原材料漲價影 響系列研究：化工篇

1、正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 一、2021 年以來石油化工產(chǎn)品呈現(xiàn)不同程度的漲價 4 HYPERLINK l _TOC_250007 石油和煉油產(chǎn)品的漲價情況（截止 5 月 26 日） 4 HYPERLINK l _TOC_250006 化工產(chǎn)品的漲價情況（截止 5 月 26 日） 4 HYPERLINK l _TOC_250005 二、石油化工產(chǎn)品漲價的原因、影響和后續(xù)展望 7 HYPERLINK l _TOC_250004 石油化工產(chǎn)品漲價原因分析 7 HYPERLINK l _TOC_250003 石油化工產(chǎn)品漲價的主要影響 8

2、HYPERLINK l _TOC_250002 關(guān)于大宗石油石化產(chǎn)品后續(xù)價格走勢的幾點看法 9 HYPERLINK l _TOC_250001 三、投資建議 9 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險提示 10 圖表目錄圖表 1石油和煉油產(chǎn)品價格變化一覽（截止 5 月 26 日） 4圖表 2化工產(chǎn)品價格變化一覽（截止 5 月 26 日） 5圖表 3住宅新開工面積和汽車產(chǎn)量累計同比（%） 8圖表 4年初以來石油化工產(chǎn)品價差變化 9一、 2021 年以來石油化工產(chǎn)品呈現(xiàn)不同程度的漲價石油和煉油產(chǎn)品的漲價情況（截止 5 月 26 日）原油和天然氣是整個石油化工產(chǎn)業(yè)鏈最重要的兩種原料

3、，油氣經(jīng)過進一步加工生產(chǎn)各種燃料和化工原料。因此油氣（尤其是原油）價格的走勢對于產(chǎn)業(yè)鏈的影響十分顯著。本輪原油價格的恢復(fù)開始于 2020 年一季度末，原油在經(jīng)濟恢復(fù)、OPEC 減產(chǎn)等因素的影響下逐漸上行。進入 2021 年，OPEC 減產(chǎn)聯(lián)盟針對市場的動態(tài)及時調(diào)整減產(chǎn)幅度和節(jié)奏，從而保證原油市場能夠基本維持平衡，原油價格穩(wěn)步抬升。在此背景下，布倫特原油價格較年初上漲 33%，WTI 原油較年初上漲 36%，但值得注意的是，進入二季度，國際原油市場出現(xiàn)較多的利空因素，比如印度疫情的惡化和美伊重啟談判等，因此原油的上行動力逐漸減小，價格上漲的幅度逐漸收窄。而國際上天然氣的主流定價機制是綁定原油，因

4、此年初以來天然氣也出現(xiàn)了一定程度的上漲，但相比原油來說較為溫和，主要原因是 2020 年底的美國寒潮以及國內(nèi)冷冬抬高了天然氣的價格基數(shù)。煉油產(chǎn)品的價格的制定主要是市場定價，其中原油成本是重要的價格影響因素，例如我國的成品油出廠價格主要參考近 10 個工作日的國際原油變動率。年初以來國內(nèi)汽油、柴油和航空煤油的價格分別上漲了 31%、18%和 22%，上漲的幅度較為適中。產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品2021/5/26單位較上周較上月較 21 年初較 20 年同期原油布倫特68.65美元/桶-0.1%3.8%32.5%95.4%原油WTI66.07美元/桶0.9%6.3%36.2%98.7%天然氣天然氣期貨2.97美

5、元/百萬英熱單位-1.3%5.5%17.1%71.8%天然氣天然氣現(xiàn)貨2.50美元/百萬英熱單位13.7%15.6%7.3%104.7%煉油產(chǎn)品汽油7963元/噸-0.5%2.0%30.9%50.2%煉油產(chǎn)品柴油6446元/噸-0.2%3.7%17.9%19.3%煉油產(chǎn)品煤油3992元/噸0.0%-2.3%22.4%137.6%煉油產(chǎn)品液化氣4142元/噸-2.7%-5.0%3.2%41.6%煉油產(chǎn)品石油焦2313元/噸-0.3%-1.9%27.2%107.4%煉油產(chǎn)品溶劑油5279元/噸-0.1%3.9%22.4%30.3%煉油產(chǎn)品石蠟6967元/噸0.0%1.0%21.9%42.0%煉油產(chǎn)

6、品瀝青3228元/噸-0.2%7.4%19.8%39.6%煉油產(chǎn)品燃料油3678元/噸-0.3%2.9%18.1%36.2%煉油產(chǎn)品MTBE5838元/噸-3.0%-3.5%40.8%58.9%煉油產(chǎn)品基礎(chǔ)油6743元/噸-1.1%-1.1%15.3%22.2%煉油產(chǎn)品硫磺1426元/噸1.9%6.2%50.6%201.5%煉油產(chǎn)品烷基化油5885元/噸-2.1%1.6%39.7%61.4%煉油產(chǎn)品芳烴汽油5480元/噸-0.4%-0.4%48.4%55.5%圖表1 石油和煉油產(chǎn)品價格變化一覽（截止 5 月 26 日）資料來源：百川資訊，化工產(chǎn)品的漲價情況（截止 5 月 26 日）與石油產(chǎn)品相

7、比，化工產(chǎn)品由于產(chǎn)業(yè)鏈較復(fù)雜、每個產(chǎn)業(yè)鏈以及每個產(chǎn)品的上下游各具特點，因此價格漲跌的程度也不一致。整體來看，化工產(chǎn)品的價格年初以來也出現(xiàn)了較為明顯的上漲，105 種重點的化工產(chǎn)品年初以來只有 10 種產(chǎn)品價格出現(xiàn)了下跌，整體的漲幅中位數(shù)為 16%，其中漲幅最大的為雙酚A，主要受到下游需求好轉(zhuǎn)以及海外供給收縮的影響；也有部分產(chǎn)品的價格出現(xiàn)了下跌，跌幅最大的產(chǎn)品是軟泡聚醚，年初以來的跌幅達(dá)到-10%，主要受到環(huán)氧丙烷價格下行以及海外聚醚裝置逐步恢復(fù)的影響。產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品2021/5/26單位較上周較上月較 21 年初較 20 年同期石化原料乙烯1065美元/噸-2.29%-3.62%7.04%73.1

8、7%石化原料丙烯8020元/噸-1.47%-4.18%10.62%19.70%石化原料丁二烯7850元/噸4.67%8.28%-0.63%80.46%石化原料純苯7683元/噸-5.17%5.93%80.06%123.21%石化原料甲苯5785元/噸-2.90%3.45%56.14%63.74%石化原料二甲苯5875元/噸-3.69%1.15%50.76%61.76%石化原料鄰二甲苯6200元/噸0.00%5.08%24.00%55.00%石化原料正丁醇14768元/噸5.64%13.02%67.89%154.62%石化原料辛醇14931元/噸3.09%6.06%28.17%118.77%石化

9、原料苯酚9500元/噸-3.86%4.90%52.91%39.44%石化原料丙酮5900元/噸-13.77%-28.34%2.31%-27.16%石化原料苯乙烯10150元/噸-6.45%-2.40%60.47%85.22%石化原料丙烯腈14000元/噸0.72%-3.45%16.67%86.67%石化原料丙烯酸9700元/噸-2.02%3.19%25.97%31.08%石化原料丙烯酸丁酯17400元/噸-2.25%6.75%52.63%120.25%石化原料雙酚 A23250元/噸-10.23%-18.56%81.64%130.20%石化原料丙烯酸甲酯14600元/噸0.00%0.00%44

10、.55%62.22%石化原料丙烯酸乙酯16700元/噸-1.76%0.00%60.58%83.52%醋酸醋酸7465元/噸0.99%-5.61%80.97%193.32%醋酸醋酸甲酯7200元/噸-1.37%0.00%46.94%204.31%醋酸醋酐11400元/噸0.00%0.88%55.63%76.74%醋酸醋酸乙烯13000元/噸0.00%-1.52%49.72%162.63%醋酸醋酸乙酯9100元/噸1.68%-2.15%34.44%63.90%醋酸醋酸丁酯13900元/噸-1.42%8.59%60.69%148.21%醋酸醋酸仲丁酯7900元/噸0.00%-1.25%45.49%7

11、6.54%氟化工R2215500元/噸0.00%0.00%10.71%17.42%氟化工R134a22000元/噸0.00%0.00%22.22%25.71%氟化工R12529000元/噸0.00%0.00%7.41%111.68%氟化工R3212000元/噸0.00%0.00%-7.69%4.35%氟化工R410a20000元/噸0.00%0.00%14.29%56.25%氟化工無水氫氟酸9350元/噸-1.58%-2.60%4.67%28.66%化肥尿素2293元/噸2.87%11.36%29.77%42.69%化肥硝酸銨2187元/噸0.00%4.64%10.34%14.03%化肥碳銨6

12、82元/噸0.00%0.29%6.23%0.29%化肥氯化銨716元/噸-0.42%-0.69%27.63%26.73%化肥磷酸一銨2415元/噸0.00%0.00%18.21%34.69%化肥磷酸二銨3000元/噸0.00%0.00%27.66%41.84%圖表2 化工產(chǎn)品價格變化一覽（截止 5 月 26 日）產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品2021/5/26單位較上周較上月較 21 年初較 20 年同期化肥氯化鉀2382元/噸0.00%2.63%18.92%31.60%化肥硫酸鉀2980元/噸0.00%1.02%2.41%2.51%化肥合成氨3726元/噸4.22%3.50%14.36%51.83%化肥三聚氰胺

13、9534元/噸-31.76%-18.95%38.98%105.03%化纖MEG4901元/噸-0.75%1.49%12.13%36.52%化纖PTA4650元/噸1.09%1.31%27.40%32.86%化纖PX6490元/噸2.04%2.04%39.27%57.91%化纖粘膠短纖14000元/噸0.00%-1.06%19.66%57.30%化纖錦綸切片27779元/噸-1.08%-1.33%29.28%76.10%化纖氨綸 40D64500元/噸0.78%0.78%69.74%122.41%化纖滌綸 FDY7450元/噸-1.00%-2.93%26.81%21.14%化纖滌綸 DTY862

14、5元/噸-2.54%-3.63%13.49%23.21%化纖滌綸 POY7350元/噸-1.67%-1.34%25.11%33.64%甲醇甲醇2426元/噸-3.58%6.59%10.68%69.30%甲醇甲醛1395元/噸-3.66%0.72%11.60%58.88%甲醇二甲醚4070元/噸-2.00%7.99%6.99%30.37%聚氨酯苯胺10185元/噸-9.59%-6.13%27.23%121.41%聚氨酯TDI13188元/噸0.00%-6.63%12.48%31.55%聚氨酯純 MDI19750元/噸0.00%-10.23%-9.82%43.81%聚氨酯聚合 MDI17267元/

15、噸3.60%-7.66%-5.47%44.89%聚氨酯環(huán)氧丙烷17267元/噸-3.71%-6.33%-8.72%89.75%聚氨酯軟泡聚醚17425元/噸-3.99%-4.69%-10.33%88.89%聚氨酯硬泡聚醚14850元/噸-2.94%-3.26%-4.19%64.09%兩堿液體燒堿548.68元/噸1.22%-2.71%11.89%-3.74%兩堿固體燒堿1978元/噸0.30%-3.23%2.17%-7.27%兩堿輕質(zhì)純堿1744元/噸0.00%0.23%34.98%48.68%兩堿重質(zhì)純堿1922元/噸0.73%0.95%34.22%48.42%磷肥磷化工磷礦石439元/噸0

16、.00%3.78%17.38%11.42%磷肥磷化工黃磷23078元/噸30.49%32.02%45.83%40.24%磷肥磷化工磷酸6288元/噸18.91%18.91%27.44%22.62%農(nóng)藥草甘膦45811元/噸10.89%29.73%67.82%124.96%農(nóng)藥百草枯13500元/噸0.00%-3.57%-1.82%-5.26%農(nóng)藥草銨膦182500元/噸0.00%0.00%5.80%48.98%塑料聚乙烯9370元/噸-1.99%-6.43%3.42%29.12%塑料聚丙烯粒料8615元/噸-1.69%-2.02%4.68%12.42%塑料聚丙烯粉料8501元/噸-1.45%-

17、1.14%7.09%12.69%塑料電石法 PVC8969元/噸-1.71%6.10%23.64%52.32%塑料乙烯法 PVC9654元/噸-0.22%2.07%17.63%58.50%塑料ABS18571元/噸-0.76%3.09%12.16%62.50%塑料GPPS11707元/噸-1.04%2.20%6.91%41.47%塑料HIPS14030元/噸-1.56%1.61%12.05%55.20%塑料PC28904元/噸-1.11%-2.32%49.15%112.22%塑料PA614725元/噸-1.17%1.73%20.94%33.26%產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品2021/5/26單位較上周較上月較

18、21 年初較 20 年同期塑料PA6640833元/噸-1.05%-2.39%32.57%99.19%塑料POM16766元/噸-0.99%7.71%23.89%54.10%塑料PBT15700元/噸0.00%-15.12%57.00%106.58%塑料EPS11438元/噸-4.44%-1.00%38.14%45.71%塑料EVA20800元/噸0.00%0.00%24.25%103.52%塑料PMMA17500元/噸0.00%0.29%3.55%25.90%維生素維生素 VA325元/公斤-1.52%-4.41%-7.14%-32.29%維生素維生素 VE79元/公斤2.60%8.22%2

19、1.54%5.33%維生素維生素 VC48元/公斤0.00%-4.00%0.00%33.33%維生素維生素 D3128元/公斤-1.54%-1.54%14.29%-50.77%維生素維生素 B1160元/公斤0.00%0.00%3.23%-27.27%維生素維生素 B292元/公斤0.00%0.00%2.22%-16.36%維生素維生素 B6128元/公斤0.00%0.00%2.40%-18.47%維生素維生素 B12165元/公斤0.00%0.00%13.79%-1.79%維生素維生素 K371元/公斤-1.39%-1.39%20.34%-32.38%橡膠天然橡膠13325元/噸3.76%-

20、1.48%-1.72%32.38%橡膠丁苯橡膠12931元/噸-1.95%-5.74%14.00%59.39%橡膠順丁橡膠12038元/噸-0.36%-0.31%16.46%57.24%橡膠SBS11529元/噸0.04%5.27%11.93%27.77%橡膠丁基橡膠16833元/噸-0.49%-2.18%15.49%12.97%橡膠丁腈橡膠20100元/噸-0.25%-4.40%16.43%50.70%橡膠乙丙橡膠27700元/噸0.00%1.77%42.57%106.33%有機硅有機硅 DMC26500元/噸0.00%-7.02%20.45%80.27%有機硅107 膠27000元/噸0.

21、00%-6.90%17.39%80.00%有機硅二甲基硅油28000元/噸0.00%-6.67%12.00%64.71%資料來源：百川資訊，二、 石油化工產(chǎn)品漲價的原因、影響和后續(xù)展望石油化工產(chǎn)品漲價原因分析年初以來石油化工產(chǎn)品漲價的原因是多方面的，我們認(rèn)為可以總結(jié)為需求好轉(zhuǎn)、供給收縮、成本支撐、金融炒作等因素。需求好轉(zhuǎn)：整體來看國內(nèi)外的經(jīng)濟延續(xù)了去年下半年的復(fù)蘇趨勢，年初以來進一步復(fù)蘇，根據(jù)國家統(tǒng)計局最新的數(shù)據(jù)，截止 2021 年 4 月份，國內(nèi)住宅新開工面積和汽車產(chǎn)量累計同比分別為 13%和 53%。此外紡織、交通物流等石油化工的主要下游行業(yè)也得到了不同程度的恢復(fù)。海外經(jīng)濟在疫苗注射面的逐

22、步擴大下，整體也呈現(xiàn)了逐步恢復(fù)的跡象。圖表3 住宅新開工面積和汽車產(chǎn)量累計同比（%）住宅新開工面積累計同比%汽車產(chǎn)量累計同比%10080604020April-21February-21December-20October-20August-20June-20April-20February-20December-19October-19August-19June-19April-19February-19December-18October-18August-18June-18April-18February-180(20)(40)(60) 資料來源：Wind，供給收縮：供給的收縮既有計劃內(nèi)

23、的，也有突發(fā)事件帶來的影響。計劃內(nèi)的供給收縮主要是海 外石油化工行業(yè)資本開支減少帶來的供給緊縮：2020 年因為疫情的原因海外資本開支大幅降低，國內(nèi)多數(shù)行業(yè)將受到海外供給收縮/供給增速放緩的有利影響。此外，政策和環(huán)保因素也導(dǎo)致了 供給端出現(xiàn)了一定程度的緊縮，比如近些年的供給側(cè)改革使得部分行業(yè)的生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量減少， 加大了供給的波動；再比如年初以來 PVC 價格的暴漲，原因之一是內(nèi)蒙古能耗雙控的政策。最 后突發(fā)事件也給市場的供給造成較大的負(fù)面影響，比如美國的德州停電事故、MDI 和有機硅企 業(yè)的不可抗力等等。成本支撐：石油化工產(chǎn)品的價格受到原材料價格的支撐，整體來看，原油或者天然氣價格的上漲會將成

24、本逐漸向下游傳導(dǎo)，這也是此輪石化產(chǎn)品漲價的核心邏輯之一。金融炒作：疫情以來全球各國的貨幣寬松無疑也是此輪大宗產(chǎn)品漲價的原因之一。值得關(guān)注的是，近期央行官員表態(tài)：人民幣中長期將升值 國際化條件下央行將放棄匯率目標(biāo)。這無疑為國內(nèi)大宗商品價格帶來一定的利空，考慮到我國石油化工產(chǎn)品大量依賴進口，如果人民幣中長期升值，將減緩國際大宗產(chǎn)品漲價給國內(nèi)帶來的漲價預(yù)期，減小國內(nèi)通脹壓力。石油化工產(chǎn)品漲價的主要影響石油化工產(chǎn)業(yè)鏈較長，產(chǎn)品眾多，因此產(chǎn)品漲價對行業(yè)是利好還是利空不能一概而論，一般而言越往下游，成本的傳導(dǎo)越難，因此大宗石化原料的漲價往往利好產(chǎn)業(yè)鏈的上游，因為上游帶有資源屬性，比較容易將價格的上行傳導(dǎo)至

25、下游；而中間體、制品、精細(xì)化工和化工新材料往往是原料價格的被動接受者，一般而言只能將部分原材料價格的上漲傳導(dǎo)出去。反過來說，在原材料價格下跌的時候，下游行業(yè)也更為受益。下圖是我們通過價差來檢測原料和產(chǎn)品價格的變動對于產(chǎn)業(yè)鏈的影響，價差上漲往往意味著毛利率或者單噸利潤的提升。圖表4 年初以來石油化工產(chǎn)品價差變化150%100%50%尿素順丁橡膠滌綸醋酸芳烴裝置苯乙烯順丁-天膠丙烷脫氫蒸汽裂解丙烯酸 乙二醇 PA66PVC丙烯腈ABS硬泡煉油 PTA-PXTDI乙烷裂解甲醇PA6軟泡己二酸 環(huán)氧丙烷己內(nèi)酰胺苯酚純MDI聚合MDIPPLLDPE HDPE LDPE0%-50%-100%-150% 資

26、料來源：Wind，關(guān)于大宗石油石化產(chǎn)品后續(xù)價格走勢的幾點看法大宗石油石化產(chǎn)品價格后續(xù)怎樣走？目前市場上觀點不一，多空交織。但我們認(rèn)為以下幾點是值得關(guān)注的：首先，年初以來在黑色系產(chǎn)品價格暴漲的同時，原油的漲幅只有 30%左右，可以說是比較溫和的，目前的國際原油價格也在 60-70 美元之間運行，長周期看處于歷史的中油價水平。當(dāng)前全球的經(jīng)濟并未恢復(fù)到疫情前的水平，國際航空運輸?shù)仁偷闹攸c下游行業(yè)仍然比較低迷，因此我們認(rèn)為國際油價雖然有美伊談判等短期因素擾動，長期來看仍有較大的上行空間。由于上面第 1）點，我們認(rèn)為當(dāng)前離原油較近的產(chǎn)品（煉油產(chǎn)品、PTA 等），價格仍然處于中低位置，仍有較大的上行空間。如果說國常會的表態(tài)對黑色系的價格影響較大，那么對于原油及原油近端的衍生品，基本沒有太大的負(fù)面影響。另外，從滌綸長絲和紡織行業(yè)的景氣度來看，未來 PTA 行業(yè)景氣度提升的空間還很大。另一方面，對于前期上漲幅度較大的品種，如果：1）價格的上漲已經(jīng)導(dǎo)致下游的利潤大幅收 窄甚至無利可圖，比如 PVC 價格的