改革證券交易傭金制度對中國證券業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響

1、.PAGE ：.；PAGE 16改革證券買賣傭金制度對中國證券業(yè)構(gòu)造調(diào)整的影響摘要本文分析了各國證券市場買賣傭金制度的改革取向論證了廢除固定傭金制度和實行協(xié)議傭金制度對證券市場買賣行為和對證券經(jīng)紀業(yè)構(gòu)造調(diào)整的影響最后文章討論了推進中國證券市場買賣傭金制度改革對證券業(yè)構(gòu)造調(diào)整的影響并得出了三條分析結(jié)論(1)證券買賣傭金制度的改革可以降低買賣本錢提高市場流動性和減小證券買賣價錢差并實現(xiàn)投資者、證券商、證券市場和國家添加稅收額的多贏格局；(2)由于證券商的業(yè)務(wù)競爭開展環(huán)境發(fā)生了變化證券買賣的市場份額會因證券經(jīng)紀商之間的客戶爭奪戰(zhàn)的加劇而進入一個重新分配的過程；(3)證券業(yè)的重組整合步伐會明顯加快證券

2、行業(yè)的構(gòu)造優(yōu)化將成為下階段中國證券市場制度創(chuàng)新與開展的重要內(nèi)容一、各國證券買賣傭金制度的市場化改革取向1975年以前世界各國的證券市場買賣根本上都采用固定傭金制度當(dāng)時美國實施的證券買賣固定傭金制度的規(guī)定是(1)一切的經(jīng)紀公司按照全國一致的規(guī)范費率收費(2)傭金費率不因買賣量的大小而變化證券買賣的大戶和散戶所需支付的傭金一樣(3)這種制度還規(guī)定一切經(jīng)紀公司不得給客戶任何方式的回扣或補貼紐約買賣所也規(guī)定買賣所會員之間不準許開展價錢競爭非會員之間不準許開展零售業(yè)務(wù)而且會員和非會員之間也不準許進展買賣傭金的分割當(dāng)時實行這種制度的初衷是希望經(jīng)過限制經(jīng)紀人在價錢上的競爭來維護市場的穩(wěn)定20世紀60年代后期

3、相繼進入證券市場的工商企業(yè)、商業(yè)銀行、保險基金、互助基金(投資基金)、養(yǎng)老基金雖然改動了證券買賣環(huán)境和投資者構(gòu)造固定傭金制度限制競爭的作法在一定程度上也就限制了證券市場的開展創(chuàng)新在外表上看證券經(jīng)紀公司對大額證券買賣和小額證券買賣上沒有收費率差別但實踐上固定傭金率的做法應(yīng)屬于一種不符合市場規(guī)那么的和不合法的價錢鎖定由于有關(guān)業(yè)內(nèi)人士估計機構(gòu)投資者在大宗買賣中負擔(dān)的傭金有23本來是該當(dāng)可以節(jié)省下來的1975年5月1日美國國會經(jīng)過了“有價證券修正法案并率先在全球范圍內(nèi)廢除了證券買賣的固定傭金制度和實行傭金協(xié)商制邁出了放松金融控制的重要一步在此之后1984年澳大利亞實施了證券商可以自主決議傭金費率(有最

4、低傭金)的浮動傭金制法國在1985年先是實行了大額買賣協(xié)商傭金制隨之在1989年7月1日又取消了買賣固定傭金和采取了由會員公司與客戶協(xié)商決議傭金費率的制度；1986年10月27日英國證券業(yè)實施艱苦變革(BIGBANG)后取消了固定傭金制隨之證券經(jīng)紀商可根據(jù)市場供求情況、買賣額度和客戶實踐情況來協(xié)商決議傭金收取規(guī)范或能否收取傭金在亞洲地域日本于1999年10月實行了傭金自在化；泰國于2000年10月實行傭金自在化；我國的臺灣地域規(guī)定在核定的上下限范圍內(nèi)自在定價；香港聯(lián)交所董事局在2000年經(jīng)過了自2002年4月1日起正式取消證券及期貨買賣最低傭金制和引入傭金協(xié)商制的改革方案(張弘2001)我們從

5、世界主要國家(地域)股票市場買賣傭金制度改革的情況來看廢除固定傭金制度和實施協(xié)商傭金制度是主要的特點但是詳細到某個國家的情況這項改革的市場化程度那么有所不同世界主要的27個證券買賣所中有的買賣所實行傭金自在協(xié)商制度；有的買賣所實行規(guī)定最低費率、最高費率或在一定區(qū)間內(nèi)協(xié)商議價方式；還有的那么是實行傭金“有限協(xié)商制度但總的原那么是傭金改革必需符合行業(yè)自律的公平競爭原那么不能經(jīng)過非理性化的“傾銷式的競爭損害了證券市場的運作效率二、廢除固定傭金制度對證券買賣行為的影響美國國會經(jīng)過后推行了以廢除固定的買賣傭金制度和實行協(xié)商傭金制度為重要內(nèi)容的改革SEC在紐約股票買賣所的壓力和要求下于1975年5月1日取

6、消了固定的經(jīng)紀人傭金規(guī)定經(jīng)紀人可以自在的按照本人的志愿設(shè)定手續(xù)費比率在短短的幾年內(nèi)機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金跌落了30一70而紐約股票買賣所的成交量那么由1975年的3700萬跳到了1980年的5100萬競爭機制的引入使證券市場的買賣本錢大幅降低、買賣量顯著提高效力種類更加多樣化因此有效提高了美國證券市場的運作效率和競爭在協(xié)商傭金制下傭金按買賣量的大小而不同而不同經(jīng)紀公司向客戶收取的傭金也不同普通來說一次買賣所涉及的買賣量越大傭金在其中所占的比例越小而提供單項經(jīng)紀效力的經(jīng)紀公司所收取的傭金費率比提供全套效力經(jīng)紀公司收取的傭金要低得多普通低30#0;80從已實行協(xié)商傭金制度的國家的實際來看廢除固定傭金制度

7、會對市場產(chǎn)生以下影響(1)大宗買賣的傭金率大幅下跌因此大機構(gòu)投資者是協(xié)商傭金制的主要受害者小投資者雖然沒有在直接的買賣傭金下降方面顯著收益但他們也在經(jīng)紀公司提供的廣泛效力中間接降低了買賣本錢而獲益1975年美國傭金制度改革以后美國投資者的買賣本錢大幅下降每股買賣傭金從1975年的平均26美分下降到1980年的119美分到1997年已降到平均每股5美分(有網(wǎng)上買賣呵斥傭金大幅下降的要素)英國1986年改革傭金制度之后平均傭金費率由07下調(diào)到028其中個人投資者的平均傭金費率由107降為028機構(gòu)投資者的平均傭金費率由042下調(diào)到021(張弘2001)(2)效力種類多樣化由于SEC廢除了固定傭金制

8、度因此證券經(jīng)紀公司可以將許多的效力工程從固定費率價目表中分拆出來并對履行訂單分別收取費用和規(guī)劃更多新的效力工程組合以提高對投資者的整體效力程度(3)貼現(xiàn)經(jīng)紀商(discontbroker)應(yīng)運而生一些經(jīng)紀公司轉(zhuǎn)變?yōu)橘N現(xiàn)經(jīng)紀人減少了多數(shù)輔助效力同時相應(yīng)削減了手續(xù)費這樣他們對小投資者更具吸引力一些全國性的零售貼現(xiàn)經(jīng)紀公司經(jīng)過對小額買賣提供相當(dāng)折扣以便爭取更多的小投資者業(yè)務(wù)因此小投資者也從中獲益到1980年美國70家以上的貼現(xiàn)經(jīng)紀公司掌握了9的市場份額(4)競爭使經(jīng)紀公司數(shù)目減少一些經(jīng)紀公司不能順應(yīng)新情勢的開展而被迫合并或清算運營不善的經(jīng)紀公司紛紛倒閉或者假設(shè)干小的經(jīng)紀公司重新組合改組內(nèi)部構(gòu)造以加強

9、競爭力結(jié)果是經(jīng)紀公司數(shù)目減少存活下來的經(jīng)紀公司規(guī)模增大力量加強證券經(jīng)紀業(yè)的集中程度提高(5)證券商的收入構(gòu)造發(fā)生變化傭金收入占經(jīng)紀公司總收入的比例逐年減少而在傭金收入中機構(gòu)傭金收入比例也呈下降趨勢美國在1978年傭金收入占經(jīng)紀公司總收入的431980年降至351982年下跌到261991年只占到16在80年代末在大的證券商中機構(gòu)經(jīng)紀傭金收入比例從1980年的29下降到只占14三、對廢除固定傭金制度和優(yōu)化證券經(jīng)紀業(yè)構(gòu)造的爭議傭金制度改革的中心內(nèi)容是最低固定傭金費率和買賣所會員資歷準入限制(即進入壁壘)的取消那么固定傭金費率和進入壁壘能否是維持證券市場有效穩(wěn)定和證券經(jīng)紀業(yè)競爭力的關(guān)鍵要素呢?還是價

10、錢競爭和市場競爭(即取消固定傭金費率和進入壁壘)更有利于提高證券市場的運作效率和證券經(jīng)紀業(yè)的競爭力呢?圍繞傭金制度改革一直存在著兩種不贊同見的爭論爭論的焦點不在于能否要改(改革固定傭金制度已是當(dāng)今世界的一個普遍趨勢)而在于實行協(xié)商傭金制度的市場績效終究如何因此協(xié)商傭金制度改革實際就成為了運用證券市場微觀構(gòu)造實際研討市場買賣本錢變動買賣價錢差與市場流動性和動搖性的變動不同市場參與主體行為(機構(gòu)投資者和個人投資者)變動以及市場效率問題的重要方面反對推行協(xié)商傭金制度的意見主要是以為它會損害市場的效率(1)進入壁壘的取消必然會導(dǎo)致商業(yè)銀行進入證券行業(yè)從而引發(fā)利益沖突問題這會損害證券業(yè)的獨立性(2)自在

11、協(xié)商的傭金費率對小投資者不利會添加他們的買賣本錢從而給市場呵斥損害對小投資者的佩金收費率預(yù)期會上升買賣鼠本上升會損害證券市場的效率對于那些以個人投資者為主的證券市場損害更大(3)買賣本錢上升呵斥更多的個人投資者退出市場這會導(dǎo)致市場分割；買賣量下降導(dǎo)致市場流動性下降從而損害證券市場的效率(4)經(jīng)紀效力和研討效力的分解會呵斥更為冒險的投資行為從而損害市場的穩(wěn)定；而且由于貼現(xiàn)經(jīng)紀商的出現(xiàn)和搭便車問題會進一步導(dǎo)致研討效力的縮減(5)對范圍經(jīng)濟和競爭力的追求呵斥證券業(yè)內(nèi)的重組證券機構(gòu)數(shù)目減少能夠呵斥市場壟斷從而損害市場運作效率然而人們經(jīng)過在美國、英國、澳大利亞等興隆證券市場實施協(xié)商傭金制度的實際可以看到

12、(1)小投資者每股買賣本錢的上升反映出證券商提供該類經(jīng)紀效力的實踐本錢實踐上放松控制更能夠?qū)е聶C構(gòu)投資者和個人投資者買賣本錢出現(xiàn)不同程度的同方向下降；(2)猛烈的競爭必然導(dǎo)致一些經(jīng)紀商退出市場但這不會呵斥市場分割問題由于進入壁壘的取消必然會促使更具競爭力的證券經(jīng)紀商隨時進入市場自在的市場競爭會提高市場運作效率；(3)買賣本錢的降低有效促進了市場買賣量的上升競爭機制使投資者可以以更合理的價錢迅速買賣因此市場買賣本錢的降低和有效競爭程度的提高使市場的流動性和買賣量提高并且有效降低了證券買賣的動搖性；(4)經(jīng)紀效力與研討效力的分解給投資者帶來了更多的自在選擇權(quán)他們可以自在決議能否購買或購買多少相關(guān)研

13、討效力而不再是被迫購買縱向的一攬子效力而且由于客戶是單獨付費購買研討效力(不再是免費提供)經(jīng)紀商會向市場提供更多的質(zhì)量更高的專家研討咨詢效力；(5)競爭會促使很多經(jīng)紀公司倒閉而退出市場這有利于證券業(yè)進展合理的構(gòu)造調(diào)整從而有利于減少證券買賣本錢提高行業(yè)整體效力質(zhì)量；這并不會導(dǎo)致市場壟斷問題由于當(dāng)潛在的壟斷者提高收費價錢時自在進入的競爭者會促使市場重新到達平衡只需價錢高于平衡價錢程度競爭者就會不斷進入市場直到價錢重新到達平衡因此市場準入壁壘的取消促進市場的充分競爭和改善了證券市場微觀構(gòu)造的運轉(zhuǎn)效率四、證券買賣傭金制度的改革與中國證券業(yè)的構(gòu)造調(diào)整在全球經(jīng)濟一體化和金融自在化浪潮的開展進程中各國證券監(jiān)

14、管當(dāng)局大多實施了旨在提高本國(地域)證券市場的國際競爭力為目的的買賣傭金制度改革在我國目前的證券買賣傭金費率采用的還是經(jīng)物價管理部門同意的、由買賣所制定的固定比率2000年10月國內(nèi)部分證券商公開聲稱傭金5折這使原私下對部分大中客戶的“返傭被“公開化與擴展化有的證券營業(yè)部對大中客戶的返傭到達50有的已私下采取了“傭金費率協(xié)商制這也闡明隨著我國證券市場的市場化改革的不斷深化在我國證券買賣中實行協(xié)商傭金制度和在證券商之間是引入競爭機制的改革時機已根本成熟首先市場買賣規(guī)模的擴展與網(wǎng)上買賣方式的興起降低了證券經(jīng)紀商的運營本錢使證券買賣傭金的下調(diào)有了相當(dāng)?shù)目臻g截至2000年底滬深買賣所的上市公司數(shù)額已超

15、越1100家證券買賣市值超越3萬億元網(wǎng)上委托的業(yè)務(wù)增長潛力宏大而且網(wǎng)上買賣效力商具有降低傭金的內(nèi)在動力由于網(wǎng)上效力能否盈利關(guān)鍵在于客戶規(guī)模的大小傭金費率越低就越有競爭力網(wǎng)上買賣會在降低傭金、拓展客戶更大的買賣量、更低的買賣傭金之間構(gòu)成良性循環(huán)其次證券市場投資者構(gòu)造的變化為確定市場化的經(jīng)紀效力定價機制發(fā)明了條件超凡規(guī)開展機構(gòu)投資者的改革戰(zhàn)略將會不斷提高機構(gòu)投資者所占的比重特別是隨著開放式基金、保險基金、養(yǎng)老基金以及中外協(xié)作基金等更多機構(gòu)投資者進入證券市場不僅證券買賣價錢動搖的穩(wěn)定性會得到改善證券買賣傭金制度的改革也有利于確立一個公平有效的經(jīng)紀效力的市場化定價機制再次改革固定傭金制度將提高中國證券業(yè)的整體競爭才干和有利于推進中國證券市場的國際化隨著我國證券市場的不斷開放我國的證券市場最終必將融入世界證券市場與國外的根本市場制度接軌也是推進證券市場國際化的必然選擇當(dāng)前尤為緊迫的是我國參與世貿(mào)后證券業(yè)將面對國際化競爭因此亟待提高我國證券業(yè)的整體競爭力而靠固定傭金制度來限制競爭和進展行業(yè)維護的做法只會使我國的證券業(yè)更加缺乏競爭力人為延伸我國證券業(yè)的幼稚期我國進展傭金制度改革必然要走市場化的道路這才是維護證券市場可繼續(xù)穩(wěn)步開展和證券商整體素質(zhì)提高的根本保證按照以上分析我們可以得出如下三條結(jié)論(1)傭金制度的市場化改革已具備條件協(xié)議買賣傭金制度的引入可以降低證券買賣費用