2015年人民幣匯率走勢(shì)展望-精品文檔

1、2015 年人民幣匯率走勢(shì)展望2014 年人民幣匯率走勢(shì)2005 年 7 月 21 日匯改至今，人民幣對(duì)美元匯率由當(dāng)時(shí)的8.2765 到 2014年 10 月 27 日的 6.1446 ，單邊升值25.76%。其中， 人民幣對(duì)美元匯率曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)兩次短暫的貶值， 一次出現(xiàn)在2012 年 4 月 -8 月；另一次出現(xiàn)在2014 年 1 月 -5 月。2014 年人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)2014年一開(kāi)始，人民幣匯率從年初的 6.0990 下跌到 6 月 3日的 6.1710 。這個(gè)3.31%的單邊貶值不僅改變了2005年 7月匯改以來(lái)， 市場(chǎng)對(duì)于人民幣穩(wěn)固的升值預(yù)期， 同時(shí)走出了一波持續(xù)偏弱的行情。 隨

2、后， 從 6月 4 日的 6.1693 到 10月 27 日的 6.1446 ，屬于雙向波動(dòng)走勢(shì)。截止2014 年 10 月 28 日， 2014 年人民幣貶值 0.95%。在人民幣對(duì)美元一年期報(bào)價(jià)（NDF市場(chǎng)上（參見(jiàn)圖1）,2月 14 日以后的人民幣遠(yuǎn)期匯率一改單邊上漲走勢(shì)，持續(xù)大幅貶值兩個(gè)月。隨后，人民幣升值動(dòng)能趨弱，凸顯遠(yuǎn)期市場(chǎng)強(qiáng)烈的貶值預(yù)期。 10 月 27 日的人民幣對(duì)美元一年期報(bào)價(jià)約為 6.2385 ， 反映市場(chǎng)預(yù)期一年后人民幣中間價(jià)貶值超過(guò)1.5%。圖 1 2014 年人民幣對(duì)美元匯率（中間價(jià)、NDF）2014 年人民幣對(duì)歐元、日元匯率走勢(shì)2014年，人民幣對(duì)歐元匯率先從1 月

3、2 日的 8.3937 貶值到5月 7 日的 8.5756 ，隨后再升值到 10 月 28 日的 7.7796 。 2014年全年（截至2014 年 10 月 27 日）升值6.71%，振幅為11.62%。就日元匯率而言， 2012 年年底以來(lái)，日本首相安倍晉三上臺(tái)后推出一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策， 日元匯率持續(xù)貶值。 2014 年 10 月 31日日本央行宣布， 通過(guò)每年購(gòu)買(mǎi)債券目標(biāo)上調(diào)至 80 萬(wàn)億日元 （約7200 億美元）。隨后，日元對(duì)美元下跌3%，創(chuàng)出2007 年 12 月以來(lái)的低位。 2014 年，人民幣對(duì)日元匯率從1 月 2 日的 5.7478升值到 10 月 27 日的 5.6560

4、，升值 1.91%。圖 2 2014 年歐元、日元對(duì)人民幣匯率（中間價(jià)）由于美元、 歐元、 日元等在人民幣一籃子貨幣匯率形成機(jī)制中作用重大，因此，人民幣兌美元、歐元、日元匯率的變化，勢(shì)必與我國(guó)外匯儲(chǔ)備的實(shí)際規(guī)模密切相關(guān)。 從圖 3 可以看出， 2014年 9 月末的外匯儲(chǔ)備余額3.89 萬(wàn)億美元， 比 6 月末的 3.99 萬(wàn)億美元減少 1055 億美元。而最新的央行數(shù)據(jù)顯示， 9 月份的外匯占款比 5 月份減少 805 億元。 這是 6 月份小幅恢復(fù)增長(zhǎng)后的再次下滑， 7 月下滑 11. 億元。外匯占款的下滑與外匯儲(chǔ)備的減少相對(duì)應(yīng)， 反映出近幾個(gè)月以來(lái)， 在定向?qū)捤烧咧拢?已經(jīng)出現(xiàn)大批資

5、金從金融和資本項(xiàng)目下外流，尤其是境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)把資金以外幣的形式在境外運(yùn)作。另外， 2014 年年初至今，美元指數(shù)上漲7.22%，歐元對(duì)美元下降8.08%、日元對(duì)美元下降3.40%，匯率折算變化引起外匯儲(chǔ)備等的變化。3 2014 年我國(guó)外匯占款與外匯儲(chǔ)備的變化2015 年人民幣匯率的基本走勢(shì)影響人民幣匯率短期波動(dòng)的因素繁多，主要包括國(guó)民收入、國(guó)際收支、貨幣供給、財(cái)政收支、通脹率、利率、心理預(yù)期等市場(chǎng)因素、政策與政治因素等。其中，決定性因素包括國(guó)際收支與外匯儲(chǔ)備，通脹率與利率水平，美元與歐元匯率走勢(shì)等。（一）國(guó)際收支+外匯儲(chǔ)備從圖 4 可以看出， 2014 年一季度我國(guó)的經(jīng)常貿(mào)易順差僅430億元，

6、 較 2013 年四季度的 1.13 萬(wàn)億元順差規(guī)模出現(xiàn)大幅度下降（同時(shí)，較2013 年同期下降2555 億元）。雖然2014 年二季度的順差規(guī)模回升到 4953 億元，但與2013 年同期的 6143 億元相比，仍然減少了 1190 億元。貿(mào)易順差的減少直接影響到外匯占款的規(guī)模。從經(jīng)常貿(mào)易余額占GDP勺比重看（這一指標(biāo)最能夠直接體現(xiàn)匯率變化對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響）， 2014 年一季度的占比為 0.34%，屬于近三年來(lái)的最低點(diǎn)。其他兩個(gè)歷史最低點(diǎn)是1999 年二季度的0.35%、2011年一季度的0.1日，日本QQEW化），我國(guó)的外需回暖難以延續(xù)。 另一方面是我國(guó)在政府政策托底的背景下， 經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)

7、的弱復(fù)蘇（政府將主動(dòng)下調(diào)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)至7%），因此，2015 年我國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差將振蕩減少，從而增加人民幣繼續(xù)貶值的壓力（由于存款準(zhǔn)備金仍在歷史高位，所以，外匯占款減少首先是引發(fā)降準(zhǔn)）。10%。預(yù)計(jì) 2015 年，一方面是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在不確定性+歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)面臨再衰退+新興國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨危機(jī)（ 10 月3圖4我國(guó)的經(jīng)常貿(mào)易順差及占GDP勺比重（單位：億元，跑（二）通脹率+利率表 1 是國(guó)內(nèi)27家券商對(duì)于2014年四季度的最新預(yù)測(cè)值。 CPI由三季度的2.0%下降到四季度的1.8%, GD曲三季度的7.3%上 調(diào)到四季度的7.4%,維持2014年GD明7.4%, CPI為2.2%的判 斷

8、。預(yù)計(jì) 2015 年的 CPI 同比增長(zhǎng)2.4%，整體物價(jià)漲幅溫和。2015 年的 PPI 仍然呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的走勢(shì)。因?yàn)?2015 年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)向下調(diào)整7%，工業(yè)品產(chǎn)能過(guò)剩的局面難以改觀，穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)于PPI的改善較弱。因此， PPI 同比的轉(zhuǎn)正仍然需要一定時(shí)間。整體而言， 2015 年的通脹率高于 2014 年，但上漲壓力非常有限。表 1 2014 年四季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)指標(biāo) GDP CPI 工業(yè) 投資 零售 出口 進(jìn)口 利率 匯率三季度7.3 2.0 8.0 14.4 11.8 13.0 0.9 3.00 6.15四季度7.4 1.8 8.2 15.2 11.8 9.8 4.5 3.00 6.1

9、3這也就是說(shuō)，影響 2015 年人民幣匯率走勢(shì)的國(guó)內(nèi)具體的三重因素包括： 我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的下滑壓力、 外匯儲(chǔ)備的趨勢(shì)性減少以及市場(chǎng)技術(shù)的調(diào)整。市場(chǎng)技術(shù)的調(diào)整又包括了對(duì)于2015 年我國(guó)貨幣政策，尤其是人民幣加息、加準(zhǔn)的預(yù)期。鑒于2015 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的不確定性，本報(bào)告認(rèn)為，只要2015 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)性事件，即使經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑， 那么， 2015 年人民幣加息的可能性不大。如果我國(guó)央行降息， 勢(shì)必進(jìn)一步壓縮中美利差空間， 引發(fā)大規(guī)模資金外流。鑒于 2015 年美聯(lián)儲(chǔ)加息及美元強(qiáng)勢(shì)屬于大概率事件，預(yù)計(jì)2015 年我國(guó)貨幣政策以定向?qū)捤蔀橹鳎匀恢铝τ诳偭糠€(wěn)定和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)。 如果美

10、元回流的壓力大， 外匯儲(chǔ)備減少太多， 則存在降準(zhǔn)的可能， 但是全面降息的可能性不大。 2015年的貨幣政策可以繼續(xù)通過(guò)其他更多的方式、 手段來(lái)確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（如PSL SLF等貨幣投放等）。這也就是說(shuō)，影響 2015 年人民幣匯率走勢(shì)的國(guó)內(nèi)具體的三重因素包括： 我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的下滑壓力、 外匯儲(chǔ)備的趨勢(shì)性減少以及市場(chǎng)技術(shù)的調(diào)整。市場(chǎng)技術(shù)的調(diào)整又包括了對(duì)于2015 年我國(guó)貨幣政策，尤其是人民幣加息、加準(zhǔn)的預(yù)期。鑒于2015 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的不確定性，本報(bào)告認(rèn)為，只要2015 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)性事件，即使經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，那么， 2015 年人民幣加息的可能性不大。如果我國(guó)央行降息， 勢(shì)必進(jìn)一

11、步壓縮中美利差空間， 引發(fā)大規(guī)模資金外流。鑒于 2015 年美聯(lián)儲(chǔ)加息及美元強(qiáng)勢(shì)屬于大概率事件，預(yù)計(jì)2015 年我國(guó)貨幣政策以定向?qū)捤蔀橹?，仍然致力于總量穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)。 如果美元回流的壓力大， 外匯儲(chǔ)備減少太多， 則存在降準(zhǔn)的可能， 但是全面降息的可能性不大。 2015年的貨幣政策可以繼續(xù)通過(guò)其他更多的方式、 手段來(lái)確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（如PSL SLF等貨幣投放等）圖 5 我國(guó)物價(jià)指數(shù)的走勢(shì)圖 6 中美經(jīng)濟(jì)周期不同導(dǎo)致利差擴(kuò)大（SHIBOR-LIBOR）（三）美元匯率+歐元匯率走勢(shì)仔細(xì)分析 10 月 30 日美聯(lián)儲(chǔ)的聲明不難發(fā)現(xiàn)：美聯(lián)儲(chǔ)以前QE3的兩大退出門(mén)檻已經(jīng)有所改變，即美聯(lián)儲(chǔ)將6.5%

12、的失業(yè)率目標(biāo)改變?yōu)樽畲缶蜆I(yè)。 鑒于 9 月份的失業(yè)率已經(jīng)下降到 5.9%， 2015年美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的全面復(fù)蘇趨勢(shì)確立， 中期通脹預(yù)期溫和， 因此，2015 年的美聯(lián)儲(chǔ)將篤定加息。這勢(shì)必將加劇我國(guó)外匯占款趨勢(shì)性的下行以及出口復(fù)蘇的壓力， 同時(shí)對(duì)于人民幣匯率產(chǎn)生重大壓力，對(duì)于 2015 年我國(guó)的貨幣政策形成牽鉗制。當(dāng)然，有些問(wèn)題還需要跟蹤觀察。 如： 2015 年的美國(guó)是不是進(jìn)入加息周期？ 2015年美國(guó)經(jīng)濟(jì)是不是將被日歐和新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)的疲軟所拖累？2015年，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 2.7%,歐元區(qū)GDP曾長(zhǎng)1.0%,即美強(qiáng)歐弱的格局。 與強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的美國(guó)相比， 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將具有三大明顯特征：一是當(dāng)期通

13、縮、中期通脹預(yù)期壓力大。二是失業(yè)率居高不下（ 7 月份的西班牙、葡萄牙、意大利、歐元區(qū)的平均失業(yè)率為24.5%、 14%、 12.6%和 11.5%）。三是因經(jīng)濟(jì)衰退所衍生出的結(jié)構(gòu)性矛盾。因此， 2015 年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退不僅將拖累世界經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)中的 2015 年年初歐央行即將出臺(tái)的寬松政策也將改變世界的資金格局， 同時(shí)也直接影響到美元的漲跌。 因?yàn)槟壳皝?lái)看，即使2015 年年初的歐央行不會(huì)推出如市場(chǎng)所預(yù)期的 QE措施， 但也會(huì)通過(guò)降息等手段釋放流動(dòng)性。 歐央行的釋放流動(dòng)性或者出臺(tái)QE在總量上壓低歐元匯率，這無(wú)疑意味著趨勢(shì)上的美元升值、歐元貶值。圖7歐元區(qū)及德國(guó)的GDP曾長(zhǎng)（四）政策引導(dǎo)+政府

14、干預(yù)仔細(xì)觀察 2014 年人民幣兌美元匯率走勢(shì)（圖1），我們不難發(fā)現(xiàn)作為我國(guó)外匯市場(chǎng)最大的買(mǎi)方和賣(mài)方，央行分別在6 月10 日、 7 月 8 日、 8 月 7 日和 9 月 5 日大幅下調(diào)人民幣中間價(jià)172點(diǎn)、 183 點(diǎn)、 108 點(diǎn)和 187 點(diǎn)。并且， 2014 年 3 月，國(guó)家外管局宣布匯率浮動(dòng)空間由1%擴(kuò)大至2%。如此操作的目的在于，主動(dòng)引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)于人民幣的升值預(yù)期，從而成功改變2014 年以來(lái)人民幣持續(xù)貶值的預(yù)期，以努力創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的雙向波動(dòng)市場(chǎng)。所以，綜上所述， 2005 年至今的人民幣匯率改革已經(jīng)進(jìn)入資本項(xiàng)目管制有序放開(kāi)的過(guò)渡期。 這意味著人民幣匯率的形成是政府干預(yù)和市場(chǎng)預(yù)期互動(dòng)的結(jié)果 （政府干預(yù)指國(guó)家干預(yù)， 也就是政府宏觀調(diào)控）。比如， 2008 年美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)，雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退， 但由于及時(shí)出臺(tái)的 4 萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激政策而維持了人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定。另外， 根據(jù)最近幾年央行的表態(tài)， 央行一直表態(tài)強(qiáng)調(diào)人民幣匯率已經(jīng)基本處于平衡水平。就意味著2015 年人民幣缺乏大幅貶值的愿意，當(dāng)然，也沒(méi)有大幅升值的動(dòng)力。 201