公司財務(wù)學(xué)習(xí)輔導(dǎo)二

1、.：.；學(xué)習(xí)輔導(dǎo)二 公司資本籌集資本籌集問題的概述 公司資本的籌集是公司資本運(yùn)動過程的首要階段，是公司資本循環(huán)的重要環(huán)節(jié)。 公司資本的籌集分為權(quán)益資本的籌集和債務(wù)資本的籌集兩個方面，這是由公司資本的構(gòu)成決議的。學(xué)習(xí)公司資本的籌集，首先必需掌握資本籌集的根本知識，尤其是國家對于資本金問題的規(guī)定。資本籌集的根本知識在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)尤其是公司制企業(yè)的資金來源越來越多樣化。不僅于企業(yè)一切者或股東的投資，而且于企業(yè)債務(wù)人的借入資金。企業(yè)的資本由兩部分構(gòu)成：權(quán)益資本和債務(wù)資本。其中，權(quán)益資本的主體是企業(yè)的資本金。權(quán)益資本權(quán)益資本：公司依法籌集并長期擁有、自主支配的資金。主要包括：資本金、資本公積金、

2、盈余公積金和未分配利潤等。債務(wù)資本債務(wù)資本：公司依法籌集并依約運(yùn)用、按期歸還的資金，主要包括：各種借款、應(yīng)付債券、應(yīng)付票據(jù)等。資本籌集的目的 企業(yè)籌集資本的根本目的是為了企業(yè)本身正常消費(fèi)運(yùn)營與開展，應(yīng)該效力于財務(wù)管理的總體目的。企業(yè)籌集資本的目的可概括為兩大類：滿足其消費(fèi)運(yùn)營需求。企業(yè)要進(jìn)展正常的消費(fèi)運(yùn)營和開展擴(kuò)張就必需擁有一定量的資金，因此，也就需求進(jìn)展籌資。滿足其資本構(gòu)造調(diào)整需求。資本構(gòu)造的調(diào)整是企業(yè)為了降低籌資風(fēng)險、減少資本本錢而對資本與負(fù)債間的比例關(guān)系進(jìn)展的調(diào)整。企業(yè)可以經(jīng)過有認(rèn)識的采取某種籌資方式籌集新的資金進(jìn)展這種調(diào)整籌資渠道和籌資方式企業(yè)籌集資金可以經(jīng)過不同的方式、從不同的來源獲

3、得。籌資渠道：指籌措資金來源的方向與通道，表達(dá)著資金的來源與流量。通俗的說：籌資渠道是指資金從哪兒來。我國企業(yè)的主要籌資渠道如下表1所示?；I資方式：指企業(yè)籌措資金所采用的詳細(xì)方式，即：資金怎樣來。我國企業(yè)的主要籌資方式如表2所示。企業(yè)在選擇籌資渠道、籌資方式時，應(yīng)思索資金的本錢、籌資帶來的風(fēng)險以及資金獲得的能夠性。表1 表2籌資的原那么企業(yè)在籌資過程應(yīng)遵照以下原那么：規(guī)模適度原那么收益與風(fēng)險相平衡原那么依法籌措原那么規(guī)模適度原那么規(guī)模適度原那么：指企業(yè)在籌資過程中，應(yīng)預(yù)先確定資金的需求量，使籌資量與需求量相互平衡，防止籌資缺乏而影響消費(fèi)運(yùn)營活動的正常開展，同時也防止籌資過剩而降低籌資效益。收益

4、與風(fēng)險相平衡原那么收益與風(fēng)險相平衡原那么：指企業(yè)在籌集資金的過程中，一方面要盡量添加收益，另一方面要盡量減小風(fēng)險。我們說企業(yè)的目的就是追求最大的經(jīng)濟(jì)效益，因此，做任何任務(wù)都必需思索收益。在籌資任務(wù)中，既要思索降低本錢，又要正確把握籌資時機(jī)，提高企業(yè)的籌資效益。同時，在籌資任務(wù)中，還必需一直有風(fēng)險認(rèn)識，要合理選擇籌資方式和資金來源，使企業(yè)有一個安康的資本構(gòu)造。依法籌措原那么依法籌措原那么：指企業(yè)在籌資過程中，必需接受國家有關(guān)法律法規(guī)及政策的指點(diǎn)，依法籌資，履行商定的責(zé)任，維護(hù)投資者權(quán)益。資本金制度公司投資者興辦公司時投入的本錢稱為資本金，它是公司得以存在的根底和進(jìn)展消費(fèi)運(yùn)營活動的必要條件。資本金

5、制度是國家圍繞資本金的籌集、管理以及一切者的責(zé)、權(quán)、利等方面所作的法律規(guī)范。下面我們來學(xué)習(xí)資本金確實定、構(gòu)成以及建立資本金制度的原那么和意義。資本金確實定主要有三種方式：資本金的分類資本金按照投資主體分為：國家投入資本金法人投入資本金個人投入資本金外商投入資本金建立資本金制度的原那么資本金制度建立集中表達(dá)在資本確定、資本充實、資本不變和資本保值增值四項原那么上。上述原那么中，資本確定與資本不變原那么是前提，資本保值增值原那么是對資產(chǎn)運(yùn)營過程中控制的要求，而資本充實那么是目的和最終要求。資本金制度的建立，對建立現(xiàn)代企業(yè)制度，改善運(yùn)營，加強(qiáng)管理等，具有重要意義。有利于明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系，維護(hù)一切者權(quán)益。

6、有利于企業(yè)的生存與開展。有利于維護(hù)國家的經(jīng)濟(jì)次序。投入資本權(quán)益資本籌集包括投入資本籌集、發(fā)行普通股籌資和發(fā)行優(yōu)先股籌資等。投入資本是指投資者根據(jù)協(xié)議將資金直接投放于企業(yè)所構(gòu)成的資本金。按投資者出資方式，可分為：現(xiàn)金出資、非現(xiàn)金實物資產(chǎn)出資和無形資產(chǎn)出資。對于非股份制企業(yè)，吸收投入資本是其獲得資本金的主要方式利用投入資本籌資的優(yōu)缺陷籌集投入資本構(gòu)成的是公司的自有資金，這有利于加強(qiáng)公司信譽(yù)，加強(qiáng)公司的借款才干；同時，當(dāng)投資者利用非現(xiàn)金資產(chǎn)進(jìn)展投資時，可在較短的時間內(nèi)構(gòu)成消費(fèi)才干。另外，企業(yè)自有資金添加對于降低其財務(wù)風(fēng)險也具有積極意義。但是，籌集投入資本也存在一些缺陷，主要有：自有資金的資金本錢較高

7、，公司的控制權(quán)容易分散，不便于產(chǎn)權(quán)的買賣等。股票普通股股份的資本金稱為股本，是經(jīng)過發(fā)行股票方式籌集的。股票是股份發(fā)行的，表示其股東按其持有的股份享用權(quán)益和承當(dāng)義務(wù)的可轉(zhuǎn)讓的憑證，是股份、股權(quán)的詳細(xì)表達(dá)。股票作為一種一切權(quán)憑證，是金融市場中一種主要的投資工具，它具有如下特征：非返還性可轉(zhuǎn)讓性收益性風(fēng)險性決策參與性股票的分類股票按不同的特點(diǎn)可有多種分類方法，我們這里列出三種主要分類：按股東權(quán)益和義務(wù)分為普通股和優(yōu)先股。按票面有無記名分為記名股票和無記名股票。按票面能否闡明金額分為有面額股票和無面額股票。普通股股東的權(quán)益普通股股東作為公司的一切者擁有以下根本權(quán)益：參與公司運(yùn)營管理的權(quán)益。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。

8、公司剩余利潤的要求權(quán)。公司剩余財富的要求權(quán)。股票發(fā)行價錢確實定股票發(fā)行時必需首先確定發(fā)行價錢。發(fā)行價錢確實定方法主要有：市盈率法、凈資產(chǎn)倍率法、竟價確定法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和協(xié)商定價法。下面重點(diǎn)討論市盈率法。市盈率法是指經(jīng)過計算市盈率來確定股票發(fā)行價錢的一種方法。利用市盈率法確定股票發(fā)行價錢的根本思緒是：首先，預(yù)測公司的盈利；其次，計算出公司的每股凈收益；第三，擬訂公司的市盈率；最后，根據(jù)上述公式確定發(fā)行價。股票的推銷方式股票的推銷方式主要有：自銷方式和承銷方式兩種。自銷方式是指由股份公司直接向投資者出賣公司股票，而不經(jīng)過證券運(yùn)營機(jī)構(gòu)承銷。承銷方式是指股份公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托證券承銷機(jī)構(gòu)代理發(fā)

9、行。詳細(xì)又有包銷和代銷兩種方式。包銷包銷是由證券運(yùn)營機(jī)構(gòu)一次性將發(fā)行公司的全部股票承購下來，然后將所購股票轉(zhuǎn)銷給社會上的投資者。對于發(fā)行公司，包銷可以順利的將股票發(fā)行出去，不用承當(dāng)發(fā)行風(fēng)險，但是，發(fā)行價錢較低或者說發(fā)行本錢較高。對于承銷的證券商，包銷可以得到價錢差價，有能夠獲得較高的收益，但是，需求承當(dāng)該股票的發(fā)行風(fēng)險。代銷代銷，又稱為盡力推銷，是指由證券運(yùn)營機(jī)構(gòu)代理股票出賣業(yè)務(wù)。代銷方式下，股票的發(fā)行風(fēng)險由發(fā)行公司本人承當(dāng)，同時，證券商也只能得到代理費(fèi)，而不能得到價錢差價。利用普通股籌資的優(yōu)缺陷優(yōu)點(diǎn)1籌資風(fēng)險小。沒有還本付息的法定義務(wù)。2籌資限制少。利用普通股籌集的資金，運(yùn)用權(quán)在公司，不受投

10、資者的限制。3加強(qiáng)公司的實力，提高公司的信譽(yù)。利用普通股籌集的資金，構(gòu)成公司的權(quán)益資金，一方面加強(qiáng)公司的實力，另一方面為公司籌措債務(wù)資本提供了物資保證和信譽(yù)根底。缺陷1資本本錢較高。一方面是由于投資者購買股票所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險較大，自然要求的投資報酬就高；另一方面，普通股籌資也得不到稅收優(yōu)惠。2容易分散原有股東對公司的控制權(quán)，導(dǎo)致股價下跌。股票優(yōu)先股優(yōu)先股是相對于普通股而言的，是較普通股具有某些優(yōu)先權(quán)益，同時也遭到一定合約限制的股票。優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)益主要有：優(yōu)先分得股利和優(yōu)先分得公司剩余財富。普通股是權(quán)益性證券，主要表達(dá)股東對公司凈資產(chǎn)的權(quán)益。債券是債務(wù)性證券，主要表達(dá)債券持有人對公司的債務(wù)。優(yōu)先股

11、是界于兩者之間的一種混合性證券，這是由于優(yōu)先股不僅具有股票的性質(zhì)，而且也具有公司債券的某些性質(zhì)，如股利固定等。優(yōu)先股的特征優(yōu)先股普通具有以下特征：1優(yōu)先分配固定的股利。2優(yōu)先分配公司剩余利潤和剩余財富。3優(yōu)先股股東普通不具有表決權(quán)。4優(yōu)先股可由公司贖回。優(yōu)先股的種類根據(jù)優(yōu)先股股票所包含的優(yōu)先權(quán)益不同，優(yōu)先股股票可分為不同的類型。主要有：1累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。2參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股。3可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。4可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股。累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股是以股利能否累積作為規(guī)范進(jìn)展劃分的。累積優(yōu)先股是指公司過去年度未支付股利可以累積計算由以后年度

12、的利潤補(bǔ)足付清。例如：某公司上年未支付每股面值為10元、股利率為8%的累積優(yōu)先股的股利，那么，該公司今年必需在償清上年優(yōu)先股股利，并支付今年優(yōu)先股股利后，才可支付今年的普通股股利。累積優(yōu)先股可以保證股東有穩(wěn)定的股利收入。非累積優(yōu)先股是指公司過去年度未支付股利不可以累積計算，不可以由以后年度的利潤補(bǔ)足付清。非累積優(yōu)先股不利于維護(hù)股票持有人的權(quán)益。參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股是以能否參與剩余利潤分配作為規(guī)范進(jìn)展劃分的。參與優(yōu)先股是指不僅按規(guī)定有權(quán)分得當(dāng)年的定額股利，還有權(quán)與普通股一同參與剩余利潤分配的優(yōu)先股股票。也就是說，當(dāng)公司的盈余在按規(guī)定分配給優(yōu)先股和普通股股東后，假設(shè)仍有

13、結(jié)余可供分配時，優(yōu)先股可以與普通股一同參與分配。例如：某公司發(fā)行一種每股面值為10元、股利率為8%的參與優(yōu)先股股票，那么，當(dāng)普通股股票每股股利超越0.8元時，該參與優(yōu)先股股東可以與普通股股東一道參與剩余利潤的分配。參與優(yōu)先股對投資人有利。按參與利潤分配方式的不同，又可以分為全部參與優(yōu)先股和部分參與優(yōu)先股。非參與優(yōu)先股是指只能獲得事先規(guī)定股利的股票。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是以能否轉(zhuǎn)換為普通股股票作為規(guī)范進(jìn)展劃分的。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是指優(yōu)先股股票的持有人可按規(guī)定的條件和比例將其轉(zhuǎn)換為公司的普通股。不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是指不能轉(zhuǎn)換為公司普通股股票的優(yōu)先股?？哨H回優(yōu)先股和不可贖

14、回優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股是以股份公司能否具有贖回優(yōu)先股股票的權(quán)益作為規(guī)范進(jìn)展劃分的?？哨H回優(yōu)先股是指股份公司出于減輕股利負(fù)擔(dān)的目的，可按規(guī)定以一定價錢購回的優(yōu)先股。贖回的決議權(quán)歸發(fā)行公司一切。贖回的方式有三種：溢價方式、轉(zhuǎn)換方式和基金補(bǔ)償方式。不可贖回優(yōu)先股是指在有關(guān)合同條款中，沒有賦予公司收回優(yōu)先股股票權(quán)益的股票。溢價方式：公司根據(jù)事先規(guī)定的價錢優(yōu)先股股票面值加上假設(shè)干補(bǔ)償金贖回。轉(zhuǎn)換方式：公司利用優(yōu)先股股票轉(zhuǎn)換普通股股票的方式贖回。基金補(bǔ)償方式：公司在發(fā)行優(yōu)先股股票時，事先從所收取的股金中提留一部分設(shè)立補(bǔ)償基金，待時機(jī)成熟時收回優(yōu)先股股票，減輕財務(wù)負(fù)擔(dān)。這里所說的時機(jī)成熟是指以

15、下幾種情況之一：市場利率降低、公司資金富余或有其他方式籌集資金。利用優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺陷優(yōu)點(diǎn)：1籌資風(fēng)險小。優(yōu)先股無須還本，同時，股利的支付具有相當(dāng)?shù)撵`敏性，這就減小了企業(yè)的籌資風(fēng)險。2有利于堅持原有普通股股東對公司的控制權(quán)，添加公司的財務(wù)彈性。3優(yōu)先股籌資具有財務(wù)杠桿作用，這是由于優(yōu)先股的股利通常為一個固定的數(shù)值，當(dāng)公司利潤發(fā)生變化時，股東的每股收益將有一個更大的變化。4加強(qiáng)公司的實力，提高公司的信譽(yù)。利用優(yōu)先股籌集的資金，構(gòu)成公司的權(quán)益資金，一方面加強(qiáng)公司的實力，另一方面為公司籌措債務(wù)資本提供了物資保證和信譽(yù)根底。缺陷：1資本本錢高。優(yōu)先股的資本本錢低于普通股，但是高于債券。2利用優(yōu)先股籌資

16、后，根據(jù)國家的規(guī)定和招股闡明書，對公司的制約要素較多。3股利支付的優(yōu)先性和固定性，影響普通股股東收益的穩(wěn)定性。長期借款這里所說的債務(wù)資本籌集是指長期債務(wù)資本的籌集，其方式主要有長期借款、債券、資本租賃等。長期借款是指直接與銀行或其他金融機(jī)構(gòu)籌借的，歸還期限在一年以上的借款，它是公司長期負(fù)債籌資的主要方式之一。長期借款的種類按提供貸款的機(jī)構(gòu)不同，長期借款可分為：政策性銀行貸款、商業(yè)性銀行貸款和其他金融機(jī)構(gòu)貸款。按有無抵押品作擔(dān)保，長期借款可分為抵押貸款和信譽(yù)貸款。按貸款的用途，長期借款可分為根本建立貸款、更新改造貸款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款。長期借款的信譽(yù)條件銀行通常在上一年度末，對相關(guān)企業(yè)進(jìn)

17、展信譽(yù)評價，并根據(jù)評價的結(jié)果對這些企業(yè)一一定出貸款的最高限額。根據(jù)能否簽定正式協(xié)議，分為信譽(yù)額度和周轉(zhuǎn)信譽(yù)協(xié)議。同時，銀行為了降低本身的風(fēng)險，往往要求貸款的企業(yè)在銀行保管補(bǔ)償性余額。長期借款籌資的優(yōu)缺陷優(yōu)點(diǎn)：1、籌資速度快 2借款本錢較低；3借款彈性較大；4企業(yè)利用借款籌資，可以發(fā)揚(yáng)財務(wù)杠桿作用。缺陷1籌資數(shù)額有限；2籌資風(fēng)險較高；3限制條件較多。債券債券是債務(wù)人為籌集借入資本而發(fā)行的，商定在一定期限內(nèi)向債務(wù)人還本付息的有價證券。與股票相比，債券具有以下根本特征：第一，債券表現(xiàn)為一種債務(wù)債務(wù)關(guān)系，必需還本付息；第二，債券具有分配優(yōu)先權(quán)；第三，債券持有人無權(quán)參與公司的決策活動債券的種類1債券按能

18、否記名，分為記名債券和無記名債券；2債券按能否具有抵押品，分為抵押債券和信譽(yù)債券；3債券按利率能否固定，分為固定利率債券和浮動利率債券；4債券按能否有權(quán)參與公司利潤分配，分為參與公司債券和非參與公司債券；5債券按歸還方式，分為一次到期債券和分次到期債券；6債券按能否可轉(zhuǎn)換為公司股票，分為可轉(zhuǎn)換公司債券和不可轉(zhuǎn)換公司債券；7債券按能否上市買賣，分為上市債券和非上市債券。債券發(fā)行價錢確實定債券的價值是由它未來給其持有人所帶來的收益決議的，所以，債券的價錢為： 例題：某公司發(fā)行面值為100元，票面利率6%，期限5年的債券，每年年末付息一次，到期一次性還本。試確定市場利率分別為5%、6%、7%時，債券

19、的發(fā)行價錢答案1市場利率為5%2市場利率為6%3市場利率為7%從上面的債券發(fā)行價錢公式可以得到以下結(jié)論：決議債券發(fā)行價錢的要素主要有四個：債券的面值、票面利率、期限和市場利率。另外，還應(yīng)該留意到債券還本付息的方式對債券的發(fā)行價錢也有影響。債券的信譽(yù)等級債券的信譽(yù)等級可以表示債券質(zhì)量的優(yōu)劣，反映債券還本付息才干的強(qiáng)弱和債券投資風(fēng)險的高低。債券信譽(yù)評級普通分為九級，由一些專門從事管理咨詢的公司評定。國際上最著名的兩家債券評級公司是美國的穆迪公司和規(guī)范普爾公司。兩家公司對債券等級的評定情況如右側(cè)“債券等級評定規(guī)范表所示。債券籌資的優(yōu)缺陷優(yōu)點(diǎn)1籌資本錢較低；2可以利用財務(wù)杠桿效應(yīng)；3可以保證股東對公司

20、的控制權(quán)；4便于調(diào)整資本構(gòu)造。缺陷1財務(wù)風(fēng)險較高；2籌資后對于公司的限制較多；3籌資數(shù)量有限。資本租賃租賃是一種契約協(xié)議，規(guī)定資產(chǎn)一切者出租人在一定時期內(nèi)，根據(jù)一定條件，將資產(chǎn)交給運(yùn)用者承租人運(yùn)用，承租人在規(guī)定的期限內(nèi)，分?jǐn)傊Ц蹲饨鸩⑾碛袑ψ赓U資產(chǎn)的運(yùn)用權(quán)。租賃分為 HYPERLINK /media_file/rm/ip3/xinxh/gscw/mainstudy/mainpage/06/xxnr/33.htm運(yùn)營租賃和 HYPERLINK /media_file/rm/ip3/xinxh/gscw/mainstudy/mainpage/

21、06/xxnr/34.htm資本租賃。運(yùn)營租賃運(yùn)營租賃，也稱為營業(yè)租賃、運(yùn)用租賃或效力性租賃。其主要特征在于：1租賃期普通短于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命期；2需求多次租賃才干收回本金、獲得收益；3承租企業(yè)可以隨時解除租賃合同；4出租人擔(dān)任租賃資產(chǎn)的維修、保險和管理任務(wù)，租賃費(fèi)中包含維修費(fèi)；5租賃期滿或合同終止時，租賃設(shè)備由出租人收回。運(yùn)營租賃的目的是獲得設(shè)備在一段時間內(nèi)的運(yùn)用權(quán)及出租人的專門技術(shù)效力。資本租賃資本租賃，也稱為融資租賃、財務(wù)租賃或金融租賃等，它是由租賃公司按照租賃企業(yè)的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供應(yīng)承租企業(yè)運(yùn)用的信譽(yù)性業(yè)務(wù)。資本租賃的主要目的是融通資金，即經(jīng)過融物

22、到達(dá)融資的目的。資本租賃的特征1資本租賃的期限較長，普通為設(shè)備的有效運(yùn)用期；2資本租賃需有正式的租賃合同，該合同普通不能提早解除；3資本租賃存在兩個關(guān)聯(lián)的合同，一個是租賃合同，一個是出租方和供應(yīng)商之間的購銷合同；4承租方負(fù)有對設(shè)備、供應(yīng)商進(jìn)展選擇的權(quán)益；5租賃設(shè)備的維修、保險、管理由承租方擔(dān)任，租金中不含有維修費(fèi)；6出租方只需求一次出租，就要收回本錢、獲得收益；7租賃期滿，承租方具有對設(shè)備處置的選擇權(quán)，或以一個較低的租金繼續(xù)租用，或廉價買入，或?qū)⒃O(shè)備退還給出租人。資本租賃和運(yùn)營租賃區(qū)別對照表資本租賃的方式資本租賃主要有三種方式：直接租賃、售后回租、杠桿租賃。直接租賃：是資本租賃的主要方式，就是

23、先由承租方提出租賃懇求，出租方按承租方的要求預(yù)備租賃物，然后再出租給承租方。售后回租：是指承租方因面臨財務(wù)姿態(tài)，急需資金時，將原來屬于本人一切的資產(chǎn)出賣給出租方，然后以租賃的方式從出租方租回資產(chǎn)的運(yùn)用權(quán)。這樣承租方即獲得了急需的資金，又可繼續(xù)運(yùn)用設(shè)備進(jìn)展消費(fèi)。杠桿租賃：是指出租人在根據(jù)承租方的要求購買租賃物時，只需自籌所需資金的20%40%，其他60%80%的資金利用租賃物作抵押品，向金融機(jī)構(gòu)貸款處理。杠桿租賃是融資租賃的派生物，它分散了出租方的風(fēng)險，通常適用于巨額資產(chǎn)的租賃工程。資本租賃租金的構(gòu)成租金設(shè)備價款租息其中，設(shè)備價款是租金的主要內(nèi)容，由設(shè)備的買價、運(yùn)雜費(fèi)和途中保險費(fèi)等構(gòu)成；租息由融

24、資本錢、租賃手續(xù)費(fèi)等構(gòu)成。資本租賃的優(yōu)缺陷優(yōu)點(diǎn)1添加了籌資的速度和靈敏性；2防止設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險；3到期還本負(fù)擔(dān)輕；4加強(qiáng)了企業(yè)流動才干；5降低和平滑費(fèi)用；6租賃可提供一種新的資金來源，且百分之百的籌資。缺陷1租賃籌資的資金本錢高；2喪失資產(chǎn)的殘值；3承租人不能把租賃資產(chǎn)用來為其他貸款作抵押；4難于改良資產(chǎn)；5能夠呵斥承租方運(yùn)營效率下降。第七章 公司長期資本構(gòu)造資本構(gòu)造的含義公司的資本構(gòu)造，也被稱為資金構(gòu)造、負(fù)債比率等，是指公司各種長期資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。詳細(xì)的說也就是公司權(quán)益資本與長期債務(wù)資本之間的比例關(guān)系。我們在資產(chǎn)負(fù)債表中可以更清楚的了解資本構(gòu)造的含義資本構(gòu)造問題的意義資本構(gòu)造

25、問題主要是債務(wù)資本的比例安排問題，也就是公司的長期負(fù)債與其權(quán)益資本的比例安排問題。在公司的資本構(gòu)造決策中，合理地利用債務(wù)籌資，科學(xué)地安排債務(wù)資本的比例，是公司籌資管理的一個中心問題。資本構(gòu)造問題對公司具有重要的意義，這主要表達(dá)為： 合理安排債務(wù)資本比例可以降低公司的綜合資本本錢； 合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利益； 合理安排債務(wù)資本比例可以添加公司的價值。資本構(gòu)造決策應(yīng)思索的要素企業(yè)在資本構(gòu)造決策中應(yīng)思索如下一些要素：首先，企業(yè)管理者應(yīng)從收益與風(fēng)險的權(quán)衡角度，對籌資方案本身及其對企業(yè)整體的影響進(jìn)展思索。要在企業(yè)風(fēng)險處于可以接受的范圍內(nèi)，盡量的降低資本本錢，為股東謀取最大的收益。其次，應(yīng)

26、從企業(yè)的獲利才干和增長情況的角度進(jìn)展思索。企業(yè)的利潤是用以還本付息的根本來源，獲利才干是衡量企業(yè)負(fù)債才干強(qiáng)弱的根本根據(jù)；而企業(yè)的增長情況也決議了企業(yè)對于資金的盼望程度，決議了企業(yè)未來利潤的走勢。第三，應(yīng)從企業(yè)外部環(huán)境的角度進(jìn)展思索。影響企業(yè)籌資的外部經(jīng)濟(jì)變量主要有：銀行等金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)負(fù)債的態(tài)度、信譽(yù)評價機(jī)構(gòu)對企業(yè)的評價意見、國家的稅收政策、企業(yè)所處的行業(yè)情況等。最后，影響企業(yè)對籌資方案選擇的一個重要要素是企業(yè)管理者對待風(fēng)險的態(tài)度。資本本錢的測算 1資本本錢的含義與作用2個別資本本錢的測算3綜合資本本錢的估算4降低資本本錢的途徑要正確的測算公司或投資工程的資本本錢必需正確的了解資本本錢的含義和

27、構(gòu)成。資本本錢的測算目的是掌握公司或投資工程的綜合資本本錢、但其關(guān)鍵是正確測算每一種籌資方式的個別資本本錢。資本本錢的含義 資本指由債務(wù)人和股東提供的長期資金來源，包括長期債務(wù)資本和股權(quán)資本。 對于資本本錢，應(yīng)從兩個相對的立場出發(fā)進(jìn)展了解：從投資人的立場出發(fā)，資本本錢是投資人要求的投資報酬；從籌資人的立場出發(fā)，資本本錢是籌資人為籌措和運(yùn)用資金而付出的代價。 資本本錢的構(gòu)成：從投資人要求的投資報酬角度看，資本本錢包括兩個部分，即資金的時間價值無風(fēng)險報酬和風(fēng)險補(bǔ)償；從籌資人付出的代價角度看，資本本錢也包括兩個部分，即籌資費(fèi)用和運(yùn)用費(fèi)用。其中，籌資費(fèi)用是指籌資人在籌資過程中為獲得資本而付出的費(fèi)用，如

28、發(fā)行手續(xù)費(fèi)；運(yùn)用費(fèi)用是指籌資人在消費(fèi)運(yùn)營過程中因運(yùn)用資金而支付的費(fèi)用，如股利。 資本本錢可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。通常我們運(yùn)用相對數(shù)表示的資本本錢率K，式中f為籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資數(shù)額的比率。公式如下： 即：資本本錢的性質(zhì)從資本本錢的概念出發(fā)，資本本錢的性質(zhì)為： 從資本本錢的價值屬性看，它屬于投資收益的再分配，屬于利潤范疇； 從資本本錢的計算和運(yùn)用價值看，它屬于預(yù)測本錢。資本本錢的作用資本本錢對于企業(yè)籌資和投資管理具有重要意義： 資本本錢是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的根據(jù)； 資本本錢是評價投資工程，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)規(guī)范； 資本本錢是評價企業(yè)運(yùn)營成果的

29、根據(jù)。個別資本本錢的預(yù)算根據(jù)資本的來源及方式不同，資本本錢的測算方法也有區(qū)別。下面我們將分別引見 HYPERLINK /media_file/rm/ip3/xinxh/gscw/mainstudy/mainpage/07/xxnr/12.htm長期借款、債券、優(yōu)先股、普通股和留存收益的資本本錢的測算方法。長期借款本錢抵稅作用的了解根據(jù)國家法律規(guī)定，我國企業(yè)的債務(wù)利息在稅前支付，這使得企業(yè)實踐交納的所得稅減少，這一景象被稱為“債務(wù)的抵稅作用。例如：設(shè)某企業(yè)全部資金中有負(fù)債100元，利率10%，息稅前利潤為100元，所得稅率30%。 試確定該企業(yè)的凈利潤。 企業(yè)實踐支付

30、的利息為7元，即710(130) 。所以，企業(yè)實踐負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用就是：利息1-所得稅稅率長期借款本錢抵稅作用的了解長期借款本錢計算公式：在公式中，I為借款的年利息，L為借款總額，T為所得稅稅率，f為籌資費(fèi)用率。例題1： 某企業(yè)從銀行獲得長期借款100萬元，年利率為10%，期限為2年，每年付息一次，到期還本。籌資費(fèi)用率為1，企業(yè)所得稅率為33%。要求：確定其資本本錢。債券本錢債券的發(fā)行價錢假設(shè)與其面值一致，那么其資本本錢的測算與長期借款一樣。但是，更常見的是債券的發(fā)行價錢與其面值不一致，存在差別，這就使我們在確定債券的資本本錢時，無法直接利用前面的公式進(jìn)展。而是需求首先確定其實踐利率，然后再確定

31、其資本本錢。其詳細(xì)公式如下：即：又：可以確定債券的內(nèi)部報酬率i所以：公式中，Q為債券的面值，r為債券的票面利率，P發(fā)行價。債券本錢例題2：某公司擬發(fā)行一種面值為1000元，票面利率為7.8%，20年期，每年付息一次的債券。發(fā)行費(fèi)用率2%，所得稅率33%。要求：確定該債券的資本本錢。優(yōu)先股本錢計算公式 優(yōu)先股本錢計算公式例題3： 某企業(yè)擬發(fā)行某優(yōu)先股，面值總額為100萬元，固定股息率為15%，籌資費(fèi)用率估計為5%，該股票溢價發(fā)行，其籌資總額為150萬元，企業(yè)所得稅率為33%。要求：確定其資本本錢。普通股本錢計算公式由于普通股的未來股利具有很大的不確定性，普通股資本本錢確實定就無法象前面幾種籌資方

32、式那樣給出。下面我們重點(diǎn)討論兩類方法。 普通股的資本本錢即股東的期望投資收益率。從這一認(rèn)識出發(fā)，普通股資本本錢確實定方法有兩類：股利折現(xiàn)法和風(fēng)險收益調(diào)整法。股利折現(xiàn)法在假設(shè)普通股的股利是穩(wěn)定增長的前提下，其資本本錢確實定可以思索采用股利折現(xiàn)法。股利折現(xiàn)法的根本原理是利用普通股的資本本錢作為確定普通股價值的折現(xiàn)率，在假設(shè)股利穩(wěn)定增長的前提下，可以列出普通股價值的計算公式。從這一公式出發(fā)逆推出普通股資本本錢的表達(dá)式。 在股利折現(xiàn)法下，普通股的資本本錢為：留意：D1第一年的估計股利額；g股利估計年增長率。假設(shè)D0為第0年的估計股利額，那么有： 某企業(yè)發(fā)行面值為1元的普通股500萬股，籌資總額為150

33、0萬元，籌資費(fèi)用率估計為4%，知第一年每股股利為0.25元，以后各年按5%的比率增長，企業(yè)所得稅率為33%。要求：確定其資本本錢。風(fēng)險收益調(diào)整法風(fēng)險收益調(diào)整法這一類方法的出發(fā)點(diǎn)是：投資者都是厭惡風(fēng)險的，因此，當(dāng)其投資時就會要求對其所冒的風(fēng)險進(jìn)展補(bǔ)償，所以，有：投資總收益無風(fēng)險收益風(fēng)險收益詳細(xì)有兩種根本方法： HYPERLINK /media_file/rm/ip3/xinxh/gscw/mainstudy/mainpage/07/xxnr/sub17_4.htm股票債券收益調(diào)整法 HYPERLINK /media_file/rm/ip3/

34、xinxh/gscw/mainstudy/mainpage/07/xxnr/sub17_5.htm資本資產(chǎn)定價模型CAPM法留存收益本錢留存收益是企業(yè)的稅后未分配利潤，外表看，似乎不存在資本本錢，但是，略加分析就可以知道，留存收益存在著資本本錢。留存收益的資本本錢是一種時機(jī)本錢，是投資者放棄將資金投放于其他用途的時機(jī)，所減少的收益；是投資者的再投資收益率。通常以為留存收益與普通股的資本本錢相近。綜合資本本錢的估算企業(yè)全部長期資金的總本錢稱為企業(yè)的綜合資本本錢，普通利用加權(quán)平均的方法確定，也稱為加權(quán)平均資本本錢。用于加權(quán)的權(quán)數(shù)通常是企業(yè)各種資本占全部資本的比重。綜合資本本錢的計算公式為：計算權(quán)數(shù)

35、時，可以采用賬面價值，也可以采用市場價值或目的價值。例題7某企業(yè)共有長期資本賬面金額1050萬元，有關(guān)資料如下：要求：確定其資本本錢。解答 確定權(quán)數(shù) 確定綜合資本本錢此題也可利用表格方式完成：降低資本本錢的途徑降低資本本錢，既取決于企業(yè)本身籌資決策，也取決于市場環(huán)境。我們這里僅就企業(yè)決策本身進(jìn)展討論。 根據(jù)確定綜合資本本錢的公式，決議企業(yè)籌資總本錢的要素有兩個：每一種籌資方式的個別資本本錢、每一種籌資方式所籌集資金所占的比重。所以，降低資本本錢也應(yīng)從這兩個方面進(jìn)展：一方面盡量降低個別資本本錢，另一方面盡量多利用負(fù)債籌資。降低個別資本本錢主要應(yīng)從籌資渠道、籌資方式的選擇方面著手，當(dāng)然企業(yè)本身的條

36、件對此影響也很大。多利用債務(wù)籌資的同時，必需留意企業(yè)風(fēng)險程度的變化。由于企業(yè)風(fēng)險程度的變化將會影響個別資本本錢的大小。杠桿效應(yīng)的衡量 杠桿作用是一種物理景象。例如兒童游戲“蹺蹺板就利用了杠桿原理。通常蹺蹺板兩邊的板長是一樣的，但是當(dāng)兩邊人的體重不同時，蹺蹺板就不能正常任務(wù)了。此時，假設(shè)改動板長，將體重較輕的人一邊板長加大，那么蹺蹺板又可以正常挪動了。我們可以看到，當(dāng)體重較重的人挪動一個較小的間隔 時，體重較輕的人將挪動一個較大的間隔 。我們下面將分別討論營業(yè)杠桿效應(yīng)和財務(wù)杠桿效應(yīng)。營業(yè)杠桿效應(yīng)營業(yè)杠桿是指企業(yè)在運(yùn)營活動中對營業(yè)本錢中固定本錢的利用。企業(yè)的營業(yè)本錢可以分為變動本錢和固定本錢兩部分

37、。其中，變動本錢是指隨著營業(yè)總額的變動而變動的本錢；固定本錢是指在一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，不隨營業(yè)總額的變動而堅持相對固定不變的本錢。公司可以經(jīng)過擴(kuò)展?fàn)I業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的固定本錢，從而添加公司的營業(yè)利潤，如此就構(gòu)成了公司的營業(yè)杠桿，產(chǎn)生營業(yè)杠桿效應(yīng)。營業(yè)杠桿效應(yīng)續(xù)1營業(yè)杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍。一方面能夠帶來營業(yè)杠桿利益，另一方面也帶來了營業(yè)風(fēng)險。簡單的說就是營業(yè)杠桿使得企業(yè)利潤的變動幅度加大，不確定性添加。也就是說，公司利用營業(yè)杠桿，在有能夠獲得一定的營業(yè)杠桿利益的同時，也接受著相當(dāng)?shù)臓I業(yè)風(fēng)險。營業(yè)杠桿效應(yīng)續(xù)2營業(yè)杠桿效應(yīng)的大小利用營業(yè)杠桿系數(shù)進(jìn)展衡量。營業(yè)杠桿系數(shù)是指公司營業(yè)利潤的變動率相當(dāng)

38、于營業(yè)額變動率的倍數(shù)，它反映著營業(yè)杠桿的作用程度。下面是營業(yè)杠桿系數(shù)的定義式：為了便于營業(yè)杠桿系數(shù)的計算，上述公式可變形為：例題8某公司的產(chǎn)品銷售量為20000件，單位產(chǎn)品售價160元，固定本錢總額60萬元，變動本錢率為60%。試測算其營業(yè)杠桿系數(shù)。解答：財務(wù)杠桿效應(yīng)財務(wù)杠桿是指公司在籌資活動中對資本本錢固定的債務(wù)資本的利用。也就是指當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤添加時，由于債務(wù)資本本錢是固定的，使得稅后利潤的添加幅度大于息稅前利潤的添加幅度；反之，當(dāng)息稅前利潤減少時，稅后利潤的減少幅度也大于息稅前利潤。這就是財務(wù)杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿效應(yīng)與營業(yè)杠桿效應(yīng)一樣，也是一把“雙刃劍，在能夠帶來財務(wù)杠桿收益的同時，也

39、使企業(yè)接受著財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險，亦稱融資風(fēng)險，是指公司在運(yùn)營活動中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿能夠?qū)е鹿緳?quán)益資本一切者收益下降甚至破產(chǎn)的風(fēng)險。財務(wù)杠桿效應(yīng)的大小利用財務(wù)杠桿系數(shù)進(jìn)展衡量。財務(wù)杠桿系數(shù)是指公司稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，它反映著財務(wù)杠桿的作用程度。下面是財務(wù)杠桿系數(shù)的定義式：為了便于財務(wù)杠桿系數(shù)的計算，上述公式可變形為： 例題9某公司全部長期資本為12500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)平均年利率為9%，公司所得稅率為33%。假設(shè)公司的息稅前利潤為1000萬元，那么該公司的財務(wù)杠桿系數(shù)為多少？解答：從公式，我們可以知道：影響杠桿效應(yīng)大小

40、的要素主要有兩個：息稅前利潤和固定本錢的大小。從公式，我們可以知道：影響財務(wù)杠桿效應(yīng)大小的要素也主要有兩個：息稅前利潤和固定性財務(wù)費(fèi)用的大小結(jié)合杠桿效應(yīng)結(jié)合杠桿，亦稱總杠桿，是指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。結(jié)合杠桿效應(yīng)的大小利用結(jié)合杠桿系數(shù)進(jìn)展衡量。結(jié)合杠桿系數(shù)，亦稱總杠桿系數(shù)，是指普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于營業(yè)總額變動率的倍數(shù)。其計算公式也可變形為：結(jié)合杠桿系數(shù)是營業(yè)杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。這闡明企業(yè)的營業(yè)杠桿效應(yīng)和財務(wù)杠桿效應(yīng)之間是乘數(shù)關(guān)系，營業(yè)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險之間也是乘數(shù)關(guān)系。因此，企業(yè)在日常的運(yùn)營管理中必需留意兩者的平衡，也就是當(dāng)一個企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險較大時，要慎重利用負(fù)債進(jìn)展融資，

41、要控制財務(wù)風(fēng)險的大??；反之，假設(shè)營業(yè)風(fēng)險較小，那么應(yīng)多利用負(fù)債融資，提高財務(wù)杠桿效應(yīng)。資本構(gòu)造的決策方法前面我們曾經(jīng)討論了資本構(gòu)造的含義、資本構(gòu)造決策應(yīng)思索的要素、資本本錢的測算和杠桿效應(yīng)的衡量。下面，我們將要給出幾種資本構(gòu)造決策的方法。資本構(gòu)造決策的根據(jù)資本構(gòu)造決策的根據(jù)主要是企業(yè)的財務(wù)目的。在盡量實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)目的的前提下，還要分別思索投資者、債務(wù)人和企業(yè)運(yùn)營者的利益，思索國家的稅收政策，思索企業(yè)的財務(wù)情況和長久開展，思索企業(yè)所處行業(yè)的情況等等。詳細(xì)包括：1公司的財務(wù)目的2公司投資者的利益3債務(wù)人的要求4運(yùn)營者本身的需求5公司的財務(wù)情況和開展才干6國家稅收政策7資本構(gòu)造的行業(yè)差別資本本錢比較

42、法這種方法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資本構(gòu)造或籌資組合方案的綜合資本本錢，相互比較，確定最正確資本構(gòu)造的方法。資本本錢比較法的運(yùn)用是有一個前提假設(shè)的，這個假設(shè)就是不同的籌資方案對公司財務(wù)風(fēng)險的影響相當(dāng)，從而只需思索不同籌資方案之間的資本本錢的差別，選擇資本本錢最低的籌資方案的一種資本構(gòu)造決策方法。例題10某公司擬追加籌資2000萬元，現(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下： 試?yán)觅Y本本錢比較法做出選擇。分析根據(jù)題意，我們可以知道該公司兩個追加籌資方案的籌資額和資本本錢?；I資總額均為2000萬元，但是，資本的來源構(gòu)造不同。方案一普通股籌資額為1200萬元，占追加籌資總額

43、的60%；方案二普通股籌資額為800萬元，占追加籌資總額的40%。由于方案二負(fù)債籌資額較大，引起企業(yè)的風(fēng)險添加，使得各種資金來源的個別資本本錢加大。 利用資本本錢比較法，我們可以計算追加籌資的邊沿資本本錢，也可以計算追加籌資后企業(yè)的綜合資本本錢。本例題我們采用計算追加籌資的邊沿資本本錢進(jìn)展比較的方法。 計算的根本步驟為：先計算各種籌資方式所籌資金占籌資總額的比重，然后再以比重為權(quán)數(shù)計算綜合資本本錢，最后將不同籌資方案的綜合資本本錢進(jìn)展比較，選取綜合資本本錢較小的方案。值得留意的是，這里我們計算的綜合資本本錢實踐是企業(yè)追加籌資的邊沿資本本錢。 本例題，方案二的綜合資本本錢小于方案一的綜合資本本錢

44、，因此，應(yīng)選擇方案二。解答 方案一公司債券的權(quán)數(shù)：同理，銀行借款的權(quán)數(shù)，普通股權(quán)數(shù)為60%。 那么，方案一的綜合資本本錢為： 方案二公司債券的權(quán)數(shù)為40%，銀行借款的權(quán)數(shù)為20%，普通股權(quán)數(shù)為40%。 那么，方案二的綜合資本本錢為：由于方案一的綜合資本本錢高于方案二的綜合資本本錢，所以，應(yīng)選擇方案二。每股利潤分析法每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)展資本構(gòu)造決策的方法。所謂每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱籌資無差別點(diǎn)。每股利潤分析法是以普通股每股利潤為決策規(guī)范，實踐上是企業(yè)利潤最大化目的的翻版，它沒有深化思索企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。例題11A公

45、司1998年資本總額為1 000萬元，其中普通股600萬元24萬股，債務(wù)400萬元。債務(wù)利率為10%，假定公司所得稅稅率為40%下同。該公司1999年預(yù)定將資本總額增至1 200萬元，需追加資本200萬元。現(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇：1發(fā)行債券，年利率12%，2增發(fā)普通股8萬股。估計1999年息稅前利潤為200萬。要求：1測算1999年兩個可追加籌資方案下無差別點(diǎn)的息稅前利潤和無差別點(diǎn)的普通股每股稅后利潤。2測算兩個追加籌資方案下1999年普通股每股稅后利潤，并依此作出評價。利用每股利潤分析法，我們可以采用如下計算步驟：首先，列出不同籌資方案的普通股每股稅后利潤的計算公式，并在假定它們相等的

46、條件下確定息稅前利潤點(diǎn)，稱之為每股利潤無差別點(diǎn)；然后，根據(jù)以下原那么選擇籌資方案：當(dāng)企業(yè)的估計息稅前利潤小于每股利潤無差別點(diǎn)時，選擇以權(quán)益籌資方式為主的籌資方案；當(dāng)企業(yè)的估計息稅前利潤大于每股利潤無差別點(diǎn)時，選擇以負(fù)債籌資方式為主的籌資方案。1無差別點(diǎn)息稅前利潤普通股每股利潤為： 兩個追加籌資方案無差別點(diǎn)每股利潤： 本例題也可以采用作表的方式完成，如圖表所示。公司價值比較法公司價值比較法是在充分反映公司財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公司價值的大小為規(guī)范，經(jīng)過測算確定公司最正確資本構(gòu)造的方法。第八章 公司股利政策公司利潤的概念和利潤構(gòu)成普通情況下，公司有了利潤才有分配股利的保證，公司利潤分配不同于股利分配

47、。要熟練掌握公司利潤分配的內(nèi)容，必需正確了解公司利潤的概念及構(gòu)成公司利潤的分配工程和順序公司利潤分配應(yīng)該遵照的原那么 1依法分配原那么2兼顧相關(guān)者利益原那么3長久利益與短期利益結(jié)合原那么4投資與收益對稱原那么股利政策的意義 難道他不以為公司將其一部分利潤分配給股東是合理的嗎？為什么不分享財富呢？假定公司可投資于一個能產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值的工程，那么公司放棄發(fā)放股利而把錢投入該工程能否對股東更為有利呢?這些問題對股利政策而言是很關(guān)鍵的。股利政策提出的是這樣一個問題：“公司當(dāng)年凈利潤中，應(yīng)拿出多少用于支付現(xiàn)金股利，多少應(yīng)保管下來用于再投資。股利政策是公司籌資、投資活動的邏輯延續(xù)，是其理財行為的必然結(jié)果；

48、確定一個恰當(dāng)?shù)墓衫邔緛碚f是至關(guān)重要的股利政策的根本實際“一鳥在手實際 一鳥在手可以說是流行最廣泛和最耐久的股利政策。一鳥在手實際政策淵源“一鳥在手實際源于西方諺語“雙鳥在林不如一鳥在手。其初期表現(xiàn)為股利重要論，后經(jīng)威廉姆斯Williams于1938年、林特勒Lintner于1956年、華特Walter于1956年和戈登Gordon于1959年等開展而成。一鳥在手實際的結(jié)論一股票價錢與股利支付率成正比二權(quán)益資本本錢與股利支付率成反比“一鳥在手實際的導(dǎo)向 高股利政策M(jìn)M股利無關(guān)論 投資者不會關(guān)懷他們的收入是資本利得還是股利收入，即并不關(guān)懷公司股利的分配情況，公司的股票價錢完全由公司投資方案

49、和獲利才干所決議的，而并非取決于公司的股利政策，股利政策只不過是公司的一種融資戰(zhàn)略。MM股利無關(guān)論例題假定一公司決議實施但尚未宣布一項重要的資本預(yù)算工程。該工程本錢為$1000萬，正的凈現(xiàn)值為$2000萬。公司有足夠現(xiàn)金籌措該工程。公司目前外發(fā)普通股數(shù)為l000萬股，每股價值，$24，負(fù)債為零。因此公司總價值在宣布該工程前為$24 000(24x 1000萬)， 在宣布該工程后；為$26 000萬(=24000+2000)為了判別股利支付能否會影響股東財富， 讓我們看看公司面臨的兩個備選方案。這兩個方案是：(1)不支付現(xiàn)金股利，留用現(xiàn)金用于工程籌資；(2)每股支付$l現(xiàn)金股利，然后從外部籌集資

50、金$1000萬。為便于公平地比較兩個方案，公司必需經(jīng)過發(fā)行1 000萬新股來為支付股利籌資，否那么便會產(chǎn)生除股利政策差別之外的其他差別。經(jīng)過發(fā)行新股，把公司為發(fā)放股利而支付的$1000萬現(xiàn)金交換成為$l000萬普通股權(quán)益，從而到達(dá)了替工程籌資的目的。假設(shè)不發(fā)放股利，那么公司直接用現(xiàn)金為工程籌資。此時，每股價值為$26(=26000/1000)。假設(shè)一切股東都希望得到$l 000萬股利，那么他們可以經(jīng)過出賣384615份股票=10000000/26來獲取。假設(shè)發(fā)放股利，那么公司付出了$l 000萬現(xiàn)金，并發(fā)行了$l 000萬新股。在支付股利后，每股價值等于支付股利前的每股價值($26)減去股利(

51、$1)，即$25。支付股利并未影響股東財富：在支付股利前為$26，在支付股利后仍為$26。為得到工程籌資需求的$l 000萬，公司按公平市價發(fā)行$400000=10000000/25股新股。于是公司擁有l(wèi) 040萬外發(fā)普通股數(shù)，每股價值為$25。公司總價值為$26000萬=251 040萬)，剛好等于公司發(fā)行新股買賣前的公司總價值。因此，無論能否支付股利，均未改動公司總價值和股東財富。實踐上，它僅僅是允許原始股東將其在公司的一部權(quán)益兌為現(xiàn)金而已。MM股利無關(guān)論的假設(shè)1假設(shè)存在一個“完全資本市場。具有強(qiáng)式效率性；強(qiáng)式效率性所謂強(qiáng)式效率性是指股票的現(xiàn)行市價曾經(jīng)反映了一切公開或未公開的信息，任何人甚

52、至掌握內(nèi)部信息的內(nèi)線人也無法在股市上賺取超額報酬。在這個市場上，一切投資都是理性的，信息可以免費(fèi)獲得，各種證券無限分散，任何投資者都無法大得足以影響這些證券價錢，買賣瞬間完成，沒有籌資費(fèi)用包括股票發(fā)行和買賣費(fèi)用。2不存在個人和公司所得稅。，即資本利得與股利之間沒有所得稅差別；3公司有一個既定不變得股利政策；4每一位投資者對企業(yè)未來各個投資時機(jī)和企業(yè)利潤有完全把握性。MM股利無關(guān)論內(nèi)涵一企業(yè)得股票價錢與其股利政策無關(guān)，即股利政策不影響股價；二企業(yè)的權(quán)益資本本錢與股利政策無關(guān)資本市場缺陷當(dāng)然，完善資本市場觀念未思索不對稱稅負(fù)、不對稱信息和買賣本錢。假設(shè)資本利得的所得稅率低于現(xiàn)金股利，那么對兩種所得

53、都需納稅的股東應(yīng)中選擇資本利得而不是現(xiàn)金股利。仍有些股東偏好現(xiàn)金股利而不是資本利得，這可用心思要素實際來合了解釋。這些實際以為，從心思角度講，現(xiàn)金股利和資本利得不能完全相互替代。比如，投資者會以缺乏自我控制才干為由選擇定期獲得現(xiàn)金股利，又比如，假設(shè)投資者為獲得現(xiàn)金收入不得不出賣股票，他將一次比一次出賣更多股票，然后花光所得的錢，從而很快耗盡其資本。這些心思要素也是資本市場缺陷之一，他們使股利政策變得與公司價值相關(guān)。最后，采用股利政策傳送信息給公眾，能夠會比其他方法更廉價。上述一切思索都是有根據(jù)的。包括信息不對稱等要素在內(nèi)的資本市場缺陷，使股利政策與公司價值發(fā)生關(guān)聯(lián)。稅差實際假設(shè)MM實際是正確的

54、，為什么實踐股價與股利政策又確實存在一定得相關(guān)性。必定是其賴以成立的假設(shè)條件有一個甚至多個與現(xiàn)實生活相佐。于是，財務(wù)學(xué)家著手研討放寬MM各種假設(shè)條件的股利政策，以使實際更好地接近實踐。稅差實際政策淵源 1970年布倫南Brennan最先提出的：當(dāng)股利收入與資本利得存在稅收差別得時候，投資者往往偏好資本利得的觀念。稅差實際結(jié)論一、股票價錢與股利支付率成反比二、權(quán)益資本本錢與股利支付率成正比稅差實際假設(shè)資本利得稅率低于股利所得稅稅差實際導(dǎo)向低股利政策。剩余股利政策假設(shè)公司投資時機(jī)的預(yù)期報酬率高于投資者要求的必要報酬率，那么不應(yīng)分配現(xiàn)金股利，而不應(yīng)分配現(xiàn)金股利，而將盈余用于投資，以謀取更多的盈利；反

55、之投資時機(jī)的預(yù)期報酬率低于投資者要求的必要報酬率，那么應(yīng)將較多的盈余用作股利，分給股東。顧客效應(yīng)實際不同的投資者有不同的要求，不能夠全部滿足，公司不用思索投資者的詳細(xì)志愿，指定適宜本人開展的股利政策，且不要頻繁改動。信號實際在非完全市場上，當(dāng)公司管理者與投資者蠶在信息不對稱的情況下，管理者會利用股利政策來傳送有關(guān)公司未來前景的信息。股利政策與股價是相關(guān)的。股利政策的信號效應(yīng) 普通而言，在宣布添加股利后，股票價錢會隨之上漲；而宣布減少股利后，股票價錢會隨之下跌。對此，也許他覺得缺乏為奇，但這種方式與信號傳送觀念恰恰是一致的。代理本錢實際委托人的監(jiān)視本錢，代理人的約束本錢和剩余損失之和，就是代理本

56、錢。代理本錢和股利政策相關(guān)。以為：股利的支付可以有效的降低代理本錢，降低股東的監(jiān)視本錢，添加了股東的利益。 公司可以選擇的股利政策類型 我們曾經(jīng)了解股利政策的根本實際，而且也知道，股利政策對公司的股票價錢產(chǎn)生不同的影響。對公司而言，指定一個正確的、合理的股利政策是非常重要的。作為一名財務(wù)管理人員如何制定適宜本公司的股利政策呢？我們首先應(yīng)該知道股利政策的四大類型。 股利政策類型選擇正確的股利政策需求了解其相關(guān)內(nèi)容，沒有哪一種股利政策是最好的，只需最適宜的。剩余股利政策的含義 公司確定一個最正確的資本構(gòu)造，當(dāng)公司運(yùn)營所獲得的稅后利潤首先應(yīng)思索滿足公司有利可圖的投資工程的需求，添加資本或公積金， 只

57、需當(dāng)添加的資本額到達(dá)確定的最正確資本構(gòu)造時，如有剩余，那么發(fā)股利。否那么，不發(fā)。剩余股利政策的實際根據(jù)剩余股利政策的實際根據(jù)是MM實際。在完全資本市場中，股份公司的股利政策與公司普通股每股市價無關(guān)，公司的股利政策將隨公司投資、融資方案制定而制定。而公司投資、融資方案的取舍完全取決于公司將盈利在投資后所能得到的報酬率能否高于投資者自行將盈利進(jìn)展投資得到的報酬率。剩余股利政策的優(yōu)缺陷及適用性優(yōu)點(diǎn)：1資本構(gòu)造最優(yōu)2綜合資本本錢最低3企業(yè)價值最大化缺陷：將使股利發(fā)放額每年隨投資時機(jī)和盈利程度的動搖而動搖適用性：公司初創(chuàng)階段固定股利政策的含義公司確定固定的股利支付率，并長期按此比率從凈利潤中支付股利的政

58、策。固定股利支付率政策的實際根據(jù)固定股利支付率政策的實際根據(jù)是“ HYPERLINK /media_file/rm/ip3/xinxh/gscw/mainstudy/mainpage/08/xxnr/05.htm一鳥在手實際。固定股利支付率政策的優(yōu)缺陷及適用性缺陷：1由于股利支付起伏變化較大，導(dǎo)致股價變化較大。2公司財務(wù)壓力較大。由于盈利好并不意味著公司財務(wù)情況一定好，但現(xiàn)金分配股利是剛性的。3股利政策的制定是公司的財務(wù)手段和方法，但固定股利支付率政策是公司喪失了這一工具。4確定一合理的股利分配比例有相當(dāng)難度。適用于：穩(wěn)定開展的公司和公司財務(wù)情況較穩(wěn)定的階段。 固定

59、股利或穩(wěn)定增長股利政策的含義公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特點(diǎn)程度上，在一定時間內(nèi)不受公司的盈利情況和財務(wù)情況的影響，派發(fā)的股利額均堅持不變。只需可以確定利潤增長不逆轉(zhuǎn)才思索添加股利。 固定股利或穩(wěn)定增長股利政策的實際根據(jù) 固定股利或穩(wěn)定增長股利政策的實際根據(jù)是“ HYPERLINK /media_file/rm/ip3/xinxh/gscw/mainstudy/mainpage/08/xxnr/05.htm一鳥在手實際和股利信號實際固定股利或穩(wěn)定增長股利政策的優(yōu)缺陷及適用性優(yōu)點(diǎn)：1向投資者傳送一公司運(yùn)營良好的信息，有利于減少投資本錢，穩(wěn)定股價。2遭到依托股利收入

60、的人的歡迎。3消除投資者內(nèi)心的不確定性，有利于股價上升。缺陷：1股利支付與公司盈利相脫節(jié)。2財務(wù)負(fù)擔(dān)重。適用于：運(yùn)營比較穩(wěn)定的企業(yè)。低正常股利加額外股利政策公司先設(shè)定一個較低的經(jīng)常性股利額，公司按此支付股利，只需企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實踐情況發(fā)放額外股利低正常股利加額外股利政策的實際根據(jù) 固定股利或穩(wěn)定增長股利政策的實際根據(jù)是“一鳥在手實際和股利信號實際。公司股利發(fā)放程度雖低，但公司依然可以按照既定的股利程度派發(fā)股利，這一點(diǎn)表達(dá)了“一鳥在手實際，當(dāng)公司運(yùn)營情況和財務(wù)情況較好時，公司可派發(fā)額外股利，表達(dá)了股利信號實際。低正常股利加額外股利政策的優(yōu)缺陷和適用性優(yōu)點(diǎn)：1股利政策有較大的靈敏性，既不會