2015年人民幣匯率走勢展望-精品文檔

1、2015 年人民幣匯率走勢展望2014 年人民幣匯率走勢2005 年 7 月 21 日匯改至今，人民幣對美元匯率由當(dāng)時的8.2765 到 2014年 10 月 27 日的 6.1446 ，單邊升值25.76%。其中， 人民幣對美元匯率曾經(jīng)出現(xiàn)過兩次短暫的貶值， 一次出現(xiàn)在2012 年 4 月 -8 月；另一次出現(xiàn)在2014 年 1 月 -5 月。2014 年人民幣對美元匯率走勢2014年一開始，人民幣匯率從年初的 6.0990 下跌到 6 月 3日的 6.1710 。這個3.31%的單邊貶值不僅改變了2005年 7月匯改以來， 市場對于人民幣穩(wěn)固的升值預(yù)期， 同時走出了一波持續(xù)偏弱的行情。 隨

2、后， 從 6月 4 日的 6.1693 到 10月 27 日的 6.1446 ，屬于雙向波動走勢。截止2014 年 10 月 28 日， 2014 年人民幣貶值 0.95%。在人民幣對美元一年期報價（NDF市場上（參見圖1）,2月 14 日以后的人民幣遠期匯率一改單邊上漲走勢，持續(xù)大幅貶值兩個月。隨后，人民幣升值動能趨弱，凸顯遠期市場強烈的貶值預(yù)期。 10 月 27 日的人民幣對美元一年期報價約為 6.2385 ， 反映市場預(yù)期一年后人民幣中間價貶值超過1.5%。圖 1 2014 年人民幣對美元匯率（中間價、NDF）2014 年人民幣對歐元、日元匯率走勢2014年，人民幣對歐元匯率先從1 月

3、2 日的 8.3937 貶值到5月 7 日的 8.5756 ，隨后再升值到 10 月 28 日的 7.7796 。 2014年全年（截至2014 年 10 月 27 日）升值6.71%，振幅為11.62%。就日元匯率而言， 2012 年年底以來，日本首相安倍晉三上臺后推出一系列經(jīng)濟刺激政策， 日元匯率持續(xù)貶值。 2014 年 10 月 31日日本央行宣布， 通過每年購買債券目標(biāo)上調(diào)至 80 萬億日元 （約7200 億美元）。隨后，日元對美元下跌3%，創(chuàng)出2007 年 12 月以來的低位。 2014 年，人民幣對日元匯率從1 月 2 日的 5.7478升值到 10 月 27 日的 5.6560

4、，升值 1.91%。圖 2 2014 年歐元、日元對人民幣匯率（中間價）由于美元、 歐元、 日元等在人民幣一籃子貨幣匯率形成機制中作用重大，因此，人民幣兌美元、歐元、日元匯率的變化，勢必與我國外匯儲備的實際規(guī)模密切相關(guān)。 從圖 3 可以看出， 2014年 9 月末的外匯儲備余額3.89 萬億美元， 比 6 月末的 3.99 萬億美元減少 1055 億美元。而最新的央行數(shù)據(jù)顯示， 9 月份的外匯占款比 5 月份減少 805 億元。 這是 6 月份小幅恢復(fù)增長后的再次下滑， 7 月下滑 11. 億元。外匯占款的下滑與外匯儲備的減少相對應(yīng)， 反映出近幾個月以來， 在定向?qū)捤烧咧拢?已經(jīng)出現(xiàn)大批資

5、金從金融和資本項目下外流，尤其是境內(nèi)金融機構(gòu)把資金以外幣的形式在境外運作。另外， 2014 年年初至今，美元指數(shù)上漲7.22%，歐元對美元下降8.08%、日元對美元下降3.40%，匯率折算變化引起外匯儲備等的變化。3 2014 年我國外匯占款與外匯儲備的變化2015 年人民幣匯率的基本走勢影響人民幣匯率短期波動的因素繁多，主要包括國民收入、國際收支、貨幣供給、財政收支、通脹率、利率、心理預(yù)期等市場因素、政策與政治因素等。其中，決定性因素包括國際收支與外匯儲備，通脹率與利率水平，美元與歐元匯率走勢等。（一）國際收支+外匯儲備從圖 4 可以看出， 2014 年一季度我國的經(jīng)常貿(mào)易順差僅430億元，

6、 較 2013 年四季度的 1.13 萬億元順差規(guī)模出現(xiàn)大幅度下降（同時，較2013 年同期下降2555 億元）。雖然2014 年二季度的順差規(guī)模回升到 4953 億元，但與2013 年同期的 6143 億元相比，仍然減少了 1190 億元。貿(mào)易順差的減少直接影響到外匯占款的規(guī)模。從經(jīng)常貿(mào)易余額占GDP勺比重看（這一指標(biāo)最能夠直接體現(xiàn)匯率變化對于經(jīng)濟的影響）， 2014 年一季度的占比為 0.34%，屬于近三年來的最低點。其他兩個歷史最低點是1999 年二季度的0.35%、2011年一季度的0.1日，日本QQEW化），我國的外需回暖難以延續(xù)。 另一方面是我國在政府政策托底的背景下， 經(jīng)濟將出現(xiàn)

7、的弱復(fù)蘇（政府將主動下調(diào)經(jīng)濟目標(biāo)至7%），因此，2015 年我國的經(jīng)常項目順差將振蕩減少，從而增加人民幣繼續(xù)貶值的壓力（由于存款準(zhǔn)備金仍在歷史高位，所以，外匯占款減少首先是引發(fā)降準(zhǔn)）。10%。預(yù)計 2015 年，一方面是美國經(jīng)濟復(fù)蘇存在不確定性+歐元區(qū)、日本經(jīng)濟面臨再衰退+新興國家和地區(qū)經(jīng)濟面臨危機（ 10 月3圖4我國的經(jīng)常貿(mào)易順差及占GDP勺比重（單位：億元，跑（二）通脹率+利率表 1 是國內(nèi)27家券商對于2014年四季度的最新預(yù)測值。 CPI由三季度的2.0%下降到四季度的1.8%, GD曲三季度的7.3%上 調(diào)到四季度的7.4%,維持2014年GD明7.4%, CPI為2.2%的判 斷

8、。預(yù)計 2015 年的 CPI 同比增長2.4%，整體物價漲幅溫和。2015 年的 PPI 仍然呈現(xiàn)負增長的走勢。因為 2015 年經(jīng)濟目標(biāo)向下調(diào)整7%，工業(yè)品產(chǎn)能過剩的局面難以改觀，穩(wěn)增長對于PPI的改善較弱。因此， PPI 同比的轉(zhuǎn)正仍然需要一定時間。整體而言， 2015 年的通脹率高于 2014 年，但上漲壓力非常有限。表 1 2014 年四季度經(jīng)濟指標(biāo)預(yù)測預(yù)測指標(biāo) GDP CPI 工業(yè) 投資 零售 出口 進口 利率 匯率三季度7.3 2.0 8.0 14.4 11.8 13.0 0.9 3.00 6.15四季度7.4 1.8 8.2 15.2 11.8 9.8 4.5 3.00 6.1

9、3這也就是說，影響 2015 年人民幣匯率走勢的國內(nèi)具體的三重因素包括： 我國經(jīng)濟增速的下滑壓力、 外匯儲備的趨勢性減少以及市場技術(shù)的調(diào)整。市場技術(shù)的調(diào)整又包括了對于2015 年我國貨幣政策，尤其是人民幣加息、加準(zhǔn)的預(yù)期。鑒于2015 年我國經(jīng)濟增長前景的不確定性，本報告認為，只要2015 年我國經(jīng)濟不出現(xiàn)重大風(fēng)險性事件，即使經(jīng)濟繼續(xù)下滑， 那么， 2015 年人民幣加息的可能性不大。如果我國央行降息， 勢必進一步壓縮中美利差空間， 引發(fā)大規(guī)模資金外流。鑒于 2015 年美聯(lián)儲加息及美元強勢屬于大概率事件，預(yù)計2015 年我國貨幣政策以定向?qū)捤蔀橹?，仍然致力于總量穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)。 如果美

10、元回流的壓力大， 外匯儲備減少太多， 則存在降準(zhǔn)的可能， 但是全面降息的可能性不大。 2015年的貨幣政策可以繼續(xù)通過其他更多的方式、 手段來確保經(jīng)濟增長（如PSL SLF等貨幣投放等）。這也就是說，影響 2015 年人民幣匯率走勢的國內(nèi)具體的三重因素包括： 我國經(jīng)濟增速的下滑壓力、 外匯儲備的趨勢性減少以及市場技術(shù)的調(diào)整。市場技術(shù)的調(diào)整又包括了對于2015 年我國貨幣政策，尤其是人民幣加息、加準(zhǔn)的預(yù)期。鑒于2015 年我國經(jīng)濟增長前景的不確定性，本報告認為，只要2015 年我國經(jīng)濟不出現(xiàn)重大風(fēng)險性事件，即使經(jīng)濟繼續(xù)下滑，那么， 2015 年人民幣加息的可能性不大。如果我國央行降息， 勢必進一

11、步壓縮中美利差空間， 引發(fā)大規(guī)模資金外流。鑒于 2015 年美聯(lián)儲加息及美元強勢屬于大概率事件，預(yù)計2015 年我國貨幣政策以定向?qū)捤蔀橹?，仍然致力于總量穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)。 如果美元回流的壓力大， 外匯儲備減少太多， 則存在降準(zhǔn)的可能， 但是全面降息的可能性不大。 2015年的貨幣政策可以繼續(xù)通過其他更多的方式、 手段來確保經(jīng)濟增長（如PSL SLF等貨幣投放等）圖 5 我國物價指數(shù)的走勢圖 6 中美經(jīng)濟周期不同導(dǎo)致利差擴大（SHIBOR-LIBOR）（三）美元匯率+歐元匯率走勢仔細分析 10 月 30 日美聯(lián)儲的聲明不難發(fā)現(xiàn)：美聯(lián)儲以前QE3的兩大退出門檻已經(jīng)有所改變，即美聯(lián)儲將6.5%

12、的失業(yè)率目標(biāo)改變?yōu)樽畲缶蜆I(yè)。 鑒于 9 月份的失業(yè)率已經(jīng)下降到 5.9%， 2015年美國就業(yè)市場的全面復(fù)蘇趨勢確立， 中期通脹預(yù)期溫和， 因此，2015 年的美聯(lián)儲將篤定加息。這勢必將加劇我國外匯占款趨勢性的下行以及出口復(fù)蘇的壓力， 同時對于人民幣匯率產(chǎn)生重大壓力，對于 2015 年我國的貨幣政策形成牽鉗制。當(dāng)然，有些問題還需要跟蹤觀察。 如： 2015 年的美國是不是進入加息周期？ 2015年美國經(jīng)濟是不是將被日歐和新興國家經(jīng)濟的疲軟所拖累？2015年，預(yù)計美國經(jīng)濟增長 2.7%,歐元區(qū)GDP曾長1.0%,即美強歐弱的格局。 與強勢復(fù)蘇的美國相比， 歐元區(qū)經(jīng)濟將具有三大明顯特征：一是當(dāng)期通

13、縮、中期通脹預(yù)期壓力大。二是失業(yè)率居高不下（ 7 月份的西班牙、葡萄牙、意大利、歐元區(qū)的平均失業(yè)率為24.5%、 14%、 12.6%和 11.5%）。三是因經(jīng)濟衰退所衍生出的結(jié)構(gòu)性矛盾。因此， 2015 年歐元區(qū)經(jīng)濟衰退不僅將拖累世界經(jīng)濟，預(yù)計中的 2015 年年初歐央行即將出臺的寬松政策也將改變世界的資金格局， 同時也直接影響到美元的漲跌。 因為目前來看，即使2015 年年初的歐央行不會推出如市場所預(yù)期的 QE措施， 但也會通過降息等手段釋放流動性。 歐央行的釋放流動性或者出臺QE在總量上壓低歐元匯率，這無疑意味著趨勢上的美元升值、歐元貶值。圖7歐元區(qū)及德國的GDP曾長（四）政策引導(dǎo)+政府

14、干預(yù)仔細觀察 2014 年人民幣兌美元匯率走勢（圖1），我們不難發(fā)現(xiàn)作為我國外匯市場最大的買方和賣方，央行分別在6 月10 日、 7 月 8 日、 8 月 7 日和 9 月 5 日大幅下調(diào)人民幣中間價172點、 183 點、 108 點和 187 點。并且， 2014 年 3 月，國家外管局宣布匯率浮動空間由1%擴大至2%。如此操作的目的在于，主動引導(dǎo)市場對于人民幣的升值預(yù)期，從而成功改變2014 年以來人民幣持續(xù)貶值的預(yù)期，以努力創(chuàng)造一個穩(wěn)定的雙向波動市場。所以，綜上所述， 2005 年至今的人民幣匯率改革已經(jīng)進入資本項目管制有序放開的過渡期。 這意味著人民幣匯率的形成是政府干預(yù)和市場預(yù)期互動的結(jié)果 （政府干預(yù)指國家干預(yù)， 也就是政府宏觀調(diào)控）。比如， 2008 年美國次貸危機時，雖然我國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退， 但由于及時出臺的 4 萬億元經(jīng)濟刺激政策而維持了人民幣匯率的相對穩(wěn)定。另外， 根據(jù)最近幾年央行的表態(tài)， 央行一直表態(tài)強調(diào)人民幣匯率已經(jīng)基本處于平衡水平。就意味著2015 年人民幣缺乏大幅貶值的愿意，當(dāng)然，也沒有大幅升值的動力。 201