風(fēng)險風(fēng)險厭惡和隨機(jī)占優(yōu)

1、關(guān)于風(fēng)險風(fēng)險厭惡與隨機(jī)占優(yōu)第一張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年6月對風(fēng)險的一般認(rèn)識： 經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中狀態(tài)變量的事前不確定性對風(fēng)險的厭惡引發(fā)投資人的投資組合的分散化問題以及對所需交換的資產(chǎn)的合理定價問題 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)框架的核心問題： 如何分散風(fēng)險 如何確定風(fēng)險的合理價格 第二章第一節(jié) 風(fēng)險與風(fēng)險偏好第二張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年6月風(fēng)險厭惡、風(fēng)險中性與風(fēng)險偏好的數(shù)學(xué)表述 伯努利（Bernoulli）效用函數(shù)（確定值）Von-Neumann -Morgenstern預(yù)期效用函數(shù)“預(yù)期”有“期望”之義，隨機(jī)變量的數(shù)學(xué)期望例2.1。Page 46第三張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年6

2、月風(fēng)險厭惡的數(shù)學(xué)定義如果F(x)是二項(xiàng)分布，則，風(fēng)險厭惡伯努利效用函數(shù)為凹函數(shù)嚴(yán)格風(fēng)險厭惡嚴(yán)格不等式，u0，u0定理2.1：對任意F，有 風(fēng)險厭惡效用函數(shù)為嚴(yán)格凹函數(shù)證明需要使用Jensen不等式。同樣：可以定義風(fēng)險中性和風(fēng)險偏好第四張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年6月絕對風(fēng)險厭惡與風(fēng)險溢價 對風(fēng)險厭惡程度有大有小，絕對風(fēng)險厭惡，風(fēng)險溢價，對風(fēng)險的補(bǔ)償，數(shù)學(xué)定義如下Pratt(1964)定義絕對風(fēng)險厭惡系數(shù)絕對風(fēng)險厭惡系數(shù)越大，越厭惡風(fēng)險，必需給予的溢價補(bǔ)償也越大第五張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年6月相對風(fēng)險厭惡與風(fēng)險溢價Pratt(1964)定義相對風(fēng)險厭惡系數(shù)相對風(fēng)險厭惡系數(shù)

3、越大，所要求的單位方差的相對風(fēng)險溢價補(bǔ)償也越高 第六張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年6月風(fēng)險溢價和風(fēng)險厭惡對投資人決策影響的實(shí)例說明 例2.2。當(dāng)前財富為W=a+(Wa)今后財富XWa+a(1+r)=W+ar，優(yōu)化問題關(guān)于a是凹函數(shù)，一階導(dǎo)數(shù)0，（2.17）a是解，是W的函數(shù)，（2.17）中對W求導(dǎo)數(shù)，（2.18）。第七張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年6月隨W的變化，風(fēng)險厭惡投資者的a的動態(tài)變化假設(shè)絕對風(fēng)險厭惡系數(shù)不隨W增加而增加對r0和r0，都可得到（2.20a）從（2.17）得（2.21）u是凹函數(shù)，得（2.21a）第八張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年6月最后風(fēng)險厭惡的投

4、資人投資于風(fēng)險資產(chǎn)的財富隨著總財富的上升而增加 關(guān)于絕對風(fēng)險厭惡系數(shù)不隨W增加而增加經(jīng)過推導(dǎo)可知，要求三階導(dǎo)數(shù)為正數(shù)度量風(fēng)險厭惡在于比較不同投資人對同一風(fēng)險決策的態(tài)度。在資產(chǎn)定價理論中，一般假定存在一個典型性投資人。需要處理典型投資人對不同資產(chǎn)的風(fēng)險與收益的判斷，即資產(chǎn)風(fēng)險的度量問題。 第九張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年6月第一章第二節(jié) 隨機(jī)占優(yōu)怎樣才能認(rèn)為資產(chǎn)A比資產(chǎn)B更具風(fēng)險？簡化的風(fēng)險比較：均值-方差 效用用方差作為唯一標(biāo)準(zhǔn)不可行（期望可能越大）即使一種資產(chǎn)X預(yù)期收益等于另一資產(chǎn)Y，而X方差小于Y，風(fēng)險厭惡者也不一定偏好于X 如下面的例子第十張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年

5、6月E(X)=E(Y)=2 ，Var(X)=4，Var(Y)=7如果選擇風(fēng)險厭惡效用函數(shù)第十一張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年6月均值方差效用不完整性說明只考慮均值和方差，沒有考慮更高階中心矩。只有當(dāng)包括三階矩以上為0時，均值方差效用才與真實(shí)的預(yù)期效用一致。兩端取期望（w是期望值，數(shù)值），利用第十二張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年6月資產(chǎn)風(fēng)險度量的一般方法RothschildStiglitz更一般的比較不同資產(chǎn)風(fēng)險的分析框架比較資產(chǎn)收益的分布，而不比較不同投資人所依賴的不同的效用函數(shù)。一階隨機(jī)占優(yōu)、二階隨機(jī)占優(yōu)以及均值不變下的分布擴(kuò)展MPS假設(shè)有兩種資產(chǎn)A和B。A收益服從分布F（）

6、，B服從G（），且F（1）=G（1）=1，（方便起見，令收益均屬于區(qū)間0，1）。第十三張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年6月一階隨機(jī)占優(yōu) FSDFirst-order Stochastic DominanceFSD定義：對任意非減的函數(shù)u：RR，定理2.1是FSD的等價條件。注意不等號方向第十四張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年6月FSd的圖形表示1FB(z)FA(z)1F(z)0z第十五張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年6月二階隨機(jī)占優(yōu) SSDSecond-order Stochastic DominanceSSD定義：F二階占優(yōu)于G，當(dāng)且僅當(dāng)且對某些X值的集合，不等號成立。符號可以證明，如果SSD成立，則，投資人更偏好A（或F），B（或G）更具風(fēng)險SSD的三個等價條件 第十六張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年6月第十七張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年6月SSD其他特性SSD的3個等價表述“d”表示“依分布相等”引入“展形spread”的概念第十八張，PPT共二十一頁，創(chuàng)作于2022年6月均值不變下的分布展形MPSmean preserving spreadsMSP討論限定于兩種資產(chǎn)相同的預(yù)期收益圖形表示命題2-2 命題2-3G是F的MPS，等價于F，SSD，G第十九張，PPT共二十