中糧并購蒙牛

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)專心-專注-專業(yè)精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)中糧并購蒙牛的案例分析1.中糧并購蒙牛背景介紹1.1主并方一：中糧集團(tuán)中糧集團(tuán)有限公司(簡稱“中糧集團(tuán)”,英文簡稱“COFCO”),是中國最大的糧油食品進(jìn)出口公司和實(shí)力雄厚的食品生產(chǎn)商,享譽(yù)國際糧油食品市場。中糧的歷史可以追溯到1952年，是中國從事農(nóng)產(chǎn)品和食品進(jìn)出口貿(mào)易歷史最悠久、實(shí)力最雄厚的企業(yè)，幾十年一直是國家小麥、玉米、大米、食糖等大宗農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的主導(dǎo)者。中糧集團(tuán)目前下設(shè)中糧糧油、中國糧油、中國食品、地產(chǎn)酒店、中國土畜、中糧屯河、中糧包裝、中糧發(fā)展、金融等9大業(yè)

2、務(wù)板塊,擁有中國食品(HK0506)、中糧控股(HK0606)兩家香港上市公司,中糧屯河()、中糧地產(chǎn)()和豐原生化()和吉生化()等6家內(nèi)地上市公司。作為投資控股企業(yè)，中糧有效利用自身遍及世界的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)來組織、調(diào)配各項(xiàng)經(jīng)營資源，取得穩(wěn)健快速的業(yè)績增長，名列美國財(cái)富雜志全球企業(yè)500強(qiáng)，居中國食品工業(yè)百強(qiáng)之首。1.2 主并方二：厚樸基金厚樸基金（HOPUUSD Master Fund I，L.P）醞釀于2003年，2007年水到渠成，由高盛集團(tuán)中國合伙人方風(fēng)雷創(chuàng)立。這家在海外設(shè)立、專注于中國的私人股權(quán)投資基金，管理資金規(guī)模為25億美元，完全以國際標(biāo)準(zhǔn)的合伙制模式打造，其投資者全部為世界排名前三

3、位的機(jī)構(gòu)投資者，包括主權(quán)財(cái)富基金、新加坡淡馬錫、高盛等大型機(jī)構(gòu)投資者。2009年1月,厚樸基金曾以6.5億美元的總價接手蘇格蘭皇家銀行配售的中行H股股份。2009年5月,厚樸基金牽頭的財(cái)團(tuán)以每股4.2港元全數(shù)接手了美國銀行出售的135億股建行H股。1.3 目標(biāo)公司：蒙牛乳業(yè)內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)(集團(tuán))股份有限公司(股票代碼02319HK,簡稱蒙牛乳業(yè)),連續(xù)第三年穩(wěn)坐中國乳業(yè)頭把交椅。蒙牛乳業(yè)創(chuàng)立于1999年8月，最初為完全由自然人發(fā)起的民營企業(yè)， 2004年6月10日,蒙牛正式于香港聯(lián)交所主板上市(股票代碼2319 HK),成為第一家在海外上市的中國乳制品企業(yè)。公司在全國15個省級行政區(qū)建立了約3

4、0個生產(chǎn)基地，帶動內(nèi)蒙古及周邊地區(qū)新增奶牛110萬頭，產(chǎn)業(yè)鏈條輻射200多萬農(nóng)牧民。公司液態(tài)奶市場占有率已達(dá)32%，全國每3袋牛奶中就有1袋是由蒙牛生產(chǎn)的。目前蒙牛已包攬了國內(nèi)液態(tài)奶、冰淇淋、酸奶三項(xiàng)冠軍。2009年7月,蒙牛乳業(yè)集團(tuán)名列全球奶業(yè)公司第19名,代表中國奶業(yè)首次躋身20強(qiáng)。1.4 并購經(jīng)過在本案例中，并購企業(yè)為中糧、厚樸基金組建的特殊目的公司（SPV），其中，中糧為中國糧油食品集團(tuán)（香港）有限公司，是中糧集團(tuán)有限公司的全資附屬子公司；厚樸是著名的私募基金公司之一，專注中國投資發(fā)展，其管理的基金價值高達(dá)25億美元；目標(biāo)企業(yè)蒙牛乳業(yè)（2319，HK）是中國領(lǐng)先的乳制品生產(chǎn)商之一，主要

5、從事生產(chǎn)及分銷優(yōu)質(zhì)乳制品，包括液體奶、冰淇淋及其他乳制品。2009年7月6日，蒙牛乳業(yè)發(fā)布蒙牛乳業(yè)新股認(rèn)購、現(xiàn)有股份買賣及復(fù)牌公告，中糧、厚樸分別以70%和30%的出資比例組建的SPV與蒙牛乳業(yè)達(dá)成新股認(rèn)購協(xié)議，并與金牛、銀牛和老牛達(dá)成現(xiàn)有股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，取得蒙牛乳業(yè)約20.03%的股權(quán)。具體交易內(nèi)容為：第一，根據(jù)認(rèn)股協(xié)議，蒙牛乳業(yè)將發(fā)行173 800 000股新股（相當(dāng)于已發(fā)行股本的11.13%和經(jīng)擴(kuò)大的已發(fā)行股本的10.01%），中糧、厚樸將通過SPV以每股17.6港元的價格認(rèn)購該新發(fā)行的股份（圖1-1）。 圖1-1：中糧通過SPV方式入股蒙牛乳業(yè)第二，根據(jù)金牛銀牛買賣協(xié)議和老牛買賣協(xié)議，中

6、糧、厚樸將通過SPV以每股17.6港元的價格購買金牛和銀牛119 516 208股（約占已發(fā)行股本的7.65%）、老牛54 293 792股（約占已發(fā)行股本的3.48%）的股份。交易完成以后，中糧、厚樸將支付61.1776億港元，持有蒙牛乳業(yè)347 600 000股股份，約占交易完成后股本總額的20.03%。交易完成后，中糧、厚樸通過SPV直接或者間接持有蒙牛乳業(yè)約20.03%的股權(quán)，成為其第一大股東，最終實(shí)現(xiàn)對蒙牛乳業(yè)的并購2.中糧并購蒙牛的動因分析2.1中糧的全產(chǎn)業(yè)鏈欲望中糧集團(tuán)帶有國資背景，是中國最大的糧油食品企業(yè)，堪稱國內(nèi)食品行業(yè)中的旗艦，而且還在不斷完善其產(chǎn)業(yè)鏈，除了傳統(tǒng)糧油食品，也

7、涉足了房地產(chǎn)、飲料等行業(yè)。綜觀中糧的全產(chǎn)業(yè)鏈計(jì)劃，獨(dú)獨(dú)缺了乳業(yè)一環(huán)。中糧的國資背景還會為蒙牛帶來政府支撐，此后的蒙牛不再只是一個帶有外資背景的民營企業(yè)，它獲得扶持的力度一定會越來越大。中糧集團(tuán)董事長寧高寧也表示，選擇入股蒙牛，是看中了蒙牛的生產(chǎn)運(yùn)營能力與多年累積的營銷經(jīng)驗(yàn)，中糧集團(tuán)在農(nóng)場品加工、食品制造等領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗(yàn)，有遍及世界的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，蒙?？山柚鋬?yōu)勢，提升國內(nèi)銷售并加快國際市場。中糧集團(tuán)“高起點(diǎn)進(jìn)入乳制品行業(yè)的良好契機(jī)，有助于中糧集團(tuán)發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)價值鏈前移帶來的更大成長空間。”通過收購蒙牛,中糧在中國乳業(yè)進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)的前夜，通過蒙牛殺入中國的乳制品行業(yè)，不僅有助于發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)

8、鏈優(yōu)勢，更將為聲譽(yù)不佳的中國乳業(yè)未來的洗牌和整合加大想象的空間。2.2蒙牛的危機(jī) 根據(jù)蒙牛乳業(yè)年報，蒙牛計(jì)劃建設(shè)20家萬頭以上奶牛場，每家奶牛場投資需2-3億元，截止2009年才建2-3家，按照計(jì)劃來看，蒙牛乳業(yè)在奶源建設(shè)方面資金缺口不下30億元。牛根生一直追求速度，追求速度需要高投入，而蒙牛在營銷方面投入缺口至少也需要數(shù)億元。2008年蒙牛的銷售額超過了200個億，但其中廣告費(fèi)就要超過20個億，此外還要支付奶款等等，35億元并不能彌補(bǔ)虧空，雖然此次蒙牛宣稱自己有35億元的現(xiàn)金，但這對于一個從事快銷產(chǎn)品的企業(yè)來說遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。三聚氰胺事件和特侖蘇事件的沖擊，造成蒙牛資金鏈緊張，盡管牛根生表示向中糧

9、賣股并不是因?yàn)椴铄X，但蒙牛2008年度的財(cái)報卻顯示其負(fù)債財(cái)務(wù)狀況并不樂觀。三聚氰胺事件和特侖蘇事件讓蒙牛幾乎崩盤，這終于讓之前一直對中糧有所排斥的牛根生就范。中糧入主，可以幫助蒙牛緩解或解決資金壓力。2.3 政府的行政意志在這個交易中，引起爭議的是中糧的“央企”身份，中糧收購蒙牛，因而被視為又一起“國進(jìn)民退”的逆市場化典型案例。自從三聚氰胺事件以后，國家開始從大局上對奶業(yè)進(jìn)行調(diào)控，從貿(mào)易和整個產(chǎn)業(yè)的控制開始著力。決策層意識到，中國奶業(yè)再也丟不起人了。而對奶業(yè)的控制，管住行業(yè)老大就行。2009年6月底工信部出臺的乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策（修訂），已經(jīng)將決策層“實(shí)施企業(yè)兼并重組”的意志變成了具體文字。國

10、家已明確表示要加強(qiáng)政府對奶業(yè)的管控能力，并已經(jīng)讓農(nóng)業(yè)部牽頭商務(wù)部和工信部等部委制定奶業(yè)發(fā)展規(guī)劃。也是政府出于打造民族品牌的考慮，是收復(fù)失地的一個重大戰(zhàn)役。自從三聚氰胺事件以后，中國的奶業(yè)一蹶不振。國家也慢慢意識到，要從大局上對奶業(yè)進(jìn)行調(diào)控，從貿(mào)易和整個產(chǎn)業(yè)的控制開始著手。而控制，要從行業(yè)老大著手。為振興中國奶業(yè)，必須抓住蒙牛這個企業(yè)，抓住這個機(jī)會。 中糧集團(tuán)雖為國企，但其市場化和國際化程度之高令很多民企也難望項(xiàng)背。從產(chǎn)業(yè)整合的主導(dǎo)權(quán)而言，中糧集團(tuán)收購蒙牛，事實(shí)上是將中國食品行業(yè)未來的整合權(quán)掌握在中國企業(yè)的手中。目前，中國食品行業(yè)的集中度非常低，而國際食品行業(yè)未來發(fā)展趨勢就是打造具有全產(chǎn)業(yè)鏈概念

11、的龍頭企業(yè)。長期以來，中國很多行業(yè)整合的主導(dǎo)權(quán)淪于外資之手，盡管外資的進(jìn)入未必就意味著產(chǎn)業(yè)安全問題，但不可否認(rèn)，如果國內(nèi)企業(yè)不重視產(chǎn)業(yè)整合的主導(dǎo)權(quán)，讓絕大多數(shù)的產(chǎn)業(yè)整合借助外資的并購之手，肯定會產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)安全問題。未來中國各個產(chǎn)業(yè)整合的任務(wù)很重，需要中糧這樣的企業(yè)來帶動和主導(dǎo)。3 中糧并購蒙牛交易方式3.1 杠桿收購作為迄今為止中國食品行業(yè)中最大的一宗交易，同時開創(chuàng)了“ 國有資本+ 民營資本+ 戰(zhàn)略合作”的新型合作模式，這也是一次漂亮的杠桿收購。所謂的杠桿收購，是指以少量的自有資金，以被收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力作抵押，籌集部分資金用于收購的一種并購活動。收購前蒙牛的股權(quán)非常分散，公眾持股達(dá)

12、79%，并且沒有一個持股多于10%的大股東，中糧想要控股只需持股達(dá)20%，但是以認(rèn)購價17.60港元認(rèn)購3.43億股，資金總額將達(dá)到61億，也是一筆巨大的投資。于是，中糧向外界籌集資金用于收購，但不是傳統(tǒng)的通過資產(chǎn)抵押方式去貸款，而是通過聯(lián)合私募股權(quán)投資基金厚樸基金成立一個特殊目的實(shí)體SPV，并由其收購蒙牛。中糧及厚樸與蒙牛股東另訂有協(xié)議，將從蒙牛股東金牛、銀牛及老牛處共計(jì)購約相當(dāng)于公司攤薄后的10%股份，加之購買的新發(fā)行股份，兩項(xiàng)合計(jì)占有蒙牛公司20%股份。由于在中糧與厚樸基金共同組建的特殊目的公司中，中糧集團(tuán)持股70%，厚樸基金持股30%，實(shí)際上，中糧通過控制特殊目的公司成功控制蒙牛。厚樸

13、基金在其中發(fā)揮了杠桿作用，作為私募投資者，厚樸必將在未來某時間尋求退出渠道，如果厚樸將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中糧，那中糧則完全享有20%蒙牛股權(quán)，成為名副其實(shí)的第一大股東。利用杠桿收購的優(yōu)勢主要在于并購方只需付一部分資金就可以收購目標(biāo)企業(yè)，解決了收購資金不足的問題。但也存在著較大風(fēng)險，如果收購方收購時機(jī)和收購策略把握不當(dāng)，加之伴隨著的財(cái)務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，很有可能使并購后企業(yè)面臨資不抵債。因此，在選擇目標(biāo)企業(yè)時會選擇良好組織管理層，長期負(fù)債不多，市場占有率高，流動資金較充足穩(wěn)定，企業(yè)的實(shí)際價值超過賬面價值，股價偏低的企業(yè)。而蒙牛正好符合目標(biāo)企業(yè)的條件，雖然經(jīng)營業(yè)績暫時不景氣，但信譽(yù)良好，在行業(yè)中有競爭力，具

14、有巨大的潛在價值。3.2 現(xiàn)金支付中糧集團(tuán)此次采取的收購支付方式為現(xiàn)金支付?，F(xiàn)金支付的優(yōu)點(diǎn)在于估價簡單明了。從收購方看，以現(xiàn)金作為支付工具的最大優(yōu)勢是速度快，同時也使與收購公司競購的公司或潛在公司難以籌集大量資金與之抗衡，此外還可以使收購公司獲得的稅收優(yōu)惠最大，能夠很好地發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；對于目標(biāo)公司而言，現(xiàn)金收購可以將虛擬資本在短時間內(nèi)套現(xiàn)，目標(biāo)公司不必承擔(dān)證券風(fēng)險，交割簡單明了。它主要運(yùn)用于相對成熟、擁有較多實(shí)物資產(chǎn)的第一產(chǎn)業(yè)企業(yè)的并購。中糧集團(tuán)資金雄厚，其子公司業(yè)績都良好，現(xiàn)金流充沛，有能力支付大量現(xiàn)金。對于目標(biāo)公司蒙牛乳業(yè)的股東來說，所獲取得支付價值是確定的，股東們也不必承受因證券支付

15、而帶來的收益不確定性，通常很快達(dá)成協(xié)議。 通過此次的增發(fā)新股可以蒙牛帶來30.58億港元的現(xiàn)金流入，有利于蒙牛的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。交易完成后，中糧和厚樸投資認(rèn)購的股份有3年的禁售期，期內(nèi)不得抵押、出售。期滿后，在未經(jīng)蒙牛事先書面同意下，也不得向任何在中國乳業(yè)與蒙?；蚱涓綄俟居懈偁幍墓境鍪邸⑥D(zhuǎn)讓或以其他方式處置禁售股份。另外，中糧集團(tuán)表示，在此筆交易中，集團(tuán)是長期持股的戰(zhàn)略投資者，在蒙牛未來的董事會11名董事中占3個名額，均為非執(zhí)行董事。集團(tuán)不參與蒙牛的具體經(jīng)營管理，不改變現(xiàn)有的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的連續(xù)性和穩(wěn)定性，也不改變目前的戰(zhàn)略方向。4 中糧并購蒙牛財(cái)務(wù)分析4.1 短期償債能力分析 2007-2009伊利

16、、蒙牛、行業(yè)流動比率、速動比率與資產(chǎn)負(fù)債率（%）發(fā)布期2009/12/312008/12/312007/12/31償債指標(biāo)伊利蒙牛行業(yè)伊利蒙牛行業(yè)伊利蒙牛行業(yè)流動比率0.761.761.350.660.881.190.911.121.13速動比率0.551.60.870.660.740.570.570.860.65資產(chǎn)負(fù)債率0.720.370.720.580.720.47如以上圖所示，隨著蒙牛乳業(yè)的高速增長，我們可以看到在2008年下半年發(fā)生“三聚氰胺”事件之前，尤其是從2007年開始，凈流動資產(chǎn)一直保持較高的正值，流動比率一直保持在1.2的水平，速動比率也保持在1左右，資產(chǎn)負(fù)債率也低于伊利。

17、因此，蒙牛的短期償債能力一直不錯。但是，“三聚氰胺”事件發(fā)生之后，在2008年下半年，凈流動資產(chǎn)迅速下降，達(dá)到了-6.64億，流動比率也降到了0.89，速動比率下降到0.74，資產(chǎn)負(fù)債率上升到0.58。因此，蒙牛乳業(yè)在“三聚氰胺”事件發(fā)生之后，短期償債能力下降。經(jīng)營面臨危機(jī)。4.2營運(yùn)能力分析項(xiàng)目2008-122007-122006-12應(yīng)收賬款484.5468394.9784305.8442存貨1.60941.03310.6828關(guān)于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款反映了企業(yè)流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)快慢。蒙牛集團(tuán)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率07年，08年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比06年分別提高了，企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高的如此之快

18、，說明了蒙牛集團(tuán)的存貨變現(xiàn)能力逐漸加強(qiáng)，營運(yùn)能力也逐漸變得更強(qiáng)。存貨周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)的使企業(yè)存貨的變現(xiàn)速度，蒙牛06年的存貨周轉(zhuǎn)率為0.6828，然而07年和08年分別上升為1.0331和1.6094。說明，蒙牛08年，07年存貨的變現(xiàn)速度高于以前，證明企業(yè)的銷售能力越來越強(qiáng)，營運(yùn)資金占用的存貨上的資金額減少，從而體現(xiàn)出蒙牛的營運(yùn)能力在逐步增強(qiáng)。4.3獲利能力分析凈資產(chǎn)收益率可以判斷企業(yè)獲利能力在同行業(yè)中所處的地位與同行業(yè)的差異。能反應(yīng)投資者投入企業(yè)的自有資本獲取凈利潤的情況，該指標(biāo)越高，說明該企業(yè)自有資本獲取利潤的能力越強(qiáng)。通過對蒙牛集團(tuán)的分析，可以看出06年的凈資產(chǎn)收益率為9.52%，而07年，

19、08年上漲到11.93%和12.24%這兩期較06年有較大幅度的提升，這說明蒙牛集團(tuán)通過這一年的改變，在自有資金盈利方面已經(jīng)得到了很大的提升。 每股收益反映的是每股發(fā)行在外的普通股所能分?jǐn)偟降脙羰找骖~。蒙牛06年的每股收益為0.2656，而07年的每股收益上升到了0.3413，08年該比率繼續(xù)上升到0.4187，這說明蒙牛能夠通過自己的經(jīng)營獲得更多的利潤，反映了每股發(fā)行在外的普通股所能分?jǐn)偟降膬羰找嬖谥鸺驹黾?，這也說明蒙牛的盈利能力變強(qiáng)了。4.4發(fā)展能力分析2008年到2009年是世界經(jīng)濟(jì)及中國乳業(yè)發(fā)展歷程上極不平凡的一年。由金融危機(jī)引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)、“三聚氰胺事件”致使消費(fèi)需求下降，乳制

20、品消費(fèi)市場受到了巨大沖擊。面對種種不利因素和復(fù)雜的外部環(huán)境下，分析蒙牛2008-12到2009-09的發(fā)展能力。報告期2009-092009-062009-032008-120.96976.51417.898811.8746581.8195117.5716103.5852-8091.848116.50256.880214.599715.7913-22.8886-31.6922-32.9758-33.792125.650729.86341.920715.3782（1）營業(yè)收入增長率是企業(yè)本年?duì)I業(yè)收入增長額與上年?duì)I業(yè)收入總額的比率，營業(yè)收益的大小可以表明企業(yè)的經(jīng)營狀況,同時也從這一指標(biāo)衡量出企業(yè)的

21、市場占有能力.蒙牛的主營收入增長率由2008年的11.8746%下降到2009年9月份的0.9697%,可以看出銷售量呈下降趨勢,市場份額萎縮.（2）凈利潤增長率由-8091.8481% 、 103.5852% 、 117.5716% ，最后到581.8195%，可以看出由負(fù)增長持續(xù)上升到正增長,企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定收益能力越來越強(qiáng).（3）總資產(chǎn)增長率表明企業(yè)資產(chǎn)總量的增長,即資產(chǎn)量的擴(kuò)張,說明企業(yè)具有一定的繼續(xù)發(fā)展的能力.可以看出2009年6月份受“三聚氰胺事件”,迅速下降到6.8802% 但9月份市場回暖，該指標(biāo)上升到16.5025%與2008年15.7913%相比基本持平且略有增長。這表明蒙牛資

22、產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張大，企業(yè)的發(fā)展后勁大。但是該指標(biāo)不是越大越好，因?yàn)橘Y產(chǎn)的規(guī)模盲目增大，會影響企業(yè)的正常發(fā)展。（4）通過股東權(quán)益增長率的分析，企業(yè)可以對所有者投入資本安全性進(jìn)行衡量，也可以衡量企業(yè)繼續(xù)發(fā)展能力。從2008年12月31到2009年9月份一直是負(fù)增長，說明企業(yè)所有者的權(quán)益產(chǎn)生一定的損失，股東權(quán)益受到侵害。（5）營業(yè)利潤增長率是企業(yè)當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤增長額與上年?duì)I業(yè)利潤總額的比率，是企業(yè)獲利能力的具體表現(xiàn)，也是企業(yè)繼續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。2009年3月41.9207%下降到2009年9月25.6507% ，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況不好。但較2008年的15.3782%還是有較大幅度提高。4.5基于財(cái)務(wù)視角的綜合

23、分析在并購發(fā)生之前的20042008年，如果僅從蒙牛乳業(yè)的時間序列數(shù)據(jù)來看，由于受到2008年國內(nèi)乳品行業(yè)“三聚氰胺”事件的影響，導(dǎo)致其各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均出現(xiàn)大幅下滑，加上巨額的產(chǎn)品召回、賠償支出等，其資金鏈極有可能斷裂而發(fā)生破產(chǎn)。從杜邦分析來看，在蒙牛乳業(yè)盈利能力、營運(yùn)能力和產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力不斷下降的情況下，中糧入主，似乎順理成章，這可能是一個極其成功的財(cái)務(wù)并購案例。但如果我們拋開2008年度的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，繼續(xù)分析蒙牛乳業(yè)2009年度中期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們會發(fā)現(xiàn)蒙牛乳業(yè)的強(qiáng)勢回歸和復(fù)興信號：與同期相比，營業(yè)收入穩(wěn)中有升，2009年中期利潤扭虧為盈并超過了以前的平均水平，銷售凈利率回歸歷史的最高

24、水平；營運(yùn)能力保持穩(wěn)定；經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力顯著增強(qiáng)。此外，我們可以看出，自從蒙牛乳業(yè)2004年上市以來，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)一直好于同類企業(yè)，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出行業(yè)市場水平，尤其在2008年的三聚氰胺事件中，其仍然保持著較少的虧損、最好的營運(yùn)狀況和最強(qiáng)的產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。因此，可以判定蒙牛乳業(yè)是行業(yè)內(nèi)最具潛力的企業(yè)。結(jié)合中糧的戰(zhàn)略規(guī)劃，中糧是在整個行業(yè)不景氣的情況下并購了蒙牛乳業(yè)形成財(cái)務(wù)并購，但進(jìn)行更深層次的分析，可以發(fā)現(xiàn)中糧實(shí)施的這次并購屬于戰(zhàn)略并購。因?yàn)楸敬尾①彶粌H解決了蒙牛乳業(yè)的資金緊張問題，有利于發(fā)揮其在乳品行業(yè)的領(lǐng)軍作用，還為中糧進(jìn)軍乳品行業(yè)打下了夯實(shí)的基礎(chǔ)，因而本次并購?fù)ㄟ^優(yōu)化資源配置的

25、方式在適度范圍內(nèi)繼續(xù)強(qiáng)化了各企業(yè)的核心競爭力，并能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，創(chuàng)造大于各自獨(dú)立價值之和的新增價值。在乳品行業(yè)整體面臨危機(jī)，蒙牛乳業(yè)因盈利能力欠佳、營運(yùn)能力下降、資金枯竭的情況下，中糧并購蒙牛乳業(yè)從表面上看屬于典型的財(cái)務(wù)并購，是為了謀取短期的并購溢價，但在對蒙牛乳業(yè)持續(xù)盈利能力、營運(yùn)能力和產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力進(jìn)行深層次分析后我們發(fā)現(xiàn)，蒙牛乳業(yè)是具有長期投資價值的企業(yè)。同時，在對中國乳品行業(yè)的分析中我們發(fā)現(xiàn)，無論在盈利能力、營運(yùn)能力還是在產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力方面，蒙牛乳業(yè)都具有領(lǐng)先于同行業(yè)企業(yè)的巨大優(yōu)勢，具有戰(zhàn)略合作的潛質(zhì)。從并購以后到現(xiàn)在，蒙牛乳業(yè)的表現(xiàn)在同行業(yè)中優(yōu)勢巨大，在驗(yàn)證這次并購是否成功。

26、5.并購后的效果5.1并購后續(xù)情況分析5.1.1凈資產(chǎn)收益率（ROE）分析ROE(Rate of Return on Common Stockholders Equity)，凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報酬率/凈值報酬率/權(quán)益報酬率/權(quán)益利潤率/凈資產(chǎn)利潤率，是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)。是指利潤額與平均股東權(quán)益的比值，該指標(biāo)越高，說明投資帶來的收益越高;凈資產(chǎn)收益率越低，說明企業(yè)所有者權(quán)益的獲利能力越弱。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。通過資料顯示，蒙牛乳業(yè)的凈資產(chǎn)收益率沒有了“三聚氰胺”之前的雄壯之勢，受事件后續(xù)影響，ROE只在6%8%間徘徊。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也受到影響，從未超過1。銷售

27、凈利率也下降了近1%。權(quán)益乘數(shù)也有所下降，保持了行業(yè)的發(fā)展趨勢。因此蒙牛乳業(yè)被收購后，相對于“三聚氰胺”事件之前，沒有太大的變化，現(xiàn)在的狀況有可能反應(yīng)了行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，因此中糧集團(tuán)收購蒙牛乳業(yè)，幫助蒙牛走出了財(cái)務(wù)困境。5.1.2凈資產(chǎn)及股價分析從以上的兩個圖中可以看出，自并購之后，蒙牛乳業(yè)的凈流動資產(chǎn)大幅增長，蒙牛的財(cái)務(wù)困境得到了很好的解決。從股價圖看來，在箭頭處發(fā)生并購。水平線是并購價格17.6港元。在收購后，股價向上的走勢形成，一直維持在2025港元的價格區(qū)間。因此，從股價的表現(xiàn)和財(cái)務(wù)困境的解決，說明中糧并購蒙牛是一次成功的并購。5.2并購對并購雙方影響5.2.1并購蒙牛有助于中糧集團(tuán)“全

28、產(chǎn)業(yè)鏈”宏偉計(jì)劃的實(shí)現(xiàn) 為打造特色優(yōu)勢， 中糧集團(tuán)提出了建立包括從田間到餐桌需要經(jīng)過的種植、采購、貿(mào)、易物流、食品原料和飼料原料、養(yǎng)殖屠宰、分銷物流、食品銷售等眾多環(huán)節(jié)在內(nèi)的“全產(chǎn)業(yè)鏈”的發(fā)展戰(zhàn)略，建立涵蓋食品領(lǐng)域的整個價值流程。 為實(shí)施這一戰(zhàn)略，近年來中糧集團(tuán)一直在積極并購。乳品行業(yè)是食品行業(yè)中的重要一環(huán)，是中糧集團(tuán)一直看好、并積極尋找機(jī)會進(jìn)入的領(lǐng)域。蒙牛作為乳業(yè)巨頭之一具有強(qiáng)有力的品牌地位和市場占有率，中糧通過入主蒙牛能夠完善中糧產(chǎn)業(yè)鏈中的乳業(yè)領(lǐng)域；其次，民企具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力和發(fā)展活力，這將給中糧未來的發(fā)展增強(qiáng)競爭力；最后，中糧入主蒙牛使市場形成良好的市場預(yù)期，而這勢必會吸引資金進(jìn)入，增

29、強(qiáng)資金實(shí)力。因此，選擇蒙牛作為戰(zhàn)略投資伙伴將使中糧集團(tuán)在一個成熟的平臺上延伸其產(chǎn)業(yè)鏈，從而獲得高起點(diǎn)進(jìn)入乳制品行業(yè)的良好契機(jī)，也有助于中糧集團(tuán)“全產(chǎn)業(yè)鏈”宏偉計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)。收購蒙牛之前，中糧就在進(jìn)入乳業(yè)這一方面蓄謀已久。中糧一直想尋求以糧油為主的植物產(chǎn)業(yè)跨越到動物產(chǎn)業(yè)的路徑，據(jù)說中糧曾經(jīng)也與三鹿接觸過就是很好的證明。而收購蒙牛，無論是因?yàn)樵谥屑Z的眼中蒙牛是一家資產(chǎn)優(yōu)良的企業(yè)，還是因?yàn)閷幐邔幣c牛根生之間良好的關(guān)系，中糧都是希望能夠通過蒙牛承載起中糧乳業(yè)的擴(kuò)張之路，使得中糧的全鏈看起來更完善?？墒?，藍(lán)圖固然美好，但現(xiàn)實(shí)卻比較殘酷。當(dāng)前中糧集團(tuán)旗下公司在全產(chǎn)業(yè)鏈這條道路上面臨困難最多的就是蒙牛。自中糧

30、入主蒙牛后，蒙牛在3年內(nèi)已出現(xiàn)4起涉及食品安全的重大事件。分別為：2010年4月陜西周至縣馬召鎮(zhèn)18名學(xué)生飲用蒙牛核桃奶后出現(xiàn)食物中毒癥狀；2011年4月陜西榆林市魚河鎮(zhèn)中心小學(xué)200多名學(xué)生飲用蒙牛純牛奶后出現(xiàn)中毒癥狀；2011年11月，蒙?！半S變”榛子巧克力雪糕被檢測出菌群總數(shù)、大腸菌群超標(biāo)；2011年12月蒙牛四川眉山一批純牛奶被檢出可致癌的黃曲霉素M1超標(biāo)140%。不斷曝出的食品安全事件，讓蒙牛成為眾矢之的，也讓中糧全產(chǎn)業(yè)鏈的宏大夢想在乳業(yè)這一板塊的發(fā)展上逐漸落空。這些都說明了中糧的全產(chǎn)業(yè)鏈整合夢并不是那么容易實(shí)現(xiàn)的，由牛根生一手締造的蒙牛在文化上很強(qiáng)勢，民營企業(yè)蒙牛和央企中糧之間文化差別很大，中糧掌控起蒙牛來并不是那么順手，還需要繼續(xù)磨合。5.2.2借助中糧，蒙牛有望進(jìn)一步發(fā)展壯大 首先，蒙牛與中糧在為公眾提供健康、 營養(yǎng)的優(yōu)質(zhì)食品的訴求上高度一致，中糧集團(tuán)在全球范圍內(nèi)的客戶網(wǎng)絡(luò)、成熟的食品安全管理措施等資源和經(jīng)驗(yàn)， 尤其是打造從田間到餐桌的“全產(chǎn)業(yè)鏈糧油糧食企業(yè)”的