銀行業(yè)半年報(bào)綜述：解讀歷史最佳中報(bào)季

1、1.5 非息業(yè)務(wù)收入第一節(jié)業(yè)績(jī)回顧第二節(jié)展望業(yè)績(jī)凈息差規(guī)模資產(chǎn)質(zhì)量息差穩(wěn)中小降信用風(fēng)險(xiǎn)可控業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈?，但是個(gè)股機(jī)會(huì)突出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)目錄5第三節(jié)個(gè)股投資邏輯第一節(jié) 業(yè)績(jī)回顧請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明61.1 業(yè)績(jī)：撥備反哺，業(yè)績(jī)加速釋放歸母凈利潤(rùn)加速釋放，同比增速為近七年最佳。2021H1上市銀行PPOP同比增長(zhǎng)4.89 ，較Q1提升2.40pct；歸母凈利潤(rùn) 同比增長(zhǎng)12.94，較Q1提升8.33pct，增速為近七年來(lái)最高水平。業(yè)績(jī)加速釋放，主要?dú)w因于信用減值計(jì)提同比下滑及低 基數(shù)效應(yīng)。上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)，減值計(jì)提力度減弱，撥備反哺利潤(rùn)效用強(qiáng)化。2021H1上市銀行資產(chǎn)

2、減值損失同 比下滑5.64（Q1同比下滑0.32 ）。不同類(lèi)型銀行業(yè)績(jī)亦分化明顯。上市銀行中大型商業(yè)銀行、股份行、城商行、農(nóng)商行2021H1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.11、 14.55、15.00和12.08。大型銀行歸母凈利潤(rùn)同比增速最高為郵儲(chǔ)銀行的21.84，股份行為平安銀行的28.55，城商 行為江蘇銀行的25.20，農(nóng)商行為張家港行的20.90。銀行之間業(yè)績(jī)?cè)鏊俚姆只I(yíng)收端增速的差異以外，還包括公 司減值損失計(jì)提程度有所區(qū)別。圖：上市銀行PPOP、歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速圖：不同類(lèi)型上市銀行歸母凈利潤(rùn)同比增速20%15%10%5%0%-5%-10%-15%18-1219-0619-12

3、20-0620-1221-06PPOP歸母凈利潤(rùn)20%15%10%5%0%-5%-10%-15%18-1219-0619-1220-0620-1221-06國(guó)有行股份制城商行農(nóng)商行請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所（上市銀行包括：目前上市的40家銀行剔除6月份上市的齊魯銀行和瑞豐銀行，合計(jì)38家，下同）營(yíng)業(yè)收入同比提速，非息收入增長(zhǎng)形成有效支撐。2021H1上市銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.90 ，較Q1提升2.17pct。其中凈利息 收入同比增長(zhǎng)4.82 ，增速與Q1基本相當(dāng)。營(yíng)收同比增長(zhǎng)提速主要來(lái)自非息業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)提升， 2021H1非息收入同比增 長(zhǎng)8.72

4、 ，較Q1提升7.37pct。非息收入中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)8.29 ，較Q1下滑2.75pct；投資收益及公允價(jià) 值變動(dòng)損益合計(jì)同比增長(zhǎng)4.97 ，較Q1提升35.85pct。上市銀行營(yíng)收同比增速分化明顯。2021H1上市銀行中大型銀行、股份行、城商行、農(nóng)商行營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)6.26 、4.02 、10.24和5.99 。大型銀行營(yíng)收同比增速最高為農(nóng)業(yè)銀行的7.77 ，股份行為招商銀行的13.75，城商行為成都銀 行的25.34，農(nóng)商行為無(wú)錫銀行的11.48。不同類(lèi)型銀行營(yíng)收同比增速的分化主要取決于凈利息收入增速的差別。1.1 業(yè)績(jī)：非息收入同比提速推動(dòng)營(yíng)收進(jìn)一步增長(zhǎng)5%10%15%

5、20%25%30%圖：上市銀行營(yíng)業(yè)收入、凈利息收入、非息收入累計(jì)同比增速營(yíng)業(yè)收入凈利息收入非息業(yè)務(wù)收入5%10%15%20%25%30%圖：不同類(lèi)型上市銀行營(yíng)收同比增速?lài)?guó)有行股份制城商行農(nóng)商行0%18-120%18-1219-0619-1220-0620-1221-0619-0619-1220-0620-1221-06資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8凈息差小幅下滑。上半年商業(yè)銀行整體凈息差2.06 ，較一季度僅小幅下滑1bp，基本持平。從上市銀行重點(diǎn)個(gè)股來(lái)看， 招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行和寧波銀行上半年凈息差分別較一季度下滑2bp、6bp、5bp和1

6、8bp。凈息差下滑主要系 生息資產(chǎn)收益率走低，上述四家銀行上半年生息資產(chǎn)收益率分別較一季度下滑2bp、7bp、5bp和12bp。信貸需求疲弱，貸款收益率下滑。生息資產(chǎn)收益率的下滑主要來(lái)自貸款收益率走低，上半年信貸需求邊際走弱，零售和 對(duì)公貸款收益率均有所下降。此外在定價(jià)方面，上年LPR多次下調(diào)的累積效應(yīng)在今年體現(xiàn)。一季度個(gè)人住房貸款重定價(jià)， 也對(duì)貸款收益率有一定壓制。二季度貸款利率繼續(xù)下滑。我們以季報(bào)披露數(shù)據(jù)較為詳盡的平安銀行為例，上半年貸款收 益率為6.34 ，較一季度下滑11bp；其中二季度貸款收益率較一季度下滑21bp。1.2 凈息差：二季度凈息差小幅下滑，系資產(chǎn)端定價(jià)影響圖：上市銀行重

7、點(diǎn)個(gè)股生息資產(chǎn)收益率走勢(shì)圖：商業(yè)銀行及上市銀行重點(diǎn)個(gè)股凈息差走勢(shì)2.9%2.7%2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%招商銀行 寧波銀行興業(yè)銀行平安銀行 商業(yè)銀行4.0%4.5%5.0%5.5%招商銀行平安銀行興業(yè)銀行寧波銀行3.5%18-121.5%18-1219-0619-1220-0620-1221-0619-0619-1220-0620-1221-06資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明91.2 凈息差：資產(chǎn)端雖然定價(jià)走低，但結(jié)構(gòu)向好對(duì)公信貸需求減弱，但結(jié)構(gòu)向好。上半年地產(chǎn)調(diào)控及基建投資放緩對(duì)對(duì)公貸款需求造成一定壓制。同時(shí)央行持續(xù)釋放 LPR改革潛

8、力，引導(dǎo)實(shí)際貸款利率穩(wěn)中有降。二季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，6月新發(fā)企業(yè)貸款加權(quán)平均利率較 上年12月下滑10bp。但是， 730政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)跨周期調(diào)節(jié)，提出下半年積極的財(cái)政政策要提升政策效能，推動(dòng)今年底 明年初形成實(shí)物工作量。我們認(rèn)為，對(duì)公信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及逆周期政策的實(shí)施，將對(duì)公貸款量?jī)r(jià)形成有效支撐。在結(jié) 構(gòu)上，先進(jìn)制造業(yè)貸款加快投放。以招商銀行和興業(yè)銀行為例，Q2末制造業(yè)貸款余額同比增速較上年末分別提升4.63pct 和2.46pct，招商銀行制造業(yè)貸款余額增速達(dá)12.82，遠(yuǎn)超對(duì)公貸款增速的1.01 。零售信貸趨弱，但AUM維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。疫情對(duì)居民部門(mén)影響較大，居民消費(fèi)意愿減弱

9、。社會(huì)零售品消費(fèi)總額上半年當(dāng)月 值兩年復(fù)合增速?gòu)?月份的5.76 跌落至5月份的4.44 ，因此高收益消費(fèi)貸投放速度放緩。但是隨著疫情影響邊際走弱， 居民收入增長(zhǎng)恢復(fù)，消費(fèi)貸在下半年有望迎來(lái)量?jī)r(jià)回升。此外，在大財(cái)富管理趨勢(shì)下，銀行零售條線正在從表內(nèi)向表外 轉(zhuǎn)移，因此零售業(yè)務(wù)的發(fā)展更應(yīng)關(guān)注資管規(guī)模的增長(zhǎng)。以招商銀行為例，上半年零售管理零售AUM已突破10萬(wàn)億元。 圖：上市銀行重點(diǎn)個(gè)股對(duì)公貸款收益率走勢(shì)圖：上市銀行重點(diǎn)個(gè)股零售貸款收益率走勢(shì)3.5%5.5%7.5%9.5%招商銀行 平安銀行興業(yè)銀行 寧波銀行3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%招商銀行 平安銀行興業(yè)銀行 寧波銀行18-1219-

10、0619-1220-0620-1221-0618-1219-0619-1220-0620-1221-06資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10成本率下滑，對(duì)息差形成一定支撐。上半年上市銀行負(fù)債成本率較去年全年明顯優(yōu)化，其中主要系存款成本率下滑。以 重點(diǎn)個(gè)股為例，上半年招行銀行、興業(yè)銀行、平安銀行和寧波銀行計(jì)息負(fù)債成本率較去年全年下滑15bp、1bp、10bp、 4bp，存款成本率則分別下滑16bp、5bp、18bp、4bp，下滑幅度快于計(jì)息負(fù)債整體。多因素帶來(lái)存款成本率優(yōu)化。為了推動(dòng)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，減輕銀行壓力，近年來(lái)監(jiān)管持續(xù)優(yōu)化存款利率，如調(diào)整 存

11、款利率自律上限確定方式。而且銀行主動(dòng)壓降高成本負(fù)債如結(jié)構(gòu)性存款，對(duì)公業(yè)務(wù)協(xié)同帶來(lái)更多結(jié)算式存款，零售業(yè) 務(wù)以財(cái)富管理推動(dòng)更多活期存款沉淀，持續(xù)加大低成本存款開(kāi)拓力度，優(yōu)化存款成本結(jié)構(gòu)。以重點(diǎn)個(gè)股為例，招商銀行、 興業(yè)銀行和平安銀行活期存款平均余額占比分別較去年全年提升4.74pct、1.63pct和2.30pct至64.74、42.14和33.83。1.2 凈息差：壓降高成本負(fù)債，成本率顯著優(yōu)化圖：上市銀行重點(diǎn)個(gè)股存款成本率走勢(shì)圖：上市銀行重點(diǎn)個(gè)股計(jì)息負(fù)債成本率走勢(shì)2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%招商銀行平安銀行興業(yè)銀行寧波銀行2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1

12、.6%1.4%招商銀行 平安銀行興業(yè)銀行 寧波銀行1.2%18-121.2%18-1219-0619-1220-0620-1221-0619-0619-1220-0620-1221-06資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明111.2 凈息差：對(duì)公、零售存款成本率雙雙改善對(duì)公、零售存款成本率均出現(xiàn)改善。2021H1上市銀行對(duì)公、零售存款成本率較去年全年下滑3bp和5bp。其中對(duì)公存款 成本率回落至1.88 ，與2019年上半年水平相當(dāng)。零售存款成本率近年來(lái)在銀行攬儲(chǔ)競(jìng)爭(zhēng)加劇下略顯剛性。疫情以來(lái)銀行 主動(dòng)加強(qiáng)負(fù)債管理，同時(shí)受益于政策呵護(hù)，成本率出現(xiàn)一定改善。招商

13、銀行低成本優(yōu)勢(shì)明顯、平安銀行改善明顯。招商銀行零售轉(zhuǎn)型進(jìn)行遠(yuǎn)早于國(guó)內(nèi)同業(yè)，十幾年來(lái)積累了大量的零售客 戶，零售客戶成本率遠(yuǎn)低于可比同業(yè)。上半年招商銀行對(duì)公和零售存款成本率較去年全年均下滑16bp至1.57 、1.06 ， 顯著優(yōu)于上市銀行平均水平的1.88 和2.36 。平安近年來(lái)持續(xù)加大負(fù)債管理，對(duì)公業(yè)務(wù)與集團(tuán)客戶協(xié)同，帶來(lái)存款成本 率顯著優(yōu)化；同時(shí)伴隨著零售端財(cái)富管理的深入推進(jìn)，零售存款成本率也出現(xiàn)明顯改善。上半年平安銀行對(duì)公和零售存 款成本率較去年全年分別下滑20bp和13bp至1.97 、2.29 。圖：上市銀行重點(diǎn)個(gè)股對(duì)公存款成本率走勢(shì)圖：上市銀行重點(diǎn)個(gè)股零售存款成本率走勢(shì)1.5%1

14、.7%1.9%2.1%2.3%2.5%18-1219-0619-1220-0620-1221-06招商銀行寧波銀行興業(yè)銀行平安銀行上市銀行1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%18-1219-0619-1220-0620-1221-06招商銀行郵儲(chǔ)銀行平安銀行寧波銀行上市銀行資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所（上市銀行零售和對(duì)公存款成本率取披露相應(yīng)數(shù)據(jù)的銀行簡(jiǎn)單算數(shù)平均值）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明121.3 規(guī)模：信貸投放同比增速維持較高水平支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，銀行以量補(bǔ)價(jià)。誠(chéng)如前文所述，資產(chǎn)端定價(jià)走低。銀行以量補(bǔ)價(jià)，資產(chǎn)規(guī)模同比增速保持在較高水 平，信貸投放增速持續(xù)高于資產(chǎn)增速

15、。二季度末上市銀行總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)8.33 ，較一季度下滑0.4pct，其中貸款同比增 長(zhǎng)11.69，較一季度下滑0.28pct，總體維持在較高水平。股份行資產(chǎn)增速最高。上半年社融當(dāng)月新增同比增速呈現(xiàn)出回落態(tài)勢(shì)，但受政策影響，尤其今年是資管新股過(guò)渡期最后 一年，表外回表及非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)等影響下貸款增速表現(xiàn)相對(duì)較好。上半年新增社融整體同比下滑14.96，但新增人民幣貸款 同比增長(zhǎng)4.98 。上市銀行中大型商業(yè)銀行、股份行、城商行、農(nóng)商行二季末總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)7.92 、7.73 、12.86和 13.56。大型銀行二季末總資產(chǎn)同比增速最高為農(nóng)業(yè)銀行的13.64，股份行為平安銀行的15.49，城商行為成都銀

16、行的 34.77，農(nóng)商行為常熟銀行的20.59。上市銀行重點(diǎn)個(gè)股寧波銀行維持高增速，平安銀行和招商銀行增速也優(yōu)于行業(yè)。圖：上市銀行總資產(chǎn)、貸款期末余額同比增速圖：上市銀行重點(diǎn)個(gè)股總資產(chǎn)同比增速14%13%12%11%10%9%8%7%6%18-1219-0619-1220-0620-1221-06總資產(chǎn)貸款0%10%5%15%20%25%30%18-1219-0619-1220-0620-1221-06招商銀行 平安銀行興業(yè)銀行 寧波銀行資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明131.3 規(guī)模：資本壓力漸顯，內(nèi)生外源齊頭并進(jìn)8%9%10%11%12%13%18-

17、1219-0619-1220-0620-1221-06招商銀行 寧波銀行興業(yè)銀行平安銀行 商業(yè)銀行8%9%10%11%12%13%18-1219-0619-1220-0620-1221-06國(guó)有行 農(nóng)商行股份行城商行 上市行資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14二季度分紅影響下，商業(yè)銀行核心一級(jí)資本充足率下滑。今年Q2末商業(yè)銀行核心一級(jí)資本充足率環(huán)比下滑14bp至10.50。 二季度分紅效應(yīng)對(duì)核心一級(jí)資本凈額造成一定消耗；同時(shí)銀行整體維持較高的資產(chǎn)增速，也對(duì)資本產(chǎn)生一定的消耗。重點(diǎn)個(gè)股如招商銀行、興業(yè)銀行環(huán)比分別下滑了30bp和22bp，其中招商銀行資本較

18、為充裕，Q2末仍達(dá)11.89。銀行內(nèi)外資本補(bǔ)充雙管齊下。今年上半年銀行利潤(rùn)加速釋放，進(jìn)一步強(qiáng)化內(nèi)生性資本補(bǔ)充能力。同時(shí)，外源性資本補(bǔ)充 方案持續(xù)推進(jìn)，目前上市銀行中共有14家可轉(zhuǎn)債合計(jì)2122億元尚未轉(zhuǎn)股，民生銀行、興業(yè)銀行、重慶銀行、成都銀行、 常熟銀行等5家銀行正在推進(jìn)可轉(zhuǎn)債發(fā)行。其他利用外源性資本工具補(bǔ)充核心一級(jí)資本的，包括華夏銀行的定增、寧波 銀行和青島銀行的配股等。圖：上市銀行核心一級(jí)資本充足率走勢(shì)圖：商業(yè)銀行整體及上市銀行重點(diǎn)個(gè)股核心一級(jí)資本充足率情況1.3 規(guī)模：資本壓力漸顯，內(nèi)生外源齊頭并進(jìn)表：上市銀行資本補(bǔ)充進(jìn)展（截至2021年9月1日）資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)

19、必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。2021Q2上市銀行不良貸款生成壓力普遍減輕，Q2單季不良貸款生成率環(huán)比下行。Q2末不良率（簡(jiǎn) 單平均）1.30 ，環(huán)比下降3bp，較年初下降7bp。其中，個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)水平環(huán)比改善程度不一，但方向基本一致。38家樣本銀行的不良率環(huán)比1升4平33降。國(guó)有行、股份行、城商行和農(nóng)商行的不良率分別環(huán)比下降3bp、2bp、3bp和5bp至1.38、1.42 、1.23 和1.25 ，其中，農(nóng)商行平均降幅最大。撥備覆蓋率普遍提升，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。2021Q2末上市銀行撥備覆蓋率環(huán)比提升9.13pct至290.13 ，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力提 升，反哺利潤(rùn)空間增厚

20、。其中，國(guó)有行、股份行、城商行和農(nóng)商行的撥備覆蓋率分別環(huán)比提升5.12pct、3.08pct、4.38pct 和27.82pct至240.63 、217.90 、319.80 和352.89 ，處于充裕水平。1.4 資產(chǎn)質(zhì)量：指標(biāo)穩(wěn)中向好，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力增強(qiáng)1.2%1.3%1.4%1.5%國(guó)有行股份制城商行農(nóng)商行上市銀行圖：上市銀行不良率環(huán)比下降2020/12/312021/3/312021/6/300%100%200%300%400%國(guó)有行股份制城商行農(nóng)商行上市銀行圖：上市銀行撥備覆蓋率普遍提升2020/12/312021/3/312021/6/30資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀

21、正文之后的信息披露和免責(zé)申明16逾期90天以上貸款偏離度不高，不良確認(rèn)較為嚴(yán)格。上市銀行普遍采取了較為嚴(yán)格的資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，貸款分類(lèi)準(zhǔn)確 性較高。 2021Q2末，上市銀行逾期90天以上貸款偏離度（占不良貸款的比例）較上年末有升有降，重點(diǎn)個(gè)股大多下行， 整體變化并不顯著。除了個(gè)別上市銀行的該項(xiàng)指標(biāo)超過(guò)100以外，絕大多數(shù)銀行的該項(xiàng)指標(biāo)不超過(guò)90。關(guān)注率環(huán)比下降，隱性不良貸款生成壓力趨緩。不良率是銀行資產(chǎn)質(zhì)量的顯性指標(biāo)，一定程度上會(huì)受到銀行主動(dòng)管理能 力的影響，而關(guān)注類(lèi)貸款可向下遷移為不良貸款，代表了不良貸款生成的隱性壓力。2021Q2末，上市銀行關(guān)注率（占總 貸款的比例）為1.80 ，環(huán)比下

22、降21bp。其中，國(guó)有行、股份行、城商行和農(nóng)商行的關(guān)注率分別環(huán)比下降25bp、12bp、 11bp和30bp至1.84 、1.84 、1.31 和2.02 ，隱性不良貸款生成壓力得到緩釋。1.4 資產(chǎn)質(zhì)量：隱性不良貸款生成壓力趨緩圖：關(guān)注率環(huán)比下降，隱性不良貸款生成壓力減輕圖：重點(diǎn)個(gè)股逾期90天以上貸款偏離度環(huán)比下行1.0%1.5%2.0%2.5%國(guó)有行股份制城商行農(nóng)商行上市銀行20202021H70%75%80%85%90%95%寧波銀行興業(yè)銀行招商銀行平安銀行2019年末2021H1末資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明171.5 非息：債券投資拖累減輕

23、，非息收入增速提升0%5%10%15%20%2019-122020-062020-122021-06手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比凈利息收入同比 非息收入同比營(yíng)業(yè)收入同比隨著債券投資拖累減輕，非息收入增速普遍提升。2021H1上市銀行非息收入同比增長(zhǎng)8.72 ，增速較Q1提升7.37pct。其 中，除手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入以外的其他非息收入（主要包括投資損益、公允價(jià)值損益、匯兌損益等）同比拖累減輕是非 息收入增速改善的主要原因。其他非息收入拖累減輕主要源于Q2以來(lái)債券市場(chǎng)利率下行（去年同期債券市場(chǎng)利率大幅上 升），債市收益同比增速較Q1改善。中收同比增速下降，但個(gè)股表現(xiàn)搶眼。2021H1手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入

24、同比增長(zhǎng)8.29 ，增速較一季度下降2.75pct，主要是 由于代銷(xiāo)產(chǎn)品收入增速在一季度的旺季后有所回落所致。部分銀行如郵儲(chǔ)銀行、招商銀行的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比保 持較快增長(zhǎng)，我們判斷主要得益于隨著疫情好轉(zhuǎn)，財(cái)富管理需求提升，以及在代理人渠道改革的影響下，代理保險(xiǎn)資源 向銀保渠道傾斜，銀行的代銷(xiāo)收入增速亮眼。以招商銀行為例，上半年代理服務(wù)手續(xù)費(fèi)和代理證券交易收入分別同比增 長(zhǎng)40.36和66.39，帶動(dòng)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速較上年提升12.44pct至23.62。圖：2021H1上市銀行非息收入同比增速提升圖：2021H1重點(diǎn)個(gè)股中收大多仍保持較快增長(zhǎng)37.8628.3723.8823.

25、6220.4319.500%10%20%30%40%郵儲(chǔ)江蘇興業(yè)招行平安杭州2021H1手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明181.5 非息：債券投資拖累減輕，非息收入增速提升資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19表：招商銀行非息收入細(xì)分項(xiàng)目拆解（集團(tuán)口徑）（單位：人民幣百萬(wàn)元）2021年1-6月2020年1-6月同比2020年2019年同比手續(xù)費(fèi)及傭金收入56,00545,61122.79%86,68479,0479.66%銀行卡手續(xù)費(fèi)9,3969,418-0.23%19,55119,5510

26、.00%結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)7,2776,36214.38%12,65111,49210.09%代理服務(wù)手續(xù)費(fèi)15,17310,81040.36%18,50713,68135.28%信貸承諾及貸款業(yè)務(wù)傭金3,8523,6545.42%6,1916,310-1.89%托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金15,88213,55817.14%26,74223,56013.51%其他4,4251,809144.61%3,0424,453-31.69%手續(xù)費(fèi)及傭金支出3,7513,34212.24%7,1987,554-4.71%凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入52,25442,26923.62%79,48671,49311.18%其

27、他凈收入17,15415,21112.77%25,96525,1203.36%公允價(jià)值變動(dòng)凈收益（損失）696-1,168不適用-1,660384-532.29%投資收益11,10711,530-3.67%19,16215,77121.50%匯兌凈收益1,9251,7897.60%2,2023,259-32.43%其他業(yè)務(wù)收入3,4263,06011.96%6,2615,7069.73%非利息凈收入總額69,40857,48020.75%105,45196,6139.15%1.5 AUM保持較快增長(zhǎng)，零售客戶資金歸集效果增強(qiáng)AUM整體穩(wěn)步增長(zhǎng)。在長(zhǎng)期利率下行和居民財(cái)富管理需求日益提升的趨勢(shì)下，

28、銀行積極開(kāi)源拓渠，通過(guò)推進(jìn)財(cái)富管理體 系建設(shè)等方式，夯實(shí)客戶基礎(chǔ)、做大客戶規(guī)模、拓展表外非息業(yè)務(wù)，AUM規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，2021Q2末在已披露數(shù)據(jù)的上 市銀行中，大多數(shù)上市銀行的AUM同比增速處于10以上。以率先進(jìn)行零售轉(zhuǎn)型的招商銀行為例，Q2末零售客戶AUM同 比增速較一季末小幅下降86bp，但仍保持20.84的較高增速，時(shí)點(diǎn)規(guī)模突破10萬(wàn)億元。零售客戶資金歸集效果增強(qiáng)。2021H1，在已披露數(shù)據(jù)的上市銀行中，大多數(shù)銀行的客戶結(jié)構(gòu)向高凈值的人群傾斜。以招 商銀行為例，2021Q2末私行客戶、金葵花（門(mén)檻為月日均總資產(chǎn)50萬(wàn)元）以上非私行客戶、其他客戶的AUM分別同比 增長(zhǎng)25.30、19.58

29、和16.99，增速分別較Q1環(huán)比下降2pct、94bp和提升97bp，金葵花及以上等級(jí)的客戶數(shù)量和AUM 占比分別較Q1末提升2bp和20bp。圖：上市銀行AUM規(guī)模同比穩(wěn)步擴(kuò)張表：招商銀行零售客戶數(shù)量和AUM占比變化30%25%20%15%10%5%0%平 蘇 寧 上 招 長(zhǎng) 華 郵 交 南 杭 興 北 光 工 民 安 農(nóng) 波 海 商 沙 夏 儲(chǔ) 通 京 州 業(yè) 京 大 商 生 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所注：部分銀行未披露數(shù)據(jù)，或無(wú)同口徑可比數(shù)據(jù)2021/6/

30、30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明202021Q2末2021Q1末變化bp私人銀行AUM31.34%31.10%24金葵花及以上非私行客戶AUM50.99%51.03%-4其他客戶AUM17.67%17.87%-20零售客戶AUM100.00%100.00%-2021Q2末2021Q1末變化bp私人銀行客戶數(shù)0.07%0.07%0金葵花及以上非私行客戶數(shù)2.01%1.99%2其他客戶數(shù)97.92%97.94%-2零售客戶數(shù)100.00%100.00%-第二節(jié) 展望請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明212.1 預(yù)計(jì)下半年息差穩(wěn)中小降3.6%3.4%3.2%3.0%2.8%2.6%2.

31、4%2018-122019-062019-12資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所2020-062020-122021-06國(guó)債到期收益率:10年10%11%12%13%14%2018-122019-062019-122020-062020-122021-06社會(huì)融資規(guī)模存量:同比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明22預(yù)計(jì)下半年息差穩(wěn)中小降。 2021H1上市銀行累計(jì)凈息差2.00 ，較Q1微降1bp（Q1較2020下降8bp），降幅收窄。資產(chǎn)端：鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出較大的下行壓力，我們不排除未來(lái)存在政策性、結(jié)構(gòu)性降息的可能性。人行在二季度貨幣 政策執(zhí)行報(bào)告中也提出，“推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降

32、低”。但是因?yàn)橘J款全局性利率已經(jīng)處于歷史最低點(diǎn)，為保留一 定的政策空間，所以未來(lái)政策重心或放在普惠金融方面，以降低中小企業(yè)的融資成本為主要目標(biāo)。而且下半年地方債集 中發(fā)行以及基建落地節(jié)奏加快，也有助于穩(wěn)定信貸需求?？傮w判斷銀行資產(chǎn)端定價(jià)基本平穩(wěn)，或小幅下降。負(fù)債端：因?yàn)樯虡I(yè)銀行的凈息差處于歷史底部，所以銀行對(duì)于盈利的剛性訴求，決定了當(dāng)前政策性降息的前提應(yīng)該是給 銀行“減負(fù)”。緩和銀行的盈利壓力，使銀行恢復(fù)足夠的信貸投放能力。因此今年上半年不管是存款利率自律上限改革 還是理財(cái)業(yè)務(wù)整改，都是在著力降低銀行負(fù)債成本。銀行實(shí)際上享受著雙邊降息的政策環(huán)境，這有助于銀行平抑息差波 動(dòng)。下半年我們預(yù)期在存款

33、降成本方面會(huì)有更多政策舉措。圖：10年期國(guó)債收益率于2021年8月出現(xiàn)觸底回升勢(shì)頭圖：社融存量規(guī)模同比增速回落下半年信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)平穩(wěn)。雖然一般來(lái)說(shuō)，銀行不良貸款生成速度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)相關(guān)，經(jīng)濟(jì)下行壓力或體現(xiàn)為銀行信用 風(fēng)險(xiǎn)增加，但是銀行的基本面今非昔比。得益于從去年以來(lái)提前處置存量問(wèn)題資產(chǎn)和增厚撥備，銀行（尤其是上市銀行） 撥備率高，不良率低，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力處于歷史最好狀態(tài)。足夠應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)階段性下行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)。其中房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng) 險(xiǎn)主要為結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性地有序暴露，對(duì)全局不良率影響較小。下半年寬信用政策落地也有助于稀釋不良風(fēng)險(xiǎn)。守住中小企業(yè)不發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)是潛在的政策底線。疫情后的經(jīng)濟(jì)兩極分化，恢復(fù)較

34、慢的主要是中小企業(yè)。而這些中小企 業(yè)卻發(fā)揮著保就業(yè)、保民生的重要作用。若要加快恢復(fù)消費(fèi)、改善終端需求，那么穩(wěn)住中小企業(yè)的基本面必不可少。 730政治局會(huì)議也重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要“助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)”?？紤]到中小企業(yè)是銀行不良風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源，所 以我們判斷對(duì)中小企業(yè)的政策支持力度會(huì)增加，將使銀行的不良貸款生成率總體可控。2.2 預(yù)計(jì)下半年信用風(fēng)險(xiǎn)可控1.2%1.3%1.4%1.5%國(guó)有行股份制城商行農(nóng)商行上市銀行2020/12/312021/3/312021/6/301.5%51.0%00.5%-52.0%100.0%-102013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

35、2020圖：上市銀行不良貸款生成率和PPI同比圖：各類(lèi)上市銀行不良貸款率環(huán)比下降，處于較低水平老16家總計(jì)不良貸款累計(jì)生成率PPI累計(jì)同比（右）資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明232.3 預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈洌莻€(gè)股機(jī)會(huì)突出上半年銀行凈利潤(rùn)在低基數(shù)的影響下高速增長(zhǎng)。2020H1為上市銀行歸母凈利潤(rùn)同比增速的歷史最低點(diǎn)，上市銀行歸母凈 利潤(rùn)同比增速實(shí)現(xiàn)破紀(jì)錄的-9.28 。在基數(shù)效應(yīng)下，2021H1上市銀行歸母凈利潤(rùn)同比增速大幅提升至12.94。下半年行業(yè)利潤(rùn)增速回落，但是少數(shù)銀行預(yù)計(jì)表現(xiàn)突出。2020年前三季度和2020年全年，上市銀行歸母凈利潤(rùn)同比

36、增速 提升至-7.60 和0.69 ，這將使今年下半年的基數(shù)效應(yīng)減弱，預(yù)計(jì)行業(yè)整體利潤(rùn)增速會(huì)向歷史中樞值回歸，但保持在較高 水平。預(yù)計(jì)全年上市銀行利潤(rùn)增速將在10左右。少數(shù)銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)保持在高位，甚至繼續(xù)向上突破。這主要是源于內(nèi)源性資本補(bǔ)充訴求。去年利潤(rùn)增長(zhǎng)過(guò)低導(dǎo)致 銀行的資本補(bǔ)充普遍不足，部分銀行在疫情前就存在的資本短缺問(wèn)題更為突出。當(dāng)前政策環(huán)境較為友好，加快利潤(rùn)釋放 提高資本水平是當(dāng)務(wù)之急。而且去年以來(lái)?yè)軅涑湓?，有足夠的撥備回哺空間。圖：2020H1為上市銀行歸母凈利潤(rùn)同比增速歷史低點(diǎn)圖：2021H1上市銀行歸母凈利潤(rùn)同比增速20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2012

37、2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020老16家上市銀行歸母凈利潤(rùn)同比增速-10%0%10%20%30%40%平江成興杭招光郵寧長(zhǎng)張華青蘇南蘇無(wú)常江交中廈農(nóng)青中建渝上工北西重貴浦紫鄭浙民 安蘇都業(yè)州行大儲(chǔ)波沙家夏島農(nóng)京州錫熟陰行信門(mén)行農(nóng)行行農(nóng)海行京安慶陽(yáng)發(fā)金州商生港2021H資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明24在利率長(zhǎng)期下行的趨勢(shì)下，銀行一方面積極采用信用下沉和發(fā)力新興市場(chǎng)等方式，開(kāi)拓高收益資產(chǎn)，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn) 行差異化競(jìng)爭(zhēng)；另一方面主動(dòng)尋找傳統(tǒng)商業(yè)模式以外的突破口，積極向非息業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大表外業(yè)務(wù)體量。1、招商銀

38、行：拓展“大客群”、搭建“大平臺(tái)”、構(gòu)建“大生態(tài)”的大財(cái)富管理業(yè)務(wù)模式初顯輪廓，批發(fā)、零售業(yè)務(wù) 條線在客群拓展上合作更加緊密，借助數(shù)字化運(yùn)營(yíng)模式，各板塊業(yè)務(wù)飛輪效應(yīng)顯現(xiàn)，AUM在高基數(shù)下仍保持快速增長(zhǎng)， 私行AUM和招銀理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模位居市場(chǎng)第一。上半年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)23.62，增速較2020年提升12.44pct。2、平安銀行：在經(jīng)濟(jì)增速換擋、居民儲(chǔ)蓄搬家背景下，主動(dòng)做出從“依賴(lài)信貸投放盈利”，到“打造財(cái)富管理收入增 長(zhǎng)極”的零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。計(jì)劃“三年再造新零售，兩年再造萬(wàn)億新私行”，三年內(nèi)零售AUM再翻一番，超過(guò)五萬(wàn)億，兩 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)私行AUM再翻一番，達(dá)到兩萬(wàn)億。2021Q2末，零

39、售AUM和私行AUM分別同比增長(zhǎng)28.45和45.53。3、寧波銀行：深耕江浙優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)區(qū)域，區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性足，公司因地制宜，穩(wěn)步實(shí)施“大銀行做不好，小銀行做不了” 的經(jīng)營(yíng)策略，聚焦中小企業(yè)，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展，與此同時(shí)，公司積極拓展大零售業(yè)務(wù)和輕資本業(yè)務(wù)，致力于打造多元化 的利潤(rùn)中心。2021H1，公司財(cái)富管理持續(xù)發(fā)力，代理類(lèi)業(yè)務(wù)和托管類(lèi)業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)13.21和39.77。4、興業(yè)銀行：持續(xù)賦能“綠色銀行、財(cái)富銀行、投資銀行”三張金色名片，積極把握綠色金融發(fā)展契機(jī)，實(shí)現(xiàn)差異化 發(fā)展，表內(nèi)外綠色金融融資余額大幅增長(zhǎng)，綜合金融服務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花。隨著碳達(dá)峰、碳中和“3060目標(biāo)”持續(xù)推進(jìn)，包括 技術(shù)改

40、造在內(nèi)的低碳投資需求有望噴涌而出，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明252.4 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)第三節(jié)個(gè)股投資邏輯請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明26業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)先的高成長(zhǎng)性銀行。招商銀行2021年上半年歸母凈利潤(rùn)同比增速較一季度提升7.64pct至22.82，創(chuàng)下近8年 以來(lái)新高，在上市股份行中位列第三。二季度凈息差環(huán)比下降6bp至2.46 ，但仍高于去年四季度2.41 的低點(diǎn)，行業(yè)領(lǐng)先 優(yōu)勢(shì)猶存。公司著力優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，推進(jìn)拓客促活力度，有望把握存款利率自律上限調(diào)整的契機(jī)，強(qiáng)化存款成本優(yōu) 勢(shì)。公司資本充裕，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，撥備覆蓋率高達(dá)439.46 ，風(fēng)險(xiǎn)

41、抵御能力與業(yè)績(jī)釋放能力都十分強(qiáng)勁?？春霉敬筘?cái)富管理戰(zhàn)略。公司已基本形成拓展“大客群”、搭建“大平臺(tái)”、構(gòu)建“大生態(tài)”的大財(cái)富管理業(yè)務(wù)模式， 二季度零售AUM時(shí)點(diǎn)規(guī)模突破10萬(wàn)億元，在高基數(shù)的情況下同比仍保持著20.84的較高增速水平。公司的私行門(mén)檻高于 同業(yè)，私行AUM位居行業(yè)第一。招銀理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模躍居市場(chǎng)第一，為零售AUM增長(zhǎng)打下了基礎(chǔ)。在代發(fā)業(yè)務(wù)和私人銀行 客群拓展上，批發(fā)和零售條線的合作更加緊密，重點(diǎn)企業(yè)高管開(kāi)立私人銀行卡數(shù)量和私人銀行引流對(duì)公有效戶均明顯增 長(zhǎng)?？蛻艚Y(jié)構(gòu)繼續(xù)向高凈值人群傾斜。未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性樂(lè)觀。公司基本面表現(xiàn)優(yōu)秀，業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)跑行業(yè)。負(fù)債端持續(xù)加強(qiáng)成本管控，加大拓客促活

42、力度，繼續(xù) 保持成本優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)質(zhì)量夯實(shí)和隱性不良貸款生成壓力減輕為后續(xù)資產(chǎn)投放和大財(cái)富管理發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。厚實(shí) 的撥備為未來(lái)業(yè)績(jī)釋放預(yù)留了充足的空間。我們對(duì)公司未來(lái)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性保持樂(lè)觀。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，政策出臺(tái)超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明273.1 招商銀行：業(yè)績(jī)?cè)鏊賱?chuàng)近8年新高，拓客促活持續(xù)推進(jìn)3.1 招商銀行：業(yè)績(jī)?cè)鏊賱?chuàng)近8年新高，拓客促活持續(xù)推進(jìn)圖：招商銀行業(yè)績(jī)累計(jì)同比增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行招商銀行

43、0%10%20%30%20-1221-06利息凈收入同比增速 非息收入同比增速手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速圖：招商銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速保持高位2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%20-0620-1221-06商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行招商銀行圖：招商銀行累計(jì)凈息差（披露值）領(lǐng)先同業(yè)100%200%300%400%500%18-1219-0619-1220-0620-1221-06招商銀行請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明28-10%18-1219-0619-1220-06圖：招商銀行撥備十分充裕商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行1.8%18-1219-0619-12資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究

44、所3.2 平安銀行：二季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，高階零售轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)2021H1業(yè)績(jī)同比增速雄踞上市銀行首位。2021H1公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.55 ，位居上市銀行首位，較Q1提升 10.02pct。2021H1公司凈息差2.83 ，較Q1的2.87 僅小幅縮窄4bp，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，息差韌性較足。公司將負(fù)債 管理納入全行戰(zhàn)略高度，負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化有效支撐息差。 同時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)，對(duì)公不良?xì)v史包袱完全卸下。Q2 末撥備覆蓋率259.53 ，環(huán)比提升14.37pct，提升幅度顯著大于行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力持續(xù)強(qiáng)化。以提升AUM為導(dǎo)向，提升長(zhǎng)期盈利可持續(xù)性。新三年目標(biāo)規(guī)劃中，零售AUM實(shí)現(xiàn)三年內(nèi)

45、翻番、私行AUM實(shí)現(xiàn)兩年內(nèi)翻 番。加大對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)和優(yōu)質(zhì)客群的信貸投放，是著力于提升AUM，有利于挖掘表外非息業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間。從零售信貸投 放的節(jié)奏來(lái)看，公司降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，是在經(jīng)濟(jì)增速換擋、居民儲(chǔ)蓄搬家背景下，主動(dòng)做出的從依賴(lài)信貸投放盈利，到打 造財(cái)富管理收入增長(zhǎng)極的零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。適度提升個(gè)人住房按揭業(yè)務(wù)的信貸投放，可以獲取較為高質(zhì)量的客戶；且個(gè)人 住房按揭貸款時(shí)間較長(zhǎng)，有利于公司在長(zhǎng)期利率下行背景下，把握高質(zhì)量客戶，提升挖掘AUM增長(zhǎng)的空間。業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性樂(lè)觀。公司在資產(chǎn)質(zhì)量全面夯實(shí)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)。內(nèi)生增長(zhǎng)能力持續(xù)強(qiáng)化，自我造血能力 進(jìn)一步增強(qiáng)。公司AUM保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，財(cái)富管

46、理業(yè)務(wù)有望迎來(lái)提速，我們看好公司未來(lái)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì) 2021-2023年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.73、25.65和23.48，給予1.6x目標(biāo)PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.97元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較弱，信貸需求不足，信用風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明293.2 平安銀行：上市銀行對(duì)公存款成本率下滑明顯圖：平安銀行業(yè)績(jī)累計(jì)同比增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平圖：平安銀行凈息差明顯優(yōu)于行業(yè)圖：平安銀行撥備覆蓋率提升優(yōu)于行業(yè)35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行平

47、安銀行35%30%25%20%15%10%5%0%18-1219-0619-1220-0620-1221-06圖：平安銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速抬升明顯利息凈收入同比增速非息收入同比增速手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速280%260%240%220%200%180%160%140%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行平安銀行2.0%2.5%3.0%3.5%1.5%18-1219-0619-12資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所20-0620-1221-06商業(yè)銀行平安銀行（舊口徑）股份制商業(yè)銀行平安銀行（新口徑）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明

48、303.3 寧波銀行：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)2021H1營(yíng)收同比增速表現(xiàn)亮眼。公司2021H1營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.21、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.37，均延續(xù)Q1的高增長(zhǎng)態(tài) 勢(shì)，其中營(yíng)收同比增速位居上市銀行第2位。上半年凈息差較去年全年提升3bp至2.33 ，息差保持一定韌性。同時(shí)資產(chǎn) 質(zhì)量不斷夯實(shí)，不良率和關(guān)注率均處于低水平，Q2單季度不良凈生成率僅0.48 。撥備覆蓋率進(jìn)一步提升至510.13 ，雄 踞上市銀行第3位，撥備反哺能力得到持續(xù)強(qiáng)化。消費(fèi)貸需求回升有望支撐定價(jià)走強(qiáng)。零售貸款方面，Q2末零售貸款余額中消費(fèi)貸占比64.18。上半年消費(fèi)需求減弱，一 定程度上影響消費(fèi)貸利率。下半年隨

49、著消費(fèi)需求邊際回暖，消費(fèi)貸利率有望企穩(wěn)回升，公司貸款定價(jià)有一定提升空間。 同時(shí)存款成本率進(jìn)一步改善。上半年存款成本率較去年全年下滑4bp，其中對(duì)公和零售存款成本率較去年全年下滑7bp和 6bp。一方面得益于存款結(jié)構(gòu)的改善，另一方面對(duì)公存款方面，活期和定期存款成本率分別較去年全年下滑11bp和4bp。高成長(zhǎng)支撐高估值。公司深耕江浙優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)區(qū)域，區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性足。近年來(lái)公司持續(xù)推進(jìn)盈利來(lái)源多元化，大零售及輕 資本業(yè)務(wù)盈利占比不斷提升，為業(yè)績(jī)可持續(xù)高增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。8月26日公司配股獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，下一階段便是實(shí)施 配股，配股若在三季度完成，則將進(jìn)一步打開(kāi)公司資產(chǎn)擴(kuò)張區(qū)間。我們看好公司發(fā)展前景，預(yù)測(cè)2

50、021-2023年歸母凈利 潤(rùn)增速為23.56、20.65和18.44，對(duì)應(yīng)2021年BVPS為20.31元，對(duì)應(yīng)靜態(tài)PB為1.77倍。維持目標(biāo)價(jià)49.45元，維持“買(mǎi) 入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，影響宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，信貸需求減弱；信用風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)；出臺(tái)讓利政策請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明313.3 寧波銀行：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)圖：寧波銀行業(yè)績(jī)累計(jì)同比增速持續(xù)優(yōu)于行業(yè)圖：寧波銀行凈息差（新口徑）優(yōu)于行業(yè)圖：寧波銀行撥備覆蓋率大幅高于行業(yè)140%220%300%380%460%540%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行寧波銀行25%

51、20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行寧波銀行1.7%1.9%2.3%2.1%2.5%2.7%1.5%18-1219-0619-12資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所20-0620-1221-06商業(yè)銀行寧波銀行（舊口徑）城市商業(yè)銀行寧波銀行（新口徑）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%18-1219-0619-1220-0620-1221-06圖：寧波銀行利息凈收入維持較高增速利息凈收入同比增速非息收入同比增速手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明32

52、業(yè)績(jī)高增有望持續(xù)。2018年至今，公司的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)特性都十分鮮明。2021H1歸母凈利潤(rùn)增速較一季度提升6.74pct至 23.07，位居上市銀行第5名和上市城商行第3名。展望未來(lái)，公司業(yè)績(jī)釋放后勁充足：一是2020Q3為公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚牡?點(diǎn)，低基數(shù)效應(yīng)有望助力業(yè)績(jī)同比高增。二是2021Q2末公司核心一級(jí)資本充足率8.43 ，處于行業(yè)較低水平，內(nèi)源性資 本補(bǔ)充訴求有望促進(jìn)業(yè)績(jī)釋放。三是公司資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先地位穩(wěn)固，2021Q2末不良率環(huán)比下降7bp至0.98 ，關(guān)注率環(huán)比持 平，撥備覆蓋率環(huán)比提升32pct，高達(dá)530以上，反哺利潤(rùn)的空間十分充裕?！昂笺y轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格大幅下修，未來(lái)資本補(bǔ)充可期。由

53、于觸發(fā)轉(zhuǎn)股價(jià)下修條款，經(jīng)股東大會(huì)決議，“杭銀轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股 價(jià)格自2021年8月30日起由人民幣16.71元/股調(diào)整為人民幣12.99元/股，轉(zhuǎn)股難度大幅降低。未來(lái)公司將繼續(xù)積極促進(jìn)可 轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，核心一級(jí)資本補(bǔ)充可期。新五年戰(zhàn)略打造零售小微增長(zhǎng)極。公司背靠杭州市財(cái)政局，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散且穩(wěn)定，立足杭州，布局發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)圈，已率先 實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)出清。雖然資本相對(duì)偏緊，但公司已積極著手內(nèi)源性和外源性資本補(bǔ)充。2021-2025年新一輪戰(zhàn)略規(guī)劃將聚焦 “二二五五”戰(zhàn)略，推動(dòng)客戶導(dǎo)向和效能驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，具體打法上以“做大零售”和“做優(yōu)小微”作為增長(zhǎng)極，零售金融 重點(diǎn)發(fā)力財(cái)富管理和消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，小微金融堅(jiān)持個(gè)人客戶、抵押貸

54、款為主，逐步向企業(yè)客戶、信用貸款延伸，目前零 售和小微業(yè)務(wù)發(fā)展已漸入佳境。（詳情見(jiàn)我們的報(bào)告杭州銀行：打造零售小微增長(zhǎng)極，受益于建設(shè)先行示范區(qū)）我 們認(rèn)為公司未來(lái)有望乘經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之勢(shì)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量快速發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，政策出臺(tái)超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明333.4 杭州銀行：業(yè)績(jī)高增有望持續(xù)，打造零售小微增長(zhǎng)極3.4 杭州銀行：業(yè)績(jī)高增有望持續(xù)，打造零售小微增長(zhǎng)極圖：杭州銀行業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)特性鮮明-10%0%10%20%30%商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行杭州銀行0%100%200%300%400%500%600%18-1219-0619-1220-0620

55、-1221-06杭州銀行-20%18-1219-0619-1220-0620-1221-06圖：杭州銀行凈息差高于城市商業(yè)銀行平均0%50%100%150%200%-50%18-1219-0619-1220-06圖：杭州銀行撥備覆蓋率遙遙領(lǐng)先商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行20-1221-06非息收入同比增速手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速圖：杭州銀行中收同比仍雙位數(shù)增長(zhǎng)利息凈收入同比增速1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業(yè)銀行杭州銀行（舊口徑）城市商業(yè)銀行杭州銀行（新口徑）資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的

56、信息披露和免責(zé)申明343.4 杭州銀行：業(yè)績(jī)高增有望持續(xù)，打造零售小微增長(zhǎng)極資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明35業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)20的大型銀行，打了場(chǎng)漂亮的翻身仗。上半年公司歸母凈利潤(rùn)同比增速較一季度顯著提升16.33pct至 21.84，創(chuàng)歷史新高，并遠(yuǎn)高于大型商業(yè)銀行13.07的平均增速水平。得益于財(cái)富管理體系建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，代理業(yè)務(wù)手 續(xù)費(fèi)同比增長(zhǎng)126.53 ，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比保持37.86的較快增長(zhǎng)。上半年息差小幅收窄，主要是由于個(gè)人定期存 款占比提升和成本率上行。由于新增定期存款以一年期及以下為主，下半年有望陸續(xù)到期從而緩解成本壓力。同時(shí)，公

57、 司著力優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)資產(chǎn)端零售轉(zhuǎn)型，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望一定程度上緩解息差下行壓力。公司資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)顯著，撥 備覆蓋率再創(chuàng)新高，且資本尚有余力，基本面扎實(shí)。積極把握零售轉(zhuǎn)型發(fā)展契機(jī)。公司堅(jiān)守大型零售銀行的戰(zhàn)略定位，緊抓居民財(cái)富管理增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)的戰(zhàn)略機(jī)遇期，積 極發(fā)展大零售業(yè)務(wù)。二季末VIP客戶和財(cái)富客戶分別較上年末增長(zhǎng)14.87和20.44，高凈值客戶資源增厚。個(gè)人銀行業(yè)務(wù) 營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.11，占比較上年末提升68bp，零售轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)。我們看好公司未來(lái)發(fā)展。公司的客戶基礎(chǔ)扎實(shí)、網(wǎng)點(diǎn)渠道優(yōu)勢(shì)突出、資產(chǎn)質(zhì)量遙遙領(lǐng)先，此外，公司一方面積極推進(jìn)零 售轉(zhuǎn)型，降低資本消耗，另一方面適時(shí)運(yùn)用外源性（如定增、可轉(zhuǎn)債）和內(nèi)源性（業(yè)績(jī)釋放）方式補(bǔ)充資本，短期資本 壓力不大。我們看好公司未來(lái)發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，政策出臺(tái)超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明363.5 郵儲(chǔ)銀行：業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)20%，零售轉(zhuǎn)型卓有成效3.5 郵儲(chǔ)銀行：業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)20%，