碳中和背景下燒堿擴(kuò)張放緩景氣上行蓄勢(shì)待發(fā)

1、1、 燒堿的主流生產(chǎn)工藝是離子交換膜法，2021 下半年以來(lái)燒堿價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈燒堿主要包括液態(tài)堿和固態(tài)堿兩種。燒堿學(xué)名為氫氧化鈉，化學(xué)式為 NaOH，俗稱(chēng)火堿、苛性鈉，從形態(tài)上可分為液態(tài)堿和固態(tài)堿兩種，根據(jù)氫氧化鈉質(zhì)量分?jǐn)?shù)的不同又可分為 30%液堿、32%液堿、45%液堿、50%液堿和 73%固堿、95%固堿、96%固堿、99%固堿、99.5%固堿等系列產(chǎn)品。燒堿作為一種可溶性的強(qiáng)堿，可用于生產(chǎn)各種洗滌劑，在印染、紡織工業(yè)中需要大量堿液去除棉紗、羊毛等上面的油脂，在造紙業(yè)中也需要利用堿液進(jìn)行漂白與纖維素分離。同時(shí)，石油產(chǎn)品在用硫酸洗滌后，含有一些酸性物質(zhì)，需要使用燒堿溶液進(jìn)行洗滌中和，進(jìn)而得到精

2、制產(chǎn)品。此外，在污水處理廠中，通過(guò)加入燒堿也可以中和以降低水的硬度。、 燒堿的主流生產(chǎn)工藝是離子交換膜法燒堿的主流生產(chǎn)工藝是離子交換膜法。工業(yè)上生產(chǎn)燒堿的方法包括苛化法和電解法，其中苛化法按原料不同分為純堿苛化法和天然堿苛化法，苛化法制得的燒堿純度低、經(jīng)濟(jì)效益較差，只有少數(shù)國(guó)家有小規(guī)模的生產(chǎn)；電解法主要原料為原鹽，相較苛化法，在供應(yīng)穩(wěn)定性及價(jià)格方面都有較大優(yōu)勢(shì)，根據(jù)電解槽結(jié)構(gòu)、電解材料和隔膜材料的區(qū)別，電解法可以分為隔膜法、水銀法和離子交換膜法，其中的水銀法和隔膜法由于環(huán)境污染大、能耗較高及產(chǎn)品質(zhì)量較低等原因，目前已基本被淘汰，離子膜法因具有能耗少、產(chǎn)品純度高、污染小、操作成本低等特點(diǎn)，成為世

3、界燒堿生產(chǎn)首選工藝，目前國(guó)內(nèi)絕大部分燒堿產(chǎn)能為離子膜法。在行業(yè)準(zhǔn)入方面，根據(jù)氯堿（燒堿、聚氯乙烯）行業(yè)準(zhǔn)入條件（國(guó)家發(fā)改委 2007 年第 74 號(hào)公告）的規(guī)定，為滿(mǎn)足國(guó)家節(jié)能、環(huán)保和資源綜合利用要求，實(shí)現(xiàn)合理經(jīng)濟(jì)規(guī)模，新進(jìn)入行業(yè)者建設(shè)燒堿裝置起始規(guī)模必須達(dá)到 30 萬(wàn)噸/年以上。圖1：燒堿的主流生產(chǎn)工藝是離子交換膜法資料來(lái)源：濱化股份 2020 年報(bào)、三友化工 2020 年報(bào)、開(kāi)源證券研究所、 2021 年 7 月以來(lái)，燒堿需求旺盛、持續(xù)去庫(kù)，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈2008 年至今，國(guó)內(nèi)燒堿市場(chǎng)經(jīng)歷了 4 個(gè)明顯的價(jià)格周期。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，（1）2009 年-2010 年三季度：這個(gè)時(shí)間段正值

4、2008 年后金融危機(jī)時(shí)代，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)大幅度下滑，燒堿市場(chǎng)隨著產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，過(guò)剩情況較為明顯，市場(chǎng)價(jià)格也出現(xiàn)明顯大幅度下滑，燒堿價(jià)格由 2008 年 7 月的最高點(diǎn) 3,900 元/噸震蕩下行至 2010 年8 月的最低價(jià) 1,880 元/噸，價(jià)差由 3,300 元/噸收窄至 1,450 元左右。（2）2010 年四季度-2012 年三季度：2009 年推出的“四萬(wàn)億”計(jì)劃對(duì)實(shí)體企業(yè)的運(yùn)營(yíng)起到明顯幫助，也在很大程度上刺激了大宗商品市場(chǎng)價(jià)格不斷上行，限電政策使氯堿裝置被迫降負(fù)荷生產(chǎn)，供應(yīng)量明顯減少，疊加 2011 年日本大地震，使得日本從凈出口國(guó)轉(zhuǎn)為進(jìn)口國(guó)，刺激了國(guó)內(nèi)燒堿價(jià)格由 2010

5、 年 10 月的最低價(jià) 2,000 元/噸拉漲至 2012 年 7 月的最高價(jià) 3,750 元/噸，期間價(jià)差由 1,551 元/噸震蕩擴(kuò)大至 3,240 元/噸。（3）2012 年四季度-2016 年上半年：隨著上輪行業(yè)周期的快速擴(kuò)張，以及“四萬(wàn)億”計(jì)劃政策面影響的逐步消退，燒堿市場(chǎng)供需失衡情況愈演愈烈，燒堿價(jià)格從 2012 年四季度大幅度下滑，2015 年 2 月達(dá)到最低價(jià) 2,050 元/噸，價(jià)差震蕩收窄至 1,700 元/噸。（4）2016年下半年-2018 年四季度：2015 年新環(huán)保法出臺(tái)，2016 年國(guó)家成立中央環(huán)保督察組，部分地區(qū)氯堿企業(yè)開(kāi)工率在督查中受到很大影響，多數(shù)時(shí)間段燒堿

6、市場(chǎng)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。在此情況下，國(guó)內(nèi)燒堿價(jià)格連續(xù)創(chuàng)新高，到 2017 年 11 月達(dá)到最高價(jià) 5,550 元/噸，對(duì)應(yīng)價(jià)差為 5,111 元/噸，行業(yè)盈利十分豐厚。2019 年至 2021 年上半年，隨著下游氧化鋁行業(yè)盈利狀況趨差，加上中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，國(guó)內(nèi)燒堿價(jià)格持續(xù)震蕩下滑。圖2：2019 年至 2021 年上半年，燒堿價(jià)格持續(xù)震蕩下滑元/噸6,0005,0004,0003,0002,0001,0002008/22008/82009/22009/82010/22010/82011/22011/82012/22012/82013/22013/82014/22014/82015/220

7、15/82016/22016/82017/22017/82018/22018/82019/22019/82020/22020/82021/22021/80燒堿-1.508原鹽燒堿(99%)原鹽數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所2021 年 7 月，燒堿價(jià)格呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上行趨勢(shì)。液堿方面，2021 年 7 月液堿市場(chǎng)大幅走高，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021 年 7 月全國(guó) 32%離子膜液堿均價(jià) 624.85 元/噸，較6 月上調(diào) 66.47 元/噸，漲幅 11.90%；50%離子膜液堿均價(jià) 1,129.20 元/噸，較 6 月上調(diào) 4.11 元/噸，漲幅 11.99%，主要原因在于下游氧化鋁等行業(yè)開(kāi)工率

8、上行，需求旺盛，同時(shí)出口價(jià)格水平不斷攀高，出口訂單量大導(dǎo)致內(nèi)貿(mào)貨源減少；其次氯堿裝置集中檢修，加之部分企業(yè)電石到貨不足導(dǎo)致氯堿開(kāi)工受限，液堿供應(yīng)減量。片堿方面，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，片堿企業(yè)持續(xù)去庫(kù)，片堿出廠價(jià)格持續(xù)上調(diào)，截至 7 月末，新疆地區(qū)片堿出廠價(jià)格上調(diào)至 1,700-1,750 元/噸；內(nèi)蒙古、寧夏、陜西、甘肅及青海地區(qū)片堿出廠價(jià)格上調(diào)至 1,900-2,000 元/噸，山東地區(qū)主流片堿價(jià)格上調(diào)至 2,300 元/噸。截至 8 月 2 日，國(guó)內(nèi)液堿/固堿價(jià)格指數(shù)分別為 693.46/2,325 元/噸，較 7 月 1 日分別上漲 20.55%/17.54%，較 2021 年初分別調(diào)漲 4

9、1.42%/20.09%，反彈跡象明顯。庫(kù)存方面，自 2021 年 5 月以來(lái)，片堿和液堿庫(kù)存持續(xù)下降，已經(jīng)位于 2021 年以來(lái)的低位狀態(tài)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至 7 月 30 日，片堿庫(kù)存為 3.26 萬(wàn)噸，較 7月 23 日繼續(xù)下降 7.39%；液堿庫(kù)存為 15.93 萬(wàn)噸，較 7 月 23 日再度下降 0.28%，基本已經(jīng)處于 2021 年以來(lái)的最低位。圖3：2021 年 7 月燒堿價(jià)格開(kāi)始反彈圖4：2021 年 5 月以來(lái)，燒堿庫(kù)存持續(xù)下降6,00045405,000354,000303,0002,0001,0000液體燒堿指數(shù)（元/噸）固體燒堿指數(shù)（元/噸）252015105020

10、20/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7液堿庫(kù)存量（萬(wàn)噸）片堿庫(kù)存量（萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚、開(kāi)源證券研究所2、 國(guó)內(nèi)燒堿產(chǎn)能擴(kuò)張速度放緩，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升燒堿作為基礎(chǔ)性原材料，是氯堿工業(yè)生產(chǎn)的主要產(chǎn)品之一。氯堿行業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有舉足輕重的地位。2003 年以來(lái)，我國(guó)氯堿工業(yè)高速發(fā)展，燒堿、聚氯乙烯（電石法 PVC）等主要產(chǎn)品的產(chǎn)能和消費(fèi)量躍居世界第一，在產(chǎn)業(yè)布局、規(guī)?；a(chǎn)和技術(shù)水平等方面也取得了很大進(jìn)展。根據(jù)期貨日?qǐng)?bào)報(bào)道，2020 年全球燒堿產(chǎn)能

11、主要集中在亞洲地區(qū)，亞洲地區(qū)約占全球總產(chǎn)能的 62%，其中中國(guó)產(chǎn)能占比最大，約占全球的 44%。我國(guó)燒堿工業(yè)發(fā)展既受到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)，同時(shí)受到下游行業(yè)發(fā)展、原料來(lái)源變化、國(guó)家政策調(diào)整和環(huán)保要求等因素影響。、 國(guó)內(nèi)燒堿行業(yè)產(chǎn)能不斷增長(zhǎng)，2015 年以來(lái)擴(kuò)張速度放緩近 20 年來(lái)，中國(guó)的燒堿產(chǎn)能整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)之勢(shì)，大致可以分為四個(gè)階段：（1）2007 年以前快速增長(zhǎng)：2007 年以前，國(guó)內(nèi)燒堿供不應(yīng)求，產(chǎn)能產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速，2000-2007 年產(chǎn)能擴(kuò)張 CAGR 為 15.4%，行業(yè)產(chǎn)能利用率在 80%以上。根據(jù)氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至 2007 年底，國(guó)內(nèi)燒堿產(chǎn)能突破 2,000 萬(wàn)噸，達(dá)到 2,

12、181 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 20.50%；產(chǎn)量達(dá)到 1,759.3 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 16.43%。（2）2008-2013 年穩(wěn)定發(fā)展：自 2008 年開(kāi)始，隨著全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來(lái)，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)的燒堿行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張逐漸放緩，2008-2013 年產(chǎn)能擴(kuò)張 CAGR 下降至 9.72%，行業(yè)產(chǎn)能利用率下降至 70%左右。根據(jù)氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至 2013 年底，國(guó)內(nèi)燒堿產(chǎn)能為 3,850 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 3.05%；產(chǎn)量達(dá)到 2,854 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 5.74%。（3）2014-2016 年增速下降：隨著前期產(chǎn)能的高速增長(zhǎng)，燒堿行業(yè)供需關(guān)系逐漸發(fā)生變化，行業(yè)失去高額利潤(rùn)的吸引，新增以及擴(kuò)建更

13、加理性，同時(shí)市場(chǎng)規(guī)律產(chǎn)生的優(yōu)勝劣汰、落后產(chǎn)能的退出逐漸顯現(xiàn)，燒堿產(chǎn)能的凈增長(zhǎng)呈現(xiàn)出了快速下降的態(tài)勢(shì)。此外，2015 年我國(guó)實(shí)行了新環(huán)保法和燒堿裝置安全設(shè)計(jì)規(guī)范，給燒堿這一高耗能、高污染行業(yè)帶來(lái)壓力，很多規(guī)模在 30 萬(wàn)噸以下的小產(chǎn)能面臨停工，2015年燒堿產(chǎn)能首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能小幅下滑至 3,873 萬(wàn)噸，同比下降 0.95%；產(chǎn)量為 3,028 萬(wàn)噸，同比下降 4.78%。表1：2013-2016 年燒堿產(chǎn)能凈增長(zhǎng)整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)201120122013201420152016201720182019新增產(chǎn)能499.2444.5361213169202.5183.5167165.5退出產(chǎn)能

14、108.2121247153.5205.513126.51044凈增加產(chǎn)能391323.511459.5-36.571.5157157121.5數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)、2020 版中國(guó)燒堿產(chǎn)業(yè)深度研究報(bào)告、開(kāi)源證券研究所（4）2016 年至今平穩(wěn)發(fā)展：2016 年 7 月 23 日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于石化產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的指導(dǎo)意見(jiàn)，指出：努力化解過(guò)剩產(chǎn)能，嚴(yán)格控制尿素、磷銨、電石、燒堿、聚氯乙烯、純堿、黃磷等過(guò)剩行業(yè)新增產(chǎn)能；國(guó)家發(fā)改委于 2019 年 10 月 30 日發(fā)布產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019 年本），將“新建純堿（井下循環(huán)制堿、天然堿除外）、燒堿（廢鹽綜

15、合利用的離子膜燒堿裝置除外）”列為限制類(lèi)。上述規(guī)定為燒堿行業(yè)建立了相對(duì)較高的行業(yè)壁壘，并對(duì)行業(yè)內(nèi)規(guī)模較小、技術(shù)質(zhì)量落后的無(wú)序產(chǎn)能逐步清理規(guī)范，有利于促進(jìn)國(guó)內(nèi)燒堿行業(yè)的良性發(fā)展，推動(dòng)燒堿行業(yè)供給側(cè)改革進(jìn)一步深化，燒堿行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張勢(shì)頭得到進(jìn)一步控制。2016- 2020 年國(guó)內(nèi)燒堿產(chǎn)能增速始終保持在 5%以下，行業(yè)產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升至 80%左右，根據(jù)中國(guó)氯堿網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年國(guó)內(nèi)燒堿產(chǎn)能達(dá)到 4,470 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 2.05%；產(chǎn)量在 3,673.9 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 6.06%；行業(yè)開(kāi)工率達(dá)到 82.2%。圖5：2015 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)燒堿產(chǎn)能擴(kuò)張速度逐步放緩5,0004,5004,0003

16、,5003,0002,5002,0001,5001,00050002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020產(chǎn)能（萬(wàn)噸）產(chǎn)量（萬(wàn)噸）產(chǎn)能YOY（右軸）產(chǎn)量YOY（右軸）開(kāi)工率（右軸）100%80%60%40%20%0%-20%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)氯堿網(wǎng)、卓創(chuàng)資訊、開(kāi)源證券研究所、 截至 2021 年燒堿行業(yè)集中度較低，未來(lái)仍有提升空間行業(yè)集中度方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2021 年燒堿行業(yè)CR5 僅為 11.81%。20

17、19年末，國(guó)內(nèi)燒堿企業(yè)總產(chǎn)能 4,380.1 萬(wàn)噸，其中離子膜燒堿產(chǎn)能為 4,366.6 萬(wàn)噸，所占比例已經(jīng)達(dá)到 99.69%，其余 13.5 萬(wàn)噸隔膜堿產(chǎn)能將按照市場(chǎng)規(guī)律逐漸退出；企業(yè)平均產(chǎn)能為 27.20 萬(wàn)噸，較 2018 年增長(zhǎng) 0.75 萬(wàn)噸，企業(yè)的平均產(chǎn)能逐步提高，隨著供給側(cè)改革深化，行業(yè)集中度繼續(xù)提升。據(jù)中國(guó)氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)氯堿網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)燒堿生產(chǎn)企業(yè)共有 158 家，較 2019 年的 161 家進(jìn)一步減少 3 家?？傮w上，目前燒堿行業(yè)產(chǎn)能分布分散、集中度低，未來(lái)行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。表2：2019 年國(guó)內(nèi)燒堿企業(yè)的平均產(chǎn)能提高至 27.20 萬(wàn)噸/家企業(yè)數(shù)量（

18、家）產(chǎn)能合計(jì)（萬(wàn)噸）產(chǎn)能占比100 萬(wàn)噸448110.98%50-100 萬(wàn)噸16101623.20%30-50 萬(wàn)噸371351.530.86%10-30 萬(wàn)噸831410.532.20%10 萬(wàn)噸211212.76%合計(jì)1614380100.00%企業(yè)平均產(chǎn)能（萬(wàn)噸）27.20數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)氯堿網(wǎng)、2020 版中國(guó)燒堿產(chǎn)業(yè)深度研究報(bào)告、開(kāi)源證券研究所圖6：2021 年燒堿行業(yè) CR5（產(chǎn)能前五位占比）為 11.81%2.91%2.53%2.35%2.24%1.79%88.19%中泰化學(xué)信發(fā)集團(tuán)大地鹽業(yè)新疆天業(yè)北元集團(tuán)其他數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、開(kāi)源證券研究所3、 燒堿下游應(yīng)用

19、以氧化鋁為主，2021 年以來(lái)出口需求旺盛燒堿在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有廣泛的應(yīng)用。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，燒堿作為基礎(chǔ)性原材料，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中高端，主要上游原料是原鹽及電力，其中原鹽對(duì)于燒堿價(jià)格的影響較為限，電力則受制于國(guó)家的宏觀調(diào)控，電價(jià)變化不大，基本可以作為固定變量；下游行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)燒堿需求有較大的影響。燒堿產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于氧化鋁、造紙、制皂、紡織、印染、化纖、水處理、輕工化工等領(lǐng)域，其中，50%濃度燒堿主要用于氧化鋁、造紙、制皂、紡織、印染、化纖等領(lǐng)域；32%燒堿主要用于水處理、輕工化工等領(lǐng)域。、 下游氧化鋁行業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)張，燒堿需求穩(wěn)中有升、 氧化鋁是燒堿最大的下游需求來(lái)源燒堿主要應(yīng)用于氧化鋁生產(chǎn)。燒

20、堿作為最常見(jiàn)的化工原料之一，下游行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)燒堿需求有較大的影響，目前國(guó)內(nèi)燒堿的下游消費(fèi)分布中，氧化鋁是需求最大的行業(yè)領(lǐng)域，占比維持在 30%左右。氧化鋁，化學(xué)式為 Al2O3，是一種高硬度的化合物，是由鋁土礦經(jīng)過(guò)加工后的一種工業(yè)原料，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2020 年氧化鋁占燒堿下游消費(fèi)比重為 31%，高于紡織、印染、造紙等領(lǐng)域的需求占比；2015-2020年期間，氧化鋁占燒堿下游消費(fèi)比重始終維持在 27%-34%之間，造紙、印染、水處理等各領(lǐng)域的總和需求占比保持在 70%左右。圖7：燒堿下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，氧化鋁占比維持在 30%左右27%30%33%34%33%31%100%80%60%40

21、%20%0%201520162017201820192020氧化鋁化工造紙（紙漿）印染、化纖水處理醫(yī)藥其他數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、開(kāi)源證券研究所、 氧化鋁行業(yè)發(fā)展主要受電解鋁行業(yè)影響，傳統(tǒng)行業(yè)+新興產(chǎn)業(yè)合力拉升鋁材需求氧化鋁處于鋁工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中上游。鋁工業(yè)的完整產(chǎn)業(yè)鏈自鋁土礦開(kāi)始，經(jīng)氧化鋁-電解鋁-鋁加工材（合金）等中間環(huán)節(jié)，最終生產(chǎn)為各種鋁產(chǎn)品的終端消費(fèi)品。氧化鋁上游主要是鋁土礦和煤炭，鋁土礦方面，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鋁土礦 1.12 億噸，同比增長(zhǎng) 10.85%，進(jìn)口價(jià)格維持高位震蕩；國(guó)內(nèi)鋁土礦前三大進(jìn)口來(lái)源為幾內(nèi)亞、澳大利亞和印度尼西亞，未來(lái)海外鋁土礦新增項(xiàng)目較多，俄鋁

22、、幾內(nèi)亞動(dòng)力礦業(yè)、法國(guó)礦商 AMR、澳洲力拓、中鋁均有鋁土礦新建項(xiàng)目，鋁土礦穩(wěn)定供應(yīng)可以得到保障。（一）電解鋁供給端：供給側(cè)改革限制電解鋁擴(kuò)產(chǎn)，氧化鋁行業(yè)擴(kuò)張放緩95%的氧化鋁用于生產(chǎn)電解鋁，我國(guó)是世界上最大的氧化鋁、電解鋁生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。氧化鋁主要用于電解鋁及剛玉、磨料等非冶金領(lǐng)域，其中 95%的氧化鋁用于電解鋁的生產(chǎn)，電解鋁廣泛應(yīng)用于交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備、電子電器、建筑裝飾、電力、包裝容器等方面。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，在下游市場(chǎng)需求的支撐下，近年來(lái)我國(guó)氧化鋁、電解鋁產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)增加。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020 年，國(guó)內(nèi)氧化鋁、電解鋁產(chǎn)量分別為 7,313.20 萬(wàn)噸、3,708 萬(wàn)噸，

23、占全球氧化鋁、電解鋁產(chǎn)量的 55.02%和 56.71%；氧化鋁、電解鋁消費(fèi)量分別為 7,481 萬(wàn)噸、3,835 萬(wàn)噸，分別占全球氧化鋁、電解鋁消費(fèi)量的 54.96%和 61.00%，中國(guó)氧化鋁、電解鋁的產(chǎn)量和消費(fèi)量均超過(guò)全球的一半。堿圖8：95%的氧化鋁用于生產(chǎn)電解鋁上游氧化鋁鋁土礦石灰標(biāo)煤500kg+ 2.3t+ 150kg+ 250kg下游電解鋁 95%剛玉、磨料等非冶金領(lǐng)域 5%1t資料來(lái)源：百川盈孚、開(kāi)源證券研究所2002 年至 2014 年期間，中國(guó)電解鋁產(chǎn)能產(chǎn)量呈迅猛增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，進(jìn)而帶動(dòng)氧化鋁行業(yè)迅速擴(kuò)張。以 2002 年為分界點(diǎn)，中國(guó)電解鋁產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程，大體上可以劃分為兩個(gè)

24、階段：1949-2002 年為大力鼓勵(lì)和扶持電解鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，這一期間國(guó)家是投資主體；2002 年之后為國(guó)家實(shí)施宏觀調(diào)控、規(guī)范行業(yè)發(fā)展的階段，是電解鋁產(chǎn)業(yè)全面走向市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的階段。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，具體分析來(lái)看：（1）2002-2008年：這一時(shí)期，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶動(dòng)下，電解鋁行業(yè)迅速發(fā)展，電解鋁產(chǎn)量 CAGR高達(dá) 32.83%，對(duì)應(yīng)氧化鋁產(chǎn)量CAGR 為 26.82%，截至 2008 年末，電解鋁、氧化鋁 產(chǎn)量分別達(dá)到 1,317.6 萬(wàn)噸、2,278.81 萬(wàn)噸。（2）2009-2014 年期間：受 2008 年全球 金融危機(jī)影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷，電解鋁、氧化鋁產(chǎn)量的 CAGR 分

25、別下降至 13.43%、14.93%，增速較 2009 年以前明顯放緩。圖9：2002 年至 2014 年期間，電解鋁行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)氧化鋁產(chǎn)量整體呈現(xiàn)增加趨勢(shì)8,00060506,00040304,000202,0001000(10)電解鋁產(chǎn)量（萬(wàn)噸）氧化鋁產(chǎn)量（萬(wàn)噸）電解鋁產(chǎn)量YOY（%，右軸）氧化鋁產(chǎn)量YOY（%，右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、開(kāi)源證券研究所2015 年供給側(cè)改革以來(lái)，受?chē)?guó)家嚴(yán)控新增電解鋁產(chǎn)能政策影響，電解鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)受限，致使氧化鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩。2015 年以來(lái)，經(jīng)歷前期十余年的高速擴(kuò)張和發(fā)展，電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題日益凸顯，國(guó)務(wù)院印發(fā)的關(guān)于化解產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)

26、意見(jiàn)（國(guó)辦發(fā)201341 號(hào)）明確要求，電解鋁行業(yè)項(xiàng)目建設(shè)，須制定產(chǎn)能置換方案，實(shí)施等量或減量置換。同時(shí)，隨著 2016 年鋁冶煉行業(yè)效益好轉(zhuǎn)，企業(yè)新增產(chǎn)能的意愿增強(qiáng)，電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張態(tài)勢(shì)已超出合理區(qū)間。隨著國(guó)家順利實(shí)施鋼鐵、煤炭行業(yè)供給側(cè)改革，2017 年政府將電解鋁行業(yè)作為了供給側(cè)改革的新重點(diǎn)。2017年 2 月 20 日，環(huán)保部印發(fā)京津冀及周邊地區(qū) 2017 年大氣污染防治工作方案征求意見(jiàn)稿，政策要求實(shí)施電解鋁錯(cuò)峰生產(chǎn)，北京周邊“2+26”城市（主要為京津冀，山東、河南、山西部分城市）在冬季采暖季，對(duì)電解鋁廠限產(chǎn) 30%以上；4 月，國(guó)家發(fā)改委、工信部、國(guó)土資源部、環(huán)保部聯(lián)合出臺(tái)清理整頓電

27、解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)工作方案的通知（發(fā)改辦產(chǎn)業(yè)2017656 號(hào)），明確用 6 個(gè)月時(shí)間開(kāi)展電解鋁違法違規(guī)項(xiàng)目清理整頓專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，可以作為是電解鋁行業(yè)的供給側(cè)改革行動(dòng)綱領(lǐng)性文件，行動(dòng)取得積極成效，關(guān)停違法違規(guī)建成產(chǎn)能 517 萬(wàn)噸、在建產(chǎn)能 372 萬(wàn)噸，電解鋁行業(yè)投資建設(shè)秩序得到明顯改善。一系列供給側(cè)改革政策措施之下，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能在 2016-2020 年的擴(kuò)張 CAGR 迅速下降為 2.42%，行業(yè)產(chǎn)能利用率提升至 85%-95%之間；氧化鋁產(chǎn)能由 2016 年的 7,235 萬(wàn)噸擴(kuò)張至 2020 年的 8,784 萬(wàn)噸（CAGR 為 4.97%）。圖10：2016-2020 年，

28、電解鋁和氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張放緩圖11：2016 年起，電解鋁行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)優(yōu)化10,000251008,0006,0004,0002,00002012 2013 2014 2015氧化鋁產(chǎn)能（萬(wàn)噸）209515901085580075-5702016 2017 2018 2019 2020電解鋁產(chǎn)能（萬(wàn)噸）氧化鋁產(chǎn)能YOY（%，右軸）電解鋁產(chǎn)能YOY（%，右軸）產(chǎn)能利用率:電解鋁:中國(guó)（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、阿拉丁、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、開(kāi)源證券研究所圖12：2015-2020 年，氧化鋁產(chǎn)量增速隨電解鋁產(chǎn)量明顯同步放緩8,00060506,00040304,000202,00

29、01000(10)電解鋁產(chǎn)量（萬(wàn)噸）氧化鋁產(chǎn)量（萬(wàn)噸）電解鋁產(chǎn)量YOY（%，右軸）氧化鋁產(chǎn)量YOY（%，右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、開(kāi)源證券研究所時(shí)間部門(mén)文件名稱(chēng)相關(guān)內(nèi)容表3：2015 年至 2020 年期間，國(guó)家發(fā)布一系列電解鋁、氧化鋁行業(yè)的環(huán)保限產(chǎn)政策2015 年 12 月2017 年 4 月2018 年 1 月國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局國(guó)家發(fā)改委、工信部、國(guó)土資源部、環(huán)境保護(hù)部中華人民共和國(guó)工業(yè)和信息化部關(guān)于加強(qiáng)和規(guī)范燃煤自備電廠監(jiān)督管理的指導(dǎo)意見(jiàn)清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目行動(dòng)工作方案的通知關(guān)于電解鋁企業(yè)通過(guò)兼并重組等方式實(shí)施產(chǎn)能置換有關(guān)事項(xiàng)的通知燃煤自備電廠規(guī)范自備電廠主要集

30、中在鋼鐵、電解鋁、石油化工、水泥等高載能行業(yè)；推進(jìn)燃煤自備電廠節(jié)能環(huán)保改造，提出節(jié)能改造的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)未達(dá)標(biāo)排放的要限期實(shí)施環(huán)保設(shè)施升級(jí)改造，確保滿(mǎn)足大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)和總量控制要求；對(duì)于落后機(jī)組要加快淘汰。明確用 6 個(gè)月時(shí)間開(kāi)展電解鋁違法違規(guī)項(xiàng)目清理整頓專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，關(guān)停違法違規(guī)建成產(chǎn)能 517 萬(wàn)噸、在建產(chǎn)能 372 萬(wàn)噸。凡包含電解工序生產(chǎn)鋁液、鋁錠等建設(shè)項(xiàng)目，應(yīng)通過(guò)兼并重組、同一實(shí)際控制人企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和產(chǎn)能指標(biāo)交易的方式取得電解鋁產(chǎn)能置換指標(biāo)，制定產(chǎn)能置換方案，實(shí)施產(chǎn)能等量或減量置換。除國(guó)家有特殊政策規(guī)定且納入國(guó)家電力建設(shè)規(guī)劃的項(xiàng)目外，原則上不再新（擴(kuò)）建燃煤自備電廠；京津冀、長(zhǎng)三角

31、、珠三角等區(qū)域禁止新2018 年 3 月國(guó)家發(fā)改委十三屆全國(guó)人建設(shè)和運(yùn)行治理方案(征求意見(jiàn)稿)中華人民共和國(guó)土建燃煤自備電廠，其他地區(qū)原則上不再新（擴(kuò)）建燃煤自備電廠項(xiàng)目；全面清理違法違規(guī)燃煤自備電廠。2018 年 8 月大常委會(huì)第五次會(huì)議壤污染防治法京津冀及周邊地區(qū)2018-2019 年秋冬季大電解鋁灰渣和氧化鋁高 PH 值赤泥被列入“危廢名錄”。北京周邊“2+26”城市（主要為京津冀，山東、河南、山西部分城市）2018 年 9 月生態(tài)環(huán)境部氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案在冬季采暖季，對(duì)電解鋁廠限產(chǎn) 30%以上。2018 年 12 月國(guó)家發(fā)改委、關(guān)于氧化鋁產(chǎn)業(yè)有鼓勵(lì)企業(yè)瞄準(zhǔn)氧化鋁綜合回收率達(dá)到

32、80%以上、噸氧化鋁綜合能耗低時(shí)間部門(mén)文件名稱(chēng)相關(guān)內(nèi)容工信部序發(fā)展的通知于 380 千克標(biāo)準(zhǔn)煤、噸氧化鋁新水消耗低于 3 噸等先進(jìn)指標(biāo)；鼓勵(lì)企2019 年 8 月生態(tài)環(huán)境部修改排污許可管理辦法（試行）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)業(yè)展開(kāi)兼并重組。從 2019 年起由試點(diǎn)行業(yè)涵蓋到所有的重點(diǎn)行業(yè)（包括鋁行業(yè)），將實(shí)行持證排污和限額排污。淘汰類(lèi)：隔膜法燒堿生產(chǎn)裝置（作為廢鹽綜合利用的可以保留），平爐法和大鍋蒸發(fā)法硫化堿生產(chǎn)工藝，將電解鋁預(yù)焙槽淘汰標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整至2019 年 11 月國(guó)家發(fā)改委目錄（2019 年本）160kA；限制類(lèi)：電解鋁項(xiàng)目（產(chǎn)能置換項(xiàng)目除外）；鼓勵(lì)類(lèi)：高效、低耗、低污染、新型冶煉技術(shù)開(kāi)發(fā)，高效、

33、節(jié)能、低污染、規(guī)模化再生資源回收與綜合利用。氧化鋁企業(yè)應(yīng)根據(jù)鋁土礦資源情況，選擇拜耳法、串聯(lián)法等效率高、能耗低、水耗低、環(huán)保達(dá)標(biāo)資源綜合利用效果好、安全可靠的先進(jìn)生產(chǎn)工藝及設(shè)備。電解鋁企業(yè)需采用高效低耗、環(huán)境友好的大型預(yù)焙電解槽技術(shù)，不得采用國(guó)家明令禁止或淘汰的設(shè)備、工藝；氧化鋁企業(yè)2020 年 3 月工信部鋁行業(yè)規(guī)范條件資料來(lái)源：各部委官網(wǎng)、開(kāi)源證券研究所綜合能耗應(yīng)不大于氧化鋁單位產(chǎn)品能源消耗限額（GB25327）中規(guī)定的能耗限額等級(jí) 1 級(jí)能耗值。電解鋁企業(yè)鋁液綜合交流電耗應(yīng)不大于 13,500 千瓦時(shí)/噸（不含脫硫脫硝）；氧化鋁、電解鋁企業(yè)污染物排放應(yīng)符合國(guó)家或地方相關(guān)排放標(biāo)準(zhǔn)要求；企業(yè)

34、需依法取得排污許可證后，方可排放污染物。（二）電解鋁需求端：傳統(tǒng)需求持續(xù)回暖，新興領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)需求提升建筑業(yè)是鋁材最主要的消費(fèi)領(lǐng)域。電解鋁下游需求高度分散，消費(fèi)市場(chǎng)主要分布在建筑、交通、電力電子、機(jī)械設(shè)備、包裝以及白色家電等行業(yè)。從中國(guó)鋁消費(fèi)的分項(xiàng)占比來(lái)看，建筑業(yè)是鋁材最主要的消費(fèi)領(lǐng)域，消費(fèi)占比約為 32.4%，需求主要集中在房地產(chǎn);其次為交通運(yùn)輸、電子電力等工業(yè)領(lǐng)域，二者消費(fèi)量分別占比 16.2%、 13.5%。出口方面，由于電解鋁自身進(jìn)口關(guān)稅問(wèn)題，中國(guó)每年約 10%的電解鋁消費(fèi)以鋁型材形式出口，整體占比較小。房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，傳統(tǒng)行業(yè)對(duì)鋁材的需求維穩(wěn)。2008 年金融危機(jī)之后，我國(guó)出臺(tái)

35、“四萬(wàn)億”大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，房地產(chǎn)行業(yè)開(kāi)始蓬勃發(fā)展。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020 年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額為 14.14 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 7.0%； 2021H1 國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)達(dá)到 7.22 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 14.97%，較2019H1 增長(zhǎng) 17.16%。2015 年以來(lái)，房屋新開(kāi)工面積逐年上升，2020 年房屋新開(kāi)工面積累計(jì)值為 22.44 億平方米，而 2015 年底房屋新開(kāi)工面積累計(jì)值僅為 15.45 億平方米，年均復(fù)合增速為 7.76%?？⒐ざ撕弯N(xiāo)售端，2021H1，國(guó)內(nèi)房屋竣工面積為 3.65億平方米，同比增長(zhǎng) 25.67%，較 2019H1 增長(zhǎng) 12.5

36、1%；商品房銷(xiāo)售面積為 8.86 億平方米，同比增長(zhǎng) 27.7%。整體來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)在自我調(diào)整的同時(shí)維持相對(duì)平穩(wěn)發(fā)展。與此同時(shí)，截至 2021H1 國(guó)內(nèi)電解鋁、氧化鋁產(chǎn)量分別為 1,964 萬(wàn)噸、3,928.1 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng) 10.1%、11%。預(yù)計(jì)隨著疫情形勢(shì)逐漸緩解，房屋竣工面積保持穩(wěn)定增長(zhǎng)將有力支撐鋁材需求。圖13：2020 年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比增長(zhǎng) 7.0%圖14：2015-2020 年房屋新開(kāi)工面積 CAGR 為 7.76%。16501440123010208106042(10)2008/62008/122009/62009/122010/62010/122011/62

37、011/122012/62012/122013/62013/122014/62014/122015/62015/122016/62016/122017/62017/122018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/60(20)25.0020.0015.0010.005.002008/62008/122009/62009/122010/62010/122011/62011/122012/62012/122013/62013/122014/62014/122015/62015/122016/62016/122017/62017/122018/62018/1

38、22019/62019/122020/62020/120.00806040200(20)(40)(60)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額:累計(jì)值（萬(wàn)億元） 累計(jì)同比（%，右軸）房屋新開(kāi)工面積累計(jì)值（億平方米）房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比（%，右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、開(kāi)源證券研究所圖15：2021H1 房屋竣工面積同比增長(zhǎng) 25.67%圖16：2021H1 商品房銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng) 27.7%12.0010.008.006.004.002.000.0050403020100(10)(20)2008/62008/122009/62009/122010/62010/122011/

39、62011/122012/62012/122013/62013/122014/62014/122015/62015/122016/62016/122017/62017/122018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/6(30)201201810016801460124010208604(20)2(40)2008/62008/122009/62009/122010/62010/122011/62011/122012/62012/122013/62013/122014/62014/122015/62015/122016/62016/122017/6201

40、7/122018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/60(60)房屋竣工面積累計(jì)值（億平方米）房屋竣工面積累計(jì)同比（%，右軸）商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)值（億平方米）商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比（%，右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、開(kāi)源證券研究所政策支持下，高端裝備制造業(yè)、航空航天等新興領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)對(duì)鋁合金制品的需求正逐漸提升。近年來(lái)，為了擴(kuò)大鋁應(yīng)用、推動(dòng)鋁行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、緩解供需矛盾，工信部、國(guó)家發(fā)展改革委等部門(mén)已通過(guò)航空材料、新能源汽車(chē)材料、先進(jìn)海工與高技術(shù)船舶材料等生產(chǎn)應(yīng)用示范平臺(tái)建設(shè)，支持了航空用鋁合金、汽車(chē)覆蓋件用鋁合金薄板、耐

41、壓殼體用鋁合金等材料的上下游協(xié)同創(chuàng)新，推動(dòng)新型鋁合金材料在高端領(lǐng)域的應(yīng)用；通過(guò)強(qiáng)基工程等專(zhuān)項(xiàng)支持低殘余應(yīng)力鋁合金板材、高性能鋁合金型材等材料的工程化攻關(guān)；將大規(guī)模 7050 系鋁合金預(yù)拉伸厚板、7B50 大規(guī)格鋁合金預(yù)拉伸板、高性能車(chē)用鋁合金薄板、航空支撐骨架用型材等納入 2017、2018 年度重點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄，加快新材料的推廣應(yīng)用。下一步，各部門(mén)將繼續(xù)推動(dòng)擴(kuò)大鋁應(yīng)用，提升航空鋁材、汽車(chē)外板高端鋁材供給能力，并積極擴(kuò)大鋁在家具、過(guò)街天橋等量大面廣消費(fèi)領(lǐng)域的應(yīng)用，新興行業(yè)也將在一定程度拉動(dòng)對(duì)鋁制品的終端需求。、 2021 年氧化鋁和電解鋁行業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)張，有望支撐燒堿需求穩(wěn)中有升2

42、015 年以來(lái)，隨電解鋁-氧化鋁行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)受限，燒堿需求增速放緩。據(jù)中國(guó)氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)和卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2000-2014 年，隨著下游電解鋁-氧化鋁行業(yè)高速聯(lián)動(dòng)發(fā)展，國(guó)內(nèi)燒堿表觀消費(fèi)量逐年上漲，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 11.49%；2015 年后，隨著新環(huán)境保護(hù)法等一系列環(huán)保政策法規(guī)實(shí)施，燒堿行業(yè)擴(kuò)張放緩，同時(shí)，下游具備重污染特性的氧化鋁行業(yè)擴(kuò)張受限，加上電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)深化，燒堿需求出現(xiàn)短暫下滑，之后延續(xù)正向增長(zhǎng)，但增速明顯放緩，2015-2020 年燒堿表觀消費(fèi)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為 4.55%，表觀消費(fèi)量維持在 3,000-3,500 萬(wàn)噸左右，2020 年國(guó)內(nèi)燒堿表觀消費(fèi)量為 3,562.8 萬(wàn)

43、噸，同比增長(zhǎng) 6.61%。圖17：2015 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)燒堿表觀消費(fèi)量增速放緩4,00020%3,5003,0002,50015%10%2,0005%1,5001,0005000%-5%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200-10%燒堿表觀消費(fèi)量（萬(wàn)噸）YOY（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)、卓創(chuàng)資訊、開(kāi)源證券研究所預(yù)計(jì)2021 年氧化鋁行業(yè)新增產(chǎn)能490 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)新增燒堿需求量為62.48 萬(wàn)噸。2021 年以來(lái)，國(guó)際鋁價(jià)底部回升，氧化鋁行業(yè)開(kāi)工率震蕩上行，

44、據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021H1 氧化鋁行業(yè)開(kāi)工率均值達(dá)到 84.7%，截至 2021 年 7 月 30 日，行業(yè)開(kāi)工率達(dá)到 84.6%；預(yù)計(jì) 2021 年國(guó)內(nèi)將新增氧化鋁產(chǎn)能 490 萬(wàn)噸，我們進(jìn)行如下測(cè)算：按每生產(chǎn) 1 噸氧化鋁需要消耗 150 千克燒堿，假設(shè)行業(yè)開(kāi)工率為 85%，對(duì)應(yīng)新增燒堿需求為 62.48 萬(wàn)噸；其中，2021 年上半年已實(shí)現(xiàn)新增產(chǎn)能 140 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)下半年還將新增 350 萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能投放，對(duì)應(yīng)帶動(dòng)燒堿需求量增加 44.63 萬(wàn)噸。表4：預(yù)計(jì) 2021 年氧化鋁行業(yè)新增產(chǎn)能 490 萬(wàn)噸企業(yè)名稱(chēng)新增產(chǎn)能（萬(wàn)噸）投產(chǎn)日期山東魯渝博創(chuàng)鋁業(yè)有限公司802021 年 12

45、月 1 日山東魯北海生生物有限公司1002021 年 12 月 1 日靖西天桂鋁業(yè)有限公司1702021 年 9 月 1 日氧化鋁山西奧凱達(dá)化工有限公司102021 年 6 月 1 日貴州廣鋁鋁業(yè)有限公司302021 年 6 月 1 日廣西龍州新翔生態(tài)鋁業(yè)有限公司1002021 年 6 月 1 日2021 年合計(jì)（E）490資料來(lái)源：百川盈孚、各公司官網(wǎng)、開(kāi)源證券研究所下游電解鋁行業(yè)復(fù)產(chǎn)、投產(chǎn)順利，有望進(jìn)一步增加氧化鋁消耗量，進(jìn)而帶動(dòng)燒堿需求提升。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年 7 月 29 日，國(guó)內(nèi)電解鋁已復(fù)產(chǎn) 36.3 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì) 2021 年內(nèi)還可復(fù)產(chǎn) 38.2 萬(wàn)噸，2021 年總

46、復(fù)產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到 74.5 萬(wàn)噸。2021年至今，國(guó)內(nèi)電解鋁新增投產(chǎn)產(chǎn)能 58.5 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)至 2021 年末還可投產(chǎn)產(chǎn)能 142 萬(wàn)噸，即 2021 年度將新投放電解鋁產(chǎn)能 200.5 萬(wàn)噸，疊加上述提及的復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)將新增 275 萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能。電解鋁需求向好將增加對(duì)上游氧化鋁原材料的消耗量，進(jìn)而帶動(dòng)燒堿需求提升。表5：預(yù)計(jì) 2021 年電解鋁總計(jì)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能為 74.5 萬(wàn)噸（單位：萬(wàn)噸）企業(yè)名稱(chēng)已復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì) 2021 年內(nèi)還可復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能河南豫港龍泉鋁業(yè)有限公司62021 年 4 月-山西晉能集團(tuán)朔州能源鋁硅合金有限公司32021 年 4 月-陜縣恒康鋁業(yè)有限公司122021

47、 年 5 月12甘肅中瑞鋁業(yè)有限公司7.52021 年 5 月-山西兆豐鋁電有限責(zé)任公司1.82021 年 7 月8.2青海海源綠能鋁業(yè)有限公司62021 年 7 月18合計(jì)36.3-38.2資料來(lái)源：百川盈孚、開(kāi)源證券研究所已建成新 其中：已投產(chǎn)產(chǎn) 年內(nèi)在建 預(yù)計(jì) 2021 年內(nèi)還可投產(chǎn) 預(yù)計(jì) 2021 年總計(jì)新增投產(chǎn)企業(yè)名稱(chēng)產(chǎn)能能（A）產(chǎn)能產(chǎn)能（B）產(chǎn)能（A+B）云南宏泰新型材料有限公司2212652537廣西德保百礦鋁業(yè)有限公司1010-10廣西田林百礦鋁業(yè)有限公司17.57.5-1017.5云南神火鋁業(yè)有限公司3924-1539貴州興仁登高新材料有限公司25-2525云南云鋁海鑫鋁業(yè)有

48、限公司30-3030內(nèi)蒙古錫林郭勒白音華煤電有限責(zé)任40-公司鋁電分公司云南其亞金屬有限公司55222227廣元中高精材有限公司-555貴州元豪鋁業(yè)有限公司-101010甘肅中瑞鋁業(yè)有限公司-42.5-合計(jì)188.558.5144.5142200.5數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚、開(kāi)源證券研究所表6：預(yù)計(jì) 2021 年電解鋁總計(jì)新增投產(chǎn)產(chǎn)能為 200.5 萬(wàn)噸（單位：萬(wàn)噸）圖18：2020 年以來(lái)，電解鋁、氧化鋁行業(yè)開(kāi)工率呈現(xiàn)震蕩上行趨勢(shì)90858075702020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/7氧化鋁周度開(kāi)工率（%）電解鋁周度開(kāi)工率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚、

49、開(kāi)源證券研究所3.2、 我國(guó)為燒堿凈出口國(guó)，2021 年以來(lái)燒堿出口需求十分旺盛中國(guó)一直是燒堿凈出口國(guó)。2000 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)燒堿進(jìn)口量變化較小，自 2004 年起保持在 10 萬(wàn)噸以下。相較之下，燒堿出口量變動(dòng)較大：2006 年國(guó)內(nèi)燒堿出口量突破 100 萬(wàn)噸，達(dá)到 133.1 萬(wàn)噸；2007-2016 年期間，國(guó)內(nèi)燒堿出口量維持在 150-200噸之間；2018-2020 年，燒堿出口量小幅下滑，2020 年出口量為 115.46 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 1.28%，主要是國(guó)內(nèi)液堿價(jià)格持續(xù)低迷，氯堿企業(yè)為緩解內(nèi)銷(xiāo)壓力，出口積極性有所提高。2021 年以來(lái)，燒堿出口需求十分強(qiáng)勁。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2

50、021H1 國(guó)內(nèi)液堿出口量為 42.33 萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng) 129.21%，較 2019H1 增長(zhǎng) 61.82%；其中 6 月份出口量為 13.63 萬(wàn)噸，同比增幅高達(dá) 455.87%，環(huán)比增長(zhǎng) 131.15%。從液堿出口地區(qū)來(lái)看，我國(guó)液堿主要去往日本、美國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等區(qū)域，2021 年 6 月末-7 月初日本某氯堿裝置停車(chē)檢修，國(guó)際需求再次被拉動(dòng)，出口表現(xiàn)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。2021H1 國(guó)內(nèi)片堿出口量為 22.6 萬(wàn)噸，較 2020H1 小幅下降。圖19：2018-2020 年，燒堿出口量小幅下滑圖20：2021 年以來(lái)，燒堿出口需求十分旺盛2502001501005001516.0014.001

51、2.001010.008.0056.004.002.0000.002021/12021/22021/32021/42021/52021/6500%400%300%200%100%0%-100%出口量（萬(wàn)噸）進(jìn)口量（萬(wàn)噸，右軸）出口量（萬(wàn)噸）出口同比（右軸）出口環(huán)比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、中國(guó)氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)、卓創(chuàng)資訊、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、開(kāi)源證券研究所4、 碳中和背景下，燒堿擴(kuò)產(chǎn)有限，龍頭企業(yè)成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯碳中和政策將加速我國(guó)能源結(jié)構(gòu)的改善，有望推動(dòng)高耗能化工行業(yè)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)重新布局。碳中和指的是國(guó)家、企業(yè)、產(chǎn)品、活動(dòng)或個(gè)人在一定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)二氧化碳的凈零排放，即通過(guò)植樹(shù)造林、節(jié)

52、能減排和碳捕捉等形式抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放量。據(jù)新華社報(bào)道，國(guó)家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上發(fā)表重要講話(huà)，明確提出我國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)于 2030 年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取 2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。我國(guó)“碳達(dá)峰-碳中和”戰(zhàn)略布局直至 2060 年，總體分為 2030 年前盡早實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2030-2050 年加速脫碳、2050-2060 年全面實(shí)現(xiàn)碳中和三個(gè)階段，本次改革將是一個(gè)持久的過(guò)程。從“碳中和”的實(shí)現(xiàn)路徑來(lái)看，能源改革是重點(diǎn)之一，能源供應(yīng)方式的改變進(jìn)而會(huì)影響到高耗能行業(yè)的發(fā)展格局，化工行業(yè)是傳統(tǒng)的高耗能行業(yè)，其下的兩個(gè)子行業(yè)石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)以及化學(xué)原料和化

53、學(xué)制品制造業(yè)也都屬六大高耗能行業(yè)，碳中和戰(zhàn)略的落實(shí)將加速我國(guó)能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級(jí)，化工行業(yè)將面臨新一輪供給側(cè)改革。燒堿行業(yè)作為高耗能行業(yè)，將迎來(lái)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的重新布局，而燒堿下游氧化鋁、造紙、水處理等領(lǐng)域的需求并未停滯不前，依然保持平穩(wěn)發(fā)展，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)燒堿行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)供需緊平衡格局。、 下游需求穩(wěn)中有升而供應(yīng)端受限，燒堿行業(yè)將迎來(lái)供需緊平衡格局實(shí)現(xiàn)碳中和的關(guān)鍵在于供給端，燒堿行業(yè)作為典型高耗能行業(yè)之一將深度參與其中，政策高壓下預(yù)計(jì)未來(lái)燒堿新增產(chǎn)能有限。前文提及，2015 年以來(lái)，從供給側(cè)改革開(kāi)啟到新環(huán)保法實(shí)施過(guò)程中，燒堿行業(yè)擴(kuò)張速度明顯放緩，產(chǎn)能年同比增速下降至 5%以下。我們認(rèn)為，碳中和作為新的

54、國(guó)家戰(zhàn)略，將加速我國(guó)能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級(jí)，燒堿行業(yè)將面臨新一輪供給側(cè)改革，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)將進(jìn)一步受限。在碳中和能耗雙控政策和未來(lái)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的背景下，全國(guó)各省、直轄市先后制定政府工作目標(biāo)，其中化工行業(yè)備受關(guān)注：內(nèi)蒙古自治區(qū)于 2021 年 3 月 9 日印發(fā)關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)若干保障措施，提及“控制高耗能行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模。從 2021年起，不再審批焦炭、電石、聚氯乙烯（PVC）、合成氨、甲醇、乙二醇、燒堿、純堿（內(nèi)蒙古鼓勵(lì)類(lèi)項(xiàng)目除外）、磷銨、黃磷等新增產(chǎn)能項(xiàng)目，確有必要建設(shè)的，須在區(qū)內(nèi)實(shí)施產(chǎn)能和能耗減量置換”；甘肅省高耗能行業(yè)執(zhí)行差別電價(jià)管理辦法規(guī)定 “對(duì)鋼鐵、鐵合金、電解鋁、鋅冶煉、

55、電石、燒堿、黃磷、水泥等八個(gè)高耗能行業(yè)企業(yè)執(zhí)行差別化電價(jià)政策”，一系列政策措施下燒堿行業(yè)擴(kuò)張將明顯受限。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)， 2021/2022 年燒堿行業(yè)新增產(chǎn)能分別為 130/48 萬(wàn)噸，以 2020 年燒堿行業(yè)產(chǎn)能 4,470萬(wàn)噸為基礎(chǔ)，預(yù)計(jì) 2021/2022 年燒堿行業(yè)產(chǎn)能分別為 4,600/4,648 萬(wàn)噸，同比增速僅分別為 2.91%/1.04%。公司名稱(chēng)設(shè)計(jì)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）投產(chǎn)時(shí)間工藝路線(xiàn)萬(wàn)華化學(xué)（福建）302021 年 12 月 31 日江蘇金橋益海102021 年 8 月 31 日江西九宏新材料152021 年 9 月 16 日山東民祥化工152021 年 7 月 31 日安徽東至廣信

56、302021 年 9 月 1 日安徽八一化工302021 年 9 月 1 日2021 年合計(jì)（E）130江蘇揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)182022 年 6 月 30 日上海氯堿化工302022 年 9 月 1 日2022 年合計(jì)（E）48表7：預(yù)計(jì) 2021-2022 年燒堿新增產(chǎn)能有限離子膜法資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)、各公司公告、卓創(chuàng)資訊、開(kāi)源證券研究所碳中和將影響氧化鋁-電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)氧化鋁對(duì)燒堿需求有所下滑。2021 年 5 月 31 日，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)關(guān)于加強(qiáng)高耗能、高排放建設(shè)項(xiàng)目生態(tài)環(huán)境源頭防控的指導(dǎo)意見(jiàn)，規(guī)定“兩高”項(xiàng)目暫按煤電、石化、化工、鋼鐵、有色金屬冶煉、建材等六個(gè)行業(yè)類(lèi)別統(tǒng)計(jì)；新建、擴(kuò)建石化

57、、化工、焦化、有色金屬冶煉、平板玻璃項(xiàng)目應(yīng)布設(shè)在依法合規(guī)設(shè)立并經(jīng)規(guī)劃環(huán)評(píng)的產(chǎn)業(yè)園區(qū)；對(duì)煉油、乙烯、鋼鐵、焦化、煤化工、燃煤發(fā)電、電解鋁、水泥熟料、平板玻璃、銅鉛鋅硅冶煉等環(huán)境影響大或環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目類(lèi)別，不得以改革試點(diǎn)名義隨意下放環(huán)評(píng)審批權(quán)限或降低審批要求，以此從源頭遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展。電解鋁、氧化鋁行業(yè)作為高耗能、高排放行業(yè)，將影響碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，相關(guān)政策實(shí)施將影響行業(yè)擴(kuò)張速度，并引導(dǎo)行業(yè)低碳綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展。前文提及，2021 年氧化鋁行業(yè)新增產(chǎn)能為 490 萬(wàn)噸，以 2020 年氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能 8,784 萬(wàn)噸為基礎(chǔ)，預(yù)計(jì) 2021 年氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能為 9,274 萬(wàn)噸，同比增速為 5

58、.58%。預(yù)計(jì) 2021-2025 年燒堿產(chǎn)量/表觀消費(fèi)量逐步降低，行業(yè)將進(jìn)入供需緊平衡狀態(tài)。我們進(jìn)行如下測(cè)算：（1）考慮到碳中和戰(zhàn)略對(duì)燒堿、氧化鋁等行業(yè)的影響較大，假設(shè) 2023-2025 年燒堿產(chǎn)能擴(kuò)張CAGR 為 2%（低于 2015-2020 年 CAGR=2.91%）、2022-2025 年氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張 CAGR 為 3%（低于 2015-2020 年 CAGR=5.74%）；（2）考慮到 2016-2018 年供給側(cè)改革期間，燒堿、氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，并且2021 年以來(lái)氧化鋁行業(yè)開(kāi)工率穩(wěn)步上行至 85%左右，預(yù)計(jì)隨著供給側(cè)改革深化，燒堿、氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能利用率將進(jìn)一

59、步優(yōu)化，預(yù)計(jì)燒堿行業(yè) 2021-2025 年產(chǎn)能利用率分別為 83%/83%/85%/85%/85%，預(yù)計(jì)氧化鋁行業(yè) 2021-2025 年產(chǎn)能利用率穩(wěn)定在 85%；（3）考慮到碳中和對(duì)燒堿下游造紙、印染等行業(yè)（統(tǒng)稱(chēng)“其他領(lǐng)域”）影響有限，假設(shè) 2021-2025 年其他領(lǐng)域?qū)龎A的需求量按其 2015-2020 年表觀消費(fèi)量 CAGR 計(jì)算（其他領(lǐng)域?qū)龎A的表觀需求量由 2015 年的 2,082 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 2020 年的 2,458 萬(wàn)噸，CAGR 為 3.38%）；氧化鋁行業(yè)對(duì)燒堿的需求按每生產(chǎn) 1 噸氧化鋁需要消耗 150千 克 燒 堿 計(jì) 算 。 根 據(jù) 測(cè) 算 結(jié) 果 2021-

60、2025 年 燒 堿 產(chǎn) 量 分 別 為 3,818.00/3,857.84/4,029.82/4,110.41/4,192.62 萬(wàn) 噸 ， 對(duì) 應(yīng) 表 觀 消 費(fèi) 量 分 別 為3,723.81/3,845.12/3,970.40/4,099.78/4,233.38 萬(wàn)噸，2025 年或?qū)⒊霈F(xiàn) 40.76 萬(wàn)噸的供需缺口，產(chǎn)量/表觀消費(fèi)量由 102.53%逐步降低至 99.04%，我們預(yù)計(jì)燒堿行業(yè)將逐步進(jìn)入供需緊平衡格局。圖21：燒堿行業(yè)產(chǎn)量/表觀消費(fèi)量逐步降低，預(yù)計(jì)行業(yè)或逐步進(jìn)入供需緊平衡格局5,0004,0003,0002,0001,000020202021E2022E2023E202