一文讀懂綠色債券

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250004 何為綠色債券？ 3 HYPERLINK l _TOC_250003 綠色債的定義與界定 3 HYPERLINK l _TOC_250002 綠色債的歷史沿革 4 HYPERLINK l _TOC_250001 綠色債券有何特點？ 5綠色債與一般信用債有何異同？ 7 HYPERLINK l _TOC_250000 從發(fā)行成本看，綠色債整體略高于信用債，主要源于其久期偏長 7從一級發(fā)行利差看，綠色債整體高于信用債 8從二級信用利差看，綠色債高于產(chǎn)業(yè)債但低于城投債 8圖表目錄圖 1：2018-2019 年，綠色債券市場蓬勃發(fā)展（億元，個） 5

2、圖 2：發(fā)行券種多樣化，金融債占比不斷降低(億元） 6圖 3：評級以 AAA 為主，但近年來發(fā)行評級有所下沉（%） 6圖 4：發(fā)行久期以中長期為主（%，年） 6圖 5：發(fā)行人主體集中在地方國企（億元） 6圖 6：福建、上海等東部沿海地區(qū)發(fā)行綠色債券較多（億元，%） 7圖 7：集資金用途集中在清潔能源、交通、建筑及水資源（%） 7圖 8：綠色債發(fā)行成本略高于信用債（%，年） 7圖 9：綠色債發(fā)行成本基本低于同評級同期限信用債（%） 7圖 10：綠色債發(fā)行利差整體高于信用債（BP，年） 8圖 11：綠色債發(fā)行利差多數(shù)低于同評級同期限信用債（BP） 8圖 12：綠色債信用利差高于產(chǎn)業(yè)債但低于城投債（

3、BP） 8表 1：綠色公司債券認定規(guī)則 3表 2：2020 年新版綠色債券支持項目目錄與 2015 年版對比 3表 3：綠色債券的相關(guān)政策一覽 52021 年以來綠色金融被重要會議頻繁提及，作為支持綠色金融的重要資金來源，綠色債券也迎來了重要的發(fā)展契機，成為投資者的關(guān)注熱點。本文對綠色債券進行詳細解讀，供投資者參考。何為綠色債券？綠色債的定義與界定根據(jù) 2020 年人民銀行、發(fā)展改革委、證監(jiān)會三部委關(guān)于印發(fā)綠色債券支持項目目錄（2020年版）的通知（征求意見稿），綠色債券是指將募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項目或綠色經(jīng)濟活動，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價證券。 20

4、20年 11 月，上交所和深交所分別發(fā)布了關(guān)于綠色公司債券上市的業(yè)務(wù)指引，明確要求：綠色公司債券募集資金確定用于綠色項目的金額應(yīng)不低于募集資金總額的 70%。募集資金用途綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域公司認定綠色產(chǎn)業(yè)項目的界定綠色債券評估認定表 1：綠色公司債券認定規(guī)則綠色產(chǎn)業(yè)項目的建設(shè)、運營、收購或償還綠色項目貸款等。綠色公司債券募集資金確定用于綠色項目的金額應(yīng)不低于募集資金總額的 70%。最近一年合并財務(wù)報表中綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域營業(yè)收入比重超過 50%（含），或綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域營業(yè)收入比重雖小于50%，但綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域營業(yè)收入和利潤均在所有業(yè)務(wù)中最高，且均占到發(fā)行人總營業(yè)收入和總利潤 30%以上。參考國家綠色債券支持項

5、目目錄及經(jīng)本所認可的相關(guān)機構(gòu)確定的綠色產(chǎn)業(yè)項目對于符合國家綠色債券支持項目目錄及經(jīng)本所認可的相關(guān)機構(gòu)確定的綠色項目，可自主選擇是否聘請獨立的專業(yè)評估或認證機構(gòu)出具評估意見或認證報告；對上述范圍之外投資者不容易識別或發(fā)行人認為需要聘請第三方評估認證的綠色項目，申報發(fā)行時應(yīng)聘請獨立的專業(yè)評估或認證機構(gòu)出具評估意見或認證報告。深交所鼓勵發(fā)行人提交獨立的專業(yè)評估或認證機構(gòu)就募集資金擬投資項目屬于綠色產(chǎn)業(yè)項目所出具的評估意見或認證報告。資料來源：上交所、深交所官網(wǎng)，安信證券研究中心綠色債券可進一步分為貼標(biāo)綠色債與非貼標(biāo)綠色債，國內(nèi)并未對貼標(biāo)綠色債券給出官方界定。根據(jù)氣候債券倡議組織（CBI）的定義：貼標(biāo)

6、債券是指中國國內(nèi)市場上經(jīng)過監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)發(fā) 行的綠色債券，或在交易場所注冊全稱包含“綠色”字樣標(biāo)簽的債券。本文按照這一標(biāo)準(zhǔn)來 識別。“綠色”屬性的認證是綠色債券與一般債券的最大區(qū)別，2020 年以前市場缺少統(tǒng)一的界定和規(guī)范，2020 年綠色債券支持項目目錄出臺，對國內(nèi)綠色債券支持項目的范圍進行了統(tǒng)一，刪除了化石能源清潔利用的相關(guān)類別，逐步實現(xiàn)了與國際通行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的接軌。表 2：2020 年新版綠色債券支持項目目錄與 2015 年版對比一級分類二級分類較 2015 年版綠色債券支持項目目錄變動部分1.節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)1.1 能效提升增加 1.1.1 高效節(jié)能裝備制造1.2 可持續(xù)建筑增加 1.2.1

7、 綠色建筑材料1.3 污染防治增加 1.3.1 先進環(huán)保裝備制造1.4 水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源利用增加 1.5.1 資源循環(huán)利用裝備制造1.5 資源綜合利用增加 1.6.1.3 綠色船舶制造1.6 綠色交通2. 清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)2.1 污染防治增加 2.1.3 工業(yè)園區(qū)污染治理2.2 綠色農(nóng)業(yè)增加 2.1.4 無毒無害原料替代與危險廢物治理2.3 資源綜合利用增加 2.3.2 工業(yè)園區(qū)資源綜合利用2.4 水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源利用刪除 2.3 煤炭清潔利用3. 清潔能源產(chǎn)業(yè)3.1 能效提升增加 3.2.1 新能源與清潔能源裝備制造3.2 清潔能源刪除 4.5（原） 清潔燃油刪除 5.6（原）

8、水力發(fā)電（大型水電項目之外的水力發(fā)電項目）4. 生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)4.1 綠色農(nóng)業(yè)增加 4.1 綠色農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級4.2 生態(tài)保護與建設(shè)能效提升可持續(xù)建筑污染防治水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源利用刪除 4.1（原） 鐵路交通（客運鐵路建設(shè)）綠色交通生態(tài)保護與建設(shè)6. 綠色服務(wù)6.1 咨詢服務(wù)增加 6.1 咨詢服務(wù)6.2 運營管理服務(wù)增加 6.2 運營管理服務(wù)6.3 項目評估審計核查服務(wù)增加 6.3 項目評估審計核查服務(wù)6.4 監(jiān)測檢測服務(wù)增加 6.4 監(jiān)測檢測服務(wù)6.5 技術(shù)產(chǎn)品認證和推廣資料來源：政府官網(wǎng)，安信證券研究中心整理綠色債的歷史沿革相較于國際，國內(nèi)綠色債券起步較晚。全球第一只綠色債券于

9、2007 年由歐洲投資銀行發(fā)行，而中國第一只綠色債券則是由新疆金風(fēng)科技股份有限公司于 2015 年 7 月 16 日在香港聯(lián)交所發(fā)行。在此之前，一些金融機構(gòu)和企業(yè)也嘗試發(fā)行過募集資金用于綠色相關(guān)領(lǐng)域的債券，但由于缺乏統(tǒng)一的政策和市場普遍共識，并未成為投資者公認的綠色債券。2015 年末-2017 年，發(fā)行指引政策逐步出臺，中國綠色債券市場起步。2015 年 12 月 22 日，中國人民銀行出臺了關(guān)于在銀行間債券市場發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜公告，并配套綠色債券支持項目目錄，對綠色金融債券的發(fā)行進行了引導(dǎo)，自上而下建立了綠色債券的規(guī)范與政策，中國的綠色債券市場正式啟動。2015 年 12 月 31

10、 日，發(fā)改委發(fā)布綠色債券發(fā)行指引；2016 年 3 月、4 月，上交所和深交所分別發(fā)布關(guān)于開展綠色公司債券試點的通知； 2017 年 3 月 22 日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引，至此，綠色債券的相關(guān)政策實現(xiàn)了債券市場的全覆蓋。受政策指引，2016-2017 年綠色債券累計發(fā)行規(guī)模達 3983.6 億元。2018-2019 年，綠色債券規(guī)模穩(wěn)步增長，市場蓬勃發(fā)展。2018-2019 年，中國綠色債券市場迅速發(fā)展，發(fā)行規(guī)模分別達 2179.5 億元、2817.6 億元，發(fā)行主體數(shù)量分別達 99 個、144 個。2019年，綠色債的發(fā)行規(guī)模和個體數(shù)量較 2016

11、 年分別同比大幅增長 42.6%、433.3%。根據(jù) CBI 的統(tǒng)計，2019 年中國貼標(biāo)綠色債券發(fā)行總量超越美國，位列全球第一。圖 1：2018-2019 年，綠色債券市場蓬勃發(fā)展（億元，個）300025002000150010005000發(fā)行規(guī)模（億元）到期規(guī)模（億元）發(fā)行主體數(shù)量（個，右軸）201620172018201920202021.02180160140120100806040200資料來源：WIND，安信證券研究中心2020 年至今，綠色債券的頂層設(shè)計不斷完善。2020 年，隨著“碳達峰、碳中和”目標(biāo)的提出，關(guān)于綠色債券的多項政策密集出臺。7 月 8 日，中國人民銀行會同國家發(fā)

12、改委、中國證監(jiān)會聯(lián)合出臺關(guān)于印發(fā)綠色債券支持項目目錄（2020 年版）的通知（征求意見稿），統(tǒng)一了國內(nèi)綠色債券支持項目和領(lǐng)域；11 月 27 日，上交所、深交所先后發(fā)布公告規(guī)范了綠色公司債券上市申請的相關(guān)業(yè)務(wù)行為。隨著綠色債券定義和相關(guān)規(guī)范的明確，綠色債的頂層設(shè)計不斷完善。根據(jù)央行披露，截至 2020 年末，我國累計發(fā)行綠色債券約 1.2 萬億元，規(guī)模僅次于美國，位居世界第二。時間部門政策名稱要點表 3：綠色債券的相關(guān)政策一覽2015/9/21中共中央、國務(wù)院生態(tài)文明體制改革總體方案首次提出建立綠色金融體系、研究銀行和企業(yè)發(fā)行綠色債券，鼓勵對綠色信貸資產(chǎn)實行證券化。2015/12/22中國人民

13、銀行關(guān)于在銀行間債券市場發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜公告對綠色金融債券從綠色產(chǎn)業(yè)項目界定、募集資金投向、存續(xù)期間資金管理、信息披露和獨立機構(gòu)評估或認證等方面進行了引導(dǎo)和規(guī)范。綠色債券支持項目目錄首次明確了綠色項目的界定標(biāo)準(zhǔn)，共包含 6 大一級分類、31個二級分類和 38 個三級分類。具體界定標(biāo)準(zhǔn)；明確了審核要求和相關(guān)優(yōu)惠政策。2016/3/16上海證券交易所關(guān)于開展綠色公司債券試點的通知為綠色公司債券在上交所發(fā)行提供指引。2016/4/22深圳證券交易所關(guān)于開展綠色公司債券試點的通知為綠色公司債券在深交所發(fā)行提供指引。2015/12/31國家發(fā)改委辦公廳綠色債券發(fā)行指引指出綠色債券的適用范圍和 1

14、2 個重點支持領(lǐng)域，但未明確2017/10/26中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會2017/3/22中國銀行間市場交易商協(xié)會綠色債券評估認證行為指引（暫行）從機構(gòu)資質(zhì)、業(yè)務(wù)承接、業(yè)務(wù)實施、報告出具、監(jiān)督管理五個方面對綠色債券的評估認證進行規(guī)范。非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引 對非金融企業(yè)在銀行間市場發(fā)行綠色債券提供指引，至此綠色債券的政策已實現(xiàn)債券市場全覆蓋。2020/7/8中國人民銀行、國家發(fā)改委、中國證券監(jiān)督管理委員會關(guān)于印發(fā)綠色債券支持項目目錄（2020年版）的通知（征求意見稿）明確了綠色債券的定義，統(tǒng)一了國內(nèi)綠色債券支持項目和領(lǐng)域。2020/11/27上海證券交易所公司債券發(fā)行上

15、市審核規(guī)則適用指引第 2號特定品種公司債券規(guī)范綠色公司債券的發(fā)行上市申請相關(guān)業(yè)務(wù)行為。深圳證券交易所深圳證券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù)指引資料來源：各政府、部門官網(wǎng)，安信證券研究中心整理綠色債券有何特點？2016 年至 2021 年 2 月，我國共有 410 家企業(yè)發(fā)行綠色債，累計發(fā)行 11518.5 億元，累計凈融資 8733.4 億元。發(fā)行券種分布多樣化，金融債占比不斷降低。綠色債券的券種較多元化，2016 年至 2021 年 2月，累計分別發(fā)行金融債、企業(yè)債、公司債、ABS、私募債、中票 5200.7 億元、1648.2 億元、 1239.7 億元、1031.7 億元、1001.4 億元

16、、1000.5 億元，占比分別為 45.2%、14.3%、10.8%、9.0%、8.7%、8.7%。2016-2018 年發(fā)行以金融債為主，規(guī)模占比均位于 62.0%以上，但 2019 年以來金融債占比呈明顯降低趨勢，2019 年、2020 年分別為 42.4%、13.8%。債項評級以 AAA 為主，但近年來發(fā)行評級有所下沉。2016 年至 2021 年 2 月，AAA、AA+、 AA 及以下債券的發(fā)行規(guī)模分別為 8262.4 億元、1634.1 億元、792.3 億元，占比分別為 77.3%、 15.3%、7.4%。AAA 級債券的發(fā)行規(guī)模最大，但 2018 年以來，綠色債券的發(fā)行評級有所下

17、沉， AA 及以下債券占比由 2018 年的 3.3%提升至 2021 年 2 月的 8.1%。圖 2：發(fā)行券種多樣化，金融債占比不斷降低(億元） 圖 3：評級以 AAA 為主，但近年來發(fā)行評級有所下沉（%）3,0002,5002,0001,5001,0005000金融債 一般中期票據(jù) ABS一般公司債一般企業(yè)債 私募債 定向工具 短期融資券可交換債 項目收益票據(jù) 國際機構(gòu)債201620172018201920202021.02100%80%60%40%20%0%AAAAA+AA及以下201620172018201920202021資料來源：WIND，安信證券研究中心資料來源：WIND，安信證

18、券研究中心發(fā)行久期以中長期為主，但近兩年有所縮短。截至 2021 年 2 月，綠色債券的加權(quán)平均發(fā)行期限為 3.8 年，以中長期為主，01 年、13 年、35 年、5 年及以上1債券累計發(fā)行規(guī)模分別為 258.7 億元、921.0 億元、6838.2 億元、3500.6 億元，占比分別為 2.2%、8.0%、59.4%、30.4%。 2016 年至 2021 年 2 月，規(guī)模加權(quán)平均發(fā)行期限分別為 4.1 年、3.6 年、3.3 年、3.9 年、3.8 年、2.9 年，近兩年呈縮短趨勢。發(fā)行人主體集中在地方國企。2016 年至 2021 年 2 月，地方國有企業(yè)、中央國有企業(yè)2、民營企業(yè)綠色債

19、券的累計發(fā)行規(guī)模分別為7529.4 億元、3458.6 億元、530.5 億元，占比分別為65.4%、 30.0%、4.6%。圖 4：發(fā)行久期以中長期為主（%，年）圖 5：發(fā)行人主體集中在地方國企（億元）100%80%60%40%20%0%01年13年35年5年以上規(guī)模加權(quán)平均期限20162017201820192020 2021.025.04.03.02.01.00.03,0002,5002,0001,5001,0005000地方國有企業(yè)中央國有企業(yè)民營企業(yè)201620172018201920202021.02資料來源：WIND，安信證券研究中心資料來源：WIND，安信證券研究中心1發(fā)行期限

20、分類標(biāo)準(zhǔn)：01 年為不包括 1 年，13 年為包括 1 年但不包括 3 年，以此類推。2公眾企業(yè)按最大股東的性質(zhì)進行分類。福建、上海等東部沿海地區(qū)發(fā)行綠色債券較多，北方地區(qū)除北京外發(fā)行較少。整體看來，東部沿海省份發(fā)行綠色債券較多，其中福建、上海累計發(fā)行規(guī)模較高，分別為 1427.7 億元、1206.4億元，占比分別為 12.4%、10.5%。北方地區(qū)北京發(fā)行較多，累計發(fā)行規(guī)模 2944.2 億元，占比達 25.6%，其余地區(qū)發(fā)行均較少，其中吉林省尚未發(fā)行過綠色債券。募集資金用途集中在清潔能源、交通、建筑及水資源。2016 年至 2021 年 2 月，綠色債券的募集資金用于清潔能源、交通、建筑及

21、水資源的發(fā)行規(guī)模分別為 3392.8 億元、1167.5 億元、 593.6 億元、553.9 億元，占比分別為 52.3%、18.0%、9.2%、8.5%。2016-2018 年募集資金用途以清潔能源為主，規(guī)模占比均位于 62.0%以上，其余分項占比均在 13.0%以下。但 2019 年以來清潔能源分項占比呈明顯降低趨勢，2019 年、2020 年分別降至 42.9%、23.0%；而交通分項占比明顯提升，2019 年、2020 年分別為 24.9%、36.8%。圖 6：福建、上海等東部沿海地區(qū)發(fā)行綠色債券較多（億元，%）圖 7：集資金用途集中在清潔能源、交通、建筑及水資源（%）3,000發(fā)行

22、規(guī)模(億元）占比（%，右軸）30%建筑交通水資源清潔能源清潔生產(chǎn)生態(tài)環(huán)境2,5002,0001,5001,0005000北 福 上京 建 海省廣 江 浙東 蘇 江省 省 省山 湖 四 江 湖 重 貴東 北 川 西 南 慶 州省 省 省 省 省 省25%20%15%10%5%0%100%80%60%40%20%0%201620172018201920202021.02資料來源：WIND，安信證券研究中心資料來源：WIND，安信證券研究中心綠色債與一般信用債3有何異同？從發(fā)行成本看，綠色債整體略高于信用債，主要源于其久期偏長綠色債整體發(fā)行成本高于信用債。2018 年至 2021 年 2 月，樣本內(nèi)

23、綠色債與信用債的加權(quán)平均發(fā)行成本分別為 4.6%、4.2%。綠色債發(fā)行成本整體略高于信用債，可能源于其發(fā)行久期較長，二者的加權(quán)平均發(fā)行期限分別為 3.8 年、2.4 年。具體看，綠色債發(fā)行成本基本低于同評級同期限的信用債。以 AAA 級為例，01 年、13 年、35 年、5 年及以上綠色債的加權(quán)平均發(fā)行成本分別為 2.1%、3.8%、4.0%、4.3%，同期信用債為 2.8%、4.1%、4.1%、4.4%。圖 8：綠色債發(fā)行成本略高于信用債（%，年）圖 9：綠色債發(fā)行成本基本低于同評級同期限信用債（%）5.55.04.54.03.53.0發(fā)行久期-綠色債(年，右軸）發(fā)行久期-信用債(年，右軸）

24、發(fā)行成本-綠色債（%）發(fā)行成本-信用債（%）2018201920202021.025.04.03.02.01.08.0綠色債信用債年年年年以上年年年年以上年年年以年上AAAAA+AA及以下7.06.05.04.03.05351301535130153513012.0資料來源：WIND，安信證券研究中心資料來源：WIND，安信證券研究中心3 本部分我們選取企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券為樣本進行分析，由于 2018 年以來金融債占比較低，時間選取 2018 年至 2021 年 2 月。從一級發(fā)行利差4看，綠色債整體高于信用債綠色債整體發(fā)行利差高于信用債。2018 年至 2021 年 2 月，樣本內(nèi)綠色債與信用債的