抽絲剝繭更準(zhǔn)確識(shí)別行業(yè)主題基金

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 一、什么樣的行業(yè)容易有超額收益？ 4 HYPERLINK l _TOC_250008 行業(yè)集中度 4 HYPERLINK l _TOC_250007 龍頭穩(wěn)定性 5 HYPERLINK l _TOC_250006 行業(yè)內(nèi)個(gè)股收益分化 5 HYPERLINK l _TOC_250005 二、怎么挑選主動(dòng)管理的行業(yè)主題基金？ 7 HYPERLINK l _TOC_250004 補(bǔ)齊全持倉(cāng) 7 HYPERLINK l _TOC_250003 業(yè)績(jī)分解 8 HYPERLINK l _TOC_250002 重點(diǎn)行業(yè)單位敞口 alpha 的計(jì)算 1

2、0 HYPERLINK l _TOC_250001 量化結(jié)果展示 12 HYPERLINK l _TOC_250000 三、風(fēng)險(xiǎn)提示 15圖表目錄圖表 1行業(yè)/板塊集中度 4圖表 2行業(yè)前 10%股票市值占比 5圖表 3板塊前 10%股票市值占比 5圖表 4過(guò)去 3 年各行業(yè)前 3 大股票市值占比 5圖表 5過(guò)去 3 年各行業(yè)前 3 大股票穩(wěn)定性 5圖表 6過(guò)去 3 年行業(yè)內(nèi)個(gè)股收益標(biāo)準(zhǔn)差 6圖表 7過(guò)去 3 年行業(yè)內(nèi)首尾 2 檔收益差值（ %） 6圖表 8過(guò)去 3 年行業(yè)內(nèi) TOP3 股票業(yè)績(jī)表現(xiàn) 6圖表 9持倉(cāng)補(bǔ)齊后行業(yè)配置權(quán)重分布偏離情況 8圖表 10過(guò)去 3 年消費(fèi)基金個(gè)股配置 alp

3、ha 分布 9圖表 11過(guò)去 3 年消費(fèi)基金行業(yè)配置 alpha 分布 9圖表 12過(guò)去 3 年 TMT 基金個(gè)股配置 alpha 分布 9圖表 13過(guò)去 3 年 TMT 基金行業(yè)配置 alpha 分布 9圖表 14過(guò)去 3 年醫(yī)藥基金個(gè)股配置 alpha 分布 10圖表 15過(guò)去 3 年醫(yī)藥基金行業(yè)配置 alpha 分布 10圖表 16過(guò)去 3 年金融基金個(gè)股配置 alpha 分布 10圖表 17過(guò)去 3 年金融基金行業(yè)配置 alpha 分布 10圖表 18重點(diǎn)行業(yè)單位敞口 alpha 計(jì)算思路 11圖表 19信達(dá)澳銀新能源主要行業(yè)單位敞口 alpha(%) 11圖表 20信達(dá)澳銀新能源單位

4、敞口 alpha 同類(lèi)分位點(diǎn) 11圖表 21招商醫(yī)藥健康主要行業(yè)單位敞口 alpha(%) 12圖表 22招商醫(yī)藥健康單位敞口 alpha 同類(lèi)分位點(diǎn) 12圖表 23富國(guó)消費(fèi)主題主要行業(yè)單位敞口 alpha(%) 12圖表 24富國(guó)消費(fèi)主題單位敞口 alpha 同類(lèi)分位點(diǎn) 12圖表 25TMT 主題基金各期量化 TOP5 表現(xiàn) 13圖表 26醫(yī)藥主題基金各期量化 TOP5 表現(xiàn) 13圖表 27消費(fèi)主題基金各期量化 TOP5 表現(xiàn) 13圖表 28幾類(lèi)行業(yè)主題基金首尾 2 檔收益差值（ %） 13圖表 292019 年 9 月 30 日行業(yè)主題基金量化 TOP5 13圖表 30最新一期行業(yè)主題基金

5、量化 TOP5 14一、 什么樣的行業(yè)容易有超額收益？投資一個(gè)行業(yè)/主題，最直接的目標(biāo)就是希望跟上行業(yè)/主題的走勢(shì)，最好能相對(duì)行業(yè)/主題獲得穩(wěn)定的超額收益。但事實(shí)上，每個(gè)行業(yè)的結(jié)構(gòu)、特點(diǎn)不同，獲取超額收益方式和難易程度也存在差異。通常我們認(rèn)為，行業(yè)內(nèi)個(gè)股收益分化越大，越容易獲取超額收益。但是這也要分情況來(lái)看：若行業(yè)集中度低，個(gè)股分散，隨時(shí)可能有公司成長(zhǎng)起來(lái)，即行業(yè)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，這種情況下，行業(yè)內(nèi)個(gè)股收益分化越大，越能夠通過(guò)選股創(chuàng)造超額收益；若行業(yè)集中度高，但龍頭不穩(wěn)定，可以通過(guò)捕捉賽道/細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)，獲取超額收益；行業(yè)集中度高，并且龍頭穩(wěn)定且表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，此時(shí)依靠選股獲取超額收益難度較高，更多可能偏

6、向于依靠 Beta。行業(yè)集中度我們采用HHI 指數(shù)計(jì)算行業(yè)集中度： = 2=1其中為行業(yè)內(nèi)每只股票的市值權(quán)重，行業(yè)集中度越大，代表行業(yè)的壟斷程度越高。結(jié)果顯示，1）石油石化、煤炭、消費(fèi)者服務(wù)、家電、食品飲料、銀行和非銀行金融這幾個(gè)行業(yè)的集中度整體較高。其中，石油石化和煤炭這兩個(gè)行業(yè)的行業(yè)集中度明顯遠(yuǎn)大于其他行業(yè)。2）大消費(fèi)（食品飲料、農(nóng)林牧漁、家電、消費(fèi)者服務(wù)、商貿(mào)零售等）、醫(yī)藥、電子板塊個(gè)股集中度近年來(lái)不斷提升?？紤]到很多公募行業(yè)主題基金投向相對(duì)寬泛，并不局限于單一行業(yè)，我們也統(tǒng)計(jì)了一些板塊的集中度情況。整體上，匯總到板塊后，集中度相較單一行業(yè)有所降低，但其中，1）大金融（銀行、非銀行金融、

7、房地產(chǎn)）、周期（石油石化、煤炭、鋼鐵、有色金屬、基礎(chǔ)化工、建材）以及新能源車(chē)板塊集中度相對(duì)較高；2）大消費(fèi)（食品飲料、家電、農(nóng)林牧漁、紡織服裝、商貿(mào)零售、消費(fèi)者服務(wù)、汽車(chē)）近年來(lái)集中度持續(xù)提升；3）TMT 和醫(yī)藥板塊的集中度相對(duì)較低。圖表1 行業(yè)/板塊集中度資料來(lái)源： WIND，平安證券研究所為了避免由于某些行業(yè)或者板塊股票數(shù)量少，導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果偏大的情況，我們還統(tǒng)計(jì)了行業(yè)/板塊內(nèi)前 10%的股票市值占比，結(jié)論基本一致。事實(shí)上，行業(yè)股票數(shù)量多，在一定程度上可以認(rèn)為是行業(yè)集中度低，壟斷程度不高。圖表2 行業(yè)前 10%股票市值占比圖表3 板塊前 10%股票市值占比 資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所

8、 資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所龍頭穩(wěn)定性我們計(jì)算每季度行業(yè)內(nèi)前三大股票的穩(wěn)定性，對(duì)比股票市值占比，若穩(wěn)定性越高，表明該行業(yè)龍頭公司地位越穩(wěn)固，被其他公司超越的可能性就越小。下圖中可以看到，在幾個(gè)龍頭占比很大的行業(yè)中，如石油石化中的中石油、中石化，煤炭中的神華，家電中的格力、美的和海爾，食品飲料中的茅臺(tái)，銀行中的工農(nóng)中建四大行以及非銀中的平安，長(zhǎng)期占據(jù)著各自行業(yè)龍頭的位置，行業(yè)內(nèi)壟斷格局較為穩(wěn)定。圖表4 過(guò)去 3 年各行業(yè)前 3 大股票市值占比圖表5 過(guò)去 3 年各行業(yè)前 3 大股票穩(wěn)定性資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所 行業(yè)內(nèi)個(gè)股收益分化個(gè)股收益分化方

9、面，我們計(jì)算了 2 個(gè)指標(biāo)，1）每季度行業(yè)內(nèi)個(gè)股收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，2）對(duì)行業(yè)內(nèi)個(gè)股收益分檔，計(jì)算首尾 2 檔平均收益差值。標(biāo)準(zhǔn)差越小，差值越小，都說(shuō)明行業(yè)內(nèi)個(gè)股同步性較高，漲跌趨于一致。下圖顯示，銀行行業(yè)個(gè)股的同步性較高，煤炭、非銀板塊個(gè)股分化也相對(duì)較?。欢鳷MT 及醫(yī)藥行業(yè)個(gè)股分化相對(duì)較大。值得一提的是，消費(fèi)板塊中，如食品飲料、農(nóng)林牧漁等行業(yè)，個(gè)股收益分化也較大，且近 3 年來(lái)龍頭個(gè)股表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。圖表6 過(guò)去 3 年行業(yè)內(nèi)個(gè)股收益標(biāo)準(zhǔn)差圖表7 過(guò)去 3 年行業(yè)內(nèi)首尾 2 檔收益差值（%）60過(guò)去3年5040302010石油石化煤炭有色金屬電力及公用事業(yè)鋼鐵基礎(chǔ)化工建筑建材輕工制造機(jī)械電力設(shè)備

10、及新能源國(guó)防軍工汽車(chē)商貿(mào)零售 消費(fèi)者服務(wù)家電紡織服裝醫(yī)藥食品飲料農(nóng)林牧漁銀行非銀行金融房地產(chǎn)交通運(yùn)輸電子通信 計(jì)算機(jī)傳媒 綜合0資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所 圖表8 過(guò)去 3 年行業(yè)內(nèi)TOP3 股票業(yè)績(jī)表現(xiàn)資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所注： 分位點(diǎn)越高，業(yè)績(jī)?cè)胶茫粩?shù)量占比越大，龍頭整體表現(xiàn)越好。通過(guò)分析行業(yè)結(jié)構(gòu)，能夠?qū)Ω鱾€(gè)行業(yè)潛在的超額收益空間以及獲取超額的途徑有了一個(gè)大致的了解。像是 TMT、醫(yī)藥等行業(yè)集中度低，個(gè)股分化較大，存在較大超額收益空間；食品飲料、家電、銀行、非銀等，行業(yè)集中度高，龍頭權(quán)重大、地位穩(wěn)定且近年來(lái)持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，通過(guò)個(gè)股選擇獲取

11、超額收益的難度相對(duì)較大；大消費(fèi)主題行業(yè)覆蓋廣，集中度比單一行業(yè)顯著降低，但部分子行業(yè)集中度高，行業(yè)內(nèi)選股難度有所提升，個(gè)股alpha 空間不及 TMT、醫(yī)藥等行業(yè)，但近年來(lái)市場(chǎng)熱點(diǎn)聚焦板塊內(nèi)部，因而子行業(yè)超低配alpha 能貢獻(xiàn)一定超額收益；金融地產(chǎn)主題超額更多源于 beta 部分貢獻(xiàn)。那么，進(jìn)行相關(guān)行業(yè)主題投資時(shí)，到底是選擇主動(dòng)還是被動(dòng)產(chǎn)品進(jìn)行投資？基于歷史研究表明，我國(guó)公募基金經(jīng)理長(zhǎng)期來(lái)看不具備擇時(shí)能力，且單一行業(yè)配置比重越高，對(duì)應(yīng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，對(duì)于 TMT、醫(yī)藥等行業(yè)集中度低，個(gè)股分化較大，存在較大超額收益空間的投向，建議可選擇主動(dòng)管理型產(chǎn)品，依托基金經(jīng)理的選股能力，獲取超額收益；而對(duì)于

12、像食品飲料、金融（銀行非銀）等個(gè)股 alpha 空間較小的投向，則偏向選擇被動(dòng)產(chǎn)品，階段把握 beta 行情。二、 怎么挑選主動(dòng)管理的行業(yè)主題基金？在分析、挑選主動(dòng)管理的行業(yè)主題基金時(shí)，我們主要從產(chǎn)品和管理人 2 方面入手。產(chǎn)品方面主要考察包括超額收益及其穩(wěn)定性（彈性），相對(duì)基準(zhǔn)回撤（抗跌性）以及產(chǎn)品規(guī)模、契約條款以及合規(guī)等方面，本文不做贅述；而我們認(rèn)為，基金管理人的投資操作是造成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的主要原因，本文將重點(diǎn)考察管理人投資收益來(lái)源，及其在幾個(gè)重點(diǎn)子板塊的投資能力。另外，像是基金經(jīng)理任職穩(wěn)定性和公司投研實(shí)力等也都可能會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊懀谶x擇標(biāo)的時(shí)需要特別關(guān)注。補(bǔ)齊全持倉(cāng)為了充分利用持倉(cāng)信息

13、，提高分析頻率，我們首先需要對(duì)季報(bào)的股票持倉(cāng)數(shù)據(jù)進(jìn)行補(bǔ)齊操作。假定 基金不會(huì)頻繁且大幅換倉(cāng)，會(huì)在本期非重倉(cāng)股部分繼續(xù)持有上期的品種。首先，我們基于本期全部持倉(cāng)和重倉(cāng)股的證監(jiān)會(huì)行業(yè)配置信息確定本期非重倉(cāng)股的證監(jiān)會(huì)行業(yè)配置權(quán)重；然后利用最近一期半年報(bào)/年報(bào)全部持倉(cāng)股票（剔除），估計(jì)本期的非重倉(cāng)股信息，補(bǔ)全本期季報(bào)行業(yè)配置缺失的部分；最后將重倉(cāng)股和非重倉(cāng)股合成得到模擬持倉(cāng)，并估計(jì)基金的中信行業(yè)配置權(quán)重。需要注意的是，1）利用上期持倉(cāng)填充本期非重倉(cāng)股票時(shí)，會(huì)對(duì)個(gè)股權(quán)重進(jìn)行限制，即，非重倉(cāng)股票權(quán)重不得超過(guò)第十只重倉(cāng)股票的權(quán)重， = min (10, ), = 11, , ；2）對(duì)于上期持倉(cāng)剔除本期重倉(cāng)股

14、后，未持有的行業(yè)股票，我們選擇基金歷史和未來(lái)持倉(cāng)中出現(xiàn)的該行業(yè)的所有股票進(jìn)行等比例填充，前提假設(shè)是基金歷史或未來(lái)持有一只股票，表明基金經(jīng)理對(duì)這個(gè)股票較為了解或正在跟蹤研究，投資可能性相對(duì)其他未投資股票更高。由于我們無(wú)法獲得公募基金一、三季報(bào)的全部持倉(cāng)信息，因此我們利用上期年報(bào)/半年報(bào)全部持倉(cāng)信息，以及本期半年報(bào)/年報(bào)前十大重倉(cāng)，補(bǔ)全本期全部持倉(cāng)信息，估計(jì)中信行業(yè)配置權(quán)重，并與本期財(cái)報(bào)披露的真實(shí)全持倉(cāng)信息確定的中信行業(yè)配置情況進(jìn)行對(duì)比。下圖為 2015 年以來(lái)全市場(chǎng)所有主動(dòng)偏股配置基金持倉(cāng)補(bǔ)齊后的行業(yè)配置偏離情況，對(duì)比利用前十大重倉(cāng)股行業(yè)配置比例單位化后的行業(yè)偏離度，整 體上，持倉(cāng)補(bǔ)全后的行業(yè)偏

15、離度主要集中在 15% 以內(nèi)，尾部高偏離度的數(shù)量占比少，表明該持倉(cāng)補(bǔ)齊方法相較僅利用前十大重倉(cāng)股信息，能夠更加 貼近基金真實(shí)持倉(cāng)。圖表9 持倉(cāng)補(bǔ)齊后行業(yè)配置權(quán)重分布偏離情況資料來(lái)源： WIND，平安證券研究所業(yè)績(jī)分解我們假定基金在未來(lái)一個(gè)季度維持持倉(cāng)組合不變，對(duì)季報(bào)持倉(cāng)進(jìn)行業(yè)績(jī)分解，即， = + = + ( )=1=1=1=1=1= + ( ) ( ) + ( )=1+ =1=1=1=1其中， 為基金收益， 為基金各大類(lèi)資產(chǎn)的配置比重， 為基金各大類(lèi)資產(chǎn)的投資收益率， 為基準(zhǔn)中各大類(lèi)資產(chǎn)收益率，為基金中 i 類(lèi)資產(chǎn)下，第 j 個(gè)子類(lèi)的配置比例（占 i 類(lèi)資產(chǎn)的比重），為基金中 i 類(lèi)資產(chǎn)下，第

16、 j 個(gè)子類(lèi)的投資收益率，為基準(zhǔn)中 i 類(lèi)資產(chǎn)下，第 j 個(gè)子類(lèi)的權(quán)重（占 i類(lèi)資產(chǎn)的比重），為第 i 類(lèi)資產(chǎn)下，第j 個(gè)子類(lèi)的基準(zhǔn)指數(shù)收益率。整體上，我們將基金的收益率分解為大類(lèi)資產(chǎn)配置收益：，=1 行業(yè)超低配alpha 收益： ，=1 =1 ( ) ( )行業(yè)內(nèi)個(gè)股配置alpha 收益： ，以及計(jì)算的誤差項(xiàng)。=1 =1 ( )進(jìn)一步，還可以分行業(yè)拆解行業(yè)超低配 alpha 和個(gè)股配置alpha。通過(guò)業(yè)績(jī)分解，能夠幫助我們了解基金的收益到底來(lái)自于大類(lèi)資產(chǎn)配置，即市場(chǎng) Beta 的收益？還是行業(yè)超低配的貢獻(xiàn)？或者是行業(yè)內(nèi)個(gè)股配置的Alpha 收益？但需要注意的是，1）如果基金的換手較高，那么計(jì)

17、算得到的殘差項(xiàng)絕對(duì)值會(huì)相應(yīng)較大。2）這里的行業(yè)內(nèi)個(gè)股配置 alpha 收益實(shí)際上除了包括行業(yè)內(nèi)個(gè)股選擇收益外，還包括了基金相對(duì)基準(zhǔn)超低配行業(yè)和選股共同產(chǎn)生的超額收益，即交叉效應(yīng)。3）我們認(rèn)為，只有超配那些相較基準(zhǔn)指數(shù)具有正向超額收益的行業(yè)、低配那些相較基準(zhǔn)指數(shù)具有負(fù)向超額收益的行業(yè)，才能算是成功的行業(yè)配置策略。整體上，統(tǒng)計(jì)市場(chǎng)上幾類(lèi)行業(yè)主題基金季度收益來(lái)源情況，可以看到，1）TMT 和醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)分 散且內(nèi)部分化大，個(gè)股配置的 alpha 貢獻(xiàn)整體相對(duì)較大；2）消費(fèi)主題行業(yè)覆蓋面廣，且近年來(lái)市 場(chǎng)熱點(diǎn)聚焦板塊，存在一定行業(yè)超低配 alpha 空間，但部分如食品飲料、家電等行業(yè)龍頭占比高且 表現(xiàn)

18、強(qiáng)勢(shì)，提升獲取選股alpha 的難度；3）大金融主題基金業(yè)績(jī)更多受到行業(yè) beta 影響，超額的 空間較小。圖表10 過(guò)去 3 年消費(fèi)基金個(gè)股配置alpha 分布圖表11 過(guò)去 3 年消費(fèi)基金行業(yè)配置alpha 分布資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所 圖表12 過(guò)去 3 年 TMT 基金個(gè)股配置alpha 分布圖表13 過(guò)去 3 年 TMT 基金行業(yè)配置alpha 分布資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所 圖表14 過(guò)去 3 年醫(yī)藥基金個(gè)股配置alpha 分布圖表15 過(guò)去 3 年醫(yī)藥基金行業(yè)配置alpha 分布 資料來(lái)源：WI

19、ND，平安證券研究所 資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所圖表16 過(guò)去 3 年金融基金個(gè)股配置alpha 分布圖表17 過(guò)去 3 年金融基金行業(yè)配置alpha 分布 資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所 資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所重點(diǎn)行業(yè)單位敞口 alpha 的計(jì)算考慮到行業(yè)主題基金通常會(huì)有主要的配置方向，例如 TMT 領(lǐng)域主要涵蓋電子、計(jì)算機(jī)、通信和傳媒，消費(fèi)主要投資于食品飲料、農(nóng)林牧漁、家電、醫(yī)藥等。對(duì)于單一大行業(yè)來(lái)說(shuō)，比如醫(yī)藥按照二級(jí)行業(yè)劃分主要有中藥、化學(xué)藥、生物藥、醫(yī)療服務(wù)與醫(yī)療器械等，食品飲料可分為酒、飲料、食品等。 我們認(rèn)為，作為一個(gè)行業(yè)主題基金的基金經(jīng)理，能力圈至少需要覆

20、蓋該行業(yè)、主題所涉及的幾個(gè)主 要領(lǐng)域，且在幾個(gè)主要配置領(lǐng)域最好都能有正向alpha 貢獻(xiàn)收益。因此，我們?cè)诜治龊Y選行業(yè)主題 基金時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注基金在幾個(gè)主要行業(yè)的單位敞口 alpha 情況。圖表18 重點(diǎn)行業(yè)單位敞口alpha 計(jì)算思路資料來(lái)源： 平安證券研究所例如，TMT 主題基金中的信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥主題基金中的招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)，以及消費(fèi)主題基金中的富國(guó)消費(fèi)主題，18 至 19 年各期財(cái)報(bào)持倉(cāng)主要行業(yè)單位敞口下實(shí)現(xiàn)正 alpha 的占比分別為 75%、75%和 69.57%，表現(xiàn)處于同類(lèi)基金前列。0.48-5.25-4.764.192.539.407.1721.751日期計(jì)算機(jī)電子通信

21、傳媒圖表19 信達(dá)澳銀新能源主要行業(yè)單位敞口alpha(%)圖表20 信達(dá)澳銀新能源單位敞口alpha 同類(lèi)分位點(diǎn)-8.88763.4510.051.46-7.170.000.00-0.526.63-0.257.955.855.51131.9823.2416.0.205.285.25-0.59-1.3717.032.6512.162018/3/312018/6/302018/9/302018/12/312019/3/312019/6/302019/9/302019/12/31資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所 注：分位點(diǎn)越接近 1，alpha 越大。 7-8.

22、75-6.440.048.390.491.0429-0.625.544.77-2.25.2743.77630.565.977.43-6.715.0814.28916.9313.6.966.4513.818.2317.010.000.00-9.0317.4613.713.19.34日期化學(xué)制藥 中藥生產(chǎn) 生物醫(yī)藥 其他醫(yī)藥醫(yī)療圖表21 招商醫(yī)藥健康主要行業(yè)單位敞口alpha(%)圖表22 招商醫(yī)藥健康單位敞口alpha 同類(lèi)分位點(diǎn)2018/3/312018/6/302018/9/302018/12/312019/3/312019/6/302019/9/302019/12/31 資料來(lái)源：WIND

23、，平安證券研究所 資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所日期家電食品飲料 農(nóng)林牧漁醫(yī)藥.注： 分位點(diǎn)越接近 1，alpha 越大。圖表23 富國(guó)消費(fèi)主題主要行業(yè)單位敞口alpha(%)圖表24 富國(guó)消費(fèi)主題單位敞口alpha 同類(lèi)分位點(diǎn)2018/3/3114.8911.602018/6/30-1.242018/9/30-7.342018/12/314.292019/3/311.912019/6/30-2.542019/9/302.042019/12/31-4.4591.209.6218.951.59-4.00-17.5632.382.7518035.9425.04資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所

24、資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所注： 分位點(diǎn)越接近 1，alpha 越大。2.17-20.1930.37量化結(jié)果展示我們以季度頻率對(duì)幾類(lèi)行業(yè)主題基金過(guò)往 2 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)和基金經(jīng)理投資操作進(jìn)行量化評(píng)價(jià)，統(tǒng)計(jì)每季度量化得分最高的 5 只基金未來(lái) 1 年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，并與市場(chǎng)上所有同主題產(chǎn)品進(jìn)行比較。整體上，基于上文的分析框架，每季度選定的 5只基金在未來(lái) 1年時(shí)間里，大概率能戰(zhàn)勝全市場(chǎng)同 主題產(chǎn)品的平均水平，為投資者提供一個(gè)較為優(yōu)質(zhì)的定量備選池。具體來(lái)看，TMT 主題基金中，各期量化篩選TOP5 基金在未來(lái)一年業(yè)績(jī)位居全市場(chǎng)同主題產(chǎn)品前 50%的數(shù)量占比約 90.63%，且約 75%的基金未來(lái)一年

25、業(yè)績(jī)位居全市場(chǎng)同主題產(chǎn)品前 30%。醫(yī)藥主題基金中，各期量化篩選 TOP5 基金在未來(lái)一年業(yè)績(jī)位居全市場(chǎng)同主題產(chǎn)品前 50%的數(shù)量占比為 71.43%，42.86%的基金未來(lái)一年業(yè)績(jī)位居全市場(chǎng)同主題產(chǎn)品前 30%。一方面，由于近年來(lái)新設(shè)立較多醫(yī)藥主題基金，還有部分基金經(jīng)理管理期限不滿 2 年（8 期財(cái)報(bào)），無(wú)法納入篩選樣本；另一方面，近年來(lái)醫(yī)藥基金抱團(tuán)現(xiàn)象較為嚴(yán)重，業(yè)績(jī)分化程度相對(duì)較小。消費(fèi)主題基金和醫(yī)藥基金類(lèi)似，各期量化篩選 TOP5 基金在未來(lái)一年業(yè)績(jī)位居全市場(chǎng)同主題產(chǎn)品前 50%的數(shù)量占比約 62.86%，40%的基金未來(lái)一年業(yè)績(jī)位居全市場(chǎng)同主題產(chǎn)品前 30%。并且基金相對(duì)指數(shù)（全指消費(fèi)

26、 000942.CSI）超額收益相對(duì) TMT 和醫(yī)藥主題基金較小。這一現(xiàn)象與我們?cè)诘谝徊糠钟懻摰男袠I(yè)結(jié)構(gòu)與超額收益的關(guān)系相印證，由于近年來(lái)消費(fèi)板塊內(nèi)食品飲料，特別是白酒板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，其中，貴州茅臺(tái)、五糧液漲幅較大且在行業(yè)（指數(shù)）中的占比高，而公募基金由于受 “雙十”限制影響，單一個(gè)股配置比重不得超過(guò) 10%，容易在權(quán)重品種強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)中，跑輸指數(shù)。圖表25 TMT 主題基金各期量化TOP5 表現(xiàn)圖表26 醫(yī)藥主題基金各期量化TOP5 表現(xiàn) 資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所 注：數(shù)據(jù)截至 20200930。資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所 注：數(shù)據(jù)截至 20200930。 圖表27 消費(fèi)主題基

27、金各期量化TOP5 表現(xiàn)圖表28 幾類(lèi)行業(yè)主題基金首尾2 檔收益差值（%） 資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所 注：數(shù)據(jù)截至 20200930。資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所 注：下表列示了截至 2019 年 9 月 30 日的量化結(jié)果，以及未來(lái)一年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和同類(lèi)排名分位點(diǎn)。類(lèi)型代碼名稱(chēng)成立日期基金經(jīng)理基金公司業(yè)績(jī)（%）排名分位點(diǎn)002692富國(guó)創(chuàng)新科技2016-06-16李元博富國(guó)基金65.8873.17%000263工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)2013-11-11單文工銀瑞信基金88.61100.00%TMT162703廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng) A2005-02-02劉格菘廣發(fā)基金87.5597.56%00

28、1071華安媒體互聯(lián)網(wǎng)2015-05-15胡宜斌華安基金34.8312.20%001513易方達(dá)信息產(chǎn)業(yè)2016-09-27鄭希易方達(dá)基金57.0253.66%110023易方達(dá)醫(yī)療保健2011-01-28楊楨霄易方達(dá)基金74.3860.42%醫(yī)藥240020華寶醫(yī)藥生物2012-02-28光磊華寶基金67.4731.25%000913農(nóng)銀匯理醫(yī)療保健主題2015-02-10趙偉農(nóng)銀匯理基金74.3258.33%圖表29 2019 年 9 月 30 日行業(yè)主題基金量化TOP5類(lèi)型代碼名稱(chēng)成立日期基金經(jīng)理基金公司業(yè)績(jī)（%）排名分位點(diǎn)001417匯添富醫(yī)療服務(wù)2015-06-18劉江匯添富基金66

29、.4427.08%003095中歐醫(yī)療健康 A2016-09-29葛蘭中歐基金77.8968.75%519915富國(guó)消費(fèi)主題2014-12-12王園園,劉莉莉富國(guó)基金64.1876.12%000083匯添富消費(fèi)行業(yè)2013-05-03胡昕煒匯添富基金61.4870.15%消費(fèi)001044嘉實(shí)新消費(fèi)2015-03-23譚麗嘉實(shí)基金57.7758.21%206007鵬華消費(fèi)優(yōu)選2010-12-28王宗合鵬華基金52.3641.79%002967浙商大數(shù)據(jù)智選消費(fèi)2017-01-11查曉磊浙商基金63.3974.63%資料來(lái)源： WIND，平安證券研究所注： 規(guī)模及持倉(cāng)數(shù)據(jù)截至 2019-6-30，業(yè)績(jī)相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)截至 2020-9-30。業(yè)績(jī)表現(xiàn)越好，排名分位點(diǎn)越高。下表列示了最新一期TMT、醫(yī)藥和消費(fèi)主題基金量化得分最高的前 5 只產(chǎn)品。圖表30 最新一期行業(yè)主題基金量化TOP5TMT醫(yī)藥消費(fèi)類(lèi)型代碼名稱(chēng)成立日期基金經(jīng)理基金公司產(chǎn)品規(guī)模工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)2013-11-11單文工銀瑞信基金9.28廣發(fā)電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)精選2017-12-11觀富欽,馮騁廣發(fā)基金3.46富國(guó)創(chuàng)新科技2016-06-16李元博富國(guó)基金84.79國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)2011-05-23潘明國(guó)聯(lián)安基金26.88信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)2015-07-31馮明遠(yuǎn)信達(dá)澳銀基金128.69銀河