部分：即資金的時間價值和風(fēng)險價值。 第一章 財務(wù)管理概述29金融資產(chǎn)的價值決定利率作為借貸資金的價格一般由下式構(gòu)成： 利率=純利率+通貨膨脹率+違約風(fēng)險溢 酬+變現(xiàn)力溢酬+到期風(fēng)險益酬第一章 財務(wù)管理概述30金融資產(chǎn)的價值決定利率的期限結(jié)構(gòu)

14、(The Term Structure of Interest Rate) 利率的期限結(jié)構(gòu)描述的是債務(wù)收益率(Yield)與其到期期限的關(guān)系即債務(wù)的長短期與利率的關(guān)系。利率的期限結(jié)構(gòu)有兩個限制條件： 它只同債務(wù)性證券有關(guān)；因為只有債務(wù)性證券才有固定的償還期限范疇。對于沒有償還期限的股權(quán)性證券來說，不存在收益上的任何期限結(jié)構(gòu)。這里的債務(wù)性證券，泛指所有的債務(wù)工具。利率的期限結(jié)構(gòu)僅指其他條件(如風(fēng)險、稅收、變現(xiàn)力等)相同而只是期限不同的債務(wù)利率之間的關(guān)系。在市場均衡的情況下，借款者的利率與貸款者的收益率是一致的，因此利率的期限結(jié)構(gòu)也可說是收益率的期限結(jié)構(gòu)。第一章 財務(wù)管理概述31思考題財務(wù)管理的概

15、念及其特點(diǎn)。 試述財務(wù)管理目標(biāo)的的幾種觀念，并進(jìn)行評價。什么是金融資產(chǎn)？其價值如何構(gòu)成？金融市場的構(gòu)成要素和金融工具的基本屬性。第一章 財務(wù)管理概述32歡迎批評指正！ 謝謝各位！東北財經(jīng)大學(xué)會計系列教材 財務(wù)管理 谷祺 劉淑蓮主編 東北財經(jīng)大學(xué)出版社 第二章財務(wù)估價模型 34第二章財務(wù)估價模型 現(xiàn)值估價模型貨幣時間價值 風(fēng)險估價模型 風(fēng)險 第二章財務(wù)估價模型 35第一節(jié)現(xiàn)值估價模型貨幣時間價值 貨幣的時間價值又稱資金時間價值，即貨幣在周轉(zhuǎn)使用中隨著時間的推移而發(fā)生的價值增值。這種價值增值量的規(guī)定性與時間的長短成正比。 貨幣時間價值的表現(xiàn)形式 絕對數(shù)，即利息相對數(shù)，即利率第二章財務(wù)估價模型 36

16、貨幣時間價值的計算一次收付款項的終值(已知現(xiàn)值P，求終值F)復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)利計算若干期后的本利和。計算公式為： 式中(1+i)n，通常稱作“一次性收付款項終值系數(shù)”，記作(FP，i，n)也可寫作：F=P(FP，i，n) 第二章財務(wù)估價模型 37貨幣時間價值的計算例2-1，某企業(yè)向銀行借款100萬元，年利率10%，期限為5年，問5年后應(yīng)償還的本利和是多少? F=P(1+i)n=P(FP，i，n) =100(1+10%)5=100(FP， l0%，5) =l00l.6105=161(萬元)第二章財務(wù)估價模型 38一次收付款項的現(xiàn)值(已知終值F，求現(xiàn)值P)復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，它

17、是指今后某一規(guī)定時間收到或付出的一筆款項，按折現(xiàn)率(i)所計算的貨幣的現(xiàn)在價值。其計算公式為：P=F(1+i)-n 式中(1+i)-n，通常稱作“一次收付款項現(xiàn)值系數(shù)”，記作(PF，i，n)可以直接查閱“1元復(fù)利現(xiàn)值表”。上式也可寫作：P=F(PF，i，n)。 貨幣時間價值的計算第二章財務(wù)估價模型 39貨幣時間價值的計算例2-2某投資項目預(yù)計6年后可獲得收益800萬元，按年利率(折現(xiàn)率)12%計算，問這筆收益的現(xiàn)在價值是多少? P=F(1+i)-n=F(PF，i，n) =800(1+12%)-6=800(PF， 12%，6) =8000.5066=405(萬元)第二章財務(wù)估價模型 40貨幣時間

18、價值的計算普通年金的終值(已知年金A，求年金終值F)年金是指在一定時期內(nèi)每隔相同的時間(如一年)發(fā)生相同數(shù)額的系列收付款項，如折舊、租金、利息、保險金等通常都采用年金的形式。年金按收付款的方式有多種，如普通年金、預(yù)付年金、遞延年金、永續(xù)年金等。第二章財務(wù)估價模型 41貨幣時間價值的計算 在這里僅介紹普通年金終值與現(xiàn)值的計算方法。普通年金又稱后付年金，是指一定時期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項。以后凡涉及年金問題，如不作特殊說明均指普通年金。年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復(fù)利終值之和。 第二章財務(wù)估價模型 42貨幣時間價值的計算其計算公式為：式中方括號內(nèi)的數(shù)值，通常

19、稱為“年金終值系數(shù)”，記作(FA，i，n)，可直接查閱“1元年金終值表”。上式也可寫作：F=A(F/A, i, n)。 第二章財務(wù)估價模型 43貨幣時間價值的計算例2-3某項目在5年建設(shè)期內(nèi)每年年末向銀行借款100萬元，借款年利率和10%，問項目竣工時應(yīng)付本息的總額是多少? F=100 =100(F/A,10%,5) =l006.1051=611(萬元)第二章財務(wù)估價模型 44貨幣時間價值的計算年償債基金的計算(已知年金終值F，求年金A) 償債基金是指為了在約定的未來某一時點(diǎn)，清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。由于每次提取的等額準(zhǔn)備金類似年金存款，因而同樣可以獲得

20、按復(fù)利計算的利息，所以債務(wù)實際上等于年金終值，每年提取的償債基金等于分次存款A(yù)。也就是說，償債基金的計算實際上是年金終值的逆運(yùn)算。第二章財務(wù)估價模型 45貨幣時間價值的計算其計算公式為： 式中方括號中的數(shù)值稱作“償債基金系數(shù)”，記作(A/F, i, n)，可直接查閱“償債基金系數(shù)表”，或通過年金終值系數(shù)的倒推算出來。上式也可寫作：A=F(AF，i，n)或A=F1/(A/F, i, n) 第二章財務(wù)估價模型 46貨幣時間價值的計算例2-4 某企業(yè)有一筆4年后到期的借款，數(shù)額為1 000萬元，為此設(shè)立償債基金，年利率為10%，到期一次還清借款，問每年年末應(yīng)存人的金額是多少? =1 0000.215

21、4=215(萬元) 或： A=1 0001(FA,10%,4) =1 00014.64=215(萬元) 第二章財務(wù)估價模型 47貨幣時間價值的計算普通年金現(xiàn)值的計算(已知年金A，求年金現(xiàn)值P)年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。 其計算公式為：P=A 式中方括號內(nèi)的數(shù)值稱作“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記作(PA，i，n)，可直接查閱“1元年金現(xiàn)值系數(shù)表”。上式也可以寫作：P=A(P/A, i, n)。第二章財務(wù)估價模型 48貨幣時間價值的計算例2-5租入某設(shè)備，每年年末需要支付租金120元，年利率為10%，問5年中租金的現(xiàn)值是多少?P=120 =120(P/A，10%，5) =1203

22、.7908=455(元) 第二章財務(wù)估價模型 49貨幣時間價值的計算年資本回收額的計算(已知年金現(xiàn)值P，求年金A) 資本回收是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務(wù)。其中未收回部分要按復(fù)利計息構(gòu)成償債的內(nèi)容，年資本回收額是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。第二章財務(wù)估價模型 50貨幣時間價值的計算其計算公式為：A=P 式中方括號內(nèi)的數(shù)值稱作“資本回收系數(shù)”，記作(AP, i, n)，可直接查閱“資本回收系數(shù)表”或利用年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得。上式也可寫作：A=P(AP, i, n)或A=P1(P/A, i, n)。第二章財務(wù)估價模型 51貨幣時間價值的計算例2-6 某企業(yè)現(xiàn)時借得1 000萬元

23、的貸款，在10年內(nèi)以年利率12%均勻償還，每年應(yīng)付的金額是多少? A=1 000 =1 0000.1770=177（萬元） 或： A=1 000 1(PA,12%,10) =l 000(15.6502) =10000.177=177(萬元)。第二章財務(wù)估價模型 52第二節(jié)風(fēng)險估價模型財務(wù)管理中的風(fēng)險，通常是指企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性影響財務(wù)成果的不確定性。企業(yè)為了獲得較多的收益，往往需承擔(dān)較大的風(fēng)險；而風(fēng)險較小，收益也較少。風(fēng)險按其形成的原因可分為：經(jīng)營風(fēng)險投資風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險。第二章財務(wù)估價模型 53經(jīng)營風(fēng)險和收益的衡量 概率 假定企業(yè)擬試制一種新產(chǎn)品明年投放市場，根據(jù)對市場的預(yù)測，估計可能出現(xiàn)“

24、好”、“中”、“差”三種情況，各種可能出現(xiàn)情況的概率和可能獲得的利潤額和資金利潤率見（書）表21所示。第二章財務(wù)估價模型 54經(jīng)營風(fēng)險和收益的衡量期望值 期望值是按概率分布計算的加權(quán)平均值(利潤額或資金利潤率)，計算如下： 或：第二章財務(wù)估價模型 55經(jīng)營風(fēng)險和收益的衡量平方差和標(biāo)準(zhǔn)差 利潤的平方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是反映不同風(fēng)險條件下的利潤值和期望值之間離散程度的指標(biāo)。平方差或標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險程度也越大。計算如此：第二章財務(wù)估價模型 56經(jīng)營風(fēng)險和收益的衡量或：第二章財務(wù)估價模型 57經(jīng)營風(fēng)險和收益的衡量風(fēng)險小期望值E(Y)概率Pi利潤率風(fēng)險大風(fēng)險中圖2-1 風(fēng)險與概率分布按表21資料，計算資金利潤

25、率的平方差和標(biāo)準(zhǔn)差見表標(biāo)準(zhǔn)差表明隨機(jī)變數(shù)在概率分布圖中的密集性程度。標(biāo)準(zhǔn)差越小，概率分布越密集，風(fēng)險程度就越小如圖21所示。第二章財務(wù)估價模型 58經(jīng)營風(fēng)險和收益的衡量標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)差雖能表明風(fēng)險大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險程度。因為在標(biāo)準(zhǔn)差值相同的情況下，由于期望值不同，風(fēng)險程度也不同。標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差值對期望值的比例，計算如下： 標(biāo)準(zhǔn)離差率=100% 標(biāo)準(zhǔn)離差率高，表示風(fēng)險程度大；反之，表示風(fēng)險程度小。 不同方案的風(fēng)險程度，應(yīng)該通過它們的標(biāo)準(zhǔn)離差率來比較分析。第二章財務(wù)估價模型 59經(jīng)營風(fēng)險和收益的衡量風(fēng)險價值和市場無差別曲線 投資者的預(yù)期收益包括兩部分：一部分是投資者為推遲消

26、費(fèi)現(xiàn)時收入而要求的時間因素的補(bǔ)償，即時間價值；另一部分是投資者把現(xiàn)實確定收入變成未來不確定收入而要求的風(fēng)險因素補(bǔ)償，即風(fēng)險價值。 無論在理論上還是在實踐上，都很難告訴投資者應(yīng)該為多少風(fēng)險要求多少收益補(bǔ)償，只有投資者自己才能決定用多少收益補(bǔ)償一定量的風(fēng)險是合適的。在這里，我們只是利用一些科學(xué)的方法來考察投資者權(quán)衡風(fēng)險和收益的過程，從而說明投資者的風(fēng)險厭惡程度在確定資產(chǎn)價值中的作用。 第二章財務(wù)估價模型 60經(jīng)營風(fēng)險和收益的衡量利用圖22可以說明投資者個人偏好在資產(chǎn)選擇中的作用。IIIIIIIVR圖2-2個人偏好在資產(chǎn)選擇第二章財務(wù)估價模型 61經(jīng)營風(fēng)險和收益的衡量根據(jù)圖22，位于第II象限的任何

27、投資點(diǎn)都比A點(diǎn)優(yōu)越，因為它們的收益都大于A點(diǎn)，而風(fēng)險都小于A點(diǎn)。位于象限的任何投資點(diǎn)都不如A點(diǎn)，因為它們的收益都小于A點(diǎn)，而風(fēng)險都大于A點(diǎn)。在資產(chǎn)A與第I、第III象限中投資點(diǎn)之間的選擇，就要取決于投資者的個人偏好了。因為位于這兩個象限的投資點(diǎn)和A點(diǎn)相比，或者風(fēng)險大但收益高(第I象限)；或者風(fēng)險小但收益也小(第III象限)。冒險的投資者可能會選擇第I象限中的投資點(diǎn)，而保守的投資者卻更愿意投資于第III象限中的資產(chǎn)。第二章財務(wù)估價模型 62經(jīng)營風(fēng)險和收益的衡量圖中資產(chǎn)A和資產(chǎn)C之間并沒有科學(xué)的方法確定哪一種資產(chǎn)優(yōu)于另一種資產(chǎn)，只有靠投資者根據(jù)自己的風(fēng)險厭惡程度進(jìn)行決策。盡管如此，我們?nèi)钥衫脠D2

28、2給出的坐標(biāo)系，尋找一定的方法來描述投資者的選擇方式，并考察這種選擇方式的規(guī)律，這就是無差別曲線，如圖23。第二章財務(wù)估價模型 63經(jīng)營風(fēng)險和收益的衡量圖23132465R第二章財務(wù)估價模型 64經(jīng)營風(fēng)險和收益的衡量無差別曲線是這樣一簇曲線，同一無差別曲線上的每一點(diǎn)的效用期望值是相同的，而每一條位于其左上方的無差別曲線上的任何投資點(diǎn)都優(yōu)于其右下方無差別曲線上的任何投資點(diǎn)，即無差別曲線越高，投資效率或滿意程度就越大。無差別曲線代表了特定投資者對投資風(fēng)險和收益的權(quán)衡標(biāo)準(zhǔn)，或者說代表了投資者為承擔(dān)風(fēng)險所要求的收益補(bǔ)償。無差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風(fēng)險厭惡程度，只要他的風(fēng)險厭惡程度不變,他的每條無差

29、別曲線都必然相互平行，永不相交。圖23中1、2、3和4、5、6分別代表保守和較冒險投資者的無差別曲線。曲線1、2、3比曲線4、5、6上升得快，即較保守的投資者對同量風(fēng)險上升要求較高的收益補(bǔ)償。 第二章財務(wù)估價模型 65經(jīng)營風(fēng)險和收益的衡量圖24中以IA和IB為標(biāo)志的曲線分別代表投資者A和B的無差別曲線。對于投資者A來說，期望收益率為5%的零風(fēng)險投資與另一期望收益率為7%、風(fēng)險=1.5的資產(chǎn)投資是無差別的。而對于投資者B來說，期望收益率為5%的無風(fēng)險投資與期望收益率為9%、風(fēng)險。=1.5的投資是無差別的。第二章財務(wù)估價模型 66經(jīng)營風(fēng)險和收益的衡量RIAIB圖24 1 1.5 2 3109876

30、5第二章財務(wù)估價模型 67經(jīng)營風(fēng)險和收益的衡量從圖24中可知，為補(bǔ)償同樣風(fēng)險，投資者B比A要求更高的收益率，因此，可以說投資者B比A更厭惡風(fēng)險，較強(qiáng)的風(fēng)險厭惡感使得投資者B要求更高的風(fēng)險增加率。如上例中投資者B要求4%的風(fēng)險增加率以補(bǔ)償=1.5的風(fēng)險，而對同一風(fēng)險，投資者A只要求2%的風(fēng)險增加率。也就是說，無差別曲線的斜率越大，投資者的風(fēng)險厭惡程度就越大。綜合上述，投資者的預(yù)期收益計算如下：預(yù)期利潤率=無風(fēng)險利潤率+風(fēng)險增加率 其中，風(fēng)險增加率=風(fēng)險價值系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差率 風(fēng)險價值和反映風(fēng)險程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率有著正比例關(guān)系；風(fēng)險價值系數(shù)是一個常數(shù)系數(shù)，其大小取決于投資者的王觀要求。愿意冒較大風(fēng)險追求

31、較高預(yù)期利潤者，風(fēng)險價值系數(shù)就小些；否則就大些(但風(fēng)險價值系數(shù)應(yīng)大于零)。第二章財務(wù)估價模型 68投資組合風(fēng)險與收益的衡量 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 可分散風(fēng)險(Diversifiable Risk) 不可分散風(fēng)險(Nondiversifiable Risk) 第二章財務(wù)估價模型 69投資組合風(fēng)險與收益的衡量 圖27 風(fēng)險構(gòu)成圖總風(fēng)險證券種類可分散風(fēng)險不可分散風(fēng)險第二章財務(wù)估價模型 70投資組合風(fēng)險與收益的衡量系數(shù)的計算 由于可分散風(fēng)險可通過投資多樣化效應(yīng)而以消除，因此，投資者更關(guān)心的是不可分散風(fēng)險對投資組合的影響。對于不可分散風(fēng)險通常是采用系數(shù)來計量。系數(shù)實質(zhì)上是不可分散風(fēng)險的指數(shù)，用于反映

32、個別證券收益的變動相對于市場收益變動的靈敏程度。其計算公式為： 第二章財務(wù)估價模型 71投資組合風(fēng)險與收益的衡量例如，某投資者持有三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別為2.0，1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為50%、30%和20%，則 =50%2.0+30%1.0+20%0.5 =1.4%第二章財務(wù)估價模型 72投資組合風(fēng)險與收益的衡量風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的組合 設(shè)無風(fēng)險證券f與風(fēng)險證券i(或證券組合)進(jìn)行組合，無風(fēng)險證券f的預(yù)期收益率為Rf=0；風(fēng)險證券i的預(yù)期收益率為Ri，風(fēng)險為i。投資比例分別為Wf和Wi，且Wf+Wi=1，則 組合收益和組合風(fēng)險p2分別為： Rp=Wf

33、 Rf+ Ri p2= Wf2 Rf2+ Wi 2Ri2+2 Wf Wifi第二章財務(wù)估價模型 73投資組合風(fēng)險與收益的衡量 由于證券f為無風(fēng)險證券，所以f=0，則fi=0，因此 p= Wii 上述公式表明，證券組合的風(fēng)險只與其中風(fēng)險證券的風(fēng)險大小及其在組合中的比重有關(guān)。只要縮小風(fēng)險證券i的投資比重，就可以減少組合投資的風(fēng)險。第二章財務(wù)估價模型 74投資組合風(fēng)險與收益的衡量資本資產(chǎn)定價模式的基本假定資本資產(chǎn)定價模式(Capital Assets Pricing Model，簡稱CAPM)是在馬柯威茨的證券組合理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種證券投資理論。它試圖揭示多樣化投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險與所要求的收

34、益之間的關(guān)系。由于該理論論證嚴(yán)謹(jǐn)，可操作性強(qiáng)，能較好地解釋證券投資的一些基本問題，因而它在西方當(dāng)代財務(wù)理論中占有重要地位。資本資產(chǎn)定價模型的基本假設(shè)：(1)所有的投資者都追求單期最終財富的效用最大化，他們根據(jù)投資組合期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來選擇優(yōu)化投資組合。(2)所有的投資者都能以給定的無風(fēng)險利率借人或貸出資金，其數(shù)額不受任何限制，市場上對任何賣空行為無任何約束。(3)所有的投資者對每一項資產(chǎn)收益的均值、方差的估計相同，即投資者對未來的展望相同。 (4)所有的資產(chǎn)都可完全細(xì)分，并可完全變現(xiàn)(即可按市價賣出，且不發(fā)生任何交易費(fèi))。(5)無任何稅收。(6)所有的投資者都是價格的接受者，即所有的投資者各

35、自的買賣活動不影響市場價格。第二章財務(wù)估價模型 75投資組合風(fēng)險與收益的衡量資金借貸與有效邊界1958年，耶魯大學(xué)教授詹姆森托賓提出，若能以相同利率自由借入或貸出資金，則所有的投資選擇都在一條直線上。如圖28所示 第二章財務(wù)估價模型 76投資組合風(fēng)險與收益的衡量圖28 RpRpMJAB Z N Rf第二章財務(wù)估價模型 77投資組合風(fēng)險與收益的衡量 在資本市場均衡的條件下，每種風(fēng)險性資產(chǎn)所占的比重必然恰好等于該項資產(chǎn)在所有資產(chǎn)的市場價值中所占的比重，即： 第二章財務(wù)估價模型 78投資組合風(fēng)險與收益的衡量投資者若把全部資金按上述投資比重，分散到全部證券中，這樣的證券組合就是市場組合，這種組合的作用

36、是模擬市場，與市場取得相同風(fēng)險與收益，與市場保持一致。如果投資者的風(fēng)險回避程度較低，他除了運(yùn)用自有的資金外，還通過資本市場，向風(fēng)險回避程度較高的投資者借人資金，也就是將無風(fēng)險資產(chǎn)賣給風(fēng)險回避者，然后將全部資金用于購買預(yù)期收益較高，但風(fēng)險也較大的市場投資組合，由此而形成的投資組合稱為“借人投資組合”(Borrowing Portfolio)，即直線MZ部分 第二章財務(wù)估價模型 79投資組合風(fēng)險與收益的衡量現(xiàn)舉例說明，假設(shè)證券市場有關(guān)資料如下： 市場投資組合 政府債券期望收益率 14% 10% 標(biāo)準(zhǔn)差 0.20 0假設(shè)投資者A的資金總額為1 000元，如果他以無風(fēng)險利率借人200元，與原有的100

37、0元資金一起(共計1 200元)投入市場投資組合，由此形成的借人投資組合的期望投資收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為：RP=1.214%+(-0.2)10%=14.8%P=1.200.20=0.24如果投資者A以風(fēng)險利率貸出資金200元，則用于購買市場投資組合的資金只剩下800元，即市場投資組合的比重為80%，而無風(fēng)險性資產(chǎn)的投資比重為20%。由此形成的貸出投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為：Rp=0.8014%+0.2010%=13.2%P =0.800.20=0.16第二章財務(wù)估價模型 80投資組合風(fēng)險與收益的衡量資本市場線(The Capital Market Line，CML) 以上討論是假設(shè)在市場均衡的條

38、件下，資金的借入數(shù)等于資金的貸出數(shù)，即資本市場借貸利率相等。如果投資者對所有資產(chǎn)收益的概率分布的預(yù)期是一致的，那么投資者面臨的有效組合就是一致的，他們都會試圖持有無風(fēng)險資產(chǎn)和市場投資組合M的一個組合?；蛘哒f，任何一個投資者都會在直線RfMZ上選點(diǎn)，直線nMZ是所有投資者的有效組合，通常稱為“資本市場線”，(如圖28)。CML描述了期望收益率與風(fēng)險之間的線性關(guān)系，位于資本市場線上的每一點(diǎn)都代表效率投資組合。第二章財務(wù)估價模型 81投資組合風(fēng)險與收益的衡量資本市場線與縱軸的截距為Rf，斜率()為(Rm-Rf)/p。CML線可由下列方程表達(dá)： RP=Rf+ 上式表明，任意有效投資組合的期望收益率等于

39、無風(fēng)險收益率與風(fēng)險溢酬之和，該風(fēng)險溢酬等于(Rm-Rf)m與該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。 第二章財務(wù)估價模型 82投資組合風(fēng)險與收益的衡量對于資本市場線，必須注意以下幾點(diǎn)： (1)只有有效的投資組合才落在資本市場線上，其余將落在其下。只有有效投資組合的收益和標(biāo)準(zhǔn)差存在上述簡單形式的線性關(guān)系，非有效組合的收益和標(biāo)準(zhǔn)差之間沒有這種簡單的關(guān)系。 (2)資本市場線斜率表示期望收益與風(fēng)險之間的比例關(guān)系(Mr.-Rf)m，即單位風(fēng)險收益率。 市場證券組合在CML上，顯然有：Rp=Rf+p 第二章財務(wù)估價模型 83投資組合風(fēng)險與收益的衡量證券市場線(The Security Market Line，SML)

40、資本市場線所表示的是由市場投資組合(M)與無風(fēng)險資產(chǎn)所構(gòu)成的有效投資組合的收益與風(fēng)險的關(guān)系，而個別證券或有效、無效投資組合的收益與風(fēng)險的關(guān)系，可用證券市場線(SML)表示。 第二章財務(wù)估價模型 84投資組合風(fēng)險與收益的衡量假設(shè)現(xiàn)行政府債券利率(Rf)為6%，且市場證券平均收益率(Rm)為10%，則市場風(fēng)險溢酬就等于4%(10%-6%)；如果j =0.5則第j種證券的風(fēng)險溢酬為2%(4%0.5)；由此可計算出第j種證券要求的預(yù)期收益率為：Rj=6%+0.5(10%-6%)=8%如果第j種證券的風(fēng)險較大，且j=2.0，則此種證券要求的預(yù)期收益率為：Rj =6%+2.0(10%-6%)=14%如果第

41、j種證券的風(fēng)險與市場風(fēng)險相同，j=1.0，則此種證券要求的預(yù)期收益率與市場報酬率相等，即：Rj=6%+1.0(10%-6%)=10% 上式也稱為證券市場線方程，如圖29所示第二章財務(wù)估價模型 85投資組合風(fēng)險與收益的衡量證券市場線（圖29 ）Rf=6% 14%Rm=10% 8%2%4%8%SML0.51.02.00Rj第二章財務(wù)估價模型 86投資組合風(fēng)險與收益的衡量有關(guān)證券市場線的幾點(diǎn)說明： (1)在證券市場線上的個別證券或證券組合，是就風(fēng)險和收益而言的一種均衡狀態(tài)。或者說，在均衡條件下，所有證券都將落在一條直線上證券市場線，無論組合是有效的，還是無效的。 (2)根據(jù)投資組合理論，任一證券對市

42、場投資組合的邊際貢獻(xiàn)等于該證券的期望收益率；對市場投資組合風(fēng)險的邊際影響是該證券與市場投資組合的協(xié)方差，但通常不用協(xié)方差表示風(fēng)險，而是采用相對協(xié)方差概念，即系數(shù)。(3)證券市場線(SML)的斜率不是系數(shù)，而是市場風(fēng)險溢酬，可表示為： 第二章財務(wù)估價模型 87財務(wù)風(fēng)險和收益的衡量 財務(wù)風(fēng)險和收益的衡量 企業(yè)因籌措資金而帶來財務(wù)風(fēng)險。在企業(yè)資金全部自有而不存在借入資金的情況下，企業(yè)只有經(jīng)營風(fēng)險和投資風(fēng)險而無財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)的全部資金包含有借人資金時，企業(yè)除經(jīng)營風(fēng)險和投資風(fēng)險外，還要外加財務(wù)風(fēng)險。 衡量財務(wù)風(fēng)險可以通過計算期望自有資金利潤率及其平方差和標(biāo)準(zhǔn)差來進(jìn)行。步驟如下：在期望資金(全部資金)利

43、潤率基礎(chǔ)上，根據(jù)借入資金對自有資金的比例和借入資金的利息率計算期望自有資金利潤率；計算期望自有資金利潤率的平方差和標(biāo)準(zhǔn)差；最后根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差判斷風(fēng)險程度。第二章財務(wù)估價模型 88財務(wù)風(fēng)險和收益的衡量 確定借入資金對自有資金的比例 確定這個比例后，根據(jù)借人資金利潤率和期望資金利潤率的比較，確定期望資金利潤率高于借人資金利息率。第二章財務(wù)估價模型 89財務(wù)風(fēng)險和收益的衡量 預(yù)測期望自有資金利潤率 期望自有資金利潤率可按以下公式計算： = + *（ - ）*(1-所得稅率) 第二章財務(wù)估價模型 90財務(wù)風(fēng)險和收益的衡量承前例，設(shè)企業(yè)資金總額為1 000000元，所得稅率為50%，在資金全部自有情況下，期

44、望自有資金利潤率計算如下： 16%(1-50%)=8% 第二章財務(wù)估價模型 91財務(wù)風(fēng)險和收益的衡量如果資金總額中，自有資金為800000元，借人資金為200 000元，借人資金年利息率為6%，即年支付利息費(fèi)12 000元，則： =16%+(16%-6%)(1-50%) =9.25%第二章財務(wù)估價模型 92財務(wù)風(fēng)險和收益的衡量如果資金總額中，自有資金為500000元，借人資金為500000元，借人資金利息率為6%，年支付利息費(fèi)30 000元，則： =16%+(16%-6%)(1-50%) =13%第二章財務(wù)估價模型 93財務(wù)風(fēng)險和收益的衡量計算平方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率 在資金總額全部自有的情

45、況下，期望自有資金利潤率為8%，平方差和標(biāo)準(zhǔn)差計算如下： 平方差=30%(1-50%)-8%20.5+ 10%(1-50%)-8%20.3+-10%(1- 50%)-8%20.2 =0.61% 標(biāo)準(zhǔn)差= =7.81%第二章財務(wù)估價模型 94財務(wù)風(fēng)險和收益的衡量在資金總額中借人資金為200000元情況下，期望自有資金利潤率為9.25%，平方差和標(biāo)準(zhǔn)差計算如下： 平方差2= (1-50%)- 9.25%20.5+ (1-50%)- 9.25%20.3 (1-50%)9.25%20.2=0.953% 標(biāo)準(zhǔn)差=9.76%第二章財務(wù)估價模型 95財務(wù)風(fēng)險和收益的衡量在資金總額中借入資金為500 000元

46、情況下，期望自有資金利潤率為13%，平方差和標(biāo)準(zhǔn)差計算如下： 平方差2= (1-50%)- 9.25%2 0.5 (1-50%)-9.25%20.3 (1-50%)-9.25%20.2 =2.44% 標(biāo)準(zhǔn)差= =15.62%第二章財務(wù)估價模型 96財務(wù)風(fēng)險和收益的衡量表25 各資金構(gòu)下的自有資金利潤率及其標(biāo)準(zhǔn)差和方差借人資金對自有資金的比例 0 =0.25借人資金對自有資金的比例 8% 9.25% 13% 期望自有資金利潤率標(biāo)準(zhǔn)差 7.81% 9.76% 15.62% 期望自有資金利潤率的標(biāo)準(zhǔn)離差率 =97.63% =105.81%120.15% 第二章財務(wù)估價模型 97思考題什么是資金時間價

47、值？資金時間價值在企業(yè)財務(wù)管理中有何作用？什么是財務(wù)風(fēng)險？試述其形成原因?？煞稚L(fēng)險與不可分散風(fēng)險的含義及其形成原因。試述資本資產(chǎn)定價模式的基本假設(shè)和經(jīng)濟(jì)含義。 第二章財務(wù)估價模型 98歡迎批評指正！ 謝謝各位！東北財經(jīng)大學(xué)會計系列教材 財務(wù)管理 谷祺 劉淑蓮主編 東北財經(jīng)大學(xué)出版社 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃100第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃財務(wù)比率分析財務(wù)計劃和現(xiàn)金預(yù)算第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃101第一節(jié) 財務(wù)比率分析財務(wù)指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)是以收集傳達(dá)財務(wù)信息，說明資金活動，反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程和成果的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。為了全面掌握、監(jiān)督、考核企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和管理水準(zhǔn)，企業(yè)應(yīng)該科學(xué)地設(shè)計財務(wù)指

48、標(biāo)體系，作為企業(yè)財務(wù)管理的必要手段第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃102財務(wù)比率分析的基本方法 財務(wù)比率在企業(yè)財務(wù)分析中作用財務(wù)比率可以恰當(dāng)?shù)胤从称髽I(yè)過去或當(dāng)前的財務(wù)活動和財務(wù)狀況 財務(wù)比率指標(biāo)可以超出本企業(yè)規(guī)模和行業(yè)間的差別進(jìn)行觀察比較 財務(wù)比率有利于具體分析企業(yè)財務(wù)業(yè)績和財務(wù)狀況 財務(wù)比率計算簡單 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃103償債能力比率分析流動比率 流動比率用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期前可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還流動負(fù)債的能力，表明企業(yè)每1元錢流動負(fù)債有多少流動資產(chǎn)作為支付的保障。計算公式為： 流動比率= 100% 一般要求流動比率在200%以上 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃104償債

49、能力比率分析 速動比率 速動比率用于衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中可以立即用于償還流動負(fù)債的能力。計算公式為： 速動比率= 100% 速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債 速動比率是對流動比率的補(bǔ)充。如果流動比率較高，而流動資產(chǎn)的流動性卻很低，則企業(yè)償債能力仍然不高。 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃105償債能力比率分析現(xiàn)金流動負(fù)債比率 現(xiàn)金流動負(fù)債比率的計算公式如下： 現(xiàn)金流動負(fù)債比率= 100% 現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物是指庫存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金以及企業(yè)持有的期限短、流動性強(qiáng)、易于轉(zhuǎn)換為已知金額的現(xiàn)金、價值變動風(fēng)險很少的短期投資。這一比率越高，表明企業(yè)的償債能力越強(qiáng)。近年來，由于現(xiàn)金流動受到財務(wù)報表使用者的日

50、益重視，短期償債能力的評估，愈來愈側(cè)重于現(xiàn)金與流動負(fù)債的比率分析。 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃106償債能力比率分析利息保障倍數(shù) 利息保障倍數(shù)可按以下公式計算： 利息保障倍數(shù)= 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃107償債能力比率分析資產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)負(fù)債率也稱負(fù)債比率，用于衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進(jìn)行經(jīng)營活動的能力，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。其計算公式為： 資產(chǎn)負(fù)債率= 100% 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃108償債能力比率分析股東權(quán)益比率 股東權(quán)益比率，即所有者權(quán)益比率，其計算公式如下： 股東權(quán)益= 100% 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃109償債能力比率分析權(quán)益乘數(shù) 權(quán)益乘數(shù)是指資產(chǎn)

51、總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)，乘數(shù)越大，說明股東投入的資本在資產(chǎn)總額中所占的比重越小。其計算公式為： 權(quán)益乘數(shù)= 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃110償債能力比率分析到期債務(wù)本息償付比率 這一比率是用來衡量企業(yè)到期債務(wù)本金及利息可由經(jīng)營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金來支付的程度，其計算公式為： 到期債務(wù)償還比率= 100% 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃111償債能力比率分析強(qiáng)制性現(xiàn)金支付比率 這一比率反映企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金以履行其償還債務(wù)、支付經(jīng)營費(fèi)用等責(zé)任。計算公式如下： 強(qiáng)制性現(xiàn)金支付比率= 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃112獲利能力比率分析 銷售利潤率 銷售利潤率是用來衡量企業(yè)銷售收入的獲利水平。計算公式為

52、： 銷售利潤率= 100% 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃113獲利能力比率分析 成本費(fèi)用利潤率 成本費(fèi)用是企業(yè)為了取得利潤而付出的代價。該比率的計算公式為： 成本費(fèi)用率= 100% 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃114獲利能力比率分析 資產(chǎn)報酬率 總資產(chǎn)報酬率是用于衡量企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲利的能力。計算公式為： 總資產(chǎn)報酬率= 100% 平均資產(chǎn)總額=(期初資產(chǎn)總額+期末資 產(chǎn)總額)2 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃115獲利能力比率分析 凈資產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)收益率是指企業(yè)運(yùn)用投資者投入資本獲得收益的能力。計算公式為： 凈資產(chǎn)收益率= 100% 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃116獲利能力比率分析 盈

53、利現(xiàn)金比率 盈利現(xiàn)金比率可按以下公式計算： 盈利現(xiàn)金比率= 100% 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃117營運(yùn)能力比率分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也稱收賬比率反映企業(yè)應(yīng)收賬款的流動程度(即周轉(zhuǎn)快慢)。計算公式為： 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率= 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃118營運(yùn)能力比率分析其中： = - - =( + ) 2第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃119營運(yùn)能力比率分析存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率用于衡量企業(yè)在一定時期內(nèi)存貨資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)，反映企業(yè)購、產(chǎn)、銷平衡效率的一種尺度。計算公式為： 存貨周轉(zhuǎn)率= 平均存貨成本=(期初存貨成本+期末存 貨成本)2 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃120營運(yùn)能力比率

54、分析流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計算公式如下：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 考核流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況還可以采用完成一次周轉(zhuǎn)所需要的天數(shù)來表示，其計算公式為： 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)= 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃121營運(yùn)能力比率分析流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)是一個逆指標(biāo)，周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說明流動資金利用效率越高。據(jù)此，也可計算出加速流動資金周轉(zhuǎn)的資金節(jié)約額，其計算公式為： = ( - ) 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃122營運(yùn)能力比率分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計算公式戶：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃123營運(yùn)能力比率分析資本保值增值率 資本保值增值率主要用于反映投資者投入企業(yè)資本的完整性和保全性，其計

55、算公式如下： 資本保值增值率= 100% 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃124市況測定比率 每股收益 每股收益計算公式為： 普通股每股收益= 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃125市況測定比率每股股利每股股利可按下式計算：每股收益= 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃126市況測定比率市盈率市盈率反映的是投資者對單位收益所愿支付的價格，其計算公式為：市盈率= 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃127第一節(jié) 財務(wù)比率分析財務(wù)比率分析常用的比較標(biāo)準(zhǔn)絕對標(biāo)準(zhǔn) 預(yù)算標(biāo)準(zhǔn) 歷史標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃128第一節(jié) 財務(wù)比率分析財務(wù)比率分析的基本方法 直接就財務(wù)比率本身進(jìn)行分析 將財務(wù)比率結(jié)合財務(wù)報表進(jìn)行

56、百分比分析 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃129第二節(jié) 財務(wù)計劃和現(xiàn)金預(yù)算財務(wù)計劃 企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃銷售預(yù)測預(yù)計財務(wù)報表資金需求與籌集計劃 資金調(diào)整計劃 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃130第二節(jié) 財務(wù)計劃和現(xiàn)金預(yù)算現(xiàn)金預(yù)算的內(nèi)容與編制 現(xiàn)金流人現(xiàn)金流出 現(xiàn)金凈流量及現(xiàn)金需求量現(xiàn)金籌措與運(yùn)用計劃 第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃131思考題什么是財務(wù)比率？財務(wù)比率在財務(wù)分析中的作用是什么？財務(wù)比率分析的基本方法和比較標(biāo)準(zhǔn)有哪些？償債能力分析有哪些指標(biāo)？如何進(jìn)行評價？分析時有哪些注意問題？現(xiàn)金預(yù)算的內(nèi)容及其編制步驟。第三章財務(wù)比率分析和財務(wù)計劃132歡迎批評指正！ 謝謝各位！東北財經(jīng)大學(xué)會計系列教材 財務(wù)管

57、理 谷祺 劉淑蓮主編 東北財經(jīng)大學(xué)出版社 第四章 資本成本134第四章 資本成本資本成本的概念資本成本的計算模式加權(quán)平均資本成本和邊際資本成本第四章 資本成本135 第一節(jié) 資本成本的概念 資本成本的構(gòu)成要素 成本是指為某一經(jīng)濟(jì)行為的發(fā)生而付出代價。資本成本則指公司為籌集和使用資金而付出的相應(yīng)代價。雖然公司籌集和使用長短期資金都要發(fā)生相應(yīng)的成本，但資本成本僅指公司籌集和使用長期資金（包括自有資本和借入長期資金）而發(fā)生的成本。 資本成本包括資金籌集費(fèi)用和資金使用費(fèi)用兩部分。資金籌集費(fèi)用是指為取得資金的所有權(quán)或使用權(quán)而發(fā)生的支出，包括銀行借款的手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票、債券需支付的廣告宣傳費(fèi)、印刷費(fèi)、代理

58、發(fā)行費(fèi)等；資金使用費(fèi)用則指資金使用過程中向資金所有者支付的費(fèi)用。包括銀行借款利息、債券的利息、股票的股利等。第四章 資本成本136第一節(jié) 資本成本的概念資本成本的表示方法 資本成本= 第四章 資本成本137第一節(jié) 資本成本的概念資本成本的性質(zhì)資本成本是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)相分離而產(chǎn)生的一個財務(wù)概念 。資本成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，但它又不同于一般的產(chǎn)品成本 。資本成本與資金時間價值既有聯(lián)系又有區(qū)別。 第四章 資本成本138第一節(jié) 資本成本的概念資本成本的作用資本成本是選擇籌資方式，擬定籌資方案的依據(jù)。個別資本成本主要用于比較各種籌資方式資本成本的高低，是確定籌資方式的重要依據(jù)。綜合資本

59、成本是公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。邊際資本成本是公司追加籌資決策的依據(jù)。資本成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，但它又不同于一般的產(chǎn)品成本 。資本成本是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 資本成本是評價公司經(jīng)營成果的尺度。 第四章 資本成本139第一節(jié) 資本成本的概念影響資本成本的因素 資本成本由籌資費(fèi)用和使用費(fèi)用兩部分組成。此外，公司的融資規(guī)模和資本市場的條件也是影響公司資本成本的因素。 第四章 資本成本140第二節(jié) 資本成本的計算模式長期債券成本 債券利息=債券面值債券利息率（1-所得稅稅率） 按照資本成本計算的一般模式，不考慮時間價值的情況下，按年付息到期一次還本的債券資本成本應(yīng)為： 債

60、券資本成本= 第四章 資本成本141第二節(jié) 資本成本的計算模式如考慮時間價值，債券資本成本是指債券發(fā)行時收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與債券期限內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。其公式為：B0（1-f）= 式中B0-債券的發(fā)行價格； B-第n年末償還債券的本金，即債券面值 It-第t年末支付的債券利息； Kb-債券資本成本； T -所得稅稅率；第四章 資本成本142第二節(jié) 資本成本的計算模式長期銀行借款成本 長期銀行借款需支付的借款利息和借款手續(xù)費(fèi)是計算資本成本的基礎(chǔ)，由于借款利息可在稅前列入成本，這就抵減了公司的一部分所得稅，因此長期銀行借款資本成本可比照債券來計算。不考慮資金時間價值的資本成