“復(fù)蘇彈性最大的服務(wù)業(yè)”機(jī)會(huì)挖掘電話會(huì)議紀(jì)要

1、目錄策略：推薦復(fù)蘇彈性最大的服務(wù)業(yè)2021 年度策略行業(yè)配置主線之一（王德倫）.- 4 -社服：立足國(guó)內(nèi)大循環(huán)，探尋消費(fèi)領(lǐng)域投資機(jī)遇（劉嘉仁） .- 5 -交運(yùn)：風(fēng)雨之后見(jiàn)彩虹，交運(yùn)核心資產(chǎn)正是布局時(shí)（張曉云）.- 7 -傳媒：優(yōu)選高景氣子板塊的核心資產(chǎn)（丁婉貝）.- 7 -醫(yī)療服務(wù)：消費(fèi)醫(yī)療板塊是醫(yī)保免疫板塊（徐佳熹）.- 8 -金融：看好金融板塊在明年的表現(xiàn)（傅慧芳） .- 9 -食品飲料：近看彈性優(yōu)可選，遠(yuǎn)看格局抓龍頭（趙國(guó)防）.- 10 -風(fēng)險(xiǎn)提示. - 11 -圖表 1：行業(yè)相關(guān)標(biāo)的的盈利預(yù)測(cè)匯總.- 3 -Wind 代碼簡(jiǎn)稱EPS 2019AEPS 2020EEPS 2021EEP

2、S 2022E凈利潤(rùn)增速 2019A凈利潤(rùn)增速 2020E凈利潤(rùn)增速 2021EPETTMPE 2020EPE 2021EA 股流通市值(億元)聯(lián)系人601888.SH中國(guó)中免2.372.464.766.1749.6%11.2%80.4%98.2373.5838.033,534劉嘉仁300144.SZ宋城演藝0.920.110.580.764.1%-78.3%425.8%242.37171.4532.52417劉嘉仁600754.SH錦江酒店1.140.531.612.010.9%-53.6%204.5%96.6799.0432.60421劉嘉仁603043.SH廣州酒家0.951.061.4

3、11.600.1%12.0%32.6%36.4735.6526.80153劉嘉仁300662.SZ科銳國(guó)際0.851.081.311.5129.4%29.2%21.4%52.6845.7937.7589劉嘉仁000796.SZ凱撒旅業(yè)0.16-0.250.220.38-35.3%-258.3%-9.8%-39.40-55.6463.23112劉嘉仁600258.SH首旅酒店0.78-0.120.750.94-4.9%-115.7%512.6%-59.05-193.9231.03228劉嘉仁603136.SH天目湖1.070.291.431.7919.9%-73.0%395.5%90.6898.

4、4519.9733劉嘉仁601021.SH春秋航空2.01-0.852.843.4122.5%-142.2%235.1%-1,714.31-59.4117.78463張曉云002928.SZ華夏航空0.500.420.761.07103.0%-15.7%82.1%42.7830.9017.0854張曉云600029.SH南方航空0.17-0.460.340.53-11.1%-368.1%-27.4%-10.66-13.4318.18501張曉云603885.SH吉祥航空0.51-0.420.160.82-19.3%-183.0%-61.5%-32.85-28.6975.31217張曉云6011

5、11.SH中國(guó)國(guó)航0.53-0.860.430.68-12.6%-294.4%-49.8%-10.91-9.1418.28783張曉云601919.SH中遠(yuǎn)?？?.560.570.570.63449.9%3.2%0.4%12.8015.5815.58769張曉云002027.SZ分眾傳媒0.130.210.310.37-67.8%66.0%43.9%51.6945.5730.871,405丁婉貝300413.SZ芒果超媒0.660.971.101.3633.6%48.8%13.6%69.0071.6663.19647丁婉貝300251.SZ光線傳媒0.320.200.420.48-31.0%-

6、37.5%109.6%-361.4460.4028.76336丁婉貝300015.SZ愛(ài)爾眼科0.450.440.600.7936.7%30.5%36.7%160.57150.00110.002,255徐佳熹603882.SH金域醫(yī)學(xué)0.882.912.172.5472.4%230.6%-25.3%34.5929.4439.48394徐佳熹600763.SH通策醫(yī)療1.441.762.262.9239.4%21.8%28.7%155.25126.3298.37713徐佳熹603939.SH益豐藥房1.441.441.902.4730.6%40.5%31.8%76.6971.8054.42532

7、徐佳熹603233.SH大參林1.341.572.042.5632.2%47.0%29.5%59.5858.6045.10604徐佳熹002727.SZ一心堂1.061.241.531.9015.9%21.2%23.1%29.9229.3423.78124徐佳熹603883.SH老百姓1.781.511.822.1916.9%21.2%21.0%45.6544.5136.93257徐佳熹600036.SH招商銀行3.623.634.164.8715.3%0.4%14.3%11.9912.0810.549,044傅慧芳000001.SZ平安銀行1.541.411.631.8713.6%-2.7%

8、15.1%12.8312.6510.943,460傅慧芳002142.SZ寧波銀行2.412.292.7922.6%6.0%20.4%14.5615.1012.392,050傅慧芳601166.SH興業(yè)銀行3.103.063.503.908.7%-3.5%14.5%5.925.855.123,513傅慧芳601818.SH光大銀行0.680.680.780.8511.0%-3.9%13.6%6.155.965.191,675傅慧芳600926.SH杭州銀行1.191.181.381.5922.0%6.1%16.9%11.6111.419.75679傅慧芳601838.SH成都銀行1.541.6

9、21.862.1319.4%5.2%14.9%6.336.215.41191傅慧芳601128.SH常熟銀行0.690.670.740.8420.1%3.3%10.5%10.7210.579.57184傅慧芳600999.SH招商證券0.971.101.321.4664.6%31.2%20.2%19.2219.5516.291,596傅慧芳600030.SH中信證券1.011.121.501.7530.2%18.9%32.9%26.2126.0119.422,859傅慧芳601688.SH華泰證券1.041.251.491.6678.9%26.2%18.9%14.8114.8812.481,3

10、69傅慧芳600109.SH國(guó)金證券0.430.730.881.0328.5%69.6%20.8%25.4922.9319.02506傅慧芳603369.SH今世緣1.161.251.672.0726.7%7.8%33.1%44.3941.8331.31656趙國(guó)防002304.SZ洋河股份4.905.055.766.48-9.0%3.1%14.1%35.5434.6730.392,184趙國(guó)防000568.SZ瀘州老窖3.173.974.665.4433.2%25.1%17.5%50.9649.6242.272,885趙國(guó)防600809.SH山西汾酒2.233.153.954.9428.6%

11、41.4%25.7%86.0084.7067.542,310趙國(guó)防600779.SH水井坊1.691.562.042.5242.6%-7.8%31.1%53.6148.4637.06369趙國(guó)防600519.SH貴州茅臺(tái)32.8037.0843.2450.9917.1%13.0%16.6%48.3546.2739.6821,554趙國(guó)防000858.SZ五糧液4.485.246.447.6030.0%17.0%22.8%53.8351.3541.7910,215趙國(guó)防000799.SZ酒鬼酒0.921.381.882.3934.5%49.3%36.6%80.9480.5659.13361趙國(guó)防

12、圖表 1：行業(yè)相關(guān)標(biāo)的的盈利預(yù)測(cè)匯總數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，&整理。標(biāo)的排序不代表推薦先后順序。相關(guān)盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)均來(lái)自行業(yè)已發(fā)布的研究報(bào)告，詳細(xì)盈利預(yù)測(cè)情況和風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱正文中提到的相關(guān)公開(kāi)報(bào)告。EPS 單位：元/股，表中 PE 和收盤(pán)價(jià)計(jì)算依據(jù)為 2020 年 11 月 17 日的數(shù)據(jù)。策略：推薦復(fù)蘇彈性最大的服務(wù)業(yè)2021 年度策略行業(yè)配置主線之一（王德倫）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有利于高需求收入彈性服務(wù)業(yè)業(yè)績(jī)改善經(jīng)濟(jì)梯隊(duì)式復(fù)蘇，明年服務(wù)業(yè)復(fù)蘇彈性最大。今年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以地產(chǎn)、基建等投資活動(dòng)為主，消費(fèi)相對(duì)偏弱。社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比降幅雖逐漸收窄，但 10 月仍然為-5.9%，距離去年同期的 8.1%

13、改善空間較大?！半p循環(huán)”政策的促進(jìn)和居民收入的逐步改善，以服務(wù)業(yè)主導(dǎo)的消費(fèi)活動(dòng)明年可能先行復(fù)蘇，復(fù)蘇彈性最大。2021 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇確定性較高，餐飲旅游、酒店、影視、航空、航運(yùn)、醫(yī)美和醫(yī)療服務(wù)等服務(wù)業(yè)業(yè)績(jī)改善空間大，有助于打開(kāi)股價(jià)上漲空間。在明年經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的宏觀背景下，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入可能大幅改善，有利于帶動(dòng)對(duì)餐飲旅游、酒店、影視、航空等服務(wù)性行業(yè)的需求大幅上升，進(jìn)而拉動(dòng)業(yè)績(jī)的大幅提升。前期疫情中受損的服務(wù)業(yè)明年業(yè)績(jī)可能大幅轉(zhuǎn)正今年受疫情負(fù)面沖擊較大的服務(wù)業(yè)，明年業(yè)績(jī)邊際改善空間大。今年疫情期間，受益于疫情防控需要，口罩、線上辦公等受益于疫情的板塊表現(xiàn)較好，明年新冠疫苗可能在全球

14、推廣，疫情對(duì)服務(wù)業(yè)的限制將極大緩解，前期受疫情負(fù)面沖擊的服務(wù)業(yè)明年業(yè)績(jī)可能全面改善。服務(wù)性行業(yè) 2021 年預(yù)期業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，2021 年預(yù)測(cè)估值較低，潛在收益率較高。根據(jù) WIND 一致預(yù)測(cè)，餐飲旅游、酒店、景點(diǎn)、航空、航運(yùn)等服務(wù)業(yè) 2021年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)有較大幅度上升。另一方面，上述服務(wù)業(yè) 2021 年預(yù)測(cè)估值相對(duì)較低。較高的未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+較低的未來(lái)估值，當(dāng)前布局服務(wù)性行業(yè)的未來(lái)潛在收益可能較高。部分服務(wù)行業(yè)供給收縮，進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)績(jī)改善空間航空板塊可能迎來(lái)多年一遇的投資機(jī)會(huì)。國(guó)際航線供給偏緊，疫苗的研發(fā)和中外經(jīng)貿(mào)往來(lái)的逐步正?；瘜⒃黾訉?duì)國(guó)際航線的需求，航空板塊業(yè)績(jī)提升空間較大。隨著疫苗研制取得

15、突破性進(jìn)展，我國(guó)與國(guó)外經(jīng)貿(mào)往來(lái)也逐步正常化，國(guó)際航線需求將逐步增長(zhǎng)。在未來(lái)國(guó)際航線需求逐步恢復(fù)的情況下，國(guó)際航線供給的不足將推動(dòng)航班票價(jià)持續(xù)上漲，有利于提高航空公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)，進(jìn)一步改善行業(yè)基本面。航運(yùn)業(yè)中短期供給不足，RCEP 的簽署和未來(lái)中歐自貿(mào)協(xié)定的推進(jìn)將進(jìn)一步增加對(duì)航運(yùn)業(yè)的需求，而供給的不足有助于提高航運(yùn)價(jià)格，大幅提升航運(yùn)業(yè)的業(yè)績(jī)。2020 年上半年，集運(yùn)公司通過(guò)削減運(yùn)力減少疫情影響。2020 年下半年，隨著國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工有序推進(jìn)，集運(yùn)行業(yè)需求大幅反彈。近期航運(yùn)業(yè)價(jià)格開(kāi)始上漲，2020年 9 月 30 日至 2020 年 11 月 11 日，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）綜合上

16、漲4.12%，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）美西航線則大幅上漲 13.58%。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)供給恢復(fù)可能慢于需求增長(zhǎng)。優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)供給不足始終是我國(guó)應(yīng)對(duì)老齡化和改善居民生活水平的掣肘因素之一，今年上半年由于國(guó)內(nèi)控制疫情的需要，部分醫(yī)療服務(wù)設(shè)施被用于疫情防控和治療過(guò)程中，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)供給收縮有所加劇。老齡化和居民患病率的提升將增加對(duì)醫(yī)療服務(wù)業(yè)的需求，2019 年我國(guó) 65 以上人口占比為 12.57%，衛(wèi)生數(shù)據(jù)表明 65 歲以上老人兩周患病率高達(dá)46.59%，是 25-34 歲年齡段的 6.22 倍，未來(lái)優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)將是稀缺資源。業(yè)績(jī)修復(fù)+低估值+資本市場(chǎng)制度改革，金融板塊股價(jià)也有上漲空間業(yè)

17、績(jī)修復(fù)是銀行業(yè)近期主線，疊加當(dāng)前較低的估值水平，銀行業(yè)未來(lái)股價(jià)提升空間較大。歷史上，銀行業(yè)在凈利潤(rùn)增速改善期間出現(xiàn)上漲行情的可能性較大（如 2014 年、2017 年和 2019 年）。目前銀行業(yè)凈利潤(rùn)增速正在由負(fù)轉(zhuǎn)正區(qū)間，業(yè)績(jī)改善確定性較高，改善幅度也可能較大。從估值來(lái)看，截止 2020 年 11 月 16日，銀行業(yè)市凈率的歷史分位數(shù)僅為 2.15%，市盈率的歷史分位數(shù)為 46.04%，估值上升空間也較大。低基數(shù)+開(kāi)門(mén)紅，保險(xiǎn)行業(yè)有望在 2021 年一季度迎來(lái)較高的保費(fèi)增長(zhǎng)。2020年一季度疫情發(fā)生后，客戶線下見(jiàn)面意愿低，代理人線下開(kāi)展業(yè)務(wù)難度較大，導(dǎo)致上市保險(xiǎn)公司 2020 年上半年新業(yè)務(wù)

18、價(jià)值大幅縮水，為 2021 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了較低的基數(shù)。目前，上市險(xiǎn)企開(kāi)門(mén)紅已逐步進(jìn)行，在今年一季度低基數(shù)的效應(yīng)下，預(yù)計(jì) 2021Q1 險(xiǎn)企在開(kāi)門(mén)紅帶動(dòng)下業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)，可能帶動(dòng)股價(jià)大幅上升。資本市場(chǎng)制度改革持續(xù)推進(jìn)，頭部券商將率先發(fā)展。未來(lái)注冊(cè)制擴(kuò)大實(shí)施范圍，上市資源將進(jìn)一步向頭部券商集中。當(dāng)前證券業(yè)務(wù)發(fā)展整體不斷趨向頭部化，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)明顯，疊加監(jiān)管層扶優(yōu)扶強(qiáng)的思路以及打造航母級(jí)券商的訴求，使得頭部券商必然將率先發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期變化，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，中美摩擦升級(jí)，空難、恐怖襲擊、戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)等不確定性事件。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參

19、閱 2020 年 11 月 17 日發(fā)布的推薦復(fù)蘇彈性最大的服務(wù)業(yè)興證策略 2021 年度策略行業(yè)配置主線之一等相關(guān)報(bào)告。社服：立足國(guó)內(nèi)大循環(huán)，探尋消費(fèi)領(lǐng)域投資機(jī)遇（劉嘉仁）擴(kuò)大內(nèi)需、深挖國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)將成為雙循環(huán)戰(zhàn)略的重要抓手。雙循環(huán)戰(zhàn)略的核心是國(guó)內(nèi)大循環(huán)，這與近年來(lái)我國(guó)從外向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和強(qiáng)大內(nèi)需驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的模式轉(zhuǎn)型方向是一致的。該戰(zhàn)略的提出背景是：1）短期，今年復(fù)工復(fù)產(chǎn)后消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)速度慢于預(yù)期，且國(guó)際貿(mào)易形式依然不樂(lè)觀；2）長(zhǎng)期，我國(guó)消費(fèi)率還有很大提升空間，但消費(fèi)增速已逐漸下降，急需挖掘國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)中新的增長(zhǎng)點(diǎn)。沿著內(nèi)循環(huán)戰(zhàn)略思路，重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)方向：1）消費(fèi)回流，包括國(guó)外供給

20、受限帶來(lái)的消費(fèi)回流國(guó)內(nèi)游替代出境游；政策促進(jìn)下的消費(fèi)回流免稅業(yè)大繁榮；供給端的消費(fèi)回流化妝品產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)；消費(fèi)者自發(fā)形成的消費(fèi)回流國(guó)貨崛起，例如化妝品以及醫(yī)美板塊相關(guān)國(guó)貨品牌商；2）提升消費(fèi)內(nèi)循環(huán)效率，重點(diǎn)關(guān)注直播電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、在線教育、跨境電商等新型線上消費(fèi)業(yè)態(tài)；3）抓住新興年輕一代群體消費(fèi)增量；4）保障居民消費(fèi)的基礎(chǔ)性行業(yè)，例如教育、就業(yè)。免稅：消費(fèi)回流首推行業(yè)，海南新政下高增長(zhǎng)大空間，市內(nèi)免稅全國(guó)加速布局，電商業(yè)務(wù)百花齊放。1）免稅行業(yè)巨變之一：海南離島免稅新政策正式落地后，額度提升、種類(lèi)增加、件數(shù)增多，免稅銷(xiāo)售額持續(xù)高增長(zhǎng)，免稅市場(chǎng)參與者數(shù)量有序增加。2）免稅行業(yè)巨變之二：一方面

21、，各地政府支持設(shè)立市內(nèi)免稅店，爭(zhēng)取政策突破吸引消費(fèi)回流，另一方面，中免、中出服、王府井等免稅商全國(guó)陸續(xù)布局市內(nèi)免稅店，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)市內(nèi)免稅市場(chǎng)空間有較大發(fā)展空間。3）免稅行業(yè)巨變之三：創(chuàng)新開(kāi)拓線上新零售，電商業(yè)務(wù)百花齊放。中免接連推出海南離島補(bǔ)購(gòu)、日上上海有稅直郵、CDF 會(huì)員購(gòu)等多地、多店、多平臺(tái)電商業(yè)務(wù)，此后珠免旗下 “珠免國(guó)際”、中出服旗下“CNSC 甄選會(huì)員購(gòu)”、深免旗下“i 免稅直郵會(huì)員”直郵電商平臺(tái)接連推出。美奢：消費(fèi)內(nèi)循環(huán)+生產(chǎn)內(nèi)循環(huán)共現(xiàn)，更顯行業(yè)確定性。其中，醫(yī)美產(chǎn)品供給增多&價(jià)格下降&市場(chǎng)合規(guī)化共同推動(dòng)醫(yī)美消費(fèi)內(nèi)循環(huán)，利好愛(ài)美客等正規(guī)廠商/機(jī)構(gòu)。旅游業(yè)內(nèi)循環(huán)是指公共衛(wèi)生事件導(dǎo)

22、致出境游基本停滯且短期恢復(fù)無(wú)望，而居民出游需求的剛性屬性日益突出，使得部分出境游需求轉(zhuǎn)為國(guó)內(nèi)游，直接利好國(guó)內(nèi)的景區(qū)、酒店、交通、餐飲等行業(yè)，尤其是對(duì)出境游替代屬性更高的長(zhǎng)線游。受益于海南自貿(mào)港多項(xiàng)政策以及國(guó)際旅游島建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，以?？?、三亞為代表的海南旅游目的地表現(xiàn)火熱，再加上前幾年海南旅游市場(chǎng)整頓后整體旅游環(huán)境大幅改善，我們認(rèn)為海南游有望在一定程度上替代甚至取代東南亞海島游，成為旅游業(yè)消費(fèi)回流的長(zhǎng)期受益者。部分相關(guān)標(biāo)的：社服行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的（中國(guó)中免、宋城演藝、錦江酒店、廣州酒家）；子版塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的（科銳國(guó)際、凱撒旅業(yè)、首旅酒店、天目湖）。風(fēng)險(xiǎn)提示：災(zāi)害性天氣，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅震蕩，地方性旅游負(fù)面事

23、件，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱 2020 年 11 月 8 日發(fā)布的立足國(guó)內(nèi)大循環(huán)，探尋消費(fèi)領(lǐng)域投資機(jī)遇等相關(guān)報(bào)告。交運(yùn)：風(fēng)雨之后見(jiàn)彩虹，交運(yùn)核心資產(chǎn)正是布局時(shí)（張曉云）航空機(jī)場(chǎng)板塊：行業(yè)整體有望大幅減虧，看好中長(zhǎng)期盈利彈性。行業(yè)中長(zhǎng)期趨勢(shì)明確：供給增速收縮+集中度提升+供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化，需求恢復(fù)后盈利彈性大。隨著樞紐機(jī)場(chǎng)新增產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)和釋放，航空公司在相對(duì)較低的增速下，必然將有限運(yùn)力增量盡可能多投向優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)，行業(yè)供給也將得到優(yōu)化。十四五是優(yōu)質(zhì)航企的黃金期，航空機(jī)場(chǎng)板塊是為數(shù)不多仍在低位的核心資產(chǎn)，底部布局正當(dāng)時(shí)，安全邊際高，未來(lái)彈性大

24、。投資策略：航空行業(yè)中長(zhǎng)期供需改善的確定性較強(qiáng)，建議重點(diǎn)關(guān)注純空客機(jī)隊(duì)、成本優(yōu)勢(shì)突出、絕對(duì)票價(jià)低、管理效率高、有望從疫情中雙線恢復(fù)的春秋航空；模式穩(wěn)定、業(yè)績(jī)保底、國(guó)內(nèi)為主、估值彈性較大的華夏航空；國(guó)內(nèi)航線占比較高、開(kāi)啟大興+廣州雙樞紐戰(zhàn)略、航線結(jié)構(gòu)大幅改善、單機(jī)盈利彈性大的南方航空；優(yōu)質(zhì)時(shí)刻持續(xù)獲取、787 運(yùn)營(yíng)逐步走出底部、業(yè)績(jī)短期彈性大的吉祥航空，首都機(jī)場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位繼續(xù)鞏固、公商務(wù)旅客占比高的中國(guó)國(guó)航。航運(yùn)行業(yè)板塊：集運(yùn)市場(chǎng)短期高度景氣，中期趨勢(shì)有望向上。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)出口向好，集運(yùn)需求旺盛，而海外疫情導(dǎo)致供給一定程度受限（海外港口作業(yè)效率下降，導(dǎo)致集裝箱船及集裝箱周轉(zhuǎn)下降），運(yùn)價(jià)維持高位。

25、中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)供給增速趨緩，不出現(xiàn)大規(guī)模訂單的情況下，2022 年以后供給有望不再增長(zhǎng)，而正常情況下，3-4%的全球 GDP 增速對(duì)應(yīng) 3-4%的需求增長(zhǎng)；2016 年行業(yè)并購(gòu)潮帶來(lái)市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升，今年上半年應(yīng)對(duì)需求下行時(shí)行業(yè)選擇削減運(yùn)力而非打價(jià)格戰(zhàn)，多數(shù)集運(yùn)公司反而獲得不錯(cuò)的盈利，行業(yè)底部夯實(shí)，基于供求改善和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改善，預(yù)計(jì)行業(yè)中長(zhǎng)期趨勢(shì)向上，建議擇機(jī)配置中遠(yuǎn)?？兀ˋ/H）。風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率、油價(jià)大幅波動(dòng)，一次沖擊后需求恢復(fù)速度低于預(yù)期、海上安全事故，電商增速下滑，中美貿(mào)易談判結(jié)果低預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易形勢(shì)惡化。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱 2

26、020年 11 月 11 日發(fā)布的風(fēng)雨之后見(jiàn)彩虹，交運(yùn)核心資產(chǎn)正是布局時(shí)等相關(guān)報(bào)告。傳媒：優(yōu)選高景氣子板塊的核心資產(chǎn)（丁婉貝）生活圈媒體：分眾傳媒電梯點(diǎn)位持續(xù)優(yōu)化收縮，且客戶結(jié)構(gòu)向消費(fèi)客戶轉(zhuǎn)移，疊加競(jìng)爭(zhēng)格局改善及復(fù)工復(fù)產(chǎn)后收入端的持續(xù)回暖，后續(xù)公司業(yè)績(jī)具有向上高彈性。視頻板塊：長(zhǎng)視頻天花板明顯，會(huì)員漲價(jià)依然是中長(zhǎng)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，愛(ài)騰龍頭變現(xiàn)效率仍需提升。芒果超媒憑借創(chuàng)新基因和優(yōu)秀機(jī)制仍然具備高成長(zhǎng)性，后續(xù)綜藝持續(xù)拓展、劇集生態(tài)的爆發(fā)和多元變現(xiàn)值得期待。1 公司綜藝核心地位繼續(xù)穩(wěn)固，乘風(fēng)破浪的姐姐實(shí)現(xiàn)用戶破圈，后續(xù)綜藝產(chǎn)品線值得期待。2）2020 年芒果 TV 劇集生態(tài)發(fā)力顯著獲得市場(chǎng)認(rèn)可，后續(xù)作

27、品儲(chǔ)備豐富。3）芒果 TV 電商中心成立，第四增長(zhǎng)極即將到來(lái)。影視方面，關(guān)注光線傳媒。展望后市，現(xiàn)金流充沛使得公司不懼短期行業(yè)嚴(yán)冬，立足動(dòng)畫(huà)電影核心優(yōu)勢(shì)，公司以長(zhǎng)打短。充沛的現(xiàn)金流使得公司有望在整體影視劇產(chǎn)能下降的背景下提升自身龍頭地位。目前公司電影項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，已經(jīng)形成了以彩條屋為核心，鏈接 20 余家動(dòng)畫(huà)公司的動(dòng)畫(huà)生態(tài)，成為國(guó)內(nèi)唯一打通動(dòng)畫(huà)電影完整鏈條的公司，龍頭地位穩(wěn)固。動(dòng)畫(huà)電影的制作受新冠肺炎影響小，深海大魚(yú)海棠 2西游記之大圣鬧天宮等動(dòng)畫(huà)電影項(xiàng)目仍在穩(wěn)步推進(jìn)中，公司動(dòng)畫(huà)電影項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。雖然短期受疫情影響公司 2020 年業(yè)績(jī)不佳，但長(zhǎng)期來(lái)看，公司動(dòng)畫(huà)電影的核心優(yōu)勢(shì)將更加凸顯。風(fēng)險(xiǎn)提

28、示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容審核風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期。電影票房不及預(yù)期，影片未能如期上映，電視劇未能如期確認(rèn)收入。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱 2020 年 11 月 10 日發(fā)布的優(yōu)選高景氣子板塊的核心資產(chǎn)、2020 年 08 月 18 日發(fā)布的定檔國(guó)慶，影院運(yùn)營(yíng)逐漸走回正軌，公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì) Q4 開(kāi)始回暖等相關(guān)報(bào)告。醫(yī)療服務(wù)：消費(fèi)醫(yī)療板塊是醫(yī)保免疫板塊（徐佳熹）長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)醫(yī)療是醫(yī)?？刭M(fèi)降價(jià)趨勢(shì)下的避風(fēng)港行業(yè)，其中醫(yī)療服務(wù)既有相對(duì)剛性穩(wěn)定的下游需求，又有消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)力，量?jī)r(jià)齊升是醫(yī)療服務(wù)的長(zhǎng)期趨勢(shì)?；颊叨死淆g化、疾病譜、消費(fèi)升級(jí)促使醫(yī)療服務(wù)需

29、求加速成長(zhǎng)。人口老齡化一直是推動(dòng)醫(yī)療衛(wèi)生需求增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿χ?。相關(guān)預(yù)測(cè)表明，到 2020 年我國(guó) 50 歲以上人口占比將達(dá)到接近 40%，且衛(wèi)生數(shù)據(jù)表明，55-64 歲老人兩周患病率達(dá) 32.27%，是 25-34 歲年齡段的 4.31 倍，65 歲以上老人兩周患病率則高達(dá) 46.59%，是 25-34 歲年齡段的 6.22 倍。隨著人口老齡化程度的加劇，居民整體患病率的提升將會(huì)較為顯著。由此可見(jiàn)，醫(yī)療服務(wù)的需求持續(xù)上升，未被充分滿足，優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)是稀缺資源。消費(fèi)醫(yī)療板塊是醫(yī)保免疫板塊。受疫情影響，2020 年上半年國(guó)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人次同比明顯下降，但隨著國(guó)內(nèi)疫情的控制，3 月起逐步恢復(fù)

30、，6 月已恢復(fù)至去年同期的 90%，行業(yè)重新進(jìn)入正常的增長(zhǎng)軌道，部分具有特色的醫(yī)療服務(wù)賽道仍然值得長(zhǎng)期關(guān)注。這里既包括醫(yī)療服務(wù)中的愛(ài)爾眼科、金域醫(yī)學(xué)、通策醫(yī)療，也包括藥店龍頭益豐藥房、大參林、一心堂、老百姓。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化，境內(nèi)外疫情反復(fù)，國(guó)產(chǎn)新產(chǎn)品獲批減慢或海外品種加速進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱 2020 年 11 月 09 日發(fā)布的高光下的思考，差異化的機(jī)遇等相關(guān)報(bào)告。金融：看好金融板塊在明年的表現(xiàn)（傅慧芳）銀行：拐點(diǎn)已至，靜待十年價(jià)值重估進(jìn)入 2020Q3，高頻經(jīng)濟(jì)及金融數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)處于積極復(fù)蘇狀態(tài)，銀行經(jīng)過(guò) 2 季度超季節(jié)

31、性的減值計(jì)提與處置，環(huán)比壓力有所減輕，而轉(zhuǎn)入中性的貨幣政策也為銀行定價(jià)后續(xù)穩(wěn)定提供了基礎(chǔ)改善的基本面、邊際收緊的貨幣政策、歷史來(lái)看極低的估值水平，疊加較為強(qiáng)烈的預(yù)期差及極低的持倉(cāng)水平，目前銀行股配置正當(dāng)時(shí)。中期來(lái)看，過(guò)往三年中國(guó)銀行業(yè)完成了絕大多數(shù)隱性不良資產(chǎn)的出清，隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，我們認(rèn)為銀行板塊的估值中樞存在趨勢(shì)性上移的基礎(chǔ)。中性的貨幣政策和圍繞目前政策目標(biāo)利率運(yùn)行的資金價(jià)格有利于銀行資產(chǎn)端定價(jià)的逐步穩(wěn)定。2020 年的貨幣政策呈現(xiàn)了較為精準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)及時(shí)點(diǎn)把握。展望 2021 年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)但外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然存在不確定性，貨幣政策預(yù)計(jì)將維持中性并保持靈活性，同時(shí)結(jié)構(gòu)性調(diào)整持續(xù)引

32、導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，尤其是大基建、中小微及制造業(yè)發(fā)展。銀行業(yè) 2021 年?duì)I收、成本端都有同比改善的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速見(jiàn)底反彈，基本面好轉(zhuǎn)的驗(yàn)證貫穿全年。2021 年，銀行資產(chǎn)端定價(jià)將逐步企穩(wěn)，1 季度按揭重定價(jià)效應(yīng)一次性釋放之后，預(yù)計(jì) Q2 息差有望出現(xiàn)向上拐點(diǎn)；負(fù)債端的結(jié)構(gòu)性存款清理及表外老理財(cái)產(chǎn)品余額的壓降，或有利于銀行一般性存款保持平穩(wěn)的付息水平；信用卡及消費(fèi)信貸市場(chǎng)的回暖，將替代年內(nèi)代理業(yè)務(wù)成為中收的穩(wěn)定器；而隨著 2020 年零售不良的逐步出清以及 2021 一季度末延期還款付息政策的終了，不良發(fā)生率及減值計(jì)提水平都有較大概率出現(xiàn)邊際改善。推薦標(biāo)的上，我們?nèi)匀粓?jiān)持

33、從基本面出發(fā)尋找標(biāo)的，從兩條主線出發(fā)進(jìn)行選擇：長(zhǎng)期看好行業(yè)龍頭的戰(zhàn)略/業(yè)務(wù)領(lǐng)先能力，包括招行、平安、寧波等，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)關(guān)注股份行及小行中，基本面優(yōu)秀、估值彈性較大的標(biāo)的，包括興業(yè)、光大、杭州、成都、常熟等風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管超預(yù)期推進(jìn)，息差超預(yù)期收窄，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期下行。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱 2020年 11 月 09 日發(fā)布的拐點(diǎn)已至，靜待十年價(jià)值重估等相關(guān)報(bào)告。券商：手把濤頭，順勢(shì)而上尋找改革浪頭手把紅旗的弄潮兒。當(dāng)前證券業(yè)務(wù)發(fā)展整體不斷趨向頭部化，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)明顯，疊加監(jiān)管層扶優(yōu)扶強(qiáng)的思路以及打造航母級(jí)券商的訴求，使得頭部券商必將率先發(fā)展。2020 年資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇，券商間經(jīng)營(yíng)水平差異開(kāi)始出現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)頭部及特色中型券商表現(xiàn)亮眼。隨著資本市場(chǎng)改革浪頭持續(xù)涌進(jìn)，證券行業(yè)政策利好延續(xù)，發(fā)行層面 A 股全面注冊(cè)制正待推進(jìn)，交易層面 T+0 等政策利好也值得期待，券商業(yè)務(wù)將繼續(xù)擴(kuò)容。此外疊加證券行業(yè)自身改革預(yù)期，我們繼續(xù)樂(lè)觀看好券商板塊未來(lái)表現(xiàn)。個(gè)股投資上，我們看好兩條主線：1）在變革