資金成本和資本結(jié)構(gòu)

1、關(guān)于資金成本與資本結(jié)構(gòu)第一張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月第一節(jié) 資本成本資本成本又稱為資金成本，是指企業(yè)為籌措和使用資金所必須支付的代價(jià)。資金成本包括資金占有費(fèi)和資金籌集費(fèi)兩部分內(nèi)容。資金占有費(fèi)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過程中因使用資金而付出的代價(jià),如: 向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等。資金籌集費(fèi)是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用, 如: 向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi), 發(fā)行股票、債券需支付的發(fā)行費(fèi)等。 第二張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月用公式表示資金成本K=D/（P- F ）或：K=D/P(1- f)K資金成本率D資金占用費(fèi)P籌資金額f籌資費(fèi)用率F資金籌集

2、費(fèi)第三張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月二、資金成本的作用 資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用：（1）資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素（2）資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)（3）資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)（4）資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)第四張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月資金成本的作用資金成本在投資決策中的作用：資金成本在企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性、選擇投資方案時(shí)也有重要作用。（1）在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時(shí), 常以資金成本作為折現(xiàn)率。（2）在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí), 一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。第五張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月我們關(guān)心

3、的成本是稅后成本。稅后成本可以更好地與項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流相匹配。資本成本可區(qū)分為個(gè)別資本成本、加權(quán)平均資本成本以及邊際資金成本。第六張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月三、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是單個(gè)籌資項(xiàng)目的資金成本。通過比較個(gè)別資金成本可以判斷不同籌資項(xiàng)目的優(yōu)劣。根據(jù)籌資方式的不同，個(gè)別資本成本可分為債務(wù)成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本。第七張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月1、債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本 ：通常將長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券的成本稱為債務(wù)成本。通常債券與借款的利息率在取得融資時(shí)已經(jīng)明確。債務(wù)成本中的利息是所得稅前支付, 具有減稅效應(yīng)。第八張，PPT共九十三

4、頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月（1）債券成本對(duì)于債券來(lái)說(shuō)，其籌措費(fèi)用一般較高, 這類費(fèi)用主要包括: 申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)等。第九張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月債券成本因而對(duì)于一次還本分期付息的債券而言，其成本的計(jì)算公式為: I（1T） Bi(1T) Kb B0（1f） B0（1f） 式中: Kb債券成本；I債券每年支付的利息；T所得稅稅率；B債券面值；B0按發(fā)行價(jià)確定的債券籌資額；i債券票面利率；f債券籌資費(fèi)率。第十張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月債券成本的例題某企業(yè)發(fā)行面值1 000元的債券10 000張, 發(fā)行價(jià)為每張1 050元, 期

5、限10年, 票面利率5, 每年付息一次, 發(fā)行費(fèi)率為3, 所得稅率為40, 計(jì)算該債券的資金成本。 1 0005（140）Kb 1 050（13） 2.95第十一張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月（2）長(zhǎng)期借款成本長(zhǎng)期銀行借款成本的計(jì)算基本與債券一致。其計(jì)算公式為: I（1T） Li(1T)Kl L（1f） L（1f） 式中: Kl 銀行借款成本；I銀行借款年利息；L銀行借款總額；T所得稅率；f銀行借款籌資費(fèi)率。第十二張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月 由于銀行借款手續(xù)費(fèi)很低, 上式中的f常可忽略不計(jì), 則上式可簡(jiǎn)化為: Kl i（1T）第十三張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于202

6、2年6月長(zhǎng)期借款成本的例題某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元, 年利率10, 期限3年, 每年付息一次, 到期一次還本, 籌措借款的費(fèi)用率為0.2, 企業(yè)所得稅率為33, 計(jì)算這筆借款的資金成本。 10（133） Kl 10.2 6.71簡(jiǎn)化計(jì)算為: Kl 10(1-33) 6.7第十四張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月上述計(jì)算債務(wù)成本的方法比較簡(jiǎn)單，但是缺點(diǎn)在于沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。在實(shí)務(wù)中，還有根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算債務(wù)成本的。第十五張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月2、優(yōu)先股成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票籌資也需支付籌資費(fèi)用。且優(yōu)先股股息率事先確定，需定期支付股息。優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本，

7、由于優(yōu)先股沒有到期日，因此其成本可計(jì)算如下:kP = DP / P0kP = DP / P0(1f)（考慮了籌資成本）優(yōu)先股股利是在稅后支付，故這一成本不能進(jìn)行稅收調(diào)節(jié)，通常優(yōu)先股的成本大于債務(wù)成本第十六張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月優(yōu)先股成本的計(jì)算假定 (BW) 發(fā)行了優(yōu)先股，面值 $100, 每股股利 $6.30, 現(xiàn)每股價(jià)格為 $70.（籌資費(fèi)用略）kP = $6.30 / $70kP = 9%第十七張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月3、普通股成本普通股成本屬權(quán)益資金成本，權(quán)益資本的資金占用費(fèi)是向股東分派的股利，由稅后凈利支付，不能抵減所得稅。常用方法：股利增長(zhǎng)模型法

8、(評(píng)價(jià)法) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法第十八張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月（1）穩(wěn)定增長(zhǎng)模型穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 簡(jiǎn)化為:ks = D1 / P0（1- f ） + g假定股利按 g 永遠(yuǎn)增長(zhǎng).第十九張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月普通股成本計(jì)算假定 (BW) 發(fā)行的普通股 現(xiàn)行市價(jià)為 $64.80/股 上一期的股利為 $3 /股, g為8%.籌資費(fèi)率為3%.ks = D1 / P0（1- f ） + g ks= ($3*1.08) / $64.80(1-3%) + .08ks = .0515 + .08 = .1315 or 13.15%第二十張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月

9、（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法普通股成本, ks, 等于在市場(chǎng)均衡下投資者要求的報(bào)酬率. 這種風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系可用證券市場(chǎng)線 (SML)來(lái)描述.ks = Rs= Rf + (Rm - Rf)j第二十一張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月用CAPM計(jì)算ke 假定 (BW) 的 beta 為1.25. Julie Miller認(rèn)為 Rf =4% ， Rm =11.2% ，則 ks = Rf + (Rm - Rf)j = 4% + (11.2% - 4%)1.25 ks = 4% + 9% = 13%第二十二張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月普通股成本計(jì)算方法的比較穩(wěn)定增長(zhǎng)模型13.15%C

10、A P M 13% 一般來(lái)說(shuō)，兩種方法計(jì)算出的結(jié)果會(huì)不一致. 第二十三張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月4、留存收益成本留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，股東將這一部分未分派的稅后利潤(rùn)留存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)是對(duì)企業(yè)追加投資，因此也有資金成本。它的資金成本是股東失去向外投資的機(jī)會(huì)成本，與普通股成本計(jì)算基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。第二十四張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月留存收益成本股票收益率加增長(zhǎng)率方法：kr= Dc / Pc） + GKr-留存收益成本第二十五張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月四、公司的綜合資本成本資本成本 是各種類型融資的預(yù)期報(bào)酬率綜合資

11、本成本是各單獨(dú)的預(yù)期報(bào)酬率（成本)的加權(quán)平均，一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，又稱加權(quán)平均資本成本。第二十六張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月長(zhǎng)期融資的市價(jià)融資類型 資金成本 市價(jià) 權(quán)重長(zhǎng)期債務(wù) 6% $35M 35%優(yōu)先股 9% $15M 15%普通股 13% $50M 50% $100M 100%第二十七張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月加權(quán)平均成本 (WACC)綜合資本成本 = kx(Wx)WACC = 0.35*(6%)+0.15*(9%) +0.50*(13%)WACC = .021 + .0135 + .065 = .099

12、5 or 9.95%nx =1第二十八張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月WACC的限制個(gè)別資本成本必須是基于目前資本市場(chǎng)狀況的現(xiàn)行資本成本，也要考慮邊際資本成本。計(jì)算各種資本的權(quán)重有三種方法：帳面價(jià)值權(quán)重、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重和目標(biāo)價(jià)值權(quán)重。P88第二十九張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月五、邊際資本成本企業(yè)無(wú)法以某一固定資本成本來(lái)籌措無(wú)限的資金。企業(yè)在追加投資時(shí)，需要知道籌資額在什么數(shù)額上會(huì)引起資本成本怎樣的變化，這就要用到邊際資本成本的概念。邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本，它也是按加權(quán)平均計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。第三十張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2

13、022年6月步驟：1、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2、確定各種資本成本3、計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)4、計(jì)算邊際資本成本見書P89例4-6第三十一張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月思考：企業(yè)可以采取哪些途徑來(lái)降低資本成本？第三十二張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月第二節(jié) 杠桿原理一、經(jīng)營(yíng)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿三、綜合杠桿第三十三張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況及環(huán)境的變化而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，它影響企業(yè)按時(shí)支付本息的能力。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本的比重。其中，固定成本比重的影響很重要。第三十

14、四張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)在單價(jià)和成本水平不變的條件下，銷售量的增長(zhǎng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。這就是經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因是不變的固定成本，如下圖：第三十五張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月銷售量增加變動(dòng)成本增加銷售收入增加固定成本總額不變單位固定成本降低產(chǎn)品單位成本降低單位利潤(rùn)增加更快增加第三十六張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月舉例1:經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) 銷售額變動(dòng)成本固定成本息稅前利潤(rùn)銷售量Q單價(jià)P銷售量Q單位變動(dòng)成本FEBIT201200.680241240.681.6261260.682.4301300.684.0單位:萬(wàn)

15、元第三十七張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月由上表可看出,在一定銷售規(guī)模內(nèi),因固定成本保持不變,則隨著銷售的增加,EBIT將以更快的速度增長(zhǎng),原因就是單位固定成本呈下降趨勢(shì).當(dāng)銷量由原來(lái)的24升為30時(shí),其銷售增長(zhǎng)率為(30-24)/24=25%,而其相應(yīng)的EBIT由1.6升為4.0,其升幅為(4-1.6)/1.6=150%,是銷量增幅的150%/25%=6倍.這是由于單位固定成本占銷售額的比例由8/24=0.333降為8/30=0.267作用的結(jié)果.第三十八張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月經(jīng)營(yíng)杠桿效益與經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)或作用是一種雙向作用,當(dāng)營(yíng)業(yè)額或業(yè)務(wù)量增加時(shí),即

16、帶來(lái)杠桿利益;當(dāng)營(yíng)業(yè)額或業(yè)務(wù)量減少時(shí),即帶來(lái)杠桿風(fēng)險(xiǎn),即企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)杠桿時(shí)由于營(yíng)業(yè)額下降而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)以更快速度下降的風(fēng)險(xiǎn).企業(yè)欲取得經(jīng)營(yíng)杠桿利益,就需承擔(dān)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn).第三十九張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)：是指固定成本的存在使銷售量變動(dòng)一個(gè)百分比產(chǎn)生一個(gè)放大了的EBIT（或損失）變動(dòng)百分比，它是由經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)衡量的。經(jīng)營(yíng)杠桿比率：是固定營(yíng)業(yè)成本占總營(yíng)業(yè)成本或銷售額的比重。經(jīng)營(yíng)杠桿 是指在固定經(jīng)營(yíng)成本的影響下銷售量的變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的作用.第四十張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) (DOL)在銷售數(shù)量為Q時(shí)的DOL經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 產(chǎn)出或銷售變動(dòng)

17、1%所導(dǎo)致EBIT 變動(dòng)的百分比.它就是用來(lái)反映杠桿利益的大小、評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)程度的衡量指標(biāo).即DOL= EBIT/EBIT Q/Q該公式較為復(fù)雜，可用其他公式代替（利用盈虧平衡點(diǎn)方式）。 =EBIT變動(dòng)百分比銷售變動(dòng)百分比第四十一張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月盈虧平衡點(diǎn)如何求這個(gè)盈虧平衡點(diǎn): EBIT = P(Q) - V(Q) - F EBIT = Q(P - V) - F P = 產(chǎn)品單價(jià) V = 單位變動(dòng)成本 F = 固定成本 Q = 生產(chǎn)和銷售的數(shù)量盈虧平衡點(diǎn) - 使總收入與總成本相等所要求的銷售量；既可用產(chǎn)品件數(shù)表示，也可用金額表示.第四十二張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作

18、于2022年6月盈虧平衡圖生產(chǎn)和銷售量0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000總收入利潤(rùn)固定成本變動(dòng)成本虧損收益和成本($ thousands)175250100 50總成本第四十三張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月盈虧平衡點(diǎn)在盈虧平衡點(diǎn)， EBIT = 0 Q(P - V) - F = EBIT QBE(P - V) - F = 0 QBE(P - V) = F QBE （盈虧平衡點(diǎn)處） = F / (P - V) 第四十四張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月計(jì)算 DOL公式1：DOLQ 件在實(shí)際計(jì)算DOL時(shí)，有幾個(gè)從定義公式導(dǎo)出的

19、替代公式更為有用（假定企業(yè)的成本-銷售量-利潤(rùn)保持線性關(guān)系）：=Q0 (P - V)Q0 (P - V) - F=Q0Q0 - QBE第四十五張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月計(jì)算 DOL公式2：DOLS 銷售金額=S - VCS - VC - F=EBIT + FEBIT第四十六張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月注意：公式1可用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，用“件”等數(shù)量單位表示；公式2除了用于單一產(chǎn)品外，還可用于計(jì)算多產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，用金額單位表示。第四十七張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月例Lisa Miller 想知道銷售水平為6,000 and 8,000

20、 件 時(shí)的 DOL. 我們?nèi)约俣?F=$100,000P= $43.75 /件V= $18.75 /件第四十八張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月計(jì)算BW的 DOLDOL6,000 件用前計(jì)算的盈虧平衡產(chǎn)量4000件計(jì)算=6,0006,000 - 4,000=3DOL8,000 件8,0008,000 - 4,000=2第四十九張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月DOL的解釋由于經(jīng)營(yíng)杠桿的存在，銷售從8000件的銷售水平變動(dòng)1%會(huì)導(dǎo)致EBIT變動(dòng)2%.=DOL8,000 件8,0008,000 - 4,000=2第五十張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月DOL的解釋2,000

21、 4,000 6,000 8,00012345生產(chǎn)和銷售數(shù)量0-1-2-3-4-5(DOL)QBE第五十一張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月DOL的解釋（主要結(jié)論）上圖反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與銷售量的關(guān)系，它是以Q= QBE 和DOL =1為漸近線的直角雙曲線。DOL 用來(lái)衡量EBIT對(duì)銷售變動(dòng)的敏感性.當(dāng)銷售趨于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)， DOL就趨向于無(wú)窮大.此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)只能保本,若銷售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利,若銷售額稍有減少便會(huì)發(fā)生虧損.當(dāng)我們進(jìn)行公司比較時(shí)，DOL大的公司EBIT對(duì)銷售的變動(dòng)就越敏感. DOL 放大 EBIT的變動(dòng)性, 因此, 也就放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn).在固定成本不變的情況

22、下，銷售額越大， DOL 越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之銷售額越小，DOL 越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。第五十二張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月DOL 和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)DOL 僅是企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的 一個(gè)組成部分，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的原因還包括銷售量、單位變動(dòng)成本、銷售價(jià)格等因素的不確定性. 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)只被看作是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)的”衡量，且只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動(dòng)性存在的條件下才會(huì)被激活.企業(yè)一般可通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使DOL降低，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但往往受到條件制約。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) - 企業(yè)的有形經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在不確定性，它的影響表現(xiàn)在企業(yè)的EBIT的可變性上.第五十三張

23、，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月經(jīng)營(yíng)杠桿與固定資產(chǎn)投資規(guī)模的關(guān)系決定經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL大小的是固定成本的大小。從總投資規(guī)?？?，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)處于景氣時(shí)期，企業(yè)擴(kuò)大業(yè)務(wù)量的可能性大，此時(shí)企業(yè)應(yīng)擴(kuò)大固定資產(chǎn)規(guī)模，從而固定成本上升，DOL提高，很有可能帶來(lái)經(jīng)營(yíng)杠桿效益；當(dāng)企業(yè)處于衰退時(shí)期，擴(kuò)大業(yè)務(wù)量的可能性不大，企業(yè)應(yīng)收縮固定資產(chǎn)規(guī)模，使之成本下降，相應(yīng)降低DOL；當(dāng)企業(yè)業(yè)務(wù)量不穩(wěn)時(shí)，也應(yīng)盡可能降低固定成本，不可隨意擴(kuò)大固定資產(chǎn)規(guī)模。就單項(xiàng)投資規(guī)模而言，其投資是否應(yīng)擴(kuò)大，只有在新增業(yè)務(wù)量使新增固定資產(chǎn)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿作用最佳。第五十四張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月財(cái)務(wù)杠桿不同于

24、經(jīng)營(yíng)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的，但通常企業(yè)都存在財(cái)務(wù)杠桿。采用財(cái)務(wù)杠桿是希望能增加投資所有者或者股東的收益.財(cái)務(wù)杠桿 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，在長(zhǎng)期的資金總額不變的情況之下，企業(yè)從利潤(rùn)中支付的債務(wù)成本是固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多或減少時(shí)，每元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相應(yīng)的減少會(huì)或增加，從而給投資者收益帶來(lái)額外的收益或損失。這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響稱作財(cái)務(wù)杠桿。第五十五張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中，由債務(wù)資本比率的變化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，它是財(cái)務(wù)杠桿作用的結(jié)果。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)資本，并經(jīng)受較多的財(cái)務(wù)杠桿作用所引起的收益變動(dòng)的沖擊，從而加大

25、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就小。第五十六張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月EBIT-EPS 無(wú)差異分析假定 EBIT 水平計(jì)算EPS.PD稅后支付的股利如每年支付優(yōu)先股股利利.EBIT-EPS 無(wú)差異點(diǎn) - 關(guān)于融資選擇對(duì)每股收益的影響的分析。無(wú)差異點(diǎn)就是對(duì)兩種或多種方案EPS都相同的EBIT的水平.合理的資本結(jié)構(gòu)決策能夠增加普通股股東收益，即每股收益EPS。(EBIT - I) (1 - t) - PDNS（流通在外的普通股股數(shù)）EPS=第五十七張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月EBIT-EPS 圖當(dāng)前普通股股數(shù) = 50,000為了生產(chǎn)擴(kuò)張還要再籌$100

26、萬(wàn)，有三種選擇：全為普通股，發(fā)行價(jià) $20/股 (50,000 股)全部為利率 10%的負(fù)債全部為優(yōu)先股，股利率為 9%期望 EBIT = $500,000所得稅率 30%BW 公司完全通過普通股籌集到長(zhǎng)期資金 $200萬(wàn).第五十八張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月EBIT-EPS 分析： 全為普通股融資EBIT $500,000 $150,000*利息 0 0EBT $500,000 $150,000所得稅(30% x EBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000優(yōu)先股股利 0 0EACS $350,000 $105,000流通在外普通股股數(shù) 10

27、0,000 100,000EPS $3.50 $1.05普通股* EBIT= $150,000重新計(jì)算.第五十九張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月EBIT-EPS 圖0 100 200 300 400 500 600 700EBIT ($ 千元)E p S ($)0123456普通股第六十張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月EBIT-EPS 分析： 全為負(fù)債融資EBIT $500,000 $150,000*利息 100,000 100,000EBT $400,000 $ 50,000所得稅 (30% x EBT) 120,000 15,000EAT $280,000 $ 35,0

28、00優(yōu)先股股利 0 0EACS $280,000 $ 35,000流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000EPS $5.60 $0.70債務(wù)* EBIT= $150,000重新計(jì)算.第六十一張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月EBIT-EPS 圖0 100 200 300 400 500 600 700EBIT ($ 千元)E p S ($)0123456普通股債務(wù)債務(wù) 和普通股融資無(wú)差異點(diǎn)第六十二張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月EBIT-EPS 分析： 全為優(yōu)先股融資EBIT $500,000 $150,000*利息 0 0EBT $500,000 $150,000所得

29、稅 (30% x EBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000優(yōu)先股股利 90,000 90,000EACS $260,000 $ 15,000流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000EPS $5.20 $0.30優(yōu)先股* EBIT= $150,000重新計(jì)算.第六十三張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月0 100 200 300 400 500 600 700EBIT-EPS 圖EBIT ($ 千元)E p S ($)0123456普通股債務(wù)優(yōu)先股 和 普通股融資無(wú)差異點(diǎn)優(yōu)先股第六十四張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (D

30、FL)EBIT為X元時(shí)的DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) - EBIT變動(dòng)1%所引起的EPS變動(dòng)的百分比.與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)相同，同一公司不同營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也是不同的。=EPS/EPSEBIT/EBIT第六十五張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月計(jì)算 DFLDFL EBIT of $X在實(shí)際計(jì)算 DFL時(shí)，用下面的替代公式：=EBITEBIT - I - PD / (1 - t) EBIT = 息前稅前利潤(rùn)I = 利息PD = 優(yōu)先股股利t = 公司所得稅率第六十六張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月計(jì)算 DFL如果沒有優(yōu)先股的話，可將財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式簡(jiǎn)化為： 息稅前利潤(rùn) 財(cái)務(wù)杠桿系

31、數(shù) 息稅前利潤(rùn)利息或 EBIT DFL EBITI 式中：I利息； 第六十七張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月例：某公司全部資本為 5 000萬(wàn)元, 其中債務(wù)資本占40, 利率為12, 所得稅率 33, 當(dāng)其稅后利潤(rùn)為241.2萬(wàn)元，則其財(cái)務(wù)杠桿是多少？當(dāng)其稅后利潤(rùn)為241.2萬(wàn)元，其息稅前利潤(rùn)為241.2(1-33%)+500040%12%=360+240=600萬(wàn)元.第六十八張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為: 600 DFL 6005 0004012 1.67由上例計(jì)算結(jié)果可知, 當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）1倍, 普通股每股利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）1.67倍。 第六

32、十九張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月每一種融資選擇的 DFLDFL $500,000全部普通股融資=$500,000$500,000 - 0 - 0 / (1 - 0)* EBIT=500000=1.00第七十張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月每一種融資選擇的 DFLDFL $500,000全部債務(wù)融資=$500,000 $500,000 - 100,000 - 0 / (1 - 0) * EBIT=500000=$500,000 / $400,0001.25=第七十一張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月每一種融資選擇的 DFLDFL $500,000全部?jī)?yōu)先股融資=$

33、500,000 $500,000 - 0 - 90,000 / (1 - .30) * EBIT=500000=$500,000 / $400,0001.35=第七十二張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月EPS的變動(dòng)性優(yōu)先股融資 會(huì)導(dǎo)致EPS的變動(dòng)性更大，因?yàn)樗腄FL最大.這是因?yàn)槔⒖稍诙惽翱鄢觯鴥?yōu)先股卻不能在稅前扣除.DFLEquity = 1.00DFLDebt = 1.25DFLPreferred = 1.35哪一種融資方式 導(dǎo)致EPS變動(dòng)性更大?第七十三張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月財(cái)務(wù)杠桿DFL的解釋企業(yè)籌資方式中，只要有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)，就存在財(cái)務(wù)杠桿作用

34、.DFL表明的是息稅前利潤(rùn)EBIT變動(dòng)所引起的每股收益的變動(dòng)幅度。財(cái)務(wù)杠桿作用可能產(chǎn)生好的效果(正財(cái)務(wù)杠桿),也可能產(chǎn)生壞的效果(負(fù)財(cái)務(wù)杠桿).通常DFL較高的企業(yè)具有較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檩^高的DFL意味著較大的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出.企業(yè)沒有債務(wù)時(shí),財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不同,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也不同.當(dāng)企業(yè)在它的資本結(jié)構(gòu)中增加固定成本融資的比例時(shí)，喪失償債能力的概率也就增加.但是：優(yōu)先股本身具有股權(quán)性質(zhì)，其股利支付不具有強(qiáng)制性，即使DFL較高，也不會(huì)造成破產(chǎn)的壓力第七十四張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月復(fù)合杠桿系數(shù) (DTL)在銷售為Q時(shí)的 DTL總（復(fù)合）杠桿系數(shù) - 銷售變動(dòng)1%

35、所導(dǎo)致的企業(yè)EPS變動(dòng)的百分比.經(jīng)營(yíng)杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤(rùn),而財(cái)務(wù)杠桿通過息稅前利潤(rùn)影響每股收益,兩種杠桿的連鎖作用就稱為復(fù)合杠桿作用或總杠桿作用.=EPS變動(dòng)百分比Q變動(dòng)百分比第七十五張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月計(jì)算 DTLDTL S dollarsof salesDTL Q 件 (or S 元 = ( DOL Q 件 (or S 元) ) x ( DFL EBIT of X 元 )=EBIT + FEBIT - I - PD / (1 - t) DTL Q unitsQ (P - V)Q (P - V) - F - I - PD / (1 - t) =第七十六張，PP

36、T共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月DTL 例Lisa Miller 想知道 EBIT=$500,000 時(shí)的D T L. 我們?nèi)约俣?F C = $100,000P= $43.75/個(gè)V C= $18.75 /個(gè)第七十七張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月全部權(quán)益融資的DTLDTL S dollarsof sales=$500,000 + $100,000$500,000 - 0 - 0 / (1 - .3) DTLS dollars = (DOL S dollars) x (DFLEBIT of $S )DTLS dollars = (1.2 ) x ( 1.0* ) = 1.20=1

37、.20*Note: 無(wú)杠桿.第七十八張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月全部債務(wù)融資的DTL DTL S dollarsof sales=$500,000 + $100,000 $500,000 - $100,000 - 0 / (1 - .3) DTLS dollars = (DOL S dollars) x (DFLEBIT of $S )DTLS dollars = (1.2 ) x ( 1.25* ) = 1.50=1.50第七十九張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月風(fēng)險(xiǎn)與收益比較權(quán)益和債務(wù)兩種融資方式的E（EPS）和DTL. 融資方式 E(EPS)DTL 權(quán)益 $3.50

38、1.20 債務(wù)$5.601.50E（EPS） 越高，潛在的風(fēng)險(xiǎn)越大 ( DTL越高)!第八十張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月復(fù)合杠桿作用的意義能夠估計(jì)銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響.使我們看到經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系.同一復(fù)合杠桿系數(shù)下,DFL和DOL可以有很多不同的組合,如DOL較高的企業(yè)可以使用較低的DFL,DOL較低的企業(yè)可以使用較高的DFL.第八十一張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)所謂資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。(狹義）通常企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資金與權(quán)益資金構(gòu)成,資金比例關(guān)系就是指長(zhǎng)期債務(wù)資金與權(quán)益資金各占多大

39、比例?；I資方式的組合不同決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及其比例關(guān)系的不同。在現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策中一個(gè)非常重要的概念，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化也是財(cái)務(wù)決策的一個(gè)重要研究課題。 第八十二張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月研究資本結(jié)構(gòu)的意義在資本結(jié)構(gòu)決策中，合理地利用債務(wù)籌資、安排債務(wù)資本的比例對(duì)企業(yè)有著重要影響。1、利用債務(wù)資本可以降低企業(yè)的綜合資本成本。2、利用債務(wù)籌資可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。第八十三張，PPT共九十三頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月影響資本結(jié)構(gòu)的因素1、行業(yè)因素：由于不同行業(yè)所需的資本規(guī)模、資產(chǎn)的流動(dòng)性以及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的不同，決定了不同的行業(yè)資本結(jié)構(gòu)也不同。一般認(rèn)為，高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債水平不宜過高，資產(chǎn)流動(dòng)性高的企業(yè)可以高負(fù)債；不同的資本規(guī)模影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。2、資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)確定資本結(jié)構(gòu)，首先必須考慮資本成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本成本直接決定了企業(yè)籌資來(lái)源的選擇及組成情況。企業(yè)必須在由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的好處與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)