4月債券市場風險監(jiān)測報告

1、2020 年 4 月債券市場風險監(jiān)測報告一、價格風險監(jiān)測2020 年4 月，債券指數(shù)上升，中債新綜合凈價指數(shù)上升1.05%至 103.33 點，中債國債凈價指數(shù)上升 1.00%至 123.73 點，中債信用債凈價指數(shù)上升 0.63%至 96.21 點。國債收益率曲線陡峭化下行，1 年期國債利率下行 54BP 至 1.15%，10 年期國債利率下行 5BP 至 2.54%。國債期貨價格上升，10 年期國債期貨活躍合約結(jié)算價上升 1.11%至 103.00。債券市場波動性整體較高。中債新綜合凈價指數(shù)、1 年期國債收益率和10 年期國債利率波動率1分別處于歷史值的91%、98%和 78%分位數(shù)。月內(nèi)

2、價格波動較大的影響事件包括月內(nèi)價格波動較大的影響事件包括上旬下調(diào)超額存款準備金利率和中小銀行定向降準，以及下旬政治局會議定調(diào)繼續(xù)加大政策逆周期調(diào)節(jié)力度。1 指數(shù)波動率是指數(shù)日變化率的標準差，其中指數(shù)日變化率=當日價格指數(shù)值/上一交易日價格指數(shù)值-1。利率波動率是利率日變化量的標準差，其中利率變化量=當日債券利率-上一交易日債券利率。 波動臨界值（右軸）中債新綜合凈價指數(shù)（左軸）指數(shù)日波動（右軸）0.0008%0.0007%0.0006%0.0005%0.0004%0.0003%0.0002%0.0001%0.0000%104103102101100999897中債國債1年期到期收益率（%,左軸

3、）收益率波動（右軸） 波動臨界值（右軸）0.00%00.20%10.50.40%1.50.60%20.80%2.51.00%3圖 1.1：中債新綜合凈價指數(shù)走勢及波動情況圖 1.2：1 年期國債利率走勢及波動情況中債國債10年期到期收益率（%,左軸）收益率波動（右軸） 波動臨界值（右軸）0.00%10.20%21.50.40%2.50.60%30.80%3.51.00%4圖 1.3：10 年期國債利率走勢及波動情況二、信用風險監(jiān)測4 月信用債月度違約率環(huán)比下降。新增違約或展期債券 9 支，規(guī)模共計 55.52 億元，月度違約率20.22%，環(huán)比下降 0.08 個百分點。本月新增違約或展期企業(yè)

4、3 家，為為海航集團、海航控股和海航資本，除已違約或展期債券外還存續(xù) 25 只 305.76 億元待償債券。信用利差整體擴大。產(chǎn)業(yè)債方面，5 年期 AA 級產(chǎn)業(yè)債-國債利差 191BP，環(huán)比擴大 34BP，5 年期 AA 級產(chǎn)業(yè)債-國開債利差 154BP，環(huán)比擴大 25BP。城投債方面，5 年期 AA 級城投債-國債利差 169BP，環(huán)比擴大 34BP，5 年期 AA 級城投債-國開債利差 133BP，環(huán)比擴大 25BP。新發(fā)公司信用債資質(zhì)邊際上升，4 月新發(fā)公司信用債平均隱含評級得分3為 85.59，環(huán)比上升 1.10，其中國企發(fā)債平均得分為 85.77，環(huán)比上升 1.24，非國企發(fā)債平均得

5、分為 82.99，環(huán)比上升0.24。非新發(fā)公司信用債隱含評級整體下調(diào)。4 月公司信用債隱含評級指數(shù)496.76，環(huán)比下降 0.10%。其中國企指數(shù) 98.30，環(huán)比下降 0.10%，非國企指數(shù) 86.90，環(huán)比下降 0.13%。隱含評級調(diào)整債券 164 支，其中下調(diào) 139 支，隱含評級下調(diào)率5為 0.68%，環(huán)比上升 0.05 個百分點。隱含評級調(diào)整涉及發(fā)行主體共 39 家，其中下2 月度違約率=本月可比口徑違約展期債券規(guī)模/本月發(fā)生兌付的公司信用債規(guī)模。其中可比口徑違約展期債券規(guī)模不統(tǒng)計觸發(fā)交叉違約條款或發(fā)行人重整造成的提前到期債券。公司信用債包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向

6、工具、資產(chǎn)支持證券、可轉(zhuǎn)債、可交換債等。3 隱含評級得分以 5 分對應一個評級等級，將中債市場隱含評級等級 AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA、 AA-、A+、A、A-、BBB+、BBB、BB、B、CCC、CC、C 分別對應至 100 分、95 分、25 分。 4 公司信用債隱含評級指數(shù)是反映公司信用債券隱含評級變化情況的指數(shù)，以 2013 年 1 月為基期100，逐月滾動計算。T 期指數(shù)值=T-1 期指數(shù)值（T 和T-1 期同時存續(xù)債券在 T 期的平均隱含評級得分 / T 和 T-1 期同時存續(xù)債券在 T-1 期的平均隱含評級得分）。 5 公司信用債隱含評級下調(diào)率=隱含評級下調(diào)債券數(shù)/

7、存續(xù)債券數(shù)。當月違約率(右軸)當月新增違約或展期債券規(guī)模(左軸,億元)0.2%00.0%100500.4%1502000.6%0.8%3002501.0%3501.2%400調(diào) 26 家，下調(diào)主體數(shù)量排名前 3 的行業(yè)6分別為制造業(yè)、交通運輸倉儲郵政業(yè)和建筑業(yè)。5年期AA級產(chǎn)業(yè)債-國開債利差5年期AA級產(chǎn)業(yè)債-國債利差2.221.81.61.41.210.82018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052

8、019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-04圖 2.1：違約或展期債券規(guī)模統(tǒng)計（億元）圖 2.2：信用利差走勢（%）6 行業(yè)分類采用證監(jiān)會行業(yè)分類標準。 非國企新發(fā)債得分國企新發(fā)債得分新發(fā)債得分2020-012019-012017-012018-012016-012015-012014-01A702013-01A+75AA80AA+85AAA-90AAA95非國企指數(shù)國企指數(shù)隱含評級總指數(shù)10310199979593918987852013-012014-012015-012016-01

9、2017-012018-012019-012020-01圖 2.3：新發(fā)公司信用債平均隱含評級得分走勢圖 2.4：非新發(fā)公司信用債隱含評級指數(shù)4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01公司信用債隱含評級下調(diào)率圖 2.5：公司信用債隱含評級下調(diào)率走勢三、流動性風險監(jiān)測現(xiàn)券市場流動性保持較高水平。4 月債券市場現(xiàn)券交易量約為 26.11 萬億元，日均現(xiàn)券交易量約為 1.19 萬億元，環(huán)比上升4.88%。日均現(xiàn)券換手率7為 1.16%，環(huán)比上升 0.04 個百

10、分點。貨幣市場流動性保持充裕。4 月七天基準回購利率（BR007）8平均 1.44%，低于上月均值 53BP，平均低于公開市場操作利率976BP。月末 BR007 達到全月最高點 1.93%，低于上月高點 37BP。 流動性分層幅度保持穩(wěn)定。4 月中小銀行的成員利差10為 2BP，環(huán)比擴大 1BP，非銀機構(gòu)的成員利差為 18BP，環(huán)比持平，非法人產(chǎn)品的成員利差為 20BP，環(huán)比收窄 1BP。擔保品利差11為 36BP，環(huán)比收窄 9BP。7 日均現(xiàn)券換手率=現(xiàn)券交易量/期末托管量/交易天數(shù)。 8 基準回購利率（Benchmark Repo, BR）是中央結(jié)算公司編制和發(fā)布的回購市場利率基準，是基

11、于全市場以利率債質(zhì)押的質(zhì)押式回購交易計算的成交利率加權(quán)中位數(shù)?；鶞驶刭徖拾ǜ粢购推咛靸蓚€品種，分別以 BR001 和BR007 表示。 9 公開市場操作利率是指 7 天逆回購利率。10 成員利差是指中小銀行、非銀機構(gòu)、非法人產(chǎn)品與大型銀行之間的融資利率差異，其中大型銀行包括政策性銀行、國有大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行；中小銀行包括其他商業(yè)銀行和信用社。 11 擔保品利差是指質(zhì)押非利率債和質(zhì)押利率債之間的融資利率差異。 7天SLF利率7天逆回購利率BR00743.532.521.510.5日均換手率（右軸）債券市場現(xiàn)券日均交易量（億元，左軸）0.0%00.2%20000.4%40000.6%

12、60000.8%80001.0%100001.2%120001.4%140002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-0120

13、20-022020-032020-04圖 3.1：現(xiàn)券日均交易量及換手率圖 3.2：BR007 走勢（%）非法人產(chǎn)品利差非銀機構(gòu)利差中小銀行利差擔保品利差140120100806040200圖 3.3：成員利差和擔保品利差（BP）四、債券市場結(jié)構(gòu)監(jiān)測債券市場總規(guī)模繼續(xù)增長。2020 年 4 月末，含同業(yè)存單在內(nèi)的債券市場總托管量12約為 103.45 萬億元，較上月增加 1.52 萬億元。規(guī)模同比增速 14.98%，較上月上升 0.47 個百分點。公司信用債期限結(jié)構(gòu)邊際縮短。從存量上看，4 月末公司信用債中短期融資券占比 12.18%，環(huán)比上升 0.45 個百分點，同比上升 0.75 個百分點

14、；同業(yè)存單與商業(yè)金融債比率為 1.37，環(huán)比持平，同比下降 0.14。從發(fā)行量上看，4 月公司信用債發(fā)行量維持高位，其中短期融資券占比為 40.51%，環(huán)比上升 4.04 個百分點；商業(yè)金融債和同業(yè)存單發(fā)行量下降，新發(fā)同業(yè)存單與商業(yè)金融債比率為 3.11，環(huán)比微升 0.05。存量信貸期限結(jié)構(gòu)邊際縮短。最新數(shù)據(jù)顯示（截至 2020 年3 月）非金融企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資存量占比 39.22%，環(huán)比上升 0.27 個百分點。12 債券市場總托管量包括中央結(jié)算公司、上海清算所、中證登托管的債券。 2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-07201

15、7-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-1020

16、17-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012

17、018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03120000035%30%100000025%80000020%60000015%40000010%2000005%00%債市總規(guī)模（億元，左軸）規(guī)模同比增速（右軸）圖 4.1：債券市場規(guī)模及同比增速2.514%12%210%1.58%6

18、%14%0.52%00%存量同業(yè)存單與商業(yè)金融債比率（左軸）存量短期融資券占公司信用債比例（右軸）圖 4.2：信用債存量期限結(jié)構(gòu)1000000900000800000700000600000500000400000300000200000100000044%43%42%41%40%39%38%37%36%非金融企業(yè)貸款（左軸）非金融企業(yè)短期貸款票據(jù)融資占比（右軸）圖 4.3：非金融企業(yè)信貸存量及期限結(jié)構(gòu)9五、債券市場杠桿率監(jiān)測債券市場杠桿率季節(jié)性回落。4 月末市場總體杠桿率13為1.11，環(huán)比下降 0.05，同比持平。機構(gòu)平均杠桿率14高于 2 倍的有 533 家，占比 5.67%，環(huán)比上升

19、0.11 個百分點，類型以證券公司資產(chǎn)管理計劃、基金特定客戶資產(chǎn)管理、證券公司為主。分類來看，商業(yè)銀行、保險機構(gòu)、信用社、證券公司、非法人產(chǎn)品杠桿率均有所下降。商業(yè)銀行中，商業(yè)銀行中，全國性商業(yè)銀行15、城市商業(yè)銀行杠桿率下降，外資銀行杠桿率上升，農(nóng)村銀行類機構(gòu)16持平；非法人產(chǎn)品中，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、保險產(chǎn)品、證券基金、證券公司資產(chǎn)管理計劃、年金、社?；鸶軛U率下降，基金特定客戶資產(chǎn)管理、信托計劃杠桿率上升。商業(yè)銀行、非法人產(chǎn)品、境外機構(gòu)主力增持債券17。商業(yè)銀行、信用社、非法人產(chǎn)品、境外機構(gòu)債券持有量分別增加了 0.66%、 3.89%、0.72%、2.21%，證券公司、保險機構(gòu)債券持有量

20、分別減少了 1.33%、0.37%。13 市場總體杠桿率=托管量/（托管量-質(zhì)押式回購待購回余額），只統(tǒng)計質(zhì)押式回購待購回余額不為0 的機構(gòu)。 14 機構(gòu)平均杠桿率=機構(gòu)月均托管量/（機構(gòu)月均托管量-機構(gòu)月均質(zhì)押式回購待購回余額）。 15 全國性商業(yè)銀行包括國有及國有控股商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行及其分支行。 16 農(nóng)村銀行類機構(gòu)包括農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和村鎮(zhèn)銀行。17 僅統(tǒng)計中央結(jié)算公司托管的銀行間市場債券。 102017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018

21、-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-0