塑料再生正當(dāng)時(shí)廢塑收集鑄壁壘

1、3華安研究 拓展投資價(jià)值華安證券研究所證券研究報(bào)告CONTENTS010204可再生塑料回收前景廣闊再生塑料下游應(yīng)用廣泛，幾乎覆蓋所有塑料制品行業(yè)塑料循環(huán)再生利用的全產(chǎn)業(yè)鏈先行者英科再生03可再生塑料供給存在缺口，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散4華安研究 拓展投資價(jià)值一、可再生塑料回收前景廣闊華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明行業(yè)分析證券研究報(bào)告5華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告1.1.1 全球塑料產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，六大塑料消費(fèi)占比77全球塑料產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019年全球塑料樹 脂產(chǎn)量達(dá)到了36800萬噸，同比增長(zhǎng)2.51。 亞洲是全球最大的塑料樹脂生產(chǎn)地，占全球 總產(chǎn)量的50。資料來源：WIND，

2、華安證券研究所圖表1 全球塑料產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)01234567892502702903103303503703902010201120122015201620172018201920132014全球塑料產(chǎn)量（百萬噸）同比增長(zhǎng)率( )華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明6華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告1.1.1 全球塑料產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，六大塑料消費(fèi)占比77全球主要的塑料消費(fèi)結(jié)構(gòu)為：聚乙烯（PE）、 聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）、聚氨酯（PUR）、聚對(duì)苯二甲酸乙二醇酯（PET）、聚苯乙烯（PS）消費(fèi)量占比分別為 30、19、11、7、6、4，該六類塑料的消費(fèi)量占 比約為77。資料來源：

3、英科再生招股說明書，華安證券研究所圖表2 塑料的全球使用量占比19%18%12%11%7%6%4%23%聚丙烯（PP）高密度聚乙烯（HDPE）聚氨酯（PUR） 聚苯乙烯（PS）低密度聚乙烯（LDPE）聚氯乙烯（PVC）聚堆零二甲酸乙二醇酯（PET） 其他塑料華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告71.1.2 我國(guó)塑料消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，五大通用塑料消費(fèi)占比712018 年，我國(guó)塑料樹脂消費(fèi)總體上保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。 全年表觀消費(fèi)量為 1.09億噸，比上年增長(zhǎng) 1.3。 其中，PE 表觀消費(fèi)量2781.6 萬噸，同比增長(zhǎng)11.67，PP 表觀消費(fèi)量 2338.7 萬噸

4、，增幅 6.71，PVC 表觀消費(fèi)量 1890.2 萬噸，增長(zhǎng)7.12；PS 表 觀消費(fèi)量 258.9 萬噸，增長(zhǎng) 6.24；ABS 表觀消費(fèi) 量 522.3 萬噸，增幅 4.50。未來我國(guó)塑料樹脂市 場(chǎng)消費(fèi)仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。五大通用塑料表觀消費(fèi)量總計(jì) 7791.7 萬噸，五大 通用塑料總消費(fèi)合計(jì)占比71.26。資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所PE26PP21PVC17PS2ABS5其他塑料29圖表3 2018年國(guó)內(nèi)五大通用塑料消費(fèi)結(jié)構(gòu)華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明8華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告1.2 我國(guó)可再生塑料綜合利用規(guī)模大，回收渠道是關(guān)鍵可再生塑料的

5、回收來源是使用后的塑料制品，龐大的塑料生產(chǎn) 量是可再生塑料回收的基礎(chǔ)。塑料加工業(yè)是我國(guó)輕工行業(yè)的重要組成部分，我國(guó)塑料工業(yè)經(jīng)過二十多年的快速發(fā)展，產(chǎn)銷量目前位居全球首位，塑料制品產(chǎn)量約占世界總產(chǎn) 量的20。2018 年我國(guó)塑料樹脂及共聚物產(chǎn)量 8558 萬噸，塑料制品產(chǎn) 量為 6042.1萬噸。由于中國(guó)可再生塑料綜合利用業(yè)規(guī)模大于其他國(guó)家和地區(qū)，因 此在過去較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)從全球回收塑料并逐步成為重 要的塑料回收國(guó)，對(duì)全球廢塑料的處理、加工做出巨大貢獻(xiàn)。隨著垃圾分類、兩網(wǎng)融合等政策的出臺(tái)，2018 年我國(guó)塑料制品 回收率和回收量顯著提高，分別為 38 、1830 萬噸。根據(jù)工 業(yè)綠色發(fā)展規(guī)

6、劃（2016-2020）的發(fā)展目標(biāo)：到 2020 年國(guó)內(nèi) 塑料回收量達(dá)到 2300 萬噸。因此，對(duì)于可再生塑料領(lǐng)域的企 業(yè)而言，如何將這龐大數(shù)量的塑料制品有效回收是一個(gè)難題， 建立起一個(gè)高效的回收渠道是關(guān)鍵。-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%010002000300040005000600070008000900020122013201720182019201420152016塑料制品（萬噸）同比增長(zhǎng)華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明圖表4 2012-2019年我國(guó)塑料制品產(chǎn)量資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華安證券研究所9華安

7、研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明1.3 可再生塑料與可降解塑料相互補(bǔ)充，有不同的應(yīng)用場(chǎng)景再生塑料是指通過預(yù)處理、熔融造粒、改性等物理或化學(xué)的方法對(duì)廢舊塑料進(jìn)行加工處理后重新得到的塑料原料。再生塑料最大的優(yōu)點(diǎn)是價(jià)格比新料和可降解塑料便宜，且可以根據(jù)不同的性能需要，只加工塑料的某方面屬性，并制造出對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品。降解塑料是指一類其制品的各項(xiàng)性能可滿足使用要求，在保存期內(nèi)性能不變，而使用后在自然環(huán)境條件下能降解成對(duì)環(huán)境無害的物質(zhì)的塑料。可降 解塑料的主要應(yīng)用領(lǐng)域有：農(nóng)用地膜、各類塑料包裝袋、垃圾袋、商場(chǎng)購(gòu)物袋以及一次性餐飲具等。兩種塑料雖然都屬于“低碳環(huán)?！钡牟?/p>

8、料，但是二者的應(yīng)用場(chǎng)景大相徑庭?？山到馑芰峡稍偕芰峡山到庑钥赏耆到獠豢山到庑庐a(chǎn)品性能接近傳統(tǒng)塑料-再生產(chǎn)品性能不可再生良好回收情況可直接掩埋回收經(jīng)濟(jì)性差異大環(huán)保效益可完全降解，消除白色污染，節(jié)約石油資源廢棄塑料循環(huán)利用，減少資源浪費(fèi)價(jià)格較高較低適用領(lǐng)域適用于一次性、難回收領(lǐng)域適用于價(jià)格敏感、性能要求不高的領(lǐng)域主要應(yīng)用場(chǎng)景包裝、農(nóng)膜等生活用具、建筑材料等資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，華安證券研究所圖表5 可再生塑料回收的政策10華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告1.4 可再生PS行業(yè)發(fā)展前景好由于 PS 具有耐腐蝕、不易分解的特性，大量 PS 尤 其是一次性 EPS 包裝，被人們隨意丟棄而造成的

9、污 染，形成了“白色污染”。對(duì) PS 的回收利用既符合 我國(guó)保護(hù)環(huán)境、節(jié)約資源基本國(guó)策的要求，也能充分 利用其內(nèi)在價(jià)值，實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)?？稍偕?PS 綜合利 用業(yè)發(fā)展前景較好，是國(guó)家政策鼓勵(lì)發(fā)展的節(jié)約型循 環(huán)經(jīng)濟(jì)之一，但由于科技投入不足、人員素質(zhì)偏低、 政策扶持不到位等因素制約，尚未形成一個(gè)合理完善 的回收再生利用體系。資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明圖表6 PS塑料綜合利用業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈11華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告1.5 可再生PET市場(chǎng)前景廣闊PET產(chǎn)品大都是一次性消費(fèi)品，隨之而來的是大量廢 舊PET材料。廢舊PET材料短時(shí)間內(nèi)不

10、易被空氣或微生 物降解，占據(jù)大量空間，造成環(huán)境污染和視覺污染。 對(duì)廢棄的PET進(jìn)行回收并進(jìn)行再生成為了人們的選擇， 并隨著國(guó)內(nèi)外再生PET回收、加工技術(shù)的改進(jìn)，目前 已出現(xiàn)部分甚至可以全部替代原生PET產(chǎn)品的再生PET 產(chǎn)品。再生PET僅僅在光澤度上略遜于原生PET，其余 性能差異不大，PET行業(yè)完全依靠原生PET產(chǎn)能擴(kuò)充的 增長(zhǎng)方式將會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，可再生PET市場(chǎng)前景廣闊。資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所圖表7 PET塑料綜合利用業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明12華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告文件名稱發(fā)布部門主要政策規(guī)劃生活垃圾分類制度實(shí)施方案國(guó)家發(fā)展改

11、革委、住 房城鄉(xiāng)建設(shè)部到 2020 年底，基本建立垃圾分類相關(guān)法律法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)體系，形成可復(fù)制、可推廣的生活垃圾分類模式，在實(shí)施生活垃圾強(qiáng)制 分類的城市，生活垃圾回收利用率達(dá)到 35以上。關(guān)于加快推進(jìn)部分重點(diǎn)城市生活 垃圾分類工作的通知住房城鄉(xiāng)建設(shè)部2020 年底前，46 個(gè)重點(diǎn)城市基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)，基本形成相應(yīng)的法律法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)體系，形成一批可復(fù)制、可推 廣的模式。在進(jìn)入焚燒和填埋設(shè)施之前，可回收物和易腐垃圾的回收利用率合計(jì)達(dá)到 35以上。2035 年前，46 個(gè)重點(diǎn)城市全 面建立城市生活垃圾分類制度，垃圾分類達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。關(guān)于在全國(guó)地級(jí)及以上城市全 面 開展生活垃圾分類工作的通

12、知住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部等 部門到 2020 年，46 個(gè)重點(diǎn) 城市基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)。其他地級(jí)城市實(shí)現(xiàn)公共機(jī)構(gòu)生活垃圾分類 全覆蓋，至少有 1個(gè)街道基本建成生活垃圾分類示范片區(qū)。到 2022 年，各地級(jí) 城市至少有 1 個(gè)區(qū)實(shí)現(xiàn)生活垃圾分類全覆蓋，其他各區(qū)至少有1 個(gè)街道基本建成 生活垃圾分類示范片區(qū)。到 2025 年，全國(guó)地級(jí)及以上城市基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)。資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明1.6 再生塑料行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)明朗塑料的再生利用成為全球潮流：經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）2018 年發(fā)布的報(bào)告顯示：自 2015 年以

13、來，全球塑料垃圾產(chǎn)量持續(xù)增加，每年超過 3億噸，預(yù)測(cè)到 2050 年將達(dá)約 120 億噸。而現(xiàn)在全球生產(chǎn)的一次性塑料制品中，僅 9能被再生利用，12被焚燒，超過70的塑料被直接丟棄在土壤 、空氣和海洋中。如不進(jìn)行遏制的話，到 2025 年，海洋里每 3 噸魚就有 1 噸塑料；到 2050 年，塑料重量將超過魚。我國(guó)可再生塑料分類回收體系正在逐步建立完善 塑料對(duì)于環(huán)境的污染威脅大，回收難度大，我國(guó)面臨廢棄塑料產(chǎn)生量大，而回收率不高的矛盾，其中 可實(shí)現(xiàn)有效、高質(zhì)、環(huán)保回收的比例更低，市場(chǎng)上缺乏具有便利性和經(jīng)濟(jì)性的規(guī)?；h(huán)保回收再利用手段，尤其缺乏處理規(guī)模大、經(jīng)濟(jì) 效益好且具有 帶動(dòng)效應(yīng)的核心技術(shù)和

14、裝備。國(guó)家有關(guān)部門相繼頒布了各種政策，大力發(fā)展可再生塑料分類回收體系，從政策角度看，我國(guó)已具備建立完善可再生塑 料回收體系的基礎(chǔ)。圖表8 可再生塑料回收的政策13華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告1.6 再生塑料行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)明朗廢棄資源綜合利用業(yè)是國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)。近年來國(guó)家頒布了一系列政策與法規(guī)保證行業(yè)有序健康發(fā)展，塑料循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)是建 設(shè)“無廢城市”、“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”、“生態(tài)文明體制改革”等發(fā)展方案中的主要組成部分。文件名稱發(fā)布部門文件主要觀點(diǎn)廢塑料綜合利用行業(yè)規(guī)范條件、廢塑料綜合利用行業(yè)規(guī)范條件公告 管理暫行辦法工信部PET 再生瓶片類企業(yè)：新建企業(yè)年廢塑料處理能力不低于 30,000 噸

15、；已建企業(yè)年廢塑料處理能力不低于 20,000 噸。廢塑料破碎、清 洗、分選類企業(yè)：新建企業(yè)年廢塑料處理能力不低于 30,000 噸；已建企業(yè)年廢塑料處理能力不低于20,000 噸。塑料再生造粒類企業(yè)： 新建企業(yè)年廢塑料處理能力不低于 5,000噸；已建企業(yè)年廢塑料處理能力不低于3,000 噸。工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃（20162020 年）加快工信部廢舊推動(dòng)再生資源高效利用及產(chǎn)業(yè)規(guī)范發(fā)展。圍繞廢鋼鐵、廢有色金屬、廢紙、廢橡膠、廢塑料、廢油、廢棄電器電子產(chǎn)品、報(bào)廢汽車、 紡織品、廢舊動(dòng)力電池、建筑廢棄物等主要再生資源，加快先進(jìn)適用回收利用技術(shù)和裝備推廣應(yīng)用。建設(shè)一批再生資源產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，推進(jìn)再生資源跨區(qū)

16、域協(xié)同利用，構(gòu)建區(qū)域再生資源回收利用體系。到 2020年，主要再生資源利用率達(dá)到 75 。關(guān)于印發(fā)的通 知（發(fā)改環(huán)資2017751號(hào)）發(fā)改委等14個(gè)部門在“十三五”規(guī)劃期間，實(shí)現(xiàn)綠色循環(huán)低碳產(chǎn)業(yè)體系初步形成，城鎮(zhèn)循環(huán)發(fā)展體系基本建立，新的資源戰(zhàn)略保障體系基本構(gòu)建，綠色生 活方式基本形成；到2020 年，主要資源產(chǎn)出率比 2015 年提高 15，主要廢棄物循環(huán)利用率達(dá)到54.6左右，主要再生資源回收率從 2015 年 78提升至 2020 年 822015 年循環(huán)經(jīng)濟(jì)推進(jìn)計(jì)劃發(fā)改委以資源高效循環(huán)利用為核心，著力構(gòu)建 循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系，推動(dòng)區(qū)域和社會(huì)層面 循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；以推廣循環(huán)經(jīng)濟(jì)典型模 式為抓手

17、，提升 重點(diǎn)領(lǐng)域循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展 水平；大力傳播循環(huán)經(jīng)濟(jì)理念，推行綠 色生活方式；加強(qiáng)政策和制度供給，營(yíng) 造公開公平公正的政策和市場(chǎng)環(huán) 境，進(jìn)一步發(fā)揮循環(huán)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中 的作用。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）發(fā)改委鼓勵(lì)類：廢舊木材、廢舊電器電子產(chǎn)品、 廢印刷電路板、廢舊電池、廢舊船舶、 廢舊農(nóng)機(jī)、廢塑料、廢舊紡織品及紡織 廢料和邊角料、廢（碎）玻璃、廢橡膠、 廢棄油脂等廢舊物資等資源循環(huán)再利 用技術(shù)、設(shè)備開發(fā)及應(yīng)用。關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑 料污染治理的意 見發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部以可循環(huán)、易回收、可降解為導(dǎo)向，研 發(fā)推廣性能達(dá)標(biāo)、綠色環(huán)保、經(jīng)濟(jì)適用 的塑料制品及替代產(chǎn)品，培育有利于規(guī) 范回收和循

18、環(huán)利 用、減少塑料污染的新 業(yè)態(tài)新模式。圖表9 可再生塑料產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明華安研究 拓展投資價(jià)值二、再生塑料的下游行業(yè)分布廣泛，幾乎覆蓋到 所有的塑料制品行業(yè)華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明需求側(cè)證券研究報(bào)告14華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告152.1 再生塑料下游需求覆蓋行業(yè)較廣近年再生PS和再生PET憑借成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)成熟、應(yīng)用廣泛在再生塑料行業(yè)中脫穎而出。再生 PS 塑料的下游應(yīng)用主要包括建筑材料（主要是建筑保 溫板材以及踢腳線等）、相框、畫框、鏡框、鞋底材料、廣 告板材、玩具和其他注塑產(chǎn)

19、品等等。下游行業(yè)應(yīng)用以家居建 材市場(chǎng)為主。再生 PET 下游應(yīng)用主要包括包裝盒、飲料瓶、紡織服裝等。 下游行業(yè)應(yīng)用以日常消費(fèi)品為主，再生 PET 具有低端過剩， 高端供不應(yīng)求的特點(diǎn)。圖表10 再生塑料應(yīng)用領(lǐng)域再 生 塑 料再生PS塑料再生PET塑料建筑材料；相框、畫 框、鏡框等；鞋底材 料；廣告板材等包裝盒、飲料瓶、紡 織服裝等日常消費(fèi)品資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所其它再生塑料再生HDPE塑料再生ABS塑料再生PP塑料再生PVC塑料建筑管材、電子電器、 汽車工業(yè)、包裝等容器，垃圾袋等電腦殼，電視機(jī)殼， 儀表殼，車面板，裝 飾材料等電器外殼、化工桶、 日用制品、桌腳、垃 圾桶、運(yùn)

20、動(dòng)器材等華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告162.2 再生PS線條：可用于生產(chǎn)畫框、相框、鏡框等，也可用于建筑裝飾再生 PS 線條產(chǎn)品根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的不同，可分為框類線條和裝飾線條，其中框類線條用于生產(chǎn)畫框、相框、鏡框，裝飾線條可作為 踢腳線、頂角線、腰線，用于建筑裝飾。再生 PS 線條具有環(huán)保、性能穩(wěn)定、款式豐富的特點(diǎn)。高品質(zhì)再生 PS 粒子在熔融指數(shù)、沖擊強(qiáng)度、拉伸強(qiáng)度、伸長(zhǎng)率、彎曲強(qiáng)度、彎曲模量等性能指標(biāo)上已經(jīng)接近新料的水平，成本低于新料粒子，具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，可部分取代新料的應(yīng)用。高端再生 PS 粒子的純度高達(dá)99 ，分子量較高，可多次回收循環(huán)利

21、用。總的來說，再生PS材料具有一定的成本優(yōu)勢(shì)，性價(jià)比較高。圖表11 再生PS線條應(yīng)用廣泛資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明17華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告2.2再生PS線條：可用于生產(chǎn)畫框、相框、鏡框等，也可用于建筑裝飾相框、畫框和鏡框是家居裝飾中不可或缺的時(shí)尚元素，尤其是相框、畫框往往以背景墻、照片墻等各種形式應(yīng)用于家庭軟裝領(lǐng)域。傳統(tǒng) 的相框、畫框和鏡框大多是以原木為原材料，造成了大量的森林資源浪費(fèi)。再生塑料框材相對(duì)傳統(tǒng)木框材料，具有耐磨、抗腐蝕等特色， 在表面處理工藝上更簡(jiǎn)潔且品質(zhì)穩(wěn)定，這種以塑代木，變廢為寶的工藝，打破了木制框的

22、生產(chǎn)傳統(tǒng)，改變了原先繁復(fù)的生產(chǎn)工序，極大 地提高了生產(chǎn)效率。隨著環(huán)保成品框的工藝逐漸成熟，公司生產(chǎn)的環(huán)保成品框在原有的仿木、仿石、仿金屬的基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)展，其外 觀設(shè)計(jì)更為多樣、材料質(zhì)感逼真。圖表12 再生PS在相框、鏡框、畫框上有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告182.3 再生PET塑料下游需求廣泛PET 塑料回收再生后，根據(jù)其具體用途可以分為兩類 PET 再生料：纖維級(jí) PET 再生料，一部分應(yīng)用于家用紡織品，如作為床上用 品、沙發(fā)和布藝家具以及室內(nèi)裝飾用品的填充材料和骨架材料， 其余則應(yīng)用于

23、產(chǎn)業(yè)用紡織品和服裝用紡織品。根據(jù)制得纖維的 長(zhǎng)度，可分為短纖級(jí) PET 再生料和長(zhǎng)絲級(jí) PET 再生料。包裝級(jí) PET 再生料，可用于生產(chǎn)打包帶、薄膜、包裝盒、包裝 瓶等。用于生產(chǎn)飲料瓶的 PET 再生料被稱為瓶級(jí) PET 再生料。 根據(jù)對(duì)再生 PET 潔凈度的要求從低到高排列如下：短纖級(jí) PET 再生料、瓶級(jí) PET 再生料、長(zhǎng)絲級(jí) PET 再生料。潔凈度越高 的 PET 再生料，其附加值越高，對(duì)生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)工藝等要求 較高資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所棉紡類, 39非纖應(yīng)用領(lǐng)域, 16無紡類, 10長(zhǎng)絲類, 6填充類, 29棉紡類填充類非纖應(yīng)用領(lǐng)域無紡類長(zhǎng)絲類華安證券研究所

24、敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明圖表13 2019年再生PET下游消費(fèi)占比（按行業(yè)）華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告192.4 再生PVC在管材上的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)明顯PVC再生料具有力學(xué)強(qiáng)度高、質(zhì)量輕、絕緣性能、強(qiáng)度高、易加 工、耐腐蝕等特點(diǎn)。廣泛應(yīng)用于各領(lǐng)域，如建筑、管材、電子 電器、汽車工業(yè)、包裝等領(lǐng)域。PVC再生料的應(yīng)用有很大優(yōu)勢(shì)，特別是在管材領(lǐng)域，與新PVC原 料制作的管材相比，其抗沖擊性能提高，而其他物理性能沒有 明顯的變化。所以PVC再塑料管主要用于建筑業(yè)，代替?zhèn)鹘y(tǒng)鑄鐵 管制作室內(nèi)外排水管、電線穿線管、通信電纜護(hù)管等。但是其回收過程具有一定局限性，PVC成型加工廠生產(chǎn)時(shí)產(chǎn)生的 廢邊、廢品

25、，其回收料的性能下降很小，幾乎可以當(dāng)新料用； 室內(nèi)使用、使用年限短的PVC產(chǎn)品，回收料性能變化也不大；而 在室外使用，年限長(zhǎng)、環(huán)境差 (如受壓力、電場(chǎng)、化學(xué)介質(zhì)等 作用)的PVC產(chǎn)品性能相對(duì)較差，甚至無法回收。資料來源：搜狐網(wǎng)，華安證券研究所圖表14 PVC再生料在管材領(lǐng)域的應(yīng)用華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告202.5 再生HDPE回收技術(shù)成熟，但應(yīng)用存在局限HDPE再生料又叫高密度聚乙烯再生料，它是通過回收的HDPE水口 料、HDPE制品的再次利用，經(jīng)過清洗、去除水份后，再破碎后， 經(jīng)過造粒機(jī)，造粒而成。HDPE使用做多的地方是包裝膜和各種容器

26、，比如說食品容器，牛 奶瓶等。由于瓶類和容器易于收集，所以這類制品的回收率也很 好，HDPE回收技術(shù)在國(guó)內(nèi)也是相當(dāng)成熟的。HDPE再生料的市場(chǎng)很大，一般HDPE產(chǎn)品會(huì)參雜一定比例再生料， 但是再生料會(huì)導(dǎo)致制品性能下降，因此這種參雜再生HDPE的產(chǎn)品 適合只做粗糙及品質(zhì)要求較低的制品，比如說各種管材，容器， 垃圾袋等。另一方面，考慮到容器中化學(xué)物質(zhì)會(huì)遷移到HDPE塑料 中，回收時(shí)沒辦法根除，因此目前HDPE再生料幾乎不用在食品包 裝上。資料來源：中塑機(jī)械研究院，華安證券研究所圖表15 HDPE再生料華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告212.6 再生AB

27、S塑料主要應(yīng)用在工程塑料領(lǐng)域ABS再生料是丙烯腈、丁二烯、苯乙烯的合成塑料，丙烯腈、丁 二烯、苯乙烯三種單體的接枝共聚合產(chǎn)物，取它們英文名的第一 個(gè)字母命名。ABS再生料綜合性能較好,沖擊強(qiáng)度較高,化學(xué)穩(wěn)定性,電性能良好； 有高抗沖、高耐熱、阻燃、增強(qiáng)、透明等級(jí)別；與372有機(jī)玻璃的熔接性良好,制成雙色塑件,且可表面鍍鉻,噴漆處理；活動(dòng)性比HIPS差一點(diǎn)，比PMMA、PC等好，柔韌性好。它是一種強(qiáng)度高、韌性好、綜合性能優(yōu)良的樹脂，用途廣泛，常 用作工程塑料，應(yīng)用在電腦殼，電視機(jī)殼，儀表殼，車面板，裝 飾材料等方面。資料來源：中塑機(jī)械研究院，華安證券研究所圖表16 ABS再生料在電器外殼的應(yīng)用華

28、安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告222.7 再生PP塑料的應(yīng)用領(lǐng)域廣泛PP再生料是聚丙烯再生料，聚丙烯料再使用一次以后，經(jīng)過回收機(jī) 的熱化擠出制粒，PP再生料可以再次當(dāng)作原料來使用。根據(jù)其回收 后的處理工藝不同，PP再生料有不同的應(yīng)用領(lǐng)域：PP耐沖再生料：耐沖耐寒，耐沖擊強(qiáng)度好，高流動(dòng)性，光澤度高， 韌性好，耐沖擊；其中特級(jí)料白底帶透，黑點(diǎn)非常之少，可替代 新料使用；所生產(chǎn)的PP料主要用于：注塑、擠出、拉絲等等；適 用產(chǎn)品為：電器外殼、化工桶、日用制品、片材、打包帶及塑料 改性等系列產(chǎn)品；PP拉絲再生料：有普通注塑級(jí)，高光耐沖環(huán)保級(jí)，拉絲級(jí)（過 25

29、0目網(wǎng)）和擠出級(jí)的中空板專用料；適用產(chǎn)品：手柄、桌腳、 垃圾桶、運(yùn)動(dòng)器材、托盤、膠筐、電器外殼等等；PP加纖防火改性料適用于各種高等級(jí)注塑產(chǎn)品；資料來源：公開信息整理，華安證券研究所圖表17 PP再生料華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明23華安研究 拓展投資價(jià)值三、可再生塑料行業(yè)存在一定缺口，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明供給側(cè)證券研究報(bào)告華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告243.1 國(guó)內(nèi)再生塑料產(chǎn)業(yè)供給缺口較大華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明我國(guó)可再生塑料行業(yè)的顯著特點(diǎn)是企業(yè)規(guī)模普遍較小，以家庭作坊為主，采用技術(shù)粗放簡(jiǎn)單，環(huán)保意識(shí)薄弱，多數(shù)

30、小企業(yè)的技術(shù)投入不夠，處 理可再生塑料的技術(shù)仍以人工和老舊設(shè)備為主，行業(yè)內(nèi)的技術(shù)水平普遍不高。家庭作坊回收貨源的品質(zhì)層次不齊、生產(chǎn)設(shè)備老舊、直接排放污染，造成環(huán)境的二次污染，同時(shí)其生產(chǎn)的再生塑料產(chǎn)品品質(zhì)較差，主要供應(yīng)低端市場(chǎng)。在國(guó)內(nèi)可再生塑料領(lǐng)域里形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)的大中型企業(yè)較少，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，該領(lǐng)域的供給存在一定缺口。公司業(yè)務(wù)模式主營(yíng)產(chǎn)品回收品類再生品類利用方向所處行業(yè)格林美股份有限公 司多類資源循環(huán)利用業(yè)務(wù)模式電 池 原 料 與 電池材料、 再生資源、鈷鎳鎢產(chǎn)品與硬質(zhì) 合金電子產(chǎn)品、 塑料-食品包裝廢棄資源綜合利用業(yè)南京聚隆科技股份 有限公司塑料生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)部分向塑料循環(huán)再 生利用模式轉(zhuǎn)變

31、改性塑料產(chǎn)品、塑木型材-紡織服裝、食品包裝橡膠和塑料制品業(yè)安徽國(guó)風(fēng)塑業(yè)股份 有限公司塑料生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)塑料薄膜、非金屬新型材料等塑料、農(nóng)林 廢棄物-紡織服裝、食品包裝橡膠和塑料制品業(yè)圖18 國(guó)內(nèi)從事可再生塑料業(yè)務(wù)的部分上市公司資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告253.2 技術(shù)疊加政策趨嚴(yán)造成國(guó)內(nèi)可再生塑料供給缺口技術(shù)落后，利潤(rùn)較低：再生利用率偏低、利潤(rùn)空間不大，技術(shù)落后等問題。禁廢令的頒布：2013 年，中國(guó)發(fā)起了“綠籬”行動(dòng)，禁止進(jìn)口不潔廢塑料和其他“有毒”垃圾；2017 年 7 月禁止洋垃圾入境推 進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案（簡(jiǎn)稱“禁廢令”

32、）頒布后，我國(guó)禁止從海外進(jìn)口廢塑料，我國(guó)廢塑料進(jìn)口量斷崖式下降； 2019年中旬開始，進(jìn)口廢塑料已經(jīng)全面消失。行業(yè)門檻提高：2015年工信部發(fā)布廢塑料綜合利用行業(yè)規(guī)范條件，設(shè)定了從事可再生塑料行業(yè)的準(zhǔn)入門檻。圖19 我國(guó)廢塑料進(jìn)口量010002000300040005000600070002015201220132014可再生塑料的國(guó)內(nèi)采購(gòu)單價(jià)201620172018可再生塑料的國(guó)外采購(gòu)單價(jià)圖20 可再生塑料國(guó)內(nèi)回收價(jià)格、國(guó)外進(jìn)口價(jià)格-120.00%-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%10009008007006005004003002

33、0010002011201220132014201520162017201820192020廢塑料進(jìn)口量同比增速資料來源：中國(guó)海關(guān)，華安證券研究所華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告263.3 國(guó)內(nèi)眾多產(chǎn)能搬運(yùn)海外保障原料供應(yīng)因禁廢令的頒布，眾多企業(yè)無法繼續(xù)從國(guó)外進(jìn)口廢塑料，部分塑料綜合利用企業(yè)積極調(diào)整自身戰(zhàn)略：1）在亞洲其他地區(qū)新建工廠，將可再生塑料加工成高端瓶片/顆粒后出口到中國(guó)；2）自行建立高效率、多渠道的國(guó)內(nèi)回收體系，獲得穩(wěn)定的廢塑料貨源。再生塑料產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的原因如下：1）我國(guó)允許進(jìn)口再生塑料粒子；2）

34、部分東南亞國(guó)家的生產(chǎn)成本較低且允許以再生循環(huán)為目的的可再生塑料的進(jìn)口。企業(yè)從國(guó)外采購(gòu)的可再生塑料成本較低， 以2012-2018年期間為例，國(guó)內(nèi)外采購(gòu)均價(jià)的均差在1,000元/噸到2,600元/噸之間。而部分亞洲國(guó)家允許進(jìn)口可再生塑料， 因此國(guó)內(nèi)企業(yè)向海外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能后，可降低直接材料成本。華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告273.4 塑料再生行業(yè)先行者提前技術(shù)布局，培育核心競(jìng)爭(zhēng)力三聯(lián)虹普 在再生塑料領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了“瓶到瓶”的閉環(huán)循環(huán)， 且率先在國(guó)際上推出單線產(chǎn)能5萬-10噸/年的規(guī)?；w技 術(shù)解決方案，最終產(chǎn)品獲得了可口可樂、雀巢、達(dá)能等世界 級(jí)食品飲料

35、企業(yè)食品級(jí)包裝材料安全資質(zhì)認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)高附加 值同等級(jí)循環(huán)利用。金發(fā)科技 從2004年開始探索再生塑料行業(yè)，是國(guó)內(nèi)再生塑 料的最早一批探索者。2014年6月，金發(fā)科技被國(guó)家發(fā)改委 評(píng)為“資源綜合利用一百家骨干企業(yè)”，2015年起擁有高分 子材料資源高質(zhì)化利用國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室。目前已具備55條再 生塑料改性生產(chǎn)線，背靠重點(diǎn)塑料回收產(chǎn)業(yè)，形成南北兩大 基地廣東清遠(yuǎn)和江蘇邳州，擁有5個(gè)高性能再生改性塑料生 產(chǎn)車間。目前已具備年產(chǎn)29萬噸生產(chǎn)能力，目前在建產(chǎn)能19 萬噸年，2022年底產(chǎn)能即達(dá)到48萬噸/年。資料來源：wind，華安證券研究所圖21 金發(fā)科技再生塑料的生產(chǎn)線華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲

36、明及評(píng)級(jí)說明華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告283.4 行業(yè)先行者提前技術(shù)布局，培育核心競(jìng)爭(zhēng)力資料來源：wind，華安證券研究所圖22 大發(fā)化纖在日本的子公司大發(fā)化纖創(chuàng)建于1995年，現(xiàn)擁有國(guó)內(nèi)先進(jìn)的滌綸短纖維 生產(chǎn)線12條，年產(chǎn)能達(dá)50萬噸，專業(yè)生產(chǎn)原生、再生填 充系列產(chǎn)品。從2017年開始陸續(xù)在日本東京 、九州等地投資興建 加工基地，現(xiàn)已有3個(gè)工廠順利投產(chǎn)，年產(chǎn)能10萬噸。 公司產(chǎn)品來源于回收飲料瓶，經(jīng)過分揀、粉碎、清洗， 生產(chǎn)成高純度的PET再生工業(yè)原料。產(chǎn)品包括PET化纖 級(jí)和片材級(jí)凈瓶片、PET再生長(zhǎng)絲切片、PP瓶蓋和粒 子，廣泛應(yīng)用于紡絲、吸塑及各類塑料制品領(lǐng)域。為進(jìn)一步深化利用

37、再生PET，公司計(jì)劃2021年籌建大 阪工廠以新增瓶到瓶生產(chǎn)線1條，年產(chǎn)能達(dá)5萬噸，實(shí) 現(xiàn)PET再生瓶到瓶級(jí)切片的應(yīng)用。華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告29英科再生2017 年開始建設(shè)位于馬來西亞的 PS 再生造粒工廠。馬來西亞工廠于 2018 年 3 月投產(chǎn)，至 2018 年底其境內(nèi)工廠大部分造粒 產(chǎn)能陸續(xù)搬遷至馬來西亞工廠。馬來西亞允許進(jìn)口可再生塑料原料，馬來西亞工廠可以正常應(yīng)用國(guó)外可再生 PS 塑料再生造粒。2019 年開始在馬來西亞新建 5 萬噸/年 PET 回收再生項(xiàng)目。子公司越南英科正在籌建年產(chǎn) 227 萬箱塑料裝飾框及線材項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今

38、年年底或明年年初正式投產(chǎn)。資料來源：wind，華安證券研究所圖23 英科再生在馬來西亞的工廠3.4 行業(yè)先行者提前技術(shù)布局，培育核心競(jìng)爭(zhēng)力華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告303.5 境外可再生塑料領(lǐng)域的主要企業(yè)公司公司注冊(cè) 地業(yè)務(wù)模式主營(yíng)產(chǎn)品回收品類再生品類利用方向所處行業(yè)FP Corporation., Ltd日本從傳統(tǒng)塑料生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)模式部分 向塑料循環(huán)再生利用業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變食品級(jí)PS、PET，食品級(jí)再生PS、再生PETPS、PET-食品包裝橡膠和塑料制品業(yè)、廢棄 資源綜合利用業(yè)遠(yuǎn)東新世紀(jì)股份有 限公司中國(guó)臺(tái)灣跨行業(yè)集團(tuán)，分為石油、化纖、紡 織等

39、業(yè)務(wù)，其中化纖業(yè)務(wù)已經(jīng)從傳 統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式部分向塑料循環(huán)再生 利用模式轉(zhuǎn)變化纖業(yè)務(wù)，可分為 聚 酯 業(yè) 務(wù) 和纖維業(yè)務(wù)，其中包 括 食 品 級(jí) 和長(zhǎng)絲級(jí)PET、食品 級(jí) 和 長(zhǎng) 絲 級(jí)再生PETPET再生PET粒子紡織服裝、食品包裝化纖業(yè)務(wù)分別處于：化學(xué) 纖維制造業(yè)、橡膠和塑料 制品業(yè)、廢棄資源綜合利 用業(yè)Indorama Ventures Public Company Limited泰國(guó)塑料循環(huán)再生利用業(yè)務(wù)模式食 品 級(jí) 和 長(zhǎng) 絲級(jí)PET、食 品級(jí)和 長(zhǎng) 絲 級(jí) 再 生PETPET再生PET粒子、 凈片紡織服裝、食品包裝廢棄資源綜合利用業(yè)PetStar墨西哥塑料循環(huán)再生利用業(yè)務(wù)模式食品級(jí)再生

40、PETPET再生PET粒子食品包裝廢棄資源綜合利用業(yè)華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所近年來各個(gè)國(guó)家、企業(yè)對(duì)環(huán)境保護(hù)的高度重視，關(guān)于可再生塑料回收、再生、利用等多個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，并且得到了良好 的發(fā)展。目前，行業(yè)內(nèi)的境外企業(yè)主要有FP Corporation., Ltd、遠(yuǎn)東新世紀(jì)股份有限公司、Indorama Ventures Public Company Limited、PetStar 等。圖24 境外從事可再生塑料業(yè)務(wù)的部分上市公司華安研究 拓展投資價(jià)值華安證券研究所證券研究報(bào)告31敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明3.5 境外可再

41、生塑料領(lǐng)域的主要企業(yè)Indorama Ventures Public Company Limited在泰國(guó)上市，是全球領(lǐng)先的石化產(chǎn)品生產(chǎn)商之一，業(yè)務(wù)遍及非洲，亞太地 區(qū)，歐洲和美洲。該公司的產(chǎn)品組合包括 PET 樹脂，纖維以及氧化物和衍生物，主要應(yīng)用于快速消費(fèi)品和汽車領(lǐng)域，即 飲料、衛(wèi)生、個(gè)人護(hù)理、輪胎和安全領(lǐng)域。Indorama Ventures 于2011 年進(jìn)入回收業(yè)務(wù)，自 2011 年以來，該公司已回 收了 500 億只 PET 瓶，相當(dāng)于節(jié)省了300 萬桶原油。Indorama Ventures將投資 15 億美元，承諾在 2025 年之前將其 PET 回收能力提高到每年 75 萬噸

42、。公司名稱年塑料供應(yīng)量（噸）Indorama Ventures Public Company Limited6000000NOVAMONT s.p.A220000Aquapak Polymers Limited2018年為60002021年為35000NatureWorks150000（2018年產(chǎn)量）項(xiàng)目2020年度2019年度2018年度總營(yíng)業(yè)收入33647017.8035586478.3035188537.20凈利潤(rùn)24142760525210.902646540.30總資產(chǎn)45317150.6038056790.7037919483.10股東權(quán)益合計(jì)13560778.501381672

43、9.0015185535.50注：該公司的財(cái)年周期從該年的 1 月 1 日至 12 月 31 日，2018 年 12 月31 日、2019 年 12 月31 日、2020 年 12 月 31 日泰銖兌人民幣匯率（THB:CNY）分別為 1：0.21140、1：0.23197、1：0.21788資料來源：新塑料經(jīng)濟(jì)全球承諾，華安證券研究所圖25 境外部分企業(yè)可再生塑料的年產(chǎn)量圖26 Indorama Ventures公司2018年-2020年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)f元（泰銖）資料來源：wind，華安證券研究所32華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告四、塑料循環(huán)再生利用的全產(chǎn)業(yè)鏈先行者英科再生華安證券研究所敬請(qǐng)

44、參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明英科再生33華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告4.1 公司穩(wěn)步經(jīng)營(yíng)，堅(jiān)持創(chuàng)新英科再生是一家塑料循環(huán)再生利用的高科技制造商，從事可再生塑料的回收、再生、利用業(yè)務(wù)，公司創(chuàng)新的 打通了塑料循環(huán)再利用的全產(chǎn)業(yè)鏈，是將塑料回收再生與時(shí)尚消費(fèi)品運(yùn)用完美嫁接的獨(dú)創(chuàng)企業(yè)。自2002年成立以來，堅(jiān)持創(chuàng)新，穩(wěn)步擴(kuò)張，運(yùn)籌帷幄，步步為營(yíng)，現(xiàn)已成為塑料循環(huán)再生利用的全球領(lǐng)頭企業(yè)。資料來源：英科再生官方網(wǎng)站，華安證券研究所200920022021上?；爻闪?，研發(fā) 生產(chǎn)畫相框線條，標(biāo) 志著英科再生的成立上?；?cái)U(kuò)建 研發(fā)生產(chǎn)裝飾 線條響應(yīng)“兩網(wǎng)融合”， 國(guó)內(nèi)19個(gè)站點(diǎn)投放泡 沫減容設(shè)備，國(guó)內(nèi)2

45、7 個(gè)站點(diǎn)回收壓縮后泡 沫山東二期成立，研發(fā) 生產(chǎn)新材質(zhì)MDF、 鋁合金六安基地成立， 研發(fā)生產(chǎn)綠林品 牌畫框線條/裝 飾線條上交所科創(chuàng)板成功上升 馬來西亞PET項(xiàng)目投產(chǎn) 越南基地開工建設(shè)201020162019各基地產(chǎn)銷高純 度再生PS粒子馬來西亞基地 成立，研發(fā)生 產(chǎn)10萬噸高純 度再生PS粒子山東基地成立， 研發(fā)生產(chǎn)畫框/ 相框/鏡框產(chǎn)品鎮(zhèn)江基地成立， 研發(fā)生產(chǎn) Greemax品牌泡 沫減容增密回收 設(shè)備華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明圖表27 英科再生歷史沿革34華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告4.2 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所山東英科環(huán)

46、保再生資源股份有限公司上海英新其他12家機(jī)構(gòu)投 資者達(dá)隆發(fā)展雅智投資英科投資英翔投資英萃投資寧波英鴻寧波英麒深創(chuàng)投43.782.586.740.441.830.492.8912.3822.876.00圖表28 英科再生股權(quán)結(jié)構(gòu)劉方毅（實(shí)際控制人）上海電商淄博綠林鎮(zhèn)江英科上海英新六安英科英科國(guó)際馬來西亞英科GreenmaxPplymer新加坡英科海南英朗Basic RecyclingA-Plus Automation山東英朗越南英科有 限越南英科10010010010010010010010010010010010099.0075.0013.5099.8090.00100華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末

47、頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明35證券研究報(bào)告華安研究 拓展投資價(jià)值4.3 公司再生塑料成品為主要盈利點(diǎn)，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為家居裝飾領(lǐng)域目前公司的主要收入貢獻(xiàn)來源為成品框、線條、再生塑料粒子和回收設(shè)備。目前公司產(chǎn)品及服務(wù)廣泛應(yīng)用于家居裝飾、醫(yī)療防護(hù)、建筑材料、塑料回收、市政服務(wù)等領(lǐng)域。來自家居裝飾領(lǐng)域的收入占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為82.83 、73.99 及72.69 。72.6911.729.091.220.55圖表30 公司2020年收入細(xì)分占比4.7334315.69, 2389022.83, 602064.22, 222660.57, 15圖表29 公司2020年各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)占比（不含口罩

48、業(yè)務(wù)）華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明成品框線條再生塑料粒子回收設(shè)備資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所家居裝飾醫(yī)療防護(hù)建筑材料塑料回收市政服務(wù)其他資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所36華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告4.4 核心競(jìng)爭(zhēng)力：具備全產(chǎn)業(yè)鏈、全球回收網(wǎng)絡(luò)、重視技術(shù)創(chuàng)新具備全產(chǎn)業(yè)鏈：公司的業(yè)務(wù)從塑料的回收、加工到再 生塑料材料的生產(chǎn)，再到再生塑料制品的生產(chǎn)、售出產(chǎn) 業(yè)鏈覆蓋，這使其具有較強(qiáng)的自我調(diào)節(jié)能力，能夠根據(jù) 再生塑料材料的市場(chǎng)價(jià)格變化合理調(diào)節(jié)自身經(jīng)營(yíng)策略， 從而規(guī)避一定程度的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。全球回收網(wǎng)絡(luò)：公司與境內(nèi)外的塑料回收點(diǎn)深入合作， 建立全球可再生

49、塑料回收網(wǎng)絡(luò)，借助自研回收設(shè)備降低 回收轉(zhuǎn)運(yùn)成本，持續(xù)大量回收可再生塑料，并運(yùn)用先進(jìn) 的塑料再生技術(shù)和再生塑料制品開發(fā)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)塑料的 再生利用，形成循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式。重視技術(shù)創(chuàng)新：（1）在塑料回收領(lǐng)域，公司自行研發(fā) 的PS泡沫減容機(jī)已在全球超過50個(gè)國(guó)家應(yīng)用，國(guó)內(nèi)“城 市環(huán)衛(wèi)系統(tǒng)和再生資源系統(tǒng)融合項(xiàng)目”也開始使用公司 的該產(chǎn)品。（2）在塑料再生領(lǐng)域，公司運(yùn)用先進(jìn)的塑 料再生技術(shù)將可再生塑料制成再生材料。（3）在再生 塑料利用領(lǐng)域，公司以先進(jìn)的塑料多層共擠工藝，將再 生材料制成再生塑料制品，實(shí)現(xiàn)高值化利用。資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明圖表

50、31 英科再生的塑料循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)鏈37華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告4.4 核心競(jìng)爭(zhēng)力：全產(chǎn)業(yè)鏈無出其右回收：公司向國(guó)內(nèi)外塑料回收點(diǎn)采購(gòu)可再生塑料，并向 其推廣自主研發(fā)的塑料減容設(shè)備?；厥赵O(shè)備既是公司的 產(chǎn)品，又是公司搭建回收網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)和整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的起 點(diǎn)。通過回收設(shè)備銷售，公司可以深度參與可再生塑料 回收和垃圾分類處理網(wǎng)絡(luò)的搭建，有利于保障原材料的 供應(yīng)。再生：回收站點(diǎn)回收的可再生塑料運(yùn)往公司后，經(jīng)一系 列處理后加工成再生材料，包括再生塑料粒子，可直接 對(duì)外銷售，也可以繼續(xù)深加工為各種塑料制品。利用：為避免單一產(chǎn)品受市場(chǎng)波動(dòng)影響，公司積極拓展 產(chǎn)業(yè)鏈后端的再生塑料深加工應(yīng)用。目前以PS塑

51、料為主， 正橫向拓展至PET塑料。公司將再生PS塑料粒子經(jīng)多層 共擠、表面處理等工藝深加工為再生塑料線條和成品框 等產(chǎn)品，一方面賦予了產(chǎn)品更高附加值，另一方面也將 公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展至完整的塑料綜合利用業(yè)。資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明圖表31 英科再生的塑料循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)鏈38華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告4.5 財(cái)務(wù)分析：盈利水平穩(wěn)步提升，經(jīng)營(yíng)狀況良好2018-2020 年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)中有升，主要得益于：1）隨著社會(huì)對(duì)資源回收利用的日益重視，再生塑料行業(yè)的持 續(xù)穩(wěn)定發(fā)展；2）公司持續(xù)性的投入研發(fā)資金，保證產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；3）公司

52、的產(chǎn)品，特別是再生塑料粒子產(chǎn)品受到市場(chǎng)廣 泛認(rèn)可；4）覆蓋全球的回收與營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)，是公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健的有力支撐。圖表33 公司各產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入和占比變化資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所圖表32 公司營(yíng)業(yè)收入及變化99.65%99.70%99.75%99.80%99.85%99.90%02000040000600008000010000012000014000016000018000020192020再生塑料粒子2018成品框回收設(shè)備線條 輔料一次性防護(hù)面罩 主營(yíng)收入占比2017201820192020營(yíng)業(yè)總收入101656.7211

53、7496.61127300.14169892.95同比增長(zhǎng)15.588.3433.460.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明20000400006000080000100000120000140000160000180000華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告394.5 財(cái)務(wù)分析：毛利率水平較為穩(wěn)定，位列行業(yè)平均之上2018-2019年公司整體毛利率較為穩(wěn)定，各類產(chǎn)品的毛利率有小幅波動(dòng)。2020年度，公司毛利率增加較多，主要原因?yàn)樾略龅囊淮涡苑雷o(hù) 面罩產(chǎn)品毛利較高，另外公司成品框及線條毛利率也有小幅增加

54、，綜合導(dǎo)致2020年度公司整體毛利率上升。公司的毛利率高于可比公司，主要是由于公司打通了從“塑料回收加工造粒制品制造與銷售循環(huán)回收”的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，一 體化優(yōu)勢(shì)使得公司可以獲得較高的毛利率，另外由于同行業(yè)上市公司的產(chǎn)品類型和公司不盡相同，毛利率也會(huì)存在一定差異。公司毛利率2020年度2019年度2018年度格林美16.6618.0919.16南京聚隆18.3615.9313.04國(guó)風(fēng)塑業(yè)16.0512.7210.05遠(yuǎn)東新世紀(jì)19.5417.8919.42Indorama Ventures-12.2916.69FP Corporation-32.5632.07平均值17.6518.2518.4

55、0英科再生35.7328.7629.21資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明圖表34 英科再生與國(guó)內(nèi)同行業(yè)的毛利率相比情況40華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告4.5 財(cái)務(wù)分析：毛利潤(rùn)、凈利率較為穩(wěn)定，2020年小幅提升2018-2019年公司整體毛利潤(rùn)、凈利率較為穩(wěn)定。2020年度，公司毛利潤(rùn)、凈利率增加較多，主要原因?yàn)樾略龅囊淮涡苑雷o(hù)面罩產(chǎn)品毛利 較高，另外公司成品框及線條毛利潤(rùn)也有小幅增加，綜合導(dǎo)致2020年度公司整體毛利潤(rùn)、凈利率上升。圖表36 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率和凈利率變化圖表35 公司毛利潤(rùn)及變化圖表37 公司歸母凈利潤(rùn)及變化0.

56、00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0100002000030000400005000060000700002017201820192020毛利（萬元）YOY01054035302520152017201820192020毛利率凈利率02040608010012014005000100001500020000250002020201720182019歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（萬元）YOY華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所41華安研究

57、 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告4.5 財(cái)務(wù)分析：資本結(jié)構(gòu)良好，資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)英科再生的資產(chǎn)負(fù)債率合理，具有良好的資本結(jié)構(gòu)。英科再生的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率較好，說明該企業(yè)再生資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較強(qiáng)，短期償債能力較強(qiáng)。圖表38 公司資產(chǎn)負(fù)債率圖表39 公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率資料來源：wind，華安證券研究所2017201820192020資產(chǎn)負(fù)債率40.1148.8541.6927.64010203040506000.40.20.80.621.81.61.41.21201820192020流動(dòng)比率速動(dòng)比率資料來源：wind，華安證券研究所華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明42華安研究 拓展投資價(jià)值

58、證券研究報(bào)告4.5 財(cái)務(wù)分析：盈利水平穩(wěn)步提升英科再生各項(xiàng)現(xiàn)金流均保持正常水平，公司資金回籠高效性大幅提高、收益質(zhì)量健康。英科再生的公司凈現(xiàn)比每期均大于1，說明其經(jīng)營(yíng)凈額比凈利潤(rùn)大，公司的盈利質(zhì)量較高，現(xiàn)金流充足。圖表40 公司現(xiàn)金流變化圖表41 公司凈現(xiàn)比資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所-40000-32000-24000-16000-8000080001600024000320002017201820192020經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（萬元） 投資活動(dòng)現(xiàn)金流（萬元） 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流（萬元）201820192020凈現(xiàn)比1.41.561.010華安證券研究所敬請(qǐng)參

59、閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明0.20.40.60.811.21.41.61.843華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告4.5 財(cái)務(wù)分析：公司營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)狀況良好英科再生的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)波動(dòng)不大，較為穩(wěn)定，流動(dòng)性較穩(wěn)定，營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)。英科再生的三項(xiàng)費(fèi)用率波動(dòng)較小，業(yè)務(wù)來往穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)狀況良好。資料來源：wind，華安證券研究所圖表42 公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)圖表43 公司三項(xiàng)費(fèi)用率2020第三季度2020第四季度2021第一季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)64.4858.6566.954565860626466681098765432102017201820192020銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來源：wind，華

60、安證券研究所華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明44華安研究 拓展投資價(jià)值證券研究報(bào)告4.6 公司技術(shù)儲(chǔ)備良好，產(chǎn)業(yè)化布局前景可期華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明公司自成立以來，公司以成為“全球塑料循環(huán)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)”為使命，致力于再生塑料的回收、再生和利用。公司依托 研發(fā)平臺(tái)，不斷研發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)。公司擁有10項(xiàng)國(guó)家授權(quán)發(fā)明專利，2個(gè)項(xiàng)目被認(rèn)定為國(guó)家火炬計(jì)劃產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目，公司部分核心技術(shù)通過工業(yè)和信息化部組織的科學(xué)技術(shù)成果鑒定，鑒定結(jié)論為國(guó)際先進(jìn)。同時(shí)還主持制定了1項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，參與制定了2項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和1項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。資料來源：英科再生招股說明書，華安證券研究所專利類